武荆宜高速汉江特大桥 - 主塔封顶完成，高度达1877米，相当于60多层摩天大楼，大桥进入桥面及斜拉索施工新阶段 [1] - 大桥为国内最大跨径无辅助墩组合梁独塔斜拉桥，全长660米，需克服汉江江心复杂地质及风浪条件 [1] - 武荆宜高速建成后将衔接武汉与成渝城市群，促进长江中游城市群与西部地区互联互通 [4] 北极载人深潜科考任务 - 科考队圆满完成北极任务顺利返回，“奋斗者”号完成43个潜次作业，“蛟龙”号完成我国首次北极冰区下潜 [5] - 在中央海盆进行国际首次加克洋中脊载人深潜科考，最大下潜深度达5277米 [5] - 开创密集冰区“船潜协同”移动式冰潜新模式，成为全球唯一能在北极密集海冰区连续载人深潜的国家 [7] - 采集大量水体、沉积物、岩石和生物样品及观测数据，为研究北极气候快速变化提供支撑 [7] 雅砻江水风光一体化基地 - 孟底沟与牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志基地建设取得新突破，进入主体工程施工阶段 [8] - 孟底沟水电站装机240万千瓦，为雅砻江流域在建最大水电项目，可带动16倍规模风光新能源开发 [10] - 两座电站合力每年可节约标准煤350万吨，减少二氧化碳排放900万吨，为绿色低碳发展注入动能 [10] 青岛港40万吨干散货数智码头 - 全国首个40万吨级干散货数智码头正式投产，全年可提升港口通过能力1600万吨 [11] - 标志北方地区首座双40万吨矿石码头配置港口建成，搭建全天候高效率铁矿石运输大动脉 [13] - 码头集成5G、人工智能、云计算等技术，实现卸船、装车、混配等自动化流程 [13] 上海浦东国际机场口岸 - 今年出入境人员总量突破3000万人次，同比增长198%，较去年提前58天突破此大关 [14] - 外籍人员超840万人次，同比增长41%，日本、韩国、美国等国家来华人员数量居前列 [14] - 免签入境外籍人员近230万人次，占入境外国人总量半数以上，边检站优化勤务模式提升通关体验 [14]

项目进展 - 雅砻江流域水风光一体化基地的孟底沟和牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流 标志着电站进入主体工程施工新阶段 [1] - 大江截流是水电站建设的第一个关键节点 两座电站同步截流实现了整体效益最大化 [7] - 截流过程总共抛填石料约9万立方米 历时不到30个小时 [9] 项目效益与影响 - 两座电站同步截流提升了整体效率 最大化利用了水资源 节约整体工期约1个月 节约投资1200万元 [9] - 大江截流目标实现为后续基坑开挖 大坝混凝土浇筑等主体工程施工赢得宝贵时间 保障了电站建设整体工期 [11] - 来自上游的水流通过导流洞穿山而过 绕过建设工地在下游并入天然河道 既保护生态又确保工程建设顺利开展 [5] 项目规模与定位 - 孟底沟水电站是雅砻江流域在建最大的水电项目 也是基地雅中项目群的支撑电源 电站装机240万千瓦 [7] - 牙根一级水电站是四川省最大水库电站两河口水电站的反调节电站 电站装机30万千瓦 [7] - 两座电站同步大江截流标志着雅砻江流域梯级水电开发进入更加成熟 高效的新阶段 [7]

项目里程碑事件 - 雅砻江中游河段两座大型水电站孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流 [2] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦 [2] - 此次截流标志着项目进入主体工程施工新阶段 [2] - 这是雅砻江流域首次实现两座水电站同日截流 [1][4] 水风光一体化基地规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家首个此类基地 [4][6] - 该基地规划总装机容量为7800万千瓦 [6] - 基地计划到2035年全部建成 [6] - 基地开发模式以水电（包括梯级水电和抽水蓄能）为核心，旨在带动风光新能源规模化、集约化开发 [6]

项目开发里程碑 - 雅砻江中游的孟底沟水电站（装机240万千瓦）和牙根一级水电站（装机30万千瓦）实现同步大江截流，总装机270万千瓦，项目进入主体工程施工新阶段 [1] - 这是雅砻江流域首次实现两座水电站同步截流，标志着国家首个水风光一体化基地建设取得新突破 [1] - 两座电站建成后，年均发电量合计约115.5亿千瓦时，每年可节约标准煤约350万吨，减少二氧化碳排放约900万吨 [1] 水风光一体化基地战略 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家首个示范基地，规划总装机7800万千瓦，计划到2035年全部建成，目前清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦 [2] - 基地以水电为核心，最大程度带动风光新能源规模化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [2] - 孟底沟水电站是雅中项目群的支撑电源，占其水电规划装机的40%，可带动自身规模1.6倍的风光新能源开发 [3] - 牙根一级水电站作为两河口水电站的反调节电站，能充分释放上游水库的多年调节能力，提高流域整体水能利用效率 [3] 水电行业趋势与作用 - 水电正从传统的电量供应者向电力系统调节中枢转变，其“基石”作用在能源安全保供和绿色转型中愈发凸显 [4] - 实施水风光一体化开发有利于提高资源开发利用效率，提升水电保供能力和新能源安全可靠替代水平，是促进可再生能源高质量发展的创新模式 [4] - 两座水电站的建设将进一步挖掘雅砻江梯级水电调节潜力，强化水电在电网中的顶峰兜底作用，促进风电和光伏大规模开发 [4] 工程建设与技术创新 - 通过“一条江”联合调度，利用上游两河口水电站控制下泄流量，形成有利的“低流量窗口期”，实现“一次控泄、两站截流”，提升效率并降低建设成本 [6] - 截流施工中采用创新工法，如孟底沟水电站的“丁字坝进占挑流”将导流洞分流比从50%提升至90%以上，两座电站总共抛填石料约9万立方米，历时不到30小时 [7] - 孟底沟水电站依托智能建管平台与数字孪生技术，实行全生命周期数据贯通管理，推进“全业务、全要素、全流程”智能化管控 [10] - 牙根一级水电站整合人工智能“AI+”技术，提升工程管理效率40%以上，并为高海拔水电工程建设提供可复制的技术方案 [11] 经济社会影响 - 孟底沟水电站总投资约347亿元，建设期间将带来约10.5亿元的税收贡献，年均带动就业约5000人，投产后每年可继续贡献税费约3.8亿元 [13] - 牙根一级水电站总投资约58.8亿元，建设期间将缴纳税费约1.4亿元，年均带动就业约3000人，投产后每年可贡献税费约1.1亿元 [13] - 项目建设新建、改建大量交通路网，成为民族地区交通网络的有机组成部分，有效拉动地方经济增长 [13] 公司未来规划 - 公司将继续发挥水电开发主体优势，通过水风光一体化开发在调度运行、市场消纳等方面进行创新探索，并与数字化智能化技术融合 [14] - 公司计划在基地规划布局绿电制氢、算电融合等战新产业，拓展清洁能源产业链，打造水风光储氢全要素清洁能源大基地 [14] - 公司将以工程项目开发带动民族地区基础设施建设，支持特色产业发展，增进民族文化认同与情感交流 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为15/14/14倍 [5][7] 核心观点 - 水电蓄水补偿效益显著支撑业绩增长 雅砻江两河口电站蓄满推动2025年上半年水电发电量同比增长10.30% [7] - 煤电度电利润稳健提升 2025年上半年火电度电净利润达3.81分/千瓦时 同比增加0.04分/千瓦时 [7] - 新能源建设保持克制 2025年上半年仅新增风电10万千瓦与光伏7万千瓦 [7] - 雅砻江水电开发潜力巨大 核准在建4GW水电站 待开发装机超7GW 远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收257亿元同比下降5.18% 归母净利润37.95亿元同比增长1.36% [7] - 预计2025年营收569.52亿元同比下降1.50% 归母净利润70.68亿元同比增长6.39% [6] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.88/0.93/0.97元 [6] - 2025年上半年控股机组平均上网电价0.353元/千瓦时 同比下降6.4% [7] 业务板块分析 - 水电板块2025年上半年净利润52.45亿元 同比增加4.8亿元 发电量478亿千瓦时 [7] - 火电板块2025年上半年净利润7.92亿元 同比减少2.1亿元 发电量223亿千瓦时同比下降21.10% [7] - 新能源板块2025年上半年净利润2.23亿元 同比减少1.8亿元 风光发电量合计70亿千瓦时 [7] - 截至2025年6月底总控股装机4409万千瓦 其中水电2130万千瓦/火电1241万千瓦/风电399万千瓦/光伏585万千瓦 [7] 估值指标 - 当前总市值1062.99亿元 每股净资产7.94元 [3] - 2025年预测市盈率15.04倍 市净率1.60倍 [6][8] - 2025年预测ROE为9.79% 毛利率37.87% [6][8]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 第二季度归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] - 受益于煤价下跌及上网电价表现稳健 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元/73亿元/78亿元 [1] 电价表现 - 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时 同比下降1.44% [1] - 电价同比下降约7.6元/兆瓦时 整体表现保持稳健 [1] 战略发展 - 完成收购华电集团16GW火电资产 [1] - 等股比增资华电金上项目 [1] - 预计2027年基地运行装机达1200万千瓦 [1] - 计划2035年建成金沙江上游水风光一体化示范基地 [1] 估值指标 - 剔除永续债利息约6.4亿元后 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍/9倍/9倍 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比下降5.18% [1] - 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [1] - 第二季度营业收入125.75亿元 同比下降3.22% [1] - 第二季度归母净利润17.16亿元 同比增长0.48% [1] 水电业务表现 - 水电发电量477.82亿千瓦时 同比增长10.30% [1] - 雅砻江水电发电量430.00亿千瓦时 同比增长12.68% [1] - 水电不含税电价0.277元/千瓦时 同比下降0.009元/千瓦时 [1] - 水电度电净利润0.116元/千瓦时 同比增长0.001元/千瓦时 [1] - 国投大朝山水电发电量同比下降8.72% [1] - 国投小三峡水电发电量同比下降4.90% [1] 火电业务表现 - 火电发电量222.58亿千瓦时 同比下降21.10% [2] - 火电不含税电价0.434元/千瓦时 同比下降0.008元/千瓦时 [2] - 火电度电净利润约0.04元/千瓦时 同比基本持平 [2] - 国投北疆发电量同比下降25.31% [2] - 钦州发电量同比下降33.48% [2] - 华夏电力发电量同比下降22.00% [2] - 湄洲湾电力发电量同比下降14.74% [2] 新能源业务发展 - 风电发电量同比增长2.94% [2] - 光伏发电量同比增长41.52% [2] - 清洁能源装机占比达71.84% [2] - 新能源装机占比为23.52% [2] - 计划"十四五"期间清洁能源装机占比达到72% [2] 未来发展规划 - 推进雅砻江流域水风光一体化基地开发 [2] - 火电在建项目包括华夏一期等容替代项目 [3] - 钦州三期3、4号机组项目装机容量2×66万千瓦 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.69亿元、72.26亿元、76.60亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为3%、5%、6% [3] - 当前股价对应PE分别为16.7倍、15.9倍、15.0倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收129.60亿元，同比增长9.08% [2] - 归属于上市公司股东净利润46.09亿元，同比增长10.54% [2] - 经营活动现金流净额86.13亿元，同比增长14.30% [2] - 每股收益同比增加13.64% [2] 发电量与装机容量 - 上半年完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97% [2] - 总装机容量达3353.74万千瓦 [2] - 清洁能源装机超3100万千瓦，年发电量连续6年突破千亿千瓦时 [11] 增长驱动因素 - 新能源装机规模大幅提升，TB电站全容量投产 [2] - 澜沧江流域来水较多年平均偏丰约10%-20% [2] - 西电东送电量同比增加 [2] - 水电蓄能加速释放 [2] 研发投入情况 - 上半年实际研发费用2315.05万元，同比减少63.56% [5] - 已签订科技研发合同约2亿元（暂估数据，尚未发生） [6][9] - 2023-2024年研发费用分别为1.87亿元和1.51亿元 [9] 参股公司投资 - 持有13家参股股权，投资余额50.70亿元 [3] - 报告期内投资变动金额-7519.14万元 [3] - 6家参股公司中5家盈利，1家亏损1366.66万元 [3] 行业背景与用电需求 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6% [10] - 上半年全国用电量累计4.84万亿千瓦时，同比增长3.7% [10] - 全国发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [11] - 风电和太阳能装机分别达5.73亿千瓦和11亿千瓦，同比增长22.7%和54.2% [11] 战略布局与发展规划 - 推进"水风光一体化"可持续发展 [11] - 规划2025年投产3GW新能源项目，"十五五"投产超10GW新能源装机 [15] - 澜沧江上游西藏段水电项目陆续核准建设 [15] - 定增募资不超58.25亿元用于RM和TB水电站建设 [11] 海外业务与市场定位 - 海外业务占比约10%，主要分布在缅甸和柬埔寨 [14] - 海外电站效益良好，电价固定且电力消纳有保障 [14] - 公司为澜沧江-湄公河次区域最大清洁电力运营商 [13]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入7.12亿元 同比增长17.95% 归母净利润24.61亿元 同比增长6.90% 扣非归母净利润24.55亿元 同比增长7.20% [1] - 2025年Q2营业收入3.48亿元 同比增长0.63% 归母净利润9.82亿元 同比下降4.56% [1] - 控股企业上网电量23.31亿千瓦时 同比增长18.14% 平均上网电价0.278元/千瓦时 同比增长8.17% [2] 雅砻江水电投资贡献 - 雅砻江水电上网电量427.67亿千瓦时 同比增长12.71% 营业收入121.66亿元 同比增长7.02% [1] - 雅砻江水电上网电价0.2845元/千瓦时 同比下降5.04% 实现净利润49.16亿元 同比增长11.62% [1] - 按参股比例计算为公司贡献投资收益约23.60亿元 带动公司总投资收益达25.51亿元 同比增长5.76% [1] 控股业务运营分析 - 控股水电企业上网电量21.99亿千瓦时 同比增长18.23% 不含税上网电价0.269元/千瓦时 同比增长11.62% [2] - 水电量价齐升主因银江电站3台6.5万千瓦机组投产及分水期电价谈判签约方式变化 [2] - 光伏上网电量1.32亿千瓦时 同比增长16.81% 不含税上网电价0.439元/千瓦时 同比下降15.09% [2] 项目开发与增长前景 - 银江水电站剩余3台6.5万千瓦机组预计年内全面投产 [3] - 雅砻江公司推进卡拉/孟底沟/牙根一级等水电站及新能源项目 国能大渡河公司在建352万千瓦/筹建295万千瓦水风光一体化项目 [3] - 四川宜宾平山抽蓄项目进入可研阶段 湖北远安抽蓄电站成功摘牌 将拓展业务布局 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为49/50/52亿元 同比增长7.74%/3.94%/2.09% [3] - 2025年8月20日股价对应PE分别为15.42/14.83/14.53倍 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入7.12亿元，同比增长17.95% [1][3] - 2025年上半年净利润24.61亿元，同比增长6.9%，扣非净利润24.55亿元，同比增长7.2% [1][3] - 2022年至2024年营业收入分别为14.2亿元、14.82亿元、16.09亿元，净利润分别为35.15亿元、44亿元、45.08亿元 [3] 投资收益与分红 - 2025年上半年投资收益25.51亿元，同比增长5.75%，主要来自参股公司雅砻江公司 [1][3] - 雅砻江公司2025年上半年营业收入121.66亿元，净利润49.16亿元，公司持股48%并收到分红款32.16亿元 [1][4] - 自1993年上市以来累计派发现金红利167.93亿元，2025年7月完成2024年年度权益分派19.5亿元 [7][8] 水电业务与装机规模 - 依托雅砻江、大渡河、田湾河等流域水电站开发运营，参控股总装机达3741万千瓦（不含部分新能源企业） [2][3] - 雅砻江公司清洁能源装机突破2083万千瓦（水电1920万千瓦，风光新能源163万千瓦） [4] - 国能大渡河公司已投产电站装机规模超1232万千瓦，负责大渡河干流17个梯级水电站开发 [7] 资本运作与增资计划 - 2025年上半年发行三期中期票据合计37亿元，3月发行12亿元公司债券 [6] - 2025年5月计划与国投电力向雅砻江公司增资34亿元（公司拟增资16.32亿元），上半年已增资8.16亿元 [6][7] - 拟与国投电力向国能大渡河公司增资16.69亿元（公司拟增资3.34亿元），持股比例保持80%/20%不变 [7] 股东结构与产业布局 - 控股股东四川能源发展集团累计增持0.93%股份，与一致行动人合计持股51% [8] - 实施"一主两辅"产业布局，以清洁能源为主业，轨道交通和通信领域为辅助 [2]