报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收同比增长1.95%、归母净利润同比下滑0.92%，2025年一季度营收同比下滑6.99%、归母净利润同比增长2.01%，拟派发2024年度现金分红 [7] - 水电2024年全年电量提升、1Q25两河口梯级调节效应显现，整体保持量增价稳趋势 [7] - 火电2024全年及1Q25发电受冲击，短期仍有压力 [7] - 新能源电价回落全年增收不增利，装机有广阔发展空间 [7] - 降息背景下财务费用持续下降增厚公司整体业绩 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为17、16和15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价14.91元，一年内最高/最低19.21/13.72元，市净率1.8，息率3.32，流通A股市值111,142百万元，上证指数/深证成指3,316.11/10,082.34 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.17元，资产负债率61.26%，总股本/流通A股8,004/7,454百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|57,819|13,122|55,182|59,686|61,882| |同比增长率（%）|2.0|-7.0|-4.6|8.2|3.7| |归母净利润（百万元）|6,643|2,078|7,201|7,642|8,200| |同比增长率（%）|-0.9|2.1|8.4|6.1|7.3| |每股收益（元/股）|0.87|0.27|0.90|0.95|1.02| |毛利率（%）|37.5|43.6|37.8|37.5|37.4| |ROE（%）|10.7|2.9|9.9|10.0|10.2| |市盈率|18|/|17|16|15| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|56,712|57,819|55,182|59,686|61,882| |减：营业成本|36,250|36,150|34,333|37,314|38,766| |减：税金及附加|939|1,068|1,020|1,103|1,144| |主营业务利润|19,523|20,601|19,829|21,269|21,972| |减：销售费用|46|60|57|62|64| |减：管理费用|1,769|1,895|1,809|1,956|2,028| |减：研发费用|101|170|162|175|182| |减：财务费用|3,975|3,412|2,956|2,844|2,368| |经营性利润|13,632|15,064|14,845|16,232|17,330| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-148|-182|-150|-150|-150| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-250|-238|-250|-250|-250| |加：投资收益及其他|811|1,185|1,199|1,249|1,299| |营业利润|14,048|15,824|15,644|17,081|18,230| |加：营业外净收入|167|-118|300|20|120| |利润总额|14,215|15,706|15,944|17,101|18,350| |减：所得税|2,055|3,681|3,043|3,382|3,601| |净利润|12,160|12,025|12,901|13,719|14,748| |少数股东损益|5,455|5,382|5,700|6,078|6,548| |归属于母公司所有者的净利润|6,705|6,643|7,201|7,642|8,200| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.48 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年量价齐升，1Q25 利润亮眼，看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升 [1] - 考虑电价压力，下调公司 25 - 26 年上网电价和归母净利，但预计 27 年归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 248.82 亿元，同比 +6.05%；归母净利润 82.97 亿元，同比 +8.63%；4Q24 归母净利润同比 +14.68%至 10.71 亿元 [1] - 1Q25 营收同比 +21.84%至 53.85 亿元，归母净利润同比 +41.56%至 15.08 亿元 [1] - 2024 年 DPS 为 0.2 元/股（含税），分红比例为 43.39%，同比提升 0.97pp [1] 发电业务 - 2024 年上网电量同比 +4.51%至 1110.24 亿千瓦时，上网电价（不含税）为 0.222 元/千瓦时，同比增长 2 厘/千瓦时 [2] - 1Q25 综合上网电价（不含税）同比 -2 分/千瓦时至 0.255 元/千瓦时 [3] 盈利预测 - 下调公司 25 - 26 年上网电价（不含税）5.1%/6.5%，下调 25 - 26 年归母净利 2.9%/5.0%至 86.1/93.4 亿元，预计 27 年归母净利润为 96.7 亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|23,461|24,882|27,477|28,926|29,114| |+/-%|10.97|6.05|10.43|5.27|0.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,638|8,297|8,608|9,342|9,673| |+/-%|12.30|8.63|3.75|8.53|3.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.42|0.46|0.48|0.52|0.54| |ROE (%)|11.31|11.77|11.31|11.52|11.23| |PE (倍)|21.89|20.15|19.43|17.90|17.29| |P/B (倍)|2.48|2.27|2.13|2.00|1.89| |EV/EBITDA (倍)|15.48|14.94|14.84|14.37|14.87|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)|市净率(x)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.46|720,834|20.6/19.7|3.2/3.0|15%/15%| |川投能源|600674 CH|16.77|81,747|15.7/14.8|1.8/1.7|12%/11%| |桂冠电力|600236 CH|6.37|50,211|18.2/16.9|2.4/2.3|14%/14%| |平均值||| |17.7/16.6|2.6/2.4|15%/15%| |华能水电|600025 CH|9.29|167,220|19.4/17.9|2.1/2.0|11%/12%|[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.48元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收248.82亿元，同比+6.05%；归母净利润82.97亿元，同比+8.63%；4Q24归母净利润同比+14.68%至10.71亿元；1Q25营收同比+21.84%至53.85亿元，归母净利润同比+41.56%至15.08亿元，主要系蓄能释放同比增加及TB水电站全容量投产 [1] - 2024年公司上网电量同比+4.51%至1110.24亿千瓦时，上网电价（不含税）为0.222元/千瓦时，同比增长2厘/千瓦时，财务费用同比-2.04% [2] - 1Q25公司综合上网电价（不含税）同比-2分/千瓦时至0.255元/千瓦时，2025年云南省内市场化电价或同比下降，但公司枯水期电量同比增长较多有望对全年综合电价形成一定支撑 [3] - 考虑电价压力，下调公司25 - 26年上网电价（不含税）5.1%/6.5%，下调25 - 26年归母净利2.9%/5.0%至86.1/93.4亿元，预计27年归母净利润为96.7亿元，对应EPS为0.48/0.52/0.54元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,461|24,882|27,477|28,926|29,114| |+/-%|10.97|6.05|10.43|5.27|0.65| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,638|8,297|8,608|9,342|9,673| |+/-%|12.30|8.63|3.75|8.53|3.54| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.42|0.46|0.48|0.52|0.54| |ROE (%)|11.31|11.77|11.31|11.52|11.23| |PE (倍)|21.89|20.15|19.43|17.90|17.29| |PB (倍)|2.48|2.27|2.13|2.00|1.89| |EV EBITDA (倍)|15.48|14.94|14.84|14.37|14.87| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价(元/股)（2025/4/24）|市值(mn)（2025/4/24）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.46|720,834|20.6|19.7|3.2|3.0|15%|15%| |川投能源|600674 CH|16.77|81,747|15.7|14.8|1.8|1.7|12%|11%| |桂冠电力|600236 CH|6.37|50,211|18.2|16.9|2.4|2.3|14%|14%| |平均值||| |17.7|16.6|2.6|2.4|15%|15%| |华能水电|600025 CH|9.29|167,220|19.4|17.9|2.1|2.0|11%|12%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2023 - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、财务费用等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量项目 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [19]