报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月广义财政收入小幅转正、支出力度提升，年内税收增速首次转正、非税增速回落，政府性基金收入增速近一年首次回正；支出端靠前发力，社科文教支出增长较高；广义赤字体现财政发力加码且靠前；往后看内外需均承压，增量财政政策值得期待 [1][4][25] 根据相关目录分别进行总结 财政收支总体情况 - 4月广义财政收入同比2.7%、支出同比增速12.9%，1 - 4月广义财政收入同比 - 1.3%、支出累计同比7.2% [1][8] 收入端情况 - 4月一般公共预算收入当月同比1.9%，税收收入同比1.9%，非税收入同比1.7%；1 - 4月中央一般公共预算收入同比下降3.8%，地方同比增长2.2% [1][10] - 4月税收同比1.9%，企业所得税同比4.0%贡献1.4个百分点，个人所得税同比9.0%，国内增值税同比0.9%，国内消费税同比0.5%；出口退税规模同比下降5.7%、关税同比 - 5.1%，地产相关税种同比 - 0.9%，4月印花税、证券交易印花税分别同比14.7%、49.4% [2][12][14] - 4月政府性基金收入当月同比8.1%，为2024年3月以来首次增速回正，或与年初土地成交改善、收入滞后有关，可持续性待观察 [2][14] 支出端情况 - 4月一般公共预算支出同比增长5.8%，政府性基金支出同比大增至44.7%；1 - 4月，一般公共预算支出同比4.6%，政府债基金支出同比17.7% [3][16] - 4月基建类财政支出整体力度较弱，同比增速2.15%；教育、社会保障、科学技术、卫生健康等社科文教支出增速较高 [3][16] 财政赤字情况 - 截止4月，累计广义财政赤字为2.65万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为1.9%，高于2021 - 2024年同期，与2020年接近 [4][22] 后续展望 - 关税政策反复下内外需均承压，4月25日中央政治局会议提及相关政策，增量财政政策值得期待 [4][25]

财政规模测算 - 广义财政支出增速市场预期为9.3%，但实际可能仅为4%左右，因测算方法忽略了政府性基金收入调入一般公共预算的技术细节，导致高估1~2万亿[4][5] - 2024年广义财政支出或增长约1.6万亿（而非市场预期的3.6万亿），绝对规模约40~40.6万亿，增速区间3.4%~5.1%[5] - 过去几年二本账"收入大于支出"规模约1~2万亿，导致年初预算直接加总两本账的算法会高估支出增速3~10%[5] 广义赤字率评估 - 新增政府债增长2.9万亿不等于广义赤字率提升2.1个百分点，因分母应使用当年GDP（141.5万亿）而非去年GDP[8] - 收支缺口计算需考虑调入资金及结转结余，今年补充资金减少近5000亿，导致广义赤字率或提升1个百分点至8.7%[9] - 广义赤字率绝对水平仍创历史新高，但提升幅度低于市场直观感受[9] 财政效果评价 - 资本金增量有限：中央预算内投资仅增350亿，专项债作资本金比例约10%，远低于30%上限[14][15] - 投资乘数下降：2024年财政资金撬动投资乘数约1.5，显著低于2009年4万亿期间的3~4倍[15] - 消费乘数提升：超长期特别国债中消费占比从2023年0%升至今年23%，育儿补贴等民生支出乘数或超3[17][18] - 专项债用途泛化影响效率：8000亿/年用于化债、土储专项债重启等政策削弱投资拉动效果[15]

财政收入 - 2025年1-2月公共财政收入4.4万亿元，同比下滑1.6%，处于近5年同期偏低水平[3] - 税收收入同比下降3.9%，非税收入增速从12月的94%降至11%[3] - 增值税收入15128亿元同比增长1.1%，企业所得税9113亿元同比下降10.4%[3] - 个人所得税同比增长27%，主要因2024年春节较晚导致基数较低[3] 财政支出 - 1-2月公共财政支出45096亿元，同比增长3.4%，支出强度高于季节性水平[4] - 民生类支出增长显著：教育+8%，社保就业+7%，科技类+11%[4] - 基建类支出偏弱：农林水事务-10.5%，城乡社区事务-7%[4] 政府性基金 - 1-2月政府性基金收入6381亿元，同比下降10.7%，为3年来同期最低[4] - 土地出让金收入4744亿元，同比下降16%，改善持续性不佳[4] - 政府性基金支出11358亿元，同比增长1.2%，进度完成全年目标的9.1%[5] 专项债与展望 - 一季度新增专项债发行9148亿元，完成全年目标的1/5，3月发行明显提速[5] - 二季度超长期特别国债有望发行，广义财政支出将大幅扩张[5]

一般公共预算 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比 - 1.6%，税收收入36349亿元，同比 - 3.9%，非税收入7507亿元，同比11%[2] - 四大税种除个人所得税同比26.7%外增速均下滑，企业所得税同比 - 10.4%，增值税同比增速至1.1%，消费税同比0.3%[3] - 1 - 2月一般公共支出45096亿元，同比3.4%，民生类支出同比增速5.4%，基建相关支出同比增速 - 5.6%，债务付息支出同比19.7%[2][3] 政府性基金预算 - 1 - 2月政府性基金收入同比 - 10.7%，土地出让收入同比 - 15.7%，政府性基金支出同比1.2%，土地出让收入相关支出下滑 - 19.2%[4][18] 财政政策力度 - 1 - 2月广义支出增速2.9%，广义收入增速 - 2.9%，财政政策力度指数继续提升[4][22]