报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月资金面宽松，央行态度偏暖，同业存单发行利率震荡下行，R - DR利差季节性回升 [2][3] - 7月资金面或延续稳中偏松，虽有央行提及“防范资金空转”及流动性缺口等因素，但有利因素占优，不过不会大幅走松，DR001大概率在政策利率下方，DR007或在1.6%上下5bp附近 [4][6] 各部分总结 6月复盘：央行呵护下资金中枢小幅下移 - 资金面宽松体现：多数期限资金中枢下移，DR001、DR007、DR014运行中枢较5月分别下行11bp、2bp、1bp；DR001运行在政策利率下方天数比例达70%；DR007偏离政策利率幅度“反季节性”收窄1bp至18bp [12] - 央行态度偏暖体现：月内开展两次买断式逆回购操作且提前公告，净投放资金2000亿；MLF延续增量，6月增量续作1180亿；6月央行投放资金规模为18年来同期次高，合计净投放8539亿 [16] - 同业存单情况：6月到期规模创历史新高，发行规模为3.47万亿创历史次高，净融资规模 - 7036亿，发行利率震荡下行 [19] - R - DR利差情况：R001 - DR001利差由5月4bp上行至6月9bp，R007 - DR007利差由4bp上行至8bp [21] 7月展望：利多因素下资金面或延续稳中偏松 - 历史经验：2018年以来7月资金面多较6月边际宽松，DR007偏离政策利率幅度多收窄 [4] - 汇率因素：近期人民币贬值压力消散，汇率向7.15靠拢，不再成为央行货币宽松掣肘 [27] - “防范资金空转”影响：2024年以来提及此说法时资金利率上行压力降低，与央行态度转向无直接关系 [31][32] - 流动性缺口：7月政府债净融资压力较6月上升800亿，预计净融资规模1.49万亿；政府存款环比增加或扩大流动性缺口，约4400多亿，纳入到期货币工具后缺口为2.06万亿，等额续作超储率约1.3% [37][42] - 新增地方债：上半年发行进度慢，特殊再融资债券发行近尾声，后续新增地方债可能补位提速发行 [38]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据基于机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [2] 行情数据 大宗商品 - 焦炭收盘价1421.50，周度涨2.67%；铜收盘价79920.00，周度涨2.47%；铁矿石收盘价716.50，周度涨1.92%；白银收盘价8792.00，周度涨1.48%；玻璃收盘价1019.00，周度涨1.19%；生猪收盘价14005.00，周度涨0.79%；铝收盘价20580.00，周度涨0.56%；PVC收盘价4919.00，周度涨0.33%；螺纹钢收盘价2995.00，周度涨0.10% [3] - 玉米收盘价2384.00，周度跌1.04%；黄金收盘价766.40，周度跌1.56%；棕榈油收盘价8376.00，周度跌1.87%；豆粕收盘价2946.00，周度跌3.95%；PTA收盘价4778.00，周度跌4.02%；乙二醇收盘价4271.00，周度跌5.11%；甲醇收盘价2393.00，周度跌5.38%；原油收盘价498.50，周度跌12.02% [3] A股 - 中证500收盘价5863.73，周度涨3.98%；沪深300收盘价3921.76，周度涨1.95%；上证50收盘价2707.57，周度涨1.27% [3] 海外股市 - 日经225收盘价40150.79，周度涨4.55%；纳斯达克指数收盘价20273.46，周度涨4.25%；标普500收盘价6173.07，周度涨3.44%；恒生指数收盘价24284.15，周度涨3.20%；法国CAC40收盘价7691.55，周度涨1.34%；富时100收盘价8798.91，周度涨0.28% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.52，周度涨0.64%；中国国债10年期收盘价1.65，周度涨0.30%；中国国债2年期收盘价1.37，周度涨0.19% [3] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨1.69%；美元中间价收盘价7.16，周度跌0.09%；美元指数收盘价97.26，周度跌1.52% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [4] - 利多逻辑：美联储降息预期上升，美元走弱引发全球市场共振上行；沪深300指数风险溢价率仍处于低位；偏股型公募基金发行增加；稳定币题材带动大金融板块活跃；央行调整股票回购贷款和金融机构互换额度合计至8000亿，托底资金充足 [4] - 利空逻辑：产能过剩和地产周期压力下，企业基本面好转短期仍难看到；央行二季度货币政策例会认为经济形势向好，删除了“择机降准降息”表述；全国1 - 5月份规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%；市场情绪指标已升至过热区间，短期或有回调 [4] 国债期货 - 策略观点：采集7家机构观点，看多3家、看空1家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：央行公开市场净投放流动性，资金面边际宽松；5月信贷和通胀数据偏弱，降息预期升温；季初流动性转松，机构配置意愿回升；内需修复仍有压力，基本面支撑债市逻辑 [4] - 利空逻辑：央行二季度例会删除“择机降息降准”表述，政策或偏向结构性宽松；股市走强引发股债跷跷板效应，压制债市表现；长端利率上行，部分多头离场 [4] 能源板块 原油 - 策略观点：采集9家机构观点，看多3家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国商业原油、库欣原油库存双双走低；俄罗斯出口下滑带动整体敏感油供给出现减量；原油基本面仍处于旺季下的强现实格局；美伊关系仍显焦灼，短期或难以推动核问题谈判 [5] - 利空逻辑：伊以停火后地缘溢价迅速回落；市场预期OPEC可能继续增产；美联储最新的议息会议表示继续按兵不动；终端弱需求背景下中美炼厂高开工的持续性可能不足 [5] 农产品板块 鸡蛋 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：旺季备货推迟利好09合约；7月即将进入贸易商及下游企业备货旺季；如果未来淘汰鸡维持高位，蛋价将有较大上涨空间；利润亏损明显，随着温度升高，能效降低，供应将出现下降 [5] - 利空逻辑：6月在产蛋鸡存栏数环比回落幅度有限；今年上半年1 - 4月鸡苗补栏量持续处于过去几年的同期最高；6月新增产能依然维持高水平；今年中秋节较晚，下游备货启动时间可能延后 [5] 有色板块 铜 - 策略观点：采集7家机构观点，看多5家、看空0家、震荡2家 [6] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱提振铜价；中东局势缓和，风险偏好回升；全球显性库存下降，LME现货持续升水；COMEX - LME溢价扩大，“232”调查落地前美国补库行为延续；铜矿供应相对冶炼紧张，TC报价 - 44.81美元/吨 [6] - 利空逻辑：精废价差扩大，再生铜替代效应增强；铜价走高抑制下游采购，现货交投转淡；终端需求边际走弱，家电排产数据下滑 [6] 化工板块 甲醇 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：港口可流通货源有限，货权集中支撑基差；7 - 8月港口预计维持低库存格局；传统下游韧性较好，醋酸开工提升；内地市场补货需求释放，主产区价格延续涨势 [6] - 利空逻辑：伊朗装置陆续复工，进口到港压力预期增加；港口进入累库周期；MTO装置7月或有检修计划；国内甲醇产量提升，下游进入淡季，供需格局趋于宽松 [6] 贵金属 黄金 - 策略观点：采集7家机构观点，看多4家、看空1家、震荡2家 [7] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱支撑金价；长期实际利率下行趋势未改，黄金配置价值凸显；美国财政扩张与美债规模问题强化黄金避险属性 [7] - 利空逻辑：中东局势缓和导致避险需求快速降温；风险偏好回升，资金流向股市等风险资产；技术面跌破60日均线，或触发多头离场 [7] 黑色板块 铁矿石 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：铁水产量小幅增加，钢厂盈利较好，铁水预计高位维持；海外冲量接近尾声，后期发运量可能下降；宏观情绪好转，低估值的黑色系板块存在反弹预期；权益市场乐观情绪对商品估值上涨有所助推 [7] - 利空逻辑：本周45港进口铁矿库存小幅累库36.07万吨；海外矿山季末冲发运，全球发运总量增加；五大材周度表需环比微降；基差收敛至低位，现货压制盘面反弹高度；近期到港增加给予矿价一定的向下压力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面影响因素有季节性规律，从资金面季节性出发结合超季节性因素，综合判断资金面走势并给出债市交易指引；资金面走势按“跨春节扰动 - 财政支出 - 政府债券发行”主线切换分三阶段，央行对冲选择决定资金面走势；分析资金面季节性特征基础上需“自上而下”观察央行态度变化 [1][12] 各目录总结 资金的日历效应：“跨春节扰动 - 财政支出 - 政府债券发行”主线切换 - 春节前后（1 - 3 月）：资金面先紧后松，春节前两周资金价格进入季节性收紧窗口，春节后边际宽松；春节前后两周 DR007:15DMA 波动区间多在 20bp，有降准对冲或收窄至 10bp；降准 + 公开市场操作等数量型工具投放合计规模 2 万亿及以上，资金面有望稳定 [2][13][16] - 财政支出（4 - 7 月）：流动性边际转松概率高，二季度施工进度加速，财政支出助益下资金面波动性降低、中枢季节性下行；二季度非银分层处于季节性低位，2024 年二季度资金分层压缩至 10bp 以下 [2][13][24] - 8 月后：年末政府债券供给加码，银行负债缺口压力加大，资金价格有抬升压力；8、9 月政府债券发行提速，资金中枢抬升压力增大，2023、2024 年末虽有降准，DR007 高偏 OMO 中枢仍上行至 20bp 左右 [2][13][28] 时点扰动：税期、工具到期、季末 - 税期：税期走款可能使银行间市场资金短暂收紧，每月税期截止日一般为 15 日，走款在截止日后 2 个工作日左右；1、4、7、10 月和 5 月税期规模偏大，央行多通过逆回购加码对冲，一般不会形成趋势性上行压力，走款后资金分层压力多有修复 [3][33] - 月中：关注货币政策工具到期情况，买断式逆回购到期集中在上半月、MLF 到期 7 月开始延迟至 25 日；MLF 到期较大月份集中在开年和年末，买断式逆回购各月到期规模较大接近万亿 [3] - 季末：银行应对考核提高备付，监管指标约束下银行收缩同业业务、减少资金拆出；季末最后一周财政部门加快资金拨付，可部分缓解资金压力；资金压力不大时银行融出价格抬升会提高融出水平，资金面紧张时融出规模下滑 [3][42] 债市交易启示：日历效应与央行观察 - 季节性的机会和风险：春节后资金面修复，债市或有交易机会，多数阶段 10 年期国债收益率震荡下行；跨季后资金宽松、理财资金入场，债市胜率较高；三季度杠杆交易趋于谨慎，政府债券发行提速、短端资产杠杆套利空间压缩、赎回摩擦致资金波动风险加大 [4][9][43] - 超季节性的提示和央行观察：需“自上而下”观察央行态度变化；收紧窗口关注“稳汇率”“防风险”政策目标排序，汇率压力大或“防风险”时资金面收紧风险增大；维稳窗口在稳增长压力、权益市场维稳、信用冲击、赎回扰动增大时，央行会呵护资金面 [5][9][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税政策未推升消费端通胀使美联储降息预期有所升温，加上全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银31 - 34附近支撑位及38 - 40附近压力位，沪银8300 - 8500附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金收盘价774.54元/克，较昨日变化1.72元，较上周变化 - 6.45元；成交量38634.00，较昨日变化 - 11438.00，较上周变化438.00；持仓量217426.00，较昨日变化 - 32.00，较上周变化3760.00 [1] - 上海白银收盘价8882.00元/十克，成交量489282.00，较昨日变化 - 128560.00，较上周变化 - 46798.00；持仓量3481078.00，较昨日变化 - 93656.00，较上周变化 - 65356.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3376.90美元，成交量162647.00，较昨日变化43521.00，较上周变化36768.00；持仓量323144.00，较昨日变化632.00，较上周变化 - 6371.00；库存38327997.12金衡盎司 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价36.36美元，成交量73236.00，较昨日变化11275.00，较上周变化 - 567.00；持仓量 - 6872.00，较昨日变化 - 17286.00，较上周变化107401.00；库存495180452.55金衡盎司 [1] - 伦敦黄金现货价格3334.75美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量 - 1.72，iShare黄金ETF持有量434.33 [1] 宏观经济与政策资讯 - 美国联邦上诉法院为特朗普关税“续命”，7月底将迎关键听证，欧盟拟推迟贸易谈判至7月之后；美国5月CFI同比增2.44%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期；美财长贝森特称美国通胀数据“非常好”，对真诚谈判的贸易伙伴可能推迟暂缓的对等关税生效 [1] - 特朗普对伊朗核谈判“信心减弱”，美将减少驻伊拉克使团规模，伊朗警告若谈判失败爆发冲突将打击美在中东军事基地 [1] - 美国5月新增非农就业人数为13.9万高于预期但低于前值，平均时薪年率为3.9%高于预期和前值，6月消费瑞通服6PIC年率为2.4%低于预期但高于前值，特朗普政府关税政策未引动消费端通胀反弹，使美联储9/12月降息概率升高 [1] - 欧洲央行6月降息25个基点使存款机制利率降至2%，市场预期欧洲央行25年底前再降息1次左右 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，市场预期英国央行25年底前或再降息2次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 其他市场数据 - 主要大宗商品方面，ICE布油70.78美元/桶，NYMEX原油68.30美元/桶，上海期铜79290.00元/吨，LME现铜9647.00美元/吨，上海螺纹钢2974.00元/吨，大连铁矿石698.50元/吨 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益率4.4700，10年期国债TIPS收益率2.1400，10年期国债损益平衡通胀率2.2700；上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.36，SHIBOR一年1.68 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.0522，美元兑人民币中间价7.1815，欧元兑人民币中间价8.2082 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3402.3159，标普500 6022.2400，英国富时100 77.33，法国CAC40 7804.3300，德国DAX 23948.9000，日经225 974.38，韩国综合指数2871.8500 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期有所推迟，但特朗普政府关税政策不确定性、全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主 [1] 各品种数据总结 上海黄金 - 期货活跃合约收盘价774.72（2025 - 06 - 03）、783.24（2025 - 06 - 09）、783.10（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 8.52、 - 8.38；成交量272195.00（2025 - 06 - 03）、255991.00（2025 - 06 - 09）、131022.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 16204.00；持仓量180833.00（2025 - 06 - 03）、 - 5130.00（变化量）、173184.00（2025 - 06 - 09）、178314.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 7649.00；库存（十克）17847.00（2025 - 06 - 03）、17847.00（2025 - 06 - 09）、17247.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化0.00、600.00 [1] - 现货沪金T + D收盘价 - 7.55（较昨日变化）、772.01（2025 - 06 - 09）、779.56（2025 - 06 - 06）、778.12（另一数据），较昨日变化 - 6.11；成交量46744.00（2025 - 06 - 03）、52784.00（2025 - 06 - 09）、65402.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 6040.00、 - 18658.00；持仓量212090.00（2025 - 06 - 03）、215726.00（2025 - 06 - 09）、4210.00（较昨日变化）、574.00（另一变化量）、216300.00（2025 - 06 - 06） [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 2.68（2025 - 06 - 03）、 - 2.24（2025 - 06 - 09）、 - 2.10（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 0.58、 - 0.44；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格2.27（2025 - 06 - 03）、 - 2.71（2025 - 06 - 09）、 - 3.68（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 4.98、0.97 [1] 上海白银 - 期货活跃合约收盘价8909.00（2025 - 06 - 03）、8850.00（2025 - 06 - 09）、59.00（较昨日变化）、453.00（另一较昨日变化）、8456.00（2025 - 06 - 06）；成交量802831.00（2025 - 06 - 03）、1310024.00（2025 - 06 - 09）、547586.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 507193.00、255245.00；持仓量10342.00（2025 - 06 - 03）、121240.00（2025 - 06 - 09）、491386.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化481044.00、370146.00；库存（十克）1158326.00（2025 - 06 - 03）、1117940.00（2025 - 06 - 09）、40386.00（较昨日变化）、89480.00（另一较昨日变化）、1068846.00（2025 - 06 - 06） [1] - 现货沪银T + D收盘价8839.00（2025 - 06 - 09）、49.00（较昨日变化）、483.00（另一较昨日变化）、8888.00（2025 - 06 - 06）、8405.00（另一数据）；成交量973300.00（2025 - 06 - 09）、 - 389354.00（较昨日变化）、583946.00（2025 - 06 - 06）、644742.00（另一数据），较昨日变化 - 60796.00；持仓量3545110.00（2025 - 06 - 09）、3504532.00（2025 - 06 - 06）、3559336.00（另一数据），较昨日变化14226.00、54804.00 [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 15.00（2025 - 06 - 09）、 - 20.00（2025 - 06 - 06）、5.00（较昨日变化）、 - 2.00（另一较昨日变化）、 - 13.00（另一数据）；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格 - 21.00（2025 - 06 - 09）、 - 11.00（2025 - 06 - 06）、 - 51.00（另一数据），较昨日变化 - 10.00、30.00 [1] 国际黄金 - COMEX期货活跃合约收盘价3346.70（2025 - 05 - 30）、3331.00（2025 - 06 - 09）、3313.10（2025 - 06 - 06），较昨日变化15.70、33.60；成交量139129.00（2025 - 05 - 30）、183467.00（2025 - 06 - 09）、182769.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 44338.00、 - 43640.00；持仓量2337.00（2025 - 05 - 30）、319452.00（2025 - 06 - 09）、324992.00（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 5540.00、317115.00；库存（金衡盎司）38117334.13（2025 - 05 - 30）、38789194.16（2025 - 06 - 09）、 - 690775.49（较昨日变化）、38098418.67（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 18915.46 [1] - 伦敦黄金现货伦敦金现3277.55（2025 - 06 - 09）、41.75（较昨日变化）、3319.30（2025 - 06 - 06）、3339.90（另一数据），较昨日变化 - 20.60；SPDR黄金ETF持有量936.22（2025 - 06 - 09）、934.21（2025 - 06 - 06）、930.20（另一数据），较昨日变化2.01、6.02；iShare黄金ETF持有量1.87（2025 - 06 - 09）、433.68（2025 - 06 - 06）、433.68（另一数据），较昨日变化431.81、0.00 [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 22.30（2025 - 06 - 09）、 - 22.80（2025 - 06 - 06）、 - 23.70（另一数据），较昨日变化0.50、1.40；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格8.90（2025 - 06 - 09）、 - 27.40（2025 - 06 - 06）、 - 35.55（另一数据），较昨日变化 - 36.30、8.15 [1] 国际白银 - COMEX期货活跃合约收盘价0.77（较昨日变化）、3.83（较昨日变化）、36.91（2025 - 06 - 09）、36.13（2025 - 06 - 06）、33.08（另一数据）；成交量75470.00（2025 - 06 - 09）、81652.00（2025 - 06 - 06）、40787.00（另一数据），较昨日变化 - 6182.00、34683.00；持仓量 - 5245.00（较昨日变化）、113652.00（2025 - 06 - 09）、118897.00（2025 - 06 - 06）、11156.00（另一数据），较昨日变化2496.00；库存（金衡盎司）494719941.21（2025 - 06 - 09）、494318784.43（2025 - 06 - 06）、496007980.42（另一数据），较昨日变化 - 401156.78、 - 1689195.98 [1] - 伦敦白银现货伦敦银现33.08（2025 - 06 - 09）、3.17（较昨日变化）、36.25（2025 - 06 - 06）、36.19（另一数据）、0.06（较昨日变化）；美国iShare白银ETF持有量14709.29（2025 - 06 - 09）、 - 52.31（较昨日变化）、353.23（另一数据）、14656.98（2025 - 06 - 06）、14303.75（另一数据）；加拿大PSLV白银ETF持有量5903.91（2025 - 06 - 09）、5807.40（2025 - 06 - 06） [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 0.77（2025 - 06 - 09）、 - 0.81（2025 - 06 - 06）、 - 0.91（另一数据），较昨日变化 - 0.14、 - 0.10；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格 - 0.71（2025 - 06 - 09）、 - 0.66（2025 - 06 - 06）、0.05（另一数据），较昨日变化0.00、 - 0.66 [1] 价格比值及其他大宗商品数据 价格比值 - 上海期金/上海期银 - 5.65（2025 - 06 - 09）、88.50（较昨日变化）、92.61（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 1.54、86.96；上海金现/上海银现 - 5.72（2025 - 06 - 09）、88.20（较昨日变化）、92.58（2025 - 06 - 06），较昨日变化 - 1.34、86.86；纽约期金/纽约期银92.19（2025 - 06 - 09）、100.17（较昨日变化）、 - 1.51（较昨日变化）、 - 9.49（另一较昨日变化）、90.68（2025 - 06 - 06）；伦敦金现/伦敦银现 - 7.51（2025 - 06 - 09）、91.57（较昨日变化）、92.30（2025 - 06 - 06）、99.08（另一数据），较昨日变化 - 0.73 [1] 其他大宗商品 - INE原油（元/桶）8.20（较昨日变化）、474.30（2025 - 06 - 09）、466.10（2025 - 06 - 06）、447.90（另一数据），较昨日变化26.40；ICE布油（美元/桶）67.13（2025 - 06 - 09）、4.52（较昨日变化）、66.65（2025 - 06 - 06）、62.61（另一数据），较昨日变化0.48；NYMEX原油（美元/桶）4.59（较昨日变化）、65.38（2025 - 06 - 09）、64.77（2025 - 06 - 06）、60.79（另一数据），较昨日变化0.61 [1] - 上海期铜（元/吨）78910.00（2025 - 06 - 09）、1260.00（较昨日变化）、78930.00（2025 - 06 - 06）、77650.00（另一数据），较昨日变化 - 20.00；LME现铜（美元/吨）9768.50（2025 - 06 - 09）、9670.50（2025 - 06 - 06）、9638.50（另一数据），较昨日变化98.00、130.00；上海螺纹钢（元/吨）

外汇储备情况 - 截止5月底，中国外汇储备32852.55亿美元，环比增加35.9亿美元[6] - 估值效应预计使外储减少200亿美元左右，交易因素预计使外储增加230亿美元左右[6][8] 估值效应 - 5月美欧日澳国债收益率普升，估值效应对外储不利，预计使外储减少200亿美元左右[6][8] - 5月美元指数环比下跌0.2%，汇率折算造成汇兑损失约10亿美元[6] 交易因素 - 预计5月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加130亿美元左右[5] - 预计5月境外机构配置人民币资产规模增加100亿美元左右[8] 未来展望 - 短期估值效应或仍利空，交易因素可能推动外储增加[6][8] 汇率走势 - 人民币汇率有望在7.1 - 7.2中枢区间运行[6][8] 央行货币政策 - 总量结构齐发力推动宽信用，四季度中段或降准，下半年可能降息[6][9] - 下半年结构性货币政策聚焦已有工具提质增效，可能创设新工具[9] - 后续可能出台新型政策性金融工具[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数和四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，但经济基本面仍偏弱；国债现券收益率走弱，国债期货集体收涨，债市预计延续震荡整理；大宗商品市场受中美关税争端缓和预期影响走强，但后续上涨动能待察；美元指数震荡偏弱，欧元受美元走弱提振 [9]。 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票市场：沪深300涨0.88%，沪深300股指期货涨0.91%，A股主要指数本周集体上涨，创业板指涨超2%，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，依涨幅排名IM>IC>IF>IH，5月国内制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，端午期间美国延长对中国301调查豁免期限，6月5日晚中美元首互通电话释放贸易缓和信号，市场成交活跃度回升，配置建议为谨慎观望 [9]。 - 债券市场：10年国债到期收益率-0.01%/本周变动-0.07BP，主力10年期国债期货涨0.18%，本周国债现券收益率走弱，10Y、30Y收益率下行0.5bp左右至1.66%、1.88%，国债期货集体收涨，TS、TF 、T、TL主力合约分别上涨0.10%、0.27%、0.45%、1.09%，债市回归资金面和基本面驱动，短期内缺乏明确利好或利空因素，行情大幅波动可能性低，预计延续震荡整理，配置建议为谨慎观望 [9]。 - 大宗商品市场：Wind商品指数涨1.46%，中证商品期货价格指数涨1.55%，5月我国制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点，新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，环比升2.8和3.7个百分点，中美关税争端缓和后进出口情况改善，商品市场受此预期影响走强，但后续上涨动能有待观察，配置建议为逢高做空 [9]。 - 外汇市场：欧元兑美元涨0.77%，欧元兑美元2506合约涨0.65%，美国经济数据全面走弱，就业市场面临下行风险，债务问题持续压制，美元指数震荡偏弱，欧元区如期降息25bps，通胀数据持续放缓，财政扩张计划给予支撑，欧元受美元走弱提振为主，配置建议为谨慎观望 [9]。 - 其他：本周我国央行公开市场净回笼5231亿元，商务部回应美方对华新限制措施，中方要求美方停止，若美方继续损害中方利益，中方将采取有力措施维护自身权益 [14]。 重要新闻及事件 - 国内：国务院公布《政务数据共享条例》；国家主席习近平文章提及教育强国建设；四部门开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作；商务部部长王文涛出席巴黎世贸组织小型部长会议强调团结共赢 [16]。 - 国外：美国白宫宣布提高进口钢铝关税至50%；美联储褐皮书显示美国经济前景悲观；经合组织下调美国及全球经济增长预期；美国企业新增就业岗位数量创两年新低 [18]。 本周国内外经济数据 - 美国：5月ISM制造业PMI为48.5，低于预期49.5；4月工厂订单月率为-3.7%，低于预期-3.1%；5月ADP就业人数增3.7万人，低于预期增11.0万人；至5月31日当周初请失业金人数为24.7万人，高于预期23.5万人；4月贸易帐为-616亿美元，好于预期-700亿美元 [19]。 - 欧盟：5月制造业PMI终值为49.4，符合预期；5月CPI年率初值为1.9%，低于预期2%；4月失业率为6.2%，符合预期；4月PPI月率为-2.2%，低于预期-1.8%；至6月5日欧洲央行存款机制利率为2%，符合预期 [19]。 - 英国：5月制造业PMI终值为46.4，高于预期45.1 [19]。 - 德国：5月制造业PMI终值为48.3，符合预期48.8 [19]。 - 法国：5月制造业PMI终值为49.8，符合预期49.5 [19]。 下周重要经济指标及经济大事 - 6月9日：中国5月以美元计算出口年率、进口年率，中国5月CPI年率，美国4月批发销售月率 [86]。 - 6月10日：英国5月失业率 [86]。 - 6月11日：美国5月未季调CPI年率、未季调核心CPI年率 [86]。 - 6月12日：英国4月三个月GDP月率、4月制造业产出月率，美国至6月7日当周初请失业金人数、5月PPI年率 [86]。 - 6月13日：法国5月CPI月率终值，欧元区4月工业产出月率 [86]。

本周重要经济数据发布 - 周一将公布欧洲多国及美国5月制造业PMI终值 英国4月央行抵押贷款许可 美国4月营建支出月率 [1] - 周二重点关注中国5月财新制造业PMI 欧元区5月CPI初值及失业率 美国4月JOLTs职位空缺和工厂订单月率 [1] - 周三将发布美国5月ADP就业人数 澳大利亚第一季度GDP年率 欧洲多国及美国5月服务业PMI终值 [2] - 周四公布中国5月财新服务业PMI 欧元区4月PPI 美国当周初请失业金人数和4月贸易帐 [2] - 周五迎来重磅数据包括欧元区第一季度GDP年率修正值 加拿大5月就业人数 美国5月非农及失业率 [2] - 周六将发布中国5月外汇储备数据 [3] 央行政策会议与官员讲话 - 周三加拿大央行公布利率决议 [2] - 周四欧洲央行公布利率决议 行长拉加德召开货币政策新闻发布会 [2] - 美联储多位官员本周将发表讲话 包括沃勒 古尔斯比 鲍威尔 博斯蒂克 库克 库格勒 哈克 [1][2] - 日本央行行长植田和男周二发表讲话 [1] - 周六欧洲央行行长拉加德再次发表讲话 [3] 重要企业事件 - 周二蔚来汽车发布财报 [1] - 周四博通发布财报 [2] - 周四沙特阿美将公布官方原油售价 [2] 其他市场重要事件 - 周一国内金融市场因端午节休市 港股正常开市但南 北向交易关闭 [1] - 周二韩国举行大选 首尔证券交易所休市一日 [1] - 周二国内成品油开启新一轮调价窗口 [1] - 周五韩国首尔证券交易所因阵亡将士纪念日休市一日 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、光伏行业、TMT 行业 公司：山西建投、转换公司 纪要提到的核心观点和论据 存款降息对债市的影响 - **核心观点**：存款利率下调利好债市，但短期“存款搬家”可能约束债市收益率下行 [1][2][3] - **论据**：银行负债成本下降打开配债空间，但资金价格未明显回落，市场反应平淡；此次存款利率调降幅度大，因一季度银行净息差降至 1.44%；短期内“存款搬家”现象，若央行对冲不充分，银行高息揽储会约束债券收益率下行；不同类型投资者受影响不同，保险公司转向配置债券，理财产品规模增长优势或超资产收益回报下降劣势 [1][2][3] 未来短期内银行负债端的市场影响因素 - **核心观点**：主要来自同业负债报价价格和银行理财规模增长情况 [4] - **论据**：观察这两个维度有助于理解存款调降后的市场变化，未来两周到一个月内将对市场产生重要影响 [4] 当前债券市场的利好和利空因素 - **核心观点**：利好因素包括经济数据环比下行、中美谈判进展及央行可能重启买债；利空因素包括关税谈判缓和及抢出口效应 [5][6] - **论据**：二季度经济数据环比下行，固定资产投资、房地产投资等领域数据走弱；央行报表显示中央政府债权规模下降，增加央行重启买债可能性；关税谈判缓和及抢出口效应加速释放，若出口数据强势且内需无明显下滑，会阻止收益率进一步下行；经济环境稳定时，权益资本市场变化和风险偏好会对短期债市造成压力 [5][6] 10 年期国债和超长期国债的交易建议 - **核心观点**：10 年期国债接近 1.7 时可小波段交易，接近 1.65 且无明显做多因素可关注票息确定性；超长期国债在二季度保险配置淡季不建议博弈 [7] - **论据**：10 年期国债定价中枢调整为 OMO 加 10 到 40，波动区间在 1.5 到 1.8；二季度保险配置淡季且保费收入增长不积极，今年 50 年国债招标情况不佳 [7] 央行报表科目变化及影响 - **核心观点**：央行报表资产端对其他存款性公司债权科目与公开市场投放数据分异，中央政府债权科目下降，4 月份其他金融性公司债权科目大幅增加 [8][9][11] - **论据**：该科目出现双月效应，表明央行可能使用未知工具；1 月至 4 月中央政府债权科目环比回收约 3600 亿元，因去年买入的短端国债到期，财政续发会冻结准备金；4 月份其他金融性公司债权科目环比增加 3700 亿元，可能与汇金投放再贷款相关，形成基础货币投放 [8][9][11] 科创债券发行情况及政策 - **核心观点**：今年 5 月以来科创债相关政策密集出台，发行规模增长，未来放量空间大 [12][13] - **论据**：截至目前累计发行 2757 只，总规模约 2.9 万亿，5 月以来单周发行规模连续两周突破 1000 亿；银行和券商是主力发行机构，大部分为非城投平台；央行将创设科创债风险增加工具，支持股权投资机构发行更多科创债 [12][13] 山西建投债券加速清偿事件 - **核心观点**：两只债券豁免条款议案未获通过，投资者可能出现较大亏损 [14] - **论据**：山西建投投资的 PPP 项目触发加速到期条款，需按面值提前兑付；债券市场估值约为 100 - 108 元，按面值兑付投资者将亏损 [14] 上交所试点公司债券续发行及 ABS 扩募业务 - **核心观点**：有利于提高发行效率、推动产品扩容，但不意味着新增发行额度，对城投等领域管理严格 [15] - **论据**：续发行和 ABS 扩募机制在公募 REITs 中已成熟，本次试点可将增量与存量合并上市挂牌；协会及交易所对城投等领域新窗口指导不断出台 [15] 上周信用债市场表现及未来策略 - **核心观点**：上周受扰动震荡，中长端补涨，短端收益率下行，信用利差收窄；应关注确定性票息机会 [16] - **论据**：政府债缴款及税收走款扰动，央行 OMO 投放超万亿，存款利率下调带动市场情绪，但同业资金报价贵；中长端仍有利差压缩空间，资金面难以进一步放松，做多空间有限 [16] 转换公司交易情况及策略 - **核心观点**：交易处于难上难下位置，需关注股市走势判断交易策略 [18] - **论据**：股市未大幅向上突破时，支撑位坚挺，转变交易窗口困难，估值尴尬 [18] 市场资金面和政策面对整体估值的影响 - **核心观点**：资金面支持和政策面呵护使风险收敛较窄，中盘股表现更好 [19] - **论据**：全市场滑坡，但大盘及小微盘回落，中证 500 和中证 1000 等中盘股相对性价比高 [19] 光伏行业表现及评级下调影响 - **核心观点**：行业表现低迷，评级下调案例稍多，低评级低价转债受影响大 [20][21] - **论据**：价格持续不振，今年评级下调案例集中在 2 月和 4 月；评级下调的转债在下调前后有价格波动；6 - 7 月低评级且价格低于 105 元的转债受压制，6 月底前后压制因素解除 [20][21] 6 月份市场交易情况及日历效应 - **核心观点**：6 月市场相对偏高位，追高风险大，可关注中盘股代表性转债 [22] - **论据**：银行权重股回调压力大，小微盘交易拥挤度和流动强度处于历史高位，中盘股估值相对没那么高 [22] 财报空窗期交易优势板块 - **核心观点**：财报空窗期 TMT 板块有交易优势 [23] - **论据**：尽管近期活跃度偏低，但中报披露前空窗期可能提供良好交易窗口 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 央行在数量型工具投放上采取相对中性克制的策略，投资者应关注数据环比变化并与大行净流出情况对比 [9] - 大行近期短端国债买入力度环比抬升，但弱于去年同期，尚不能给出明确指引 [10] - 科创债九成以上为 3A 级品种，央企占 57%，地方国企占 28%，5 月 19 日外汇交易中心发布首批科创债篮子提高流动性 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球多国央行降息和财政宽松预期，加上多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵价格回落布局多单为主，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金750 - 770附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7400 - 7800/8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 2025年4月28日，上海黄金期货活跃合约收盘价780.04，较昨日变化 - 7.16，较上周变化 - 51.38；成交量543425.00，较昨日变化 - 119247.00，较上周变化 - 329155.00；持仓量 - 14739.00，较昨日变化 - 53099.00 [1] - 2025年4月28日，上海黄金现货沪金T + D收盘价778.22元/克，较昨日变化 - 6.71，较上周变化 - 48.45；成交量68346.00，较昨日变化3326.00，较上周变化 - 56122.00；持仓量217932.00，较昨日变化 - 7262.00，较上周变化 - 7380.00 [1] - 2025年4月28日，上海白银期货活跃合约收盘价8168.00，较昨日变化 - 112.00，较上周变化 - 6.00；成交量642831.00，较昨日变化4704.00，较上周变化 - 308586.00；持仓量280886.00，较昨日变化 - 31364.00，较上周变化 - 58707.00 [1] - 2025年4月28日，上海白银现货沪银T + D收盘价8173.00元/十克，较昨日变化 - 97.00，较上周变化19.00；成交量471636.00，较昨日变化50462.00，较上周变化 - 307232.00；持仓量3578110.00，较昨日变化4070.00，较上周变化 - 104152.00 [1] - 2025年4月28日，COMEX黄金期货活跃合约收盘价3354.80，较昨日变化24.60，较上周变化13.50；成交量215264.00，较昨日变化 - 19751.00，较上周变化 - 20095.00；持仓量324294.00，较昨日变化 - 3356.00，较上周变化 - 29345.00 [1] - 2025年4月28日，COMEX白银期货活跃合约收盘价33.08，较昨日变化0.05，较上周变化0.53；成交量38136.00，较昨日变化 - 13986.00，较上周变化 - 11451.00；持仓量27404.00，较昨日变化 - 6748.00，较上周变化 - 28611.00 [1] 宏观经济与政策资讯 - 美财政部Q2借款预期大幅上调超三倍，但剔除债务上限影响后，不增反降；贝森特发债新策略：短债“稳”、长债“缓”、紧盯稳定币“大金主” [1] - 美国4月达拉斯联储商业活动指数 - 35.8，预期为 - 14.1，前值为 - 16.3 [1] - 美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国财政部二季度借款5140亿美元且超预期三倍，但剔除债务上限影响后借款需求低于预期；美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；美国对中国等加征关税水平或将下降，使美联储降息预期增加至6/9/10/12月 [1] 各国央行动态 - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2均高于预期但低于前值，欧元区与德国8月消费者物价指数CPI年率为2.2%和2.3%均低于预期和前值，加上欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（<3.5%）均低于预期和前值，4月S&P PMI制造和服务业PMI均低于预期和前值，加上1月国内生产总值GDP季率为 - 0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本首相石破茂计划协调2025年补充预算以便给每人发放补贴5万日元（总规模或接近10万亿日元）并对生活必需品减税2万亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），加上日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1]