报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：做空煤制利润 [3] 报告的核心观点 - 聚烯烃市场延续基本面交易，盘面价格弱稳为主 [2] - 上游石化厂检修季检修企业小幅增多，产能利用率下降，但新增产能持续放量，整体供应端维持增量趋势 [2] - 企业库存积累，去化速率偏慢 [2] - 下游需求维持淡季，终端开工率维持低位，整体开工率变化不大，刚需采购为主，短期较难有好转预期 [2] - 国际油价以及丙烷价格延续弱势，预计仍将偏弱运行，成本支撑偏弱，PDH制PP利润维持微利 [2] 根据相关目录分别总结 聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为7215元/吨（+1），LL华北现货为7150元/吨（-10），LL华东现货为7190元/吨（-30），LL华北基差为 - 65元/吨（-11），LL华东基差为 - 25元/吨（-31） [1] - PP主力合约收盘价为7020元/吨（+7），PP华东现货为7070元/吨（-10），PP华东基差为50元/吨（-17） [1] 生产利润与开工率 - PE开工率为78.2%（+0.4%），PP开工率为77.3%（+0.7%） [1] - PE油制生产利润为171.7元/吨（+4.6），PP油制生产利润为 - 208.3元/吨（+4.6），PDH制PP生产利润为301.8元/吨（+56.9） [1] 聚烯烃非标价差 - 报告未提及具体数据内容 聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 101.2元/吨（+76.3），PP进口利润为 - 672.8元/吨（+0.0），PP出口利润为34.2美元/吨（+0.0） [1] 聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为12.5%（-0.2%），PE下游包装膜开工率为48.6%（+0.5%） [1] - PP下游塑编开工率为41.4%（-0.6%），PP下游BOPP膜开工率为60.8%（+0.2%） [1] 聚烯烃库存 - 报告未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯期货升水，下游需求坚挺使港口库存高位回落，但供应端压力仍存，加工费弱势盘整；苯乙烯港口库存加速上升，基差走弱，供应高开工，需求端部分产品库存压力大 [3] - 策略上，纯苯观望、苯乙烯逢高做空套保；近月BZ纸货 - 远端BZ2603期货逢高做反套，EB2508 - 2509、EB2509 - 2510跨期反套；EB - BZ价差逢高做缩 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 202元/吨（+4），华东纯苯现货 - M2价差 - 85元/吨（+5元/吨）；苯乙烯主力基差116元/吨（-61元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费160美元/吨（+2美元/吨），纯苯FOB韩国加工费143美元/吨（+2美元/吨），纯苯美韩价差128.9美元/吨（-24.1美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 - 54元/吨（-87元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存16.40万吨（-1.00万吨）；苯乙烯华东港口库存138500吨（+27000吨），苯乙烯华东商业库存45000吨（+6000吨） [1] - 纯苯开工情况未提及；苯乙烯开工率78.3%（-0.9%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润324元/吨（+119元/吨），PS生产利润 - 126元/吨（+69元/吨），ABS生产利润490元/吨（+77元/吨） [2] - EPS开工率53.18%（+2.12%），PS开工率50.60%（-0.50%），ABS开工率65.90%（+0.90%），下游开工季节性低位 [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 1818元/吨（+42），酚酮生产利润 - 667元/吨（+0），苯胺生产利润 - 97元/吨（+74），己二酸生产利润 - 1428元/吨（-14） [1] - 己内酰胺开工率91.72%（-4.00%），苯酚开工率81.00%（+3.00%），苯胺开工率75.86%（+4.96%），己二酸开工率64.80%（-0.90%） [1]

外国投资者5月美债持仓情况 - 5月外国投资者持有的美债总额为9.05万亿美元，较4月增加324亿美元，几乎完全抵消4月下降，总持有量达历史第二高水平 [1] - 外国资金和政府持有超过30%的美国国债在外流通量 [1] - 5月包括长期证券、短期证券及银行资金流的所有外资净流入总额为3111亿美元，其中私人外资净流入3332亿美元，官方外资净流出221亿美元 [6] - 外国居民5月增持美国长期证券净买入3185亿美元，其中私人投资者净买入2875亿美元，官方机构净买入311亿美元 [6] 主要国家及地区美债持仓变动 - 日本5月增持美债5亿美元至1.135万亿美元，连续第五个月增加，保持最大海外持有国地位 [2] - 英国5月增持美债17亿美元至8094亿美元 [3] - 中国大陆5月减持美债9亿美元至7563亿美元，自2022年4月起持仓持续低于1万亿美元 [4] - 加拿大5月大幅增持美债617亿美元至4301亿美元，创历史新高 [4] - 开曼群岛5月减持美债70亿美元至4413亿美元 [4] 市场背景与驱动因素 - 美债海外需求韧性显现，尽管特朗普关税政策引发市场担忧，但外国投资者持续参与 [1] - 中国大陆减持美债反映外储资产多元化趋势，央行连续八个月增持黄金储备至7390万盎司 [4] - 加拿大增持或与应对美国关税政策及边境安全压力相关 [4] - 开曼群岛持仓下降部分源于对冲基金解除"基差交易"策略 [4] 数据发布与市场影响 - 5月TIC数据反映特朗普加征关税后外国投资者需求，未来数据将被密切关注 [1] - 美国财政部6月TIC数据定于2025年8月15日发布 [5]

基差交易模式 - 基差交易正在逐步取代传统的"一口价"交易模式，成为棉纺织行业主流交易方式 [2][3] - 棉花期货价格与现货价格CC Index3128B相关性保持在0.9以上，企业广泛采用点价交易和基差贸易 [3] - 大型企业如中棉集团采用"收购—比例套保—调整敞口—基差点价销售"策略实现风险控制和规模增长 [4] 期货工具应用 - 企业从单一期货套保转向结合期权多维度参与，例如卖出看涨期权增加权利金收入 [2] - 新疆涉棉企业将期货业务嵌入战略规划，中棉集团设立市场风控中心，中纺集团成立商情研发部 [5] - 中小型企业通过委托大型贸易商对冲风险，采用仓单质押融资和基差贸易等灵活方式参与市场 [6] 行业现状与挑战 - 国内棉纺织企业营业收入和利润总额呈下降趋势，新疆产能扩张加剧行业竞争 [2] - 国际关税壁垒和非棉纤维替代效应显著，棉纺织行业持续承压 [2] - 新疆棉花年产量超500万吨，机械化采摘和轧花厂普及大幅缩短收购周期 [4] 仓单金融化与融资创新 - 棉花期货仓单金融属性增强，郑商所综合业务平台支持仓单交易和回购融资 [6][7] - 浦发银行2020年通过平台开展39亿元仓单回购业务，其中26亿元为棉花仓单 [7] - 商业银行参与场外仓单交易，缓解涉棉企业资金压力，仓单融资成为重要途径 [7]

英国债券市场风险 - 英国央行警告英国债券市场面临高杠杆对冲基金强制卖出潮的风险，市场环境脆弱[1] - 对冲基金快速离场可能导致类似前首相利兹·特拉斯执政期间的极速抛售潮重现[1] 对冲基金杠杆情况 - 对冲基金通过英债回购协议借入创纪录的770亿英镑（1050亿美元）[1] - 杠杆主要用于基差交易等相对价值策略[1] 市场影响 - 对冲基金在英债市场的影响力不断提升[1] - 当前形势可能令英国财政大臣雷切尔·里夫斯陷入不利境地[1]

英国经济前景 - 经济前景仍存在重大不确定性 [1] 主权债务市场 - 主权债务市场压力加剧 [1] 英国国债市场 - 发现基差交易迹象开始出现在英国国债市场 [1] 对冲基金活动 - 对冲基金净回购借款创纪录达770亿英镑 [1] 监管措施 - 将发布全市场杠杆率汇总数据 [1]

行业会议概况 - 会议聚焦全球宏观经济、期权策略应用及菜籽菜粕供需展望等关键议题 [1] - 吸引油脂油料产业链逾300名企业决策者参会 [1] - 会议为粕类产业搭建高效交流与合作平台，促进产业链上下游企业与金融机构协作 [2] 公司经营策略转型 - 晔龙国际摒弃传统"一口价"交易模式，转向基差交易，降低经营风险并实现销售与原料采购同步 [2] - 通过套期保值、期现套利、跨期套利、豆菜粕跨品种套利等工具锁定价格波动风险 [1] - 菜粕年贸易量从早期3-5万吨增长至2024年的50万吨 [2] 期货工具应用成效 - 自2012年郑商所菜粕期货上市后，公司将其作为风险管理核心工具 [1] - 期货工具助力企业避免因市场价格剧烈波动导致的亏损，形成"期现共生"贸易模式 [1] - 公司服务下游3000多个产业客户，加强研发团队建设（3名研究生毕业研发人员+5名讲师）以赋能客户 [2] 行业发展展望 - 期货市场完善创新将为产业链企业提供更丰富高效的工具 [2] - 龙头企业示范作用推动行业科学利用衍生品市场探索高质量发展路径 [1]

产融基地模式创新 - 产融基地企业通过"点对点精准赋能、以点带链协同共进、以点扩面辐射全局"的创新模式，帮助产业链上下游企业深度参与期货市场[1] - 采用合作套保、灵活点价、订单+期货、期货+期权等多元模式服务实体经济[1] - 2025年郑商所产融基地合作单位达到92家[8] 龙头企业期货应用案例 - 云图控股2024年对近170万吨尿素进行期货套期保值操作，年采购尿素超百万吨[2][3] - 川农化肥尿素经营量从2021年120万吨增长到2024年245万吨左右[3] - 辉隆股份2019年成为第一批尿素期货交割仓库[4] 风险管理策略 - 云图控股建立完整风险管理体系：采购端买入套保锁定成本、生产端利用期货价格指导排产、库存管理卖出套保对冲风险、销售端采用基差贸易[3] - 川农化肥2024年3月建立2万吨空单对冲现货价格下跌风险[3] - 辉隆股份2024年3月通过期货构建虚拟库存规避现货采购成本上涨风险[5] 基差交易实践 - 川农化肥2024年1月帮助下游客户通过点价节约采购成本32元/吨[6] - 川农化肥2024年5月通过基差交易降低采购成本40元/吨，上游工厂顺利销售尿素5万吨[7] - 云图控股通过基差点价模式给下游复合肥厂让利80元/吨[7] 产业链协同发展 - 云图控股开展尿素期货专题培训覆盖上下游龙头企业[8] - 川农化肥2024年开展27场产融基地活动，包括6场"三业"活动和11场产融基地活动[9][10] - 辉隆股份以"稳企安农、护航实体"为目标推动产业链协同运用期货工具[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材维持震荡等待驱动突破，黑色板块无强反弹驱动，期现优选热卷套保及敞口管理，现货轮库，盘面套利关注短线做多煤焦炭，产业客户积极参与卖出套保 [4][5][9] - 焦煤焦炭期货走强基差走弱，虽有反弹可能但期货计价较多预期，建议产业客户套保，普通投资者观望 [6] - 硅铁锰硅钢招价格敲定价格短期企稳，多硅铁空锰硅持有，以期权参与单边 [7][9] - 铁矿石趋势未变保持高空思路，更偏向材弱矿 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 远月合约6月20日RB2601收盘价2985元/吨，涨跌幅0.17%；HC2601收盘价3107元/吨，涨跌幅0.29%；I2601收盘价674元/吨，涨跌幅0.60%；J2601收盘价1411.5元/吨，涨跌幅1.04%；JM2601收盘价821.5元/吨，涨跌幅1.17% [2] - 近月合约6月20日RB2510收盘价2992元/吨，涨跌幅0.23%；HC2510收盘价3116元/吨，涨跌幅0.39%；I2509收盘价703元/吨，涨跌幅0.93%；J2509收盘价1384.5元/吨，涨跌幅1.21%；JM2509收盘价795元/吨，涨跌幅1.08% [2] - 跨月价差6月20日RB2510 - 2601为7元/吨，HC2510 - 2601为9元/吨，I2509 - 2601为29元/吨，J2509 - 2601为 - 27元/吨，JM2509 - 2601为 - 26.5元/吨 [2] - 价差/比价/利润主力合约6月20日卷螺差124元/吨，螺矿比4.26，煤焦比1.74，螺纹盘面利润182.05元/吨，焦化盘面利润327.15元/吨 [2] 现货市场 - 6月20日上海螺纹3070元/吨，天津螺纹3220元/吨，广州螺纹3150元/吨，唐山普方坯2920元/吨，普氏指数93.8 [2] - 6月20日上海热卷3210元/吨，杭州热卷3240元/吨，广州热卷3190元/吨，坯材价差150元/吨，日照港PB711元/吨 [2] - 6月20日青年报提时盼605元/吨，膏如膜炭脂罐620元/吨，甘其毛都炼焦精煤765元/吨，青岛港准一级焦（出库）1335元/吨 [2] 基差情况 - 6月20日HC主力基差94元/吨，RB主力基差78元/吨，I主力基差28元/吨，J主力基差85.98元/吨，JM主力基差0元/吨 [2] 各品种情况 - 钢材维持震荡等待驱动突破，宏观无新驱动，产业成本端煤焦期货震荡，市场担忧需求，基差为期货贴水现货结构，单边观望，期现优选热卷套保及敞口管理，现货轮库，盘面套利关注短线做多煤焦炭 [4][5][9] - 焦煤焦炭期货走强，基差快速走弱，现货端第四轮提降预计下周落地，市场情绪好转但期货已计价较多反弹预期，建议产业客户卖出套保，普通投资者观望 [6] - 硅铁锰硅钢招价格敲定，价格短期企稳，硅铁供需偏弱信心企稳，锰硅供应回升需求走弱，多硅铁空锰硅持有，以期权参与单边 [7][9] - 铁矿石趋势未变保持高空思路，铁水小幅回升，钢厂库存回升，发运逐步回升，港口库存进入小幅累库阶段，更偏向材弱矿 [8]

库存水平 - 2024年12月沥青冬储仅85万吨 处于多年低位水平 [2] - 社会库存和工厂库存均维持在多年低位 低利润和低开工率限制产量释放 [2] - 低库存背景下即便需求减弱 工厂累库对市场价格压力有限 [2] 价格与估值 - 2024年冬储价格3420元/吨 与2023年同期持平 对应2025年一季度存量资源成本价3450元/吨 [2] - 沥青盘面与布伦特原油价格比为0.9 处于历史合理水平 参考2018年和2022年低库存场景 [2] - 在原油无大幅下跌预期下 沥青基本面驱动价格回落空间很小 [2] 基差与套保策略 - 基差为50元/吨 前期高基差已收敛 但历史数据显示一季度可能出现-200元/吨以下基差 [2] - 买入套保可建立虚拟库存规避资源风险 并通过基差变动获得额外收益 [2] - 企业通过基差收窄过程获得正向收益 卖强赚买弱赚 [2] 套保操作细节 - 2024年12月12日买入沥青期货3月合约2000手 对标2万吨现货 进场价3510元/吨 现货价3560元/吨 [3] - 2025年2月初基差走弱至-197元/吨 期货上涨至3797元/吨 现货上涨至3600元/吨 [3] - 期货端盈利574万元 现货端亏损80万元 净收益494万元 [3][4] 行业意义 - 套保操作展示期货服务实体的有效性 为沥青及其他行业提供借鉴 [5] - 企业通过期现市场操作能力实现价格风险规避和经营稳定 [5]