食饮行业 - 国家育儿补贴制度实施方案正式公布，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，基础标准为每孩每年3600元，预计年均补贴约1000亿元 [3] - 补贴发放强调公平性、效率性和普惠性，免征个税，中央财政设立专项补助资金，地方可自行提标 [3] - 基于2025年新生儿数量测算，政策累计补贴额约1000亿元，未来虽可能随人口减少而降低，但仍为可观财政支出 [4] - 补贴规模参考：2024年乳制品行业销售总额5105亿元，消费品以旧换新特别国债2024年1500亿元、2025年3000亿元 [4] - 补贴有望发挥乘数效应拉动乳制品（尤其是奶粉）、孕产护理、婴童用品、早教、儿童医疗等消费 [4][5] - 政策释放国家重视生育信号，配合免费学前教育等举措，有望延缓人口衰减趋势，提振消费市场信心 [5] 军工行业 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，国防投入加大是必选项 [10] - 2027年建军百年目标驱动十四五期间加速补短板，军工行业长期向好 [10] - 上周(7.20-7.25)国防军工指数上涨1.22%，跑输大盘0.45个百分点，排名24/29 [11] - 近期军工动态：中国兵器工业展示无人机、巡飞弹等新装备，新舟60民用搜救机首飞成功，湄公河四国联合巡逻执法完成 [11] - 国际军事局势复杂：巴以冲突持续（以军轰炸加沙难民营）、俄乌对抗升级（俄称击落百架乌无人机）、美增派核潜艇至夏威夷、泰柬边境交火等 [12] - 无人装备、反无人体系及航空技术突破凸显装备信息化、智能化重要性，建议关注国防信息化和航空领域 [12]

军工行业趋势 - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 军工长期趋势向好 [1] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标 十四五期间有望加速补短板 [1] 军工板块表现与事件 - 上周(7.20-7.25)国防军工指数上涨1.22% 跑输大盘0.45个百分点 排名第24/29 [2] - 中国兵器工业集团展示无人机 巡飞弹 反无人机等最新武器装备 [2] - 新舟60民用搜救机完成首次飞行 具备搜索救援 现场勘测和人员运输功能 [2] - 第155次中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动结束 四方派出7艘执法艇 100余名执法人员 航程700余公里 [2] 国际军事局势 - 20多国要求结束加沙战争 敦促以色列遵守国际人道法 [3] - 俄通报击落100多架乌无人机 乌称俄军发射426架无人机和24枚导弹 [3] - 以军突袭加沙中部代尔拜拉赫并轰炸难民营 将首次展开地面行动 [3] - 美向夏威夷增派核潜艇 "印第安纳"号抵达后第7潜艇中队攻击型核潜艇达7艘 [3] - 以乌同意就应对"伊朗威胁"启动谈判 双方视伊朗为"恶意行为方" [3] - 泰柬边境冲突升级 双方交火并相互指责 泰关闭边境口岸 [3] 军工技术发展 - 无人装备及反制体系发展应用 航空领域装备技术突破进步 凸显装备信息化 智能化水平与航空技术的关键支撑作用 [3] - 建议重点关注国防信息化 航空等前沿热点与装备建设领域 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.95亿元 同比增长84.83% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3829.8万元 同比增长2147.93% [2] - 扣非净利润3568.25万元 同比扭亏为盈 [2] 业绩波动原因 - 业绩波动与所处国家重点领域的行业需求和订单波动相关 [3] - 公司通过降本增效措施控制经营规模和扩张节奏 加强供应链管理降低原材料成本 [3] - 客户需求增加导致产品订单出现爆发式增长 [2] 业务与技术 - 以嵌入式计算机为核心业务 服务国防科技工业先进重点领域装备系统研制 [3] - 拥有37项专利和176项软件著作权 [4] - 持续完善研发管理机制 加大研发投入并优化人才结构 [3] 市场拓展 - 加强低空经济和商业卫星相关系统和产业的配套拓展 [4] - 业务受益于国防信息化和商业航天产业发展 [4] - 将加大民用市场拓展 不断拓展新客户并增加产品品类 [5] 战略发展 - 拟募资不超过2.13亿元用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目 [3] - 推进AI技术深度优化 加速人工智能技术应用 [5] - 围绕质量领先 成本领先 技术领先 效率领先的战略目标提升核心竞争力 [5] 财务风险 - 应收账款从2024年底的6.81亿元增长至2025年6月底的8.63亿元 [4] - 需要在成本控制 应收账款管理和应对技术迭代竞争等方面实现突破 [4]

公司基本情况 - 公司名称为北方光电股份有限公司，注册地址为湖北省襄阳市长虹北路67号，股票代码600184.SH [12] - 法定代表人崔东旭，注册资本508,760,826元，成立日期2000年8月31日 [12] - 控股股东为北方光电集团有限公司，持股比例35.87%，实际控制人为中国兵器工业集团有限公司，合计控制56.86%股份 [12][13] - 2024年光电集团资产总计133.76亿元，负债63.85亿元，所有者权益69.90亿元，营业收入37.40亿元，净利润-0.99亿元 [13] - 2024年兵器集团资产总计5,903.69亿元，负债3,394.88亿元，所有者权益2,508.81亿元，营业收入44,264.23亿元，净利润185.54亿元 [13] 主营业务与产品 - 主要业务包括防务和光电材料与元器件两大板块 [14] - 防务产品包括大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备三大类，应用于武器装备领域 [48] - 光电材料与元器件产品包括光学玻璃材料（普通/高性能/红外硫系）和光学元器件（压型件/精密模压件/红外镜头），应用于视频监控、车载镜头、投影仪等领域 [48][49] - 防务产品主要由全资子公司西安北方光电科技防务有限公司开展，光电材料与元器件业务主要由控股子公司湖北新华光信息材料有限公司开展 [14][11] 行业竞争格局 - 防务行业具有高技术、高资质和高客户壁垒，新进入者面临较大难度 [24][25] - 光电材料行业高端产品技术门槛高，主要由少数厂商垄断，中低端产品竞争激烈 [40] - 在光学成像用高品质特种光学玻璃材料市场，公司全球占有率约15%，中国占有率约30% [40] - 主要竞争对手包括成都光明光电、湖北戈碧迦光电科技等国内企业及HOYA、SCHOTT等国际厂商 [39][40] 行业发展态势 - 中国国防预算2025年达17,847亿元，同比增长7.2%，但占GDP比重仅1.2%-1.3%，较美国仍有提升空间 [17][18] - 全球军用光电设备市场规模预计2020-2025年CAGR达6.03%，亚太地区增速最快 [22] - 中国车载镜头出货量2017-2020年CAGR达36.1%，预计2022年达6,131万颗 [33] - 全球安防监控镜头出货量预计从2022年3.7亿颗增长至2027年5亿颗，变焦镜头占比提升 [35] - 中国投影机市场出货量预计2023-2028年CAGR超14%，2028年销量有望超926万台 [36][37]

行业发展情况 - 2025 年国铁集团计划投产新线 2600 公里，较 2024 年增长 160%；2025 年全国铁路营业里程将达 16.5 万公里，其中高速铁路 5 万公里；2025 年 1 - 4 月全国铁路固定资产投资完成 1947 亿元，同比增长 5.3%；铁路行业 2025 年投资维持高位，数智化领域投资占比将提升 [3] - 2025 年我国国防预算为 1.78 万亿元，同比增长 7.2%，较 2010 年年均复合增长率为 8.41%；预计到 2025 年中国国防信息化开支将达 2513 亿元 [5][6] 公司业务机遇 - 国铁集团将科技创新列为 2025 年十大重点工作之一，印发相关方案推动铁路数智化，“AI + 铁路”为公司带来市场机遇 [4] - 国防预算增长、信息化装备投资扩大，公司产品和解决方案在国防领域应用空间广阔 [6] 公司应收账款情况 - 公司客户多为高端优质客户，应收账款坏账可能性小；2024 年年报显示，70%以上应收账款为两年以内，其中 50%为一年以内，20%为 1 至 2 年 [7] 公司各领域业务进展 民航领域 - 控股子公司佳讯智航专注航空通信与信息化系统研发，已推出多款产品与解决方案 [8] 5G - R 方面 - 公司对既有产品优化升级，通过 5G - R 环形道试验，研发了相关新产品 [9] - 公司有多个 5G - R 落地应用项目，如“重载铁路车站关键行车设备自动检测与监测技术应用研究”“铁路隧道应急电话系统”“5G 智慧广铁”项目，其中前两项入选国家铁路局重大科技创新成果库 [10] 研发投入与成果 - 2021 - 2024 年连续四年研发投入占比达 14%以上，2024 年研发投入 1.8 亿元，占营收 16%，投入方向包括铁路 5G - R 产品、铁路数智化解决方案、国防军工新产品研发等 [10] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司新增软件著作权 53 项，发明专利 13 项；已注册和被受理的专利总计 255 项，其中发明专利 173 项，软件著作权 476 项 [11] 海外业务 - 2024 年公司轨道交通国际市场开拓取得进展，中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目 [11]

技术突破 - 西安工业大学傅妍芳教授团队基于DeepSeek开发智能仿真想定新范式，实现军事仿真想定自动生成，传统48小时任务AI仅需48秒即可生成1万种方案 [1] - 研究成果构建"数据驱动-智能推演-方案进化"闭环体系，推动军事仿真从"数据驱动"向"认知增强"跨越 [1] - 已与相关企业合作完成基于AFSIM的新一代智能仿真系统 [1] 市场规模 - 全球军用仿真投入经费2025年预计达150.07亿美元 [1] - 中国军用仿真市场2025年空间上限为30.01亿美元 [1] - 中国国防信息化软件建设提速，行业市场规模2027年上限有望达302.5亿元 [2] 公司动态 - 华力创通仿真系统应用于军事训练领域，支持智能机器人靶标的运动规划与行为决策训练 [3] - 华如科技军事大模型融合军事垂直领域知识与仿真技术，覆盖军事智能决策、虚拟训练等五大应用领域 [3]

公司概况 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，专注于为国防客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理等8大技术方向[1][3] - 公司成立于2002年，2021年科创板上市（688636），拥有46项专利和174项软件著作权，获评国家级专精特新"小巨人"企业[4][9] - 第一大股东王勇与张跃夫妇合计持股34%，旗下子公司铭科思微专注于信号链核心芯片设计[6] 技术优势 - 采用"硬件定制+软件定制"模式，在嵌入式计算机的可靠性、安全性、国产化等9大特性方面具备丰富经验[5] - 研发团队覆盖硬件层设计、驱动层开发和应用层编程，形成完整研制生产流程和质量控制体系[5][19] - 拥有3万平米研发生产基地，在西北/华东/华北设办事处，销售网络覆盖全国[5] 产品应用 - **机载领域**：占营收超50%，应用于火控雷达、电子对抗等系统，典型产品包括多功能接口模块（支持航电总线通信）、雷达数据处理机（提升技战术指标）[33][34] - **弹载领域**：用于惯导系统和导引头，典型产品如导航计算机模块（实现高精度解算）、伺服控制器（具备小型化特点）[40][41] - **新兴领域**：拓展星载（卫星通信）、无人机（飞控系统）及舰载/车载市场，参与商业火箭配套[13][46] 行业前景 - 全球军用嵌入式系统市场规模预计从2020年1019亿美元增至2027年2380亿美元，CAGR达12.9%[23] - 我国国防信息化水平显著低于美军（陆军信息化率50% vs 美军70%），政策明确推进装备信息化建设[24][26] - 航电系统占先进战机成本30-40%，歼-20等新机型量产带动嵌入式计算机单机价值量提升[38][39] 财务表现 - 2019-2024年营收CAGR为13.85%，综合毛利率维持在40%以上，2024年受订单延迟影响营收下滑33.95%至4.38亿元[11] - 募投项目投入3.82亿元，嵌入式计算机产能将扩大60%（原计划2.7亿元调整至1.62亿元），研发中心技术改造提升研发效率[15][16] - 预计2025年净利润1.13亿元（YoY+485%），2026年达1.54亿元，对应PE降至29倍[47]

2024年及2025Q1业绩表现 - 2024年公司营业收入13亿元同比减少41%主要因防务产品延期交付但民品营收7.6亿元同比增长29% [1] - 2024年归母净利润-2.1亿元同比由盈转亏因防务产品交付延迟及研发投入增加联营公司导引公司经营亏损 [1] - 2025Q1营业收入3.1亿元同比增长33%环比增长21%归母净利润96万元同环比扭亏为盈 [1] 盈利能力变化 - 2024年毛利率9.8%同比下降6.9pcts净利率-15.9%同比下降19pcts主因防务产品交付延迟 [1] - 2025Q1单季度毛利率19.2%同比上升6.6pcts净利率0.4%同比上升4.5pcts显示盈利能力快速修复 [1] - 2024年期间费用率26.2%同比增加11.7pcts其中研发费用率13.1%同比提高5.8pcts [2] 防务板块业务分析 - 公司在大型武器装备系统领域为细分赛道龙头产品壁垒较高 [2] - 精确制导装备方面公司拥有激光制导导引头核心技术并拓展红外、电视、雷达等单模及复合制导技术下游需求随实战化演练消耗预计持续释放 [2] - 光电信息装备产品包括机载和车载系统受益于国防信息化建设需求预计快速释放 [2] 光电材料及元器件业务 - 子公司新华光覆盖材料到红外镜头全产业链全球光学玻璃市场份额约15%中国市场份额约30% [3] - 产品应用于智能驾驶、红外成像、智能穿戴等领域全球高端光学玻璃产业加速向中国转移 [3] 未来业绩预测 - 预计2025~2027年营收23亿元、30亿元、38亿元CAGR为28% [4] - 同期归母净利润0.8亿元、1.1亿元、1.4亿元CAGR为31% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩触底反弹，盈利能力快速修复，随着防务板块快速修复和民品持续增长，未来营收和归母净利润有望实现较高增长 [1][2][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入13亿元，同比减少41%，归母净利润 -2.1亿元，同比由盈转亏，主要因防务产品延期交付和研发投入提高等 [1] - 2025Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长33%，环比增长21%，归母净利润96万元，同环比扭亏为盈 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率为9.8%，同比下降6.9pcts，净利率 -15.9%，同比下降19pcts；2025Q1单季度毛利率为19.2%，同比上升6.6pcts，净利率为0.4%，同比上升4.5pcts [2] - 2024期间费用率为26.2%，同比增加11.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度变化 [2] 业务板块 - 防务板块信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放，包括大型武器装备系统、精确制导装备、光电信息装备等领域 [3] - 光电材料和元器件行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移，全资子公司新华光在相关市场有一定占有率 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，期间CAGR为28%；实现归母净利润0.8亿元、1.1亿元与1.4亿元，期间CAGR为31% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1297.0|2316.8|3011.8|3791.8| |营业收入(+/-) (%)|-41.1%|78.6%|30.0%|25.9%| |归母净利润（百万元）|-206.1|83.5|111.1|143.8| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|33.0%|29.4%| |每股收益(元)|/|0.2|0.2|0.3| |P/E|/|89.7|67.4|52.1|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内蒙一机|12.3|209.8|8.6、9.9、12.4|0.5、0.6、0.7|23.5、20.4、16.2| |高德红外|8.6|365.6|-|-|-| |戈碧迦|6.3|59.9|0.9、1.1、1.2|0.6、0.8、0.9|31.9、24.9、22.4| |平均值|/|27.7|/|/|/| |光电股份|14.6|74.2|0.8、1.1、1.4|0.2、0.2、0.3|89.7、67.4、52.1|[16] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，并给出了主要财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.53亿元同比+13%，归母净利润-1.24亿元，毛利率43.28%同比-0.06pct，费用端稳中有降；25Q1营收1.26亿元同比+84%，归母净利润0.13亿元同比扭亏为盈，毛利率37.56%同比-27.55pct，或因产品结构变化卫星业务占比增加影响 [1] - 垣信卫星组网端和应用端同步发力，组网端发射能力有望提升并探索可重复使用火箭技术，应用端25年启动全球服务已与多国运营商达成合作意向；公司前两大客户均为卫星客户营收占比合计43%，拥有核心技术能力，深度参与千帆星座建设，前瞻布局手机直连卫星技术 [2][3] - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，国防预算有望持续增长；公司加大产品成果转化，布局无人通信领域，在研发和市场方面均取得阶段性进展 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为353百万元、945百万元、1408百万元、2049百万元，增速分别为13%、168%、49%、46% [10] - 2024 - 2027E归母净利润分别为-124百万元、105百万元、246百万元、446百万元，2026 - 2027增速分别为135%、81% [10] - 2024 - 2027E毛利率分别为43.28%、44.10%、41.85%、38.62%，净利率分别为-34.08%、10.77%、16.96%、21.15% [11] 卫星业务 - 垣信卫星组网端G60星链已累计发射90颗，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术；应用端25年启动全球服务，已与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，未来重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地区 [2] - 公司前两大客户分别为上海垣信和格思航天，24年合计营收占比45%，25年预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元；拥有相控阵天线研制等核心技术能力，推进定制开发自研模块，聚焦小型化、低功耗产品 [3] - 卫星在研项目包括一体化信关站系统等，手机直连5G产品已完成初样研制 [3] 军工通信业务 - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%通信量，我军不足5%；2024年我国国防预算1.67万亿元人民币同比增长7.2%，占GDP比重稳定在1.23%左右，与美国、印度及北约成员国相比仍有差距 [4] - 公司加大研发投入，完成多款车载、机载领域设备研制工作；在有无人通信领域重点布局，在行业5G及末端通信等方向取得阶段性进展，中标两个研制项目，完成部分样机研制进入阶段性验证 [4]