行业背景 - 光刻是芯片制造的关键步骤，显影液是一种关键的光刻胶辅材，负责溶解不需要的光刻胶以精准获得光刻图形 [3] - 显影与光刻配合使用，显影液的纯度等级会直接影响光刻工艺质量 [3] - 市场高度关注光刻胶和光刻机，但常忽视辅材的重要作用 [3] 国产替代进程 - 在半导体国产化浪潮中，显影液的国产替代进程鲜少被提及 [3] - 以格林达（603931.SH）为视角可观察国内显影液的产业化进程 [3] 公司地位 - 格林达是国内唯一一家G5级显影液厂商 [1]

公司业务与定位 - 公司是国内领先的综合性芯片设计企业，主营业务为存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研发与销售 [1] - 公司形成"存储+控制+传感+互联"的全方位产品布局 [1] - 公司是全球利基存储龙头 [1] 行业趋势与机遇 - 海外大厂退出利基型市场，AI带来存储行业旺盛需求 [1] - 端侧AI、汽车电子等领域需求持续释放 [1] - 公司有望受益于存储行业上行周期及半导体国产化浪潮 [1] 新业务进展 - 公司定制化存储、车规级MCU等新业务持续推进 [1] - 公司多元产品矩阵协同效应将进一步凸显 [1] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为15.41亿元，每股收益（EPS）为2.31元，对应市盈率（PE）为88倍 [1] - 预计2026年归母净利润为20.09亿元，每股收益（EPS）为3.01元，对应市盈率（PE）为67倍 [1] - 预计2027年归母净利润为25.04亿元，每股收益（EPS）为3.75元，对应市盈率（PE）为54倍 [1]

公司上市与产品技术 - 公司于11月14日成功在上交所科创板过会 [2] - 公司自主研发的第二代产品Bestda系列可支撑28纳米制程，第三代产品Aspen系列可支撑7-14纳米制程，达到国际先进水平并填补国内空白 [2] - 公司历经十年研发推出三代产品，成为国内头部半导体设备商的供应商，产品最终进入中芯国际、长江存储等晶圆厂生产线 [4] 客户集中度与关联关系 - 报告期内，拓荆科技一直是公司第一大客户，对其销售收入占比从2022年的45%增至2024年的63%，2025年上半年为62% [5] - 拓荆科技及其全资子公司在公司IPO前两次突击入股，共投入3100万元，直接和间接持有公司3.42%的股份，为公司第六大股东 [5] - 公司其他前五大客户在报告期内的营收占比均低于10%，第二大客户宏大真空在2022年营收占比为19%，其余时间不足10% [5] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的1.58亿元增长至2024年的5.41亿元，归母净利润从2022年的0.26亿元增长至2024年的1.43亿元 [8] - 2025年上半年公司营收为3.04亿元，同比增长4%，但净利润为0.69亿元，同比下降12% [8] - 公司预计2025年全年营收在4.89亿元至5.15亿元之间，同比下降5%至10%，预计归母净利润在0.99亿元至1.11亿元之间，同比下降22%至30% [8] 经营风险与募资用途 - 2025年上半年公司在手订单从2.6亿元降至1.2亿元，对拓荆科技的信用期从"月结30天"放宽至"月结60天"，导致应收账款余额增加150% [9] - 公司本次IPO拟募资14.69亿元，主要用于沈阳项目建设、核心零部件智能化生产运营基地项目、研发创新中心项目等 [9] - 沈阳项目建设地点位于大客户拓荆科技的大本营，公司表示产品已深度融入拓荆科技新一代产品体系，预计采购订单规模将进一步扩大 [9] 行业市场前景 - 国内半导体行业等离子体射频电源系统市场规模从2020年的42.7亿元增长至2024年的65.6亿元，年均复合增长率超过11% [10] - 预计2025年至2029年国内市场规模复合增长率将达15.6%，行业周期整体向上 [10]

全球及亚太市场表现 - 亚太主要股指全线下跌，日经225指数下跌3.22%报48702.98点，创4月份以来最大单日跌幅，韩国综合指数下跌3.32%报3953.62点，澳洲标普200指数跌1.28%报8469.1点，新西兰标普50指数跌1.16%报13342.82点 [1] - 欧洲股市集体走低，欧洲斯托克50指数、英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数、意大利富时MIB指数等均跌超1% [1] - A股三大股指震荡下探，沪指跌0.81%报3939.81点，深证成指跌0.92%报13080.49点，创业板指跌1.16%报3069.22点，北证50指数大跌近3%，科创50指数逆市涨0.29%，沪深北三市合计成交19461亿元 [2] - 港股大幅下挫，恒生指数、恒生科技指数跌近2% [2] 半导体板块表现与行业观点 - 半导体板块逆市拉升，龙迅股份20%涨停，东芯股份涨近13%，晶晨股份涨近12%，大为股份涨停，北方华创等涨超5% [3][4] - 机构观点认为，在外部环境背景下，供应链安全与自主可控是长期趋势，设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [4] - 东海证券指出，全球AI算力投入仍在大幅增长，存储结构性缺货局面持续，中美关税政策在部分技术密集型领域美国政策或保持高压，长期半导体国产化有望继续加速 [5][6] AI应用概念表现与行业动态 - AI应用概念再度活跃，福石控股、宣亚国际、光云科技20%涨停，值得买涨超14%，元隆雅图、浪潮软件、视觉中国、华胜天成涨停 [7][8] - 阿里巴巴正式官宣"千问"项目，千问APP公测版上线，接入全球性能第一的开源模型Qwen3并免费开放，全面对标ChatGPT [8] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手"灵光"，支持自然语言生成应用及全模态信息输出，百度发布新一代昆仑芯M100和M300以及天池超节点 [9] - 华龙证券指出，国产AI产业链核心价值在于满足全产业链自主可控需求，开源及AI芯片突破为产业发展开辟新路径，有望构建协同生态体系 [9] 锂电概念表现与公司情况 - 锂电概念大幅跳水，华盛锂电跌超17%，海科新源等跌超14%，信德新材、中一科技、天力锂能等跌超10%，石大胜华、天际股份、天赐材料、多氟多等跌停 [10][11] - 华盛锂电在之前的10个交易日累计大涨约190%，公司公告提示股价短期波动较大，2025年前三季度营业收入为5.39亿元同比上涨62.29%，但归属于上市公司股东的净利润亏损1.03亿元 [11][12] - 石大胜华此前5日累计涨超50%，公司提示股价短期涨幅较大但基本面没有发生重大变化 [12]

全球及亚太市场表现 - 11月18日全球市场突变，亚太主要股指全线下跌 [1][2] - 日经225指数收盘下跌3.22%报48702.98点，创4月份以来最大单日跌幅 [2] - 韩国综合指数下跌3.32%报3953.62点，澳洲标普200指数跌1.28%报8469.1点，新西兰标普50指数跌1.16%报13342.82点 [2] - 欧洲股市集体走低，欧洲斯托克50指数、英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数、意大利富时MIB指数等均跌超1% [3] A股市场表现 - A股三大股指震荡下探，沪指跌0.81%报3939.81点，深证成指跌0.92%报13080.49点，创业板指跌1.16%报3069.22点 [4] - 北证50指数大跌近3%，科创50指数逆市涨0.29% [4] - 沪深北三市合计成交19461亿元，成交额和此前一日大致相当 [4] - 场内超4100股飘绿，煤炭、钢铁、有色、化工等资源股集体下挫 [5] - 今日上市的3只新股集体大涨，恒坤新材收盘涨310.61%，北矿检测、南网数字分别上涨295.52%、224.78% [6] 半导体板块表现 - 半导体板块盘中发力拉升，龙迅股份20%涨停，东芯股份涨近13%，晶晨股份涨近12%，大为股份涨停，北方华创等涨超5% [7][8] - 设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [10] - 全球AI算力投入仍在大幅增长，存储结构性缺货局面仍在持续，长期半导体国产化有望继续加速 [10] AI应用概念表现 - AI应用概念再度活跃，宣亚国际、浪潮软件、华胜天成连续两日涨停，值得买涨超14%，福石控股、元隆雅图、视觉中国亦涨停 [11][12] - 阿里巴巴正式官宣"千问"项目，千问APP公测版上线，接入全球性能第一的开源模型Qwen3并免费开放 [14] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手"灵光"，支持自然语言30秒生成小应用，是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手 [14] - 百度发布新一代昆仑芯M100和M300，M100针对大规模推理场景优化设计将于2026年上市，M300面向超大规模多模态模型训练和推理预计2027年上市 [14] - 国产算力产业链已展现出差异化竞争优势，开源及AI芯片突破为国产AI产业发展开辟新路径 [15] 锂电概念表现 - 锂电概念盘中大幅跳水，华盛锂电跌超17%，海科新源等跌超14%，信德新材、中一科技、天力锂能等跌超10%，石大胜华、天际股份、天赐材料、多氟多等跌停 [16][17] - 华盛锂电此前10个交易日累计大涨约190%，公司前三季度营业收入为5.39亿元同比上涨62.29%，但归属于上市公司股东的净利润亏损1.03亿元 [19] - 石大胜华此前5日累计涨超50%，公司提示股票价格短期涨幅较大但基本面没有发生重大变化 [19]

文章核心观点 - 茶花股份通过收购达迈智能切入高增长的电子元器件分销赛道，形成“塑料家居+芯片分销”双主业驱动格局 [1][2] - 并购交易获得政策支持，符合证监会“并购六条”鼓励上市公司向新质生产力转型升级的方向 [2] - 电子分销行业受益于半导体国产替代趋势，市场空间广阔，国产化率不足12%为内资代理商提供巨大增量机会 [3][4] - 达迈智能以技术方案能力为核心竞争力，聚焦AI、光通信等高增长领域，预计未来三年收入规模可达30-50亿元，年复合增速约40% [5][6][7] - 茶花股份低杠杆、高流动性的财务结构为达迈智能的分销业务提供低成本资金支持，实现财务协同 [8] - 双主业战略旨在对冲传统塑料家居业务下滑，并通过业务协同探索智能家居等新场景 [8][9] 并购交易概述 - 2025年1月，茶花股份以93.83万元现金收购达迈智能100%股权，承担400万元未实缴出资，随后增资4500万元 [2][8] - 交易完成后达迈智能及其香港平台纳入合并报表，2025年上半年达迈智能实现营业收入1.36亿元，占茶花股份总营收36.48% [2] - 协议受让方达迈科技承诺股份过户后30个月内不减持，茶花股份承诺未来三年每年现金分红不低于可分配利润的20% [9][10] 电子分销行业分析 - 全球半导体市场2024年销售额达6276亿美元，较2023年增长19.1%，预计2025年保持双位数增长 [3] - 电子分销是半导体下游通路，上游为芯片原厂，下游覆盖消费电子、通讯设备等终端制造领域 [3] - 国内电子分销龙头年营收约400亿元，较艾睿、安富利等国际巨头仍有5-6倍差距 [4] - 国产替代逻辑从“产品端”延伸至“渠道端”，内资代理商凭借现货池和授信能力获取增量订单 [4] 达迈智能业务模式 - 团队具备通信大厂、芯片原厂背景，深耕IOT、通讯、消费电子及IDC四大市场 [6] - 聚焦AI、光通讯、存储与功率器件四大主线，提供从选型、技术支撑到仓储物流的全流程服务 [6] - 下游客户包括联想、小米、字节火山引擎等终端品牌，通过“产品定义+方案整合”提升附加值 [6][7] - 业务模式以技术方案驱动，优先布局国产化替代路径清晰的CPU、GPU等主芯片 [7] 茶花股份传统业务表现 - 2025年上半年塑料家居业务营收2.34亿元，同比下降约18% [8] - 渠道多元化成效显著：茶花生活馆净增门店超100家，县域覆盖率提升5个百分点 [8] - 到家业务扩展至21城，线上销量占比升至28%，环比改善1.2个百分点 [8] - 公司资产负债率长期低于30%，属于低杠杆企业，授信空间充裕 [8] 战略协同与财务影响 - 茶花股份的现金和信用资源可支持芯片分销业务快速起量，降低资金成本 [8] - 双主业驱动可提高净资产收益率，同时将杠杆控制在合理区间 [8] - 业务协同已落地：与小米合资的智能家居子公司开发车载场景方案 [9] - 低杠杆、高分红、长锁定的组合为估值重估提供安全垫 [10]

并购交易概述 - 2025年1月，茶花股份收购深圳市达迈智能有限公司100%股权并增资4500万元，正式切入电子元器件分销赛道 [2] - 2025年上半年，达迈智能实现营业收入1.36亿元，占茶花股份总营收的36.48% [2] - 交易在证监会“并购六条”政策背景下进行，鼓励上市公司向新质生产力方向转型升级 [2] 电子分销行业分析 - 全球半导体市场2024年销售额达6276亿美元，较2023年增长19.1%，预计2025年保持双位数增长 [3] - 半导体全球年流通规模超6000亿美元，中国国产化率尚不足12% [4] - 国内电子分销龙头年营收约400亿元，与外资巨头相比有5-6倍差距，显示巨大增量空间 [4] - 国产替代逻辑由“产品端”延伸至“渠道端”，行业天花板尚未显现 [4] 达迈智能业务模式 - 公司聚焦AI、光通讯、存储与功率器件四大主线，为芯片原厂和终端客户提供全流程服务 [6] - 下游大客户包括联想、小米、字节火山引擎等终端品牌 [6] - 业务模式以技术方案能力重构分销价值，通过“产品定义+方案整合”选择芯片方案 [6] - 预期电子分销板块未来三年保持年复合40%左右增速，形成30-50亿元收入规模 [7] 茶花股份传统业务表现 - 2025年上半年塑料家居业务实现营收2.34亿元，同比下降约18% [8] - 渠道多元化显成效：“茶花生活馆”净增门店逾100家，县域覆盖率提升5个百分点 [8] - 线上销量占比升至28%，环比改善1.2个百分点 [8] 财务协同效应 - 茶花股份资产负债率长期低于30%，属于低杠杆区间 [8] - 公司现金充沛、负债率低、授信空间大，可为分销业务提供低成本资金 [8] - 通过将现金和信用资源导入芯片分销，可将杠杆控制在合理区间并提高净资产收益率 [8] 未来业务协同展望 - 茶花与小米合资的智能家居子公司正开发传感器+塑料制品的车载场景方案 [9] - 未来米家生态产品可能使用公司方案 [9] - 达迈科技承诺30个月内不减持股份，茶花股份承诺未来三年每年现金分红不低于可分配利润的20% [9]

并购交易概述 - 2025年1月塑料家居龙头茶花股份收购深圳市达迈智能有限公司100%股权并随后增资4500万元将注册资本由500万元扩充至5000万元 [2][9] - 交易完成后达迈智能及其香港平台纳入合并报表茶花股份正式切入电子元器件分销赛道形成塑料家居+芯片分销双主业 [2] - 2025年上半年达迈智能实现营业收入1.36亿元占茶花总营收36.48%成为增量来源并购红利初步兑现 [2] 政策背景与战略动机 - 2024年9月中国证监会发布并购六条鼓励上市公司通过并购重组加强产业整合或向新质生产力方向转型升级为双主业战略提供政策支持 [2] - 茶花股份跨界并购是对冲传统业务下滑的战略考虑2025年上半年塑料家居业务营收2.34亿元同比下降约18% [9] - 公司现金充沛资产负债率长期低于30%属低杠杆区间可为分销业务提供灵活低成本资金土壤 [9][11] 电子分销行业市场空间 - 全球半导体市场容量巨大2024年销售额达6276亿美元比2023年增长19.1%预计2025年保持双位数增长 [3] - 半导体年流通规模超6000亿美元但中国国产化率尚不足12%存在巨大增量空间 [3][5] - 国内电子分销龙头年营收约400亿元与外资巨头相比仍有5-6倍差距行业天花板尚未显现 [5] 达迈智能业务模式与优势 - 达迈智能团队深耕IOT通讯消费电子及IDC四大核心市场聚焦AI光通讯存储与功率器件四大主线提供全流程服务 [6] - 公司以技术方案能力重构分销价值关注端到端产品经营周期和设计能力下游大客户包括联想小米字节火山引擎等 [6][8] - 通过获取上游原厂代理授权推动下游客户供应商准入形成双向规模效应预期未来三年业务保持年复合40%增速形成30-50亿元收入规模 [8] 双主业协同与财务影响 - 茶花股份明确双轮驱动战略通过将现金和信用资源导入芯片分销可将杠杆控制在合理区间又能提高净资产收益率 [11] - 业务协同存在想象空间如与小米合资的智能家居子公司开发车载场景方案未来米家生态产品可能用到公司方案 [11] - 为稳定市场预期达迈科技承诺30个月内不减持股份公司承诺未来三年每年现金分红不低于当年可分配利润的20% [11][12]

并购交易概述 - 2025年1月，塑料家居龙头茶花股份收购深圳市达迈智能有限公司100%股权，并增资4500万元，交易完成后达迈智能及其香港平台纳入合并报表，公司正式切入电子元器件分销赛道 [1] - 2025年上半年，达迈智能实现营业收入1.36亿元，占茶花股份总营收的36.48%，成为公司双轮驱动的增量来源 [1] - 此次并购是在中国证监会2024年9月发布“并购六条”，鼓励上市公司向新质生产力方向转型升级的政策背景下进行的实践 [1] 电子分销行业市场空间 - 全球半导体市场容量巨大，2024年全球半导体销售额达6276亿美元，较2023年的5268亿美元增长19.1%，预计2025年仍保持双位数增长 [2] - 中国半导体国产化率尚不足12%，国内电子分销龙头年营收约400亿元，与外资巨头相比仍有5-6倍差距，增量空间明确 [5] - 半导体在2008年其货值已超越原油，成为交易金额最高的单一商品类别，是现代产业的刚性需求 [2] 电子分销行业国产替代趋势 - 电子分销是半导体下游通路，上游为电子元器件原厂，下游为电子制造领域 [3] - 随着国产芯片在设计、制造、封测等环节全面崛起，增量芯片订单流向熟悉本土需求、拥有现货池和授信能力的内资代理商，国产替代逻辑正由“产品端”延伸至“渠道端” [5] 达迈智能业务模式与竞争优势 - 达迈智能团队由通信大厂、国际芯片原厂和产品公司背景人员组成，深耕IOT、通讯、消费电子及IDC四大核心市场，聚焦AI、光通讯、存储与功率器件四大主线 [6] - 公司以“技术+方案”能力重构分销价值，通过“产品定义+方案整合”为下游客户提供选型和技术支撑，下游大客户包括联想、小米、字节火山引擎等终端品牌 [6] - 公司重点布局光通信和AI算力两大增量市场，发挥技术优势，业务未来三年或将保持年复合40%左右的增速，形成30-50亿元的收入规模 [8] 茶花股份传统业务表现 - 2025年上半年，公司塑料家居业务实现营收2.34亿元，同比下降约18% [8] - 渠道多元化显成效：“茶花生活馆”净增门店逾100家，县域覆盖率提升5个百分点；与朴朴、小象合作的到家业务扩至21城，带动塑料家居线上销量占比升至28%，环比改善1.2个百分点 [8] 并购的财务与战略协同 - 茶花股份资产负债率长期低于30%，属于低杠杆公司，并购后可通过将部分现金和信用资源导入芯片分销，在控制杠杆的同时提高净资产收益率 [9][11] - 电子分销业务起量后现金流周转速度快，有助于降低整体资金成本 [9] - 公司承诺未来三年每年现金分红不低于当年可分配利润的20%，达迈科技承诺股份过户后30个月内不减持，为市场提供稳定预期 [11][12] 未来业务协同想象 - 茶花股份与小米合资的智能家居子公司，正在探索将传感器与塑料制品结合，开发车载场景方案，未来米家生态内的产品可能采用相关方案 [11]

市场整体表现与展望 - A股市场低开高走，全天几乎单边上行，收盘点位创近期新高 [1] - 市场热点主题重新活跃，但成交量未明显放大，观望情绪仍存 [1] - 10月下旬以来A股突破3900点阻力，向4000点上方试探性上攻 [1] - 4000点整数关口反复震荡或为市场向上一台阶做准备 [1] - 预计市场做多情绪将重新回归，维持震荡上行格局 [1] 11月市场关注重点 - 关注十五五发展规划定调对产业的刺激作用 [1] - 关注科技行业的事件驱动 [1] - 关注反内卷带动的物价回升 [1] 科技板块投资机会 - 11月科技板块内部预计维持有序轮动格局，滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望补涨 [2] - 领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等若出现明显调整，将形成逢低布局机会 [2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展 [2] - 特斯拉人形机器人版本可能更新，或成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [2] 其他板块投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的光伏、水泥建材、煤炭、快递等板块已出现产品价格上涨迹象，预计迎来补涨机会 [2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分子板块中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正，预计2025年迎来基本面拐点 [2] - 银行经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速开始回升，股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [2]