核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对经济发展的战略指引，强调高质量发展、内需驱动和科技创新，同时关注资本市场改革和具体公司的业绩表现 [10][16][20] - 市场表现方面，A股主要指数在报告期内集体上涨，创业板指表现突出，成交额达22557.74亿元，行业板块分化明显 [2][8] - 重要宏观事件包括中美高层会晤和美联储降息25个基点，这些因素可能对市场情绪和资金流向产生影响 [3][9] 市场回顾 - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，沪深两市成交额22557.74亿元 [2][8] - 行业表现分化，电力设备、有色金属、非银金融领涨，银行、综合、食品饮料领跌 [2][8] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指跌0.16%，标普500收平，纳指涨0.55% [2][8] 宏观政策与规划 - “十五五”规划建议提出经济增长目标定量定性结合，突出共同富裕和内循环两大主线，强调内需主导和消费拉动的经济发展模式 [10] - 规划明确加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等4大战略性新兴产业集群发展，推动6大未来产业成为新增长点 [14] - 财政政策保持积极的同时注重可持续性，货币政策与财政政策协同性要求提高 [11] - 资本市场改革持续推进，包括提高制度包容性、发展直接融资、加强中小投资者保护等 [16][18] 证券行业分析 - 资本市场改革为券商投行业务带来机遇，2025年前三季度IPO家数78家，募资规模773亿元，同比分别提升13%和61% [17] - 再融资需求旺盛，2025年前三季度募集资金8189亿元，同比增长424%，达近五年高位 [17] - 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元，“长钱长投”有助于培育市场韧性 [18] - 行业基本面长期向好，建议关注投行和经纪业务竞争力强的头部券商 [19] 医药生物行业分析 - “十五五”规划建议中医药部分围绕“民生”和“创新”展开，强调完善医疗保障体系和发展多层次养老保险 [20][21] - 政策支持创新药和医疗器械发展，重点关注肿瘤、自身免疫等重大疾病领域及ADC、细胞基因治疗等新技术平台 [22] - 中医药传承创新受到重视，基层医疗和“银发经济”带来确定性需求 [22] 公司业绩点评 周大生（002867） - 2025年前三季度营收67.72亿元，同比-37.35%，归母净利润8.82亿元，同比+3.13% [24] - 收入跌幅逐季收窄，Q1/Q2/Q3营收同比分别为-47.28%/-38.47%/-16.71% [24] - 线上业务表现亮眼，电商收入19.45亿元，同比+17.69%，收入占比提升至28.72% [25] - 毛利率同比提升9.16个百分点至29.74%，净利率提升5.10个百分点至12.99% [26] 立高食品（300973） - 2025年前三季度营收31.45亿元，同比+15.73%，归母净利润2.48亿元，同比+22.03% [28] - 分产品看，稀奶油类产品营收同比增约40%，酱料类产品营收同比增略超35% [28] - 商超渠道收入占比约30%，同比增约30%，创新渠道收入合计同比增约40% [29] - Q3毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，但费用管控良好，净利率微降0.11个百分点至7.03% [29] 福瑞达（600223） - 2025年前三季度营收25.97亿元，同比-7.34%，归母净利润1.42亿元，同比-17.19% [31] - 化妆品收入15.69亿元，同比-8.17%，其中颐莲品牌收入7.86亿元，同比+19.50% [32] - 原料及添加剂业务收入2.76亿元，同比+11.19%，医药级原料销量同比+107.75% [33] - 毛利率同比微降0.38个百分点至51.47%，净利率降0.61个百分点至6.87% [31]

市场指数表现 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为自2015年8月18日以来首次，时隔3723天 [1] - 指数当日低开高走，午后震荡调整，收盘报3988.22点 [1] - 有观点认为4000点整数关口具有信号意义，可能吸引增量居民资金入市，推动市场情绪乐观 [4] 基金经理宏观与市场展望 - 程洲认为驱动市场上涨的核心逻辑未变，牛市格局将延续，但四季度存在阶段性修整可能，指数运行中枢预计高于三季度 [5] - 徐治彪指出经济已度过快速增长阶段，CPI连续多季度低于1%，PPI环比多个月份负增长，经济处于结构调整期 [7] - 张容赫认为国内宏观经济下行，基本面增长筑底叠加流动性宽松的宏观基础未变 [10] - 李海指出中国经济增长速度下降但质量提升，正转向内需驱动经济体 [12] - 杜沛回顾2025年三季度市场出现强劲赚钱效应，尤其创业板和科创板涨幅明显 [14] 行业配置与投资策略 - 程洲看好反内卷相关行业龙头（光伏、新能源车、化工），内需大消费（肉制品、乳制品、原料药）以及绝对低估值中字头和高股息品种 [5] - 徐治彪认为权益市场仍是最优配置方向，科技成长板块是重点，若PPI环比显著回升则顺周期行业将表现较好 [7] - 徐治彪组合仓位集中于果链、锂电产业、T链领域，并逐步分散布局底部消费与医药板块 [8] - 张容赫指出企业净利率下限已确认，利润空间修复，去库可能接近尾声，房地产行业有底部迹象 [10] - 杜沛持仓以科技成长为主，包括人工智能端侧和应用、半导体先进制程及优质出海公司，四季度继续聚焦半导体、人工智能、智能硬件、军工、新材料等高景气赛道 [14] 长期积极因素 - “十五五”规划优化中国经济转型路径，清晰自身优势、外循环出海争夺话语权、内循环治理优化，使长期乐观预期更易发酵 [15] - 新一轮中美经贸磋商在马来西亚举行，叠加美联储10月有望继续降息，市场风险偏好或将抬升 [15]

贸易政策演变 - 2018年特朗普政府对中国的钢铁和铝分别加征25%和10%关税[1] - 2019年5月几乎所有中国商品被纳入征税名单，最高税率达25%[1] - 2024年拜登政府针对电动车和太阳能板加码关税[1] - 2025年特朗普政府就职后快速行动，2月4日加征10%额外关税，4月2日升至34%，4月9日再加74%，4月10日补加41%，累计税率达145%[3] - 2025年5月12日中美达成临时协议，未来90天内美国对华关税从145%降至30%，中国对美国关税从125%降至10%[31] 供应链重构与影响 - 中国对美出口暴跌九成，但越南、墨西哥、印度对美出口猛增[11] - 越南电子产业70%以上零部件依赖中国进口[12] - 墨西哥边境仓库工人将商品标签从"中国制造"更换为"墨西哥制造"，价格从10美元涨至12美元[11] - 美国国家经济研究局论文指出进口商品关税成本90%以上由美国消费者承担[20] - 税基金会测算显示2025年特朗普关税政策让每个美国家庭平均多支出1300美元[17] 行业与企业应对 - 美国中国商会2025年调查显示仅48%会员企业计划在中国投资，创历史新低[36] - 中国企业加速开拓欧洲、东南亚、中东市场，导致2025年欧洲港口出现拥堵和库存积压[26] - 全球80%以上稀土加工能力在中国，美国国防工业严重依赖此供应链[27] - 中国锂电池产量占全球60%以上，美国电动车企难以绕开[27] - 为应对不确定性，不少企业开始囤货，仓库堆满库存[36] 宏观经济影响 - 2025年上半年美国通胀率冲上5%以上，贸易政策贡献显著[21] - 关税临时下调消息公布当天，美股三大指数集体大涨，消费者信心指数小幅回升[31] - 税基金会经济模型测算显示，即便关税降至30%，长期仍将使美国GDP增速减少0.2%，资本存量下降0.1%，相当于损失14.2万个全职工作岗位[33] - 2025年中国政府大力推动"内循环"，通过发放消费券和搞促销活动试图弥补外贸损失[26] 消费者行为与认知 - 皮尤研究中心2025年4月数据显示77%美国人对中国持负面看法，但认为"中国是最大威胁"的比例从50%降至42%[4] - 许多消费者不了解"PRC"是中华人民共和国缩写，误以为不是中国产品[7] - 共和党人中44%认为关税对国家有利，24%觉得有害；民主党人中80%认为伤国，75%觉得伤及个人[37] - 46%美国人认为中国在贸易中占更大便宜，仅10%觉得美国获益更多[37]

"十五五"规划的长期意义 - "十五五"规划优化了中国经济转型的实现路径，使市场长期推演更顺畅，长期乐观预期更容易发酵[3][5] - 对自身优势认知更清晰，包括中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势[3][5] - 外循环对中国经济转型的重要性被进一步确认强化，四中全会公报将"高水平对外开放"段落大幅提前，强调从"跟跑"转向"领跑"[3][6] - 结构上特别提到巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力[3][6] - 内循环治理优化思路明确，"居民消费率明显提升"成为重要政策目标，资源优化配置政策组合包括统一大市场建设、优化区域布局和科技立国提升全要素生产率[3][7][8] - 未来区域重点产业布局可能有明显区分，新兴产业、重工业、能源资源等地方重点产业和核心KPI可能各有侧重，避免新兴产业一拥而上和高度内卷问题[3][7] - 差异化的产业布局意味着差异化的人才战略，推动人口进一步集中，加速消费和服务升级[3][8] 短期市场判断 - 科技成长调整趋于充分，仍看好科技成长引领2025年第四季度行情，成长赚钱效应收缩从9月初开始，10月成长龙头调整已接近尾声[3][9] - 成长相对价值的性价比已修复到位，2026年春季前科技成长催化多于顺周期仍是大概率事件[3][9] - 顺周期现阶段供需都不是改善窗口期，需求侧"政策底"再强化可能要等到2026年中，供给侧自然出清也在2026年中，反内卷政策见效可能在2026年下半年[3][9] - 科技成长需关注三个中期积极因素：海外AI资本开支beta依然向上、国内AI产业趋势不断进步、2025年是一二级市场联动规模的向上拐点[3][9] - 科技长期性价比不高但短期性价比已有效改善，还可以累积产业催化发酵新一轮行情[3][9] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[10] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架有效性回归，2026年国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[10] 五年规划年的A股结构特征 - 政策布局和产业趋势共振产生最强方向，2025年这个方向是AI、机器人和半导体，仍看好科技龙头2025年第四季度行情[3][11] - 五年规划有亮点的结构是主题机会来源，"十五五"相关关注包括反内卷终局受益指向化工和机械、海洋经济重要性强化、新兴产业和未来产业是后续产业和政策共振机会重要来源[3][11][12] - 新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[12] - 发布会重点提及的自主可控方向是集成电路、工业母机、高端仪器[12] - 恒生科技短期性价比出清比A股成长更充分，2025年第四季度反弹波段看好港股跑赢，恒生科技是高弹性方向[3][12]

行业与公司 * 涉及的行业广泛 包括科技创新（半导体 人工智能 工业互联网） 先进制造（机器人 航空航天） 能源体系（储能 光伏） 军工 内需消费（新消费 大众消费）以及资源品（有色金属）等[25][26][27] * 提及的市场包括港股市场和债市[2][24][30] 核心观点与论据 **宏观经济与政策导向** * 中国政策重心转向内循环 以应对复杂国际环境 外循环重要性相对下降[1][4] * "十五五"规划强调对经济增长有较强诉求 为实现2035年远景目标 从2020到2035年需保持年均4 73%的增速 对明年经济增长达到5%持乐观态度[1][3][8][9][10][23] * 需求侧政策通过增加财政支出和发债等方式支持经济 例如今年四季度安排了5000亿政策型银行新型金融工具和财政拨款 未来几年需求侧与供给侧将良性互动[1][3][7] * 2025年第四季度经济政策面临挑战 需确保实现"保5"目标 同时为2026年"十五五"规划开门红储备政策空间 1-9月固定资产投资增速已出现负增长[20] * 公报将经济实力指标从"三大实力"扩展为"五大实力" 新增国防实力和国际影响力 反映更加注重国防建设和国际地位提升[1][13] **科技创新与产业升级** * 科技迭代被视为几十年一遇的重要机遇 规划强调要从基础设施到生产力全面升级 在能源体系和AI竞争等领域设立全球新标杆 实现科技自主和高质量发展[1][5][6] * 科技创新需要与产业紧密结合 公报明确提出科技自立自强水平要大幅提高 并强调制造业合理比重的重要性[14][23] * 四中全会公报总结的关键投资方向包括 科技创新与自主可控 先进制造与产业体系 内需消费 绿色转型 军工[25][26] **市场表现与投资策略** * 港股市场短期向上或向下风险较为均衡 中期趋势保持乐观 流动性宽松 香港市场结构变化以及基本面稳定都支持港股盈利预期修复[2][31] * 股市目前处于青黄不接阶段 波动加剧 斜率放缓 长期看好新兴产业如科技和资源品 债市则空间有限 总体对股市略微有利 对债市相对谨慎[24] * 市场风格建议泛科技板块景气度最高并受益于降息 但绝对收益资金建议成长与价值均衡配置 可关注处于估值和筹码底部位置的行业[27] * 进攻端建议关注国产算力链 半导体设备 端侧AI 与产能周期相关的电池 有色金属资源品 防御板块推荐配置大金融 并左侧布局大众消费[27] 其他重要内容 **内需与消费** * 政策重心从外需拉动转向内需提升 公报强调"以新需求引领新供给 以新供给创造新需求" 以平衡投资与消费关系[12][15] * 消费领域出现新趋势 如潮玩 饰品 茶饮等新消费 以及传统消费的智能化 港股大众消费品因盈利预期企稳和高ROE具有性价比[15][29] **特定领域政策动向** * 房地产方面提出推动房地产高质量发展 但具体含义待解读 人口问题从应对老龄化扩展到人口高质量发展[17][18] * 国家安全单独成篇 新增提高捍卫国家主权 安全利益的战略能力等内容 与中美博弈背景契合[19] * 民生保障方面 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设 通过结构性改革配套措施促进消费扩张[16] **近期事件影响** * 2025年第四季度是重要时期 重大事件交织 包括四中全会 "十五五"规划 中美试探性谈判及三季度经济数据发布 具体细节有待12月中央经济工作会议揭晓[21][22]

市场整体表现 - A股市场震荡走弱，近4800只个股下跌，成交额达1.94万亿元，较上一交易日放量69亿元 [1] - 主要指数普遍下跌，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，科创50指数跌3.77% [1] - 市场存在两大变数：贸易形势不稳定导致高估值个股估值回归及风格切换，以及美国金融体系脆弱性增强对全球资本市场的预期影响 [1] 板块表现 - 科技板块大幅调整，算力、半导体、消费电子领跌，中兴通讯午后跌停 [1] - 新能源赛道、汽车链、军工等板块跌幅居前 [1] - 银行股一度走强，农业银行盘中创新高，燃气、油气板块活跃，国新能源4天3板 [1] - 港口航运板块局部强势，海通发展2连板，海南自贸概念午后异动，海峡股份涨停 [1] - 煤炭、钢铁、贵金属、地产、创新药等板块轮番表现后回落 [1] 煤炭板块分析 - 煤炭板块一度活跃，大有能源6天5板，宝泰隆、郑州煤电、云煤能源跟涨 [2] - 受冷空气影响，国盛证券研报指出煤炭板块在2025年下半年因煤价反弹，煤企利润有望改善，且四季度煤价具有向上弹性，看好板块四季度反弹 [2] 机构观点总结 - 招商证券认为短期调整不可避免，但市场仍有韧性，冲击结束后指数创新高可能性较大，调整可能成为优化结构的契机，建议关注军工、半导体、软件自主可控、新消费、有色等方向 [3] - 德邦证券指出若后续未能放量，指数或继续区间震荡，短期红利价值板块表现或占优，但长期成长性板块仍值得布局 [4] - 东方证券认为短期调整不改变市场盘升趋势，成交跌穿2万亿元显示市场谨慎，科技股仍是市场主线，逢低是吸纳良机 [5]

市场整体表现 - A股主要指数普遍下跌，沪指跌1.00%，深成指跌1.99%，创业板指跌2.37%，科创50指数跌超2% [1] - 市场逾4100只个股下跌，呈现普跌格局 [1] - 外部冲击下市场开始缩量，反映避险情绪 [1][5] 板块表现分化 - 科技板块大幅调整，算力、半导体、消费电子等方向领跌 [1] - 新能源赛道、汽车链、军工等板块跌幅居前 [1] - 顺周期主线升温，银行股逆势走强，农业银行盘中创新高，银行板块指数实现7连阳 [1] - 煤炭、油气板块走高，大有能源6天5板，钢铁板块走强，凌钢股份等涨停 [1] - 贵金属、航运、地产等板块均有所表现 [1] 创新药板块 - 创新药概念股逆势走强，华邦健康涨停，申联生物、舒泰神等跟涨 [2] - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会举行，预计汇集多项重磅临床研究成果 [2] - 创新药板块保持收入高增长并不断减亏扭亏，预计三季度延续收入高增趋势 [2] 煤炭板块 - 煤炭板块延续强势，大有能源6天5板，宝泰隆、郑州煤电等跟涨 [3] - 受最强冷空气影响，供暖需求预期增强 [3] - 2025年下半年煤价反弹有望改善煤企利润，四季度煤价具有向上弹性 [3] 机构后市观点 - 短期调整不可避免，但市场仍有韧性，冲击结束后指数后期创新高可能性较大 [1][4] - 短期以红利为代表的价值板块表现或持续占优，若后续未能放量，指数或继续面临区间震荡压力 [1][5] - 伴随谈判深入及四中全会、十五五规划落地，未来成长性板块仍值得长期布局 [1][5] - 短期调整不会改变市场盘升趋势，科技股仍是市场主线，逢低是吸纳良机 [6][7] - 在8大赛道内部可优先选择位置相对较低且有边际改善的方向，如军工、半导体和软件自主可控等 [4]

市场开盘情况 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.11%，创业板指跌0.36% [1] - 黄金概念表现活跃，培育钻石、存储芯片、跨境支付等板块跌幅居前 [1] 招商证券观点 - 短期调整不可避免，但市场仍有韧性，冲击结束后指数后期创新高的可能性较大 [1] - 建议关注位置相对较低且有边际改善的方向，例如军工、半导体和软件自主可控、新消费、有色等领域 [1] 德邦证券观点 - 短期市场成交额连续缩量至2万亿以下，显示市场谨慎情绪，指数上行主要由红利指数支撑 [2] - M1M2增速剪刀差持续回暖，“活钱”量增或助推市场中长期上行 [2] - 短期以红利为代表的价值板块表现或持续占优，未来成长性板块仍将值得长期布局 [2] 东方证券观点 - 从周线和月线看，短期调整并不会改变市场盘升趋势 [3] - 维持科技股仍是市场主线的判断，逢低仍是吸纳良机 [3]

核心观点 - 市场短期或继续震荡整理，调整后有望震荡走高，操作上宜避高就低 [1][4][7] - 调整不改中期牛市格局，本质是借着扰动因素完成技术性回踩 [6] - 经贸博弈失控风险不大，后续重点关注元首会否会晤以及新一轮经贸磋商 [6] 全球市场表现 - 美股三大指数周二涨跌不一，道指涨0.44%，纳指跌0.76%，标普500指数跌0.16% [1] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.95% [1] A股市场行情 - 周二A股指数全天高开低走，上证指数跌0.62%，深证成指跌2.54%，创业板指跌3.99%，科创50指数跌4.26% [1] - 两市个股跌多涨少，超3500股下跌，沪深两市成交额2.58万亿元，较上一交易日放量2215亿元 [1][4] - 上证指数单边成交12100亿元，深证成指单边成交13662亿元 [4] 板块资金流向 - 资金净流出排名前列的板块包括半导体、工业金属、通信设备、电池、软件开发、IT服务等 [5] - 资金净流入排名前列的板块包括银行、白酒、保险、煤炭开采加工、港口航运、公路铁路运输等 [8] 领涨与领跌板块 - 涨幅居前板块：培育钻石、保险、光伏电池组件、燃气、白酒、煤炭开采加工、硅料硅片、银行等 [1] - 跌幅居前板块：半导体设备、国家大基金持股、能源金属、光刻机、半导体材料、半导体等 [1] 市场热点与驱动因素 - 培育钻石板块受资金主要流向，驱动因素是商务部、海关总署决定对人造金刚石相关超硬材料产品实施出口管制 [1] - 热点出现高低切换，反制题材的超硬材料、反内卷的光伏电池组件以及低估值高股息的红利资产走强 [6] - 半导体、资源有色为主的高位科技股领跌，或是短期市场风格切换的信号 [6] 技术面分析 - 上证指数高开低走，低点回踩20日均线支撑，量能明显放大，维持高位强势震荡格局 [11] - 创业板指冲高回落，未能站上20日均线反以大阴线报收，短期已经走弱，20日均线成为短期阻力 [11] 投资方向建议 - 低估值高股息红利资产如金融、煤炭、电力等 [9] - 内循环逻辑下的消费复苏、统一大市场等 [9] - 反制逻辑下的稀土永磁、超硬材料等 [9] - 自主可控逻辑下的光刻机/胶、工业软件、EDA设计软件、信创等 [9] - 受益于本月重磅产业规划预期的前沿技术创新和未来产业方向如可控核聚变、商业航天、6G、脑机接口、量子科技等 [9]

市场表现 - 10月13日三大股指大幅低开 创业板指跌逾4% 科技股普遍下跌 [1] - 上证指数当日最高3873.21点 最低3865.62点 收盘3800.11点 下跌0.89% [1] - 市场成交金额6359亿元 总手4.20亿 净流出资金172.8亿元 [1] - 涨跌家数显示510只上涨 24只平盘 1786只下跌 涨跌停比为19:6 [1] 历史对比与市场观点 - 今年4月7日沪指重挫7.34% 创业板指暴跌12.5% 直接导火索为美国关税政策引发全球贸易战升级 [2] - 银河证券认为市场大概率不会复制4月7日行情 原因包括对预期冲击程度下降 政策稳市机制已提前就位 市场聚焦中长期政策预期 [2] - 分析人士指出A股受贸易战影响小于今年4月 大幅低开主因全球资金避险情绪升温 对A股为短期扰动且长期影响有限 [2] - 国泰海通证券表示外部冲击造成的资产下跌是增持中国市场良机 当前贸易风险边界相对清晰 国内金融稳定条件更明朗 外部冲击是扰动不会终结趋势 [2] 投资机会与策略 - 招商证券认为相较于4月关税冲击 当前市场具备更有利条件 短期调整不可避免但市场有韧性 冲击结束后指数创新高可能性较大 本次调整可能成为优化结构契机 [3] - 中美贸易冲突升级的经典应对策略以自主可控和内循环为主 建议在8大赛道内部优先选择位置相对较低且有边际改善的方向 例如军工 半导体和软件自主可控 新消费 有色等领域 [3] - 分析人士指出A股中长期向好逻辑不变 眼下正值十五五规划关键窗口期 建议关注政策聚焦领域相关板块 [2]