投资评级 - 报告对麦格米特（002851.SZ）维持“买入”评级 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.20亿元、9.12亿元、13.11亿元，同比增长率分别为19.2%、75.4%、43.7% [3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.95元、1.67元、2.39元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入将实现持续增长，分别为102.26亿元、133.30亿元、165.77亿元，同比增长率分别为25.1%、30.3%、24.4% [3][9] 业务表现与增长动力 - 公司四大核心业务（智能家电电控、工业电源、工业自动化与智能装备、新能源与轨道交通）协同驱动营收增长 [1] - 2025年上半年工业自动化业务销售收入达3.89亿元，同比增长27.90% [1] - 2025年上半年新能源与轨道交通业务销售收入达5.08亿元，同比大幅增长150.94%，占营收比重10.87% [1] - 公司以电力电子及控制技术为核心的技术平台实现跨业务协同，支撑AI服务器电源、5G通信电源、新能源汽车热管理等新兴领域快速拓展 [1] AI服务器电源市场机遇与布局 - 全球AI服务器电源市场规模预计从2024年的28.46亿美元增长至2031年的608.10亿美元，2025-2031年复合增长率达45.00% [2] - 公司在服务器电源领域已推出PowerShelf、BBUShelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等多款产品，可应用于IDC机房、户外基站等场景 [2] - 截至报告日期，公司已接到小批量的AI服务器电源订单 [2] 产能与研发投入 - 公司计划通过定增募集资金投向全球研发中心扩展、智能电源及电控研发测试中心建设、长沙智能产业中心二期、泰国生产基地二期、株洲基地扩展等项目，以扩张制造与研发平台 [3] - 为增强全球交付能力，公司在印度已实现全面本土交付，在泰国建设了部分产能并开始向海外客户交付 [3]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入286.63亿元 同比增长14.8% 归母净利润达62.41亿元 同比增长36.9% [1] - 2024年毛利率为28.10% 同比提升3.83个百分点 净利率为21.77% 同比提升3.52个百分点 [1] - 预计2025/26/27年实现归母净利润分别为66.28/74.13/81.41亿元 分别同比增长6.2%/11.85%/9.82% [1] 业务结构 - 运动类服装为主要代工产品 2024年实现营收197.99亿元 占公司总营收的69.1% [1] - 四大客户NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA合计贡献2024年总营收的80.7% [4] - 持续拓展新客户 与lululemon、Lacoste新达成合作 [4] 产能布局 - 2023年海外工厂成衣产出约占公司总成衣产出的53% 同比增加7个百分点 [2] - 柬埔寨新建成衣工厂已于2025年3月开始投产 目前已聘用约4000名员工 [2] - 越南西宁省新面料工厂规划产能为200吨/天 预期在2025年底前逐步投产 [2] 运营效率 - 2024年存货周转天数114天 应收账款周转天数70天 [1] - 2024年管理费用率为6.76% 同比减少0.77个百分点 2021年以来持续下降 [1] - 采用纵向一体化供应链模式覆盖从原材料采购到成品交付的全产业链 [3] 竞争优势 - 为客户提供涵盖面料研发至成衣制造的全产业链ODM一站式服务模式 [4] - 通过专用工厂模式与研发协同深度绑定国际头部品牌客户 [4] - 推进近岸和本土化采购 提升原材料采购响应速度 确保订单快速生产交付 [3]

摩洛哥工厂产能规划 - 摩洛哥项目预计2025年第三、四季度实现明显产量增长 [2] - 公司当前正全力推进该项目建设 [2] 国际贸易关税政策 - 美国对进口乘用车及轻卡轮胎统一征收25%关税 [2] - 摩洛哥与欧盟签署自贸协定 出口享受零关税待遇 [2] - 公司通过全球化产能布局应对潜在政策变动影响 [2] 投资者关注事项 - 投资者询问摩洛哥工厂第二季度产销数据及第三季度放量情况 [2] - 公司未在中期报告中披露摩洛哥工厂具体产销数据 [2]

产品结构与市场布局 - 2025年上半年收入主要由服务器、汽车电子、基站、交换机、PC及存储、消费电子构成 [2] - 积极拓展数据中心及服务器、AIPC、汽车电子等领域优质客户资源 [2][3] 股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购2,888,300股（占总股本0.9101%） [3] - 回购成交金额90,039,741.52元 [3] - 2025年8月11日将回购价格上限从39.4元/股调整为53.35元/股 [3] 泰国工厂运营状况 - 泰国工厂于2024年投产并处于产能爬坡阶段 [3] - 作为全球化产能布局关键支撑点，重点满足海外高端市场需求 [3]

财务表现 - 25H1营收2.66亿元同比增长20.50% 归母净利润0.74亿元同比增长5.52% 扣非归母净利润0.72亿元同比增长12.07% [1] - 25Q2单季营收1.19亿元同比增长15.52% 归母净利润0.28亿元同比下降13.55% 扣非归母净利润0.26亿元同比下降7.07% [1] - 利润增速低于收入增速主要因研发投入增加 国内市场营销网络建设 海外建厂投入 以及汇兑收益与理财收益减少 [2] 业务构成 - 医用内窥镜器械收入2.07亿元同比增长17.72% 占总营收78.28% [2] - 光学产品收入0.57亿元同比增长34.62% 占总营收21.72% [2] - 海外市场收入同比增长约28.6% 国内市场保持平稳增长 [2] 产能布局 - 泰国工厂已建成内窥镜和光源模组生产线 大部分销美产品实现泰国生产 [2] - 启动泰国工厂二期建设 涵盖整机装配和GMP生产车间 [2] - 淄博子公司建设GMP车间及经济型内窥镜产线 拓展一次性耗材和门诊产品 [2] 研发与合作 - 与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发 [3] - 2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试生产阶段 鼻窦镜已交付样本 [3] - 新取得宫腔镜手术器械注册证 头颈外科镜体及器械提交注册检验 [3] - 与分析诊断客户开启整机设备合作 泰国工厂实现分析仪器整机生产 [3]

营收增长驱动因素 - 行业10家上市公司上半年合计营业收入超770亿元 同比增长超50% [1] - 全球化产能布局深化 中策橡胶泰国及印尼生产基地贡献营收近40亿元 印尼基地投产首年实现净利润2067.64万元 [2] - 新能源汽车配套市场突破 中国上半年新能源汽车产量同比增长41.4% 中策橡胶切入丰田供应链并获比亚迪/小鹏订单 玲珑轮胎为吉利/日产/五菱等车型配套 [2] - 国内替换市场渠道优化 青岛双星推行"一地多户"策略实现核心城市网络全覆盖 贵州轮胎开发港口/矿山等集团用户降低客户使用成本 [3] 利润承压原因 - 10家公司上半年归属于上市公司股东的净利润总额同比下滑超100% 青岛双星亏损1.86亿元 [1] - 天然橡胶价格大幅波动 占生产成本比重超30% 受东南亚干旱及资本炒作影响现货价格大幅上涨 [4] - 合成橡胶/炭黑等原材料价格同步上涨 营业成本增速显著高于营业收入增速 [4] - 海外建厂推高前期设备投入/人工成本/物流费用 拓展新能源市场导致研发投入与销售费用增加 [4] 行业结构性挑战 - 产能结构性过剩问题持续 低端产品同质化竞争激烈 部分企业采取降价策略压缩盈利空间 [5] - 成本管控与产品结构优化成为关键 通过长期协议/战略储备稳定采购成本 智能轮胎等高端产品放量改善盈利 [6]

公司市场地位 - 2025年上半年埃斯顿在中国工业机器人市场份额达到10.5% [1] - 推动中国工业机器人市场国产化率提升至55.3% [1] 全球化布局 - 通过波兰海外生产制造基地建立全球化产能布局和供应链体系 [1] - 实现全球资源最优配置与协同创新 [1] 资本运作计划 - 正在进行赴香港上市计划 [1] - H股募集资金部分用于扩充全球生产能力 [1] - 资金将用于在全球产业链上下游寻求战略联盟、投资及收购机会 [1]

股价表现 - 中创新航早盘股价上涨10.04%至23.9港元 成交额达1.34亿港元 [1] 战略合作与投资 - 公司与印度Ashok Leyland达成长期独家合作伙伴关系 共同开发下一代电池产品及储能系统解决方案 [1] - 合作项目计划在未来7-10年内投资超过5000亿卢比（约404.5亿人民币）建设电池制造产能 [1] - 投资旨在满足汽车行业和储能系统领域需求 并推动印度本地化电池供应链建设 [1] 产能扩张计划 - 公司泰国Pack工厂已实现稳定交付 [1] - 葡萄牙基地于2025年一季度开工建设 总投资额超过150亿元 计划2027年投产 预计年产能达15GWh [1] 市场布局 - 合作项目不仅为Ashok Leyland及其电动车子品牌配套 还将服务整个汽车行业和储能领域需求 [1] - 公司正加速全球化产能布局 强化国际市场份额 [1]

股价表现 - 中创新航早盘股价上涨10.04%至23.9港元 成交额达1.34亿港元 [1] 战略合作与投资 - 与印度Ashok Leyland达成长期独家合作伙伴关系 合作期限7-10年 [1] - 双方将共同投资超5000亿卢比（约404.5亿人民币）建设电池制造项目 [1] - 投资项目涵盖汽车与非汽车应用场景 包括储能系统解决方案 [1] 产能布局 - 泰国Pack工厂已实现稳定交付 [1] - 葡萄牙基地于2025年一季度动工 投资额超150亿元人民币 [1] - 葡萄牙项目计划2027年投产 预计年产能达15GWh [1] 市场影响 - 合作项目将推动印度建立本地化电池供应链 [1] - 产能布局同时满足汽车行业需求及储能领域需求 [1]

核心观点 - 宠物行业呈现头部企业领跑、细分领域拓展和全球化布局深化的特点 多数企业营收增长 但部分企业因业务单一或海外依赖面临压力 增长驱动因素包括国内市场拓展、自有品牌崛起和产品结构优化 [1][3] - 行业战略投资集中在全球化产能布局、产业链延伸、自有品牌建设和数字化转型 企业通过自建工厂、供应链整合和品牌建设提升长期竞争力 [4][5][6] - 企业对下半年发展持乐观态度 重点发力产品创新、国内外市场拓展和供应链优化 自有品牌建设和渠道优化成为关键策略 [7][8] 宠物主粮业务表现 - 源飞宠物总营收7.91亿元 同比增长45.52% 其中宠物零食业务营收4.12亿元(增长64.63%) 宠物主粮业务营收7749万元(增长55.39%) 境内收入1.72亿元(增长136.77%) [2] - 乖宝宠物总营收32.2亿元(增长32.72%) 净利润3.78亿元(增长22.55%) 主粮业务营收18.82亿元(增长57.09%) 毛利率46.23% [2] - 中宠股份营收24.32亿元(增长24.32%) 净利润2.03亿元(增长42.56%) 主粮业务营收7.83亿元(增长85.79%) [2] 其他企业业绩分化 - 天津朗诺总营收1.38亿元(增长21.16%) 猫用宠物食品营收1.2亿元(增长24.91%) [3] - 健合集团宠物业务营收10.8亿元(增长8.6%) 高端宠物补充品增长14.3% [3] - 佩蒂股份总营收7.27亿元(下降13.94%) 净利润7910万元(下降19.23%) [3] 全球化产能布局 - 中宠股份墨西哥工厂建成投产 覆盖宠物零食等品类 与北美工厂形成协同网络 [4] - 依依股份柬埔寨产能投产 宠物垫年产能近3亿片 [4] - 瑞普生物旗下中瑞供应链覆盖13家区域公司 服务1.3万个客户(含8400家宠物医院和3500家宠物店) [4][5] 自有品牌与渠道建设 - 源飞宠物通过经销雀巢、玛氏品牌搭建国内渠道 推出自有品牌匹卡噗、哈乐威、传奇精灵 实现产品全覆盖 [5] - 朝云集团线上打造生鲜包爆品 线下提升门店形象和服务专业性 实现宠物业务翻倍增长 [5] - 健合集团旗下Zesty Paws覆盖全美超2万家门店 Solid Gold覆盖4800家门店 [7] 下半年发展策略 - 瑞普生物计划推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 完善全产品矩阵 [7] - 海正动保拓展创新药和非药领域 发展保健品与功能护理产品 [7] - 企业持续推动自有品牌建设 源飞宠物三大自有品牌加大市场推广 健合集团完善全渠道布局 [7][8]