投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价29.85元 [5][7] 核心观点 - 公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升 [1] - 公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势 [1] - 大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力 [2] - 新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建"显示+AI终端+商用"的多元增长格局 [3] 财务表现 - 25H1实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利10.56亿元（同比+26.6%） [1] - 25Q2营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72% [1] - 25H1毛利率16.37%，同比+1.01pct，其中25Q2毛利率同比+1.41pct [4] - 25H1归母净利率同比提升0.6pct [4] - 期间费用率同比+0.98pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct [4] - 财务费用率同比-0.15pct [4] 电视业务 - 25H1公司继续保持国内第一的电视零售份额 [2] - 25W27-W33海信/Vidda线上+线下KA零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4% [2] - 25H1国内电视行业出口额（人民币）同比-5%，但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲 [2] - 出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7% [2] - 25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长 [2] 新显示新业务 - 25H1新显示新业务收入34.34亿元，同比+7.43% [3] - 商用显示25H1海外收入同比+43% [3] - 聚好看子公司收入同比-7% [3] - 激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载 [3] - 云服务持续向企业级云服务与AI领域延伸 [3] - 加速显示芯片国产化，强化产业链控制力 [3] - 积极布局AI+AR设备，有望推出AI智能耳机及轻量化AI眼镜 [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元 [5] - 给予公司25年15xPE，高于可比公司25年平均PE 13.2x [5] - 截至2025/8/25收盘价21.71元，市值28,331百万元 [8] - 预计25-27年营业收入分别为64,077/67,954/72,250百万元，同比+9.48%/+6.05%/+6.32% [10] - 预计25-27年ROE分别为11.75%/12.12%/12.40% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.52元人民币[1][4][6] 核心观点 - 外销收入在贸易政策不确定性提升背景下实现稳健增长 内贸收入呈现较快增长态势[1] - 全球化产能布局领先 越南工厂实现对美订单全覆盖 罗马尼亚生产基地加速新品导入和产能爬坡[1] - 境内自主品牌建设成效显著 通过优化费用投放效率和加快线下零售渠道建设推动内贸增长[2] - 通过开拓非美客户和发力跨境电商等举措 外贸业务规模有望稳步扩大[1] 财务表现 - 1H25实现营业收入21.89亿元 同比增长6.7% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.9%[1] - 二季度收入11.78亿元 同比下降1.4% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.3%[1] - 1H25综合毛利率21.8% 同比下降1.0个百分点[3] - 期间费用率15.5% 同比微增0.3个百分点 其中销售费用率7.3%(+0.1pct) 管理费用率5.1%(-0.1pct) 研发费用率3.7%(+0.3pct)[3] - 归母净利率6.1% 同比下降0.1个百分点[3] 分区域业绩 - 境内营收5.41亿元 同比增长15.4% 毛利率29.4% 同比提升6.6个百分点[2] - 境外营收16.4亿元 同比增长3.7% 毛利率19.0% 同比下降3.8个百分点[2] 分品类表现 - 办公椅营收21.47亿元 同比增长8.5% 毛利率15.5% 同比下降1.1个百分点[2] - 沙发营收4.66亿元 同比增长35.6%[2] - 按摩椅椅身营收0.98亿元 同比下降2.9%[2] - 休闲椅营收0.27亿元 同比增长60.8%[2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为3.20亿元、3.73亿元、4.31亿元[4] - 对应EPS分别为0.97元、1.13元、1.30元[4] - 基于25年16倍PE给予目标价15.52元[4] - 当前股价11.50元(截至8月25日) 市值38.00亿元[6] 可比公司估值 - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍[4] - 梦百合25年预期PE 19倍 顾家家居13倍 喜临门16倍 恒林股份11倍 乐歌股份14倍[10]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.42亿元 同比增长88.04% [2] - 智能电动低速车销售收入11.52亿元 同比增长30.65% [2] - 特种车销售收入4.90亿元 同比增长8.22% [2] - 拟每10股派发现金股利15元 合计派发1.63亿元 [2] 产能布局 - 加速构建"中国+东南亚+北美"全球化产能布局 [3] - 美国工厂推进电动高尔夫球车组装生产 产线日均产能稳步增长 [3] - 在泰国投资建设生产基地 计划2026年2月基本建成 [3] - 泰国生产基地将与越南工厂形成东南亚双枢纽架构 [3] - 东南亚制造枢纽可分散地缘政治风险并增强供应链韧性 [3] 技术合作 - 战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域 [4] - 与美国K-Scale Labs、上海开普勒机器人、杭州宇树科技达成战略合作 [4] - 合作方向包括销售拓展、场景探索和产品二次开发 [4] 产品战略 - 智能化升级可满足户外运动场景对便捷性、安全性的需求 [5] - 智能化技术可提升产品附加值与毛利率 形成差异化竞争 [5] - 技术积累将推动核心主业向高端化、个性化发展 [5] - 最终形成"技术－产品－数据"全流程闭环 [5] 市场定位 - 公司专注于"新能源智能出行"领域 [2] - 立足国际视野 致力于提供"无限户外驾乘体验" [2] - 东南亚基地可作为辐射亚太地区的重要枢纽 [3] - 全球化布局有助于拓展新兴市场并增强全球影响力 [3]

投资评级 - 维持赛轮轮胎(601058SH)买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025Q2产销量及收入均创单季度新高 轮胎产量2072万条同比+1409%环比+419% 轮胎销量1977万条同比+1007%环比+205% 营业总收入9175亿元同比+1676%环比+908% [3] - 全球化产能布局领先 海外越南柬埔寨印尼墨西哥和埃及共规划年产能975万条全钢子午胎4900万条半钢子午胎和137万吨非公路轮胎 为海外布局产能规模最大的中国轮胎企业 [3] - Q2归母净利润同比-2916%环比-2377% 主要受贸易壁垒拖累及销售研发费用增加影响 越南子公司收入4647亿元同比+1472%但净利润791亿元同比-976% 柬埔寨子公司收入3138亿元同比+7044%但净利润474亿元同比-016% [3] - 公司自主研发液体黄金轮胎解决魔鬼三角问题 产品力全面提升 推出ERANGE液体黄金冰雪轮胎WP81TERRAMAX RT越野胎液体黄金高性能工程子午胎及与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎PT01 [4] - 创新搭建直营合资公司数字化系统 实现20余家子公司全业务链贯通 构建客户渠道仓储物流四位一体高效协同网络 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入17587亿元同比+1605% 归母净利润1831亿元同比-1490% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别达37263亿元43028亿元51484亿元 同比增长172%155%197% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别达4169亿元5101亿元6374亿元 同比增长26%224%249% [5][6] - 2025-2027年摊薄EPS预计分别为127元155元194元 [5][6] - 毛利率预计从2024年276%略降至2025年251% 后逐步回升至2027年260% [5] 产能与项目进展 - 8月14日公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目 [3] - 8月25日公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] - 5月印尼与墨西哥生产基地实现首胎下线 进一步增强抵御贸易壁垒能力 [3] 成本与运营环境 - Q3原材料价格海运价格同环比下降 有望拉动业绩向上 [3] - Q2销售费用473亿元同比+078亿元(+1975%)环比+120亿元(+3399%) 研发费用同环比增加 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入4.32亿元 同比增长30.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润538.04万元 同比下降36.21% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润62.77万元 同比降幅达90.82% [2] - 电子纸业务毛利率同比下滑5.83个百分点至2.38% [2] - 财务费用同比增加681.46万元至221.95万元 [2] - 流动比率和速动比率分别达3.24和2 [2] 业务结构 - 电子纸显示模组业务收入达2.10亿元 同比暴增103.01% [3] - 电子纸业务占总营收比重升至48.63% [2][3] - 传统液晶业务占比50.29% [3] - 海外销售占比达83.72% 主要面向欧美日韩高端市场 [4] - 产品远销全球20多个国家和地区 [4] 产能与技术布局 - 越南孙公司资产总额达1.92亿元 新增2000㎡租赁厂房 [3] - 越南4条电子纸生产线已量产 另2条本月投产 [3] - 墨西哥工厂规划产能300万片/年 预计2025年三季度投产 [3] - 海外产能占比将提升至65% [3] - 公司及子公司已获境内专利149项 其中发明专利23项 [3] - 拥有ISO9000、ISO14000、IATF ISO/TS16949等认证 [3] 运营策略 - 坚持"小批量、多品种"细分市场定制化策略 [4] - 主要客户包括三星、欧姆龙、惠普、施耐德等国际企业 [4] - 开展远期结汇等衍生品业务 平仓远期结汇合约2121.27万元 [4] - 依托SAP ERP及MES系统实现全流程数字化管控 [4] - 享受研发费用加计扣除120%比例等税收优惠 [4] - 存货规模达3.38亿元 较上年末增长6.99% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收25.5亿元，同比微降0.1%，归母净利润2.7亿元，同比增长1.7% [1] - 第二季度单季营收14.5亿元，同比下降0.4%，归母净利润1.7亿元，同比下降0.4% [1] - 综合毛利率提升至21.6%，同比增长0.8个百分点，主力产品毛精纺纱毛利率达28.8%，同比上升1.7个百分点 [1][2] - 期间费用率7.4%，同比下降0.3个百分点，其中财务费用率因汇兑收益1632万元（去年同期为损失933万元）改善0.8个百分点 [1] - 归母净利率10.6%，同比提升0.2个百分点 [1] 业务分部表现 - 毛精纺纱营收14.3亿元，同比下降3.1%，但通过高附加值订单优化推动毛利率提升 [2] - 羊绒纱营收7.9亿元，同比增长16.0%，毛利率13.5%（下降0.7个百分点），宁夏基地满产及与Chanel旗下BARRIE合作有望改善盈利 [2] - 羊毛毛条营收3.0亿元，同比下降16.0%，毛利率6.2%（提升0.8个百分点），受海外需求疲弱影响较大 [2] 产能与全球化布局 - 越南基地一期2万锭毛精纺纱产能于2024年第四季度投产，二期加速建设，总产能将达5万锭 [3] - 银川2万锭毛精纺纱产能完成调试，预计2025年下半年逐步释放产能 [3] - 英国邓肯羊绒纱产能启动技改升级，未大力开拓美国市场，产能提升后将推动市场拓展 [3] 原材料与行业动态 - 澳毛价格于8月21日报804美分/公斤，年内涨幅达10%，此前价格处于历史底部，需求改善后具备弹性空间 [3] - 下游库存水位不高，美元指数转弱 historically 有助于需求回暖与价格回升 [3]

业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润18.3亿元 同比减少3.2亿元 同比下降15% [1] - 扣非归母净利润18.1亿元 同比减少2.4亿元 同比下降12% [1] - 2025年第二季度预计实现归母净利润7.9亿元 同比下降29.2% 环比下降23.8% [1] 业绩变动原因 - 美国232关税法条对出口至美国的轮胎加征25%额外关税 影响出口端毛利率 [2] - 天然橡胶 合成胶 炭黑 钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同环比提升 [2] 海外产能布局 - 计划在埃及投资2.9亿美元建设年产360万条子午线轮胎项目 含300万条半钢胎和60万条全钢胎 [3] - 埃及项目预计实现年平均营收1.9亿美元 年平均净利润3477万美元 [3] - 越南三期 柬埔寨扩建项目稳步推进 与墨西哥TD合资建设年产600万条半钢项目 [4] - 在印度尼西亚计划建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目 [4] - 截至2024年底共规划建设年产2765万条全钢胎 1.06亿条半钢胎 44.7万吨非公路胎产能 [4] 产品与技术优势 - 液体黄金轮胎成功解决滚动阻力 抗湿滑 耐磨性三大性能难以同时优化的魔鬼三角问题 [3] - 液体黄金卡客车轮胎全生命周期碳排放量比普通轮胎下降39% 乘用车轮胎下降27% [3] 未来展望 - 通过优化海外产能布局和推广高附加值产品减小外部因素影响 [2] - 随着中美关税正常化及原材料价格下降 公司利润率有望回升 [2] - 海内外产能不断扩张 收入及利润有望持续增长 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.5亿元 52.3亿元及62.4亿元 [5]

事件概述 - 公司2025H1实现归母净利润18.30亿元，同比下降14.94%；扣非归母净利润18.10亿元，同比下降11.79% [2] 分析判断 业绩符合预期，美国关税暂时影响利润 - 2025Q2归母净利润7.92亿元，同比下降23.78%，环比下降29.18%；扣非归母净利润8.03亿元，同比下降20.33%，环比下降22.62% [4] - 利润下降主因：1）美国对零部件（含轮胎）征收25%的232关税，直接影响对美出口毛利率；2）2025H1原材料加权平均指数同比下降4.0%，但库存因素导致成本与2024H1相近 [4] - 未来将通过优化海外产能布局、推广高附加值产品等措施缓解影响 [4] 全球化稳步推进，非公路持续深耕 - 现有产能超7000万条，覆盖中国青岛、东营、潍坊、沈阳及越南、柬埔寨，国内及东南亚工厂已量产 [5] - 在建产能进展：越南1600万半钢胎（92%）、柬埔寨1200万半钢胎（96%）、柬埔寨120万全钢胎（78%）、潍坊非公路项目（77%） [5] - 非公路轮胎技术领先，21.00 R35规格矿用胎创公司最长运行记录，合作客户包括卡特彼勒、徐工集团、中国神华等国内外企业 [5] 液体黄金性能优异，助力品牌力提升 - 液体黄金轮胎采用化学炼胶技术，突破轮胎行业"魔鬼三角"难题，获IDIADA、中国橡胶工业协会等权威认证 [6] - 卡客车胎平均节能4%，轿车胎节能3%，新能源车续航提升5%-10% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年收入分别为365.35亿元（+14.9%）、418.50亿元（+14.5%）、461.56亿元（+10.3%） [7] - 预计同期归母净利润42.09亿元（+3.6%）、49.25亿元（+17.0%）、57.62亿元（+17.0%），对应EPS 1.28/1.50/1.75元 [7][8] - 当前股价13.34元对应2025年PE为10倍 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖晶苑国际给予"买入"评级，目标价7.38港元对应25E 12x PE [1] - 看好公司凭借全球化产能布局和共创模式实现高景气赛道客户份额提升 [1] - 预计2025-27年净利润同比+15.7%/15.1%/11.6%至2.3/2.7/3.0亿美元 [5] 公司竞争优势 - 全球成衣制造头部企业，在5国设有20余家工厂，海外员工占比84% [1][4] - 独创"Co-creation共创"模式全流程参与客户研发设计，强化ODM壁垒 [2][18] - 2016年收购Vista切入运动服饰赛道，已进入Nike/Adidas/Lululemon供应链 [2][17] 增长驱动因素 - 运动服饰营收占比从2018年9.6%提升至2024年22.5%，毛利率提升1.1个百分点 [3][19] - 面料自供布局获UA/PUMA认证，预计可优化占原材料成本50%的面料生产成本 [3][19] - 2024年新增员工1万人至7.5万人，人效维持3.3万美元高水平 [3][19] 财务与估值 - 2021-24年派息比例从31.5%增至70.1%，25E股息率预计达6.5% [20] - 选取申洲国际/健盛集团/维珍妮为可比公司，Wind 2025E PE均值13.5x [5] - 预测2025年营收27.2亿美元(+10.3%)，毛利率20.2%(+0.5pp) [11][13] 市场分歧点 - 第一大客户优衣库合作近30年，营收占比稳定在30%未形成过度依赖 [4][21] - 运动户外赛道布局虽晚但具备20余家海外工厂的全球化产能先发优势 [4][21] - 贸易局势下运动品牌更倾向选择具备多国产能布局的头部供应商 [4][21]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价13.34元/股，对应2025年PE为10倍 [7][5] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1归母净利润18.30亿元（同比-14.94%），扣非净利润18.10亿元（同比-11.79%），Q2归母净利润7.92亿元（同比-23.78%/环比-29.18%），主要受美国25%关税及原材料成本持平影响 [3] - **全球化布局**：现有产能超7000万条，覆盖中国、越南、柬埔寨，越南1600万半钢胎（进度92%）、柬埔寨1200万半钢胎（进度96%）等在建项目稳步推进 [4] - **产品优势**：液体黄金轮胎通过国际认证，卡客车胎/轿车胎分别降低能耗4%/3%，新能源车续航提升5%-10%；非公路轮胎21.00 R35规格创运行时长纪录 [5][4] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预测365.35/418.50/461.56亿元，增速14.9%/14.5%/10.3% [6][10] - **利润预测**：归母净利润42.09/49.25/57.62亿元，对应EPS 1.28/1.50/1.75元，2025年PE 10倍 [5][6] - **盈利能力**：2025年毛利率25.83%，净利润率11.52%，ROE 18.78% [10] 产能与业务进展 - **非公路轮胎**：合作卡特彼勒、徐工等头部企业，产品覆盖矿用、工程机械领域 [4] - **液体黄金技术**：化学炼胶技术突破"魔鬼三角"，获IDIADA等权威认证 [5]