供应链调整 - 意大利巧克力品牌费列罗向韩国市场供应的货源不再来自意大利，改为由中国杭州工厂生产 [1] - 韩国部分便利店与大型超市目前同时陈列意大利产库存与中国产新货，主要线上商城已更新原产地信息 [1] - 随着意大利产库存售罄，韩国市面上的费列罗巧克力预计将全面更换为中国产品 [3] 公司战略与回应 - 费列罗公司表示生产地搬迁是为了维持稳定的供应链，并强调产品质量保持不变 [3] - 公司声明全球所有生产工厂均遵循集团统一的质量标准与制造规范，产品的高品质与独特口味不会改变 [3] - 费列罗杭州工厂2015年投产，其产品除供应中国国内市场外，还出口至东南亚、中东、澳大利亚、墨西哥等20多个海外市场 [3] 行业背景与成本考量 - 此次供应链调整可能出于成本考量，近期国际可可价格因产区歉收与供应紧张持续上涨，导致巧克力制造成本大幅上升 [3] - 将生产线转移至生产成本较低的地区被视为优化供应链与降低支出的措施之一 [3] 市场反应与品牌认知 - 有担忧认为产地变更可能影响品牌在消费者心中的认知，有韩国网民表示费列罗的魅力在于意大利原产 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场天平转向托运人，运价持续下跌，供应链优化与数据化采购是关键机会点；11月运力恢复，美国门户航线可用运力增长10 - 15%，整体TPBB航线运力预计在83% - 88%间波动，11月市场需求保持健康 [6] - 合约分化，12合约与02合约走势相反，02合约因市场传出交割提前进行补贴水行情，午后马士基11月底开脸价下降 [7] - 现货价格明显分化，关键影响因素集中在旺季需求兑现度、航司策略持续性、地缘与长协变量三方面；短期宏观利好等支撑盘面，旺季预期未证伪前主力合约大概率偏强震荡，建议逢低试多主力合约，重点跟踪停航及航司装载率情况 [8] - 策略为观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1495，前值1551，涨跌幅 - 3.59%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1058，前值1021，涨跌幅3.60%；SCFI - 美西现值2212，前值2647，涨跌幅 - 16.43%；SCFIS - 美西现值1329，前值1208，涨跌幅10.02%；SCFI - 美东现值2848，前值3438，涨跌幅 - 17.16%；SCFI - 西北欧现值1323，前值1344，涨跌幅 - 1.56%；SCFIS - 西北欧现值1504，前值1208，涨跌幅24.50%；SCFI - 地中海现值2029，前值1983，涨跌幅2.32% [4] 合约情况 - 合约EC2506、EC2608、EC2610、EC2512、EC2602、EC2604前值分别为1395.2、1495.2、1134.1、1778.2、1604.9、1166.1，涨跌幅分别为2.06%、3.33%、0.30%、 - 1.81%、5.33%、1.86% [5] - 持仓方面，EC2606持仓现值1423，前值1446，涨跌值(23)；EC2608持仓现值1213，前值1286，涨跌值(73)；EC2610持仓现值1607，前值1485，涨跌值122；EC2512持仓现值25205，前值26680，涨跌值(1475)；EC2602持仓现值29350，前值24696，涨跌值4654；EC2604持仓现值14730，前值14451，涨跌值279 [5] - 月差方面，12 - 02现值55.6，前值173.3，涨跌值(117.7)；12 - 04现值558.3，前值612.1，涨跌值(53.8)；02 - 04现值502.7，前值438.8，涨跌值63.9 [5] 现货价格 - 11月下旬NSK报价2250、HPL报价3150、CM排价3200、YML报价2550、ONE报价2600 [8]

爱马仕投资与业绩 - 收购意大利面料制造商Lanificio Colombo 15%的股份，以巩固高端面料供应链优势[1][3] - 本财年第三季度销售额增长5%至39亿欧元，皮具部门表现突出[3] - 计划未来三年投资超10亿欧元，并在法国新建三座皮具工坊以满足手袋需求增长[3] 海伦司股份回购 - 股东批准回购不超过已发行股份总数10%的股份[6] - 董事会决定行使回购授权，拟用内部财务资源在公开市场进行回购[6] 联华超市资产出售 - 拟向百联集团间接全资子公司出售杨浦世纪联华全部股权[8] - 出售后将继续受托管理该超市，提供品牌、商品、信息等资源支持以保障平稳过渡[8] - 此举旨在提升整体业绩并聚焦沪浙核心业务[9] 小红书支付业务 - 通过子公司全资控股东方电子支付有限公司，正式获得支付牌照[10][12] - 东方支付牌照业务许可范围包含互联网支付等核心领域[12] - 此次控股将有助于小红书完善自身生态服务布局[12] Lavazza咖啡市场扩张 - 在香港中环开出首间咖啡店，提供多款特色咖啡豆及饮品[14] - 品牌于2020年通过合资公司进入中国市场，门店已拓展至中国多个一线及新一线城市[14] - 香港首店开业短期可能分流日韩精品咖啡客流，长期有望抬升当地精品咖啡均价天花板[14] E.l.f. Beauty财务业绩 - 2026财年第二财季净销售额增长14%至3.439亿美元[15][17] - 经调整后净利润为4070万美元，低于上年同期的4490万美元[17] - 预计2026财年整体净销售额将在15.5亿至15.7亿美元之间，高于2025财年的13.1亿美元[17] 科蒂财务业绩与展望 - 2026财年第一财季净收入下降6%至15.77亿美元，营业利润下降22%至1.85亿美元[19] - 高端美妆部门净收入下降4%至10.695亿美元，大众美妆部门净收入下降9%至5.077亿美元[19] - 公司预计可比基础销售将在2026财年下半年恢复增长[19] Tory Burch人事任命 - 任命Joëlle Grunberg为北美区总裁，常驻纽约负责零售、电子商务及批发业务[21] - Joëlle Grunberg此前任职于麦肯锡公司，担任零售、时尚及奢侈品业务合伙人[21] 梦龙公司内部纷争 - 经过内部调查，认定旗下Ben & Jerry's的独立董事会主席不再符合任职条件[22][24] - 此次人事变动是公司内部纷争的最新进展[24] 嘉士伯集团管理层变动 - Torsten Steenholt加入公司，担任执行副总裁兼整合供应链负责人，并成为执委会新成员[25][27] - 供应链涵盖近半全球员工，是集团提升敏捷性、效率和竞争力的关键[27]

进博会作为供应链优化与采购平台 - 进博会不仅是商品展示平台，更是展示供应链解决方案以更好更快地将商品销往更多地区的平台 [2] - 生鲜平台叮咚买菜派出超100名买手在进博会寻找有市场潜力的商品，并进行后续海外工厂实地调研和全产业链考察 [2] - 宝洁公司通过进博会展示其供应链本土化合作，作为解决下沉市场覆盖和降低物流成本的有效途径 [4] 叮咚买菜的全球供应链战略 - 公司连续八年参展进博会，并通过该平台签订多项合作，例如与澳大利亚品牌Bulla签订直采协议，约定明年采购至少500万元人民币的乳制品 [2] - 平台持续加大进口商品开发力度，过去一年澳洲进口商品总销量同比增长近50% [2] - 公司在海外建立自营产地仓和工厂以优化供应链，如在马来西亚彭亨州建立自营榴莲产地仓，以缩短链路环节和时间并更好把控品质 [2] 定制化与数字化供应链发展 - 叮咚买菜与澳洲酒厂合作定制平台专款商品，帮助海外品牌省去中间环节并利用平台大数据了解中国消费者需求以定制更符合市场的商品 [3] - 平台规划未来一年将澳洲乳品酒饮、休闲零食等商品的定制率提升至20%以上 [3] - 供应链定制化合作有利于降低商品价格并使品牌商能直观把握消费者需求 [3] 宝洁公司的供应链优化举措 - 公司提出与合作伙伴共享仓储资源的升级思路，通过区域供应链整合试点将库存前置至分销商仓库，将供应链路由五道流程简化为三道 [4] - 供应链优化后，分销商和宝洁的物流成本每年节约超百万元人民币，履约时间缩短70%，库存周转效率提升50% [7] - 公司计划到明年中完成全国链路整合，届时仓库扩展范围将是如今的3倍左右，以提高对下沉市场的响应速度 [7] 供应链优化的驱动因素 - 宝洁供应链改变的原因在于满足四、五线城市年轻人对新品和产品生产日期的需求，以触达更广泛人群 [7] - 优化供应链旨在解决传统模式下分销链路长、仓储网络受限、中转环节复杂及物流成本较高等问题 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为21亿美元，有机增长27%，报告增长07% [19] - 外汇汇率对报告增长有110个基点的积极影响，而Purification & filtration业务的出售对报告增长有310个基点的负面影响 [19] - 毛利率为558%，环比下降20个基点，主要反映了130个基点的关税逆风影响，部分被强劲的制造业绩和P&F出售带来的20个基点部分季度收益所抵消 [22] - 调整后营业利润为431亿美元，营业利润率为206% [23] - 每股收益为150美元，超出预期，主要受销售表现强劲、毛利率更高以及净利息支出降低推动 [24] - 自由现金流减少2200万美元，但若排除P&F剥离的189亿美元影响，自由现金流增加167亿美元 [25] - 公司提高了全年指引，将有机销售增长指引上调至2%-3%范围的高端，每股收益指引上调至598-608美元 [25][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - MedSurg业务销售额12亿美元，有机增长11% [19] - 高级伤口护理业务增长27%，由负压伤口治疗引领，其中单次使用的Prevena疗法季度末实现两位数增长 [20] - 感染预防和外科解决方案业务本季度持平，主要受上半年订单时间安排影响 [20] - 牙科解决方案业务销售额34亿美元，有机增长65%，正常化后增长在2%-3%范围内 [21] - 健康信息系统业务销售额345亿美元，有机增长56%，由绩效管理解决方案和收入周期管理软件解决方案的强劲表现驱动 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行三阶段转型计划，包括商业重组、创新流程振兴和投资组合优化 [5][7][9] - 商业重组已将超过1000个职位转向专业化，升级了商业领导力，并改变了激励措施以偏向增长 [6] - 创新流程振兴使新产品管线更加清晰，生命力指数几乎翻倍 [7] - 投资组合优化方面，已成功出售Purification & filtration业务，并完成了超过一半的SKU合理化计划 [9] - 启动了"Transform for the Future"多年期全球计划，旨在加速盈利增长，预计在四年内实现约5亿美元的年化节省，总成本为5亿美元 [28] - 公司现在将重点转向进攻性并购，目标是在已运营的成熟且有吸引力的市场中寻找价值低于10亿美元的补强型机会 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正比预期更快地迈向长期计划收入增长目标，势头由销量增长驱动 [5][26] - 管理层对在面临当前关税逆风的情况下实现长期计划利润率目标充满信心，这得益于计划性节省、关税缓解策略和新的转型计划 [8][31] - 预计2026年将看到销售和利润率的持续改善，但关税将带来更大的逆风，利润率扩张可能面临压力，但公司计划通过节省计划来抵消 [72][74] - 公司对其在牙科和高级伤口护理等领域的增长势头感到乐观，并认为有有意义的持续增长空间 [10][12][54] 其他重要信息 - 公司已完成从3M分离后的欧洲ERP转换，并简化了供应链网络，全球自有制造地点从29个减少到21个 [17][18] - 通过出售P&F业务，公司偿还了27亿美元债务，现金及等价物增至16亿美元，循环信贷设施无未偿借款，资产负债表显著改善 [24] - 预计分离成本将在2026年逐步减少，并在2027年基本完成 [25] - 全年有效税率预计处于20%-21%范围的低端，净利息支出假设修订为约36亿美元 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: Transform for the Future计划的背景和主要投资领域 [34] - 该计划是转型阶段的一部分，公司一直在考虑，但需要先完成Solventum Way重组、与3M的分离以及P&F出售后才能实施 [35][36] - 节省将来自组织的所有领域，包括运营结构、采购、供应链、制造、全球足迹和系统自动化 [38] - 再投资将集中在回报最高的领域，如研发和商业基础设施 [39] 问题: 第四季度增长指引的隐含意义 [45] - 将全年指引上调至2%-3%范围的高端，第四季度增长率预计在25%左右，为年中水平 [47] - 第四季度仍需吸收IPSS剩余的上半年销量回吐，若对此进行正常化，增长率将与之前两个季度一致 [47] 问题: 牙科业务的地理趋势 [49] - 未看到明显的地区差异，增长动力主要来自全球推出的新产品和专业销售组织 [50] 问题: 牙科业务的定价贡献和增长可持续性 [53] - 本季度未看到异常定价，符合典型范围 [54] - 管理层对牙科业务势头的可持续性感到乐观，得益于商业基础设施和新产品节奏的改善 [54] 问题: 关税影响范围为何仍然较宽 [55] - 由于环境动态，公司决定维持范围，这是目前的最佳估计 [55][56] - 即使情况变化，对今年的影响也会很小 [58] 问题: 向长期计划目标的进展和2026年展望 [60] - 公司正比预期更快地迈向4%-5%的长期计划收入增长目标 [61] - 2026年不会出现全年性的艰难比较基准，但需关注季度内时间安排 [63] - 2026年预计销售和利润将持续改善，但关税逆风更大，利润率扩张可能受压，目标仍是实现每股收益10%的复合年增长率 [72][73] - 通过计划性节省和转型计划，公司预计2026年利润率将提高，而非下降 [74] 问题: 并购重点和时间表 [75] - 公司正在积极寻找补强型收购机会，目标价值低于10亿美元，集中在现有业务领域以利用商业基础设施降低风险 [76] 问题: 2026年利润率扩张展望 [71] - 预计2026年销售和利润将持续改善，但关税将带来更大逆风，利润率扩张可能面临压力，公司将通过节省计划来抵消 [72] - 目标是在长期计划期间实现每股收益10%的复合年增长率 [73]

公司战略与对标学习 - 公司关注并借鉴奥乐齐的成功经验[1] - 在即食品类板块重点对标雅斯、胖东来、鲜风生活等超市[1] 生鲜业务优化 - 扩大直采基地以提升生鲜业务[1] - 品质上推行生鲜分级制度[1] - 开发自有品牌矩阵以打造差异化优势和提升竞争力[1] 即食品类与门店优化 - 加强餐超一体化规划布局[1] - 新调改门店及新开店已按照新的商品结构进行优化[1] - 通过补强供应链来支持业务优化[1]

财务表现 - 2025年第三季度收入为18.5亿至20.5亿元人民币，同比增长13.6%至25.8% [1] - 2025年前三季度总收入为50.9亿至52.9亿元人民币，同比增长约18.5%至23.2% [1] - 第三季度核心经营利润为6500万至7500万元人民币，同比大幅提升44.4%至66.7% [1] - 第三季度核心经营利润率约3.5%至3.7%，同比提升0.7至0.9个百分点 [1] - 预计2025财年收入增长22.7%，2026财年收入增长20.3% [2] - 预计2025财年净利润增速为85.6%，2026财年净利润增速为26.3% [2] 门店扩张与运营 - 第三季度新增门店361家，截至9月底门店总数达10,761家，较2024年底增加611家 [1] - 预计全年新增门店将超过1,000家的目标 [1] - 通过创新店型加速下沉市场渗透，2025年上半年新增270家乡镇店 [1] - 公司通过会员活动与IP运营提升客户粘性与客单价，预计下半年会员数突破6,000万 [1] 业务战略与增长曲线 - 公司以火锅为核心，烧烤已成为第二增长品类，其收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22% [2] - 围绕"火锅+"和"烧烤+"场景拓展出饮料、一人食等共8大产品类别 [2] - 产品SKU数量自2020年的66种增至2024年的412种，其中95%为自研产品 [2] - 深化中餐布局，依托"肴肴领鲜"预制菜和"锅圈小炒"现炒机器人业务，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线 [1] 供应链与盈利能力 - 通过布局7个自有工厂及"单品单厂"策略，强化供应链控制与成本优化 [2] - 供应链整合带动毛利率提升，规模效应显现，费率整体下降 [2] 公司信心与资本运作 - 公司自2024年以来持续三次发布回购公告，每次回购金额均不超过1亿港元 [2] - 2024年全年派发股息2.0亿元，2025年上半年派发股息1.9亿元，同时公司仍能保持充裕现金流 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为6.81亿美元，环比增长6%，并恢复同比增长，处于此前指引的高位 [3][6] - 非GAAP每股收益为0.62美元，处于0.56-0.62美元指引区间的高位 [6] - 非GAAP毛利率为10.1%，环比和同比均下降10个基点，主要受产品组合影响 [7] - 非GAAP营业利润率为4.8%，环比上升10个基点，得益于在更高营收基础上对成本基础的杠杆作用 [7] - 第三季度非GAAP实际税率为24.5% [7] - 运营现金流为3700万美元，自由现金流为2500万美元，过去12个月累计产生超过7400万美元自由现金流 [5][8] - 截至9月30日，现金余额为2.86亿美元，较第二季度增加2100万美元 [8] - 期末定期贷款余额为1.49亿美元，循环信贷额度下提取7000万美元，尚有4.76亿美元可用借款额度 [8] - 第三季度流动性比率（根据债务契约计算）为0.2，低于去年同期的0.7 [9] - 资本性支出约为1100万美元，主要用于提升美洲和亚洲工厂的能力和基础设施 [9] - 当季支付现金股息600万美元，并斥资1000万美元回购股票，剩余股票回购授权额度约为1.24亿美元 [9] - 现金转换周期为77天，环比改善8天，同比改善13天；库存天数环比减少8天，库存周转率提升至4.8次 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 先进计算与通信业务收入环比增长18%，但同比下降 [7][11] - 医疗业务收入环比增长15%，同比增长18% [7][11] - 工业业务收入环比增长8%，同比增长1% [8][13] - 航空航天与国防业务收入环比增长2%，同比增长26% [8][13] - 半导体资本设备业务收入环比下降3%，同比下降1% [8][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 五个行业板块中有四个实现环比增长，医疗和A&D业务实现两位数同比增长 [4] - 半导体资本设备是例外，需求出现疲软，主要受对华限制增加和关税环境变化影响 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括工程和制造方面的战略客户赢得，以及新项目预订 [4] - 持续投资业务，包括在马来西亚槟城建设新的PT4大楼，同时美洲制造产能仍占总产能约50%，是关键的差异化优势 [5] - 商业组织旨在补充现场团队，加速业务发展努力，多元化的产品组合有助于应对市场波动 [16][17] - 随着业务基础改善，2026年的增量增长将使得盈利增速快于营收增速 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对更多行业板块贡献营收增长的趋势感到鼓舞，预计这一趋势将在第四季度持续，并预期同比增速改善 [3][4] - 半导体资本设备需求复苏慢于传统周期，但多年的增长催化剂依然存在，客户对话指向2026年下半年需求走强 [14][15][25] - 对2026年及以后的增长前景持乐观态度，特别是在AI、医疗和A&D领域 [11][12][13][14][17] 其他重要信息 - 宣布David Moezidis晋升为总裁，并将于2026年3月31日接任CEO [3] - 第三季度是连续第八个季度毛利率达到或超过10% [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高性能计算项目的性质和收入时间线 [20] - 高性能计算项目规模大、持续时间长，涉及全球前五大超级计算机中的三个；新解决方案将用于大型政府设施，预计2026年开始相关工作，部分可能延续至2027年；相关能力也使公司能参与主权AI和企业AI机会，预计本季度开始，2026年放量 [21][22] 问题: 关于半导体资本设备需求在2026年下半年复苏的可能性和时间线，以及精密机械加工领域的进展 [23] - 客户对话（如Semicon West展会后的交流）显示出比往年更乐观的情绪，有积极迹象表明需求将在2026年下半年回升；公司在马来西亚槟城的投资使其能够为客户提供低成本地区的替代供应链解决方案，PT4的进一步投资将扩大在该领域的能力 [25][26] 问题: 关于A&D领域的太空项目奖项是否为公司获得的第二个奖项，以及该领域内其他有增长潜力的细分市场 [31] - 公司在太空和通信领域一直持乐观态度，当前奖项是在前期业务基础上的增量；除了太空业务表现强劲外，国防业务也表现良好，国防支出在欧洲增加，在美洲保持稳定，这些因素与新的太空业务共同推动增长，超越传统商业航空 [31][32] 问题: 关于企业AI等大型项目在2026年对AC&C业务收入的潜在贡献百分比 [33] - 公司内部有预测，但由于项目爬坡时间尚未完全确定，目前给出具体估计为时过早；公司关注的重点不是超大规模云服务商，而是商业、企业和主权AI机会，这些机会的启动时间相对较晚，预计在2026年经过几个季度爬坡后能提供更清晰的展望 [33][34] 问题: 客户在涉及政府业务的垂直领域是否因政府停摆而出现任何担忧或延迟 [39] - 政府停摆对公司客户影响极小，因为公司拥有长期合同；但停摆若持续较长时间，可能在某些方面产生不可避免的连锁影响，目前尚未看到实际影响 [39][40] 问题: 对医疗市场2026年需求的看法，以及库存水平是否已消耗完毕 [41] - 公司在7月电话会议中已表示随着客户渠道库存开始清理，认为已出现转折点，第三季度的良好增长以及第四季度和2026年的增长预期证实了这一点；此外，公司此前赢得的医疗领域"竞争性取代"项目（属于"直接转移"类型）相比"从零开始"的项目能更快产生收入 [42][43] 问题: 现金周期是否还有改善空间，以及如何展望现金转换 [47] - 公司在库存管理方面取得显著进展（库存天数从Q1的89天降至Q2的83天，再降至Q3的75天），通过先进规划、全球采购卓越、客户互动、供应商协作和精益制造等措施持续改善；虽然增长可能带来波动，但公司有信心继续向好方向发展，库存周转率目标指向5.5次，目前为4.8次 [47][48] 问题: 2026年的资本支出预期是否会加速 [49] - 2026年资本支出可能较今年有所增加，主要用于完成PT4建设、继续投资工厂自动化以提升绩效，以及为支持预期营收增长而增加的设备投入；增幅不会很大，但可能接近资本支出占营收比重2%的上限 [49][50]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度可比销售额同比增长3%，连续第二个季度改善 [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率扩大50个基点至12.3% [4] - 第三季度设备订单量增长8%，为连续第四个季度改善 [4] - 年初至今订单量增长6% [6] - 第三季度自由现金流为1.72亿欧元，同比改善1.5亿欧元 [28] - 第三季度调整后持续经营稀释每股收益为0.36欧元，同比增长13% [27] - 公司期末现金约为19亿欧元，净债务约为65亿欧元 [28] - 杠杆率（净债务/调整后EBITDA）为2.2倍，与第二季度和去年同期持平 [28] - 年初至今调整后EBITDA利润率提高40个基点至11.2% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 诊断与治疗业务可比销售额同比增长1% [19] - 图像引导治疗业务实现稳健增长，接近中个位数范围 [20] - 精准诊断销售额与去年基本持平，超声业务因心血管产品需求强劲而增长，但诊断成像业务因订单时间问题小幅下滑 [20] - 诊断与治疗业务调整后EBITDA利润率下降80个基点至11.8%，主要受关税和成本通胀影响 [21] - 互联关护业务可比销售额增长5%，主要由患者监护业务强劲增长推动 [21] - 互联关护业务调整后EBITDA利润率提高410个基点至11.4%，若扣除少数股权重估收益150个基点的影响，则提高260个基点至9.9% [21] - 个人健康业务可比销售额增长11%，所有地区和三大业务均实现广泛增长 [22] - 个人健康业务调整后EBITDA利润率提高60个基点至17.1% [22] - 其他业务销售额下降4100万欧元，主要因特许权使用费收入减少，导致调整后EBITDA减少2100万欧元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场订单量实现持续两位数增长，是强劲订单表现的主要驱动力 [6][16] - 北美市场医院需求保持强劲，客户对提升生产力的平台需求持续 [16] - 中国市场招标活动逐步增加但基数较低，集中采购扩大导致处理时间更长、竞争更激烈，近期展望保持谨慎 [17] - 欧洲和拉丁美洲资本支出保持稳定 [17] - 印度和沙特阿拉伯持续投资医疗健康和数字化，创造强劲机会 [17] - 成熟地区可比销售额增长3%，主要由北美市场引领 [23] - 增长地区销售额增长5%，主要由个人健康和互联关护业务推动 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过创新和生产力驱动利润率扩张 [36][37] - 公司正利用人工智能解锁下一波生产力增益，例如在个人健康业务中超过80%的营销内容由生成式AI工具创建或增强 [26] - 在互联关护领域，公司与苹果生命科学、美敦力等多家企业合作，创建可互操作的患者监护和实时数据平台 [9] - 企业信息学业务将向云迁移作为战略重点，本季度与一家美国主要医疗系统签署多年协议，将其放射影像迁移至云端 [10] - 公司持续推进多年度计划以加强质量体系并嵌入患者安全第一的文化，2025年已通过9次FDA检查中的6次且无观察项 [12] - 公司继续简化运营模式，打造更互联的组织，将人才和资源集中在增长领域 [16] - 公司积极倡导降低关税和贸易壁垒，以免影响创新、可及性和护理的可负担性 [18] - 公司宣布在美国投资1.5亿美元，以扩大生产并加强成本效率和本地供应连续性 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司服务的市场基本面依然稳健，但各区域动态不一，部分区域不确定性增加 [17] - 生产力已成为客户的核心主题，这与公司的创新议程高度契合 [16] - 尽管有关税影响，公司对实现全年计划充满信心，并重申全年可比销售额增长指引为1%-3% [5] - 公司预计2025年调整后EBITDA利润率将处于11.3%-11.8%范围的上限 [5][29] - 公司继续预计全年自由现金流在2亿至4亿欧元之间 [5][29] - 公司预计第四季度可比销售额增长将连续改善，由持续的订单转化、个人健康业务的持续势头和严格的执行支持 [29] - 展望2026年2月的资本市场日，公司将展示2023-2025计划下取得的根本进展，并为未来制定下一个三年计划 [31] 其他重要信息 - 第三季度生产力节约达2.22亿欧元，年初至今总计5.66亿欧元，有望实现2025年8亿欧元节约目标 [25] - 自2023年启动三年计划以来，公司累计实现23亿欧元节约，超出最初到2025年底实现20亿欧元的承诺 [25] - 本季度调整项目总额为1.22亿欧元，其中4000万欧元与Respironics现场行动和同意令补救相关 [27] - 公司预计2025年关税净影响（经大量缓解后）为1.5亿至2亿欧元，与7月提供的展望一致 [24] - 公司指出，尽管主要货币波动显著，但对调整后EBITDA利润率和每股收益的影响基本持平，反映了严格的对冲、优化的货币足迹和有针对性的商业行动 [27] - 全服务水平的服务级别持续提高，本季度达到87%，创下新高 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于未来价格上调的预期以及个人健康业务在中国是否有补库存效应 [34][35] - 关于定价，公司预计未来时期会有一些定价，但创新带来的内在价值提升以及生产力和成本将是更大的驱动因素，公司将在扩大利润率的同时保持增长 [36][37] - 关于个人健康业务在中国的情况，公司未看到任何补库存效应，库存去化已在第二季度末完成，公司对库存水平保持非常谨慎 [39] 问题: 关于如何将生产力势头维持到2026年，特别是关于关税的影响 [42] - 公司目前专注于2025年，并对在大量缓解措施后仍能实现利润率处于指引上限充满信心，关于2026年的更多细节将在2026年2月10日的资本市场日提供 [43][44][45] 问题: 关于诊断与治疗业务订单时间问题以及第232条关税对业务的影响 [48] - 关于订单时间，诊断与治疗业务的订单增长存在不均衡性，第二季度非常强劲，第三季度互联关护业务强劲，预计第四季度诊断与治疗业务将进一步提升，订单转化周期较长，但预计第四季度会改善 [49][50] - 关于第232条关税，公司正在密切关注并与关税问题一并看待，专注于可控因素以减轻影响，公司已通过投资和优化制造地点来加强美国业务，以更好地满足本地化需求 [51][52][53] 问题: 关于诊断与治疗业务在中国的胜率情况以及最近超声和信息学警告信的影响 [56] - 关于诊断与治疗业务在中国，公司看到CT 5300等产品吸引力增加，超声业务订单量上升，但中国市场整体势头仍然疲软，主要是市场现象而非份额损失，公司对中国的近期展望保持谨慎 [57][58][59] - 关于警告信，公司从第二季度开始已进行全面补救，预计不会对业绩产生商业影响，这是一个流程补救问题，而非产品或患者安全问题 [58] 问题: 关于GE决定出售中国业务的看法以及外汇对冲滚动对明年利润率的影响 [67][68] - 关于GE的决定，公司无法代表GE发言，但公司正通过创新和差异化竞争来提升竞争地位，特别是在北美市场订单势头强劲 [69][70] - 关于外汇，公司预计第四季度会出现一些货币逆风，这已包含在利润率指引中，2026年2月的指引将考虑货币影响 [71][72][73] 问题: 关于在现有关税水平下明年利润率能否扩张，以及中国带量采购对CT和超声业务的影响 [75] - 关于关税，尽管有关税影响，公司今年仍实现了利润率扩张，关税明年将全年化，影响会更大，但公司专注于从销售、利润率和现金流各方面持续改进 [76][77] - 关于中国的带量采购，公司也受到影响，这是一个市场现象，导致市场增长放缓，处理时间更长，公司看到超声业务因新品发布出现积极增长，但对CT业务的转化持谨慎态度 [78][79] 问题: 关于诊断与治疗业务销售指引下调是否全因中国因素，图像引导治疗业务增长放缓的原因，以及警告信是否影响CPAP市场回归 [84][85] - 关于诊断与治疗业务销售势头，除了中国影响外，还有订单转化周期较长的因素，但其他区域未见特定订单问题，公司预计第四季度所有业务部门都会提升 [86][87] - 关于图像引导治疗业务增长，其可比销售额增长较低部分是由于两年前同期的供应链相关因素，但公司对该领域的机遇仍感到兴奋 [88] - 关于警告信，公司不预计其会影响CPAP市场的回归，这是两个独立的问题，警告信的补救正在进行中，预计不会产生进一步的运营影响 [88][89] 问题: 关于互联关护业务强劲订单表现的驱动因素，以及与AWS合作对企业信息学业务的影响 [92] - 关于互联关护业务，强劲需求、独特的生态系统以及合作伙伴关系是驱动因素，特别是在北美市场，医院投资于患者监护标准化和网络安全 [93][94] - 关于与AWS的合作，云迁移是一个重要主题，合作包括人工智能和语言模型协作，AWS共同销售公司的解决方案，这有助于构建渠道并促进转化 [95] 问题: 关于第四季度诊断与治疗和互联关护业务的订单渠道展望，以及企业信息学业务订单转化缓慢的原因 [98][99] - 关于订单势头，公司预计第四季度订单量将积极增长，诊断与治疗和互联关护业务将更均衡，全年订单交付强劲 [100] - 关于销售，公司预计第四季度所有业务部门都将提升，保持全年指引势头 [101] - 关于企业信息学，其订单转化周期很长，从订单到销售需要相当长的时间，与AWS的合作以及客户向云迁移将有助于推动未来的销售增长 [103][104][105] 问题: 关于Respironics业务在第三季度的表现，以及调整项目众多的原因和未来减少的计划 [108] - 关于Respironics业务，睡眠呼吸暂停产品组合正在增长，随着重新进入市场，这带来了增长，但通气产品组合的重置抵消了睡眠业务的势头 [109][110][111] - 关于调整项目，虽然低于指引，但仍然很高，部分成本与Respironics同意令相关，这将随时间减少，另一部分是持续简化运营模式产生的重组成本，公司优先考虑减少调整项目，这已经是一个持续的过程 [112][113] 问题: 关于产品SKU缩减对利润率的贡献峰值时间以及对销售额的影响，以及北美市场增长势头能否持续到明年 [117][118] - 关于SKU缩减对利润率的影响，这是利润率改善轨迹的一部分，包括创新驱动和SKU缩减驱动，这一旅程将在2025年、2026年及以后持续产生影响，对可比销售额增长没有显著影响 [119][120][121][122] - 关于北美市场，公司看到美国市场有赢家有输家，较小医院面临压力，但强劲的医院在扩张，公司预计北美市场的需求将继续保持强劲，没有冷却迹象 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单量增长8%，连续第四个季度改善 [4][5] - 可比销售额同比增长3%，环比加速 [4] - 调整后EBITDA利润率扩大50个基点至12.3%，尽管受到关税的全面影响 [4] - 前九个月业绩符合预期，增长势头偏向下半年 [4] - 公司重申全年可比销售额增长指引为1%-3% [5] - 预计2025年调整后EBITDA利润率将处于11.3%-11.8%区间的高端 [5] - 继续预计全年自由现金流在2亿至4亿欧元之间 [5] - 第三季度调整后持续经营业务稀释每股收益为0.36欧元，同比增长13% [27] - 第三季度自由现金流为1.72亿欧元，同比改善1.5亿欧元 [28] - 季度末现金约为19亿欧元，净债务约为65亿欧元，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）为2.2倍 [28] - 年内迄今调整后EBITDA利润率提高40个基点至11.2% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 诊断与治疗业务可比销售额同比增长1% [18] - 影像引导治疗业务实现稳健增长，接近中个位数范围，连续多年扩张 [19] - 超声业务增长强劲，由心血管领域的Epic CVX系统引领 [19] - 诊断成像业务略有下降，主要受订单时间安排影响 [19] - 诊断成像业务毛利率进一步改善，旗舰产品CT 5300贡献显著 [19] - 诊断与治疗业务调整后EBITDA利润率下降80个基点至11.8%，主要受关税和成本通胀影响 [20] - 互联护理业务可比销售额增长5%，由患者监护业务强劲增长推动，部分被睡眠与呼吸护理销售额下降所抵消 [20] - 患者监护业务增长由IntelliView MX患者监护仪、X3转运监护仪和AI驱动的PIX中央监护系统的安装推动 [20] - 互联护理业务调整后EBITDA利润率改善410个基点至11.4%，其中150个基点来自少数股权投资的重新计量 [20] - 排除该收益后，利润率改善260个基点至9.9%，由运营杠杆、有利的产品组合和生产力推动 [21] - 个人健康业务可比销售额增长11%，所有地区和三个子业务均表现强劲 [21] - 个人健康业务调整后EBITDA利润率提高60个基点至17.1%，由销售额增长和生产力推动，部分被关税抵消 [22] - 其他业务销售额减少4100万欧元，主要由于特许权使用费收入下降，导致调整后EBITDA减少2100万欧元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 成熟地区可比销售额增长3%，由北美引领 [23] - 增长地区增长5%，由个人健康和互联护理业务推动，诊断与治疗业务大致持平 [24] - 北美订单量实现持续两位数增长，是主要增长动力 [6][17] - 北美医院需求保持强劲，客户青睐能提高生产力的平台 [16] - 中国招标活动逐步增加，但基数较低，集中采购扩大导致处理时间更长、竞争更激烈 [17] - 对中国近期前景保持谨慎，但对其长期增长潜力保持乐观 [17] - 欧洲和拉丁美洲资本支出保持稳定，印度和沙特阿拉伯继续投资医疗保健和数字化 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过创新、生产力和成本管理来推动利润率扩张 [34] - 创新渠道得到扩展，例如超声领域的Transcend Plus和放射治疗计划领域的Vembra Arita CT扫描仪及BlueSeal MR [11] - 在个人健康领域，持续投资创新，新产品获得市场认可 [11] - 通过多年计划加强质量体系并嵌入患者安全第一的文化，取得稳步进展 [12] - 2025年已通过9次FDA检查中的6次，无观察项 [12] - 2024年至2025年期间的15次FDA检查，观察项发出率为43%，较2021-2023年降低近60% [13] - 年内迄今全球现场行动减少约20% [13] - 供应链执行持续改进，服务水准达到87%，创下新高 [15] - 通过更精简的组织结构简化运营，推动生产力和绩效进步 [16] - 积极利用AI解锁下一波生产力增益，例如在个人健康领域，超过80%的营销内容使用生成式AI工具创建或增强 [26] - 在第三季度实现了2.22亿欧元的成本节约，年内迄今总计5.66亿欧元，有望实现2025年8亿欧元节约目标 [25] - 自2023年启动三年计划以来，累计节约23亿欧元，超出最初20亿欧元的承诺 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 所服务市场的基本面依然稳健，但各区域动态不同，部分区域不确定性增加 [16] - 生产力已成为客户的核心主题，这与公司的创新议程高度契合 [16] - 关税和贸易壁垒不应阻碍创新、可及性或护理的可负担性 [18] - 公司积极与行业协会和当局接触，倡导患者利益并确保护理可及性 [18] - 对2025年剩余时间的能见度稳固，第四季度预期自年初以来保持不变 [29] - 预计第四季度可比销售额将出现环比改善，由持续的订单转化、个人健康销售势头和纪律性执行支持 [30] - 全年展望中，互联护理业务增长在1%-3%区间内，个人健康业务略高于中个位数范围，诊断与治疗业务同比略有增长 [30] - 全年自由现金流展望包括第一季度支付的与Respironics和解相关的10亿欧元流出 [31] - 展望排除了更广泛的经济影响以及正在进行的Philips Respironics相关程序 [31] 其他重要信息 - 上周收到了FDA关于超声和信息学的警告信，公司自第二季度起已全力进行整改，致力于令监管机构满意 [13] - 该警告信涉及流程问题，非产品或患者安全问题，预计不会对商业运营产生影响 [43][58] - 通过第三季度，已获得27项FDA许可，与2024年全年总数持平，表明审批速度在加快 [13] - 在印尼卫生部合作中，已开始安装首个Azurion平台系统，展示了执行速度和敏捷性 [14] - 公司宣布在美国投资1.5亿美元，扩大超声等产品的生产，以加强成本效率和本地供应连续性 [25] - 汇率波动对调整后EBITDA利润率和每股收益的影响大致持平，反映了纪律性的对冲和优化的货币足迹 [27] - 预计第四季度将出现一些货币逆风，这已包含在利润率指引的高端预期中 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于未来价格上调的预期以及个人健康业务在中国是否存在补库存效应 [32] - 公司预计未来会有一些定价机会，主要受通胀环境和创新内在价值驱动，但增长仍至关重要，定价不会过度妨碍增长 [34] - 个人健康业务11%的销售额增长部分得益于中国的低基数，但即使排除中国，所有业务和地区也呈现广泛增长 [35] - 在中国未看到补库存效应，库存去化在第二季度末已完成，公司对库存水平保持谨慎 [35] 问题: 关于2026年生产力势头的维持以及能否完全抵消关税影响 [36] - 公司目前专注于2025年交付，对当前执行充满信心 [36] - 关于2026年的更多细节将在2026年2月10日的资本市场日提供，公司对订单量、销售额和利润率方面的势头感到满意 [37] 问题: 关于诊断与治疗业务订单时间安排、诊断成像销售前景、232条款的影响以及美国制造业回流情况 [37] - 诊断与治疗业务订单存在波动性，第二季度表现强劲，第三季度是互联护理业务强劲，预计第四季度诊断与治疗业务将改善 [38] - 公司战略区分增长型业务和高利润率业务，诊断成像等业务正在实现利润率扩张 [38] - 公司密切关注232条款，积极进行对话和准备，通过可控因素（如供应链优化、美国投资）来应对潜在影响 [40][41] - 已在美国投资1.5亿美元扩大生产，并考虑建立订单生产设施以更好地满足本地化需求 [41] 问题: 关于在中国计算机断层扫描领域的胜率、中国订单评论是市场原因还是份额损失、以及警告信的细节和信心来源 [42] - 计算机断层扫描5300和磁共振成像业务势头正在构建，超声业务订单量和销售额势头增强 [43] - 警告信自第一季度末收到，第二季度起已开始整改，第三季度业绩未受影响，预计不会有商业影响，因属流程问题而非产品安全问题 [43] - 中国市场整体势头仍显疲软，尚未看到市场增长回归，这是市场现象；订单增长不线性，超声和影像引导治疗业务有所改善，但诊断成像业务放缓 [44][45] - 在北美，诊断成像业务年内迄今订单增长16%，但基数较小 [45] - 中国的激烈竞争体现在集中采购过程中，竞争更加规范，争议更多，这是行业普遍现象 [46][47] 问题: 对GE决定出售中国业务的看法，以及外汇对冲滚动对明年利润率的影响 [48] - 公司无法评论GE的决定，但正通过创新、人工智能和信息学结合的产品提升自身竞争力 [49] - 第三季度外汇影响持平，但预计第四季度将出现货币逆风，这已包含在指引中；明年指引将在资本市场日考虑汇率影响 [50][51] 问题: 在现有关税水平下，明年利润率是否可能扩张，以及集中采购是否影响公司在中国的计算机断层扫描和超声业务 [52] - 尽管有关税影响，公司今年仍实现了利润率扩张；明年关税影响将年度化，但公司专注于持续改进，更多细节将在资本市场日提供 [52] - 集中采购在中国广泛推行，公司业务也受到影响，这是市场现象，导致市场增长放缓；但超声业务因新发布产品呈现积极增长 [53] 问题: 诊断与治疗业务销售指引下调是否完全因中国影响、影像引导治疗业务增长放缓原因、以及警告信是否影响持续气道正压通气市场回归 [54][55][56] - 诊断与治疗业务销售势头受中国影响和订单转化周期较长共同影响，但北美订单强劲增长；预计第四季度所有业务部门将推动销售改善 [57] - 影像引导治疗业务可比销售额增长放缓部分由于两年前同期的供应链因素；公司对该领域机会仍感到兴奋 [58] - 警告信不影响持续气道正压通气业务的回归，这是两个独立议题；持续气道正压通气业务按计划推进，警告信正在全力整改且预计无运营影响 [58] 问题: 互联护理业务强劲订单表现的驱动因素和长期合作伙伴的贡献，以及与亚马逊云科技合作对企业信息学业务的影响 [59] - 互联护理业务强劲需求由患者监护需求驱动，结合独特的生态系统和合作伙伴关系，特别是在北美；该业务利润率贡献也强劲 [60] - 企业信息学业务与亚马逊云科技合作支持云迁移、人工智能和语言模型合作，有助于构建渠道和促进转化，共同销售模式有效 [61][62] 问题: 第四季度诊断与治疗和互联护理业务的订单渠道展望，以及企业信息学业务订单转化缓慢的原因和云迁移进程 [63] - 第四季度预计订单量将积极增长，诊断与治疗和互联护理业务将更均衡；销售额预计在所有业务部门推动下环比改善 [64][65] - 企业信息学业务订单转化周期长，云迁移需要时间，因涉及医院运营深度；已成功完成部分迁移，但全面执行需时 [66][67] 问题: Respironics业务第三季度表现及欧洲市场再进入势头，以及大量调整项目未来是否会减少 [67] - 睡眠与呼吸护理业务利润率改善显著，阻塞性睡眠呼吸暂停业务随着市场回归呈现增长，但被通气业务重置所抵消；对睡眠设备增长感到鼓舞 [68] - 调整项目虽低于指引但仍较高，部分源于同意令相关成本和持续重组成本；公司优先考虑减少调整项目，该项目已较2024年有所下降 [69][70] 问题: 产品品类精简对利润率的贡献峰值时间和对销售额的影响，以及北美增长势头在明年的可持续性 [71][72] - 产品品类精简是利润率改善旅程的一部分，在2025年已有影响，2026年及以后将继续；对诊断成像业务毛利率改善有贡献 [73] - 品类精简对可比销售额增长无重大影响，重点在于销售核心创新产品 [74] - 北美市场存在分化，小型医院压力大，但强势医院在扩张；公司订单持续强劲增长，未见市场降温迹象，预计势头延续并继续投资该市场 [75]