人民币汇率前景 - 9月或为人民币汇率升值的观察窗口 [1] - 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率即会升值 [1] - 中美货币政策周期错位将改善 中美利差趋于收窄 [1] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1] 企业竞争格局与资产配置 - 反内卷政策陆续推行且有效落实 中国企业竞争格局将显著改善 [1] - 外资大概率流入并强化通胀及内需策略 [1] - 中国资产迎来全面重估 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1] 历史背景与市场预期 - 去年9月美联储降息令人民币结汇规模大增 [1] - 市场对美联储重启降息的预期升温 [1] - 央行副行长邹澜7月14日表态隐含中国国债收益率回升与人民币汇率升值前景 [1]

PPI-流动性框架与资产风格 - 国内资产采用PPI-流动性四象限框架：流动性决定资产方向，PPI决定资产风格[1][12] - 第一象限（流动性扩张+PPI上行）对应经济过热，顺周期资产强势债券偏弱[1][12] - 第二象限（流动性收缩+PPI上行）对应滞胀，短久期资产有结构性行情[1][12] - 第三象限（流动性收缩+PPI下行）对应衰退，股弱债强哑铃型策略占优[1][12] - 第四象限（流动性扩张+PPI下行）对应复苏，股债双牛但仍为哑铃型策略[1][12] - 2024年9月24日前处于第三象限，之后至2025年上半年处于第四象限[1][12] PPI周期与盈利关联 - PPI周期领先A股盈利周期约3个月，PPI回升对应经济从衰退转向复苏或过热[14] - PPI同比上行阶段权益资产侧重盈利逻辑，下行阶段侧重哑铃型风格[14] - PPI同比大概率已于2025年6-7月触底，但转正至少要到2026年中后期[42][53] - 全球库存周期驱动PPI：预计2026年Q2全球被动去库、Q3主动补库存推动PPI回升[41][42] 流动性、汇率与外资行为 - 流动性关键取决于美元指数及人民币实际有效汇率[32] - 美元偏弱（<100）叠加人民币实际有效汇率升值时，外资大概率增持中国权益资产[32] - 2025年上半年美元跌破100推动DR007下移，强化股债双牛风格[33] - 若人民币汇率重回6时代叠加实际有效汇率升值，将放大中国权益资产吸引力[67] 反内卷政策与资产重估 - 反内卷政策推动金融资产通胀向实体通胀过渡，触发资产风格切换至第一象限[53] - 反内卷加快产能去化并改善企业竞争格局，PPI或于2026年中后期转正[53] - 若政策有效落实，外资可能流入并强化通胀和内需策略，中国资产迎来全面重估[67] - 风险点：9月商品价格中枢若不上移可能引发市场波动和对政策的分歧[67]

消息面上，8月13日，人民银行公布新一期金融数据显示，金融总量增速保持较高水平；M1-M2剪刀差 收窄显示资金活化程度提升。 此外，截至8月14日9时50分，上证指数突破3700点。上涨行情主要由美联储降息预期、A股估值重估等 因素支撑。 北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）8月14日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外 汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1337元，相较前一交易日中间价7.1350元，调升13个基点。 截至最新发稿时间9时42分，在岸人民币对美元报7.1717，日内升值0.08%，离岸人民币对美元报 7.1757，升值0.08%。 ...

市场整体表现 - 上证指数上涨0.34% 沪深300指数上涨0.43% [1] - 深证指数上涨1.46% 中证500指数上涨1.08% [1] - 创业板指上涨1.96% 科创50指数上涨0.59% [1] - 全市场超4100只个股出现上涨 [1] 行业板块表现 - 电力设备板块领涨2.04% 通信板块涨1.95% 计算机板块涨1.94% [2] - 电子板块涨1.76% 食品饮料板块涨1.45% [2] - 银行板块下跌1.01% 石油石化板块跌0.41% 煤炭板块跌0.35% [2] - 公用事业板块跌0.31% 交通运输板块跌0.19% [2] 板块走强驱动因素 - 电力设备板块因碳酸锂期货所有合约触及涨停 储能电芯价格上涨强化中上游环节盈利预期 [3] - 通信板块受"十四五"信息通信行业发展规划推动 通信基建加速落地带动光纤光缆和基站设备需求 [3] - 计算机板块因党政信创向行业信创扩展 金融电信等关键领域国产替代进程加快 [3] 板块走弱驱动因素 - 银行板块受美联储降息博弈影响 资金从低波动银行股向成长股流动 主力资金呈现流出态势 [3] - 石油石化板块因WTI原油价格持续下行 行业产能利用率接近调控红线 供需呈现失衡状态 [3] - 煤炭板块受超产核查政策收紧影响 煤矿生产弹性受限 期货价格与现价出现背离 [3] 宏观市场环境 - 人民币兑美元单日升值0.8% 外资净流入A股规模达年内较高水平 [2] - 政策对资本市场支持力度持续 中长期资金入市引导对风险偏好形成支撑 [4] - 地产与消费相关政策逐步落地 无风险利率下行推动上证指数重心上移 [4] 市场风格特征 - 板块风格分化体现市场运行节奏延续性 成长板块表现优于价值板块 [2][3][4] - 人民币进入稳定升值通道 外资流入助推A股震荡上行态势 [2][4]

国内经济数据 - 反内卷第一阶段导致上中游开工率降至过去两年水平 中游开工率率先出现较明显回落 [1][3] - 7月以来30大中城市商品房销售始终弱于去年同期水平 [1][3] - 7月出口额3217.8亿美元同比增长7.2% 进口额2235.4亿美元同比增长4.1% 贸易逆差982.4亿美元同比增长14.93% [9] - 8月首周港口吞吐量骤降表明7月以来的出口抢跑结束 [1][3] - 7月CPI环比0.4%由负转正 同比0.0%由涨转平 PPI同比-3.6%环比-0.2% [10] 国内资产流动性 - DR007处于1.45%附近下限水位 流动性敏感资产短期压力隐现 [1][3] - 央行7月政治局会议未提及"适时降准降息" 暗示美联储降息中国或不跟随 [1][3] - 银行间质押式回购日均成交额81091.174亿元 较上周增加13924.8亿元 [5][13] - 同业存单加权发行利率1.6034% 较前一周下行2.88bp [15] - 政府债净缴款规模9900.6993亿元 下周计划发行量3514.3205亿元较本周6340.0909亿元大幅下降 [6][14] 海外货币政策 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰出任美联储理事 美联储内部呈现MAGA化趋势 [2][4][8] - 美联储官员戴利和卡什卡利表态支持降息 若7月CPI符合预期则Jackson Hole会议可能给出降息暗示 [2][4][8] - 市场已充分定价9月FOMC降息25BP [2][4][8] - 美国财政部Q3维持长债发行节奏 增加短债发行和长债回购 10-20年国债回购频率翻倍至每季度4次 [10] 全球资产表现 - A股市场上证指数周涨2.11% 深证成指涨1.25% 创业板指数涨0.49% [21][27] - 美股道琼斯工业指数周涨1.35% 标普500涨0.79% 纳斯达克综指涨1.55% [21][27] - 美国10年期国债收益率上行4BP至4.23% 中美10年期国债利差-258BP [21][27] - 布伦特原油价格周跌4.42%至66.59美元 COMEX黄金涨1.29%至3403.5美元 [21][27] - 离岸人民币兑美元升值0.1466% 美元指数下跌0.43%至98.26 [16][21][27]

货币政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储下半年重启降息 中美货币政策周期错位将得到改善 中美利差趋于收窄 [1] - 7月政治局会议未提及"适时降准降息" 表明下半年美联储降息中国或不跟随 [1] 流动性状况与资产表现 - 目前DR007处于下限水位 流动性敏感资产短期压力隐现 [1] 中长期资产配置趋势 - 中美利差收窄将推动人民币汇率升值 叠加PPI同比触底 [1] - 国内资产或将从哑铃型策略逐渐向通胀与内需方向切换 [1]

7月人民币升值特征 - 人民币中间价调升速度加快，截至7月25日累计调升0.23%，实际中间价较预测低211基点[7][8] - 1年期在岸、离岸美元兑人民币掉期点与利率平价理论值趋同，1年期USDCNY掉期报价7月升106基点[14] - 人民币波动率持续走低，1个月和3个月期USDCNH平价期权隐含波动率降至4.87%和3.79% [19] 二季度跨境资金变化 - 出口企业结汇率偏低，1 - 6月主动结汇率均值47.13%，4 - 6月远期净结汇增443.31亿美元[2][26] - 证券投资项目延续顺差，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5 - 6月增188亿美元[2] 人民币汇率展望 - 短期人民币渐进升值趋势或加快，8月美元兑人民币即期报价或下移至7.10 - 7.15区间[2][39] 风险提示 - 特朗普政府关税政策、美联储“降息”路径及美债收益率和美元流动性不确定[2] - 中国宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于预期[2] - 非美经济体货币汇率异动，亚系货币面临风险冲击[2]

国内经济 - 7月外贸港口数据显示实际出口量改善，若人民币汇率升值出口或降温；6月工业企业利润增速降幅收窄，但“量价背离”持续，上游采矿业拖累大[6][16] - 上半年经济增速超目标，下半年或调结构；三季度欧美领导人或与中方会晤；美元贬值推升实体价格；十四五收官年，若美元贬值，人民币或升值，中国资产有望获外资青睐[6][16] - 6、7月新增专项债发行规模达年内高峰，或为利率中枢上移及人民币汇率升值做准备，下半年财政发力或侧重投资需求端[6][16] 海外经济 - 多国与美国达成贸易协议，新关税不高于20%，美国以关税换削减关税和投资等优惠，对美投资和采购力度越大关税越低[6][17] - 关税谈判进展减轻美国压力，或加大对未达成协议国家施压，不排除各国加快妥协[6][17] - 中美在瑞典开启第三轮谈判，或为元首会面铺垫，美方在稀土问题无有效措施，贸然升级关税概率小[6][17] 货币流动性 - 7月21 - 25日资金面先紧后松，逆回购与存单到期超万亿、3000亿国债发行，上半周央行净回笼，周五大规模净投放后情绪平复[7][21] - DR001周均值下行2.556BP至1.443%，DR007上行0.226BP至1.535%；R001下行2.77BP至1.4865%，R007上行1.54BP至1.5558%；银行间质押式回购日均成交额降约4540.0891亿元[8][21] - 本周政府债净缴款1729.8466亿元，下周计划发行5171.7507亿元，较本周7818.0468亿元大幅下降，其中国债计划发行1800亿元[9][22] 大类资产表现 - A股和港股高位震荡，美股上涨，欧股涨跌不一[13][37] - 国内债市大幅调整，美国10债收益率和欧元区长端收益率上行[11][37] - 美元走弱，人民币汇率涨跌不一，在岸和离岸人民币兑美元汇率升值，中间价升值0.08%至7.144，即期汇率升值0.11%至7.1672，离岸人民币升值0.24%至7.1634[12][25][37]

人民币汇率变化 - 7月24日人民币兑美元中间价上涨46个基点，在岸与离岸汇率差价缩小至1.6个基点，创年内新低 [2] - 汇率趋稳反映市场预期一致，跨境资金流动稳定性增强 [2][5] 升值驱动因素 - 国内经济持续增长，出口韧性支撑外贸企业结汇需求，市场美元供应充裕 [4] - 美元指数调整，美联储加息预期放缓，美元涨势受阻 [4] 汇率影响群体 - 留学生及家长需关注学费兑换成本 [7] - 出境游客、美元负债人群及外贸企业受汇率波动直接影响 [7] 汇率应用场景 - 境内外支付汇率差异缩小，支付宝等跨境支付工具汇率损失降低 [5] - 外贸企业结汇结算环境改善，跨境贸易成本可控 [8] 汇率操作建议 - 短期美元需求者可趁当前汇率小幅升值及时兑换 [4] - 长期需求者可关注8月美联储会议后走势，但需避免过度投机 [4][7]

人民币汇率走势 - 7月24日人民币兑美元汇率中间价调升29个基点至7.1385，较月初累计调升149个基点，达到2024年11月6日以来最高水平 [1] - 7月以来人民币汇率呈现稳中趋升走势，不受美元指数波动、美联储降息步调不确定性和海外经贸形势变化影响 [1][5] - 美元指数7月23日跌至97.20，较年初累计贬值近11% [2] - 多数机构认为在美元走弱、国内经济稳定增长和增量政策托底等因素作用下，人民币汇率有望温和走强 [5] 美元走势与美联储政策 - 美国6月就业、商品零售等经济数据保持韧性，通胀温和回升，市场对美联储降息预期大幅降温 [2] - 美联储6月《货币政策报告》强调当前通胀压力仍存，关税政策带来的成本推动效应是重要原因 [2] - 关税实质落地规模及其对美国经济的影响将是决定后续货币政策的关键 [3] - 美联储独立性受到侵蚀，美元和美债避险能力下降，美元出现信誉裂痕 [4] - 美国政府追求"弱美元""低利率"政策取向明显，将降低美元资产吸引力 [4] 中国经济基本面支撑 - 中国经济基本面持续向好，金融市场稳定运行，支撑人民币汇率保持基本稳定 [5] - 人民币受国际金融市场环境影响相对较小，国内市场力量特别是人民币计价资产预期收益率变化是重要决定因素 [5] - 中国人民银行通过多项外汇管理工具释放稳汇率态度，有力支持人民币汇率企稳 [6] - 技术进步和产品竞争力提升为人民币升值提供长期经济基础 [6] 人民币国际化机遇 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5、6月份净增持规模进一步增加 [7] - 美元"功能锚"退化导致去美元化需求上升，中国企业国际话语权和定价权增强 [7] - 建议推动与部分贸易伙伴双边贸易中以人民币计价大宗商品进口，鼓励出口商以人民币结算 [7] - 美元和美债避险功能削弱为人民币填补安全资产缺口提供可能性 [8]