公司核心优势 - 规模化生产优势：国内与柬埔寨生产基地年产能合计达宠物垫48.7亿片、宠物尿裤2亿片，交货周期从45天压缩至2周 [3] - 创新研发优势：聚焦环保型、功能型产品研发，帮助客户实现产品升级 [3] - 产品品质优势：在采购、生产、验收环节严格进行质量检测和管理 [3] 销售区域与客户拓展 - 2025年前三季度境外销售收入占比92.63%，其中北美地区占比64.78%、亚洲占比22.37%、欧洲占比4.69% [3] - 其他区域销售收入同比增长37.18%，前三季度共拓展二十余家新客户，主要分布在欧洲、日韩、南美及北美等地区 [3] 订单与产能状况 - 四季度在手订单充足，设备开机率达到100% [3] - 柬埔寨生产基地已完成山姆订单的全部转移 [4] 毛利率提升驱动因素 - 原材料采购价格持续小幅度下行 [4] - 产品结构优化：高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，产能利用率已打满 [4] - 无纺布业务盈利改善：前三季度无纺布业务已实现盈利 [4] - 产能利用率提升：海外客户进入传统节日促销旺季，柬埔寨生产基地规模化红利释放 [4]

全球电视市场整体表现 - 2025年第三季全球电视出货量约4,975万台，环比增长6%，但同比下降4.9%，为历年同期首次跌破5,000万台大关 [2] - 市场规模萎缩主因包括消费者购买周期延长、国际形势变化导致的需求提前效应，以及中国市场补贴政策效益逐渐消退 [2] - 预计第四季全球电视出货量将环比增长7.3%，达到5,321万台，主要受欧美促销季和中国双11、双12备货潮推动 [2] - 2025年全年全球电视出货量预计为1.9559亿台，同比下降1.2% [2] 品牌竞争格局与表现 - 第三季前五大电视品牌依次为三星、海信、TCL、LGE与小米，合计市占率达64.3% [3] - 海信下半年采取积极销售策略，内外销均以低价抢占市场，推动第三季出货量达766万台，环比增长9.7%，市占率提升至15.4%，重返全球第二并创同期新高 [3] - 三星整体出货量因中小尺寸产品收缩及中国品牌竞争而连年下滑，但在60吋及以上大尺寸市场仍保持22%的稳定市占率 [4] 电视产品尺寸趋势 - 2025年60吋及以上电视出货占比首次达到28.2% [4] - 在具体尺寸段，三星与海信分别以26%和22%的市占率主导65吋和75吋市场 [4] - 海信与TCL借助补贴政策，在85/86吋市场各占据近四分之一份额 [4] - TCL凭借集团面板垂直整合优势，在98吋市场领先；海信则以近50%的市占率稳居100吋市场冠军 [4] - 当前65吋出货量仍比70吋及以上尺寸多出约12个百分点，表明中高阶大尺寸是主流需求 [4] 市场驱动因素与未来展望 - 随着中国市场补贴红利退场，大尺寸电视增长动力显著减弱，2025年65吋出货量几乎停滞，75吋增长率仅剩13%，约为去年水平的一半，85/86吋、98吋与100吋等超大尺寸也呈现相同趋势 [4] - 品牌销售策略重心正从“尺寸放大”转向“产品升级”，未来市场将聚焦通过RGB Mini LED、高刷新率、AI智慧影音整合等高阶规格实现差异化，以提升产品价值 [5]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为19.86%，环比提升0.22个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为8.62%，环比基本持平；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08% [3] - 2025年第三季度归母净利率为10.99%，环比提升0.50个百分点 [3] 下游主要客户销量情况 - 一汽大众2025年第三季度批发38.20万辆，环比增长4.46%；一汽红旗批发11.35万辆，环比微降1.90% [3] - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62%；蔚来批发8.67万辆，环比增长20.25% [3] - 理想汽车2025年第三季度批发9.32万辆，环比下降16.11%；赛力斯批发12.40万辆，环比增长12.01% [3] 公司成长驱动力与战略布局 - 产品持续升级，LED前照灯向ADB/DLP/HD技术演进，ADB前照灯和DLP大灯已实现客户配套和量产，提升单车配套价值量 [4] - 客户基础不断拓展，在巩固一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等现有客户的同时，大力开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户 [4] - 积极推进全球化布局，塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇以拓展海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.76元、7.14元、8.77元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.35倍、18.04倍、14.68倍 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入达772.84亿元，归母净利润为9.53亿元，同比激增368.13% [1] - 在钢铁行业总量调控收紧、价格震荡起伏的复杂环境下实现业绩逆势突围 [1] - 在772.84亿元营收规模下，应收账款仅17.09亿元，极低的应收占比彰显超强现金创造能力 [4] 技术创新与产品结构 - 强化产品研发，聚焦高端、高效、绿色三大赛道，多款“首发级”产品成功落地，包括两款无取向电工钢、两款取向电工钢、50%废钢比高强风电钢、空气储能领域容器复合板等 [2] - 产品结构持续向“高附加值”进阶，依托“制造+服务”双优势，深度绑定汽车、家电等下游核心客户 [2] - 完成从“规模导向”到“效益导向”的关键转型，为利润高增筑牢根基 [2] 绿色低碳转型 - 构建绿色低碳生态供应链，开展重点物料碳足迹认证，推动27家上游供应商建立实景数据因子库 [3] - 近“零”碳排放冶炼高品质钢项目预计2026年投产，发布行业首个绿色低碳企标及低碳汽车板价格体系，“SOGREECO”绿色商标正式亮相 [3] - 与吉利集团、一汽大众达成战略合作，绿色转型成果落地生根 [3] 智能制造与运营效率 - 冷轧公司入选世界经济论坛全球“灯塔工厂”及北京市先进级智能工厂，京唐公司跻身工信部首批卓越级智能工厂 [3] - 人工智能大模型平台上线运行，“算力+模型+平台+场景”四层架构提升生产效率 [3] - 通过消耗降本、技术降本、协同降本三重发力，前三季度期间费用同比减少2.3亿元 [4] 资金管理与行业机遇 - 成功发行5亿元绿色科技创新公司债券，财务费用持续走低 [4] - 钢铁行业正处于供给侧改革深化与高质量发展转型的关键期，《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》的实施为行业结构优化、绿色转型带来重大机遇 [4] - 公司正全面把握转型红利，聚焦高端化、智能化、绿色化方向持续发力，未来将进一步加大研发投入，落实新“国九条”要求，践行估值提升计划 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [1] - 2025年第三季度业绩符合预期 [1] 增长驱动因素 - 公司增长由“产品升级+客户拓展”双轮驱动 [1] - 作为自主车灯龙头企业，公司将持续受益于产品升级和客户拓展 [1] 全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能正逐步释放 [1] - 公司注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，持续推进全球化布局以拓展海外市场 [1] 投资观点 - 看好公司长期成长前景 [1] - 维持“买入”评级 [1]

行业整体态势 - 中国白酒行业正经历深度调整的“寒潮”，面临政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期形成的“三期叠加”局面 [1] - 行业出现产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行等现象，告别高增长时代，转入存量竞争的新阶段 [1][3] - 市场动销最好的价格带进一步向100～300元下沉，500～800元价位带产品生存最为困难，价格倒挂现象已覆盖60%的企业 [3] 古井贡酒的公司战略 - 公司在2025年主动作出“降速发展”的战略判断，不再提业绩增速目标，转而更加注重发展质量 [1][3] - 战略层面坚持“全国化+次高端”双轮驱动，以年份原浆古20为核心抢占次高端市场，同步巩固古8、古5、献礼等大众价位产品 [3] - 全国化战略稳步推进，覆盖率已达到70%以上，省外拓展采取“根据地模式”，第一梯队已有4～5个市场突破10亿元规模 [3][4] 古井贡酒的经营与渠道管理 - 公司主动为渠道减负纾压，放宽协议资金使用权限，缓解经销商资金压力，如在河北、天津放宽回款要求，在华南区域强化费用投放 [4] - 稳固的渠道经营为公司抗风险能力提供了坚实基础 [5] - 持续深化“三通工程”（酒店+流通+团购），构建了扁平化的深度分销网络 [8] 古井贡酒的生产优化与产品创新 - 公司致力于产能优化，在生产端实现传统与科技的融合，遵循“九酝酒法”的同时加码数字化，古井智能园高达96%的设备实现全联网 [6] - 年份原浆系列是公司的核心产品与营收支柱，同时公司抓住“悦己消费”趋势，推出酒精度仅26度的战略新品“古井贡酒·年份原浆轻度古20”以切入年轻群体新消费场景 [6] - 公司积极布局潜力赛道，发布古井“神力酒”健康养生酒、“古奇”草本威士忌等产品以挖掘增长潜力 [7] 古井贡酒的多元化与国际化 - 公司已形成多品牌、多香型、多赛道的发展格局，拥有“古井”、“古井贡”、“年份原浆”、“黄鹤楼”、“老明光”五个中国驰名商标 [10] - 公司积极探索“白酒+”模式，开辟第二赛道，如成立安徽古井健康科技有限公司，并与法国卡慕集团共同出资古奇草本威士忌蒸馏坊项目 [10] - 国际化征途明晰，第六次携手世博会，核心战略产品“年份原浆”的足迹已遍及全球30多个国家和地区 [8][10]

四期项目建设进展 - 四期项目分为配套原丝和氧化碳化两部分 氧化碳化部分先行建设 [1] - 氧化碳化部分共4条生产线 其中两条线主体设备已安装完成 部分设备进入单机调试阶段 [1] - 公司预计在春节前后4条线的主体设备将全部完工 前期两条线会先进行调试 [1] 产品验证与交付预期 - 产品仍需通过用户验证 距离交付估计还需要时间验证 [1] 产品能力与技术升级 - 四期项目4条生产线均可生产9H产品 [1] - 项目中配备一条石墨化线 能生产模量更高的产品 包括M40X、M55J [1] - 四期项目产品档级比三期项目有进一步提升 兼顾现有产品生产需求与未来产品布局 [1]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入约90.91亿元，同比增长1.53%，显示营收在持续调整后出现止跌回升 [2] - 第三季度净利润约25.01亿元，同比下降18.69%，盈利端仍然面临压力 [2] - 前三季度累计收入约258.34亿元，同比下降12.38% [2] - 前三季度净利润约75.70亿元，同比下降28.83% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约25.13亿元，同比下降17.78% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额约72.73亿元，同比下降34.32% [3] - 第三季度基本每股收益2.0641元/股，同比下降18.62% [3] - 第三季度加权平均净资产收益率6.33%，同比减少1.60个百分点 [3] 产品与业务结构 - 业务分为三大主线：生命信息与支持、医学影像、体外诊断 [4] - 生命信息与支持业务第三季度收入约29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，海外收入占比与增长率显著提升 [5] - 医学影像业务第三季度收入约16.89亿元，同比基本持平，国际业务比重提升，巩固中高端市场地位 [5] - 体外诊断业务第三季度收入约36.34亿元，同比略降2.81%，其中国际业务实现双位数增长，国内自动化流水线装机量达到较高水平 [5] - 产品结构调整趋势明朗，国内增长暂缓，结构向高端化与国际化加速，生命信息与支持成为拉动营收的亮点 [4] 海外市场发展 - 第三季度国际业务同比增长约11.93%，在欧洲、拉美及亚非市场取得更高增速 [7] - 全球化战略进入实质阶段，在多个国家建立本地化生产或服务基地，推动从产品出口向服务覆盖、从单一设备销售向整体解决方案转变 [7] - 海外市场成为增长主战场，为公司增添新的增长动能，未来海外业务占比持续提升将增强公司全球化竞争力 [7][15] 国内市场策略 - 国内市场受政策、招标集采、医院采购节奏等因素影响增长放缓，体外诊断板块压力较大 [8] - 公司推动关键变化，深化高端产品在国内的渗透，如微创外科设备、智能监护系统等 [11] - 提升产品从单台设备向整院或整体解决方案转型，增强医院系统级别购买意愿，强化服务与后市场能力以增加客户粘性 [11] - 国内市场虽仍有压力，但结构性机会正在涌现，尤其在高端化与服务化方向 [15] 战略聚焦方向 - 产品升级侧重点包括硬件端提升如影像、微创外科、体外诊断的高端化，以及在智能化、平台化方向加码 [9] - 通过监护仪、呼吸机、彩超等高端产品线强化实现海外客户渗透，提升本地化服务能力，在目标国家设立服务支持、仓储物流和售后体系 [10] - 生态构建致力于从卖设备向构建设备加服务加平台生态转型，通过全球服务网络、本地化制造和支持，实现从制造商到医疗解决方案提供商的角色提升 [12] - 战略调整体现公司从设备供应商向医疗方案商转型的趋势，在行业面临价格、盈利、增长压力背景下尤为关键 [12]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现收入5.45亿元，同比增长7.78%，环比增长11.24% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.61亿元，同比大幅增长531.22%，环比增长33.09% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.85%，环比提升3.48个百分点，同比大幅提升12.55个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要系公司持续推动卫材大客户放量，并将产品利润提升作为主要销售策略，进一步推动高附加值产品放量所致 [1] - 公司于今年初改变销售策略，持续优化销售策略并深化合作关系，有序推进成本控制与降本增效等措施 [2] - 产品盈利回升亦受益于原材料及海运费的回落，使公司产品盈利回到均值状态 [2] 行业发展趋势 - 卫生用品性能和质量要求的提高持续给卫材热熔胶行业带来新发展机会，呈现出功能化、个性化、特殊应用等发展趋势 [2] - 行业不断涌现柔味胶、尿显胶、可降解热熔胶、低VOC热熔胶、芯体胶等细分胶种，为公司带来持续的抢占市场机会 [2] 公司战略与全球布局 - 马来西亚工厂将在2025年第四季度进入调试状态，主要针对北美客户进行销售，可进一步降低综合成本，推动高附加值市场占比提升 [2] - 未来将通过广州工厂、波兰工厂、马来西亚工厂进行全球布局，充分利用中国供应链优势和公司的管理及研发优势，持续抢占卫材热熔胶份额 [2]

投资评级 - 报告对聚胶股份维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入达5.45亿元，同比增长7.78%，环比增长11.24%，归母净利润为0.61亿元，同比大幅增长531.22%，环比增长33.09%，主要得益于卫材大客户放量及高附加值产品销售策略的成功 [2] - 公司产品盈利能力显著修复，2025年第三季度毛利率为22.85%，环比提升3.48个百分点，同比提升12.55个百分点，原因包括销售策略优化、成本控制以及原材料和海运费回落 [4] - 卫材热熔胶行业持续升级，功能化、个性化等新趋势为公司带来市场机会 [4] - 公司全球化布局推进，马来西亚工厂预计在2025年第四季度进入调试，目标针对北美客户，未来将与广州工厂、波兰工厂形成协同效应 [4] - 基于优异竞争格局和盈利修复，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.3亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [6] 财务数据与估值 - 财务预测显示营业收入持续增长，预计从2025年的23.50亿元增至2027年的32.30亿元 [9][14] - 预计归属母公司净利润从2025年的2.17亿元增长至2027年的3.25亿元，2025年预计同比增速高达177.8% [14] - 盈利能力指标改善，预计毛利率从2024年的12.4%提升至2025年的18.7%，并进一步稳定在20.1%；净利率从2024年的3.9%提升至2025年的9.2% [14] - 估值方面，预计2025年至2027年每股收益分别为2.70元、3.49元、4.05元，市净率分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [14] 市场与基础数据 - 截至报告日期，公司收盘价为49.57元，年内股价最高为49.57元，最低为21.03元 [11] - 公司总股本为0.80亿股，流通A股为0.46亿股，总市值约为39.86亿元，流通A股市值约为22.73亿元 [11] - 基础数据显示，公司每股净资产为20.34元，净资产收益率为8.60% [12]