**行业与公司分析总结** **1 美国就业市场与宏观经济** - 美国5月和6月新增就业人数累计下修26万，7月新增仅7.3万，失业率升至4.2%[1][2] - 就业数据疲软集中在政府、休闲酒店业和建筑业，占下修量的70%[2] - 美联储预计2025年累计降息三次，高于此前预期的一次[2] - 关税影响收敛及减税法案落地或支撑美国经济，衰退概率不高[4][5] **2 美联储政策与资本市场影响** - 美联储换届后大概率延续宽松货币政策，美元指数和2年期美债利率或下行[1][5] - 10年期国债利率因通胀风险交易存在不确定性[5] - 美股中长期有望在宽货币周期下软着陆，回调是暂时性的[1][5] **3 国内A股与港股市场展望** - 下半年A股和港股有望突破2024年9月高点，受外部压力改善、反内卷政策及新型基建推动[1][6] - 基本面韧性、流动性改善（个人投资者入市意愿增强）及资金热度（两融、量化、游资）支撑市场走强[6][7] - 高涨幅个股数量仍多，中小资金主题性投资情绪未减，资金流向成长方向[8] **4 股票市场短期与中长期表现** - 8月及未来一月股票指数易涨难跌，中报业绩验证、外部风险偏好改善及政策呵护是主要驱动[3][10] - 市场或经历小幅回调后重回上升主线[14] - 新兴产业政策支持及盈利改善、中报优质个股表现、外部流动性宽松利好市场[9] **5 债券市场与发行情况** - 上周信用债发行规模环比减少57%，总规模2,551亿元，产业债占比50%，城投债35%，金融债15%[11] - 平均发行期限3.67年，票面利率2.26%，产业债利率最低（2.12%），城投债最高（2.41%）[11] **6 权益市场交易情绪与基金表现** - 7月A股上涨家数占比提升，散户高风险偏好基金情绪回升，长期稳定基金增仓[12] - 事件类组合投资表现优异，机构调研组合超额收益达3.66%[12] - 大宗交易超额收益超0.5%，定向增发组合超额收益达1.55%[13] **7 资金流向与市场支撑因素** - 保险和MVC等中长期资金持续入市，在市场波动时提供支撑[8] - 结构性机会和事件类投资组合值得关注，市场或阶段性分化但整体向上[13][14]

（文章来源：新华财经） 新华财经北京8月5日电由于上周五公布的非农就业数据显著弱于市场预期，引发市场对经济衰退的担 忧，美国国债收益率大幅下滑，并延续跌势至周一（8月4日）。截至4日纽市尾盘，10年期美债收益率 跌约2个基点至4.19%，2年期美债收益率跌约1个基点至3.68%。 美国劳工部上周五公布的数据显示，美国7月就业增长大幅放缓，非农就业岗位仅增加7.3万个，这一数 据远低于市场预期的11万个。5月、6月非农新增就业人数从14.4万人、14.7万人，大幅修正至1.9万人、 1.4万人，合计修正人数减少25.8万人。失业率也从6月的4.1%小幅上升至4.2%。 非农就业报告揭示了美国劳动力市场的疲软态势，进一步加剧了投资者对未来经济增长放缓的担忧。市 场对美联储将通过降息来支持经济活动的预期提升。 美国总统特朗普宣布，他已下令解雇美国劳工部下属的劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，指控她"出于 政治目的操纵就业数据"。 国盛证券首席经济学家熊园表示，他更倾向于认为本次非农数据的下修是一次性调整，并不能代表美国 经济已出现衰退迹象。据熊园分析，虽然5-6月的非农数据大幅下修，但同一时期的初请失业金人数、 周度 ...

文章核心观点 - 美国就业市场数据显著恶化且统计质量存疑 叠加新一轮关税政策的不确定性 对金融市场造成沉重打击 并引发对美国经济增长质量和未来政策有效性的深度担忧 [1][2][5][9] 就业市场状况 - 2025年7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2% 当月非农新增就业岗位7.3万个 低于市场预期的11万个 [1] - 2025年5月和6月非农新增就业岗位数量从初值14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万 [2] - 2025年5月、6月、7月连续三个月新增就业岗位低于8万 三个月平均值仅为3.35万个 远低于新世纪以来的月平均值9.37万个 [5] - 与2019年6月相比 2025年6月美国就业人数增加823.1万 但增长主要集中在建筑、批发等低收入行业 而制造业、零售和教育卫生行业分别减少12.7万、19.68万和82.2万个岗位 [6][7] - 2025年6月想工作而找不到工作的人数上升至353.8万人 高于2019年6月的300万人 [7] 金融市场反应 - 新闻发布当周 道琼斯工业平均指数下跌2.92% 标准普尔500指数下跌2.36% 纳斯达克指数下跌2.17% [2] - 就业数据公布当日 道琼斯指数跌554点（1.26%） 标普500指数跌101.38点（1.60%） 纳斯达克指数跌472.32点（2.24%） 美元指数跌1.28% 美国十年期国债收益率跌3.23% 黄金期货价格上涨1.52% [1] 经济政策与影响 - 美国总统特朗普签署行政令 确定对多个国家和地区征收税率从10%到41%不等的“对等关税” 生效日期推迟至2025年8月7日 [1] - 新关税政策干扰经济运行秩序并推高通胀压力 2025年4月和5月美国进口额跌至3505亿美元左右 较前三个月的超4000亿美元水平显著下降 直接打击了依赖进口原材料和组件的制造业 [8] - 市场预期若8月就业数据持续恶化 美联储可能在2025年9月17日降低利率 [9] 数据统计问题 - 2022年1月至2025年6月的42个月中 非农数据初值有30个月被高估 合计高出修正值249.7万个岗位 月均高估8.26万个 有12个月被低估 合计低于修正值93.1万个岗位 月均低估7.76万个 [5] - 就业统计误差可能与兼职工作增多有关 2025年6月具有多份兼职工作的人数达834.2万人 高于2019年6月的815.6万人 一人多职可能在统计初值中被重复计算 [7]

美国经济衰退预警 - 评级机构穆迪首席经济学家警告美国经济处于衰退边缘 各项指标均显示这一趋势 [1] - 劳动力市场走弱 消费者支出持平 建筑业和制造业萎缩 通胀率仍高于2%目标 [3] - 摩根大通指出劳动力需求下滑至当前程度是经济衰退的预警信号 [3] 就业市场恶化 - 7月美国非农新增就业7.3万 低于市场预期 [2] - 5月和6月新增就业数据从14.4万和14.7万大幅下调至1.9万和1.4万 合计减少25.8万个岗位 [2] - 企业招聘率降至七个月最低点 反映就业市场活力持续减弱 [2] 数据修正争议 - 特朗普指责劳工统计局前局长将就业数据"提升至历史高位"后下调近100万个岗位 称其为"骗局" [4] - 穆迪分析师反驳称经济拐点时期数据必然经历大幅修正 否认存在人为操纵 [4] - 政府数据报告延迟导致就业数据修正幅度扩大 与"政府效率部"改革失败有关 [4] 经济结构性矛盾 - 关税战和限制性移民政策直接导致企业利润被侵蚀 劳动力供给减少 [7] - 通胀率反弹至2%以上 消费者支出低于预期 建筑业制造业持续萎缩 [7] - 美联储在通胀高企和政治压力下难以通过降息刺激经济 [7][8] 政策冲突影响 - 白宫发动的贸易战被重新评估 修正后的就业数据暴露关税对经济的负面影响 [5] - 特朗普施压美联储主席鲍威尔 加剧政策不确定性 [8]

贸易政策对美国经济的影响 - 本届美国政府就职以来对几乎所有贸易对象发起贸易战，白宫宣称关税政策将使美国经济繁荣[1] - 将国际贸易武器化是经济政策首要议题，平均有效关税税率从2%激增至约16%，为20世纪30年代以来最高[5] - 高关税政策提升了美国的生产成本，削弱了美国制造业在全球的竞争力，可能导致美国出口下降并挤压工薪阶层收入[5] 关税政策对行业和企业的具体冲击 - 在美国贸易对象实施报复措施背景下，关税对美国经济的正向影响可能仅为GDP的07%[8] - 高昂的关税成本将不成比例地更多落在美国低收入家庭身上，严重依赖进口的行业以及美国的小企业会受到更大冲击[8] - 关税正在侵蚀企业利润与家庭购买力，而移民减少则限制了经济的总体增长潜力[13] 就业市场与宏观经济指标 - 7月美国失业率为42%，当月非农业部门新增就业岗位73万，低于市场预期的11万[12] - 5月和6月非农业部门新增就业岗位数量从此前公布的144万和147万分别大幅下调至19万和14万[12] - 就业市场出现大规模冻结招聘的紧缩现象，平均工作时长减少，这些都是就业压力加剧的信号[13] 美元地位与金融市场风险 - 从2011年以来，国际三大信用评级机构已经陆续下调美国的主权信用评级[5] - 白宫政策的不可预测性让金融市场紧张，如果不确定性持续，投资者对美元的信心可能出现历史性下降，或逃离美国资产[6]

美国7月非农就业数据核心观点 - 表面糟糕的就业数据揭示了复杂的美国经济图景，促使市场重新审视经济是处于疫情后回归常态的良性调整还是衰退前兆 [1] - 数据增强了美联储内部主张降息观点的说服力，并改变了市场对货币政策走向的预期 [1] - 投资者正密切关注企业盈利状况，特别是行业间的表现分化，以判断经济的真实健康状况 [1] 就业数据放缓的驱动因素 - 就业数据放缓的部分原因是联邦、州和地方政府岗位减少 [2] - 过去六个月美国经济新增就业岗位数量仅为此前六个月的一半，其中高达40%的降幅可归因于政府部门的招聘减少 [2] - 若剔除政府招聘的下滑，市场对就业报告的讨论紧张程度将降低 [2] 周期性行业的就业信号 - 经济中对周期高度敏感的行业其就业增长几乎完全停止，这一趋势自年初开始，7月报告确认了此状况 [1][2] - 周期性行业的持续疲软比一次性的政府招聘波动更能反映经济内生的增长压力 [2] - 周期性行业就业停滞是衡量经济健康状况的关键指标，强化了市场对经济潜在动能正在减弱的担忧 [2] 经济放缓与回归常态的解读 - 一种解读认为失业率绝对水平仍处于历史低位，与过往经济繁荣时期相当，当前放缓可被视为经济回归可持续常态的良性调整 [3] - 另一种解读关注失业率变化方向，历史经验表明一旦失业率开始快速攀升，趋势往往会持续，加剧对经济衰退风险的担忧 [3] - 判断解读的关键参考是企业盈利状况，除非企业利润下滑，否则美国经济很难陷入衰退 [3] 企业盈利的行业分化 - 总体盈利增长的背后存在显著行业分化，标普500指数成分股的盈利增长率达到10% [3][4] - 科技行业（受益于人工智能热潮）和金融行业（受益于高利率、资产价格上涨和高波动性）利润快速增长 [4] - 消费品、原材料等其他行业的盈利增长正明显放缓，这种分化与周期性行业疲弱的就业数据相互印证 [4] - 行业分化揭示出美国经济并非全面繁荣，而是呈现出结构性的冷热不均 [4]

其他报告也暗藏警告信号。二季度GDP反弹幅度超预期，但剔除对外贸易影响、聚焦国内最终需求的指 标显示增长放缓。 摘要在周一（8月4日）的亚洲市场尾盘时段，现货黄金表现亮眼。回溯至上周五收盘时，其价格大幅攀 升了74.34美元，涨幅高达2.26%，最终定格于3363.04美元/盎司。经历前一交易日的暴涨行情后，现货 黄金于当前基本维持稳定态势，金价徘徊在3362美元/盎司左右。 在周一（8月4日）的亚洲市场尾盘时段，现货黄金表现亮眼。回溯至上周五收盘时，其价格大幅攀升了 74.34美元，涨幅高达2.26%，最终定格于3363.04美元/盎司。经历前一交易日的暴涨行情后，现货黄金 于当前基本维持稳定态势，金价徘徊在3362美元/盎司左右。就本交易日而言，市场参与者需重点关注 美国6月工厂订单月率数据，同时持续密切留意国际贸易局势以及地缘政治局势的相关动态消息。 【要闻速递】 美国贸易代表杰米森·格里尔上周日在美国哥伦比亚广播公司（CBS）《面向全国》节目中表示，上周 对众多国家加征的关税可能会维持现状，而不会作为持续谈判的一部分被削减。 上周美元走弱，因数据显示7月非农就业人数仅增加7.3万人，6月数据下修为增加 ...

上周五，美国劳工统计局甩出了一份重量级的数据：7月份非农就业新增只有7.3万人。这数字一出，华尔街直接变脸。 你说这是什么信号？一个很明确的信号：美国劳动力市场，不是"逐渐降温"，是直接急转直下。这节奏快得连鲍威尔可能都要翻翻日历，看看是不是 提前进入了经济衰退通道。 再来看看失业率，表面看还行，7月失业率从4.1%升到4.2%，刚好符合市场预期。但配合着劳动参与率和就业人口比率，你会发现，这份"稳定"背后 并不光鲜。 各位朋友，今天我们来聊聊美国劳动力市场，最近是真的"跌了个大跟头"。 这可是9个月来的最低水平，比市场预期的10.4万还少了将近三成。简直是就业市场直接"踩了刹车"，连ABS都冒烟了。 但你以为这只是7月表现不好？不，别急，劳工统计局顺手还把5月和6月的数据也"回炉"了一下。 5月从原本的14.4万直接砍到1.9万；6月也从14.7万砍到1.4万。两个月合起来就少了25.8万就业岗位，这已经不是修正了，这是"扒皮"。 消息一出，市场直接变脸。交易员反应极快，重新完全定价了美联储10月降息的可能性。美元短线跳水超40点，现在在99.78附近游荡，美股期货也跟 着往下走，纳指期货跌了1.1%。 十 ...

美国降息预期与劳动力市场 - 美国6月劳动力市场报告疲弱 增强市场对美联储9月降息预期 降息25个基点概率达86% [1][2] - 若美国非农就业连续六个月低于5万人 将被视为经济衰退明确信号 [1] - 经济增长预期下降可能使美联储政策路径"大大"下移 意味着更宽松货币政策 [2] 欧洲央行与英国央行政策动向 - 巴克莱预计欧洲央行12月降息（非原预测9月） 基于下半年经济活动疲软及贸易政策不确定性 [2] - 丹斯克银行预计英国央行即将降息 市场已普遍预期 英镑反应预计平淡 [4] - 英国央行2026年降息幅度可能超当前市场预期 欧元兑英镑未来6-12个月或升至0.89 [4] 韩国出口与关税影响 - 韩国进出口银行预测2025年第三季度出口额约1670亿美元 同比下降3% 主因美国关税措施影响 [3] - 2025年第二季度韩国出口总额1752亿美元 同比增长2.1% 环比增长9.8% [3] - 上半年提前库存订单积极影响消退 关税效应显现导致第三季度预期下滑 [3] 经济数据可信度与市场影响 - 美国总统解雇劳工统计局局长 加剧市场对官方经济数据独立性和可靠性的担忧 [3] - 若任命极端鸽派人士执掌劳工统计局 可能导致经济数据被操纵迎合政策 华尔街或弃用数据 [4] - 数据操纵风险可能动摇"美国例外论" 损害全球市场对美国经济数据信任及投资地位 [4] 贸易政策与经济增长风险 - 关税问题持续引发潜在价格波动风险 对货币政策走向产生显著影响 [1] - 贸易政策不确定性是影响欧洲经济增长的重要因素 美国提前进口措施影响欧洲经济 [2] - 美联储降息无法解决政府政策不当导致的经济问题 归咎劳工统计局可能损害数据国际信誉 [1]

油价预测 - 高盛预测布伦特原油2025年第四季度平均价格为每桶64美元 2026年为每桶56美元 [1] - 俄罗斯和伊朗受制裁的石油供应压力加大 对价格预测构成上行风险 [1] - OPEC+同意将9月石油产量提高54.7万桶/日 旨在重新夺回市场份额 [1] 石油需求 - 高盛对2025-2026年80万桶/日的平均年需求增长预测面临下行风险 因美国关税税率上调及经济活动数据疲弱 [1] - 美国经济增速低于潜在速度 增加未来12个月出现经济衰退的可能性 [1] - 季节性需求推动作用减弱 预计OPEC+在9月后将维持产量配额不变 [1] 俄罗斯石油供应 - 俄罗斯供应出现大规模中断风险有限 因交易量巨大且价格折扣有望加大 [1] - 印度国有炼油厂停止从俄罗斯购买石油 因折扣幅度缩小及美国警告 [1] 油价实时数据 - WTI原油涨0.22% 报67.48美元/桶 [2] - 布伦特原油涨0.07% 报69.72美元/桶 [2]