美国7月非农就业数据核心观点 - 表面糟糕的就业数据揭示了复杂的美国经济图景，促使市场重新审视经济是处于疫情后回归常态的良性调整还是衰退前兆 [1] - 数据增强了美联储内部主张降息观点的说服力，并改变了市场对货币政策走向的预期 [1] - 投资者正密切关注企业盈利状况，特别是行业间的表现分化，以判断经济的真实健康状况 [1] 就业数据放缓的驱动因素 - 就业数据放缓的部分原因是联邦、州和地方政府岗位减少 [2] - 过去六个月美国经济新增就业岗位数量仅为此前六个月的一半，其中高达40%的降幅可归因于政府部门的招聘减少 [2] - 若剔除政府招聘的下滑，市场对就业报告的讨论紧张程度将降低 [2] 周期性行业的就业信号 - 经济中对周期高度敏感的行业其就业增长几乎完全停止，这一趋势自年初开始，7月报告确认了此状况 [1][2] - 周期性行业的持续疲软比一次性的政府招聘波动更能反映经济内生的增长压力 [2] - 周期性行业就业停滞是衡量经济健康状况的关键指标，强化了市场对经济潜在动能正在减弱的担忧 [2] 经济放缓与回归常态的解读 - 一种解读认为失业率绝对水平仍处于历史低位，与过往经济繁荣时期相当，当前放缓可被视为经济回归可持续常态的良性调整 [3] - 另一种解读关注失业率变化方向，历史经验表明一旦失业率开始快速攀升，趋势往往会持续，加剧对经济衰退风险的担忧 [3] - 判断解读的关键参考是企业盈利状况，除非企业利润下滑，否则美国经济很难陷入衰退 [3] 企业盈利的行业分化 - 总体盈利增长的背后存在显著行业分化，标普500指数成分股的盈利增长率达到10% [3][4] - 科技行业（受益于人工智能热潮）和金融行业（受益于高利率、资产价格上涨和高波动性）利润快速增长 [4] - 消费品、原材料等其他行业的盈利增长正明显放缓，这种分化与周期性行业疲弱的就业数据相互印证 [4] - 行业分化揭示出美国经济并非全面繁荣，而是呈现出结构性的冷热不均 [4]