核心观点 - 新一轮财政刺激政策出台概率上升 可能引发市场风格从科技股向传统行业短期切换 但科技股仍被视为牛市核心主线[1][2][4] 市场风格分析 - 当前市场分化明显 指数上涨主要由创业板四五家科技公司拉升带动 对沪指形成牵引力[1] - 科技股极端上涨导致资金分歧 踏空资金和新增资金期待风格切换至白酒、消费及周期性行业[1] - 若财政刺激政策出台（尤其消费领域） 传统低估值行业可能出现短期行情[2] 科技股趋势判断 - 风格切换若发生 将是科技股短暂休整期 调整方式可能为下跌或高位横盘 但需保持强势趋势不破坏[4] - 科技股是牛市核心主线 历史案例显示（如1999年519行情）主线一旦形成不易切换 科技上涨结束可能预示牛市终止[4] - A股科技市值占比已达25% 反映政策层面高度重视科技行业地位 被视为国家未来财富创造核心[4] 投资策略导向 - 投资需以现实政策为主导 减少主观判断 结合市场客观情况获取收益[4]

摩根士丹利策略师认为，市场可能严重低估了美股盈利增长的前景。 1、盈利修正广度出现历史性重新加速，3个月变化基础上达到+35%，这种情况仅在衰退后 的早期周期背景下出现。盈利修正广度的拐点以及费城联储调查的近期强势，都指向ISM制 造业PMI的上行空间。 2、积极经营杠杆的回归正推动该行非PMI盈利模型急剧上升。罗素3000指数成分股的中位 数每股收益增长在经历长期负增长或停滞后转为正值，目前达到+6%。股票与通胀预期的相 关性显著为正，这是典型的早期周期特征。 3、周期性股票相对防御性股票的比率较4月低点上涨约50%，打破了始于2024年4月的下跌 趋势，市场内部结构清楚地发出了前方更好增长背景的信号。 据追风交易台，该投行最新策略报告指出，积极的经营杠杆、不断下降的薪酬成本以及被压抑的需求正 推动每股收益修正转向积极，表明一些人担心的经济衰退已经过去。当前的关键问题是，美联储是否能 足够快地转变政策立场，满足市场对新一轮牛市延续的预期和需要。 大摩表示，滚动性衰退（部分行业衰退而整体经济仍维持正增长）已结束，美国经济正过渡到早期周期 背景，预计盈利增长将强于预期。收益修正广度的历史性重新加速（3个月变化基 ...

金信基金杨超：构建四维投资框架 看好芯片和大飞机方向 ◎记者 赵明超 过去几个月来，市场稳步上行。接下来行情将如何演绎？站在当前时点，看好哪些投资机会？金信基金 研究总监杨超在接受上海证券报记者专访时表示，市场估值仍在合理水平，低利率环境有望推动更多资 金流向权益市场。在中国科技产业竞争力快速提升的背景下，看好科技板块后市机会，尤其是国产芯片 和国产大飞机。 杨超构建了周期、成长、主题、市场风格四大维度的投资框架，从精选阿尔法角度出发，在全市场精选 行业及个股配置。 具体来看，周期维度是投资框架的基石，成长维度解决的是投资空间问题，主题和市场风格维度则是帮 助提升投资效率。"如果选择的板块既能处于周期底部拐点，又能与市场热点主题和风格契合，收益空 间会更大，投资体验也会更好。"杨超说。 杨超表示，在投资组合中，不会主观设定各要素的占比比例，而是根据不同市场环境动态调整。"在市 场比较弱、风险偏好低的时候，周期底部因素的权重会更高一些；如果市场较好，可能会对成长性、主 题热点给的权重更高。"杨超说。 在杨超看来，在左侧逆向布局并非"盲目抄底"，须综合平衡"时间成本"与"收益空间"，左侧布局要找短 期盈利有改善迹 ...

What do you make of all four indices, the three major ones in the Russell hitting highs at the exact same time on the day after the Fed rate cut when the day of the rate cut the indices actually closed lower with the exception of the Russell I should say. >> Historically over this cycle particularly we have seen some very mixed results on the actual day of trading followed by sort of a decisive result. It was a strange SEP and I think that a lot of what happened on Wednesday's trading was trying to decipher ...

AH股溢价收窄趋势 - AH股溢价指数从年初144降至123 跌幅约14% 创2020年以来新低 [1] - 溢价收窄趋势将持续 预计2026-2027年实现A股与H股价格平价 [1][6] 盈利预期驱动因素 - HSAHP指数与CSI300每股盈利预期呈负相关 盈利上修推动资金转向折价H股 [3] - 人工智能/国产化替代/能源转型/反内卷政策利好材料/科技/能源等H股板块 [3] - 金融行业占H股成分70% 银行保险盈利稳定增长将显著影响指数 [3] 市场结构差异 - 香港市场散户成交量占比15% A股市场散户占比82% [4] - A股总市值和日成交额分别为H股的3.7倍和3.0倍 市场深度更高 [4] - H股市场流动性相对较浅 资金流入时价格波动和反应更大 [4] 资金流动驱动因素 - 南向资金占香港市场成交约28% 为近十年最高水平 [5] - 双币种交易机制推广增强H股流动性和吸引力 [5] - 资金倾向寻找低估高分红标的 H股符合该特征 [5] 宏观环境支撑 - 预计美联储2025年9-12月降息三次 每次25个基点 [6] - 降息周期提升H股估值表现 增强相对A股吸引力 [6]

分析认为，就业数据放缓的一个关键组成部分是联邦、州和地方政府的岗位减少。数据显示，过去六个 月，美国经济新增的就业岗位数量，仅为此前六个月的一半。在这一降幅中，高达40%可归因于政府部 门的招聘减少。 表面看似糟糕的美国7月非农就业数据，经深入剖析后揭示出一幅更为复杂的美国经济图景。 英国《金融时报》评论表示，上周五发布的就业报告最初为市场带来了冲击。但这份报告的核心在于， 它促使市场重新审视美国经济究竟是疫情后回归常态的良性调整，还是衰退前兆。 尽管政府部门岗位减少是就业数据放缓的一部分原因，但更关键的信号是经济中对周期高度敏感的行 业，其就业增长几乎完全停止。 这一系列数据使得美联储内部主张降息的观点看起来更具先见之明，也改变了市场对货币政策走向的预 期。投资者正密切关注企业盈利状况，特别是不同行业间的表现分化，以判断经济的真实健康状况和未 来走向。 周期性行业就业停滞更令人担忧 面对最新的就业数据，投资者面临一个核心问题：美国经济是在经历周期性放缓，还是疫情后非理性繁 荣的正常化降温？对这个问题的不同回答，将导向截然不同的市场判断。 一方面，失业率的绝对水平仍处于历史低位，与上世纪90年代末和本世纪头十 ...

美股市场展望 - 摩根士丹利重申标普500指数12个月目标位6500点 尽管2025年上半年面临挑战但对下半年及2026年前景持乐观态度 [1] - 标普500指数成分股2025年平均跌幅已达30% 中国商品整体关税税率从145%降至30%显著降低经济衰退风险 [1] - 10年期美债收益率在4 50%关键水平徘徊 若持续高企将抑制市盈率扩张使标普500指数上半年维持在5500-6100点区间 [1] 盈利预测与估值 - 摩根士丹利目标价基于12个月远期每股收益302美元和21 5倍市盈率 目标价更可能在2026年年中实现 [2] - 预计2025年EPS为259美元(同比增长7%) 2026年为283美元(增长9%) 2027年为321美元(增长13%) [3] - 过去三年美股经历"滚动盈利衰退"减轻同比基数压力 为后续EPS复苏奠定基础 [3] 投资建议 - 建议在周期性行业坚守"高质量曲线" 防御性对冲关注低杠杆、低估值股票 [3] - 工业板块评级从"中性"上调至"增持" 因受益于国内基础设施建设 公用事业板块从"增持"下调至"中性" [3] - 继续建议超配大盘股 因其定价权和议价能力更强 对后端利率敏感度低 [3] - 看好美国股市胜过国际股市 因标普500指数盈利预期修正幅度开始高于MSCI ACWI除美国指数 [3]

新兴市场投资策略 - 采用三维分析框架解构新兴市场风险收益特征，将投资要素量化为可量化、可对冲、可管理的部分 [2] - 开发新兴市场国家评分卡，涵盖政治稳定性、外债结构、经常账户余额等12项核心指标 [2] - 通过主权信用违约互换（CDS）利差与外汇储备覆盖月数的比值量化国家偿债能力 [2] - 利用选举周期与政策连续性指数预判政治风险溢价 [2] 风险评估与决策 - 在拉美某国投资决策中，发现通胀率与基准利率倒挂程度超历史阈值，结合社会动荡指数上升信号，将配置比例控制在基准的30%以内 [2] - 成功规避后续汇率危机 [2] 资产配置策略 - 采用"核心-卫星"配置策略：核心仓位聚焦消费、金融等内需驱动型行业，卫星仓位捕捉科技、资源等周期性机会 [2] - 独创"护城河宽度"评估模型，综合考量企业本土化优势、供应链掌控力及政府关系韧性 [2] 流动性管理 - 新兴市场存在"双轨制"流动性特征，官方市场与离岸市场、大盘股与中小盘股之间常现显著价差 [3] - 构建流动性压力测试模型，模拟资本管制升级、外资撤离等极端情景下的资产变现能力 [3] - 在印度股市波动中，凭借预先配置的流动性缓冲池，在市场恐慌期完成优质标的逆势加仓 [3] 汇率风险对冲 - 开发"货币篮子+自然对冲"组合工具：根据出口结构配置美元、欧元、人民币等一篮子货币 [3] - 通过持有资源出口企业股票对冲本币贬值风险 [3] - 在土耳其里拉危机中，汇率风险敞口净暴露控制在5%以内，能源企业持仓部分抵消汇兑损失 [3] 投资哲学 - 通过系统化评估框架、结构化配置工具与精细化风控体系，在地缘政治变局与经济增长潜力之间构建平衡木 [3] - 将不确定性转化为阿尔法来源，实现风险溢价与收益弹性的最优解 [3]