昨夜全球贵金属市场出现了剧烈波动，或者说是一次罕见的大跌。比较典型的是现货黄金跌幅最大时幅度达到了6.3%，到了4080美元每盎司，创下了最近 12年以来最大的单日跌幅； 从最终的收盘情况看，黄金最终下跌5%，白银下跌6.27%。 那么，昨夜贵金属为何会出现如此大的跌幅呢？ 再来看看纽约期金的走势，盘中最大跌幅逼近6%，最低到了4100美元每盎司，收盘时候跌幅为5.39%，从形态上看，昨夜的那根大阴线几乎吞吃了过去5个 交易日的上涨，而周线走势上也形成了典型的阴线吞吃阳线的态势。 主要还是一些突发因素的影响：一方面是避险情绪的突然降温，比较典型的是外贸紧张的氛围出现缓解，还有俄乌方面的停战传闻，应该说后者对市场的投 资心态的影响至关重要，我觉得如果说昨晚黄金大跌，与此有极大的关系； 还有像白银的下跌更为令人震撼，盘中最大跌幅达到了8.7%，到了47.89美元每盎司，是最近4年以来最大单日跌幅； 另一方面就是此前的涨幅太大了，特别是上周的黄金周线出现了一根久违的大阳线，呈现出了明显的加速状态，一般来说走出这种态势的时候，往往意味着 阶段性上涨面临变盘，刚好昨晚外部局势出现缓解，市场情绪一下子转折了，才带来了金价 ...

年初买了10万元黄金的人，现在账户里可能已经变成了16万。 这不是幻想，而是2025年黄金市场真实的疯狂写照。 2025年10月21日，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货价格一度触及每盎司4398美元，现货黄金价格也站稳在4345美元附近。 就在上周，金价 刚刚经历了2008年以来最猛烈的单周上涨，涨幅达到8%。 走进周大福、老凤祥这些金店，你会发现实物黄金价格早已突破1260元/克，比上个月又涨了20多元。 黄金似乎真的开启了"没有最高，只有更高"的模 式。 美联储降息：给黄金市场"送助攻" 美联储的货币政策转向，是推动金价上涨的首要因素。 2025年9月，美联储启动了降息周期，而市场普遍预期10月底的会议将再次降息25个基点。 各国央行持续购买黄金，为金价提供了坚实支撑。 中国人民银行已连续11个月增持黄金储备。 世界黄金协会的报告指出，2025年二季度全球官方黄金储备增加了166吨。 43%的央行表示未来还会继续加 仓。 对黄金来说，低利率环境意味着持有这种无收益资产的机会成本大幅降低。 当银行存款、国债这些传统理财方式的收益率下降时，不产生利息的黄金自 然变得更有吸引力。 美联储主席鲍威尔在 ...

金价暴跌的市场表现 - 金价自日内高点大幅下跌180美元，且跌势尚无止步迹象，交易员开始对创纪录的涨势进行评估 [2] - 黄金与白银在上涨后，其风险偏好反而降温，存在下跌可能 [2] - 金价下跌并非孤立，伴随美元指数大幅上涨，而美股期货在狭窄区间内温和波动 [2] 金价下跌的驱动因素 - 市场避险情绪消退：特朗普预计下周将与中国达成公平贸易协议，导致地缘政治买盘消退 [2] - 政府停摆担忧缓解：白宫经济顾问哈塞特预计政府停摆将在“本周某个时候”结束，导致避险买盘消退 [2] - 银行业担忧减弱：Zions Bancorp公布乐观财报，缓解了对美国地区性银行不良贷款的担忧，导致系统性避险买盘消退 [2] - 市场情绪切换至“通胀焦虑”：市场对即将发布的CPI数据担忧加重，经济学家预期其将进一步升至3.1%，提前兑现通胀恐惧 [2] 市场资金流动与情绪预兆 - 短线资金以“先卖黄金、后买美元”的顺序离场 [2] - 金价暴跌早有预兆，外媒在暴跌前已开始频繁刊登黄金、白银相关文章 [2] - 此次暴跌被视为情绪的归位，而非趋势的结束 [3]

核心观点 - 全球债市避险情绪深化，信用风险加速分化，投资级债券表现强劲而高收益债承压 [1][4] - 配置策略应聚焦于拉长久期、上调信用评级、增配新兴市场美元债与离岸人民币债，以兼顾防御性与收益性 [1][38] 市场综述 - 过去一周全球债市受三大主题驱动：货币政策前景、主权债务结构转变和国际金融架构改革 [4][6] - IMF警示主权债压力上升与非银金融机构影响力扩大，新兴市场债券内部分化加剧，主要市场韧性增强而前沿市场债务可持续性承压 [4][6] - 美联储暗示接近结束量化紧缩并可能于10月再次降息25个基点，日本央行加息预期降温 [4][7] - G20财长会议通过《债务可持续性部长级宣言》，推动债务透明度与多边银行改革 [7] 收益率与价差走势 - 全球主要国债收益率普遍下行，欧美市场领跌，呈现避险情绪 [4][8] - 美债收益率曲线呈牛陡形态，10年期收益率下跌4.8个基点至4.011%，2年期收益率跌幅更大达6.7个基点 [4][8] - 欧洲国债收益率大幅下行，英国10年期国债收益率暴跌25.83个基点至4.483%，德国10年期国债收益率下跌14个基点至2.62% [4][9] - 日本国债市场相对平稳，10年期收益率小幅下行3.4个基点至1.663% [10] - 信用市场分化明显，投资级企业债G-spread收窄8.2个基点至0.679%，而高收益债G-spread反而走阔6.8个基点至2.569% [4][11] - TED利差收窄0.66个基点至-0.055%，显示银行间市场流动性改善 [11] 境外债一二级市场动态 - 点心国债10年期收益率下行3.71个基点至1.8246%，境内外利差收窄至9.91个基点，反映离岸人民币流动性充裕 [4][15] - 年初以来点心债与境内国债利差持续收敛，从25-30个基点缩窄至10个基点以内，得益于南向债券通扩容和离岸人民币存款规模增长至约1.3万亿元 [16] - 上周点心债发行9只共56.2亿元，金融债占比71.2%，主要为工商银行贴现债券；城投债发行2只共16.2亿元，包括景德镇和珠海华发 [4][18] - 中资美元/港币债发行17只共28.72亿元等值，中国银行香港分行主导发行，淄博高新发行3年期6.95%城投债 [4][21] - 点心债收益率曲线牛陡下行，离岸人民币融资成本优势持续吸引发行人 [15][24] 信用动态与信用事件 - 全球信用环境呈分化态势，主权与企业层面风险上升 [4][28] - 标普非计划下调法国主权评级至A+，为三个月内第二次下调，因政治不稳定制约财政整顿，2025年财政赤字预计仅降至4.7%GDP，远超欧盟3%门槛 [4][29] - First Brands集团破产暴露50亿美元表外融资风险，惠誉预测2025年欧洲杠杆贷款违约率2.5%-3.0%，高收益债违约率5.0%-5.5% [4][29][30] 流动性与资金面 - 全球货币市场流动性呈区域分化，美元SOFR期限利率全线下行，6个月SOFR跌7.491个基点至3.70241%，反映降息预期 [4][31] - 中国香港资金面明显收紧，HIBOR全线上扬，1个月HIBOR升至3.53167%，因金管局干预外汇使银行体系结余骤降69% [4][32] - 日元TIBOR维持极低水平零变动，显示日本央行宽松立场延续 [4][32] - 整体呈现美元分化、港元趋紧、日元瑞郎宽松的格局 [4][33] 海外债配置策略 - 久期管理建议适度拉长至中性偏长水平，美债长端利率下行空间仍存，30年期收益率可能将在2026年春季前跌破4% [36][38] - 信用配置建议超配投资级债券，A+级中资美元债信用利差全面收窄，10年期利差从22.14个基点降至17.14个基点，而BBB级利差出现分化，信用下沉策略面临风险 [38] - 区域配置建议增配新兴市场美元债，规避前沿市场外币债，主要新兴市场抗冲击韧性增强 [38] - 离岸人民币债券配置价值凸显，点心债与境内国债利差收窄至9.91个基点，CNH HIBOR降至历史低位1.6-1.7% [38] - 需警惕法国等发达市场主权信用恶化风险，建议增持德国国债等核心避险资产 [38]

黄金价格表现 - 国内现货黄金价格历史性突破每克1000元大关 [1] - 周大福等一线品牌金饰价格飙升至每克1280元水平 日涨幅在1.62%至2.89%之间 [2][4] - 部分珠宝品牌发布涨价通知 部分涨幅高达30% [4] - 国际黄金总市值达30.469万亿美元 价格每盎司4382美元 单日上涨1.81% [10] 市场参与与情绪 - 黄金市场涌现大量黄金ETF、黄金期货等投资产品 吸引大量投资者涌入 [2] - 美国银行的全球基金经理调查显示 高达43%的投资者涌入黄金市场 [7] - 投资者出现紧张情绪 部分客户因担心买在高位而降低购买意愿 [5] - 网上黄金投资群异常活跃 部分投资者因价格飙升出现焦虑心态 [5] 行业品牌动态 - 主要黄金珠宝品牌包括周大福、老凤祥、周六福、周牛牛、六福珠宝、金生草等 [2] - 品牌金价日涨跌幅在1.62%至2.89%之间 其中周牛牛涨幅最高达2.89% [2] - 品牌金饰价格高企使得购买行为被视为一种"奢侈" 影响节日礼物等日常消费 [4] 价格上涨驱动因素 - 美国Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp等区域性银行曝出贷款欺诈丑闻 引发市场避险情绪 [6] - 对美联储降息的预期升温 导致实际利率下行 提升黄金吸引力 [6] - 实际利率下降和避险需求叠加被视为此轮价格暴涨的催化剂 [6] 市场结构与产品演变 - 黄金投资从过去以实物持有为主 转变为各类"套餐式"黄金理财产品和黄金基金 [9] - 监管层酝酿价格法修正草案试图规范市场秩序 但面对上涨金价 博弈仍在继续 [9] - 过去购买黄金更多为保值增值追求稳健 现在产品将普通投资者推向波动市场 [9]

市场反弹与空头回补 - 美国股市从抛售中反弹，背后推手是激进的空头回补行为 [1] - 高盛编制的“最被做空股票篮子”本月飙升16%，远超标普500指数同期0.7%的涨幅 [1] - 该篮子股票有望创下自2008年数据以来史上最强劲的十月表现 [1] - 标普500指数与“最被做空股票篮子”的罕见反差表明，投资者在美联储利率决议前回补空头仓位 [1] 投资者情绪与仓位变化 - 交易员此前支付更高溢价以防范“暴涨”而非“暴跌”，但此趋势正在变化，避险情绪升温 [2] - 整体股票仓位出现自四月初大规模抛售以来最大单周降幅，从“适度超配”回落至“中性” [3] - 主观投资者的仓位从中性降至明显低配状态，为其未来回归买方阵营留下充足空间 [3][4] - 采用系统化策略的量化交易员将其仓位从较高水平削减至中度超配 [4] 投机板块表现与风险 - 高盛“未盈利科技公司篮子”（包含Roku、Peloton Interactive等）十月以来同样上涨16% [4] - 该篮子股票有望创下自2014年数据以来史上最佳十月表现 [4] - 投资者涌入与最被做空股票高度相关的投机板块，承担了更高风险并忽视了基本面做空原因 [5] 市场驱动因素与潜在压力 - 白宫暗示与中国的贸易谈判进展顺利，多家地区性银行强劲财报缓解了市场对信贷风险的担忧 [2] - Cboe波动率指数(VIX)在上周触及自4月以来最高水平后，已重新跌破关键的20点关口 [2] - 趋势跟随型基金(CTA)的股票敞口降至其多年代际区间的第83百分位，为三个月来最低水平 [4] - 标普500指数至少需从当前水平下跌3%至5%，才可能触发CTA的大规模抛售 [4]

金价表现 - 现货黄金价格暴涨2.48%，收于4357美元/盎司，盘中一度触及4381美元/盎司的历史新高 [1] - 国内黄金饰品价格已接近1300元/克 [3] - 金价在上周五经历大跌后强势反弹并创出新高，显示出强劲势头 [4] 金价上涨驱动因素 - 避险情绪升温是核心推动力，原因包括全球经济复苏不稳、美国就业数据下修、美国政府停摆风险以及持续的地缘冲突 [6] - 美联储在9月份降息25个基点导致美元走弱，且市场对进一步降息的预期增强，提振了以美元计价的黄金 [8] - 全球各国央行为分散外汇风险、减少对美元资产依赖而持续增持黄金，为金价提供了坚实的长期支撑 [8] 金价上涨的潜在影响 - 黄金价格上涨反映了对通货膨胀和经济不稳定的预期，可能导致储蓄贬值 [10] - 资金转向黄金可能加剧财富重新洗牌，拉大贫富差距，因高净值家庭更有能力通过黄金保值获利 [10] - 黄金作为避险资产可能吸引更多资金，从而抑制其他消费，导致货币购买力下降和生活成本间接提高 [10] - 黄金作为投资品无法产生利息或租金收益，长期持有面临流动性问题，紧急变现需参考当时金价波动 [10] 对普通投资者的建议 - 普通家庭储存大量黄金（如100公斤）不现实，且炒作黄金仅能获取短期利润，长期持有不可行 [11] - 国内物价稳定，政局平稳，引发物价上涨的核心因素（如国内动荡或超发货币）并未出现 [11] - 普通投资者无需过度焦虑和炒作黄金，应保持理性，不乱投资、不乱消费、不轻易辞职，黄金主要用于资产保值而非致富 [11]

黄金 - 美联储主席鲍威尔表示自9月议息会议以来就业和通胀前景未发生太大变化，暗示未来将继续降息 [1] - 芝加哥商品交易所数据显示美联储10月降息25个基点概率上升至99.4%，12月累计降息50个基点概率为98.6% [1] - 黄金从8月底至今上涨幅度已超过1000美元，小时图显示重回4380美元前高点附近，短线若上破则看向4430美元一线 [1] 原油 - 全球制造业前景艰难，燃油和航空燃料实际需求对比去年仍低，需求增长表现疲软 [2] - 国际能源署预测明年全球原油市场将出现超过400万桶/日的供应过剩，亚洲国家9月原油流入量从8月101万桶/日下降至57万桶/日 [2] - 原油近几日持续下跌，小时图显示跌幅收窄且处于下跌尾声，若站上57.70美元则有望结束下跌走势 [2] 美元指数 - 美国政府停摆进入第21天，临时拨款协议在参议院第十一次投票未通过，财政僵局加大经济增长放缓担忧 [3] - 银行准备金与银行资产占比降至13%以下，流动性危机担忧加剧，避险情绪对美元上涨有利 [3] - 美元日线维持低位震荡，小时图显示上周在99.50一线遇阻回落，日内下方关注98.40支撑 [3] 日经225 - 日经225日线保持震荡上涨，多头占据优势，小时图显示宽幅震荡上行，进一步走高概率大 [4] - 短线下方关注48840支撑，跌破则将回测48350位置，上方关注50000一线阻力 [4] 铜 - 铜价近几日维持震荡走势，主要集中在4.84-5.02美元区间震荡，多空面临方向抉择 [5] - 日内下方关注4.84美元支撑，下破则看向4.75美元一线，上方关注5.02美元阻力 [5] 市场动态 - 白宫官员哈塞特表示停摆可能在本周结束，若未结束将考虑采取更强硬措施 [6] - 哈马斯正在埃及讨论加沙停火协议下一阶段内容，涉及解除武装等问题 [6] - 美国贸易代表办公室提出对尼加拉瓜加征最高可达100%关税的提议 [7] 重要事件 - 21:00美联储举行支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化，美联储理事沃勒致开幕词 [8]

市场表现 - A股三大指数10月21日早盘集体走高 [1] - 上海金ETF（159830）当日涨2.37%，成交额超6900万元，换手率超4% [2] - 上周（10月13日-10月19日）上海金ETF获资金净流入额超8100万元 [2] 产品特征 - 上海金ETF（159830）紧密跟踪上海金（SHAU.SGE） [2] - 该ETF管理费率0.25%，托管费率0.05%，均低于同标的产品平均水平 [2] - 该ETF支持T+0交易，并配置了场外联接基金（联接A：014661，联接C：014662） [2] 黄金市场动态 - 国际金价持续飙升，上周纽约黄金期价一度触及每盎司4392美元的盘中历史新高 [2] - 金价持续高位运行，全球消费者买金习惯正发生改变 [2] - 黄金长期避险和投资优势凸显，美联储降息预期升温、贸易摩擦扰动带动金价上涨 [3] 宏观经济背景 - 美联储经济状况报告称美国经济处于总体变化不大、通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段 [2] - 美联储主席宣布准备停止缩表，量化紧缩可能即将接近尾声 [2] - 美国KBW地区银行指数10月16日大跌逾4%，创8月以来最低水平，锡安银行股价盘中一度暴跌逾13% [3] - 被视为“华尔街恐慌指数”的VIX指标10月16日飙升超22%，收于25.31，上周五收盘回落至20.78 [3] 行业前景 - 黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与IP金饰引领新潮流 [3] - 2025年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善 [3]

黄金ETF基金表现 - 黄金ETF基金(159937)最新价报9.47元，单日上涨2.40% [3] - 该基金近1周累计上涨4.64% [3] - 基金盘中换手率0.5%，成交额1.99亿元 [3] - 近1周日均成交额达34.65亿元，在可比基金中排名前3 [3] - 基金最新份额达42.20亿份，创近1年新高 [7] - 近11天获得连续资金净流入，合计55.44亿元，日均净流入5.04亿元，最高单日净流入11.55亿元 [8] 黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格一度触及4,380.79美元/盎司，当前交投于4,366.58美元，上涨0.2%，逼近历史新高 [3] - 美国地区银行Zions Bancorp披露信贷欺诈问题，引发市场对金融体系稳定性的担忧，避险情绪升温 [3] - 市场对美联储降息预期强化，当前10月降息概率已升至97% [6] - 全球贸易摩擦升级及地缘冲突持续催化避险需求 [3][5] - 全球央行购金步伐未止，例如中国央行连续增持黄金 [5] 行业观点与产品特征 - 地区银行风险事件暴露美国信贷市场脆弱性，促使避险资金加速流入黄金 [4] - 在地缘冲突与降息周期预期下，黄金的配置价值凸显 [5] - 黄金ETF基金紧密跟踪上海金交所黄金现货合约(Au9999)，支持场内T+0交易，费率较低 [7] - 该类产品适合进行短期波段操作或长期资产配置 [7]