服务消费市场现状 - 暑期档电影票房突破100亿元 各地举办约3.9万场次文旅消费活动 全国铁路预计发送旅客9.53亿人次[1] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 对居民消费支出增长贡献率达63%[1] - 1-7月旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[1] 服务消费需求特征 - 居民消费正经历从"有没有"到"好不好"的转变 对健康养老教育文化旅游家政托育等多元化个性化高品质服务需求旺盛[1] - 服务消费高度依赖"人"的因素和"体验"的价值 不仅是经济交易更是人与人之间的互动信任建立和情感满足[2] 行业发展瓶颈 - 文化体育旅游领域深度体验产品不够丰富 高品质可信赖的养老护理服务稀缺 优质家政服务供不应求[2] - 服务领域存在标准化程度低 专业人才匮乏 品牌信任度不高等问题[2] - 服务消费具有无形性即时性和体验性特点 消费者对服务质量预判和信任建立相对困难[2] 政策支持方向 - 财政部等多部门推出服务业经营主体贷款贴息政策 瞄准餐饮住宿健康养老托育家政文化娱乐旅游体育8类服务行业[3] - 中央政治局会议和国务院第九次全体会议提出培育服务消费新增长点 加快培育壮大服务消费新型消费等新增长点[4] 行业发展路径 - 推动服务业专业化标准化品牌化发展 鼓励企业深耕细分市场创新服务模式 运用数字化手段提升运营效率和用户体验[3] - 深化服务业领域"放管服"改革 破除制约新服务模式新消费场景发展的各种显性和隐性壁垒[3] - 强化服务领域市场监管和消费者权益保护 健全服务标准体系 规范预付式消费模式 完善信用体系[3]

服务消费趋势 - 2025年上半年全国服务零售额同比增长5.3% 超过商品零售增速5.1% [1] - 人均GDP突破1.3万美元 服务消费角色日益重要 [1] - 消费结构向体验型与悦己型倾斜 本地文旅消费朝多元化路径演化 [2] 必玩榜产品特征 - 覆盖全国81座城市及3485个玩乐地 包含13大玩乐主题与40余细分品类 [2] - 基于海量用户真实评价数据生成 非平台主观选品 [2] - 上榜城市包含北京上海等一线城市及湖州景德镇等25个中低线宝藏城市 [2][6] 用户行为与需求变化 - 30岁以下用户占比超50% 00后95后具理性消费、悦己消费等四大特征 [6] - 用户需求从阶段性体验转向日常化玩乐 本地深度探索成为趋势 [5] - 异地游客倾向体验地道本地玩法 如音乐现场、特色集市等非传统景点 [5][7] 平台机制与价值 - 通过结构化信息降低决策成本 展示人均消费、距离、预约信息等关键数据 [4] - 连接种草与交易 成为用户、商户与城市文化的服务型地图 [3] - 非商业化场所纳入榜单（如社区公园、徒步路线） 打破"玩=消费"模式 [7] 区域市场表现 - 美团休闲玩乐用户规模2024年同比增长33% [6] - 服务零售在中低线城市年交易额复合增长超90% 用户数年增超60% [8] - 斗南花卉市场搜索量环比增长超100% 湾家大沟市场成旅游打卡地 [7] 业态与品类演变 - 酒吧、洗浴、KTV、健身房等本地休闲业态比重显著提升 [6] - 温莎KTV（上海）因吃喝唱一体化体验入选 华远航空俱乐部（北京）因飞行体验成复购率极高项目 [6] - 特色菜市场、城市徒步路线等非交易属性场所获得流量聚合 [7][8]

核心观点 - 中国正通过政策举措有效释放内需潜力 聚焦消费和投资双轮驱动 以支撑经济平稳健康发展 [1][6] 消费潜力释放 - 上半年最终消费支出对GDP增长贡献率达52% 继续发挥主动力作用 [2] - 消费品以旧换新政策带动零售增长：7月家用电器和音像器材类增28.7% 文化办公用品类增13.8% 家具类增20.6% 通讯器材类增14.9% [2] - 服务消费成为新增长点：2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 对消费支出增长贡献率达63% [3] - 政策转向服务消费和民生改善 包括个人消费贷款贴息、育儿补贴及幼儿园费用免除 [2] - 农村消费、服务消费和新型消费（旅游/体育/文化/娱乐）被列为潜力挖掘重点 [2] 投资扩张与结构优化 - "两重"建设项目清单8000亿元和中央预算内投资7350亿元已全部下达完毕 [4] - 前7个月水利管理业投资增长12.6% 信息传输业投资增长8.3% [4] - 制造业投资同比增长6.2% 设备工器具购置投资增15.2% 拉动全部投资增长2.2个百分点 [4] - 投资重点转向民生领域：教育、医疗、养老、托育和品质居住需求巨大 [4][5] - 民间投资促进政策出台 包括核电领域引入民间资本及交通、能源、水利等领域向民资开放 [7] 改革与市场建设 - 通过深化改革解决供需结构错配和资源要素配置效率问题 加快建设全国统一大市场 [6] - 政策强调精准性和可持续性 聚焦有效益的投资和有需求的消费领域 [6] - 城乡融合与区域联动被列为释放内需潜力的关键机制 [6]

市场表现 - 三大指数早盘承压后午后强劲回升 上证指数 深证成指 科创50指数均创年内新高 [1] - 两市成交额连续第六个交易日保持在2万亿元以上 虽较前一日缩量约1801亿元但市场活跃度仍高 [1] 政策与消费 - 国务院会议强调持续激发消费潜力 系统清理消费限制措施 加快培育服务消费和新型消费等新增长点 [2] - 酒鬼酒与胖东来联名款"酒鬼·自由爱"热销刺激该股涨停 显示消费领域局部亮点 [2] - 白酒行业上半年业绩受"禁酒令"和餐饮行业受挫影响表现不佳 但不利因素已充分反映在股价中 [3][4] - 中秋国庆双节临近 资金博弈促消费政策并布局白酒等大消费个股 [5] - 当前大消费行情或是实体经济基本面改善的末端体现 [6] 板块轮动与策略 - 历史行情轮动路径：大金融→热门题材→科技概念→低价股→大蓝筹 但历史不会简单重复 [7][8] - 建议关注芯片半导体 AI应用(含机器人)等科技成长主线 操作上避免追涨可趁震荡低吸 [9] - 稳健型投资者可关注涨幅落后且有业绩支撑或高股息的板块 如大消费 医药(调整后) 公用事业(电力 煤炭)等 [9]

消费市场总体态势 - 消费市场延续总体稳定发展态势 基本生活类和升级类商品销售增势向好 网上零售额创年内新高 新型消费活力增强 线上消费表现亮眼 服务消费需求持续释放[1] 新型消费表现 - 即时零售和直播带货等新型消费表现抢眼 1-7月份即时零售交易额和直播电商交易额实现两位数增长[4] - 线上消费表现亮眼 网上零售额创年内新高[1] 实体零售表现 - 1-7月份限额以上零售业实体店铺零售额同比增长4.2%[6] - 仓储会员店零售额增速持续超过30%[6] - 购物中心零售额增长6.4%[6] 服务消费增长 - 服务消费市场较快增长 优质服务供给不断扩大[8] - 1-7月份服务零售额同比增长5.2% 增速高于同期商品零售额增速0.3个百分点[8] - 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[10] 文旅消费发展 - 体育赛事 电影 演出市场比较活跃[10] - 文旅休闲等相关消费较快增长[10] - 文旅消费新模式持续发展[10]

服务消费增长空间 - 服务消费占居民消费支出比重为46%，低于美国、韩国、日本在相似发展阶段54%、53%、46%的基准水平，存在显著增长潜力 [2] - 服务零售额同比增长5.3%，持续高于商品零售增速，服务业增加值对经济增长贡献率达60.2% [2] - 旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲服务类零售额保持两位数增长，体育赛事活动带动消费超160亿元，场均拉动超3000万元 [3] 消费结构转变趋势 - 居民人均服务性消费支出年均增长9.6%（2020-2024年），消费结构加速从商品主导转向服务主导 [1][2] - 服务消费涵盖餐饮住宿、家政服务、养老托育等八大领域，其中"一老一小"服务成为家庭刚需，文旅休闲消费快速增长 [3] - 国际经验显示人均GDP从1.3万向2.0万美元提升阶段，服务消费占比普遍提升4-6个百分点 [2] 供给端结构性矛盾 - 3岁以下婴幼儿入托率不足10%，远低于OECD国家36%的平均水平，养老托育供给滞后需求 [4] - 服务消费领域存在低端同质化供给过剩与专业化个性化供给不足的结构性矛盾 [4] - 新兴消费领域盈利模式尚不成熟，企业盈利水平受消费偏好影响显著 [4] 金融政策支持措施 - 个人消费贷款实施1个百分点财政贴息（2025年9月-2026年8月），单户贴息上限1万元 [6] - 服务业经营主体贷款聚焦八大消费领域，同样享受1个百分点贴息，期限1年 [6] - 运用服务消费与养老再贷款工具，支农支小再贷款额度定向支持重点领域 [7] 多元化融资机制建设 - 加快发展债券、股权等多元化融资渠道，加大餐饮住宿、家政服务等领域金融资源投入 [1][7] - 保持流动性充裕并推动融资成本下降，强化结构性货币政策工具激励 [7] - 财政金融政策联动通过降低信贷成本提升居民消费杠杆运用意愿 [6] 产业升级与政策协同 - 支持经营主体通过产业升级和业态融合提升供给能力与质量 [7] - 需协同财政、就业、社保政策制定中长期消费战略，优化养老医疗服务体系 [7] - 通过提升低收入群体保障力度有效增强居民消费能力与意愿 [7]

核心政策导向 - 中央政治局和国务院会议强调释放内需潜力 激发消费和扩大有效投资 推进全国统一大市场建设 [1] - 政策聚焦补消费短板 培育服务消费新增长点 并在保障民生中扩大消费需求 [2] - 深化改革方向包括提振消费和完善投资体制机制 以解决内需不足问题 [6][7] 消费领域表现与潜力 - 上半年最终消费支出对GDP增长贡献率达52% 继续发挥主动力作用 [2] - 以旧换新政策带动7月家用电器和音像器材类零售额同比增长28.7% 文化办公用品类增13.8% 家具类增20.6% 通讯器材类增14.9% [2] - 2024年居民人均服务消费支出占比达46.1% 对消费增长贡献率63% 家政健身旅游美容等领域支出超商品消费 [3] - 服务消费潜力巨大 可通过打造消费场景 发放消费券 推进增收减负等手段激活需求 [3] 投资领域动态与结构 - 今年"两重"建设项目清单8000亿元和中央预算内投资7350亿元已全部下达完毕 [4] - 前7个月水利管理业投资增长12.6% 信息传输业投资增8.3% 制造业投资同比增6.2% [4] - 设备工器具购置投资前7个月同比增长15.2% 拉动全部投资增长2.2个百分点 [4] - 投资结构优化聚焦基础设施和产业升级 同时拓展教育医疗养老托育等民生领域 [4][5] 政策工具与实施 - 第三批690亿元超长期特别国债资金已下达 支持消费品以旧换新 [2] - 个人消费贷款贴息 育儿补贴 免除幼儿园学前一年费用等政策已出台 [2] - 建议设立新型政策性金融工具 促进民间投资在交通能源水利等领域参与 [5][7]

**行业与公司** * 行业为银行业及金融体系 央行货币政策执行报告针对整体金融行业和宏观经济调控[1][3] * 公司未明确提及 但内容涉及央行对金融机构的利率定价能力监督及信贷结构调整引导[1][9] **核心观点与论据** * 货币政策基调从"结构性宽信用"转向"结构性稳信用" 淡化信贷总量增长 更关注社融 M2等金融总量指标[1][3] * 优化信贷结构 重点围绕科技创新和扩大消费（尤其是服务消费）进行调整 服务消费相比商品消费具有较大增长空间[1][4] * 重新强调防范资金空转 提高资金使用效率 并加强宏观视角对金融稳定总体形势的分析[1][6] * 时隔五年再次提及金融稳定再贷款 该工具用于处置金融风险（如2019年包商银行事件）并履行央行最后贷款人职责[1][6][7] * 利率政策强调加强执行监督和现场评估 通过提升金融机构利率定价能力来降低实际经济成本 而非通过降息[1][9] * 汇率表述更为严厉 提出三个"坚决" 坚决纠正市场顺周期行为 坚决处置扰乱市场秩序行为 坚决防范汇率超调风险 以应对人民币贬值趋势[1][10] **其他重要内容** * 通胀观点维持不变 部分行业过度竞争及外需收缩扰动供需平衡并压制价格[11] * 资本市场表述淡化 未提及择机重启国债买卖操作及资本市场结构性工具 工作重心向实体经济倾斜[12][13] * 对债市影响多空交织 结构性稳信用偏利好 但未提国债买卖操作及强调利率政策执行偏利空 预计多空博弈加剧 整体震荡[13][14] * 对股市影响不大 因当前流动性充裕且结构性工具重要性降低[13][14]

会议核心部署 - 国务院会议紧密衔接7月30日中共中央政治局会议部署 围绕巩固经济回升势头与完成全年目标作出安排 聚焦短期稳增长与长期动能培育 [1] - 会议明确消费提振 有效投资 房地产稳定三大关键领域发力方向 为下半年经济工作划出重点 [1] - 市场人士认为部署是稳定经济大盘的关键举措 能增强国内外投资者信心 推动投资—发展—信心的良性循环 [1] 消费提振措施 - 系统清理消费领域限制性措施 加快培育服务消费与新型消费等新增长点 [1] - 服务消费涵盖文旅 养老 医疗 教育等民生领域 是居民需求升级方向与就业稳定器 [2] - 新型消费聚焦数字经济与绿色消费等新赛道 代表消费增长未来潜力 [2] - 激发消费潜力可扩大社会总需求 带动产业链上下游生产复苏 并提升居民生活品质 [2] 有效投资部署 - 加力扩大有效投资 发挥重大工程引领带动作用 适应需求变化更多投资于人及民生 积极促进民间投资 [2] - 部署既着眼于稳定投资增速 也注重投资质量与民生导向结合 [2] 房地产稳定政策 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求 [2] - 房地产作为大宗消费品 是消费大头与稳定器 也是带动消费的发动机 对构建国内大循环具有重要作用 [2] - 8月各地政策出台力度加强 政策强度超过此前一轮 对下半年巩固市场止跌回稳具有重要作用 [3] - 市场止跌回稳目标不变 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 但较去年同期收窄15.5个百分点 二手房交易量同比增长 价格降幅收窄且部分城市房价回升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升，但国内镍矿港库下降原料偏紧；冶炼端7月头部企业生产节奏稳定个别冶炼厂产量上行新增产能有投放计划带动整体精炼镍产量小幅增加；需求端不锈钢厂利润改善提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期镍价回落下游采需平淡，现货升水略降，国内库存增加，海外LME库存增长；技术面持仓增量价格下跌多空有分歧，预计区间宽幅震荡，操作上建议暂时观望或区间操作，参考11.95 - 12.4 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120330元/吨，环比 - 10；10 - 9月合约价差 - 120元/吨，环比0；LME3个月镍15170美元/吨，环比 - 25；主力合约持仓量55967手，环比 - 6540；期货前20名持仓净买单量 - 30724手，环比 - 200；LME镍库存210414吨，环比 - 1248；上期所库存26962吨，环比768；仓单数量22841吨，环比 - 210 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价121650元/吨，环比0；现货均价1镍板长江有色121750元/吨，环比200；上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比0；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比0；平均价电池级硫酸镍27900元/吨，环比0；NI主力合约基差1320元/吨，环比10；LME镍（现货/三个月）升贴水 - 194.65美元/吨，环比13.23 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量434.66万吨，环比41.94；镍矿港口库存总计1095.16万吨，环比61.82；镍矿进口平均单价65.84美元/吨，环比 - 7.57；含税价印尼红土镍矿1.8%Ni 41.71美元/湿吨，环比0 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.22万金属吨，环比 - 0.04；进口数量精炼镍及合金17215.27吨，环比 - 472.3；进口数量镍铁104.14万吨，环比19.32 [3] 下游情况 - 不锈钢300系产量169.81万吨，环比 - 4.59；库存不锈钢300系合计58.27万吨，环比 - 1.02 [3]