报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面受宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，印尼消息面增加潜在不确定性，预计镍价在宏观背景下承压震荡为主 [1] - 不锈钢基本面受宏观与现实面共振施压，成本限制弹性但边际小幅下移，预计下周偏弱震荡 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，特朗普称11月1日起对中国额外征收100%关税，贸易战升级，短线出现宏观调整信号 [1] - 冶炼端重新回到陡峭累库，市场存在隐性补库放缓预期，过剩集中于纯镍环节，边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高，预期亦有压制 [1] - 非标镍基本面边际改善，但需较多纯镍产线回转或出清化解累库矛盾，否则精炼镍下方空间不清晰 [1] - 印尼消息面或削弱空方信心，增加空头风险，如WBN园区部分被接管、部分矿业公司被责令停产，影响镍矿量级至多420万湿吨（年出货量），约2867金属吨/月，短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应治理担忧 [1] - 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场可能增加备货，过渡条款有情绪缓和作用，镍矿溢价季节性下跌转企稳，甚至边际小幅探涨1美金/湿吨，增强镍矿下方托底逻辑 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税压力与地产后周期消费疲软共振压制，整体表需累计同比增速收敛至2.6%，含出口总需求增速约2.8%，本轮关税或对中长期不锈钢制品需求再次施压，市场悲观情绪重，限制价格上方弹性 [2] - 10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系达到177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂供应稍有恢复，总供应累计增速预期为1.8%，但价格回落或使10月产量不及预期 [2] - 长线供需增速差异下，累计过剩幅度收敛，但短线假期累库显著，现实端上游库存绝对量未消化至中性水平，旺季需求偏弱，下游库存低但采购谨慎，基本面缺乏上修驱动 [2] - 成本方面，长线偏逢低多资金核心逻辑在于原料和成本安全边际，限制不锈钢底部空间，但短线镍铁价格带动成本回调 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加5190吨至45630吨，其中仓单库存增加75吨至25228吨，现货库存增加5115吨至16312吨，保税区库存持平至4090吨，LME镍库存增加7254吨至237378吨 [5] - 新能源：10月10日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0至5、9、7天，9月26日前驱体库存月环比变化-0.6至14.0天，10月9日三元材料库存月环比-0.1至7.1天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：9月30日SMM镍铁库存29236吨，月环比持稳，边际稍有累库，同比+34%，9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%，钢联不锈钢社会库存105.4万吨，周环比增8% [5] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未按规定提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，自动制裁将取消 [6] - 10月9日，印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定，2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，未获批准的，2026年3月31日前仍可参考用作勘探或生产运营活动基础 [7] - 10月10日，特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] 期货研究 - 给出每周镍和不锈钢重点数据跟踪表格，包含沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标 [9] - 展示沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等多幅图表 [10][12][14]

美股第三季度财报季总体预期 - 分析师预计美股第三季度利润增长7.4% [1][3] - 标普500指数自4月低点以来上涨近32%，今年迄今上涨11% [3] - 投资者对未能达标的企业将"毫不宽容"，对任何失误都缺乏耐心 [1][3][6] 贸易关税对企业盈利的影响 - 特朗普关于关税的最新言论导致贸易担忧重新成为市场焦点 [1][6] - 若无关税影响，标普500指数三季度盈利增长本可再高出一个百分点 [6] - 去年向美国出口超过1.3万亿美元商品的亚洲国家对关税上调表现出相对韧性，但影响可能在关税生效前的出口抢跑结束后更大 [6] - 对于欧洲企业，盈利预期自3月中旬以来持续下调，表明分析师已将关税影响纳入考量 [7] 人工智能投资热潮的可持续性 - 全球AI资本支出预计今年将增长67%至3750亿美元 [8] - 资本支出占销售额比重达到25年来最高水平 [8] - 企业一旦缩减AI开支，英伟达等芯片商及AI相关基建与服务"明星股"将面临压力，投资者可能进行真正的获利了结 [1][8][9] - 在欧洲，对AI至关重要的电信公司、发电企业和电网运营商可能是美国支出回落的最大输家，相关股票定制篮子今年上涨24% [10] 劳动力市场与消费支出担忧 - 联邦政府关门导致关键就业数据缺失，加剧了对劳动力市场疲软的担忧 [11] - 企业快速裁员的迹象可能加剧交易员对美国消费支出也将疲软的担忧，从而影响零售商、餐厅等股票 [11] 汇率变动对企业的潜在影响 - 美元疲软使美国出口商产品更具竞争力，并帮助需要将海外利润转换为美元的跨国公司 [12] - 美元疲软加上AI资本投资等因素，可能为盈利预期带来另外5-7%的上行空间 [12] - 由于欧元坚挺，欧洲出口商本季度可能再次受到汇率逆风冲击 [12]

美股三季度财报季整体展望 - 美股三季报即将开始，标普500指数今年迄今上涨11%，自4月低点以来涨幅近32% [1] - 分析师预计美股第三季度利润增长7.4%，投资者对未能达标的企业将毫不宽容 [1][4] - 企业需要交出强劲业绩来证明近期涨幅的合理性 [1] 贸易与关税影响 - 特朗普关于关税的最新言论导致贸易担忧重新成为市场焦点 [4] - 德意志银行分析显示，若无关税影响，标普500三季度盈利增长本可再高出一个百分点 [4] - 经过数月的高关税影响，三季度财报预计将显示其对企业的冲击，投资者此次不太可能对企业延迟关税指引给予宽容 [4] - 去年向美国出口超过1.3万亿美元商品的亚洲国家对关税上调表现出相对韧性，但部分基金经理认为这是由于关税生效前的出口抢跑 [4] - 对于欧洲企业，盈利预期自3月中旬以来持续下调，表明分析师已将关税影响纳入考量 [5] 人工智能投资热潮 - 全球贸易不确定性并未阻止企业向AI投资，瑞银预计今年全球AI资本支出将增长67%至3750亿美元 [6] - 法国兴业银行策略师数据显示，资本支出占销售额比重达到25年来最高水平 [6] - 企业一旦缩减AI开支，英伟达等芯片商及AI相关基建与服务商将面临压力，放缓对投资者而言将如同紧急刹车 [6] - 在欧洲，电信公司、发电企业和电网运营商等对AI至关重要的行业可能是美国AI支出回落的最大输家，相关股票组合今年上涨24% [7] 劳动力市场与汇率影响 - 在联邦政府关门导致关键就业数据缺失的背景下，投资者将关注企业有关员工数量的表态，企业快速裁员的迹象可能加剧对美国消费支出疲软的担忧 [8] - 美元在三季度兑大多数主要货币上涨，但目前仍低于一年前水平，美元疲软使美国出口商产品更具竞争力，并利好需要将海外利润转换为美元的跨国公司 [8] - LPL Financial首席股票策略师表示，美元疲软加上AI资本投资等因素，可能为盈利预期带来另外5-7%上行空间 [8] - 由于欧元仍然坚挺，欧洲出口商本季度可能再次受到汇率逆风冲击，欧元近几周的走弱来得太晚，无法在本季度财报中体现利好 [9] 财报发布日程与焦点 - 本轮财报季由摩根大通等大型美国银行打头阵，科技巨头将在本月晚些时候成为关注焦点 [4]

中美摩擦升级背景与原因 - 特朗普宣布自11月1日起对中国额外征收100%关税并对所有关键软件实施出口管制[1] - 中美摩擦升级源于中国对稀土、锂电池等实施出口管制及对美船舶收取特别港务费，美国则通过征收港口费、将中国实体列入管制清单进行反制[2] - 特朗普政府在其他政策取得进展后，将贸易谈判作为重点，并通过对华施压为与亚洲其他国家谈判增加筹码[2] 后续操作与影响评估 - 100%关税落地概率较低，更可能通过谈判达成临时协议或交换对价[2] - 若100%关税完全落地，静态模型预测将拖累中国出口约11.3个百分点，拉动美国通胀约3.2个百分点[3] - 美国可能将出口管制延伸至更多领域或扩大对中国企业的制裁清单[2] 市场影响与风险 - 短期关税风险上升可能放大权益类资产波动，美股调整幅度预计为10%-20%，黄金仍具配置价值[2] - 中期若特朗普见好就收，市场无需过度悲观；美元贬值至95中枢可能改善全球风险偏好[2] - 中国可能推出对等反制措施，但最终倾向于合作；为完成全年增长目标，第四季度稳增长政策或加码[2]

关税对消费品价格的影响 - 铝关税导致啤酒罐成本上升，进而推动罐装啤酒价格上涨[5] - 钢铁关税影响酿造啤酒所用钢罐的成本，进一步加剧啤酒价格压力[5] - 涉及关税原材料的日常用品如洗衣液、小家电和锅碗瓢盆价格均出现上涨[7] 美国公众舆论与政治风向转变 - 三分之二的美国人认识到关税成本最终转嫁至消费品价格上，由消费者承担[1][5] - 公众消费观念转向务实，优先考虑生活成本与实惠，而非贸易保护主义等宏观理念[7][9] - 政治策略随之调整，民主党将反关税作为核心选举议题以迎合民意[1][11] 美国制造业与贸易政策演变 - 特朗普政府官员强调关税政策的长远益处是促进制造业回流，但公众对短期价格压力更为敏感[13] - 拜登政府推动高科技与绿色制造业的政策因效果显现缓慢而受到批评[13] - 当前美国关税政策被描述为进入“陌生领域”，其对物价和就业的全面影响尚不确定[13] 政党立场与内部观点分歧 - 部分民主党人士如伊丽莎白·沃伦反对全面关税，但支持针对特定行业的有针对性关税[15] - 工会组织如劳联-产联对单纯加税持批评态度，认为需有实际益处才能获得公众支持[7] - 有观点指出民主党应重新引领全球贸易，类似克林顿与奥巴马政府时期的做法[15]

总体出口表现 - 8月份泰国出口额达到277亿美元，同比增长5.8%，实现连续14个月增长 [1] - 1月至8月累计出口增长13.3%，此数据不包括石油、黄金和军事装备 [1] - 尽管美国实施对等关税后增速有所放缓，但电子和电器行业出口仍保持增长 [1] 产品类别表现 - 农产品及加工农产品出口下降11%，面临价格竞争压力的产品包括大米、橡胶和木薯 [1] - 工业产品出口增长11% [1] 主要出口市场表现：美国 - 8月份对美国出口增长13%，实现连续23个月增长 [1] - 1月至8月对美国累计出口增长28% [1] - 对美国出口增长的主要产品是计算机及相关设备、电话通讯设备及零部件、电力变压器及零部件 [1] - 对美国出口下降的主要产品有半导体、橡胶制品、珠宝 [1] 主要出口市场表现：中国 - 8月份对中国出口增长6% [1] - 1月至8月对中国累计出口增长18% [1] - 对中国出口增长的主要产品有计算机及相关设备、电路板、铜及铜产品 [1] - 对中国出口下滑的主要产品有水果、化学品、塑料颗粒 [1] 未来展望与行业措施 - 预计全年出口仍保持增长，因美国与多国达成了低于原先水平的对等关税税率，缓解了关税担忧 [1] - 泰国关税水平与本地区其他国家相近 [1] - 行业面临的压力包括：此前的预防性进口和当前需求疲软将减缓出口速度，持续的边境贸易障碍、印度大米出口加速、美国经济放缓、泰铢快速增值 [1] - 行业将加快推进贸易协议谈判、拓展新的出口市场以确保持续增长 [1]

美联储政策立场 - 美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯公开支持今年内继续降息，其观点被视为重要的政策风向标[1][3] - 威廉姆斯表示今年政策利率会进一步下调，但具体幅度需视数据而定[3] - 市场预期美联储10月降息25个基点的概率高达94.1%，累计降息50个基点的概率达到82.0%[13] 政策决策依据 - 威廉姆斯的降息立场基于对劳动力市场进一步降温风险的担忧，强调需减少劳动力市场急剧降温的风险[1][5] - 威廉姆斯指出若通胀再度大幅高于2%且未能拉回目标区间，将对经济及美联储公信力造成严重损害[5] - 威廉姆斯认为非农就业放缓以及企业招聘意愿下降的迹象值得密切关注，但不认为美国经济正处于衰退边缘[9] 美联储内部意见分歧 - 美联储理事巴尔表达更为谨慎的态度，认为应保持谨慎以便收集更多数据、更新预测并评估风险平衡[7] - 巴尔偏向通胀风险，着重强调关税对通胀的影响，认为采取非常谨慎的行动是合适的[7][15] - 威廉姆斯与巴尔的分歧显示了美联储内部关于货币政策走向的激烈辩论[7][15] 通胀与关税影响 - 威廉姆斯测算出特朗普的关税使通胀率提高了0.25个至0.5个百分点，但预计影响会逐渐减弱[9] - 巴尔警告关税可能造成持续通胀[15] - 威廉姆斯认为劳动力市场放缓有助于抑制通胀，即使服务业价格压力仍然顽固[15] 数据挑战与决策信心 - 政府停摆导致9月非农就业报告推迟发布，消费者价格指数也可能无法按计划公布[11] - 威廉姆斯表示数据发布受阻不会成为推迟政策行动的理由，认为私营指标足以勾勒经济关键轮廓[11]

市场表现 - 加密货币价格在周五早盘与股票市场指数一同暴跌 触发因素是特朗普威胁要提高对华关税[1] - 比特币价格跌破119,000美元 为10月2日以来首次 最新交易价格为119,028美元 日内下跌1.7%[1] - 其他主要加密货币跌幅更为显著 以太坊和Solana在过去一小时内均下跌近5% 价格分别跌至4,107美元和211美元[1] - 纳斯达克指数当日下跌1.77% 标普500指数下跌1.25% 道琼斯指数下跌0.83%[2] 市场影响 - 暴跌导致加密货币市场清算金额飙升 过去一小时内清算金额达到4.59亿美元 其中绝大多数为多头仓位[2] - 过去24小时内 总清算金额接近7.73亿美元[2] 事件背景 - 特朗普在Truth Social上表示 正在考虑大幅提高对中国进口商品的关税 并评估其他反制措施[3] - 其认为该政策短期内可能带来阵痛 但最终将对美国有利[3]

美国官员关于“人质”言论的争议 - 美国财政部长贝森特称中国将美国大豆种植户当作贸易谈判人质[1] - 该言论被指与事实不符 人质定义涉及非法控制及生命自由威胁 而美国农民并未处于此种境况[3] - 此举被视为制造情绪标签 旨在将美国国内怨气集中于“中国不买大豆”事件上[3] 中美大豆贸易关税变动 - 美国对中国商品加征两次关税 每次10% 累计20% 中国对等报复将美国大豆关税从3%提升至23%[3] - 加征关税前美国大豆与巴西大豆价格接近 且出油率高1至2个百分点 具有竞争优势[5] - 关税增加后美国大豆失去价格优势 巴西大豆因成本低数百元每吨获得大部分订单[5] 中国大豆进口市场格局 - 中国年进口大豆常规规模约为1.2亿吨[5] - 今年1至4月中国从美国采购近2000万吨大豆 1至9月采购巴西大豆约8000万吨[5] - 剩余进口空间不足2000万吨 企业采购决策基于成本核算 而非情感因素[5] 美国大豆行业面临的挑战 - 中国市场占美国大豆出口的60% 是其关键市场[7] - 美国农民陷入困境 大豆因失去订单而无法覆盖仓储成本 甚至被粉碎还田[7] - 农民反映2018年贸易战导致丢失20%市场 担忧订单被巴西永久取代[9][10] 贸易争端的起因与责任归属 - 市场流失的起因是特朗普政府加征关税 中国采取对等报复措施[10] - 问题本质是针锋相对的贸易规则博弈 而非蓄意伤害[10] - 美国官员的言论可能旨在转移国内农民对白宫决策的不满[10] 美国大豆行业的潜在出路 - 美国农民可考虑自行消化20%关税 通过降价至巴西豆价格水平来恢复竞争力[7][12] - 价格调整幅度约为八折至八点四折[7] - 大豆供应链切换需要时间 已失去的订单难以快速夺回 因中国与巴西建立了稳定的新航线与港口通道[12]

美联储官员政策观点 - 美联储官员沃勒表示关税将对价格水平产生一次性影响 [1]