政治关系动态 - 美国众议院议长迈克·约翰逊透露埃隆·马斯克在围绕"大而美"税收与支出法案的矛盾升级后更换手机号码并不再回复短信 [1][3] - 约翰逊表示已通过第三方多次联系马斯克并希望其与特朗普重修旧好 [3] - 特朗普与马斯克关系破裂背后存在"多种因素"但具体缘由未明确说明 [3] 政策立场分歧 - 马斯克批评特朗普将拜登时期的2万亿美元财政赤字扩大到2.5万亿美元可能导致国家破产 [3] - 马斯克曾在新一届美国政府中牵头成立政府效率部帮助特朗普削减联邦开支和裁员 [3] 政治资金影响 - 马斯克在去年联邦选举周期内投入超过2.9亿美元为特朗普胜选提供重要支持 [3]

市场观点 - 普徕仕认为美国以外的股市提供更佳机遇 因相关市场估值更具吸引力 且在财政支出利好因素和宽松央行政策支持下 市场气氛正在改善 [1] - 当前持续的贸易争端 日益加剧的地缘政治紧张局势 持续扩张的财政赤字 以及上升的利率等主导因素 理应为风险资产蒙上阴影 但市场现正趋向历史新高 自"解放日"后的低位回升 [1] - 投资者似乎正以不同角度审视市场 预期风险因素将在影响有限的情况下消退 或聚焦于个别利好因素 [1] - 对人工智能支出的忧虑已经减退 企业盈利大致维持稳健 通胀尚未显示受到关税影响 而财政支出正在增加 此外 迄今较为务实的贸易政策取向 亦可被视为利好因素 [1] - 纵然下行风险几乎未有减少 股市估值已重新反映极为乐观前景 投资者需要保持谨慎 因实际情况可能令人失望 [1] - 虽然关税预期趋于温和 令经济衰退的可能性降低 但鉴于股票估值已处高位 加上经济及盈利增长可能放缓 普徕仕对股票保持审慎态度 [1] 资产配置调整 - 考虑到围绕关税谈判的反复波动 美国大型股票的上行和下行风险更趋平衡 普徕仕已减少对该类股票的偏低配置程度 [2] - 由于美国财政政策所需的债券供应增加 以及关税对通胀的威胁可能推高美国利率 普徕仕维持对债券的偏低配置 [2] - 在投资风格方面 由于人工智能投资热情重燃 普徕仕已减少对增长股的偏低配置程度(相对于价值股) [2] - 普徕仕继续倾向短存续期 因为票息率曲线的短端受美联储政策所限 而长端则有更大的上行空间 [2] - 普徕仕继续对通胀挂勾债券及亚洲信贷维持偏高配置 [2] - 普徕仕维持对现金的偏高配置 因其仍能提供具吸引力的收益 同时限制存续期风险 然而 部分现金已被用于重新配置股票风险 [2]

国债净发行压力 - 2025Q3国债净发行额估算值为1.12万亿美元，仅次于2020Q2，超2023Q3财政部实际融资额1.01万亿美元[2][11] - 2025Q3财政赤字0.6万亿美元，TGA净增长0.52万亿美元[11] 供给恐慌分析 - 2023Q3国债供给恐慌因实际融资额1.01万亿美元大幅超预期值0.85万亿美元，TGA余额实际值偏低[2][27] - 2025Q3国债供给预期值1.12万亿美元，市场已有充分预期，不太会诱发恐慌式利率走高[28] 美债收益率走势 - 2023年10Y美债收益率从3.7%上行至10月24日5.024%峰值，后下行至年末3.9%左右[31] - 2025Q3美债利率大幅抬升或倒逼美联储加速重启宽松周期[3][7][10] 国债到期压力 - 2025财年国债到期额28.6万亿美元，2025Q3到期7.2万亿美元，到期压力不大[37] 长短债发行压力 - 2025财年国债总发行额30.6万亿美元，2025Q3为8.32万亿美元，发行压力大[43][45] - 调整债务发行结构可缓和压力，但无法完全通过增加短债比例对冲长债压力[48][49][51]

全球主要经济体财政赤字问题成为市场新焦点 - 全球发达经济体深陷财政赤字泥潭，财政问题取代利率政策成为市场焦点 [1] - 主要经济体长期债券收益率周一集体攀升，投资者担忧各国政府控制预算赤字的能力 [1][4] 日本国债市场动态 - 日本30年期国债收益率周一涨超10个基点，逼近5月纪录高位 [3] - 日本10年期国债收益率周二进一步涨至1.595%，创2008年10月以来新高 [3] - 日本参议院选举在即，竞选人承诺增加支出与减税以吸引选民，执政联盟或失多数派地位，降低消费税率的争论加剧，引发市场对日本财政状况的担忧 [3] - 超长期日债需求下降，传统买家寿险公司减少购买，日本央行逐步退出市场，也推动日债下跌 [3] - 日本央行去年结束负利率政策并两次上调利率，官员预计7月31日议息会议将维持基准利率0.5%不变 [3] 欧洲国债市场动态 - 30年期德国国债收益率隔夜一度涨3个基点至3.25%，触及2023年以来最高水平 [3] - 德国当局为加强军备和基础设施，放弃数十年财政节约政策 [3] - 德国总理默茨警告，特朗普提出的30%关税威胁将重创欧洲最大经济体的出口企业 [3] 美国国债市场动态 - 30年期美债收益率周一连续第三天下跌，截至纽约时段尾盘涨3.21个基点报4.978%，逼近敏感的5%关口，上次达到该水平是在6月初 [4] - 本月初以来，30年期美债收益率累计上涨逾20个基点 [4] - 这一走势受全球债市行情影响，市场关注周二公布的美国6月CPI数据，部分华尔街策略师预计该数据将首次反映特朗普全球贸易战的影响 [4] - 美银证券美国利率策略主管表示，通胀上升或迫使市场重新评估美联储政策路径，高于预期的通胀数据将使市场对9月降息预期稍作停顿 [4] 市场观点与展望 - MFS投资管理公司表示，货币政策不再是焦点，预算和国家债务动态取而代之 [4] - 新加坡对冲基金投资组合经理表示，各国政府都在财政扩张道路上，政府债券市场长端收益率或维持高位，只有经济增长放缓时才会下降 [4] - Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师认为，30年期美债收益率可能进一步走高，缓解压力需依靠收益率曲线长端 [4]

日本国债收益率飙升 - 10年期日本国债收益率盘中升至1.595%，创2008年10月以来新高 [1] - 20年期收益率升至1999年以来最高水平，30年期收益率创3.195%的历史新高 [1] - 超长期债券需求减弱，寿险公司减少购买，日本央行缩减购债规模导致供需失衡 [2][9] 参议院选举与财政风险 - 执政联盟或难维持多数席位，需50席但民调显示仅获约35席 [2] - 在野党主张减税，执政党计划现金补贴，加剧财政恶化担忧 [2] - 首相支持率因生活成本上升（如大米价格飙升）下滑 [2] 全球长期国债抛售潮 - 德国30年期收益率逼近14年高位，美英法国债同步下跌 [2][3] - 市场焦点从央行利率转向财政赤字，担忧政府债务不可持续 [3][6] - 美国30年期收益率接近5%，年内表现仍优于多数发达国家 [6] 政策与市场动态 - 日本央行结束负利率后两次加息，但7月或维持0.5%基准利率不变 [9] - 德国放弃财政紧缩以扩军备，日本选举刺激支出承诺 [9][10] - 交易员关注美国通胀数据，部分基金通过"陡峭化交易"做多短债做空长债 [7] 通胀与债务可持续性 - 全球财政扩张政策（如特朗普关税、日本"撒钱"）推升通胀预期 [6][8] - 投资者担忧主权债务触及临界点，长端收益率反映供应过剩风险 [6][10] - 摩根士丹利指出政府债券占比仍低于2012年峰值 [10]

日债市场动态 - 日债遭投资者抛售，超长期日债收益率大幅上行逾11BPs，其中30年期日债收益率涨12.6BPs至3.172%，20年期涨12.3BPs至2.623%，10年期涨9.2BPs至1.591% [1] - 投资者对长期日债需求减弱，市场情绪悲观，因预期选举后政策不确定性而采取保守态度，减少长期投资推高收益率 [1] 日本财务省与央行政策 - 日本财务省宣布7月起减少超长期债券（20年、30年、40年期）发行量3.2万亿日元，旨在缓解财政赤字担忧并抑制长期收益率上行 [3] - 日本央行计划从2026年放缓资产负债表缩减，与其他央行激进缩表形成对比，以维持流动性支撑债券价格并降低收益率飙升风险 [3] 市场反应与关键事件 - 30年期和40年期日债收益率持续飙升至历史高点附近，尽管供应减少和政策干预，投资者仍选择抛售 [6] - 即将到来的30年期日债招标（7月23日）被视为关键考验，此前20年期招标收益率为2.482%，投标倍数3.14倍显示需求尚可但投资者对超长期债谨慎 [3]

特朗普政府施压美联储主席鲍威尔 - 特朗普政府通过攻击美联储总部大楼翻修成本超支问题向鲍威尔施压 试图迫使其提前离职[1][2][3] - 美联储大楼翻修成本从19亿美元增至25亿美元 增幅达30% 主要因清除铅污染和石棉等意外问题导致[3] - 白宫预算主管沃特指控鲍威尔就翻修工程向国会做虚假陈述或违反建筑许可规定 美联储反驳称此为必要改造且否认存在奢华设计[3] 法律途径与政治动态 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特称特朗普有权以"正当理由"解雇鲍威尔 理由可能涉及翻修项目成本管理失误[4] - 最高法院要求美联储官员免职需基于渎职或失职等正当理由 政策分歧不能作为免职依据[4] - 特朗普已向首都建设项目审批委员会安插三名白宫顾问 加剧与美联储的紧张关系[4] 潜在继任者与政策立场 - 特朗普考虑"两三个"接替人选 包括前理事沃什、哈塞特、财政部长贝森特、世行前行长马尔帕斯及现任理事沃勒[5][7] - 沃什抨击美联储"迷失方向" 呼吁全面体制变革 称关税不会导致通胀且现行政策抑制经济增长[7] - 沃勒主张关税不会显著推高通胀 应尽早降息 曾在6月提出7月降息可能性[7] - 哈塞特立场从支持美联储独立性转向批评鲍威尔 指责其根据党派之争而非经济数据决策[8] 市场影响与风险预警 - 德银警告鲍威尔被迫离职是重大低估风险 可能导致美元贸易加权指数24小时内暴跌3%~4% 美债面临30~40基点抛售[10] - 市场对鲍威尔罢免概率定价仅不到20% 若成真将引发全球经济和市场深刻不稳定性[10] - 荷兰国际集团认为鲍威尔辞职将导致美债收益率曲线陡峭化 欧元和日元或成避险赢家[11] 美联储政策立场与独立性 - 鲍威尔坚持数据驱动的稳健政策 需观察数月通胀回落和就业市场降温后才可能降息[5] - 美联储首要任务是稳定通胀预期并保持政策公信力 可能牺牲短期经济增长[5] - 政治任命需经参议院确认 继任者需应对通胀预期管理、财政赤字及去全球化等复杂挑战[9]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、美国股市、中国股市等金融市场相关行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美股市场表现**：美股经历过去四十年最快修复之一，从特朗普关税“解放日”暴跌至熊市谷底到再创历史新高不到三个月，修复速度为美股历史第二 [1] 2. **非美全球指数与美股关系**：非美全球指数历史高点曾同步或领先美国股票市场见顶，如今创历史新高凸显全球市场和经济模式转换，美股最终也会屈服于周期力量 [3] 3. **经济周期理论预测**：自20世纪40年代以来美国股市有两次35年长波，约2020年末到2021年上半年进入新35年长波内第一个17.5年中波下行周期，市场将动荡；美国储蓄率与长期国债收益率密切相关且领先7年，更高债券收益率可能引发市场大幅波动；中国股市850天长期趋势自2010年未突破3200点且向下倾斜，若无大量外资流入趋势逆转有挑战 [6][7] 4. **六年前报告预测回顾**：六年前报告预测了2021年6月全球、中国股市见顶时间及市场波动性飙升催化剂，与实际情况相差不到六个月，还预测了中国跨境资本流动方向、市场运行趋势等 [8] 5. **“大而美”法案影响**：“大而美”法案将在未来五年增加美国政府赤字逾3.4万亿美元，使债务利息和本金偿付支出从约十万亿美元升至十八万亿美元，每个美国家庭债务负担接近翻倍；今年预算赤字维持在7%左右，虽长期不利于美国经济稳定，但短期财政和货币宽松局面利好风险资产价格 [9][10] 6. **市场走势判断**：流动性条件模型显示市场流动性改善，量化周期模型未显示美国经济有大衰退概率，与美国经济数据体现的韧性相符；若“大而美”法案使美国财政赤字常态化，美联储下半年尤其是四季度降息两次概率约75%，3 - 4个月内对风险资产价格走势不应过分保守 [10][11] 7. **投资者心态与市场结构**：今年头六个月散户买入美股总量为历史最高，约1550亿美元；当下美股市场情绪复杂，投资者持股仓位高企但调查显示情绪看空做多，疫情后投资者看空做多是常态，市场结构纠结 [13][15] 8. **美元走势分析**：今年美元逆共识走软，运行到十多年上行趋势下沿，市场对美元情绪极度悲观，做空美元是最拥挤交易，96 - 97位置美元短期内技术反弹概率大，但不改变未来几年走弱判断 [15][17] 9. **关税谈判情况**：特朗普将关税谈判7月9号期限宽限到8月初，威胁对部分国家增加关税或制裁；认为关税大战最坏情景可能已过去，4月8日标普4800点左右是年内低点，美股向上创新高动力大于下行压力，短期内再次出现“解放日”黑天鹅事件不是基准情形，但负面新闻标题仍会导致短期市场波动 [18][21][26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **港股情况**：香港近日基础货币条件收缩，可能因北水南下热情收敛，在岸股市表现优于港股，恒指在24,000点左右止步不前，港股做空势能下降显示市场对贸易谈判前景自满 [23] 2. **交易建议**：若市场因关税新闻调整，是错过之前反弹投资者逢低买入的时间点 [26]

美国政府财政状况 - 美国政府6月份实现270亿美元财政盈余 这是自2017年以来首次在6月份实现盈余 与5月份3160亿美元赤字形成鲜明对比 [1] - 本财年迄今累计赤字仍高达1.34万亿美元 较去年同期增长5% [1][3] - 若剔除日历调整因素 6月份实际赤字应为700亿美元 [3] 关税收入增长 - 6月份海关关税收入达270亿美元 较5月份230亿美元增长17% 较去年同期暴增301% [1][2] - 本财年迄今关税收入达1130亿美元 较去年同期增长86% 创下单一财年历史新高 [1] - 财政部长预计今年年底前关税收入可能"远超"3000亿美元 [1] - 6月份政府总收入较去年同期增长13% 支出下降7% 本财年迄今收入增长7% 支出增长6% [2] 财政压力与债务负担 - 特朗普"大漂亮法案"预计将在未来十年内为国家债务增加约3.4万亿美元 [3] - 6月份美国36万亿美元国债的净利息支出达840亿美元 成为第二大支出项目 [3] - 本财年迄今净利息支出达7490亿美元 预计全财年总利息支付将达1.2万亿美元 [3] - 特朗普敦促美联储降息以减轻联邦债务融资负担 [4] 关税政策影响 - 特朗普政府自4月以来对进口商品征收全面10%关税 并实施一系列"对等关税" 直接推动关税收入飙升 [2] - 特朗普威胁对更多贸易伙伴实施更高关税 包括对部分加拿大商品征收35%关税 对多数贸易伙伴征收15%或20%关税 [2] - 美联储主席鲍威尔担心关税可能对通胀产生潜在影响 [5]

美国国家债务规模与增速 - 美国国债总额达到创纪录的38万亿美元 距离突破37万亿美元仅过去两个月 这是新冠疫情之外积累1万亿美元债务速度最快的一次[1] - 按照当前速度 国债总额可能在数月内攀升至39万亿美元[1] - 过去20年间国债总额几乎增长两倍 从2004年的12.26万亿美元增至2024年的35.46万亿美元[3] 债务关键指标变化 - 债务占GDP比率持续增长 2013年首次达到100% 去年升至123% 该比率自二战后首次突破100%[3] - 国债利息支出占整体支出比例从2019财年的8%上升至2024财年的13%[4] - 2024年净利息支出达8817亿美元 成为联邦第三大支出类别 仅次于社会保障和其他联邦医疗保健[4] 债务驱动因素 - 国债是联邦政府通过税收等收入与预算支出之间的差额 加上往年赤字累积而成[5] - 新冠疫情特殊支出 医疗补助和医疗保险等法定福利计划 国防开支以及债务本身的高利息是主要驱动因素[6] - 人口老龄化和医疗成本上升导致医疗保险和社会保障维护费用增加 也推高了国债[6] 债务对经济的潜在影响 - 高债务可能挤压经济 表现为增长放缓 就业创造减少 消费者购房和企业设备投资的借贷成本上升[3] - 彼得森基金会分析显示 若2055年债务与GDP比率达156% 可能使2035年经济规模减少3400亿美元 美国就业岗位减少120万个 工资下降0.6%[10] - 耶鲁预算实验室报告指出 联邦赤字每永久增加1%的GDP 五年后消费者年度汽车贷款利息将多付60美元 抵押贷款利息多付600美元 小企业贷款利息多付约1000美元[11] 对个人财务的具体影响 - 基于国债预测轨迹 到2035年美国就业岗位可能减少120万个 到2055年减少270万个 工资降幅可能高达3%[13] - 联邦赤字每永久增加1%的GDP 三十年后年度汽车贷款利息将增加200美元 中等价位房屋的抵押贷款利息将增加2300美元[15] - 联邦赤字每增加1%的GDP 五年后一个家庭将损失300至1250美元的购买力（以2024年美元计）[16]