市场对美联储降息预期 - 市场确信美联储至少降息25个基点 并已为延续至2026年的一系列降息定价 [1] - 投资者对持续降息的乐观情绪推动美债收益率跌至数月低位 美股屡创新高 [1][3] - 基准10年期美债收益率接近4月以来最低水平 标普500指数逼近历史高位 纳斯达克100指数创一年多最长连涨纪录 [2][3] 利率决议关注焦点 - 美联储主席鲍威尔讲话和利率预测"点阵图"是本次决议关注重点 [2] - 会议声明措辞 点阵图以及投票结果构成是判断美联储未来政策走向的关键 [6] - 若点阵图对2026年第一季度降息表述不明确 可能引发市场大幅波动 [6] 潜在政策分歧与风险 - 存在50基点降息的小概率可能 取决于就业市场疲软与通胀韧性的权衡 [3] - 通胀率仍高于美联储目标 关税对价格影响仍在发酵 可能促使美联储警告市场预期过度 [2][5] - 若降息25基点且无决策者支持更大幅度降息 市场可能解读为鹰派信号 [7] 市场波动与资产表现 - 期权交易员押注标普500指数周三将向任一方向波动约1% 为三周内最大单日波幅 [4] - 美元经历1973年以来最大上半年跌幅后反弹乏力 因市场预期深度降息 [4] - 摩根大通警告会议可能演变为"卖出事实"事件 导致投资者获利了结 [5]

美联储政策预期 - 投资者预期美联储将在本周政策会议上维持降息预期 主要因劳动力市场数据疲软盖过粘性通胀影响[2] - 8月CPI通胀环比上涨0.4% 较7月0.2%的增幅有所加快[2] - 每周初请失业金人数升至26.3万人 为近四年最高水平 高于前周修正值23.6万人[2] 经济数据表现 - 就业修正报告显示2024年4月至2025年3月美国实际就业人数比初始报告少91.1万人[3] - 经济周期研究所指出就业市场未出现硬着陆式崩溃 当前尚未达到严重恶化阶段[4] - 芝加哥商品交易所数据显示投资者定价今年三次降息概率达76%[2] 行业前景与市场预期 - 华尔街策略师认为人工智能将推动股市牛市延续至2026年[4] - 甲骨文公司强劲的人工智能积压订单凸显科技行业实力[5] - 瑞银给出标普500指数目标：2025年底6600点 2026年6月底6800点[5] 分析师观点汇总 - 前美联储经济学家预计本周会议降息25个基点 但指出通胀仍然过于坚挺[2] - 嘉信理财策略师认为通胀持续高企且正朝错误方向发展[2] - RSM首席经济学家表示粘性通胀可能使美联储在9月后保持谨慎 年底三次降息并非确定性事件[2]

美国经济数据与政策 - 美国非农就业人数被大幅下修91.1万人，为2000年以来最大下修幅度，相当于每月平均少增7.6万人[1][5] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%环比0.3%均持平预期和前值[1][5] - 美国8月PPI环比下降0.1%四个月来首次转负，预期为上涨0.3%；同比上涨2.6%低于预期的3.3%[1][5] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4创5月以来新低，5年通胀预期初值3.9%连续两个月回升[1][5] - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来最高[1][5] - CME FedWatch数据显示市场预期9月降息25BP概率维持100%，但降息50BP概率由11.0%下降至6.6%[1][5] 全球市场表现 - 截至9月12日当周，全球股市普遍上涨，标普500指数涨1.6%，日经225指数涨4.1%，恒生指数涨3.8%[10][11][13] - 商品市场表现积极，布伦特原油价格周涨2.3%，黄金现货价周涨1.6%，白银现货价周涨3.7%[10][18][19] - 各期限美债利率走势分化，2年期美债利率周上行5BP至3.56%，10年期美债收益率周下行4BP至4.06%[14][15] - 外汇市场美元指数周下跌0.12%至97.62，欧元兑美元周涨0.15%，日元兑美元周跌0.17%[10][20][21] 其他主要经济体 - 日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5%，同比上涨2.2%，较初值明显上调且连续5个季度正增长[1][5] - 欧洲央行连续第二次会议按兵不动，认为通胀压力已得到有效遏制且欧元区经济保持稳健态势[1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周大宗商品指数震荡回落小幅收跌，工业品、农产品均小幅走弱，前半周基本面偏弱拖累走势，下半周因美联储降息预期升温及A股回暖带动回升 [3] - 海外方面，8月美国通胀符合预期，CPI同比增速上行，预计9月降息25BP是基准情形，就业市场疲弱或使后续有降息可能；9月第一周美国初请失业金人数大增，劳动力市场降温；欧洲央行维持三大关键利率不变，政策信号偏“鹰派”，市场对其年内再次降息概率降至15%，未来短期按兵不动，长期有不确定性 [3] - 国内方面，8月新增社融和贷款低于季节性，后续政府净融资或成拖累，关注“央行重启买债”“降准降息”预期；8月进出口同比数据低于预期，出口动能或边际减弱但有支撑因素 [3] - 大宗商品需求旺季不旺，宏观多空因素交织，基本面供需失衡，市场或偏弱震荡，后续关注宏观政策和旺季需求变化 [3] 各部分总结 海外形势分析 - 美国通胀：8月美国通胀符合市场预期，CPI同比增速上行至+2.9%，环比增速反弹，受食品、能源、住房价格上涨影响，关税影响缓和，预计9月降息25BP，年内通胀上行风险可控，就业市场疲弱或使后续有降息空间 [3] - 美国就业：9月第一周美国季调初请失业金人数达26.3万人，较前周增加2.7万人，与8月非农就业数据走低趋势一致 [3] - 欧洲央行：9月11日欧洲央行维持三大关键利率不变，政策信号偏“鹰派”，市场对其年内再次降息概率降至15%，短期按兵不动，长期若通胀抬头或需重新考虑政策立场，若经济复苏乏力降息选项仍可能回归 [3] 国内形势分析 - 金融数据：8月新增社融规模2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于预期；新增金融机构口径贷款5900亿元，同比少增3100亿元，大体持平预期。实体经济融资需求弱，政府债融资节奏错位使社融下行，企业直接融资稳健增长，后续关注政策预期落地 [3] - 进出口数据：8月以美元计算进口同比1.3%，预期3.0%，前值4.1%；出口同比4.4%，预期5.0%，前值7.20%。出口动能或边际减弱，面临基数压力和前期需求透支问题，但全球经济恢复和对非洲出口走强有支撑作用 [3] 高频数据跟踪 - 开工率数据：9月5日PTA开工率78.28%，聚酯开工率87.36%，织造业开工率66%；8月高炉开工率有一定变化 [23][27] - 汽车销售数据：8月汽车厂家批发同比10.2%，零售同比19.7%；1 - 8月累计批发1476.5，同比9.7%，零售1801.9，同比13.0% [34] - 农产品价格数据：9月12日农产品批发价格200指数较前值有0.75%的变化等，28种重点监测蔬菜、猪肉等价格有相应走势 [35][36]

核心观点 - 美国制造业、批发零售业和能源等行业因关税政策导致成本上升和不确定性增加 招聘大幅放缓并出现裁员潮 劳动力市场增长陷入停滞 [1][2][3] 行业就业数据变化 - 8月美国非农就业仅新增2.2万个岗位 招聘几乎停滞 [2] - 制造业减少1.2万个岗位 今年以来累计裁员达7.8万个 [2] - 采矿业8月减少6000个岗位 [2] - 批发零售业今年以来就业人数减少3.2万个 [2] - 石油行业自1月以来至少4000人离职 裁员速度创2021年1月以来最快纪录 [4] 企业案例与影响 - 吉他效果器制造商EarthQuaker Devices实施招聘冻结 原计划新增3-4名员工但未能执行 [1] - 工业巨头John Deere因关税损失3亿美元 预计年底损失翻倍 在伊利诺伊州和爱荷华州裁员238人 三季度净利润同比下降26% [2] - 金属制造企业Wyoming Machine采取人员离职不补策略 [3] - 雪佛龙计划裁员多达8000人 康菲石油计划裁员3250人 [4] - 时装代工厂New York Embroidery Studio计划在300人团队中进行裁员并推进自动化 [6] 政策影响与行业反应 - 关税推高钢材和设备成本 叠加原油价格下跌 对石油行业形成双重打击 [4] - 企业高管普遍认为关税政策变动快且反复无常 导致资本支出决策困难 [3][5] - 部分企业支持关税政策 认为长期有助于恢复美国本土产业 [6] 统计修正与背景 - 美国劳工统计局数据显示 截至3月的一年内实际就业岗位数量比此前统计少近100万个 [2]

就业市场整体放缓 - 美国8月就业岗位仅新增2.2万个 招聘速度显著放缓[1] - 受关税影响的商品生产部门近几个月经历失业潮 包括制造业 批发零售业和能源业[1] - 疲软的就业市场增加美联储降息可能性 就业增长放缓可能抵消关税带来的通胀影响[1] 制造业与能源业就业恶化 - 制造业8月减少1.2万个工作岗位 今年以来总失业人数达7.8万人[2] - 采矿业8月失去6000个工作岗位 批发贸易业就业人数今年减少3.2万人[2] - 工业巨头John Deere因关税损失3亿美元 预计年底损失翻倍 并在伊利诺伊州和爱荷华州工厂裁员238人 第三季度净收入同比下降26%[2] - 美国石油行业因关税导致钢材和设备成本上升 自1月以来至少有4000人离开该行业[2] 企业应对策略转变 - 企业因关税政策不确定性采取招聘冻结策略 员工离职后不再填补空缺[3] - 关税不确定性使油气公司CEO难以做出资本支出决策[3] - 企业高管表示在政策稳定和成本可预测之前无法进行招聘或扩张[3] 关税政策分歧观点 - 特朗普政府坚持关税立场 认为关税将刺激企业将业务迁回美国并带来就业激增[4] - 财政部长贝森特称有公司表示关税帮助了业务 正在增加资本支出和就业[4] - 纽约时装合同制造商New York Embroidery Studio创始人虽计划短期裁员并推动自动化 但仍宏观支持关税政策[4] - 经济学家认为制造业疲软是需求放缓和政策转变的受害者[4]

与此同时，美元在经历了自1973年以来最大的上半年跌幅后，反弹乏力，部分原因正是市场对美联储将 深度降息的预期。 本周FOMC利率决议，市场确信美联储至少降息25个基点，但这已经无法满足激进预期，投资者已经为 延续至2026年的一系列降息进行了定价。 目前金融市场普遍倾向于认为，就业形势的担忧将在本周利率决议中占据主导地位，美联储将传达鸽派 基调。市场已消化了美联储为避免经济衰退而将在2026年前持续降息的预期，这种乐观情绪推动美债收 益率跌至数月低位，美股屡创新高。 在债券市场，基准10年期美债收益率接近4月以来最低水平，标普500指数逼近历史高位，纳斯达克100 指数刚刚录得一年多来最长连涨纪录。 然而，由于通胀水平仍高于目标，关税对价格的影响仍在发酵，分析认为，美联储主席鲍威尔及其他官 员可能发出信号，暗示投资者过于激进，从而引发资产价格的重新定价。鲍威尔讲话和美联储官员利率 预测"点阵图"是本次决议的关注重点。 25基点几成定局，50基点存在小概率可能 市场对本周三美联储降息25基点的预期已接近100%确定性。Brandywine Global Investment Management 债券投资组合 ...

市场降息预期 - 市场押注美联储本周降息25个基点 甚至不排除降息50基点的微弱可能 并预计降息周期将持续至2026年以抵御经济衰退风险 [1] - 基准10年期美国国债收益率跌至4月以来低位 标普500指数逼近历史高点 纳斯达克100指数创历史新高并录得逾一年最长连续上涨行情 [4] - 美元难以从1973年以来最严重的上半年跌幅中反弹 因市场对美联储大幅降息的预期形成压制 [4] 政策信号关注点 - 投资者高度关注鲍威尔讲话及利率预期点阵图 以判断美联储是否会因通胀高于目标及关税影响而采取更谨慎立场 [1] - 若点阵图确认2024年底及2026年第一季度再次降息 股市可能反应平淡 若对明年一季度降息计划不明确则可能引发大幅波动 [7] - 美联储投票构成受关注 若降息25基点且无委员主张更大幅度降息投反对票 可能被视为鹰派信号 [8] 机构观点与操作 - 债券投资组合经理增持债券尤其是30年期国债 认为若就业市场疲软迹象增多 美联储可能被视作宽松政策启动过晚 [4] - 期权交易员押注标普500指数在美联储决议日可能出现约1%的双向波动 为近三周最大单日波幅 [7] - 摩根大通警告会议可能演变为利好出尽行情 导致投资者获利了结 [7]

整体通胀数据 - 八月美国消费者价格指数（CPI）环比上升0.4%，高于市场预期的0.3%，创下自二月以来最大月度涨幅 [1] - 八月CPI同比上升2.9%，与预期持平，但较七月的同比涨幅提高了0.2个百分点 [1] 核心通胀与分类数据 - 八月美国核心CPI环比上升0.3%，同比上升3.1，两项数据均与上月及市场预期一致 [3] - 食品价格月度上升0.5%，同比涨幅达到3.2% [3] - 能源价格环比上升0.7%，同比小幅上升0.2% [3] - 占CPI权重约三分之一的住房成本环比增长0.4%，创下年内最大增幅，同比上升3.6% [3] 劳动力市场动态 - 上周美国首次申领失业救济人数跃升至26.3万人，远高于市场预期的23.5万人，达到2021年十月以来最高水平 [5] - 初请失业金人数的急剧上升可能反映企业裁员增加，就业市场或面临转折点 [5] 货币政策预期 - 交易员预计美联储下周会议降息25个基点的概率超过90%，甚至存在更大幅度调整的可能性 [7] - 多数观点认为当前利率水平仍对经济构成限制，为应对就业数据转弱和通胀双向风险，美联储可能倾向于采取更宽松的立场 [7]

报告行业投资评级 - 走势评级：美元震荡 [5] 报告的核心观点 - 美国通胀存在粘性且未来面临上行风险，就业市场继续走弱，市场等待美联储9月利率会议，若表态偏鹰派市场面临回调风险；欧央行9月利率会议按兵不动，货币政策步入观望阶段；中国8月进出口、通胀、社融和信贷数据表现不佳，需注意经济基本面与股市表现背离回归 [11] - 预计9月美联储利率会议降息25基点，引导预期偏向鸽派，市场风险偏好将维持上升，美元指数有下行压力，需关注特朗普政府政策变数 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4.06%；美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值；金价涨1.6%至3643美元/盎司，VIX指数回落至14.7，现货商品指数震荡，布油涨3.8%至67.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.59%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.52%，港股恒生指数涨3.82%，日经225指数涨4.07% [10][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率微降至4.06%，美国8月PPI不及预期后市场对通胀担忧缓解，美债收益率一度跌破4%，但CPI及核心CPI反弹，通胀预期回升限制其下行空间，预计4%支撑较强；欧元区国债收益率多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互现，欧央行暂停降息；中国10年期国债收益率回升至1.8%，中美利差倒挂降至226bp，国内债市依旧偏弱 [14][18][20] 外汇市场 - 美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.02%，欧元涨0.14%，英镑涨0.34%，日元跌0.17%，瑞郎涨0.18%，加元、韩元贬值，澳元、新西兰元、兰特、雷亚尔、泰铢、比索升值超1% [24][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.6%至3643美元/盎司，再创历史新高，地缘局势及美国就业数据走弱推动其上涨，但历史高位附近多空博弈增加，若9月美联储利率会议无超预期鸽派表态，黄金面临回调风险；美股震荡收涨，VIX指数降至14.7；布伦特原油涨3.8%至67.6美元/桶，OPEC+增产利空与中东地缘局势紧张影响下油价短期走强但长期持续性不强，大宗商品现货指数震荡 [28][30] 热点跟踪 - 本周市场风险偏好温和升温，美元指数走弱；美国8月CPI符合预期，同比2.9%，环比0.4%，PPI不及预期，通胀短期面临上升压力；年度非农修正下修超预期，劳动力市场数据可能被高估，目前处于滞胀状态，市场倾向软着陆，维持年内连续降息预期 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国8月社零、工增，日本休市；周二：美国8月零售销售、9月NAHB房产指数；周三：美国8月新屋开工、营建许可，加拿大央行利率会议决议；周四：美联储、英国央行9月利率会议；周五：日央行9月利率会议 [35]