前不久，特朗普亲口确认，自己将于2026年4月对中国进行国事访问。这不仅是他第二任期的重要外交 行动，也被视为中美关系走向"务实合作"的关键信号。然而，特朗普的访华专机还没起飞，中国央行就 在12月7日"亮"出了一张沉甸甸的底牌——最新公布的黄金储备数据，瞬间让全世界看清了这步棋的精 妙之处。 今年国际金价已突破历史高点逾50次，累计涨幅超过60%。瑞银甚至预测，到2026年，金价可能冲上 5000美元/盎司。但我们的增持节奏却异常稳健——每月"低量多次"补仓，既避免冲击市场，又悄然筑 牢安全垫。这种"不疾不徐、目标坚定"的操作，恰恰体现了中国金融战略的长远眼光。 说到底，特朗普访华只是一个契机，而连续13个月的黄金增持，才是我们早已布下的战略棋局。当美元 信用日渐褪色，当世界都在寻找新的金融锚点，中国用真金白银积攒的底气，就是未来在国际舞台上掌 握话语权的硬实力。接下来的经贸博弈，且看我们如何以实力争取主动，以定力赢得未来！ 我们的连续增持，绝非盲目跟风，而是步步为营的战略布局。数据显示，目前中国黄金储备市值已攀升 至3106亿美元，占外汇储备比重升至9.28%，双双刷新历史纪录。与此同时，我国外汇储备总额 ...

人民币汇率近期表现 - 12月8日人民币对美元中间价报7.0764元，较前一交易日下调15个基点[3] - 2024年以来人民币对美元汇率中间价累计涨幅约1000个基点，在岸与离岸汇率同步创下2024年10月以来新高[3] - 衡量人民币对一篮子货币的CFETS、BIS、SDR三大指数均升至4月初以来高位，11月21日至28日当周分别上涨0.09%、0.3%、0.22%[3] 国际环境复杂性 - 市场对美联储12月降息预期概率从11月20日的35.4%飙升至11月28日的85.4%，最新预测更推升至88%[4] - 美国经济数据喜忧交织：11月ADP就业人数意外减少3.2万，创2023年3月以来最大降幅；但首申失业金人数降至19.1万，远低于市场预期的22万[4] - 除降息外，美联储可能宣布每月450亿美元的国库券购买计划，重启资产负债表扩张[4] - 全球央行政策分化：澳大利亚联储预计维持3.6%利率；加拿大联储大概率保持2.25%利率；瑞士央行维持零利率；日本央行行长暗示加息，市场90%概率押注其12月加息[5] - 地缘与贸易层面存在预期反复，中美关系不确定性及全球贸易保护主义抬头增加汇率市场波动风险[5] 国内经济基本面支撑 - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2%，增速在全球主要经济体中保持领先[7] - 11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于50临界点以上[7] - 有色金属冶炼、铁路船舶航空航天设备等行业的生产经营活动预期指数均超过57.0%，处于较高景气区间[7] - 2025年前10个月出口累计同比增长6.2%，显示外贸在全球贸易放缓背景下仍具较强竞争力[7] - 四季度作为传统结汇高峰，出口企业结汇需求集中释放，增加外汇市场美元供给，推动人民币需求上升[7] 政策调控与市场机制 - 中国人民银行坚持“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”[8] - 近期央行与澳门金融管理局将双边货币互换协议规模从300亿元人民币扩大至500亿元，夯实离岸人民币市场流动性基础[8] - 人民币中间价持续释放稳定信号，成为市场情绪的“压舱石”[8] 资本市场吸引力 - 2025年三季度北向资金主动增配幅度显著提升，科技成长赛道（电力设备、电子、通信、传媒）成为重点加仓领域[8] - 外资持续流入通过提升人民币资产配置需求，为汇率稳定提供支撑[8] 短期波动与长期趋势 - 短期面临回调压力：补偿式结汇高峰可能逐步过去，12月FOMC会议后美元存在反弹可能，短期内人民币持续、大幅低于7的难度较大[9] - 中长期升值方向有坚实支撑：经济高质量发展基本面不变，科技创新与产业升级持续增强经济内生增长动力[9] - 人民币国际化进程稳步推进：“十五五”期间通过“扩大人民币结算进口”可大幅增加离岸人民币数量，2024年中国货物贸易顺差接近一万亿美元，若通过人民币结算进口释放这部分顺差，可对外输出7万多亿人民币，显著扩大当前仅1万多亿的离岸人民币市场规模[9] 对资本市场与经济的意义 - 历史数据显示人民币升值与A股走势多呈现正相关关系，在人民币升值期间A股普遍上涨[10] - 人民币升值通过提升人民币资产相对收益吸引力，有望加速外资配置A股的节奏[10] - 稳定的汇率预期有助于企业规避汇率风险，降低跨境贸易与投资成本，增强经济对外开放水平[10] - 人民币升值的动力结构已发生根本性转变：从过去依赖“美元走弱”的外部驱动，转向“经济基本面+市场信心+政策调控”的内生驱动[11]

京港金融协同与互联互通的重要性 - 全球金融格局经历深刻转变，香港金融市场作用更加突出，是海内外机构进行全球资产配置和促进科技创新的重要市场 [1] - 北京与香港构成中国金融体系的“双中心”驱动效应，是支撑构建适配中国经济地位的现代金融体系的关键引擎 [3] - 京港深化金融合作对巩固提升香港国际金融中心地位、助力构建“双循环”新发展格局意义重大 [3] 中国资产管理行业发展趋势 - 2022年以来，在净值化框架下居民财富管理需求提升，行业增速回暖，正迈入高质量发展新阶段 [3] - 资管新规推动行业向主动管理回归，老龄化与机构化催生“长钱”，稳健现金流类资产价值凸显 [3] - 在“低利率”环境下，多资产、多策略、跨市场是资管行业的大势所趋 [5] - AI大模型为投研能力建设强化科技赋能 [3] 深化京港金融合作的具体路径 - 合作发展科技金融 [3] - 探索跨境资管合作 [3] - 协同推进人民币国际化 [3] - 强化优势互补提升各自竞争力 [3] - 加强金融监管协作，筑牢金融安全防线 [3] 香港金融市场的功能与作用 - 是供应链金融或产业链金融的良好应用场景，伴随全球科技产业链变迁牵动金融服务变革 [4] - 是海内外金融机构进行全球资产配置的重要窗口 [1][5] - 是中资保险机构“走出去”的“桥头堡”，是保险资金投资境外股票、债券的首选市场 [5] - 是资管机构开展海外投资的“桥头堡”和提升跨市场投研能力的“试金石” [5] - 能提供成熟的金融风险管理工具以缓释、对冲风险 [4] - 可作为创新产品的试点市场，以更好推动金融创新 [4] - 在财富管理、绿色金融、金融科技等领域能持续孵化创新 [5] 金融科技与基础设施创新 - 区块链技术革新推动了跨境支付结算体系升级，在耗时、成本、流程上相比传统方式更具优势 [4] - 未来黄金、美股、美债或将成为资产上链的重点方向 [4] 对市场与产品发展的建议 - 丰富互联互通工具型产品以降低投资波动 [5] - 逐步推进两地市场规则对接与要素互通，创新设计更多跨市场、双架构的金融工具与服务模式 [5] - 为企业提供覆盖上市、融资、并购等全周期的一站式支持 [5] - 在风险可控前提下，进一步优化互联互通机制、加大创新力度 [5] - 京港两地应加强协作，共同丰富工具箱、促进协同升级、壮大耐心资本 [5]

美国战略认知转变 - 特朗普政府在其国家安全战略文件中正式承认中国为与美国“近乎同等实力”的世界强国，标志着其从“从实力地位出发”对话的立场发生根本转变 [1] - 这一转变被解读为美国基于现实（如中国工业产能和经济韧性）的战略调整，旨在为自身全球战略收缩提供台阶，并刺激国内危机感以凝聚两党遏华共识 [1][3] - 承认双方体量相当也暗示未来中美关系的主旋律可能是“斗而不破”，主要竞争将集中在金融、科技等非传统战场 [3] 中国央行资产配置策略 - 截至2025年11月，中国黄金储备已连续增长13个月，当月增持3万盎司，总储备量达7412万盎司 [5] - 同期，中国外汇储备规模在2025年8月末达到3.32万亿美元，创近十年新高，但持有的美国国债规模在2025年7月降至7307亿美元，为2009年以来最低水平 [5] - “买黄金、卖美债”是明确的战略操作，旨在对冲金融制裁风险并为人民币国际化提供信用背书，截至2025年8月，黄金在外汇储备中占比已提升至7%，较2020年增加3.2个百分点 [7] 人民币国际化进展 - 2025年初，俄罗斯财政部首次发行以人民币计价的主权债券，标志着一个主要资源国的国家信用定价权向人民币转移 [9] - 2025年全年，外国政府筹集到的人民币资金总额创纪录地达到130亿元人民币 [9] - 早在2022年，中国与俄罗斯之间超过75%的贸易已不再使用美元结算，石油、天然气等硬通货交易绕开美元动摇了美元根基 [9] 全球经济与实力对比变化 - 美国国债规模已超过37万亿美元，面临巨大债务压力，美联储2024年的三次加息加重了全球美元债务负担，促使资金流向黄金 [12] - 按购买力平价计算，中国GDP规模已是美国的1.27倍，科技领域以华为为代表的企业正在冲击美国传统领先地位 [12] - 民调显示，自2025年1月以来，多数国家对美国的看法恶化，对中国的评价改善，截至当年5月底，中国的净支持率为8.8，而美国为-1.5，呈现“东升西降”态势 [12] 全球去美元化趋势 - 美元在全球外汇储备中的占比已呈下降趋势，多国出于金融安全与多元化追求，正增加黄金储备并探索双边贸易本币结算 [17] - 印度计划在未来五年将其黄金储备翻倍至1000吨，巴西央行已将其黄金储备占比从8%提升至12% [17] - 中国通过减持美债、增持黄金、推动本币结算等组合拳，并非旨在立即推翻美元，而是渐进地为全球构建减少依赖单一货币的金融备份选项 [14][17]

数字货币发展核心观点 - 文章核心观点在于探讨数字货币的发展方向 强调需明确法定数字货币与数字资产的边界 坚守金融创新底线 并服务于金融开放与人民币国际化等更宏大的战略布局 最终指向“合规创新、服务实体”的核心方向[3][4] 专家对数字货币的解读 - 著名金融专家黄益平强调 必须明确区分央行数字货币与比特币等数字资产 数字人民币是主权信用支撑的法定货币 具有法偿性 与无内在价值、价格波动剧烈的比特币有本质区别[3] - 黄益平指出 全球数字资产市场发展已成趋势 需建立防套利监管框架 加强跨境监管协调 在风险可控前提下把握创新机遇[3] - 中国金融学会副会长欧阳卫民认为 数字货币相关创新必须坚守基本原理 尊重历史规律和监管边界 警惕脱离实践的“伪创新”[3] - 欧阳卫民表示 数字货币作为未来金融改革的重要方向 应与实体经济深度融合 传承优秀传统金融智慧的现代价值[3] - 著名金融专家吴晓求认为 中国金融的核心任务是推进金融开放与人民币国际化 不能过度聚焦数字货币而延误重大战略[3] - 吴晓求指出 货币自由化是金融开放的基础 数字货币的发展需服务于更宏大的金融改革布局[3] 数字货币的应用与趋势 - 数字货币在跨境支付等领域已展现出高效、低成本的优势[4] - 多边数字货币桥项目实现了多国央行数字货币的互通结算[4] - 三位专家的观点虽各有侧重 但都指向“合规创新、服务实体”的核心方向[4]

宏观图景 - 中国经济在“十五五”开局之年有望保持中高速平稳运行 通胀延续温和上行 投资将有回补 消费继续发挥基础性支撑作用 出口或略有回落 [1] - 政策重心将更聚焦于产业转型升级与“发展与安全”的平衡 科技自立与产业链安全成为长期主线 [1] - 美国经济预计实现“软着陆” 短期通胀压力可控 但关税上调可能带来通胀中枢的中长期抬升 [2] - 欧洲财政扩张推动经济修复 印度企业盈利预期较为强劲 新兴市场在全球资金版图中的吸引力正在增强 [2] - 2026年美元指数预期温和走弱 降息诉求、利差收缩及经济压力将推动美元指数逐步下行 人民币汇率有望延续温和走强 [2] 权益市场：A股 - A股整体进入“合理区间” 2026年的上涨动能将更多依赖企业盈利的实质性改善 步入“以盈利驱动为主、估值扩张为辅”的新阶段 [1][2] - 流动性环境总体友好 海外或进一步宽松 国内宏观流动性仍有释放空间 但增量资金的性质将影响市场节奏 [2] - 2026年投资主线应聚焦四条路径：一是景气度持续向上的成长赛道 二是具备全球竞争力的“龙头出海”企业 三是在行业“反内卷”背景下供需关系改善的领域 四是前沿科技产业化落地带来的新机遇 [2] 权益市场：港股与海外 - 港股在内外流动性双宽松的支撑下 南向资金预计持续净流入 结构性行情仍将延续 [3] - 港股投资一方面可布局经济边际改善预期下的顺周期板块 另一方面应精选基本面扎实的细分行业与绩优个股 [3] - 美股面临中期选举、美联储主席换届等政治扰动 关税对通胀的滞后传导也可能影响降息节奏 美股估值处于相对高位 [3] - 随着实际利率下行 处于周期底部的传统行业有望复苏 而AI产业将继续引领企业盈利增长 [3] - 欧股需观察财政支出向企业盈利的转化效果 建议关注内需导向的周期与价值板块 [3] - 印度市场企业盈利增速预期较高 若全球AI叙事短期松动 印度这类非AI受益标的或迎来资金的阶段性青睐 [3] 固收策略 - 债券市场在2026年仍将维持区间震荡格局 利率债“上有顶、下有底” 受资金面宽松和央行可能重启国债买卖等支撑 [3] - 信用债票息优势依然显著 机构配置需求稳定 建议采取“中短久期+票息”策略 通过3-5年期工具型品种寻找防守反击机会 [3] - 可转债整体表现预计优于纯债 权益市场韧性支撑风险偏好 叠加供给偏紧格局 转债市场仍具吸引力 [4] - 当前转债市场估值处于历史极值水平 建议注重防御与均衡配置 规避高价高溢价品种 根据“双低策略”寻找优质底仓 [4] - 预期2026年美联储降息约3次 广发模型测算当前10年期美债收益率中枢约4.10% [4] - 美元降息周期下 利差较高的新兴市场债券配置价值凸显 继续推荐短久期、高等级、高票息品种 [4] 另类资产 - 黄金在2026年有望延续牛市 美国财政赤字扩张、美联储降息周期、全球央行持续购金以及个人投资者配置提升 构成金价上行的坚实基础 [4] - 短期交易拥挤度有所回落 2026年第一季度或迎来良好配置窗口 [4] - 原油市场预计呈现“先抑后扬”走势 全年主线或为“蛰伏与突破” 上半年供需仍显宽松 下半年随着需求回暖或迎来转机 [4] - CTA策略（商品期货趋势策略）配置价值显著 2026年商品市场或呈震荡向上趋势 [4][5] - 商品市场机会源于：需求端 中美库存周期有望转向 供给端 “反内卷”政策带来部分品种供给收缩预期 流动性方面 美联储降息窗口期利于商品表现 [5] - 分板块来看 贵金属、有色金属、农产品板块机会突出 黑色与能化品亦有望边际改善 [5] 量化策略 - 股票量化策略方面 量化资金在私募备案中占比已升至45%左右 新增资金稳步入市 预计2026年超额收益环境良好 [5] - 截至2025年11月底 中证2000指数交易拥挤度已大幅回落 但对于微盘股仍需警惕高估值风险 股指期货基差预计维持震荡 [5] - 指增策略与市场中性策略仍具中长期配置价值 低利率环境叠加权益波动加大的市场环境中 市场中性产品能有效剥离系统性风险 获取相对稳健的阿尔法收益 [5] 人工智能（AI）产业 - 人工智能（AI）技术革命将持续深化 成为穿越经济周期的核心驱动力 [2] - AI产业发展进入新的阶段 难言泡沫化 继续奠定权益牛市基础 [1] - 市场对AI企业盈利的预期抢跑可能带来阶段性估值回调 [5]

美方实力持平表态的深层认知转变 - 美国官方罕见公开承认中美实力已基本持平 这一表态打破了过往认知并引发国际金融市场连锁反应 [2] - 此次表态是基于多维度数据的战略认知调整 按购买力平价计算 中国经济体量已连续多年稳居全球首位 [4] - 在制造业产值和货物贸易总额等核心指标上中国保持领先 美国传统经济优势壁垒正逐步消解 [6] - 在5G基站建设、新能源汽车产业链及量子计算等前沿科技领域 中美差距不断收窄甚至形成分庭抗礼格局 [6] - 全球治理层面 中国推动的多边合作机制影响力持续提升 与美国主导的传统国际框架形成互补 [6] - 实力持平的表态意味着美国不得不正视双边关系的对等性 也促使全球各国重新考量自身金融与货币布局 [8] 多国央行狂囤黄金的逻辑与考量 - 全球央行黄金增持节奏明显加快 2024年第三季度全球央行净购入黄金规模达337吨 创近五年同期最高纪录 较2023年同期增长28% [10] - 中国央行从2023年11月至2024年9月已连续11个月增持黄金 累计增持量突破200吨 截至2024年9月末官方黄金储备规模达2367吨 稳居全球前五 [10] - 印度央行在2024年前三季度累计增持黄金65吨 将其黄金储备总量提升至895吨 [12] - 各国增持黄金的首要考量是对冲美元信用波动风险 2024年上半年美元在全球外汇储备中占比降至58.3% 较2016年的65.4%下滑明显 [12] - 其次为应对地缘经济不确定性 黄金的避险属性被进一步放大 [14] - 部分国家通过增持黄金实现储备资产多元化 例如沙特将黄金在其外汇储备中占比从2020年的2.8%提升至2024年的4.2% [14] - 欧洲国家也在同步推进黄金回流 德国央行已在2024年完成最后一批海外黄金储备运回 法国央行也表示将提升本土黄金储备占比 [16] - 世界黄金协会预测 2025年全球央行黄金净增持规模有望突破1000吨 [29] 俄罗斯人民币主权债的发行 - 俄罗斯财政部于2025年12月8日正式展开首期人民币主权债券配售 债券期限在3年至7年之间 [17] - 2029年2月到期的部分指导利率区间为6.25% - 6.50% 2033年6月到期的部分利率上限设定为不高于7.50% [17] - 这是俄罗斯自2018年以来首次发行人民币计价主权债 是其在中美实力平衡背景下的重要金融布局 [17] - 现实动因之一是俄中双边贸易中人民币结算占比持续攀升 2024年上半年已突破45% 核心品类贸易基本实现人民币与卢布直接兑换 [20] - 金融避险层面 转向人民币市场融资能有效拓宽俄罗斯融资渠道 降低对欧美金融体系的依赖 [20] - 人民币国际认可度提升 2024年上半年人民币在全球支付货币中占比升至3.7% 较2020年的1.7%实现翻倍 [22] - 此次150亿元人民币主权债最终获得超300亿元认购 超额认购倍数达2倍 认购机构包括中国境内商业银行、基金公司及新加坡、阿联酋等国际投资机构 [22][24] 三大动向交织下的国际金融新趋势 - 美方表态、各国囤金及俄罗斯发行人民币债三大动向交织 正在推动国际金融秩序向多元化方向演进 [27] - 美元的主导地位进一步弱化 在各国储备资产多元化和人民币国际化推进背景下 其垄断性优势已难以为继 [27] - 黄金的储备属性重新回归核心 在信用货币体系调整阶段 其作为无主权信用风险资产的地位持续抬升 [29] - 人民币的国际角色稳步提升 使用场景从贸易结算扩展到主权债发行 国际化已从贸易驱动转向贸易与金融双轮驱动 [29] - 各国的黄金增持与人民币主权债发行 是对中美实力平衡新格局的主动适配 预示未来国际金融秩序将朝多极化、多元化方向前行 [31]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 证券行业在业绩改善、政策明朗与资金面压制因素出清三大驱动力的共同作用下，有望迈上登高望远的新起点 [3] - 当前板块正处于基本面与股价、估值明显错配的阶段，监管层近期发声引发了市场对券商板块价值系统性重估的思考 [3] 行业功能定位与使命 - 证券行业在资本市场中重要性提升，承担起投融资枢纽、引导居民存款搬家的“功能性”定位 [3] - 从“十四五”开局至今四年多，券商助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [3] - 券商通过“三投联动”模式，推动金融资源精准流向人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等国家重点支持方向 [3] - 当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，在人口结构转型、无风险利率下行、房价未企稳等因素下，居民财富正从楼市向股市搬迁 [3] - 券商应作为经纪商、资管产品设计方和资产配置顾问，以买方投顾为抓手，与个人投资者同向而行 [3] 国际化发展机遇 - 券商需在中资企业扬帆出海过程中扮演交易撮合、战略顾问、全生命周期服务提供商等多重角色 [3] - 随着国际金融格局变化及国内稳市政策发力，中国资产在全球配置中的吸引力增强 [3] - 券商应依托QFII、QFLP、跨境资管等跨境交易渠道及境外子公司，统筹做好平台开发与产品筛选工作 [3] 行业竞争格局展望 - 证券行业供给侧改革深化，竞争抓手从价格转向价值，预计将出现两类机构的差异化竞争格局 [3] - 头部综合型券商：监管层明确提出将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率，支持其做大做强成为国际一流投行 [3] - 区域特色券商：监管层鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，预计中小券商将围绕细分赛道或区域优势形成特色竞争力 [3] - 对于具备地方国资背景的中小券商，需因地制宜，围绕本地产业特色与企业需求提供有针对性的直接融资服务 [3] 重点券商估值与盈利预测 - 报告列出了17家重点券商的估值及盈利预测数据，包括2025年12月8日收盘价、2024及2025年预测的每股净资产（BPS）、净资产收益率（ROE）、净利润及同比增速 [4] - 部分示例如下： - 中信证券：2025年预测净利润313.3亿元，同比增长44% [4] - 国泰海通：2025年预测净利润284.1亿元，同比增长118% [4] - 东方财富：2025年预测净利润114.2亿元，同比增长19% [4] - 东方证券：2025年预测净利润68.8亿元，同比增长105% [4] - 国联民生：2025年预测净利润24.5亿元，同比增长516% [4]

美国财政与战略困境 - 美国债务总额突破38万亿美元，财政支出中一半以上依赖借贷[3] - 新版《国家安全战略》报告将中国定位从“首要威胁”改为“近乎对等的竞争者”，并放弃全球霸权说法，战略上收缩至西半球[3] - 美国盟友体系出现裂痕，报告指责欧洲面临“文明消亡”，并要求北约国家将军费提至GDP的5%，引发盟友不满[6] 中国央行黄金储备动态 - 截至11月末，中国央行黄金储备达到7412万盎司，已连续13个月增持[1] - 央行自2022年11月起持续增持黄金，旨在优化外汇储备结构，应对金融风险并推进去美元化[4] - 中国推出黄金税收新政，将黄金转变为重要金融工具，并发展“上海金”定价机制以争夺全球黄金定价权[4] 中国外汇储备与美债策略 - 11月末中国外汇储备规模为33464亿美元，连续四个月站稳3.3万亿美元，创近十年新高[4] - 中国在持续增持黄金的同时，正在悄悄减少其持有的美国国债[4] - 中国通过开放资本市场、优化外资准入，吸引了大量配置型外资，以稳定经济基本面[7] 去美元化与人民币国际化进展 - 多国跟随中国增持黄金，如菲律宾、巴西，反映出对美元体系的不信任感上升[6] - 人民币在大宗商品结算中的比例不断提升，周边国家发行的人民币债券同比增长四倍[6] - 柬埔寨等国将黄金存储于中国金库，显示人民币及中国金融基础设施获得更多国际信任[6] 中美经济关系与博弈格局 - 中美已于11月暂停部分关税，美国在贸易和供应链上仍依赖中国市场[7] - 中美博弈已从贸易战扩展至金融、科技和规则制定权的全方位较量[7] - 中国的战略组合拳包括增持黄金和推进人民币国际化，旨在打破美国维持霸权的算盘[7]

文章核心观点 - 全球货币与地缘秩序正在重构，表现为美国战略收缩与竞争管控，以及以中国和俄罗斯为代表的国家推动黄金增持和人民币资产制度化，这正在对美元的全球主导地位形成渐进式分流，全球金融格局可能向更加碎片化、多种货币共存的方向演变 [3][16][18] 华盛顿的战略调整 - 美国国家安全战略显示其正将战略重心向“西半球回摆”，强调美洲优先，并要求盟友承担更多防务责任，对欧洲和印太的介入更具选择性 [3] - 该战略将中国定位为“近乎对等”的主要竞争者，但以“避免直接冲突、加强威慑”为主线，为自身预留灵活空间，可解读为“战略收缩+竞争管控”的组合策略 [3][5] - 战略调整的深层逻辑在于，受限于国内产业与财政的双重压力，美国需将有限资源聚焦于可控范围，并推动盟友填补空缺，以延续美元与军事力量联动的红利 [5] 金砖国家的“硬资产锚”制度化 - 中国官方黄金储备在2025年11月达到7412万盎司，较10月增加3万盎司，延续了自2024年末以来的持续增持趋势 [5] - 同期中国外汇储备规模约为3.346万亿美元，增持黄金旨在提高无对手风险资产配置，降低对美元资产的依赖与脆弱性，并以渐进方式提升黄金的“保险”功能 [5][7] - 中国通过每月稳定披露数据来锚定市场预期，结合外汇储备“量稳”的节奏，构建“价格—数量—预期”三重支撑体系，旨在持续影响边际定价权 [7] - 俄罗斯财政部首次发行人民币计价主权债券，两期规模合计200亿元，期限至2029年和2033年，票面收益率约6%至7% [9] - 此举象征意义显著，意味着部分与能源和国防紧密相关的融资渠道正从美元或欧元体系转向人民币轨道，并以国家信用背书完善人民币资产的“无风险”利率曲线 [9] 美元地位面临的真实压力 - 美元根基短期内不会因单笔交易或储备调整而动摇，真正挑战源于“使用习惯”的变迁，即大宗商品交易和主权融资越来越多采用人民币计价 [11] - 若美元使用频率下降，美国将需要更高利差和资产回报来维持全球资本流入，从而推高其维持全球头寸的成本 [11] - 经济制裁工具的边际效应正在减弱，因替代性的清算与融资渠道逐渐成熟，削弱了制裁的“即时性”与“不可替代性” [11] 人民币国际化的现存短板与进展 - 人民币国际化需弥补三方面短板：形成规模充足、期限完整、流动性良好的无风险资产供给；提升市场透明度与对外开放程度；完善商品定价中的基差风险对冲工具 [13] - 过去一年，人民币在跨境收付、贸易融资和支付中的份额稳步上升，显示出网络效应正在积累 [14] - 下一步关键在于观察离岸与在岸收益率曲线的联动效率，以及微观激励机制是否足以覆盖交易对手的实际成本 [14] - 人民币国际化的核心在于将“可获得、可持有、可对冲、可退出”四个环节落到实处 [18] 对全球格局与企业的影响 - 当前态势指向一个更加碎片化、多种货币共存的过渡阶段，而非零和博弈 [16] - 对企业和投资者的实际应对策略包括：在结算与融资中实施“币种分散+期限错配”的压力测试；将“制裁与断供”风险变量纳入风险模型并予以量化 [16] - 美元不会一夜崩塌，但其“独木桥”地位正在向“多车道”转变，分流之势将愈加明显且难以逆转 [16][18]