美国6月PPI年率 2.3%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。 ...

大小盘风格轮动 - 2008 - 2010年小盘占优，2011 - 2013年大盘反弹，2013 - 2015年小盘再占优，2016 - 2021年大盘占优，2021 - 2023年小盘占优，2024年以来大盘回暖[2][4] - 2025年上半年，沪深300全收益指数涨1.37%，中证1000全收益指数涨7.54%，小盘占优；下半年或因机构资金入市和外部不确定性，偏向大盘[2][96] 成长价值风格轮动 - 2011 - 2014年、2016 - 2018年、2021 - 2024年价值占优，2015年、2018 - 2021年成长占优[2][13] - 2025年上半年，国证成长全收益指数跌0.55%，国证价值全收益指数涨4.04%，价值占优；下半年因海外因素和“反内卷”政策，价值风格或继续占优[2][97][100] 风格转换影响因素 - 基本面：大小盘与内外需强弱有关，成长价值与CPI正相关年份占64%[36][40] - 流动性：剩余流动性升，小盘占优；外资、机构资金流入，大盘占优；M1、M2增速及差值与成长价值正相关[46][47][48] - 估值：牛熊转折点易风格转换，成长价值与美债收益率负相关年份占64%[64][68] - 政策：产业政策影响行业崛起，进而影响风格转换[71] 风格转换回测 - 大小盘：主要机构和外资持股占比影响显著，2005年以来拟合正确率为69%[81][82] - 成长价值：10年期美债收益率、ROE差值、全A指数总市值影响显著，2011Q1以来拟合正确率为77%[91]

黄金市场动态 - 黄金空头可能进一步占据市场主导地位 [1] - CPI数据发布后PPI数据成为市场新焦点 [1] - 研究员高阳正在直播分析黄金市场走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 资金面整体宽松，叠加央行的1.4万亿买断式回购，国债收益率下行；债市短期延续震荡格局，中长期则在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础，但需关注宏观数据及海外谈判进展带来的波动和调整久期的必要性；单边策略上2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60%；经济指标月度更新中，社会融资规模 430.22 万亿元，环比增加 4.06 万亿元、变化率 +0.95%，M2 同比 8.30%，环比增加 0.40%、变化率 +5.06%，制造业PMI 49.70%，环比增加 0.20%、变化率 +0.40%；经济指标日度更新中，美元指数 98.64，环比增加 0.53、变化率 +0.54%，美元兑人民币（离岸）7.1751，环比增加 0.005、变化率 +0.07%，SHIBOR 7 天 1.55，环比增加 0.03、变化率 +2.05%，DR007 1.57，环比增加 0.03、变化率 +2.19%，R007 1.68，环比增加 0.04、变化率 +2.35%，同业存单（AAA）3M 1.56，环比减少 0.02、变化率 -1.06%，AA - AAA 信用利差（1Y）0.06，环比增加 0.00、变化率 -1.06% [8][9] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][17][15] 三、货币市场资金面概况 包含利率走廊、央行公开市场操作、Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [31][33][36] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [40][43][44] 五、两年期国债期货 包含 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [46][48][55] 六、五年期国债期货 包含 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势等相关图表 [54][57] 七、十年期国债期货 包含 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关图表 [62][65] 八、三十年期国债期货 包含 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关图表 [70][73][76]

消费领域价格总体平稳 - 上半年CPI同比下降0.1%，降幅与一季度相同，运行总体平稳 [2] - 6月份CPI同比由降转涨，上涨0.1%，核心CPI逐步回升，上半年同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点 [2] - 食品价格同比下降0.9%，降幅比一季度收窄0.6个百分点，鲜果和水产品价格分别上涨2.7%和0.8%，猪肉价格上涨3.8%，牛肉价格下降6.9% [2] - 能源价格同比下降3.2%，降幅比一季度扩大2.1个百分点，汽油价格下降7.1%，降幅比一季度扩大4.5个百分点 [3] - 服务价格同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，金饰品价格上涨36.4%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.5%和4.0% [4] 生产领域价格低位运行 - 上半年PPI同比下降2.8%，6月份同比降幅扩大至3.6% [5] - 石油和天然气开采业价格上半年平均下降9.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.2%，其中金冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨34.7%、6.2%、4.7% [5] - 纺织业价格同比下降2.3%，金属制品业价格同比下降2.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降2.2% [6] - 煤炭开采和洗选业价格同比下降15.4%，电力热力生产和供应业价格同比下降1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.3% [6][7] - 新能源车整车制造价格同比下降1.6%，降幅比一季度收窄0.6个百分点，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.3%，集成电路封装测试系列价格上涨4.1% [7]

消费领域价格 - 上半年CPI同比下降0.1%，降幅与一季度相同，运行总体平稳 [2] - 核心CPI逐步回升，上半年同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点 [2] - 食品价格同比下降0.9%，降幅比一季度收窄0.6个百分点，对CPI下拉影响减少约0.11个百分点 [2] - 能源价格同比下降3.2%，降幅比一季度扩大2.1个百分点，对CPI下拉影响增加约0.17个百分点 [2] - 6月核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高 [3] - 服务价格同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.15个百分点 [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.09个百分点 [3] - 金饰品价格同比上涨36.4%，涨幅比一季度扩大2.2个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点 [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.5%和4.0%，合计影响CPI下降约0.14个百分点 [3] 生产领域价格 - 上半年PPI同比下降2.8% [4] - 1-2月PPI同比分别下降2.3%和2.2%，3月降幅扩大至2.5%，6月降幅扩大至3.6% [4] - 石油和天然气开采业价格上半年平均下降9.6%，月度同比降幅在1.3%-17.3%之间 [4] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比连续6个月上涨，上半年平均上涨6.2%，涨幅在0.9%-9.5%之间 [4] 行业价格表现 - 新能源汽车整车制造价格同比下降1.6%，降幅比一季度收窄0.6个百分点 [5] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.3%，可穿戴智能设备制造价格同比上涨1.6%，体育用品制造价格同比上涨0.4% [5] - 集成电路封装测试系列价格上涨4.1%，航空航天器及设备制造价格上涨2.2% [5]

财经事件和经济数据 - 美联储洛根将于07:45就美国经济发表讲话 [1] - 英国6月CPI数据将于14:00公布 [1] - 欧元区5月季调后贸易帐数据将于17:00公布 [1] - 美国6月PPI数据将于20:30公布 [1] - 美国6月工业产出月率及美联储哈玛克讲话将于21:15公布 [1] - 美联储理事巴尔将于22:00发表讲话 [1] - 美联储将于次日02:00公布经济状况褐皮书 [1] - 美联储威廉姆斯将于次日05:30发表讲话 [1]

出口与信贷 - 6月以美元计价出口金额同比5.8%，较5月提升1个百分点，对美出口同比大幅提升18.4个百分点[4] - 6月社融同比8.9%，较上月提升0.2个百分点，人民币贷款余额同比7.1%，与上月持平[14] - 主动信贷扩张进程延续，权益市场上涨或延续，主题投资风格有望维持[19][20] 物价指标 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，7月PPI或有所改善，6月PPI同比增速可能是年内底部[8][9] - 6月CPI同比0.1%，较上月提升0.2个百分点，核心CPI同比0.7%，较上月上升0.1个百分点[11] 美国经济 - 7月5日当周美国初次申领失业金人数为22.7万人，较上周回落0.5万人[23] - 7月4日当周美国红皮书商业零售销售周同比为5.9%，较上周上升1个百分点[23] - 市场预期2025年美联储降息次数回落至2次，降息幅度收窄至50BP左右[24] - 新关税政策或推动美国通胀回升，需关注美欧、美日间关税谈判进度[24] - 上周10年期美债利率回升8BP至4.43%，美元指数回升0.9%至97.9[24]

宏观经济数据 - 2025年上半年国内生产总值(GDP)达660536亿元，同比增长5.3% [2] - 规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中6月份增长6.8% [5] - 全国固定资产投资(不含农户)248654亿元，同比增长2.8% [8] - 社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，6月份增长4.8% [11][13] 价格指数 - 上半年居民消费价格(CPI)同比下降0.1%，6月份同比上涨0.1% [15] - 工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.8%，6月份下降3.6% [16] 金融数据 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [19][22] - 人民币贷款增加12.92万亿元 [20][22] - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3% [21][23] 对外贸易 - 上半年货物贸易进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [25]

物价指数 - 6月广东CPI同比下降0.4%，环比下降0.2%，降幅比5月扩大0.1个百分点 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，涨幅较上月回落0.1个百分点 [1] - 1—6月平均CPI比上年同期下降0.4% [1] - 6月PPI同比下降1.8%，环比下降0.3%，降幅比5月扩大0.1个百分点 [1] - 1—6月平均PPI下降1.3% [1] 食品价格 - 6月食品价格同比下降1.0%，降幅较5月扩大0.2个百分点，影响CPI下降约0.20个百分点 [2] - 水产品价格上涨2.3%，猪肉价格下降0.6%，鲜菜价格下降4.0% [2] - 环比食品价格下降0.1%，影响CPI下降约0.02个百分点 [2] - 鲜菜价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点 [2] - 鲜果价格下降3.0%，影响CPI下降约0.06个百分点 [2] - 猪肉价格下降0.7%，降幅较5月收窄0.3个百分点 [2] 非食品价格 - 6月非食品价格同比下降0.3%，影响CPI下降约0.21个百分点 [2] - 金饰品价格上涨41.3%，医疗服务价格上涨2.6%，教育服务价格上涨1.0% [2] - 汽油价格下降11.1%，燃油小汽车价格下降5.3%，新能源小汽车价格下降5.1% [2] - 自有住房价格下降0.8% [2] - 环比非食品价格下降0.2%，影响CPI下降约0.16个百分点 [3] - 居民用水价格上涨4.8%，私房房租上涨0.2%，自有住房价格上涨0.1% [3] - 金饰品价格下降1.2%，飞机票价格下降9.9%，宾馆住宿价格下降9.1% [3] PPI与行业价格 - 6月PPI同比下降1.8%，生产资料价格下降2.5%，生活资料价格下降0.4% [4] - 文教、工美、体育和娱乐用品制造业价格上涨10.6% [4] - 黑色金属矿采选业价格下降14.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降13.1% [4] - 石油和天然气开采业价格下降10.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5% [4] - 环比PPI下降0.3%，生产资料价格下降0.4%，生活资料价格下降0.1% [5] - 石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降1.1%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.5% [5] - 黑色金属矿采选业价格下降2.8%，有色金属矿采选业价格下降2.4% [5] - 非金属矿物制品业价格下降1.8% [5]