2025年日本IPO市场表现 - 2025年日本股市IPO融资规模达1.2万亿日元（约合77亿美元），为2018年以来的最高水平 [1] - 部分大型IPO规模达数十亿美元，例如JX先进金属公司和SBI新生银行 [1] - 部分IPO获得市场热烈追捧，如Human Made和Orion Breweries获得超过60倍的超额认购 [1] 市场表现驱动因素 - 日本IPO热潮是席卷亚洲的IPO热潮的一部分，印度IPO融资规模创纪录新高，中国香港IPO融资规模有望创2021年以来新高 [2] - 投资者对日本股票需求强劲，东证指数今年再创新高 [2] - 市场上涨得益于日本持续数十年的通缩结束，以及日本政府和东京交易所推动的公司治理改善 [2] 日本央行货币政策转向 - 日本央行大概率将于本月晚些时候的政策会议上加息，前提是期间经济或金融市场无重大冲击 [3] - 日本央行可能表示，若其经济展望得以实现，将继续加息 [3] - 市场已几乎完全定价日本央行将在12月将政策利率从0.5%上调至0.75% [3] 中性利率预期与政策信号 - 日本央行评估名义中性利率位于1%至2.5%的宽泛区间 [3] - 部分市场参与者推测，日本央行可能会上调中性利率估计，以释放未来仍有继续加息空间的信号 [3] - 多名前日本央行官员认为，央行不太可能公布明确的中性利率数字，更倾向于通过“建设性模糊”保留政策灵活性 [4] 加息对IPO市场的潜在挑战 - 利率上升将直接影响计划IPO公司的借贷成本，对依赖贷款扩张、现金流紧张的中小企业（IPO主力军之一）影响显著，可能导致其重新评估或推迟IPO [6] - 更高的利率可能吸引资金从股票等高风险资产流向国债等低风险资产，导致日本股市整体流动性边际收紧 [6] - 加息导致折现率上升，将压制股票估值，对尚未盈利、依赖高增长叙事的计划IPO企业造成冲击 [6] - 货币政策转向初期市场不确定性增加，可能导致股市波动加剧，使发行人和承销商难以确定最优发行价 [7] - 市场情绪转弱时，IPO可能面临认购不足、上市后破发风险增大的局面 [7] 加息对市场的潜在积极影响 - 若加息建立在“物价持续稳定上涨”和“薪资增长”的良性循环上，意味着日本经济摆脱持续数十年的通缩，将为股市和IPO市场构建更正常、更健康的基础，是根本性长期利好 [7] - 加息若有助于稳定乃至推动日元走强，将增强国际投资者持有日本资产的信心，提升其参与日本IPO市场的兴趣 [7]

市场整体态势与关键事件 - 标普500指数距离历史收盘纪录仅差30个基点，距离2025年结束仅剩16个交易日 [1] - 市场焦点为本周三美联储议息会议，市场预期从“不太可能降息”转向“100%概率降息”，再到预期“鹰派降息” [1] 主要市场参与者资金流向 - 对冲基金连续第七周净买入全球股票，做多买盘与做空卖出比例为1.3比1 [1] - 对冲基金总账面杠杆率上升1.5%至286.6%，净杠杆率增加0.4个百分点至81.2%，达到一年来99分位数水平 [4] - 基本面多空策略净杠杆率为57.9%，处于一年来87分位数 [4] - 除亚洲新兴市场外，所有主要地区均被对冲基金净买入，北美地区领涨 [4] - 个股连续第七周被净买入，过去13周中有12周录得净流入 [4] - CTA策略基金已从净卖方转为买方，高盛模型显示本周买入90亿美元全球股票，整体敞口升至1100亿美元 [1] - CTA策略基金在各种市场情形下均将成为买方，未来一周内，平盘情形下预计买入298亿美元，上涨情形下买入312亿美元，仅在下跌情形下卖出29亿美元 [6] - 平盘市场情形下一周和一个月的预期部署资金基本相同，表明CTA策略可能很快达到均衡状态 [9] 行业与板块轮动 - 板块轮动显著，资金从防御性板块流出转向周期性股票 [3] - 公用事业板块下跌4.83%，房地产投资信托基金下跌2.58%，而周期性股票相对防御性股票上涨5.01% [3] - 量子计算概念股五日涨幅达14.61%，非盈利科技股上涨9.61% [3] - 对冲基金全球净买入最多的板块为金融、医疗保健和通信服务，消费非必需品、消费必需品和公用事业则遭净卖出 [4] - 欧洲市场呈现风险偏好回升迹象，新增多头仓位超过新增空头 [4] 企业资本活动 - 企业回购活动异常活跃，交易量较2024年同期日均水平高出80% [1] - 高盛回购交易台数据显示，截至11月21日当周交易量较2024年同期日均水平高出80%，较2023年同期高出100% [10] - 企业回购主要集中在金融、消费非必需品和科技板块 [10] - 当前正值企业开放窗口期高峰，预计将持续至12月19日，公司积极通过回购应对市场疲软 [10] - 本周北美地区新发行和增发规模达99.5亿美元，年初至今累计3902亿美元 [10] 投资者情绪与资金流 - 散户投资者情绪显著改善，AAII情绪调查显示多空差值反弹至年内第二高水平 [11] - 看涨比例上升12.3个百分点至44.3%，看跌比例下降11.9个百分点至30.8% [11] - CNN恐慌与贪婪指数从一周前的18升至40，为10月底以来最高水平 [13] - 高盛情绪指标从此前几个月的负值区间回升至中性区域，最新读数为+0.1 [13] - 共同基金流入有所放缓但仍保持正值，全球股票基金净流入80亿美元，低于前一周的180亿美元 [13] - 科技板块基金流入转为负值，而英国股票基金在预算案发布后转为净流入 [13] 关键技术位与市场配置 - 标普500短期触发位在6754点，中期重要触发位在6512点，长期支撑位在6070点 [7] - 高盛账面上欧洲在MSCI全球指数中的超配比例为1.44%，较前一周下降0.35个百分点，北美仍维持9.42%的低配 [4]

迈克尔·伯里对AI行业的看空观点 - 知名做空投资者迈克尔·伯里将矛头指向当前股市最热门的科技赛道，并预警股市中最热门的交易正在酝酿危机[1][3] - 伯里将OpenAI比作互联网泡沫时期的网景，认为其注定要覆灭，并且公司现金正在大量流失[3] - 伯里认为，即便OpenAI融资600亿美元，也远远不足以填补其资金窟窿[8] 对OpenAI的具体批评与行业判断 - 伯里指出，微软正试图为OpenAI续命，同时将相关业务置于表外，还在不断榨取其知识产权[7] - 伯里质疑OpenAI持续获得融资的合理性，并认为整个AI行业需要一场规模达5000亿美元的IPO盛宴，且越快越好[7] - 有消息称，OpenAI正筹备IPO，估值或高达1万亿美元，融资规模至少600亿美元，最早可能于2026年下半年提交上市申请[10] 对英伟达及其他市场的看空操作 - 自2024年10月底重返公众视野以来，伯里多次预警股市泡沫风险，并披露了做空英伟达等AI股的新仓位[2] - 伯里高调宣布做空英伟达并对其口诛笔伐，促使该公司向华尔街分析师发备忘录为自己辩护[10] - 伯里公开征集证据，以证明英伟达的图形处理器正在美国本土及海外大规模囤积[10] 历史预测与自我辩护 - 伯里附上新闻报道链接，内容涉及他此前预判的模因股崩盘，以及2021年提醒粉丝“做好应对通胀的准备”[12] - 伯里晒出2023年3月的帖子截图，当时他预测区域性银行危机“可能会迅速得到解决”，并批评曾质疑其观点的记者，称历史已证明自己的判断正确[12]

迈克尔·伯里对房利美和房地美的投资观点 - 投资者迈克尔·伯里目前持有房利美和房地美“相当规模”的普通股头寸 并认为等待已久的公司重新上市计划可能最终临近 [1] - 伯里预计 一旦两家公司通过首次公开募股摆脱资本限制 其增长将自然加速 [1] 房利美和房地美的历史与现状 - 在金融危机期间 两家公司因购买大量高风险贷款而助长了房地产泡沫 最终于2008年被置于政府监护之下 并得到纳税人大量支持 [2] - 截至2025年 房利美和房地美自2021年以来已重建了数百亿美元的资本 并且仍然是美国抵押贷款市场的重要支柱 拥有62%的未偿住房贷款 [3] - 目前特朗普政府已表示有兴趣将两家公司从监护中释放 伯里认为其首次公开募股可能临近 但仍面临监管和政策障碍的“最后一段陡峭、曲折且崎岖的攀登” [3] 市场反应与伯里近况 - 在柜台交易的房利美和房地美股票周一分别上涨2%和2.4% [4] - 伯里在发布此观点前一个月 已终止其Scion Asset Management在美国证券交易委员会的注册 并向外部投资者关闭了对冲基金 [4] - 此后他推出了名为“Cassandra Unchained”的Substack订阅服务 目前拥有超过146,000名订阅者 旨在分享其股票、市场和泡沫的分析与预测 [5]

昔日总裁回归升任董事长 履历显示，潘海标出生于1967年8月，曾任中国人民银行东莞分行外管科办事员，东莞科技创新金融集团有限公司、东莞市水务环境投资控股集团有限公 司、东莞市资产经营管理有限公司专职外部董事。潘海标加入东莞证券后，先后担任登记部经理，公司副总裁(期间曾兼任深圳分公司总经理、上海分公司 总经理)，公司总裁。2024年5月，潘海标不再担任公司总经理职务。在董事会聘任新一任总经理前，由公司董事长陈照星代为履行总经理职务。 十年磨一剑，东莞证券人事、股权双落定，为IPO十年长跑带来了新的想象空间 《中国科技投资》龙秋月 昔日总裁回归，潘海标出任东莞证券股份有限公司（以下简称"东莞证券"）董事长。近日，东莞证券发布《关于董事长变动的公告》，陈照星因个人原因申 请辞去公司董事长及法定代表人等职务，辞职后将不在公司及公司控股子公司担任任何职务。与此同时，公司董事会选举潘海标为董事长。2024年5月，潘 海标因工作调整原因辞任东莞证券总裁职务，他自2020年10月起担任东莞证券总裁一职，直至去年5月辞职。 在此次人事调整中，潘海标的回归备受市场关注，这亦给东莞证券IPO十年长跑带来了新的想象空间与推进预期。 ...

公司治理与合规问题 - 董秘周颉为实际控制人赵锐配偶的兄弟，高中学历，于2023年10月通过员工持股平台以6000元出资获得0.12%股权，对应估值仅500万元，而同期外部投资者入股估值已达15亿元，北交所已就股权激励定价公允性及董秘任职合规性进行问询 [3][30] - 监事会主席董自亭曾为国家税务总局无锡市税务局副处长，于2021年7月加入公司任公共关系总监，此安排被质疑可能利用人脉关系规避税务监管 [4][5][31][32] - 2018-2020年期间，公司存在通过供应商给高管发薪酬的情况，涉嫌偷逃个人所得税 [4][31] - 实际控制人赵锐直接持股12.14%，并通过员工持股平台间接控制18.12%，合计控制权为30.26%，本次发行后将稀释至22.69%，招股书提示存在控制权被第三方收购的风险 [16][43] - 实际控制人赵锐曾有代部分员工持有公司股份的历史，且通过第三方借款受让公司股份，截至2024年12月尚未全部结清，北交所要求说明代持还原的合规性及偿债风险 [17][18][44][45] 财务业绩表现 - 公司2021年至2023年收入从4.12亿元增长至5.27亿元，净利润从6827.43万元提升至8388.25万元 [6][33] - 2022年全球游戏市场规模同比下降5.09%，中国市场下滑10.33%，但公司游戏3D内容受托制作业务量逆势增长7.26%，收入增长5.48% [6][29][33] - 同行业上市公司丝路视觉、凡拓数创2022年至2023年业绩均出现下滑，2024年前三季度陷入亏损 [6][33] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.58%、34.39%、35.44%和33.69%，存在较大波动 [19][20][46][47] - 人工成本占主营业务成本比例高达74.55%至82.68% [20][47] - 公司合并口径未分配利润为负7657.8万元，主要系2018年动画电影《妈妈咪鸭》项目亏损及计提存货跌价准备的影响合计超过3亿元所致 [24][51] 关联交易与客户集中度 - 腾讯通过林芝利创持有公司12.13%的股份，同时是公司连续多年的第一大客户 [8][35] - 2025年前三季度，来自腾讯集团的收入达到1.04亿元，占总收入的23.37% [9][36] - 公司对腾讯集团的销售毛利率低于公司整体水平，北交所要求说明原因及交易公允性，关注是否存在利益输送 [9][36] - 截至2025年第三季度末，公司对腾讯的应收账款为3947.80万元，腾讯的合同负债为3408.03万元 [10][37] 供应商与员工管理 - 报告期各期，公司员工离职率分别为25.00%、22.44%和21.47%，连续三年超过20% [12][29][39] - 存在部分供应商为公司前员工持股或任职的情况，监管质疑其商业合理性及对持续经营能力的影响 [11][12][38][39] - 截至2024年12月31日，公司研发人员仅为98名，占员工总数的4.36%，核心技术人员5名 [12][39] - 2023年公司第二大供应商南京斑马影视实缴资本0元、员工参保0人，厦门漫行者、上海旭点广告等供应商也存在类似问题，被质疑为空壳公司 [14][41] 运营与财务风险 - 报告期内，公司对境外客户的主营业务收入占比分别为48.83%、46.51%、40.97%和42.21%，业绩高度依赖海外市场 [21][48] - 公司使用外汇管理工具对冲汇率风险，但由于交易专业性强、复杂程度高，难以完全对冲汇率变动风险 [22][49] - 报告期各期末，公司应收账款余额占营业收入的比例分别为25.01%、36.13%、34.95%和32.80%，存在坏账风险及现金流压力 [23][50] 募投项目与历史问题 - 募投项目“原力数字科技创新产业基地”在前次创业板IPO中计划投资1.5亿元，此次北交所IPO计划投资额增至4.5亿元，增加了3亿元，且项目进度已达75% [26][53] - 该项目本应2024年完工，但有2.18亿元在建工程迟迟未转为固定资产，被质疑通过利息资本化调节利润 [26][53] - 公司曾于2021年6月冲刺创业板，2022年5月撤回申请，当时被质疑的利润规模小、大额亏损、关联交易等问题在此次IPO中仍未解决 [2][29] - 监管要求公司说明《故宫里的大怪兽》项目是否存在纠纷，以及调整后不再界定为原创项目的依据是否充分 [25][52]

公司IPO计划详情 - 香港最大持牌虚拟资产交易所运营商HashKey Holdings Ltd 寻求通过IPO筹资至多16.7亿港元 约合2.15亿美元 [1][3] - 公司将以每股5.95至6.95港元的价格发行2.406亿股股票 [1][3] - 若按发行价区间上限计算 HashKey的估值将达到约190亿港元 [1][3] - 投资者认购期为周二至周五 该股将于12月17日在香港交易所挂牌交易 [1][3] 公司业务与背景 - HashKey是香港2022年推出专门的数字资产监管框架后 首批获得牌照的加密货币交易所之一 [1][3] - 公司业务涵盖加密货币交易 风险投资和资产管理 [1][3] - IPO所得资金将用于技术及基础设施迭代 招聘人才以及加强风险控制 [1][3] 行业与市场意义 - 此次IPO是香港打造区域数字资产中心所面临的一次关键考验 [1][3] - 此次IPO是推动今年香港上市热潮的最后一批公司之一 [1][3] - 预计今年香港市场的IPO融资总额有望创下四年新高 [1][3] 交易相关方 - 摩根大通和国泰君安担任此次IPO的联席保荐人 [2][4]

公司IPO与募投项目概况 - 广州慧谷新材料科技股份有限公司计划于创业板上市 上会日期为12月9日 保荐机构为中信证券 [1] - 公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售 产品具备光学调控、导电导热等多元特性 应用于家电、包装、新能源、电子等领域 [1] - 本次IPO拟公开发行不超过1,577.91万股 拟募集资金总额9亿元 [1] - 募集资金计划投向四个项目：清远慧谷年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目（拟投入4.05亿元）、清远慧谷新材料研发中心项目（拟投入2亿元）、慧谷新材生产线技术改造项目（拟投入0.45亿元）、补充流动资金项目（拟投入2.5亿元） [1] 产能扩张计划与现状 - 核心募投项目为“年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目” 总投资额42,102.90万元 包括5万吨功能性树脂和8万吨涂层材料 [2] - 涂层材料的8万吨新增产能具体规划为：家电领域1万吨、包装领域2万吨、新能源领域4.9万吨、电子领域0.1万吨 [2] - 该扩建项目建设期为48个月 产能爬坡期约24个月 [2] - 以2024年产能为基准 功能性树脂扩建产能约为现有产能（2.189万吨）的2.28倍 涂层材料扩建产能约为现有产能（5.5668万吨）的1.44倍 [3] - 报告期内（2022年至2025年1-6月） 公司功能性树脂产能利用率分别为84.31%、79.34%、101.08%、123.74% 涂层材料产能利用率分别为81.45%、91.96%、113.83%、120.52% [3] - 2025年1-6月 功能性树脂产量13,543.18吨 产能利用率123.74% 涂层材料产量34,110.20吨 产能利用率120.52% [4] 监管问询与公司回应 - 深交所要求公司结合市场需求、同行业产能及扩产计划、潜在客户开发情况 分析募投项目产能消化措施及有效性 [5] - 公司提出的新增产能消化措施包括：巩固现有客户、开发潜在客户、拓展新产品市场、强化营销体系、合理规划产能释放进度以分散消化压力 [5] - 公司表示其下游客户为连续化生产模式 订单呈现批次多、金额小的特点 无长期锁定订单 因此以2025年7月销售金额模拟测算在手订单 金额为6,840.47万元 [5] 财务状况与募资合理性 - 报告期内公司营业收入持续增长：2022年66,359.92万元、2023年71,737.18万元、2024年81,690.54万元、2025年1-6月49,600.70万元 [6] - 报告期内净利润显著增长：2022年2,595.09万元、2023年10,563.13万元、2024年14,578.66万元、2025年1-6月10,707.35万元 [6] - 公司经营活动产生的现金流量净额良好：2022年3,144.06万元、2023年10,164.28万元、2024年15,375.09万元、2025年1-6月5,104.31万元 [6] - 截至2025年6月30日 公司货币资金为2.71亿元 一年内到期的非流动资产（大额存单）为0.43亿元 合计约3.13亿元 且无长短期借款 [6] - 报告期内公司资产负债率（母公司）持续下降：从2022年的18.16%降至2025年6月30日的14.29% [6] - 公司在现金流充裕、负债率低的背景下 仍计划募集2.5亿元补充流动资金 此举合理性受到关注 [5][6] - 报告期内公司进行了多次现金分红 合计8,220.41万元 约为本次拟补充流动资金的33% [5] 关联交易与公司治理 - 2024年5月 公司斥资6,500万元向广州恒辉购买位于广州开发区新业路62号的房地产 [6] - 公司实际控制人唐靖曾间接持有交易对方广州恒辉85%的股权 [6] - 深交所要求公司结合评估情况分析该租赁价格与转让价格的公允性 并关注是否存在向关联方输送利益的情形 [7] - 企查查信息显示 广州恒辉在2024年工商变更频繁 原唯一股东邓仕刚于2024年7月持股 12月卸任法定代表人 新任法定代表人赵爱玲为限制高消费状态 该公司已于2025年10月10日注销 [9]

Donovan Jones is an IPO research specialist with 15 years of experience identifying opportunities for high quality IPOs.He also leads the investing group IPO Edge, which offers actionable information on growth stocks through first-look IPO filings, previews on upcoming IPOs, an IPO calendar for tracking what’s on the horizon, a database of U.S. IPOs, and a guide to IPO investing to walk you through the entire IPO lifecycle - from filing to listing to quiet period and lockup expiration dates. Learn moreAnaly ...

IPO审核动态 - 12月8日至12日当周，沪深北交易所共有7家企业首发上会，创下年内单周上会企业数量新高[1][3] - 此前年内单周上会企业数量多集中在0至4家，最多曾出现单周5家的情况[3] - 12月12日单日有4家企业上会，与11月21日并列成为年内单日上会企业数量的最高值[4] 上会企业分布 - 本周上会企业中，上交所、深交所、北交所IPO企业分别有2家、2家、3家[4] - 按上会时间顺序：12月9日慧谷新材（创业板），12月11日林平发展（沪市主板）和悦龙科技（北交所），12月12日宏明电子（创业板）、有研复材（科创板）、原力数字（北交所）和美亚科技（北交所）[4] - 原力数字此前曾于2021年6月30日申报创业板，但在2022年5月13日撤单[5] 企业所属行业 - 7家企业中，5家属于制造业，1家（美亚科技）属于租赁和商务服务业，1家（原力数字）属于信息传输、软件和信息技术服务业[5] - 专家观点认为，制造业企业IPO核心是融资扩产、强化产业链，监管层更愿意给能提升产业竞争力的企业放行[5] 募资规模 - 7家企业均计划募资，其中宏明电子拟募资金额最高，约为19.51亿元[1][6] - 林平发展拟募资约12亿元，募资额也超过10亿元[6] - 慧谷新材和有研复材均拟募资9亿元，原力数字、悦龙科技、美亚科技分别拟募资约4.88亿元、2.89亿元和2亿元[6] 募资用途与分红情况 - 慧谷新材、宏明电子、有研复材3家企业均存在分红后仍计划募集资金补充流动资金的情况[6] - 慧谷新材拟用2.5亿元募资补流，公司在2022年至2025年上半年累计现金分红约8220.41万元[7] - 宏明电子拟用4.5亿元募资补流，公司在2022年至2024年累计现金分红约2.8亿元[7] - 有研复材拟用1.26亿元募资补流，公司在2023年及2024年上半年累计现金分红2794.9万元[7] - 专家指出，“先分红再募资补流”是监管重点关注事项，若出现“大额分红+高比例补流”或“账上现金充裕却补流”等情形，容易被要求删除补流或调减募资额[7] 企业盈利状况 - 7家企业均于2024年前三季度实现盈利[1][7] - 宏明电子前三季度归属净利润最高，约为3.03亿元[8] - 慧谷新材和林平发展前三季度归属净利润也超过1亿元，分别为约1.59亿元和1.1亿元[8] - 有研复材前三季度归属净利润规模最小，约为2313.17万元[8] 净利润变动与预测 - 7家企业中，有研复材、林平发展、宏明电子3家公司2024年前三季度归属净利润出现同比下滑，降幅分别约为15.48%、11.86%和6.22%[8] - 林平发展预计2025年全年归属净利润同比增长17.76%至30.84%[8] - 宏明电子预计2025年全年净利润同比增长20.75%[8] - 有研复材预计2025年度实现归属净利润约6000万至6700万元，变动比例为-8.46%至2.22%[9]