报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报和 2025 年一季报显示营收和利润大幅增长，2025 年一季度盈利能力创新高，受益于高端高速产品占比提升、泰国产能爬坡及北美 CSP 算力投资增加，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长，当前估值位于历史低位区间 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%；毛利率、净利率分别为 44.7%（同比 +13.7pct）、32.8%（同比 +10.6pct） [1] - 2025Q1 公司实现营收 40.5 亿元，同环比分别 +264.1%、+15.2%；归母净利 15.7 亿元，同环比分别 +384.5%、+32.0%；单季度毛利率 48.7%，净利率 38.8%，均创近年来新高 [1] 事件点评 - 高端高速产品占比提升，2025 年一季度 800G 产品出货同比环比均提升，2024 年点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6% [3] - 海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，2025 年北美四大 CSP 资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元，部分厂商有网络升级需求 [3] - 泰国工厂二期 2025 年初正式投入运营，持续扩产，产能储备充分 [3] - 2024 年公司点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7% [4] - 截至 25Q1，公司固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；在建工程账面价值 3.5 亿元，与泰国二期快速扩产有关 [4] - 25Q1 公司存货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映交付需求旺盛 [4] - 公司与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能，在 OFC2025 推出采用 3nm DSP 的光模块，与博通在最先进芯片方面紧密合作 [4][7] - 2024 年研发费用 4.0 亿元，同比增长 201.4%，积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为 8.31/10.48/13.00，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,098|8,647|16,586|21,248|25,937| |YoY(%)|-6.4|179.1|91.8|28.1|22.1| |净利润(百万元)|688|2,838|5,890|7,431|9,214| |YoY(%)|-23.8|312.3|107.6|26.2|24.0| |毛利率(%)|31.0|44.7|46.5|46.7|46.9| |EPS(摊薄/元)|0.97|4.00|8.31|10.48|13.00| |ROE(%)|12.6|34.1|42.4|36.9|33.5| |P/E(倍)|121.2|29.4|14.2|11.2|9.1| |P/B(倍)|15.3|10.0|6.0|4.1|3.0| |净利率(%)|22.2|32.8|35.5|35.0|35.5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利能力环比改善，海外算力需求依旧旺盛，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；归母净利润为51.7亿元，同比增长137.9%，毛利率33.8%、净利率22.5%进一步提升 [1] - 2025年一季度，公司实现营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%，净利润率环比提升2pct [1] 事件点评 - 2025年一季度收入增长阶段性放缓，因AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等，800G出货量同环比均增长，400G出货增长下降，1.6T出货低于预期，预计Q2到Q3 1.6T会逐步起量 [3] - 展望2025年，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元，公司产能快速爬坡，2024年光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%，2025年一季度固定资产和存货账面价值环比增长 [3] - 公司自研硅光芯片已在400G产品中大量出货，2025年800G硅光比例会逐步提升，面向1.6T大客户需求，硅光方案或成主要供应力量，旭创将是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商 [4] - 泰国出货暂时为零关税，公司已具备全面从泰国出货的能力 [4][7] - 2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元，同比增速253.5%，预计2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元，2025年国内市场将爆发式增长，2024年公司国内市场收入达31.5亿元，同比大幅增长91.3%，毛利率同比提升7.3pct，2025年在重要大客户招标中份额领先 [8] - 2024年公司汽车光电子业务实现营收7.6亿元，同比大幅增长128.1%，2025年3月智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0的车载光传输模块及解决方案，有望推动FTTV在车载总线网络落地 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，维持“买入 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,718|23,862|37,420|46,105|55,982| |YoY(%)|11.2|122.6|56.8|23.2|21.4| |净利润(百万元)|2,174|5,171|8,350|10,718|13,307| |YoY(%)|77.6|137.9|61.5|28.4|24.1| |毛利率(%)|33.0|33.8|35.7|36.1|35.4| |EPS(摊薄/元)|1.97|4.68|7.55|9.70|12.04| |ROE(%)|14.9|26.5|29.7|28.6|27.0| |P/E(倍)|48.0|20.2|12.5|9.7|7.8| |P/B(倍)|7.3|5.5|3.8|2.8|2.1| |净利率(%)|20.3|21.7|22.3|23.2|23.8|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等方面的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利能力环比改善，海外算力需求依旧旺盛，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；实现归母净利润为51.7亿元，同比增长137.9%，毛利率（33.8%）、净利率（22.5%）进一步提升 [1] - 2025年一季度实现营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；实现归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%，净利润率环比提升2pct [2] 事件点评 - 2025年一季度收入增长阶段性放缓，因AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等，800G出货量同环比均增长，400G出货增长下降，1.6T出货低于预期，预计Q2到Q3 1.6T会逐步起量 [3] - 展望2025年，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元，公司产能快速爬坡应对需求，供应份额稳定 [3] - 2024年光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%；2025年一季度固定资产账面价值达59.1亿元，环比增长，存货账面价值达78.2亿元，环比增长10.9% [3] 公司优势 - 自研硅光芯片已在400G产品中大量出货，2025年800G硅光比例将逐步提升，面向1.6T大客户需求，硅光方案或成主要供应力量，是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商 [4] - 得益于泰国产能建设规模，具备全面从泰国出货的能力，且根据最新政策，泰国出货暂时为零关税 [4][6] 新看点 - 2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元，同比增速253.5%，预计2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元，2025年国内市场将爆发式增长 [7] - 2024年国内市场收入达31.5亿元，同比大幅增长91.3%，毛利率为14.4%，同比提升7.3pct，在国内市场主要出货400G，加快800G导入，2025年在重要大客户招标中份额领先 [7] - 2024年汽车光电子业务实现营收7.6亿元，同比大幅增长128.1%，收购君歌电子后业务快速发展，2025年3月智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0的车载光传输模块及解决方案 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,718|23,862|37,420|46,105|55,982| |YoY(%)|11.2|122.6|56.8|23.2|21.4| |净利润(百万元)|2,174|5,171|8,350|10,718|13,307| |YoY(%)|77.6|137.9|61.5|28.4|24.1| |毛利率(%)|33.0|33.8|35.7|36.1|35.4| |EPS(摊薄/元)|1.97|4.68|7.55|9.70|12.04| |ROE(%)|14.9|26.5|29.7|28.6|27.0| |P/E(倍)|48.0|20.2|12.5|9.7|7.8| |P/B(倍)|7.3|5.5|3.8|2.8|2.1| |净利率(%)|20.3|21.7|22.3|23.2|23.8| [10]

英伟达新品发布 - 公司推出半定制AI基础设施NVLink Fusion，支持英伟达芯片与其他定制芯片混搭，加快AI工厂上市时间 [2] - NVLink Fusion通过Chiplet技术实现，提供两种配置：Grace CPU+定制AI加速器或定制CPU+英伟达GPU [3] - 定制芯片合作伙伴包括AIchip、Astera Labs、Marvell、联发科，CPU合作伙伴有富士通、高通 [3] 产品技术细节 - 全球最小个人AI超级计算机DGX Spark采用GB10 Grace Blackwell芯片，AI算力达1PFLOPS，已全面投产 [4] - Grace Blackwell NVL72集成36张Grace CPU和72张Blackwell GPU，实现机架级系统 [4] - GB300（Blackwell Ultra）计算平台Q3推出，推理性能比GB200提升1.5倍，HBM内存容量增加1.5倍，网络连接能力翻倍 [4] x86平台产品 - 发布RTX 5060 GPU，搭载该GPU的MSI笔记本电脑最快5月上市 [5] - RTX PRO Blackwell服务器支持8个RTX PRO 6000 GPU，性能比H100 AI系统高4倍（DeepSeek负载）或1.7倍（Meta Llama模型） [5] 生态合作与布局 - 联合台积电、富士康在中国台湾建立AI超级计算机，同步成立"NVIDIA Constellation"办事处 [5] - 分析师认为该合作模式可被中国AI芯片公司（如华为）复制，与垂直领域企业深度合作 [6]

公司概况 - 杭州曼孚科技是一家专注于AI底层数据体系的基础设施服务商 成立于2018年 不追逐模型风口 而是以稳定高效的数据工程能力立足行业[1] - 公司核心产品为"采集—标注—管理—训练—推理"五段式标准化数据生产系统 通过工程化方式重构AI开发链路 形成内部闭环的数据基础设施[2] - 从定制化标注服务商转型为平台化工具提供者 2022-2024年平台客户数增长超300% 月度平台活跃频次突破1.5万次[2] 技术优势 - 流程模块化与接口自动化显著降低单客户交付成本 构建运营与技术护城河[3] - 国内少数同时具备"标准化平台+垂直场景深度覆盖"能力的企业 连续三年蝉联"自动驾驶数据标注企业TOP1"[3] - 服务范围覆盖主机厂(全覆盖)、新势力造车、一线算法公司及全球Tier1大厂[2] 投资逻辑 - 早期投资人徐绍煌2020年即判断AI竞争将回归数据流程效率与工程化结构控制权[4] - 创始团队具备显著工程背景 在数据体系标准、流程设计、接口开放能力上展现"平台基因"[4] - 投资后推动模块化任务管理系统建设 引入横向可复用组件概念 与比亚迪等重点客户建立全周期合作关系[5] 行业定位 - 代表"数据闭环型企业"价值被重估 行业开始关注底层系统的高效性、可控性与可复用性[7][8] - AI可持续发展关键不在于顶层模型堆叠 而在于基础建设能力 降低行业整体开发门槛[7][8] - 入选2025杭州准独角兽榜单 显示基础设施类企业正进入价值发现阶段[1][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 考虑全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司不断推进先进产品研发，且多元业绩弹性有望加速释放，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7564.19/9126.78/10552.89亿元，实现归母净利润分别为293.66/353.90/402.21亿元，对应2025 - 2027年PE分别为13.0/10.8/9.5倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码601138.SH，市场价格为人民币19.27，板块评级为强于大市 [1] - 发行股数19,858.86百万，流通股19,857.58百万，总市值382,680.29百万元，3个月日均交易额2,267.70百万元，主要股东China Galaxy Enterprise Limited持股比例36.72% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为7.0%、8.3%、 - 13.0%、 - 19.4%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 10.2%、4.2%、 - 13.7%、 - 26.2% [2] 财务数据 历史及预测财务指标 - 2023 - 2027E主营收入分别为476,340、609,135、756,419、912,678、1,055,289百万元，增长率分别为 - 6.9%、27.9%、24.2%、20.7%、15.6%；归母净利润分别为21,040、23,216、29,366、35,390、40,221百万元，增长率分别为4.8%、10.3%、26.5%、20.5%、13.7%等 [7] 2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年全年实现收入6091.35亿元，同比 + 27.88%，归母净利润232.16亿元，同比 + 10.34%等；2025Q1实现营收1604.15亿元，同比 + 35.16%/环比 - 7.15%，归母净利润52.31亿元，同比 + 24.99%/环比 - 35.23%等 [8] 业务板块情况 - 2024年云计算业务营业收入达3193.77亿元，同比增长64.37%，AI服务器营收同比增幅超150%，通用服务器营收同比实现20%增长；通信及移动网络设备业务营业收入2878.98亿元，同比稳定增长，5G终端精密机构件出货量同比增长10%，400G、800G高速交换机同比增长数倍 [8] - 2025年一季度云计算业务板块营业收入同比增长超过50%，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；通讯及移动网络设备业务有效实现对客户的稳健出货 [8]

迪士尼阿布扎比主题乐园项目 - 迪士尼公司宣布将在阿联酋阿布扎比建设最新主题乐园 该项目由阿布扎比文化与旅游部及Miral集团负责与迪士尼幻想工程师合作建设 迪士尼公司不会对该项目进行直接投资 [1][2] 阿布扎比及亚斯岛的区位与设施优势 - 阿联酋阿布扎比是阿拉伯世界第二大经济体 其核心经济引擎是人工打造的亚斯岛 该岛距离阿布扎比市中心20分钟车程 [1] - 亚斯岛自2009年承办首届中东F1赛事以来 已建成包括法拉利世界 亚斯水上世界 华纳兄弟世界和海洋世界亚斯岛等景点 2024年游客量突破3800万人次 [1] - 迪士尼CEO解释选址决策时表示 阿联酋堪称世界的十字路口 约5亿具备消费能力的人群居住在四小时航程范围内 该地区距全球80%人口仅6-8小时航程 并坐拥年吞吐1.2亿人次的全球最大航空枢纽 [1] 阿布扎比的经济多元化战略 - 阿布扎比自2000年代中期便依据《2030经济愿景》战略积极推动经济多元化 2006-2008年亚斯岛开发恰逢该战略加速期 [1] - 阿布扎比拥有阿联酋90%的石油储量 其GDP目前仍有60%来自石油 但计划将这一比例降至40%以下 [2] - 专家指出 凭借雄厚石油储备采取稳健发展模式的阿布扎比 此次引入迪士尼标志着其经济多元化进程显著加速 [2] 项目对区域娱乐产业的意义 - 国际主题公园服务公司CEO表示 阿联酋绝对处于增长模式 亚斯岛已按合理节奏构建起规模化的休闲娱乐集群 [3] - 尽管迪拜 沙特和卡塔尔十年来持续争取迪士尼入驻 但专家认为亚斯岛堪称休闲产业最后边疆的理想选址 迪士尼的入驻宣告阿联酋这一区域已登顶娱乐产业巅峰 [3] - 迪士尼未透露开园时间 通常此类项目需5年建设期 [3] 阿联酋内部经济结构对比 - 迪拜在摆脱石油依赖的转型中走在前列 其原油储量远逊于阿布扎比 石油仅占迪拜GDP的1% [2] - 专家指出 阿布扎比本质仍是金融中心 其经济实力源于主权投资工具而非旅游业 迪士尼乐园只是其资本实力的展示 相较之下 迪拜经济对旅游业的依赖度更高 其旅游项目发展也更为波动 [2] - 阿联酋的投资触角不仅限于本土 近期还参与了美国AI基础设施项目 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、半导体、消费电子、算力、模拟、设备、智能眼镜、昇腾链 - **公司**：寒武纪、翱捷科技、思瑞浦、纳芯微、中科飞测、天准科技、汇成真空、精智达、海力士、三星电子、兆易创新、小米、Meta、华丰科技、南亚新材、深南电路、芯碁微装、天岳先进、水晶光电、杰普特、华灿光电、美迪凯、芯原股份、芯源微、微导纳米、华勤技术 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：5月7日沪深300指数+0.61%，电子指数+0.07%，半导体指数-0.43%，消费电子指数-0.46%[1] - **算力板块**：寒武纪+1.95%，传字节加单、阿里下单；翱捷科技-6.64%，或受网传“算力芯片新指标”影响，国内企业芯片受新规限制，互联网厂商自研芯片部分调整规格[1] - **模拟板块**：思瑞浦-3.1%、纳芯微-3.3%今日有所回调[1] - **设备板块**：中科飞测+1.4%、天准科技+1.9%冲高回落，两家公司昨晚公告宽光谱明场的送样或订单，量检测环节到验证成绩阶段，市场或审美疲劳；汇成真空+4.3%，受奥普光电订单催化[2] - **公司动态**：精智达已回购56.9万股，回购金额4016万元，计划回购3000 - 5000万元；海力士计划将DDR4产能压缩至20%左右；三星电子计划2027年左右量产LEDoS，MX部门明年发布第一代无显示智能眼镜，2027年发布第二代AR眼镜；兆易创新或与国际SoC龙头业务对接，产品具国际化竞争力，完成客户资源卡位[2] - **投资建议**：重点推荐精智达，其FTCP测试速率优异，自研asic芯片获长鑫认可，Q2 FT批量订单催化在即，与长鑫强绑定，看三倍空间；智能眼镜板块6 - 9月有小米、三星、Meta眼镜催化，多数标的4月调整充分，建议关注天岳先进等；昇腾链国产算力技术进展迅速，打开产业链成长空间[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - OpenAI计划海外加大投资扩展价值5000亿美元的星际之门项目，预计AI基础设施投资支出远超5000亿美元[2] - 重点关注华丰科技、南亚新材、芯碁微装、深南电路等公司[4]

财务表现 - 第三财季营收46亿美元 低于预期的54 2亿美元 调整后每股收益0 31美元 低于预期的0 50美元 净利润每股0 17美元 较去年同期的0 66美元大幅下滑 [4] - 第四季度营收指引56-64亿美元 远低于市场预期的68 2亿美元 调整后每股收益指引0 40-0 50美元 低于预期的0 69美元 [5][6] - 2025财年营收指引从235-250亿美元下调至218-226亿美元 [8] 管理层观点 - CEO指出客户在Hopper和Blackwell GPU之间犹豫观望 导致采购决策延迟 预计延迟订单将在6月和9月季度重启 [6] - 经济不确定性和特朗普关税影响开始显现 因关税不确定性 公司不提供2026财年指引 [3][6] - 若供应链跟上需求 2025年全年增长可能重现或超过2023年水平 [14] 公司治理与市场反应 - 去年夏季做空机构指控会计操纵 10月安永辞任审计师 11月任命BDO为新审计机构 今年2月赶在纳斯达克截止期前补交财报 [10] - 周二盘后股价下跌4 77% 但年初至今股价上涨9% 跑赢标普500指数同期4%的跌幅 [6][14] 行业定位与挑战 - 作为AI基础设施供应商 公司服务器使用英伟达 AMD等芯片 仍处于AI核心位置 [12] - 分析师指出需关注客户采购周期 竞争压力和宏观经济不确定性对增长势头的影响 [15] - 投资机构认为销售额下降指引可能反映公司自身问题而非行业趋势 [13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1.594亿美元，较上一季度增长13%，较2024年第一季度增长144% [8][25] - 第一季度非GAAP毛利率为74.9%，较12月略有上升 [26] - 第一季度非GAAP运营费用为6560万美元，较上一季度增加 [26] - 第一季度非GAAP运营利润率为33.7% [26] - 第一季度利息收入为1040万美元 [26] - 第一季度非GAAP税率为7.1% [26] - 第一季度非GAAP完全摊薄股份数为1.78亿股，非GAAP摊薄每股收益为0.33美元 [27] - 第一季度经营活动现金流为1050万美元，季度末现金、现金等价物和有价证券为9.25亿美元 [27] - 预计第二季度营收在1.7亿 - 1.75亿美元之间，较上一季度增长约7% - 10% [27] - 预计第二季度非GAAP毛利率约为74% [28] - 预计第二季度非GAAP运营费用在7300 - 7500万美元之间 [29] - 预计第二季度利息收入约为1000万美元 [29] - 预计第二季度非GAAP税率约为10% [29] - 预计第二季度非GAAP完全摊薄股份数约为1.78亿股，非GAAP完全摊薄每股收益在0.32 - 0.33美元之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - Ares产品系列需求强劲，在GPU和定制ASIC系统中实现多元化，支持多种应用 [8] - Taurus产品系列增长强劲，在领先超大规模客户的AI和通用系统中持续部署 [8] - Duo处于预生产阶段，随着客户对下一代系统的资格认证推进而转移 [8] - 预计Scorpio PCD交换机和86重定时器在第二季度末从预生产转向批量生产，以支持定制GPU后端AI系统设计的增长 [8] - LEO CXL控制器和Scorpio智能织物交换机在第一季度均有预生产发货 [26] - 预计第二季度Ares和Taurus收入将环比增长 [28] - 预计第二季度Scorpio产品收入将环比增长，2025年Scorpio收入至少占总收入的10% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 随着加速器集群规模的增加、互连要求的提高和系统复杂性的挑战，AI和云基础设施的扩展连接市场呈现出显著且快速增长的态势 [16] - 随着市场向支持PCIe 6的GPU过渡，扩展连接应用市场机会扩大 [18] - 通用计算基础设施市场存在巨大且不断增长的机会，预计将推动公司收入多元化 [20][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是通过专用硅、硬件和软件为整个AI机架提供广泛的连接解决方案，支持基于定制ASIC和商用GPU的计算平台 [9] - 持续增加研发投资，以支持在AI机架内拥有连接基础设施的愿景 [10] - 扩展市场领先的PCIe 6连接产品组合，包括齿轮箱和光连接技术，以满足PCIe 6拓扑日益复杂的需求 [10][11] - 关注新兴的开放行业标准超加速器链接（ULE Link）带来的市场机会，预计到2029年可为公司带来数十亿美元的额外市场机会 [12][13] - 关注下一代标准，如PCIe Gen 7、800G以太网和CXL 3，以推动公司增加单位出货量和提高每个平台的美元含量 [13] - 采用平台方法，通过完整的产品组合和Cosmos软件套件为超大规模客户提供技术广度，增强性能和生产力 [14] - 在AI和云基础设施的三个关键应用类别中取得进展，包括扩展连接、扩展连接应用和通用计算基础设施市场 [16][18][20] - 公司在市场竞争中具有技术差异化优势，其连接设备专为AI工作负载开发，Cosmos软件提供网络可见性和预测能力，受到客户认可 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司意识到宏观环境的快速变化和动态性，政策举措如关税和出口限制可能对全球经济包括AI和云基础设施市场的需求产生影响，但公司业务仍保持强劲势头 [27] - 公司对未来增长充满信心，通过创新和扩展产品供应，满足客户不断变化的需求，实现为AI机架提供高性能连接解决方案的愿景 [22] - 公司预计未来收入将有多波增长，包括定制机架的生产增长、CXL的初始发货和Scorpio X交换机的生产，为未来收入增长奠定基础 [37][38] 其他重要信息 - 公司宣布任命Craig Barrett博士为董事会成员，他将为公司带来丰富的执行和创新经验，有助于公司扩大在云与AI基础设施连接领域的领导地位 [9] - 公司将举办由摩根大通主持的关于AI基础设施与ULE Link扩展机会的网络研讨会，详情可在新闻稿和投资者关系网站上查询 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 整体AI和数据中心支出环境变化及对公司业务的影响 - 关税方面，公司目前未受到重大影响，但会密切关注 [32] - 对中国的限制对公司业务有一定影响，公司部分产品与受限的第三方商用GPU系统相关，不过中国市场收入占比不到10%，公司能够通过其他产品线的优势克服这一挑战 [33][56][57] - 超大规模客户在近期的电话会议中坚持资本支出计划，其中一家甚至增加了支出，这是一个积极的信号 [33] 问题: 扩展连接的发展进程和时机 - 目前公司收入主要由扩展机会驱动，但第一季度扩展连接有显著贡献 [41] - 扩展连接是高速互连的丰富机会，公司目前通过80重定时器产品和Scorpio x系列产品参与其中，并预计随着集群规模和数据速率的增加，该机会将继续增长 [42] - UAL规范已最终确定，产品将于2026年开始样品生产，随后实现收入贡献，这是一个数十亿美元的机会 [43] 问题: Taurus业务的规模和客户多样性 - 目前公司正在发货的50G解决方案持续增长，在主要客户处有多个设计项目，其中最大的是内部AI加速器平台，仍处于增长阶段 [45] - 公司希望在下一代技术升级到100G速度时，扩大客户基础 [45] 问题: ASIC和商用GPU市场环境变化及公司技术应用差异 - 公司在ASIC和商用GPU市场采用不同策略和产品 [49] - Scorpio x系列产品受到越来越多的关注，该产品不仅具有较高的平均销售价格，还成为公司的锚定产品，围绕其可以添加更多产品，定制ASIC实施为公司提供了更多机会 [49][50] 问题: 定制硅市场的竞争环境是否变化 - 竞争始终存在，但公司与大型超大规模客户合作，客户会考虑供应链、生态系统和风险管理等因素 [52] - 公司的连接设备专为AI工作负载开发，具有技术差异化优势，Cosmos软件提供网络可见性和预测能力，受到客户认可，客户对Scorpio产品线的兴趣不断增加 [53] 问题: 中国市场销售影响及未来季度情况 - 公司目前主要通过重定时器产品向中国发货，这些产品与受限的第三方商用GPU系统相关，本季度受到了一定影响，但中国市场收入占比不到10%，公司能够通过其他产品线的优势克服这一挑战 [56][57] 问题: 年初与现在公司收入增长预期的差异 - 系统部署非常复杂，公司会尽力确保自身不是部署的瓶颈，并在预期中考虑一定的保守因素 [60][61] - 目前公司的预期与年初基本一致，公司对自身的执行和交付有信心，并在提供指导时考虑了各种因素 [61][62] 问题: 大语言模型开发者提到的推理市场硬件紧张情况对公司业务的影响 - 对公司而言，推理和训练使用相同的产品，公司从两者中受益 [65] - 随着大型模型的发展，推理所需的计算量增加，机架级系统成为基本计算单元，这为公司带来了更多机会 [66] - 本季度公司还推出了基于Scorpio的小型推理系统，有助于公司从这些小型推理系统中受益 [66] 问题: 机架级系统部署问题对公司的影响 - 公司在提供指导时会考虑系统部署的复杂性，并采取保守的观点 [68] - 公司将从AI机架级的角度看待市场，提供包括PCIe、ULE、以太网和CXL等多种协议的整体连接解决方案，以满足下一代AI系统的需求 [69] 问题: Area 6升级周期及齿轮箱产品的用例多样性 - 齿轮箱设备主要用于匹配同一标准的两代协议，目前CPU仍处于Gen 5，而GPU已过渡到Gen 6，齿轮箱设备可以处理信号质量和协议匹配问题 [72][73] - 公司目前有多个齿轮箱设备的合作项目，并已开始预生产发货，该产品将增加公司的平均销售价格，并为客户提供更全面的产品组合 [73][74] 问题: 公司DSO从去年的20多天中期上升到40天的原因 - 本季度收入线性分布更加均衡，随着公司的发展和产品线的增加，这将是更典型的DSO水平 [75] 问题: Ares产品增长是否包括Ares SCM或扩展应用 - Ares SCM表现良好，其他内部AI加速器云平台提供商也在增长，公司在扩展和扩展应用方面都看到了增长 [79] 问题: Scorpio X系列产品何时能超过P系列产品的收入 - Scorpio PCD和X系列的潜在市场规模均约为25亿美元，但目前X系列除了英伟达之外的市场几乎为零，是一个快速增长的市场 [82] - X系列产品本季度开始发货，预计2026年开始全面量产，公司预计在2026 - 2027年期间，X系列产品将对收入做出更大贡献 [83] 问题: 公司是否仍将PCIe over optic作为扩展PCIe的途径 - 目前公司的重点是铜缆解决方案，因为客户通常更喜欢铜缆，因为其可靠性高、功耗低、总体拥有成本低 [87] - 随着数据速率的提高和传输距离的增加，光学解决方案可能会发挥作用，公司已经展示了PCXpress over optical技术，并正在与客户合作探索光学解决方案的应用 [88] 问题: 第二季度Scorpio销售占比增加是否会导致下半年毛利率上升 - 随着产品线的多元化，公司产品的毛利率范围将更广，由于市场变化迅速，公司需要不断追求下一代产品的收入增长，因此难以优化产品组合的成本 [91] - 公司长期毛利率目标为70%，建议投资者从公司长期发展的角度看待毛利率趋势 [91][92] 问题: 定制机架在下半年增长的驱动因素和混合假设 - 客户有动力定制机架以适应现有数据中心、硬件、软件基础设施、安全和供应链等因素 [95] - 不同客户的定制时间会有所不同，一些注重上市时间或低工程成本的客户可能会先采用参考设计，然后再进行定制 [96] - 公司第一个定制应用是在Blackwell平台上使用内部SmartNICs，预计下半年开始增长 [96][97] 问题: 长期来看，以太网和UOLINK在扩展应用中的市场竞争情况 - UOLINK是专为AI工作负载设计的新标准，结合了PCI Express的内存语义和以太网的高速特性，具有高效、低延迟和高吞吐量的优势 [100][102] - 以太网是广泛用于扩展的协议，Ultra Ethernet Consortium正在尝试将其应用于扩展，但需要进行一些改造以保持向后兼容性 [101] - 从性能和生态系统多样性的角度来看，UOLINK更具优势，公司认为超大规模客户将更喜欢多样化的生态系统 [102][103] 问题: Scorpio X产品和B产品的价格差异 - 一般来说，X系列产品的功能更有价值，因为它用于互连GPU，对GPU利用率有重要影响，因此平均销售价格通常显著高于P系列产品 [105] - X系列产品有多个型号，可能存在个别型号与P系列产品价格相近的情况，但从每通道或每端口的价值来看，X系列产品总是更有价值 [106] 问题: 公司对芯片、板级解决方案和模块级解决方案的看法 - 公司的愿景是成为AI机架级的连接供应商，为客户提供解决方案 [108] - 公司拥有硅工程、硬件工程和软件工程团队，能够根据客户需求提供从硅到硬件和软件的解决方案，具体形式将取决于客户需求 [108][109]