公司战略转型 - 传统火腿生产商金字火腿通过全资子公司福建金字半导体以不超过3亿元投资中晟微电子不超过20%股权 切入高速增长的芯片赛道[1][2] - 投资分两轮进行 第一轮增资1亿元按投前估值10亿元至13亿元进行 第二轮增资将在满足特定条件后根据届时估值进行[3] - 跨界芯片是公司实控人变更后新团队的操作 公司看好中晟微电子发展前景 但目前尚处在洽谈阶段[4] 被投公司情况 - 中晟微电子成立于2019年 专注于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片研发设计 产品应用于人工智能、云计算、5G/5.5G等领域[3] - 公司在2024年、2025年连续入选中国未来独角兽TOP100榜单[3] - 中晟微电子今年前7个月营业收入51.11万元 净利润亏损2037万元 目前尚未盈利且未来盈利状况存在不确定性[3] 市场反应与股价表现 - 9月23日金字火腿开盘涨停 报7.85元 市值单日飙升近10亿元[1] - 股价上涨9.94% 成交额18.5亿元 换手率19.53%[2] 公司业务背景 - 金字火腿成立于1994年 2010年12月在深交所上市 主营火腿产品、特色纯肉制品及预制肉类业务[4] - 2025年上半年公司营收1.7亿元 同比下降14.73% 归属于上市公司股东的净利润2292.04万元 同比下降25.11%[5] - 业绩下滑主要受行业环境不景气影响 且主营业务销售存在明显季节性[6] 历史转型尝试 - 公司曾涉足医疗健康、互联网金融等多个领域 但多数尝试未能成功[4] - 2017年斥资11.8亿元收购中钰资本旗下医疗资产试图转型医疗健康产业 但最终于2018年剥离相关资产重回火腿主业[4] 实控人变更与近期布局 - 今年6月初福建莆田企业家郑庆昇以8.7亿元接手金字火腿成为新任实控人 旗下产业涉足房地产、汽车、教育等领域[5] - 实控人变更后不到一个月 公司成立全资子公司金字芯（上海）科技有限公司 注册资本800万元 经营范围包括半导体器件销售、集成电路芯片等业务[5] - 7月28日又注册成立全资子公司福建金字半导体有限公司 两家子公司法定代表人均为实控人之子郑虎[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][5][88] 核心观点 - 公司为国内银锡资源龙头 通过持续收购优质矿山实现资源储备扩张 银漫矿业二期扩建、宇邦矿业收购及大西洋锡业布局将驱动银锡产量增长 [3][9][43] - 白银供需格局向好 工业需求增长叠加供给刚性支撑银价 金银比有望收敛推动白银补涨 [3][49][64] - 锡资源稀缺性加剧 供应刚性延续 AI产业发展提振焊料需求 锡价中枢有望上移 [5][67][76] - 量价齐升驱动业绩弹性释放 预计2025-2027年归母净利润达20.28/24.88/29.74亿元 对应EPS为1.14/1.40/1.67元 [2][5][87] 财务预测 - 营业收入2025E/2026E/2027E分别为55.03/65.60/76.54亿元 同比增长28.9%/19.2%/16.7% [2][87] - 归母净利润2025E/2026E/2027E分别为20.28/24.88/29.74亿元 同比增长32.5%/22.7%/19.5% [2][87] - 毛利率持续提升 2025E/2026E/2027E分别为65.7%/67.0%/68.1% [2][86] - ROE维持在20%以上水平 2025E/2026E/2027E分别为21.0%/21.0%/20.6% [2][92] 资源储备与产能 - 截至2024年底银/锡/锌保有储量分别为2.72万吨/18.57万吨/389.26万吨 [26][27] - 银漫矿业二期扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年 [3][33] - 宇邦矿业规划扩建至825万吨/年 建设周期4年 [3][37] - 大西洋锡业Achmmach锡矿资源量21.33万吨 预计2026年开始商业化生产 [43][44] 产量与经营 - 2024年矿产锡/银/锌产量分别为8901.85吨/228.93吨/59740.98吨 2022-2024年复合增速分别为71.1%/24.4%/20.1% [20] - 2024年锡/银/锌产品毛利贡献分别为38.2%/28.6%/18.7% [18] - 2025H1受银漫矿业停产影响 归母净利润同比减少9.93%至7.96亿元 [15] 行业分析 - 白银2024年全球供给3.16万吨 其中矿产银占比80.8% 伴生比例达72.2% [49][51] - 白银工业需求2024年同比增长3.6% 光伏用银达6147吨 占比29% [57][61] - 全球锡矿2024年产量30万吨同比减少1.6% 中国占比23% 供应刚性凸显 [67][68] - AI发展推动半导体景气周期 锡焊料需求有望回暖 [76][78] 盈利假设 - 白银2025-2027年价格假设8500/8600/8800元/千克 毛利率69%/70%/70% [80] - 锡2025-2027年价格假设26.5/26.8/27万元/吨 毛利率73%/74%/74% [81] - 铅锌价格假设稳定 毛利率维持51% [84][85]

公司股价与市值表现 - 金字火腿开盘涨停 报7.85元 [1] - 市值单日飙升近10亿元 [1] 投资交易细节 - 全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元增资扩股中晟微电子 [1] - 投资将取得中晟微电子不超过20%股权 [1] - 投资为财务投资 双方财务不并表 [1] - 投资尚处洽谈阶段 具体回报周期需关注后续公告 [1] 投资背景与动机 - 公司看好AI产业趋势和光通信行业市场前景 [1] - 跨界芯片是实控人变更后新团队的操作 [1] - 公司过往有过不太成功的投资事项 [1] - 此次投资公司尚未盈利 [1]

投资交易概述 - 金字火腿全资子公司福建金字半导体有限公司拟以不超过人民币3亿元自有或自筹资金通过增资扩股方式取得中晟微电子（杭州）有限公司不超过20%股权 [1] - 交易分两轮进行 最终投资金额及持股比例将基于尽职调查、标的公司发展规划、市场估值及谈判情况在正式协议中明确 [1] - 金字火腿第七届董事会第四次会议于2025年9月19日审议通过该对外投资暨签署框架协议议案 [1] 战略投资背景 - 投资基于对AI产业趋势和光通信行业市场前景的看好 认可标的公司在光通信芯片领域的国产替代能力 [1] - 标的公司中晟微电子专注于光通信芯片领域 具备国产替代技术实力 [1] 交易结构 - 投资方式为增资扩股 通过全资子公司福建金字公司实施 [1] - 投资框架协议由福建金字公司与中晟微电子及李壤中共同签署 [1]

公司股价表现 - 9月23日开盘涨停 报7.85元/股 [1] 投资公告核心内容 - 全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元增资中晟微电子 取得不超过20%股权 [1] - 投资基于看好AI产业趋势和光通信行业市场前景 认可标的公司在光通信芯片领域的国产替代能力 [1] - 交易不属于重大资产重组 不构成关联交易 [1] 公司主营业务 - 主营中式火腿 欧式发酵火腿等火腿产品 [1] - 香肠 酱肉 腊肉 咸肉 烤肠 XO酱等特色纯肉制品 [1] - 预制肉类业务 满足生鲜电商 社群电商 食品加工企业 连锁餐饮等客户需求 [1] 被投企业业务 - 中晟微电子专注于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片研发设计 [1] - 产品涵盖TIA Driver等高速电芯片 [1] 公司投资历史与风险提示 - 过往存在对外投资不成功情形 如2016年收购中钰资本51%股权 2023年增资浙江银盾云科技12.2807%股权 [2] - 管理层在相关行业技术积累 经验 管理能力方面存在局限性 [2] - 此次跨界投资存在业绩未达预期风险 [2] 投资决策依据与影响 - 基于公司未来发展战略并结合实际经营情况做出决定 [2] - 交易完成后不会导致合并报表范围发生变化 [2] - 投资资金来源于自有或自筹资金 不会对正常生产经营产生不利影响 [2] - 不存在损害公司及全体股东特别是中小投资者利益的情形 [2]

投资交易概况 - 全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元自有或自筹资金通过增资扩股方式投资中晟微电子[1] - 计划分两轮增资以获取不超过20%股权 首轮按投前估值10-13亿元进行 第二轮需满足特定条件后按届时估值执行[1] - 具体投资金额和持股比例将通过后续尽职调查和谈判在正式协议中明确[1] 标的公司业务背景 - 中晟微电子成立于2019年 专注于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片研发设计[1] - 产品应用于人工智能 云计算 5G/5.5G等领域 由美国光通信芯片设计公司核心研发人员归国创立[1] - 拥有全球一流设计团队 2024-2025年连续入选"中国未来独角兽TOP100"榜单[1] 投资战略动机 - 投资旨在把握AI产业趋势和光通信行业市场机遇 拓宽投资渠道[1] - 顺应数字经济时代发展趋势 为公司未来业务提升提供新机遇[1] - 公司主业受消费品市场因素影响发展缓慢 跨界投资有望提振业绩实现中长期可持续发展[1] 财务与估值分析 - 标的公司2024年前7月亏损2037万元 目前尚未盈利[2] - 首轮估值10-13亿元基于历史融资投后估值7.75亿元 结合行业特性及订单增长业务支撑确定[2] - 按投前10亿元估值计算 以2024年12月31日为基准日增值率达9710%[2] 投资风险提示 - 标的公司未来盈利状况存在不确定性 可能存在交易估值过高风险[2] - 后期存在计提长期股权投资减值准备的风险[2] - 公司过往有对外投资不成功案例（2016年中钰资本51%股权 2023年浙江银盾云科技12.2807%股权）[2]

公司认证与标准突破 - 智元机器人获得业内首张人形机器人数据集产品CR认证证书（编号001） 成为国内首批依据T/SAIAS 024–2025至027–2025系列团体标准认证的企业 [1] 数据集核心能力 - AgiBot World数据集为全球首个基于全域真实场景、全能硬件平台、全程质量把控的真机数据集 构建具身智能领域"数据基准库" [5] - 长程数据规模较谷歌Open X-Embodiment数据集高出10倍 覆盖从抓取推拉基础操作到搅拌折叠熨烫内存条安装餐具分拣等复杂长程任务 80%任务时长集中在60-150秒 [6] - 场景覆盖面扩大100倍 数据质量从实验室级跃升至工业级标准 [6] - 复刻家居餐饮工业商超办公五大核心场景 包含数百种真实子场景与3000多种真实物品 [6] 技术实施体系 - 认证体系全面评估人形机器人数据集四大核心要素：分类与编码规范、数据标注标准、统一数据集格式要求及全面质量评价准则 [3] - 采用8个环绕式布局摄像头实现360度全方位环境动态感知 [6] - 数据采集遵循"多方参与规划-端云双重筛选-逐帧人工审核-算法二次验证"严苛流程保障数据规范性与可用性 [7] 行业发展趋势 - 高质量数据缺失成为AI产业显著短板 尤其制约具身智能和机器人领域的技术迭代与商业化落地 [7] - 具身智能需应对现实环境中高度复杂异构场景 涉及光线声音温度等变量 传统方式难以大规模获取此类数据 [7] - 专注于数据生产处理与交易的企业将迎来重要机遇 地方政府已对数据类企业进行针对性扶持 多地大数据交易所推动高质量AI数据标准化流通与共享 [7]

投资交易 - 金字火腿全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元增资扩股方式取得中晟微电子不超过20%股权 [1] - 交易分两轮进行 首轮增资1亿元 标的公司投前估值介于10亿至13亿元 [1] 标的公司业务 - 中晟微电子成立于2019年 专注于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片研发设计 [1] 行业前景 - 子公司看好AI产业趋势和光通信行业市场前景 [1]

文章核心观点 - 模型与算力持续加速 AI产业呈现强劲扩展态势 [7] - 科技行业被定义为无尽的前沿 强调其持续发展的潜力 [4] - 研究聚焦于全球科技根目录公司 旨在深度挖掘其价值 [4] 报告来源信息 - 报告名称为模型与算力持续加速 AI产业强劲扩展 [7] - 报告发布日期为2025年08月31日 [7] - 报告作者为海外科技首席分析师秦和平 [4][7]

核心观点 - 美联储9月FOMC会议降息25BP符合预期但表态偏鹰 抑制短期风险偏好 但中长期降息前景仍可乐观[3][12][13] - 8月中国经济数据全面走弱 内需疲软 投资与消费增速放缓 政策托底预期升温[4][15][19] - 行业轮动强度见顶后成长风格大概率延续强势 金融风格转弱 周期风格走强[5][27][28] - 配置上坚定AI产业趋势主线 同时关注景气硬支撑领域[5][45][47] 市场观点 美联储政策影响 - 9月FOMC降息25BP至4%-4.25% 为2024年9月启动降息后首次降息[12] - 鲍威尔表态偏鹰派 强调政策路径保持数据依赖 未支持降息50BP[13] - 点阵图显示2026年仅预测一次降息 低于市场预期的三次 利率调整至3%的时间推迟至2027年[13] - 中长期利率指引偏鹰 抑制市场风险偏好 美股震荡分化 纳斯达克指数小幅走低[13] 中国经济数据表现 - 8月社会消费品零售总额3.97万亿元 同比增3.4% 较上月回落0.3个百分点[15] - "以旧换新"政策效果减弱 家用电器和音响器材类消费增速回落14.4个百分点至14.3% 通讯器材类回落7.6个百分点至7.3%[16] - 汽车零售额增速回正至0.8% 但依然偏低 服务业生产指数由7月5.8%回落至8月5.6%[16] - 固定资产投资累计同比0.5% 较上月1.6%下降1.1个百分点[19] - 制造业投资增速5.1% 较上月6.2%下滑 基建投资同比2.0% 较上月3.2%下降[19] - 房地产投资同比下降12.9% 降幅较上月-12.0%扩大 商品房销售额和销售面积同比分别下降14.0%和10.6%[21][23] - 7-8月数据拟合的三季度GDP增速约4.9% 较7月进一步下滑[4][15] 政策预期 - 政策加码必要性回升 市场对促消费与房地产领域新政策预期升温[4][15] - 国补资金已使用约2640亿元 年内存在补充诉求[16] - 中美谈判释放积极信号 双方就TikTok问题、减少投资障碍等达成框架共识[26] 行业配置 行业轮动规律 - 基于2008年至今三轮成长行情复盘 行业轮动强度见顶后1个月内成长风格继续上涨概率较大[5][27] - 金融风格在轮动强度见顶后容易由强转弱 周期风格大概率走强 消费风格未见明显变化[5][27] - 前期最强成长主线行业在轮动见顶后延续强者恒强态势[5][27] 具体行情表现 - 2008-2010年智能手机行情：6次轮动强度抬升中4次见顶后成长风格上涨 周期品中有色金属见顶后平均涨幅21.2% 机械设备11.7% 煤炭9.6%[29][32] - 2012-2015年互联网+行情：5次轮动抬升中3次见顶后成长风格上涨 传媒板块在见顶后30天平均涨幅22.9%[33][39] - 2019-2021年新能源行情：5次轮动抬升中3次见顶后成长风格上涨 电力设备板块见顶后30天平均涨幅7.2%[40][44] 配置主线 AI产业趋势主线 - AI算力基建扩散至应用端 但并非"高切低" 仍处于AI产业链条中[45][46] - 产业周期行至第一阶段中后期 未来仍有业绩支撑和估值拔高阶段[46] - 重点包括泛TMT、AI、算力、软件、游戏、机器人等方向[47] 景气硬支撑领域 - 稀土永磁、贵金属、军工、券商、金融IT、电源设备[47] - 海风/风电、整车、电池、轮胎、农药、化学纤维、工程机械、牛肉及乳制品[47] - 这些领域具备良好景气度或业绩超预期支撑[47] 市场展望 - 维持市场震荡上涨判断 关键点位担忧仅带来短期情绪扰动[45][46] - 行业结构扩散但仍围绕AI产业链 电池、风电、消费电子领涨[45] - 机器人链条表现强势 煤炭、出行链条有事件催化[45]