美国国债市场表现 - 美国国债出现今年首次月度亏损 彭博社追踪债券指数5月下跌超过1.2% 所有到期债券均受压力影响 [1] - 美国30年期国债收益率连续第三个月上涨 为2023年以来持续下跌时间最长的一次 [1] - 美国2年期和10年期国债收益率出现今年首次月度上涨 [1] 收益率变动与市场预期 - 美国10年期国债收益率周五稳定在4.42% 但策略师认为目标应为5% [1] - 货币市场预计美联储到12月将降息约50个基点 [2] - 花旗策略师预测美国10年期国债期限溢价未来一年再涨50个基点 本月已升至十年最高水平 [2] 长期债券供需动态 - 国际投资者需求减少导致国内买家需吸纳更多供应 可能推动30年期国债收益率达6%或更高 [5] - 长期债券前景不容乐观 全球安全资产供应量增加加剧竞争 [2] - 10年期美债实际交易价格与理论公允价值的差距正在缩小 2020年以来平均下降150个基点 [3] 历史数据与市场信号 - 2023年5月至2024年7月期间 10年期美债利差连续15个月低于100个基点 创历史最长纪录 [3] - 持续低于100个基点的读数表明美元及相关资产可能失去原有吸引力 [3]

美国财政部借款增加对利率的影响 - 美国财政部借款增加正在推高利率，尤其是收益率曲线的较远端 [1] - 美国政府的借款成本上升，加剧了财政赤字扩大以及整个经济体系中借贷成本上升的风险 [1] 市场对长期利率的关注 - 高盛的客户更关注10年期国债收益率，而非联邦基金利率 [1] 美国经济现状 - 美国经济和美国消费者展现出极强的韧性 [1] - 当前经济的韧性相当明显，超出预期 [1]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及全球贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国贸易政策受法院判决影响**：国际贸易法院要求特朗普在一定期限内撤销根据《国际紧急经济权利法案》施加的关税，叫停对等关税和芬太尼类物质关税，打乱美国贸易谈判节奏，使其他国家在谈判中更有利，欧盟和日本可能借机拖延谈判迫使美国让步[2] - **对中国贸易谈判的影响**：美国取消对等关税和芬太尼类物质关税，让中国在与美国贸易谈判中更有利，可等待他国与美达成协议后行动，避免过早介入复杂谈判；若今年取消对华所有加征关税，中国出口压力大幅放缓，增速可达3% - 4%，但此情形概率小；若维持30%关税，今年中国出口和名义GDP将分别受约5.5个百分点和1个百分点拖累[1][3][9][14] - **美国面临的挑战及对贸易策略的影响**：美国面临国际贸易法院叫停部分关税、俄乌冲突升级和国内政治压力，在全球贸易谈判中地位削弱；若7月初无法达成协议，美国将重新评估关税政策[5] - **特朗普政府的应对措施**：需加强外交沟通推进关税政策，向海外伙伴展示解决内部法律问题和保持政策稳定的能力，调整国内经济政策增强实力[6] - **美国实施关税政策的工具**：国家紧急状态因诉讼暂无法用；301条款和232条款需调查，周期长；1974年贸易法案第122条可征临时性关税，最高税率15%，期限150天，未被使用过；1938年贸易法案第338条款无需调查，税率上限50%，较适合当前情况[7] - **诉讼解决问题的方式及结果**：上诉周期长，结果不确定；暂缓执行可争取谈判时间，若成功拖延到年底谈判仍有机会，若失败未来一到两个月暂停关税，前期工作无效[8][9] - **美国关税和减税政策对财政赤字的影响**：美国考虑未来十年每年关税收入2 - 3万亿美元，使减税法案对赤字影响小；若法院阻止关税实施，减税额外赤字将明显；与日欧达成协议情况较好，谈判失败财政赤字可能扩大[11] - **美国国债市场压力**：财政赤字扩大使美债发行量增加、需求缺失，市场面临资产压力；短期内美股和美元表现不错，长期美债压力仍在，需警惕下跌[12] - **特朗普政府未来关税政策预期**：因法律暂缓部分关税，但可能采取更极端或严厉政策，6月底至7月初贸易谈判可能不顺，市场动荡风险加大[13] - **未来全球市场走势预测**：短期内宏观波动放缓，美元、美股和全球风险资产将反弹；6月底至7月初美国贸易谈判可能不顺，需警惕美元资产压力，后续纠纷和反弹风险仍存在[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 最高法院9名大法官中有3名由特朗普提名，但不能确保上诉获多数支持[8] - 白宫希望7月4日前通过国会审议减免相关法案，若通过或参议院版本减免赤字扩大，将推动市场情绪，投资者应关注美债市场动态并调整投资策略[10]

黄金市场表现 - 黄金价格周三陷入盘整偏弱格局，现货黄金未能站稳3300美元，显示上方阻力依旧强劲 [1] - 特朗普推迟对欧盟征收50%关税至7月9日，短期内增强了风险偏好情绪，削弱了黄金避险需求 [1] - 贸易政策仍存在重大不确定性，加上美国财政状况持续恶化以及地缘政治风险持续，为金价提供部分支撑 [1] - 市场普遍预期美联储将在2025年降息两次，这一前景正逐渐被计入金价 [5] - "美丽法案"若得以通过，将加剧财政赤字，或对美元构成中期压力，从而为无收益黄金提供长期支撑 [5] - 4月份中国通过香港的黄金净进口量比3月份增加了一倍多，达到自2024年3月以来的最高水平 [5] 美国经济数据 - 美国4月耐用品订单下降6.3%，优于此前预期的-7.9%，但相较于上月修正值7.6%仍有较大差距 [2] - 核心订单（剔除运输因素）录得0.2%的增长，显示出一定的经济韧性 [2] - 美国5月消费者信心指数大幅反弹至98，创下近四年来最大单月涨幅 [2] - 美国公布的耐用品订单与消费者信心指数表现超出预期，为美元提供了有力支撑 [4] 美联储政策 - FOMC在5月7日的货币政策会议上，维持政策利率在4.25% - 4.50%不变，这已是今年连续第三次"按兵不动" [3] - 美联储主席鲍威尔延续了"不急于降息"的立场 [3] - 经济学家普遍认为，由于就业市场尚未出现明显压力迹象，美联储官员倾向于维持利率稳定 [3] - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利表示，在明确提高关税如何影响价格稳定之前，利率应保持不变 [5] 地缘政治风险 - 特朗普周二就乌克兰问题发表言论称，俄罗斯拒绝停火是在"玩火"，而此前俄方展开了自全面入侵以来最为猛烈的空袭 [2] - 关于哈马斯接受美方斡旋停火协议的消息遭到以色列官员否认，这使得中东地区局势依旧充满变数 [2] 美国财政状况 - 美国国债收益率保持稳定，其中10年期美国国债收益率下跌6个基点至4.446%，美国实际收益率也下跌6个基点至2.116% [3] - 由于美国财政赤字不断增长，市场对美国资产的情绪依然脆弱 [3] - 穆迪将美国政府债务评级从AAA下调至AA1，这一举措凸显了市场对美国政府债务问题的担忧 [3] 技术分析 - 周二金价走势出现关键变化，于跌破短期上升趋势线后呈现出进一步回调态势 [5] - 当前金价正处于对4小时图200周期均线所在3295美元一线的测试阶段 [5] - 黄金行情初步的关键支撑区域位于3250 - 3245美元区间，若跌破此区间，价格目标将直指3200美元这一整数位关口 [6]

全球债市反弹与美债收益率回落 - 10年期和30年期美债收益率大幅回落 30年期美债收益率创3月以来最大单日跌幅 [1][3] - 日本可能调整债务销售步伐的消息推动市场对690亿美元两年期美国国债的强劲需求 [1][3] - 日本财务省向市场参与者发放问卷 交易员视其为政府试图稳定长债暴跌的信号 [4] 债市反弹的短期性与长期风险 - 周二的债市反弹可能只是昙花一现 因财政赤字担忧引发的抛售压力仍存 [3][4] - 全球发达国家国债市场结构性供需失衡未解决 美债债息规模推动财政赤字恶化 [3][7] - 日本若减少长期债券供应或缓解需求担忧 但财政赤字恶化预期仍未解决 [7][8] 财政赤字与政策影响 - 特朗普减税法案通过 预计将使联邦债务上限增加4万亿美元 加剧美债抛售情绪 [8][12] - 拜登政府时期国债规模大幅推高至36万亿美元 预算赤字高企 利息支出创新高 [10] - 特朗普2 0时代政策或导致国债与预算赤字比官方预测更高 10年期美债收益率或攀升至6% [12] 期限溢价与市场担忧 - 10年期美债期限溢价接近2014年以来最高位 [9] - 市场对美国政府债务可持续性和长期通胀风险的担忧升温 期限溢价可能卷土重来 [13] - 若政府赤字保持万亿美元规模以上 负面预期可能压倒美债发行规模 [13] 其他市场动态 - 英国减少长期国债发行以缓解期限溢价浪潮 [5] - 30年期英国金边债收益率一度下跌9个基点 德国国债收益率下降7个基点 [6] - 投资者密切关注五年期和七年期美债拍卖 美联储会议纪要及经济数据 [10]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济及传统能源、AI科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普推行减税政策的原因**：受民意和资本两方面压力，执政100天时支持率降至44%，较上任初期降10个百分点，民众对关税政策支持度低；上任首100天内标普指数下跌约8%，与历届政府差距显著；美国国民普遍支持减税政策，资本市场希望通过减税和宽监管刺激经济[2] - **美国历史上减税政策及影响** - **里根时期**：1981年和1986年分别通过法案，将个人所得最高边际费率从70%降至28%，企业所得最高边际费率从46%降至34%；促进了经济增长，1983年起GDP增速快速上升，但联邦收入占GDP份额先降后升，工资和个人所得部分下降幅度未达预期；赤字增加主要因国防支出增加，第一次减税法案实施后美股下行，第二次实施时美股进入上行区间[3][4][8] - **小布什时期**：主要集中在个人所得税、资本利得税和遗产税，2003年推出第二版减税方案；根据美国预算办公室估计，两次减税使政府赤字增加约12万亿美元，但估算方法有问题；带来160万个新增工作岗位和4500万美元个人可支配收入提升[9][10] - **特朗普时期** - **1.0版**：2017年推行，目标是促进产业回流和制造业复兴，将企业所得最高边际税率从35%降至21%，个人所得最高边际税率从39.6%降至37%，个人所得税法案设为临时条款，企业相关条款为永久性；实际企业回流未达预期，2018年上市公司仅8000亿美元资金回流，大部分用于股票回购，对制造业提振有限，许多跨国公司实际税率低于21%[11][13] - **2.0版**：内容更全面，涵盖个人所得、企业所得及其他领域，涉及更复杂的监管放松措施；面临宏观环境严峻、与美联储货币政策冲突、政府赤字高、政治席位压力大等挑战；预计使美国未来十年财政赤字增加3.2万亿 - 3.8万亿美元[1][5][14] - **特朗普减税法案的内容** - **主要措施**：针对清洁能源、医疗补助、食品援助计划、教育项目等减税，提高美国政府债务上限4万亿美元[22] - **具体内容**：将第一任期部分核心条款永久化；增加额外减税措施；有特定产业企业回流相关条款；限制和终止部分清洁能源和私人基金会等方面的抵扣[23][24] - **减税法案对美国的影响** - **财政赤字**：预计未来十年增加3.2万亿 - 3.8万亿美元赤字，70%的借款在前五年，2027年预计增加约6000亿美元赤字[1][26] - **民众**：大部分家庭受益，但富人受益更明显，一般平民或贫困家庭受益有限，约1%的居民能通过减税和关税综合效果获正向收益[30] - **大类资产** - **短期**：美债承压，美股有提升效果，可能引发资金回流和股票回购潮，美元受海外资金回流支撑[32][33] - **长期**：配置美股需谨慎，关注传统能源和AI科技等行业；若持续推行削减贸易逆差的关税政策，美元上涨空间可能受压制[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国历届政府推出减税政策的时间特点**：通常在新政府上任首年推出，平均从提出到通过约需两到三个月，里根第二任期减税政策花300多天才通过，特朗普第一任期减税政策不到两个月通过[18] - **美国减税法案需经过预算规划的原因**：影响未来十年预算，需经参议院、众议院及白宫三重审议，通过预算规划或预算调和，在参议院只需50票即可通过，增加成功率[19] - **美国两院关于未来十年预算规划的分歧**：参议院希望赤字增加5.8万亿，无减支条款；众议院允许赤字增加4.8万亿，要求至少2万亿政府削资，最终以参议院版本为主[20] - **特朗普减税法案的进展及关键时间节点**：5月22日众议院已通过，提交至参议院，预计6月初审查；关键时间节点为7月4日、8月底、年底，大概率不会拖到年底[27][29] - **特朗普在推行减税法案时面临的政治压力**：参议院共和党与民主党席位比例为53:47，两名共和党人投反对票法案就无法通过，民主党100%反对，需团结绝大部分共和党人士[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期金价涨势因贸易争端缓和放缓，但贸易不确定性大、特朗普推进全面减税加剧财政赤字担忧、美元指数偏弱运行，或支撑金价；中长期关税问题未解决、美国经济有风险、美联储下半年有降息概率、大国博弈和去美元化使全球央行购金延续，黄金中长期有配置价值，建议逢低多配 [5] - 白银短期利多因素或维持，经济下行风险和白银自身应用负反馈使银价或进入高位偏强震荡，但前高压力不可忽视 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 2025年5月26日较5月23日，伦敦金现涨0.1%至3336.53美元/盎司，伦敦银现涨0.9%至33.49美元/盎司，COMEX黄金涨0.1%至3335.90美元/盎司，COMEX白银涨0.9%至33.68美元/盎司，AU2508跌0.4%至777.30元/克，AG2508涨0.2%至8280.00元/千克，AU(T+D)跌0.3%至774.33元/克，AG(T+D)涨0.2%至8243.00元/千克 [5] - 2025年5月26日较5月23日，黄金TD - SHFE活跃价差涨7.2%至 - 2.97元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨12.1%至 - 37元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌41.6%至3.76元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨11.6%至 - 440元/千克，SHFE金银主力比价跌0.6%至93.88，COMEX金银主力比价跌0.7%至99.06，AU2512 - 2508跌3.6%至3.76元/克，AG2512 - 2508跌6.7%至42元/千克 [5] - 2025年5月23日较5月22日，COMEX黄金非商业多头持仓数量跌0.05%，非商业空头持仓数量跌3.77%，黄金ETF - SPDR持仓量跌0.15%；COMEX白银非商业多头持仓数量涨1.72%，非商业空头持仓数量涨4.34%，非商业净多头头寸持仓数量涨4.79%，白银ETF - SLV持仓量涨0.60% [5] - 2025年5月26日较5月23日，SHFE白银库存持平，SHFE黄金库存跌0.34%；5月23日较5月22日，COMEX黄金库存跌0.01%，COMEX白银库存跌0.36% [5] - 2025年5月26日较5月23日，美元/人民币中间价跌0.12%，美元指数跌0.82%，美债2年期收益率持平，美债10年期收益率跌0.66%，VIX涨9.91%，标普500跌0.67%，NYWEX原油涨1.56% [5] 行业动态 - 欧盟与特朗普就贸易问题通话，谈判期限延至7月9日，美印可能7 - 10天达成原则性贸易协议，日本拟6月30日与美进行第四轮关税谈判 [5] - 美财长透露今夏可能修改补充杠杆率，或压低美债收益率，还试图理清美债波动与税收立法关系并淡化近期美元走弱 [5]

沃勒在接受福克斯商业频道专访时指出，若7月前特朗普政府能将关税水平锚定在10%左右，美国经济 下半年有望保持稳健运行，这将为美联储启动降息创造条件。尽管其未明确降息时点与操作路径，但市 场已将联邦基金利率目标区间(4.25%-4.5%)的调整预期提前至年末。值得注意的是，金融市场对共和党 税改方案可能推高财政赤字的担忧持续发酵，10年期美债收益率上行压力凸显，反映出投资者对财政纪 律的强烈诉求。 5月27日亚市早盘，美元指数延续弱势震荡格局，最新交投于98.87。较开盘价98.98下跌0.12%。美联储 理事克里斯托弗·沃勒最新表态为下半年降息预期注入关键前提——特朗普政府的关税政策需维持在相 对稳定区间。 技术面观察，美元指数短期走势仍承压。98.3300-98.3359区域构成关键支撑带，若该防线失守，可能引 发技术性抛售，下方目标将直指97.9229甚至更低水位。市场分析人士指出，在贸易政策明朗化前，美 元指数料将维持区间震荡格局，投资者需密切关注特朗普政府关税决策与美联储政策信号的联动效应。 当前贸易政策不确定性已成为影响美联储货币政策路径的核心变量。沃勒的表态实质上将降息决策与特 朗普政府的关税博弈 ...

财政赤字与信用风险加剧 - 美国国会通过的新减税法案预计未来十年新增数万亿美元财政赤字，叠加穆迪等评级机构调降美国主权及银行信用评级，市场对美债可持续性担忧加剧 [1] - 美国国债拍卖遇冷，5月22日20年期国债拍卖需求疲软，长期收益率大幅飙升，反映投资者要求更高风险溢价，直接拖累美元指数跌破99关口 [1] 关税政策冲击全球信心 - 特朗普政府频繁调整关税政策，包括威胁对欧盟加征50%关税、要求海外制造企业返美设厂等，引发国际贸易体系动荡 [3] - 市场普遍认为此类政策将削弱美元作为全球结算货币的需求，导致投资者抛售美元资产转向黄金、日元等避险资产 [3] - 数据显示，5月19-23日美元指数单周下跌近2%，创4月以来最大跌幅 [3] 美联储独立性危机 - 特朗普公开施压美联储大幅降息，甚至威胁解雇主席鲍威尔，引发市场对货币发行政治化的担忧 [3] - 这种干预动摇了美元信用基础，部分投资者认为美联储可能丧失抑制通胀的能力，加剧美元抛售潮 [3] - 同期美债收益率曲线陡峭化，10年期国债收益率突破4.5%，显示市场对长期通胀预期升温 [3] 全球去美元化进程加速 - 中国、俄罗斯等国家推动本币结算和黄金储备多元化，叠加美国滥用金融制裁导致美元资产信任度下降 [4] - IMF数据显示人民币购买力平价被显著低估（3.55元/1美元），促使国际资本重新配置资产 [4] - 5月美元指数较年初累计下跌11.1%，创2005年以来最差开局 [4] 美元套利逻辑逆转 - 日本央行加息至0.25%并缩减超长期国债购买，导致日美利差缩小，此前借入日元兑换美元套利的交易平仓，引发日元对美元升值2.3% [4] - 欧元区经济复苏强于预期，欧元兑美元汇率反弹至1.12上方，进一步挤压美元需求 [4] 地缘政治连锁反应 - 中东局势紧张推高油价至61美元/桶，加剧美国输入性通胀压力 [5] - 胡塞武装持续袭扰红海航道，暴露出美国军事威慑力下降，削弱美元作为安全资产的吸引力 [5] - 数据显示，全球央行黄金储备连续18个月净增持，5月单月增持量达52吨 [5]

法案进展 - 众议院版本"大美丽法案"于美东时间5月22日获得通过 参议院可能在6月进行投票 [1] - 最终糅合版或有望在7月4日美国国庆日前完成立法 [1] 法案内容 - 法案集减税 减支 抬高美债上限 国防和移民政策于一体 [1] - 可能大幅增加未来10年美国财政赤字规模 [1] 中长期影响 - 美国面临国内贫富分化 再工业化等结构性问题和全球地缘竞争 [1] - 美国大概率不具备有效削减赤字的客观条件 [1] 短期影响 - 债务上限提高后 美债发行潮可能在7-9月到来 [1] - 或迫使美国加快货币与金融政策调整 如开启QE 加速SLR豁免及其他金融改革 [1] - 为美债市场提供流动性 [1]