整体盈利与收入情况 - 5月工业企业盈利同比增速从4月的3%回落至 -9.1%，收入同比增速从4月的2.6%回落至0.8%[1] 不同所有制企业利润情况 - 5月国有控股企业利润同比增速从4月的 -14.6%放缓至 -18.1%，外资企业从1.8%放缓至 -7.3%，私营企业从14.1%回落至0.8%[6] 各行业财务指标情况 - 5月上游行业利润增速同比降幅从4月的30.8%走阔至36.3%，营业收入同比降幅从10.6%回落至15.4%[7] - 中游制造业利润同比增速从4月的12.6%转负至 -0.7%，营收同比增速从2.7%回落至0.5%[7] - 下游制造业利润同比从4月的5.4%转负至 -7.9%，营收增速从5.4%回升至5.7%[7] 其他财务指标情况 - 5月工业企业利润率（季调后）从4月的5.3%回落至4.8%[8] - 5月库存增速（季调后）从4月的3.9%回升至4.2%，工业企业杠杆率（季调后）从57.35%回升至57.4%，应收账款占销售收入比例从18.9%回落至18.8%[8] 政策与市场风险情况 - 7月9日“对等关税”豁免期后关税政策有较大扰动，外需不确定性或影响出口订单和企业利润率[2] - 内需层面“以旧换新”政策补贴使用过半，对耐用消费品需求拉动效果或放缓，财政及货币政策需加力[2] - 存在中美贸易摩擦程度超预期和内需回升动能偏弱的风险[3][9]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月家电零售和企业出货端数据显示，空调内销增长外销下滑，冰洗、厨电、生活小电器等品类零售有不同表现，投资推荐白电、出口、核心零部件三条主线 [4] 各行业情况总结 空调 - 出货端：5月产量2081万台同比降1.8%，销量2203.4万台同比升2.3%，内销1412.5万台同比提13.4%，出口790.9万台同比降12.8%；美的、格力、海尔、奥克斯销量有不同变化，行业CR4内销市占率环比升0.7个pcts [4][5][17] - 零售端：5月线下零售量/额分别同比+12.0%/+16.1%，线上零售量同比+35%，零售额同比+16%；线下终端零售均价同比+2.80%至4257元，线上家空零售均价为2499元同比-14% [4][19] 冰洗 - 零售：冰箱5月线下零售量/额分别同比+5.3%/+11.9%，洗衣机线下零售量/额同比+3.1%/+9.5%；海尔冰箱、洗衣机零售量和零售额市占率均有提升 [22] - 零售均价：冰箱整体均价7106元/台同比+5.07%，洗衣机整体均价4549元/台同比+5.13%；海尔冰箱、美的洗衣机均价增幅领跑 [32] 厨电 - 传统大厨电：5月油烟机线下零售量和零售额分别同比+26.0%和+32.8%，燃气灶零售量和零售额分别同比+20.1%和+31.2%；重点公司表现有差异，市场均价同比提升，华帝涨幅领跑 [35][44] - 新兴厨电：洗碗机线下销售量2.83万台同比43.92%，销售额2.36亿元同比+50.87%，均价同比提升5.00%；线上洗碗机销量和销额同比下降，集成灶销量和销额同比大增 [47][49] - 厨房小家电：5月电饭煲销量同比持平，销额同比+21.9%，均价同比+21.9%；空气炸锅销量24.0万台同比-16.3%，销额0.6亿元同比-12.6%，均价266元同比+4.4% [4][51][54] 生活小电器 - 清洁电器：线下机器人吸尘器销售额同比+90.9%，科沃斯、石头零售额同比分别+83.5%、+216.9%；线上吸尘器、扫地机器人、洗地机销量有不同程度增长，洗地机量升价降 [59][62] - 个护电器：5月电动剃须线上销量115.9万台同比降11.3%，销售额2.71亿元同比降0.5%，均价234元同比提12.2% [64] 投资要点 - 白电：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等组合，看好产业链量价齐升 [4] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [4] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [4]

消费提振政策效果显著 - 5月限额以上单位家电零售额同比增长超50% [1] - 5月社会消费品零售总额4.13万亿元 同比增长6.4% 增速比前一月加快1.3个百分点 [2] - 消费品以旧换新政策拉动作用显著 5月限额以上单位家电、通讯器材、文化办公用品、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、30.5%和25.6% [2] 消费增长长期动能培育 - 需从财富、收入及创造消费场景等多角度出发刺激消费增长 [1][2] - 财富端政策重点为稳楼市、稳股市 [2] - 收入端需推进社保和福利体系改革 [2] - 培育消费新场景如"苏超"联赛带动周边文旅、餐饮、住宿等消费 [3] 中国制造业优势分析 - 中国制造业在全球占比超过30% 在造船、人工智能等关键领域快速发展 [4] - 人工智能领域中国顶级AI人才全球占比2022年达47% 2025年或超50% [4] - 工业机器人去年安装总量超世界其他国家总和 [4] - 创新药行业受益于政策支持、工程师红利及研发投入加大 [4] 企业出海竞争力 - 国内市场竞争激烈 使出海企业展现强竞争力 [5] 下半年经济展望 - 出口存量订单释放及以旧换新政策将持续支撑经济 [6] - 需通过稳定股市汇率、加快财政支出、完善社保体系等措施推动经济复苏 [6]

纪要涉及的公司 盾安环境 纪要提到的核心观点和论据 1. **各板块经营情况** - 截至 2025 年 5 月底公司整体平稳增长，汽车热管理板块保持高速增长，制冷配件板块四五月份两位数增长，智能设备板块下滑但下半年储能项目批量生产将贡献收入，制冷设备预计下半年发力[2][3] - 二季度收入预计两位数增长，利润端也将增长，但具体增速暂无法确定[14] - 冷配板块全年预期 10%增速，设备板块预期持平，汽车板块预计保持 50%以上高速增长[4][20] 2. **业务发展情况** - 制冷配件业务预计 6 月开始环比提升，因三大阀件预测数据改善，四五月份是阶段性淡季，六七月份有望回暖[6] - 中央空调与分体式空调在制冷阀件应用上差异不大，以旧换新政策推动存量市场需求，可能增加电子膨胀阀用量[7] - 大统新创上半年部分检测项目延期，预计 7 月小批量生产，全年目标盈亏平衡，对下半年水阀批量项目有信心[2][8] - Robot TAXI 项目进展顺利，已有 10 台车辆在美国投放，与特斯拉合作进行中，明年计划批量生产[9] 3. **商用业务情况** - 去年引入的新商用业务领导对业绩产生积极影响，商用部品单元收入自 2025 年以来保持 30%以上增速，今年预计全年增速超 30%[10] - 商用部品单元盈利能力高于家用部品，毛利率和净利率更高，但具体数值需根据实际运营确认[11] - 商用业务未来规划是提升份额，目前占比 20%，家用占比 80%，商用品类毛利率比家用品类高七八个百分点，商用收入占比提升对利润改善有积极影响，但具体改善程度需结合内部降本增效情况[12] 4. **财务相关情况** - 公司未分配利润今年应能转正，领导有强烈分红意愿，今年会推出新激励计划，覆盖 25、26 及 27 年考核目标[2][10] - 一季度毛利率下降因高毛利产品订单减少，后续走势取决于制冷设备恢复情况[17] - 价格战主要影响集中在一季度，二季度影响不大[18] - 今年管理费用预计减少，通过压缩人员费用实现，股权激励目标设定每年 15%利润增长，净利率稳步提升是明确目标[19] - 从 2025 年开始财报相对平稳，不会受减值处理大幅波动影响[21] 5. **市场情况** - 截至 2025 年 5 月，海外增速超 20%，国内增速为小幅两位数，海外增速显著高于国内[4][16] - 美国市场占公司总收入不足 5%，现行关税约 20%，未来公司重心放在印度和泰国等新兴市场，海外整体收入占比 20%[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 商用品类规格较大，部分小部件可通用，但整体需单独产线生产[13] - 格力考核公司非关联方发货收入，新任董事长方总可能更关注产品质量，目前考核指标变化不大[22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业，细分包括白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件等子行业 - **公司**：TCL 电子、海信视像、美的、海尔、格力、海信家电、石头科技、科沃斯、追觅、小熊、北鼎、九阳、苏泊尔、老板、华帝 [1][5][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业整体表现 - 2025 年上半年家电板块整体表现偏弱，位于申万一级板块后半段，截至 6 月 5 日位列第 17 名左右，主要受出口不确定性、以旧换新政策续上问题及去年四季度零售高基数影响 [1][3] - 2025 年下半年投资策略以稳健为主，基本面保持稳定 [2] 各子板块表现 - **白电**：表现偏弱，截至 6 月 5 日收益约为 -3%；1 - 4 月空调出货增长约 5%、冰箱出货下降 1%、洗衣机出货增长 7%；出口 1 - 4 月双位数增长但 4 月开始走弱；头部公司线上均价回落份额提升明显；预计内销将逐渐走强，空调行业在以旧换新政策推动下将反弹 [1][5][7] - **零部件**：受益于转型机会，收益较好 [1][5] - **黑电**：表现强劲，关注盈利改善，内外销量未明显增长但行业渗透均价提升显著，如 mini LED 渗透率提升；海信视像和 TCL 电子经营态势向好，预计二季度业绩显著改善 [1][4][5] - **小家电**：表现强劲，内销收入和盈利改善显著；美的小家电 618 前表现强劲，618 期间增速放缓；扫地机行业内销竞争态势变化，外销竞争激烈，需求总体良好，估值回落至 20 倍左右；厨房小家电从去年四季度开始改善，二三季度以旧换新政策带动需求 [1][5][16] - **厨电和照明**：保持平稳状态 [1][5] 公募基金持仓 - 2025 年一季度末持仓回落至 4.89%，白电减仓明显从 4.5%调整到约 4.03%，小家电加仓幅度高但总体持仓仍偏重，预计二季度持仓进一步回落 [1][6] 补贴政策影响 - 2025 年下半年补贴金额 1380 亿元与上半年相当，补贴接续确定，但市场担心补贴退坡影响；历史数据显示上轮政策周期家电出货量大幅提升，政策回落后有跌幅，本轮补贴基数低，退坡后跌幅可能为个位数 [11][12] 家电出口 - 4 - 5 月疲软，5 月出口额下降约 8%，美国市场占比从 19%降至 8%；中国企业加速布局新兴市场，中长期预计保持个位数涨幅 [4][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 5 - 8 月空调行业去库存，6 - 7 月出货量下滑幅度达十几和二十个百分点 [9] - 2025 年二季度空调行业不压库，出货与零售更匹配，5 月内销双位数增长预计延续至 8 月 [10] - 美的空冰洗产品均价回落受大宗材料价格下降支撑，且回应行业新进者竞争压力 [7] - 海尔空调线上均价双位数跌幅，安装卡增长 40%以上，美的达 30%以上 [8] - 618 期间石头科技扫地机销售额增速最快为 40%以上，行业整体增长约 20%，追觅下滑 [16] - 厨房大家电高频数据尚可但上市公司层面数据偏弱，二季度预计比一季度稍好但整体仍偏弱 [18]

消费增长与政策效果 - 5月社消零总额41326亿元同比增长6.4%商品消费增速加快家电手机等产品热销以旧换新政策拉动作用显著[1] - 1-5月社消零同比增长5%以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[4][5] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍100亿元资金可拉动额外150亿元消费前两批1620亿元资金已基本用完剩余1380亿元将于7月和10月下达[5] 宏观经济与GDP预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%上半年GDP同比增速或达5.3%-5.4%二季度社零增速预计5.4%[4][6] - 居民消费内生增长动力改善受益于出口高增和房地产止跌回稳1-5月除以旧换新外的消费增速4.5%高于去年补贴前水平[4] - 下半年消费动能或面临压力三季度出口增速回落及房地产价格波动或影响消费超1200万应届生进入劳动力市场需稳定就业[6] 出口贸易与多元化布局 - 前5月进出口总值17.94万亿元同比增长2.5%对东盟欧盟美国贸易总值分别增长9.1%2.9%-8.1%[8] - 东盟超越美国成为中国第一大出口目的地占比16.4%美国欧盟占比分别为14.7%14.4%前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%[8] - 5月出口同比增长4.8%维持韧性尽管对美出口下滑34.5%但对非美地区出口增长有效对冲地缘风险[8] 房地产市场与政策调整 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%一线城市新房销售同比增速超20%二手房价格环比下降0.5%一线城市降幅0.7%[11] - 房地产市场分化加剧优质住宅供给不足增加优质供给是政策抓手城市更新机制推动"好房子"建设[12] - 北上深限购政策有望松绑购房补贴税费减免公积金贷款优化等政策仍有空间中央预算内投资城市更新专项资金800亿元已下达[13] 新质生产力与工业增长 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%装备制造业高技术制造业增加值分别增长9.0%8.6%3D打印设备工业机器人新能源汽车产量分别增长40.0%35.5%31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化智能化绿色化转型科技创新为核心驱动力科技金融新政密集出台增量政策将向科技领域倾斜[7]

宏观经济与消费提振 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，创2024年以来新高，消费品以旧换新政策是重要推动因素[5] - 以旧换新政策对零售提振显著，5月家用电器类销售同比上涨超50%，但需更多方式创造长期稳定消费动力[5] - "苏超"联赛作为消费场景创新案例，拉动地方客流量和基建投资（如南通海门球场座位从1万增至2万），体现供给拉动需求的新思路[4][6] 政策与外部环境 - 下半年经济短期向好，主要依赖出口存量订单释放和以旧换新政策延续，但需应对汇率稳定和财政加码以抵御外部扰动[7] - 稳楼市、稳股市为政策重点，地产行业债务出清及保交房问题解决是稳定居民财富的关键[5] 产业转型与制造业升级 - 中国经济正经历从地产驱动向先进制造的结构性转型，创新药、人工智能（如DeepSeek突破）、工业机器人（国产率超60%）等领域表现突出[7] - 中国工业机器人2024年安装总量超全球其他国家总和，制造业升级受益于全球化红利、人才积累、基建投资及庞大内需市场[7] 收入与消费长效机制 - 完善社会保障体系（医疗、生育津贴等）和收入分配机制是支撑消费增长的长期动能[5] - 居民收入提升与消费场景创新（如"苏超"）结合，有望使消费成为国民经济稳定支柱[4][5][6]

政策加码促消费 - 六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，促消费政策进一步加码 [1] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快，5月社零同比增长6.4%，创2024年以来月度最高水平 [1] - 以旧换新政策带动家具、通讯、家电零售额增速均超20%，但政策效果未来可能减弱因耐用品短期重复消费概率低 [1] 消费增长驱动因素 - 居民消费与GDP、初次分配、二次分配、消费倾向密切相关，GDP增速是最大影响因素，消费倾向、初次分配、二次分配影响依次递减 [1] - 短期政策建议：用足逆周期政策以提高居民收入和预期，扩大消费见效最明显 [1] - 近期可试点鼓励生育、都市圈建设、农民工安家政策，提高部分居民消费倾向 [2] 中长期消费提振方向 - 二次分配政策：提高社会福利和社会保障水平是中长期提高消费倾向的关键 [2] - 产业政策：释放服务业发展潜力，提高全社会收入增长，改善初次分配，支撑中长期消费增长 [2]

新能源汽车产销 - 5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比增长35%和36.9%，占汽车新车总销量的48.7% [2] - 1-5月新能源汽车产销累计569.9万辆和560.8万辆，同比增长45.2%和44%，占汽车新车总销量的44% [2] - 5月新能源乘用车国内销量103万辆，环比增长7.8%，同比增长26.3%；商用车销量6.5万辆，环比下降6.7%，同比增长58.8% [2] - 1-5月新能源乘用车国内累计销量447万辆，同比增长40%；商用车累计销量28.3万辆，同比增长55.2% [2] 新能源汽车出口 - 5月新能源汽车出口21.2万辆，环比增长6.1%，同比增长1.2倍；其中乘用车出口20.4万辆，环比增长7.4%，同比增长1.1倍 [3] - 1-5月新能源汽车累计出口85.5万辆，同比增长64.6%；其中乘用车出口81.4万辆，同比增长60.6%，商用车出口4.1万辆，同比增长2.3倍 [3] 动力电池装车量 - 5月国内动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1%；其中三元电池装车量10.5GWh（占比18.4%），磷酸铁锂电池装车量46.5GWh（占比81.6%） [5] - 1-5月动力电池累计装车量241.4GWh，同比增长50.4%；其中三元电池累计装车量44.8GWh（占比18.6%），磷酸铁锂电池累计装车量196.5GWh（占比81.4%） [5] 储能电池出货量 - 5月国内储能电池出货量47.18GWh，同比增长82%，环比下降0.7% [7] 3C数码市场 - 5月国内市场手机出货量2080.5万部，同比下降9.4%；其中5G手机出货量1773.9万部（占比85.3%），同比增长6% [9] - 1-5月手机累计出货量1.08亿部，同比下降27.1%；其中5G手机出货量8620.7万部（占比79.7%），同比下降20.2% [9] 电动工具产量 - 5月国内电动手提式工具产量1585.8万台，同比下降8.92%；1-5月累计产量8329.9万台，同比增长1.6% [11] 后市展望 - 2025年中国新能源汽车市场预计在政策刺激下保持增长，包括以旧换新、购置税减半等 [12] - 美国市场因关税和补贴政策变化增速可能放缓，欧洲市场受碳排放考核趋严影响电动化率要求提升 [12]

618购物节消费数据 - 京东家电家居品类成交额同比增长200%，24家京东MALL销售额同比增幅超100%，厨卫电器、小家电品类增速分别达150%、140% [1] - 苏宁易购全国门店客流同比增长105%，以旧换新订单量激增63%，笔记本电脑、智能手表等消费升级类产品销售增速均超100% [1] 以旧换新政策效果 - 政策覆盖品类从传统家电、汽车等拓展至手机、平板、洗碗机等新品类，超长期特别国债资金规模从1500亿元增加至3000亿元 [2] - 5月份限额以上单位家电、通讯器材、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、25.6%，乘用车零售量同比增长13.3% [2] - 社会消费品零售总额达4.13万亿元，同比增长6.4%，增速创2024年以来月度新高 [2] 消费结构优化趋势 - 一季度手机市场中2000—6000元中高端机型在购新补贴中占比达76% [3] - 618期间新风空调、嵌入式家电、百寸大屏电视等高端智能产品热销，扫地机器人、微蒸烤一体机等品质家电增速显著 [3] - 汽车市场中超半数置换用户倾向选购20万—50万元中高档车型，B级车市场单月占比从不足40%提升至42%以上 [3] 政策配套服务优化 - 各地各部门迭代升级汽车、家电、数码产品信息系统，完善跨部门数据赋能机制 [4] - 商务部启动全国"家居焕新消费季"等专项活动，形成"政策+活动"双轮驱动局面 [4]