报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铸造铝合金价格震荡偏强，8月市场需求转弱，新增订单有限，伴随社会库存累积，淡季压力将逐渐显现，但成本支撑下短期价格将维持窄幅震荡 [6] - 周频微观基本面显示，铝合金锭厂库和社库累库，库存高位；上游废铝供应有限，下游8月第2周汽车销量环比下降近20%；以旧换新政策有助于稳定消费信心，“金九银十”汽车销量有望环比改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存处于历史中高位 [9] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，如2025年6月进口15.56万吨，同比增11.45% [14] - 精废价差表现为震荡 [18] 供应端——再生铝 - 铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛 [26] - 铸造铝合金区域价差走弱，呈现一定季节性规律 [31] - 铸造铝合金周度开工小降，月度开工出现回升 [36] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损 [38] - 铸造铝合金厂库快速下降，社会库存不断累积 [43] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [45] - 再生铝棒方面，有产量和库存的相关数据展示 [48] 需求端——终端消费 - 终端消费中燃油车产量回落，传导至压铸消费 [55]

核心业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入3567亿元，同比增长22.4%，超出市场预期6个百分点 [1] - Non-GAAP净利润74亿元，高于一致预期 [1] - 收入增速领跑互联网行业主要上市公司 [1] - 核心零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%，超出市场预期5个百分点 [2] - 零售业务经营利润139亿元，去年同期为101亿元，经营利润率提升0.6个百分点至4.5% [2] 品类增长亮点 - 电子及家电品类收入同比增长23.4%，优势持续巩固 [1][2] - 日百品类收入同比增长16.4%，商超品类连续6个季度保持双位数增长 [1][2] - 服务收入同比增长29.1%，新业务（含外卖）收入同比大幅增长199% [1][6] 用户与流量增长 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超40%同比增长 [2] - 季度活跃用户数连续7个季度保持双位数增长 [2] - 618期间下单用户数同比增长超100%，APP日活创历史新高 [3] - 外卖业务日单量突破2500万单，覆盖350个城市，150万家餐饮门店入驻 [6] 战略举措与协同效应 - 推出"先人一步加速换新计划"支持3C数码新品销售，加大对AI眼镜等趋势品类扶持 [5] - 京东MALL新增多城市门店，累计达24家，强化线上线下融合体验 [5] - 外卖业务与零售协同显著，40%外卖用户购买非外卖产品 [6] - 七鲜小厨首店日均订单超1000单，复购率高于行业220%，计划3年拓展至10000家 [7] 供应链与差异化运营 - 京东超市通过6大类定制化货盘（包装/IP/礼盒等）打造差异化体验 [4] - 推出211毫升装牛奶/酸奶/白酒等特色商品，强化自有品牌影响力 [4] - 供应链效率提升带动零售毛利率连续13个季度同比增长 [3]

核心观点 - 核心带电品类增速持续修复，外卖持续投入导致利润短期承压 [1] - 短期受益以旧换新政策，电子及家电品类显著修复 [1] - 公司2025-2027年non-GAAP归母净利润预测下调至277/460/526亿元，对应同比增速-42%/+66%/+15% [1] - 2025Q2业绩好于预期，收入3567亿元同比增长22.4%，non-GAAP净利润74亿元同比下滑49% [2] 收入表现 - 商品销售收入同比增长20.7%，其中电子及家电产品收入同比增长23.4%，日用百货商品收入同比增长16.4% [2] - 服务收入同比增长29.1%，平台及广告服务收入同比增长21.7%，物流及其他收入同比增长34.3% [2] 利润表现 - 京东零售经营利润率同比提升0.6pct至4.5% [2] - 京东物流经营利润率同比下滑1.1pct至3.8%，毛利率同比下滑 [2] - 新业务经营利润率-106.7%，主要源于外卖投入 [2] 业务发展 - 短期核心电子及家电品类驱动增长，流量持续增长下商超及日百品类增速有望延续 [3] - 外卖业务短期持续投入，带动主站用户活跃度及频次增长、交叉购买率提升，商家资源完善3P生态系统 [3] - 2025H1公司回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8%，剩余回购金额为35亿美元 [3]

宏观经济表现 - 7月份规模以上工业增加值同比增长5.7%，其中高技术制造业增加值同比增长9.3%，装备制造业增加值同比增长8.4% [2] - 7月份货物进出口总额同比增长6.7%，1至7月与"一带一路"国家进出口同比增长5.5% [2] - 7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，商品零售额增长4%，1至7月服务零售额同比增长5.2% [2] - 上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，二季度增速加快至5.4% [3] 行业亮点 - 新能源汽车、节能家电、智能家电消费保持较快增长 [3] - 1至7月设备工器具购置投资增长15.2%，上半年设备工器具投资同比增长17.3% [3] - "两重"政策带动一季度基建投资增速达11.5%，高于2024年全年增速9.2% [3] 政策动向 - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，地方政府和行业协会积极响应 [6] - 发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目，涵盖城市更新等领域 [7] - 预计将优化以旧换新政策，补贴范围扩大到必需品及出口转内销商品 [7] - 建议加快专项债和超长期特别国债发行节奏，适时新设政策性金融工具 [9] 投资趋势 - 地方政府主导的城市更新和中央政府"两重"项目投资将扩张 [6] - 老旧小区、厂房、城中村改造及市政基础设施更新投资或迎来扩容 [7] - 预期四季度可能提升赤字率和增发超长期特别国债 [9] 消费促进措施 - 已公布育儿补贴制度实施方案和免费学前教育政策 [6] - 建议减少购车购房限制，发展数字消费、情绪消费等新业态 [7] - 鼓励布局下沉市场，激活县域经济活力 [7]

总体经济表现 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月回落1.1个百分点 [1] - 1-7月服务零售额同比增长5.2%，与1-6月基本持平 [1] - 商品与服务零售合并测算1-7月同比增长约5% [1] - 上半年最终消费支出对经济增长贡献率达52%，较上年全年提升7.5个百分点 [2] 商品消费结构 - 7月商品零售额34276亿元，同比增长4.0% [5] - 餐饮收入4504亿元，同比增长1.1% [5] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长28.7% [5] - 文化办公用品类零售额同比增长13.8% [5] - 家具类零售额同比增长20.6% [5] - 通讯器材类零售额同比增长14.9% [5] - 体育娱乐用品类零售额同比增长13.7% [6] - 金银珠宝类零售额同比增长8.2% [6] - 粮油食品类零售额同比增长8.6% [7] - 日用品类零售额同比增长8.2% [7] 线上消费表现 - 1-7月网上零售额86835亿元，同比增长9.2% [5] - 实物商品网上零售额70790亿元，同比增长6.3% [5] - 线上零售额占社会消费品零售总额比重达24.9% [5] 服务消费新动能 - 7月交通运输仓储和邮政业生产指数同比增长5.5%，较上月加快0.4个百分点 [9] - 铁路客运量同比增长6.6%，较上月加快3个百分点 [9] - 国际航线客运量同比增长15.7% [9] - 江苏省暑期景区预订量同比增长近200% [9] - "烫头团购"搜索量环比增长122% [10] - "美甲美睫"搜索量环比增长105% [10] - "室内亲子乐园"搜索量环比增长125% [10] - "附近KTV"搜索量环比增长401% [10] - "室内冲浪馆"搜索量同比增长超130% [11] - "桨板"搜索量同比增长超50% [11] - Bilibili World2025带动热门商场搜索量增长超10倍 [11] - 二次元消费项目搜索量增长超500% [11] 消费结构转型趋势 - 我国人均GDP超1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段 [11] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% [11] - 发达国家服务业增加值占GDP比重长期保持在60%以上 [11] - 过去10年我国服务业增加值比重平均为54.6% [11] - 服务消费增速超过商品消费增速，占比持续提升 [12]

工业增加值 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%[4] - 制造业增加值增长6.2%，装备制造业增长8.4%，连续24个月快于整体工业[4] - 高技术制造业增加值增长9.3%，集成电路制造增长26.9%，电子专用材料制造增长21.7%[4] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，7月环比下降0.63%[4] - 扣除房地产开发投资后增速达5.3%，房地产开发投资同比下降12.0%[4] - 制造业投资同比增长6.2%，消费品制造业如电动自行车增长45.3%，高端设备如航空航天器增长26.3%[4] 房地产 - 1-7月房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，7月单月同比下降17%[4] - 新开工面积同比下降19.4%，土地成交建筑面积同比减少14.2%[4] - 1-7月商品房销售额49566亿元，同比下降6.5%，7月单月销售额环比下降47.5%[4] 消费 - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元，同比增长3.7%[4] - 家电零售额增长28.7%，通讯器材增长14.9%，家具增长20.6%[4] - 汽车销量同比增长14.7%，新能源车渗透率升至48.7%[4] 服务消费 - 1-7月服务零售额同比增长5.2%，交通出行服务和文体休闲服务保持两位数增长[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 核心业务及品类收入增长提速 规模效应和供应链效率持续提升 新业务探索处于早期阶段 [1][4] 核心观点 - 2025Q2电商表现好于预期 收入3567亿元 同比增长22.4% 超出彭博一致预期(3355亿元) non-GAAP净利润74亿元 同比下滑49%但优于预期(53.5亿元) [5] - 电子及家电品类显著修复 收入同比增长23.4% 受益以旧换新政策 日用百货收入增长16.4% 服务收入同比增长29.1% [4][5] - 京东零售经营利润率提升0.6pct至4.5% 但新业务经营利润率-106.7% 主要因外卖投入 [5] - 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至277/460/526亿元(原515/570/622亿元) 对应PE 12.7/7.7/6.7倍 [4] 财务表现 - 2025Q2商品销售收入同比增长20.7% 平台广告服务收入增长21.7% 物流收入增长34.3% [5] - 2025H1回购股份占流通股2.8% 剩余回购金额35亿美元(占市值7%) [6] - 2025E营业收入预计1.31万亿元(+13.3%) 毛利率15.5% 净利率2.1% [7] 业务动态 - 外卖业务战略投入带动主站用户活跃度提升 交叉购买率增长 商家资源完善3P生态 中长期通过规模效应改善UE模型 [6] - 物流业务经营利润率下滑1.1pct至3.8% 毛利率同比降低 [5] - 核心电子品类增速持续修复 商超及日百品类在流量增长下有望延续增速 [4][6]

文章核心观点 - 2025年1-7月汽车行业在“以旧换新”等政策支持下呈现稳健增长，新能源汽车是核心驱动力，产量同比增长33%，渗透率达45% [1] - 房地产市场的持续调整对汽车消费的挤压效应减弱，汽车消费额从2020年的3.94万亿元上升至2024年的5.03万亿元，但2025年7月汽车消费额同比仍下降2% [5][24] - 行业对后续政策支持有较强期待，包括减免购车个税、新能源车下乡等，以维持消费增长动能，并将2025年国内车市零售量增长年度预期从2%调高至6% [2] 汽车生产情况 - 2025年7月汽车产量251万台，同比增长8%；1-7月累计产量1808万台，同比增长11% [1][7] - 2025年7月新能源汽车产量118万台，同比增长17%，渗透率47%；1-7月累计产量805万台，同比增长33%，渗透率45% [1][14] - 2025年7月燃油车产量133万台，同比增长2%；1-7月累计产量1003万台，同比下降3% [1] 汽车消费与零售 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，其中汽车消费额3849亿元，同比下降2% [1][25] - 2025年1-7月社会消费品零售总额284238亿元，同比增长4.8%，其中汽车消费额27224亿元，同比增长0.4% [1][25] - 2025年7月除汽车以外的消费品零售额增长4.3%，1-7月增长5.3%，显示汽车消费增速落后于整体消费 [1][25] 工业增加值与产能利用率 - 2025年7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，1-7月同比增长6.3% [9] - 2025年1-7月汽车工业增加值同比增长10.9%，7月增长8.5% [9] - 2025年二季度汽车制造业产能利用率为71.3%，上半年为71.6%，处于相对较低水平 [10][11] 行业投资表现 - 2025年1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，制造业投资增长6.2%，汽车投资增长21.7%，高于制造业投资15.5个百分点 [19] - 近两年汽车投资超预期强劲，处于近6年1-7月历史最高位，2024年汽车投资增速为5% [19] 房地产与车市关联影响 - 2025年1-7月商品房销售面积5.2亿平方米，销售额5.0万亿元，房价均价9649元/平方米，7月房价为9327元/平方米 [20][22] - 汽车销量与房地产销量比值从2020年峰值70平米房/1辆车改善至2025年1-7月的29平米房/1辆车，显示楼市对车市资金分流压力减小 [22][23] - 楼市财富效应减弱及居民债务压力下降，对改善车市消费带来潜在利好 [21][23]

消费总体趋势 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 增速较上月回落1.1个百分点 [2] - 1-7月服务零售额同比增长5.2% 与1-6月基本持平 [2] - 商品与服务零售合并测算1-7月同比增长约5% 整体呈现稳中有升态势 [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52% 较上年全年提升7.5个百分点 [3] 商品消费表现 - 7月商品零售额34276亿元 同比增长4% [4] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长28.7% 文化办公用品类增13.8% 家具类增20.6% 通讯器材类增14.9% [5] - 体育娱乐用品类零售额同比增长13.7% 金银珠宝类增8.2% [5] - 粮油食品类零售额同比增长8.6% 日用品类增8.2% [5] - 1-7月网上零售额86835亿元 同比增长9.2% 实物商品网上零售额70790亿元增长6.3% 占社零总额24.9% [5] 服务消费新动能 - 7月交通运输仓储邮政业生产指数同比增长5.5% 较上月加快0.4个百分点 [6] - 铁路客运量同比增长6.6% 国际航线客运量增长15.7% [6] - 江苏省暑期景区预订量同比增长近200% [7] - 烫头团购搜索量环比增长122% 美甲美睫增105% 室内亲子乐园增125% 附近KTV增401% [8] - 室内冲浪馆搜索量同比增长超130% 桨板搜索量增超50% [8] - Bilibili World2025带动上海热门商场搜索量增长超10倍 二次元消费项目搜索量增长超500% [8] 消费结构转型 - 我国人均GDP超1.3万美元 服务消费进入快速增长阶段 [9] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 较发达国家仍有较大提升空间 [9] - 服务业增加值占GDP比重过去10年平均为54.6% 较发达国家60%以上水平存在差距 [9]

政策核心内容 - 财政部联合多部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政和金融联动支持促消费、扩内需 [1][2] - 这是中央层面首次对居民个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款实施贴息政策，被称为消费贷款领域的又一次“国补” [2] - 政策目的为撬动更多信贷资金精准投向消费领域，降低居民和经营主体的信贷成本，通过提振消费畅通经济循环 [2] 个人消费贷贴息细则 - 居民个人消费贷贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费 [2] - 个人消费贷年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同利率的50% [2] 服务业经营主体贷款贴息细则 - 服务业经营主体贷款的贴息聚焦餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类主要消费领域服务业 [2] - 贴息比例同为1个百分点 [2] 政策杠杆效应与特点 - 按照1%的贴息比例测算，1块钱的贴息资金有可能带动100块钱的贷款资金用于居民消费或消费领域服务业的供给 [3] - 政策特点包括补贴方式更精准、支持消费的力度更大、惠及的范围更广 [3] 服务消费市场背景与潜力 - 2024年居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1%，对居民消费支出增长贡献率达63% [4] - 消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变，服务消费潜力将加速释放 [4] - 服务消费领域存在的主要问题是高品质服务供给不足 [4] 政策组合效应与战略意义 - 此次贷款贴息政策与“以旧换新”等既有政策叠加，形成“组合拳”，在需求端和供给端同时发力 [5] - 政策体系围绕提升居民收入、改善消费环境、扩大高质量供给展开，体现出全链条、全领域布局 [6] - 在外部贸易不确定性背景下，加快深挖内需潜力是稳定经济增长的重要抓手，可有效减少对外部需求的依赖，增强经济韧性 [6] 市场表现与展望 - 今年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，服务零售额同比增长5.3% [6] - 下半年随着个人消费贷款贴息等各项扩消费政策持续叠加发力，超大规模市场活力和潜力将进一步激发 [6]