复宏汉霖PD-L1 ADC药物HLX43临床进展 - 核心资产PD-L1 ADC药物HLX43在宫颈癌领域的II期研究结果将在ESMO Asia 2025大会上公布 [1] - 针对PD-L1 ADC的开发在研管线不多，辉瑞的PF-08046054进度最快已至临床III期，HLX43开发领先 [1] *ST苏吴终止上市 - 江苏吴中医药发展股份有限公司收到上海证券交易所决定，终止公司股票上市，并于2025年12月1日进入退市整理期 [2] - 该案例反映A股市场强化“优胜劣汰”，监管对持续经营能力存在重大不确定性公司的出清力度加大，旨在优化市场生态 [2] 热景生物对尧景基因增资 - 热景生物与关联方林长青、北京尧景企业管理中心共同对尧景基因增资，合计出资8000万元，增资价格为2元/注册资本 [3] - 热景生物出资2400万元，增资完成后对尧景基因的持股比例由40.91%变更为38.00%，仍保持重要股东地位 [3] - 8000万元资金注入将增强尧景基因的研发与运营实力，大股东及管理层共同出资彰显内部发展信心 [3] 太龙药业控制权可能变更 - 控股股东郑州泰容产业投资有限公司正在筹划股份转让事宜，可能导致公司控制权发生变更 [4] - 此次转让或为河南区域产业整合的一部分，近期河南国资改革动作频出 [4]

中国基金业协会发布私募股权创投基金投资条款提示 - 中国证券投资基金业协会于12月1日通过AMBERS系统向部分私募管理人推送《关于私募股权创投基金投资条款的提示》 [1] 核心监管导向与原则 - 鼓励私募股权创投基金在设置股权回购条款时应做到科学合理，退出目标综合多元 [1] - 鼓励基金管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，以支持实体企业发展壮大 [1] - 强调私募股权创投基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力 [1] - 旨在发挥私募股权创投基金作用，梯度培育创新型企业，服务科技创新和产业创新 [1] 对股权回购条款的具体要求 - 要求相关安排科学合理，不利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动 [1] - 禁止签订其他明显偏离股权投资属性、权利义务设置明显不合理的股权回购条款 [1] - 指出股权回购条款本质上是投资人为应对未来不确定性而设置的风险缓冲机制，其触发条件应基于企业长远发展的商业判断 [2] - 明确回购目的不是确保投资人“稳赚不赔”，而是在特定风险出现时提供有序退出路径，同时激励创始人努力经营以规避回购义务 [2] 触发回购后的行为指引 - 触发回购条件后，管理人应加强与投资者、回购义务人等相关方沟通，对外部因素影响进行充分评估 [2] - 管理人代表基金行使相关权利时，应当充分考虑对回购义务人和私募基金行业带来的影响 [2] - 鼓励已设置以上市目标为回购条款触发条件的基金与回购义务人友善协商，通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式妥善解决分歧 [3] - 此举旨在支持实体企业渡过难关、发展壮大，为实现企业健康发展和基金长期回报奠定基础 [3] 行业背景与潜在影响 - 业内人士认为，推动条款设置科学化与退出方式多元化，有助于引导资本真正服务于实体经济的创新与成长，实现投资方、创业者和整个行业的长期共赢 [2] - 严禁明股实债等非私募基金投资活动，主要因其扭曲了私募基金的风险收益属性，且一旦大量触发可能引发系统性风险 [2] - 行业健康发展依赖于良性的投融资关系，若机构普遍对企业采取零和博弈策略，会加剧创业者和投资者之间的不信任，损害长期合作基础 [3] - 一味强硬诉讼可能会将仍有潜力的企业和创始人逼至绝境，导致“双输”局面 [3] - 审慎行权要求管理人评估不同策略对企业持续经营能力的冲击，在维护基金利益的同时避免短视行为 [3] - 近年来，许多被投企业因宏观经济、产业环境等外部因素影响，难以在预设时间内完成上市目标 [4] - 若基金管理人严格按原合同条款强行要求回购，可能导致企业创始人或实控人承受巨大现金流压力，造成“双输”局面 [4] - 鼓励“从长计议”是为了引导资本回归“投资人”和“合作伙伴”的角色本位，通过承担风险来陪伴和培育企业成长，从而分享其价值增值的收益 [4]

文章核心观点 - 在嘉年华和维京控股两只股票中，嘉年华为价值投资者提供了更具吸引力的投资机会 [1] - 嘉年华在Zacks评级和价值风格得分方面均优于维京控股 [3][6] 公司估值比较 - 嘉年华的远期市盈率为11.90，远低于维京控股的26.78 [5] - 嘉年华的市盈增长比率为0.53，低于维京控股的0.77 [5] - 嘉年华的市净率为2.52，显著低于维京控股的36.83 [6] 投资评级与得分 - 嘉年华的Zacks评级为2（买入），维京控股为3（持有） [3] - 嘉年华的价值风格得分为A级，维京控股为C级 [6] - 嘉年华的盈利预期修正趋势更为强劲 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括AI科技、半导体/硬件、消费、资源（黄金、原油、天然气、铀）、私募信贷、房地产等[1][2][4][5][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] * 提及的公司包括Google（Gemini 3）、NVIDIA及其合作伙伴（如COWAVE、Cloud）、台积电、小米、美团、中石油、中海油、泡泡玛特等[1][9][11][14][25][29] 核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年市场表现优于2024年，呈现局部牛市特征，指数波动率控制良好但结构性难度增加[4] * 2024年仅有10%的股票上涨，而2025年板块轮动迅速，一季度是Deepseek硬件板块，二季度是新消费和创新药板块，三季度是AI相关板块[4] * 资金动量效应显著，明星公司在趋势向好时表现出色，趋势逆转时亦然，投资需要快速决策或保持观望[1][8] * 比特币在2025年经历显著波动，上涨后又回落[4] 2026年市场展望与共识 * 多数投资者对2026年前景持乐观态度，预期硬件端资本支出（capex）投入增加[1][5] * 海外生产速度缓慢加剧供应链瓶颈，下游企业资金充裕，存储设备价格大幅上涨，传统产业受挤压效应持续时间可能超预期[1][5] * 市场处于稳健上行阶段，没有明显泡沫或拐点迹象，行业估值分化处于过去20年四轮大周期中的中间位置，估值不高也不低[2][3] * 海外云厂商资本支出（capex）提升速度增长迅速，但相对于云业务收入和企业现金流水平，并未达到极致状态[2] * 部分投资经理开始加仓中国消费股，关注点在于中国CPI和PPI能否稳步上升[2][25] * 高分红、竞争格局稳定且ROE可控的消费类资产以及油气类股票受到关注，尽管油价未见明显上涨，中石油、中海油等股票却创出新高[2][25] * 部分投资者预计中国PPI和CPI将同步转正，并认为这将带来企业ROE的提升，若加上人民币升值，中国资产可能会被重新估值[27] 潜在风险与担忧 * AI产业被视为革命性技术，但存在风险和泡沫迹象，具体风险包括信贷风险、Google Gemini 3翻盘可能打破GPU垄断并引发价格战、算力堆积可持续性受到质疑、以及私募信贷风险[1][9] * Google Gemini 3翻盘表明后发优势明显，可能使得TPU成为更具成本效益的选择，导致NVIDIA及其合作伙伴面临价格压力和债务融资成本上升问题[9][11] * 美国私募信贷市场存在巨大底层资产问题，其本质是carry trade，依赖低利率环境的扩张模式不可持续，一旦利率环境剧变将造成重大冲击[1][10][12][13] * CAPEX占GDP比例高点与股票高点重合提示潜在系统性风险[1][12] * 日本经济面临通胀、利率和汇率三角难题，财政紧张，债务增加，汇率接近160水平，央行干预需求增加，加息将对carry trade产生重大影响，可能成为全球黑天鹅事件来源[2][16][20] * 美国贫富差距拉大，AI技术取代部分入门级岗位使就业市场更加严峻，通胀压力依然存在，加上关税等因素抬高物价水平，政局也面临不确定性[17][21] * 全球供应链正向双轨制发展，各国强调自主可控以应对波动和不确定性[1][26] 宏观经济与政策预期 * 2025年货币政策调整速度缓慢，市场已有预期，2026年许多人认为货币政策可能会大幅度放松，例如降息100个基点，这将对市场产生显著影响[6][7] * 2026年的中期选举增加了政策稳定性的预期，因此上半年市场可能会表现强劲[7] * 从全球角度看，对于软着陆和硬着陆的讨论减少，各地区财政刺激政策仍将延续，通胀阶段性问题不大，货币政策有进一步放松空间[15] * 当前通胀形势复杂，美国数据波动大，实物消费大幅上涨难度较大，但通胀水平向下的可能性也较小[22][23] 资产配置与行业趋势 * 资源类资产如黄金、原油、天然气和铀被视为抗风险投资的重要方向[1][26] * 2025年黄金价格大幅上涨，原因众说纷纭，包括央行大量购入黄金、美元走弱、地缘政治不稳定等因素，市场对其未来走势存在分歧[26] * 一些投资者认为2025年的黄金表现可能预示着2026年石油价格的上涨[26] * 科技产业链呈现出专用性越来越高的特点，从GPU挖矿到ASIC专用矿机的发展路径清晰，产业垄断特征有所松动[14] * 中美股市均出现AI相关股票与非AI股票表现差异明显的问题[29] 其他重要内容 * 潜在惊喜包括电子和半导体产业链中的产能过剩问题得到解决，出现全面供需失衡，以及全球经济复苏、中国CPI和PPI同步回升、人民币升值带来的影响[30] * 美国房地产市场受利率变化影响但需求存在，中国房地产市场挑战更大但一些全球投资者认为房价接近底部，若人民币升值并伴随结汇资金回流或有所改善[28] * 风险呈现轮流爆发趋势，未来几年需密切关注日本、通胀以及就业问题等不确定因素[24]

文章核心观点 - 投资者在股价上涨过程中卖出后，常因心理因素拒绝高价买回，导致踏空并错失后续上涨行情[1] - 为避免踏空，文章提出了三种具体方法：买入可转债、对持股进行套期保值、以及设定强制回补价格的条件单[1][2][3] 投资策略与工具 - **买入可转债**：可转换债券自带避险属性，其价格在下跌到100元附近时会遇到极大的价格支撑，持有平值可转债可避免因担心股价调整而进行避险操作，从而防止踏空[2] - **套期保值**：投资者在买入优质蓝筹股后，若预判市场有短期调整风险，可通过交易相关金融衍生品对冲风险，待风险解除后平仓衍生品，此方法能避免投资者因不愿追高买回股票而踏空，因为止损对冲衍生品比高价买回股票更容易执行[2] - **设定强制买回委托**：利用券商交易系统的条件单功能，投资者可在卖出股票规避短期风险时，预先设置当股价上涨至特定价位（例如从10元买入，11元卖出，预设12元买回）时自动触发买回指令，通过无感情的策略单执行回补操作[3] 投资行为与心理 - 止损操作虽难，但部分投资者会因恐惧亏损放大而选择执行，且能做到止损的投资者比例并不算低[1] - 踏空行为具有特殊性，当投资者在10元买入、11元卖出后，股价若继续上涨至12元，大多数投资者很难追涨买回，而是期待股价回调至11元以下，若股价未回调而持续上涨，投资者将彻底踏空[1] - 避免踏空是价值投资策略的关键环节，价值投资者进行中长期持股，期间进行适当的高卖低买有利于降低成本，但若卖出后未执行好避免踏空的策略，可能导致丢失仓位的尴尬[3]

市场近期表现与展望 - A股与港股市场近期大幅反弹，延续上周回升态势，年末行情逐步展开[1] - 前期因科技板块获利回吐导致市场调整，但当前回调被视为正常调整，并非行情终结[1] - 展望12月，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，而踏空投资者可能借调整布局2026年行情[1] 科技牛市驱动力与板块轮动 - 本轮牛市趋势确立，由“十五五”规划重点支持的科技创新领域推动，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等[2] - 市场将科技股称为“小登股”，传统板块为“老登股”，介于两者之间的为“中登股”[2] - 2026年科技牛行情预计延续，上涨顺序表现为“小登股”领涨，随后“中登股”走强，最后轮动至“老登股”[3] - 2025年前九个月科技股一枝独秀，9月起储能、军工、有色金属、电力设备等“中登”板块走强，11月传统蓝筹股出现阶段性回升[3] 科技行业估值与前景 - 从产业实践角度看，人工智能应用切实存在并提升行业生产效率，未来将创造更大价值[3] - A股与港股科技股市值与美股相比仍有十倍以上差距，整体尚未呈现明显泡沫化特征[3] - 中长期看，科技创新仍是经济转型核心方向，2026年有望迎来更多板块轮动上涨[1][3] 投资策略与市场影响 - 投资者可采取均衡配置策略，聚焦科技、新能源、消费等领域的优质龙头公司[4] - 传统白马股凭借品牌价值与稳定盈利能力，具备配置价值[4] - 此轮牛市被视为“第四驾马车”，有望持续较长时间，构成十年一遇的重大投资机遇[4] - 慢牛长牛行情有助于提升投资获得感，增加居民家庭财富，进而拉动消费、促进经济复苏[4]

北交所新股大鹏工业的极端市场表现 - 北交所新股大鹏工业上市首日（11月21日）换手率高达98.28%，股价涨幅达12倍，最高冲至159元，随后连续暴跌至11月28日的58.8元 [2] - 上市首日未抛售的原始流通筹码仅剩约2万股，极低的流通盘为极端炒作提供了条件 [2] - 文章指出，在现有机制下，理论上可能出现新股上市首日较发行价上涨100倍甚至更高的极端情况 [2] 当前交易规则在遏制炒作方面的局限性 - 对于无涨跌幅限制股票，北交所规则规定买入申报价格不得高于买入基准价格的105%或以上10个最小价格变动单位，但程序化交易允许毫秒级报价，可能导致每秒股价巨大涨幅 [2] - 盘中价格较开盘价首次上涨达30%、60%时需临时停牌10分钟，但超过60%后无停牌机制，股价可无限制上涨 [2] - ST股因破产重整等预期持续出现数十个涨停板，资金脱离业绩支撑涌向新股和垃圾股，造成资源错配 [3] 关于设立股价上限以遏制炒作的建议 - 建议设立个股股价上限，规定股价不得超过最新经审计净资产的特定倍数，主板设为10倍，科创板、创业板、北交所可设为20倍 [3] - 该建议基于市场市净率数据：前三季度上证A股市净率1.51倍、深证A股2.84倍、创业板4.5倍、科创板5.74倍，认为所设上限能为成长股预留空间 [3] - 对于净资产低于0.2元或为负的ST股，可直接设定其股价最高不得高于2元 [3] 股价上限制度的实施与过渡安排 - 考虑到目前部分个股市净率已超建议上限，实施时需有过渡期安排，这些股票在现价基础上不能再上涨，但可下跌 [4] - 过渡期内，每时每刻形成的新价格将作为新的最高价限制，直至股价回到10倍（或20倍）市净率之下，以此引导股价逐步回归 [4] - 过渡期安排旨在保障市场平稳运行，并使整个市场最终统一适用新的市净率约束 [4] 制度设计的深层意义与预期影响 - 制度设计的深层意义在于重构市场估值逻辑，以净资产为定价之锚，限制股价任意炒作，使庄家难以操纵 [4] - 这将引导资金回归企业基本面，上市公司成长能力将体现在盈利和净资产增长上，从而打开股价上升空间 [4] - 旨在让资本市场价格发现功能回归本源，使股价与企业价值相匹配，引导资源流向实体经济，服务于企业发展 [5]

公司获奖与荣誉 - 广州守正用奇在2025年11月28日荣获“2025年度三年期金牛量化机构（宏观量化策略）奖” [1] - 该奖项由中国证券报主办，是证券业金牛奖的重要组成部分，采用定量与定性相结合的评选方法，旨在遴选能为投资者带来长期稳健回报的专业资产管理人 [1] - 金融科技金牛奖是证券业金牛奖中极具时代感和前瞻性的重要奖项，旨在表彰金融科技量化领域在技术研发、策略迭代、风险防控和社会责任等方面的卓越机构 [1] 行业观点与讨论 - 在“AI重塑量化投资”圆桌论坛上，行业嘉宾就技术前沿、策略重塑、行业边界等内容进行了讨论 [1] - 公司董事长何荣天博士认为大模型无法天然具备因果逻辑，强调“相关性不能预测未来，因果律才是投资的核心” [2] - 何荣天博士提出未来五年“AI+量化”的发展方向是“收益持续守正，量化AI用奇”，主张在稳健基础上探索技术创新，运用AI提升决策质量而非替代决策本身 [2] 市场与投资策略展望 - 何荣天博士表示当前A股行情远未结束，是市场多年来流动性充分配合的最佳时刻，上半场尚未过半，下半场还有更大空间 [2] - 公司当前最关注风格的相对估值指标，建议投资者不应一味追求热点，需在估值高企或性价比低时适当回避，转向具有长期价值的股票 [2] - 科技股中的AI、新能源、储能等细分领域存在轮动，但从长期角度看，这些领域未来成长空间巨大 [2]

投资与投机的定义与区别 - 投机定义为通过同一商品在不同时间的价格差来赚取回报，回报取决于股票在不同时点的价格差 [26] - 投资定义为资金进入企业资产负债表，投资回报取决于公司内在价值不断增加，通过分红而非市场价格波动实现利润 [28] - 投资与投机界限模糊，持有股票时间足够长（如八年十年），市场情绪影响变小，投机趋向投资；反之，一两年内卖出则市场情绪影响远大于内在价值，属于投机 [29][31] - 以巴菲特为例，其持有时间足够长，回报主要来源为公司内在价值增加，属于投资 [30] 优秀投机者的核心理念与素养 - 优秀投机者必须首先理解投资和理解内在价值，需了解公司基本面（人的位置）以追踪市场情绪（狗的位置） [33][35] - 股价影响因素中，基本面（E）和情绪面（P/E）占比与时间相关，时间越短情绪面占比越高，一年内情绪面影响可能超过50%甚至70%，十年以上则主要受基本面影响 [34][37] - 投机者需要具备怀疑市场的能力，不简单相信市场定价，要思考估值可持续性及是否过度反应 [40] - 比怀疑市场更重要的是怀疑自己，保持半信半疑，不过度自信，认识到人类对未来判断的局限性和投资的脆弱性 [41][43][44][47] - 投机者性格需相对灵活，并具备很强的学习能力，需了解多行业及市场情绪，而投资可能只需懂少数公司或行业 [82] 风险控制与纪律管理 - 基金采用严格止损纪律，当整个基金出现2.5%的回撤即减掉20%总仓位，通过高度分散（跨7-8个市场、行业）和多空结合控制回撤 [45][46] - 个股层面止损基于承受能力（如个股20%止损），而非主观判断周期是否改变，止损职责是控制风险，先止损后思考 [90][91][92] - 投机策略不止盈，但所有卖出并非都是止损卖出，盈利时让其继续盈利 [106] 具体投机策略与方法 - 投机者赚取的是变化（Delta），重点关注三个变化维度：市场总量、市场份额和利润率，其中利润率弹性最大 [56][57][58] - 不做长期判断，而是滚动研究企业变化，重点关注3个月到18个月（T2周期）内可能发生的变化，不看3个月内及超过18个月的事情 [59][87][88] - 不做“配对交易”（Pair Trade），因为会将对冲掉行业周期这一主要利润来源（贡献约50%），且承担风险与回报不匹配 [69][70][71][72] - 做空策略上，不预测顶部，不左侧做空，而是等多米诺骨牌第一张倒下（更大确定性出现）后再在右侧做空，以牺牲少量回报换取确定性 [101][102] - 选股思路上，在行业周期中优先选择财务表现差的公司，因其利润弹性更大（如利润率从1%变10%，利润成长10倍） [55][56] 基金业绩与运营模式 - 风和亚洲基金为65亿美元规模的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金 [9][20] - 过去13年基金业绩中，只有一年亏损（-4.8%），其余12年均盈利，今年前十个月仅一个月亏损（4月亏损0.35%），净值管理平滑，在50亿美元以上多空对冲基金中今年回报全球名列前茅 [20] - 基金团队有18名基金经理，个股正确率最高达70%，55%到60%已属良好，关键在于判断正确时获得更多利润，判断失误时控制亏损（判断失败股票平均亏损仅12.8%） [79][80][81] - 投资组合高度分散，所谓重仓股仅占5%-6%，不集中持仓 [43] 对宏观与行业判断的看法 - 反对自上而下的判断（如存量经济结论），认为其害死人且难度大，一旦错误会导致整个基金完蛋，强调要具体产业具体分析，避免先入为主 [74][75][76] - 公司内部不提倡讲宏观，因影响宏观的因子太多，不确定性更大，企业层面不确定性相对较小 [50]

A股市场近期表现与风格分析 - 市场经历明显调整期，高估值成长板块显著回调，价值与红利风格相对抗跌 [1] - 市场换手率回落且风险偏好趋谨慎 [1] 宏观经济数据表现 - 投资与消费修复仍显乏力 [1] - CPI同比转正，PPI降幅收窄，显示价格端温和复苏 [1] - 出口结构优化下高技术产品韧性较强 [1] 政策层面动向 - 央行强调保持社会融资宽松 [1] - 促消费、稳投资等政策发力，为市场提供支撑 [1] 12月投资策略展望 - 建议均衡配置策略，关注高股息资产的防御价值 [1] - 银行、电力等红利行业具备相对优势 [1] 红利国企ETF（510720）产品特性 - 跟踪上国红利指数（000151），筛选具备高分红特征、分红稳定性良好且兼具规模与流动性的股票 [1] - 成分股主要覆盖金融、能源、工业等传统行业领域，集中体现价值投资策略下稳健收益与长期分红的特性 [1] - 上市后每个月都进行分红，已连续分红19个月，是市场上少有的上市以来每月践行分红的ETF基金 [1]