文章核心观点 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，标志着公募基金费率改革进入第三阶段，核心修订内容包括降低销售费率及优化赎回费制度 [1] - 新规旨在引导并推动投资者践行长期投资与价值投资理念，例如对持有期超过1年的多类基金不再计提销售服务费，并优化赎回费安排以改变“重首发、轻持营”的销售模式 [3] - 新规下，A类与C类基金份额的费用差异在特定持有期内依然存在，C类份额在持有6个月至1年期间仍具费率优势，能够适配相应投资期限需求的投资者 [2] A类与C类基金份额收费模式分析 - A类份额采用前端收费模式，在申购时收取申购费，类比为停车场一次性收取入场费 [1] - C类份额采用后端收费模式，在持有期间计提销售服务费，类比为停车场按小时计费 [1] - 两种份额的投资标的和运作方式完全一致，仅收费模式存在差异 [1] 不同持有期下的费用比较 - 以市场常见的4折优惠费率计算，购买10万元股票型基金，当持有期在1年及以上时，A类与C类份额费用趋同 [2] - 当持有期在6个月至1年之间时，C类份额依然具有费用优势 [2] - C类份额在长期持有下，销售服务费的复利叠加会侵蚀收益，而短期持有则受赎回费影响 [2] 行业影响与政策导向 - 费率调整鼓励投资者长期持有，以更好地保护投资者利益，抑制利用C类份额进行短期波段操作的行为 [2] - 政策推动改变基金销售行业中“重首发、轻持营”的过往模式 [3] - 此次发布为征求意见稿，公募基金具体的后续费率结构需待修订落地后方能明确 [3]

公司近期表现与历史回报 - 公司股票年初至今上涨35%，远超标普500指数12.5%的回报率 [1] - 过去10年间，公司股票累计上涨1310%（未计入股息） [1] 商业模式与市场地位 - 公司是美国全国性的设备租赁企业，提供剪刀式升降机和反铲挖土机等设备租赁服务 [4] - 公司是该行业最大的参与者，市场份额达到15% [4] - 公司通过设备租赁和二手设备销售两种主要方式产生收入 [5] 财务策略与现金流管理 - 管理层两大核心目标为：最大化自由现金流，并高效利用自由现金流为股东创造价值 [4] - 过去十年间，公司平均自由现金流利润率超过17% [5] - 公司资本支出根据市场情况灵活调整，最终实现强劲的自由现金流 [5] 资本配置与价值创造 - 公司优先通过收购其他企业来扩大市场份额，例如在2024年初以11亿美元收购了Yak公司 [6] - 对Yak公司的收购价格仅为该公司前一年调整后息税折旧摊销前利润1.71亿美元的6倍，估值具有吸引力 [6][7] - 当缺乏合适的收购标的时，公司会进行股票回购，其回购规模根据自由现金流情况调整 [8] - 持续的股票回购导致流通股数量呈下降趋势，推动每股收益接近历史高点 [8] 当前估值分析 - 基于管理层预计今年将产生约25亿美元自由现金流，以及超过600亿美元的市值，公司股票当前交易价格约为今年自由现金流的25倍 [11] - 从历史来看，公司股票通常以约15倍的自由现金流进行交易 [11] - 市销率同样显示高估值，公司股票当前市销率接近4倍，而历史交易区间通常在1至2倍之间 [12] - 从历史模式看，公司股票平均每几年会出现25%或更大幅度的回调 [13] 行业前景与投资策略 - 设备租赁行业具有韧性，发展趋势依然强劲 [10] - 对于看好公司长期前景但担忧估值的投资者，可采用定期定额投资策略来逐步建立头寸 [14][15]

公司行业地位 - 中意人寿在《清华金融评论》最新发布的保险竞争力排行榜单中位列十强，是十强中唯一的合资保险公司，且为第二次获此殊荣 [1] - 公司是中国加入WTO后首家合资保险公司，成立23年以来在中国寿险市场稳健发展 [1] 财务稳健性与风控能力 - 2025年第二季度核心偿付能力充足率为166%，综合偿付能力充足率为212% [2] - 近五年来综合偿付能力充足率始终保持在200%左右的高水平 [2] - 自2023年第二季度起，已连续8个季度风险综合评级获评AAA/AA等级 [2] - 近十年年化财务投资收益率保持较高水平，截至2024年末累计管理资产规模近3800亿元 [2] - 投资重点布局国家基础设施建设项目，如西气东输管道、京沪高铁等优质资产 [2] 股东背景与战略协同 - 中方股东中油资本所属集团中国石油为央企，提供强大资本和本土资源支持，并助其拓展企业年金、企业补充医疗保险等业务 [3] - 外方股东意大利忠利集团拥有190余年历史，是历经多次经济危机的全球保险与资管集团，为其带来国际化运营经验、先进风险管理技术与产品研发理念 [3] - 中外股东协同带来“本土实力+国际经验”的双重赋能，使公司具备国际化治理经验、风控技术和产品创新能力 [4] 产品与服务表现 - 产品矩阵围绕健康、财富、养老、传承四大核心需求构建，在重疾险、分红险业务上形成差异化优势 [5] - “一生中意”系列产品自推出以来，相关直播观看人次破百万、短视频播放量超500万，累计曝光超1500万人次 [5][6] - 截至今年6月末，“一生中意”系列产品荣膺八项行业荣誉，成为超10万家庭的财富管理伙伴 [6] - 截至今年6月末，公司累计服务客户超1800万人，承保金额超37万亿元，理赔超3085万次 [6] - 小额理赔支付周期仅需2.64小时，线上自助理赔率达98% [6] - “意管家”健康管理服务已升级至4.0版本，具备“保费零门槛”、“长有效期”、“8人共享”三大核心优势 [6] 公司发展路径与展望 - 公司探索出“专业化、差异化、本土化”的合资寿险公司发展路径，以稳健经营、风控实力和股东资源为基础 [7] - 未来将继续坚守合规底线、强化客户导向、推动创新升级，为中国保险业的高质量发展注入力量 [7]

市场表现与产品窘境 - 当前市场存量约100余只三年持有期权益基金，其中近一半（约55只）尚处于亏损状态 [1] - 某知名公募机构在55只亏损产品中独占12只，占比近五分之一，表现最差的产品净值回撤近40% [1] - 这些三年持有期产品业绩整体远落后于沪深300指数，即便在市场回暖（沪指反弹至3800点之上）时，其表现仍与市场形成巨大反差 [1] 产品设计与机制缺陷 - 三年锁定期产品设计初衷是为减少投资者频繁申赎，为基金经理创造稳定运作环境，但实际效果与设计初衷脱节 [1] - 产品亏损并非个别基金经理短期操作失误，而是公司整体投研体系与市场风格错配的集中体现 [1] - 基金经理可能因短视的考核机制面临短期排名压力，导致投资策略变形，或在赛道选择上失之草率后又因规避净值波动而过度保守 [2] 行业问题与投资者警示 - 基金公司在推广时有意无意强化封闭期产品优点而回避最差情形，投资者误将"锁仓"等同于"稳健"，忽视底层资产实际质量 [2] - 缺乏业绩支撑的"长期主义"是空中楼阁，若不改善将引发信任崩塌，并影响长持有期权益基金发展，近两年市场上已少有此类新产品面世 [2] - 投资者应穿透营销话术，关注管理人信息披露，如历史波动率、最大回撤等风险指标，并对不愿采用浮动管理费、缺乏业绩对等约束机制的基金管理人保持警惕 [3] 改革动向与未来展望 - 前述知名公募近期新发了不少浮动费率基金，这被视为其改革的结果 [3] - 浮动管理费率是管理人自信心体现，业绩对等约束机制（如"不给基民挣钱则三年白干"）能倒逼管理人勤勉尽责 [3] - 未来基金公司需在产品制度设计、投研能力与投资者教育三者间找到平衡，否则锁仓期将沦为信任的"枷锁"而非价值的"桥梁" [3]

基金费率改革新规 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，标志着公募基金费率改革进入第三阶段，核心修订内容包括降低销售费率与优化赎回费制度 [1] A类与C类份额费用比较 - 同一基金的A类与C类份额投资标的和运作方式一致，但收费模式不同：A类份额采用前端收费（申购时收取申购费），C类份额采用后端收费（持有期间计提销售服务费）[1] - 以市场常见4折优惠费率计算，购买10万元股票型基金，持有期1年及以上时A类与C类份额费用趋同；持有期在6个月至1年间，C类份额仍具费率优势 [2] - C类份额在短期进出时成本较低，但长持有期下销售服务费的复利叠加及短持有期下的赎回费可能侵蚀投资者收益 [2] 政策修订目标与影响 - 修订内容旨在引导投资者践行长期投资与价值投资理念，例如明确持有期限超过1年的股票型、混合型、债券型基金不再计提销售服务费 [3] - 优化赎回费安排以改变过往“重首发、轻持营”的基金销售模式，鼓励投资者长期持有以保护其利益 [2][3] - 当前规定为征求意见稿，公募基金具体费率结构需待修订落地后进一步明确 [3]

文章核心观点 - 居民存款减少1.1万亿元并可能通过"固收+"产品流入资本市场 上半年"固收+"产品规模增长约2000亿元 总规模突破1.9万亿元[1] - 海富通基金构建了分层化的"固收+"产品线 涵盖低波、中波、高波不同风险等级 包括一级债基、二级债基和偏债混合型产品[3][4] - 团队采用动态资产配置策略 根据股票和债券夏普比变化调整仓位 追求风险收益特征稳定[5] - 通过三重层次实现稳健收益：提高收益下限、承担高性价比风险、构建底层资产阿尔法优化权益贝塔[7][8][9] - 选股框架注重"三高"标准：高股息、高预收账款增速、高市现率 强调行业分散和估值匹配度[10] - 公司具备超过20年的稳健投资基因 曾获首批企业年金和社保管理人资格 拥有完整的固收产品货架[16][17] 产品线架构 - 低波产品线包括一级债基和二级债基 今年以来回报区间1.59%-3.95% 近一年最大回撤控制在-0.78%至-1.64%[4] - 中波产品以二级债基和偏债混合为主 海富通稳固收益近一年回报11.90% 最大回撤-2.14%[4] - 高波偏债混合产品表现突出 海富通欣利近一年回报31.99% 近三年累计回报32.17%[4] - 产品采用持有期设计 如添利收益一年持有期债券 自2023年11月成立至2025年8月末所有季度收益为正[5] 投资策略 - 动态调整股债配置比例 根据夏普比变化灵活调配资产[5] - 2024年转债投资案例：8月低位布局 对应上证指数历史低估值 年初高位减持[9] - 权益投资不追求超额收益上限 重点控制下跌风险 中证800不同时段年化回报差异显著（7%-11%）[8] - 底层资产配置采用万得短债指数作为收益底仓 2007-2024年每年正收益[9] 团队与文化 - 核心成员稳定：陈轶平2011年加入 江勇2017年加入 陶敏2015年加入[13] - 考核机制注重长期业绩 避免短期压力导致的投资框架调整[12] - 投研文化强调"慢"心态 通过多资产多策略均衡获取超额收益[13] - 设立专门"固收+"研究小组 从绝对收益视角寻找投资机会[17] 行业背景 - 银行理财收益率下行推动资金向"固收+"产品转移[1] - 债券投资低利率环境使传统杠杆和信用策略有效性衰减[17] - 多资产阿尔法能力在"固收+"新时代愈发重要[18]

行业监管政策修订 - 中国证监会修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》并公开征求意见 标志着公募基金费率改革完成关键一步 推动行业向高质量发展阶段转型[1] - 新规通过系统性降低销售费率与规范收费模式 减轻投资者负担 引导销售机构端正经营理念[1] - 公募基金行业总规模突破35万亿元 在促进资本市场改革与服务居民财富管理方面发挥积极作用[1] 销售费用结构调整 - 调降公募基金认申购费 赎回费 销售服务费等销售环节费用 降低投资者投资成本[2] - 压缩流量费收入空间 引导销售机构由赚取流量向赚取保有转变 从源头解决赎旧买新问题[2] - 要求赎回费全额计入基金资产 简化统一赎回费率设置 提高短期交易成本[3] - 规范销售服务费收取模式 持续持有超一年的股票型 混合型 债券型基金不得继续收取销售服务费 降低长期投资成本[3] 行业经营模式变革 - 销售费率优化倒逼基金管理人提升投研实力 产品创新与客户服务水平 摆脱对渠道销售的依赖[2] - 新规推动基金销售机构从重规模向重回报转变 从重首发向重持续经营转变[2] - 完善销售全链条监管 统筹解决沉淀资金孳息归属与基金投顾重复收费问题 强化廉洁从业要求[3] 投资者行为引导 - 新规引导投资者践行长期投资与价值投资理念 摒弃短期炒作行为[3] - 通过费率机制设计提高短期交易成本 同时降低长期持有成本 增强投资者获得感[3] - 推动行业回归受人之托 忠人之事的信义义务本源 为居民财富长期增值提供支撑[4]

投资收益来源 - 投资收益由资金、年化收益率和投资年数三个因素决定，计算公式为：资金*(power(1+年化收益率,投资年数)-1) [5][7] - 投资年数对累计收益的影响超过年化收益率，例如10年10%年化收益的累计收益为1.59万，高于5年20%年化收益的1.49万 [12][14] - 长期投资策略中，"年化*年数"相等的案例显示投资年数更多的一方收益更高 [13][14] 长期投资策略 - 需以创业者心态而非打工者心态进行投资，避免短期盈亏与工资收入对比 [16][22] - 盈利体系需经完整牛熊周期验证，例如红利策略、高ROE策略或量化策略 [23][25] - 策略需明确买入卖出规则，避免主观情绪化操作，如量化投资或指数ETF投资 [27][31] - 均衡配置资产可适应不同市场环境，例如红利策略在熊市有效、微盘策略在资金宽松时有效 [33][37] - 非必要不择时，仅在市场估值极高、资产切换或标的基本面恶化时考虑调整 [38][43] 策略有效性案例 - 红利策略通过股息积累实现长期收益，时间越久收益越高 [25] - 高ROE策略依赖净资产积累，长期可在市值上兑现收益 [25] - 指数ETF投资依据估值配置，在牛熊周期中坚持可获收益 [25] - 主观择时策略需历史回测验证有效性，否则可能成为时间的敌人 [26]

企业年金基金规模与结构 - 截至2025年二季度末，企业年金积累基金规模达3.84万亿元，投资资产净值3.81万亿元 [1] - 共有17.24万家企业建立企业年金，覆盖职工3304.53万人 [2] - 全市场5987个投资组合中，含权益类组合数量占主导（4436个），规模达3.27万亿元；固收类组合1551个，规模5403亿元 [2][3] 投资业绩表现 - 近三年（2022年7月1日-2025年6月30日）累计收益率6.27%，较一季度末近三年收益率7.46%下降1.19个百分点 [2] - 固收类组合近三年累计收益率10.20%，显著优于含权益类组合的5.76% [2] - 单一计划中固收类组合收益率10.49%，含权益类组合收益率5.84%；集合计划固收类收益率9.67%，含权益类收益率4.61% [3] 资本市场关联性 - 权益组合表现与股指走势高度相关：2022年7月-2025年6月期间上证指数累计涨1.35%，沪深300指数跌12.24% [2] - 相较2022年4月-2025年3月期间（上证指数涨2.57%，沪深300跌7.94%），后期市场表现明显走弱 [2] 管理机构竞争格局 - 受托管理规模前三：国寿养老（8820亿元）、平安养老（5590亿元）、工商银行（3400亿元） [4] - 投资管理规模前六：泰康资产（6484亿元）、国寿养老（4957亿元）、平安养老（3555亿元）、工银瑞信基金（3325亿元）、易方达基金（3187亿元）、南方基金（2612亿元） [4] 头部机构业绩表现 - 固收类组合业绩领先机构：华泰资产（12.97%）、长江养老（12.67%）、海富通基金（12.61%）、银华基金（12.38%）、国泰基金（12.04%） [6][9] - 含权益类组合业绩突出机构：国泰基金（11.05%）、工银瑞信基金（10.67%）、泰康资产（7.52%） [6] - 部分机构出现负收益：嘉实基金固收组合-1.62%，海富通基金集合计划权益组合-3.31% [7][9] 政策导向与行业趋势 - 人社部正在牵头出台完善长周期考核机制指导意见，构建"长钱长投"政策体系 [11] - 2025年二季度以来，投管人已在受托人指引下提升权益投资仓位中枢 [11] - 长周期考核有望发挥养老金逆周期投资优势，实现长期更高收益 [11]

投资组合表现 - 中国平安持有十年实现185%收益 成本从40元降至20元 [5] - 苏宁易购(原苏宁云商)同期亏损82% 股价从10元跌至不足2元 [5] - 两只股票对冲后净收益约15% [25] - 其他长期持仓包括中国银河(两年67%) 人民网(三年34%) 海天精工(四年26%) 鞍钢股份(一年30%) [9] 市场环境变化 - 沪指在2024年9月重新站上3800点 创2015年8月以来新高 [1] - 2015年3-4月沪指从3300点上行至6月5178点高位 [1] - 2015年6月15日后市场出现大幅下跌 [13] - 2016年1月熔断机制实施和2020年新冠疫情引发全球股市大跌 [15] 公司基本面分析 - 中国平安通过综合金融"三驾马车"布局成功穿越周期保持增长 [11] - 公司业绩持续增长且维持分红政策 [15] - 苏宁易购因债务危机连年亏损 2020年被恒大200亿债务引发连锁反应 [17] - 两家企业当时均为行业龙头 拥有雄厚资金实力和主营业务根基 [11] 投资策略与心态 - 采用闲钱入市策略 严格控制股市资金占比 [22] - 长期持有理念 通过财报和公司运营情况判断投资价值 [23] - 拒绝技术流路线 不看K线不预判资金趋势 [23] - 在2015年高位入市经历三次调价才成功买入 [20] 风险事件影响 - 2015年6月13日证监会清理场外配资引发市场大跌 [14] - 中国平安在10送10转增后股价受大盘拖累加速下跌 [15] - 苏宁易购因跨界尝试不顺利且债务问题爆雷最终被ST [17][19] - 市场黑天鹅事件使基本面分析暂时失效 [15][19]