报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期集中爆发的多个市场风险事件发生边际变化，令贵金属从高位回落，但事件再现波折后贵金属企稳；美国9月CPI数据整体温和，增加了10月降息可能性，对贵金属有提振作用；若没有新的“黑天鹅”事件爆发，贵金属可能在高位区间继续整固；短期内贵金属或维持调整，单边、套利、期权策略均建议观望 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 - 风险事件方面，中美贸易关系趋于缓和、俄乌冲突出现谈判迹象使贵金属大跌，后事件波折又企稳 [3] - 美国宏观面，9月CPI数据温和，劳动力市场风险高，增加10月降息可能性，提振贵金属 [3] - 期货方面，伦敦金4000关口、伦敦银47.5附近有支撑，市场对美联储年内降息两次预期已几乎完全定价，若无新“黑天鹅”事件，贵金属或在高位整固 [3] - 策略推荐，单边、套利、期权短期内均建议观望 [4][5] 宏观面数据追踪 - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普不断施压美联储降息，干扰其独立性，或中长期抬升美国通胀，是8月底以来贵金属上涨主要驱动之一 [16][31] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，二季度GDP增长有欺骗性，消费和投资分项疲软，零售数据震荡，消费者信心和通胀预期好转 [32][40] - 美国就业市场降温，8月新增就业人数不及预期、失业率上行，6月和7月非农就业人数下修加剧市场对就业衰退担忧；劳动力人数环比减少，新增就业行业分布不均 [47][51] - 美国通胀方面，9月CPI数据好于预期，为10月降息扫清障碍；市场通胀反弹幅度温和，在现实和“滞胀”“衰退”预期间波动 [58][59] - 市场降息预期充分，当前押注美联储今年再降息2次且接近完全定价，二季度以来因宏观数据走弱、美联储措辞转鸽、特朗普干扰，降息预期不断走高 [60][61] 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需方面，2025上半年供应同比增1%，需求同比增13%，投资需求增长117%，金饰消费下降18%；未来金矿产量或创新高，回收金总量预计增加，消费方面黄金ETF有上涨潜力，金饰需求难显著回升，科技用金可能承压 [67] - 全球央行2022年起掀起购金潮，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极购金，各央行购金目的不同，部分央行购金数量信息不透明 [76][78] - 白银供需方面，供应端稳定，需求变化对价格影响重要；2024年供给增2%，需求降3%，供需缺口4634吨；预计2025年供给增2%，需求变化不大，供需缺口减少至3658吨，库存已触底反弹 [80] - 伦敦银市场“轧空”行情缓和，LBMA库存降至历史低位，海外白银租赁利率处于较高水平，显示伦敦现货紧张初步缓解 [82][86]

纪要涉及的行业或公司 * 美联储（Federal Reserve）及其联邦公开市场委员会（FOMC）[1][2] * 美国政府（特朗普政府）[1][2][8] 纪要提到的核心观点和论据 * **美联储独立性面临三大挑战**：特朗普政府通过任命史蒂芬·米兰进入FOMC施加影响[2] 特朗普持续向美联储主席鲍威尔施压要求大幅降息[1][2] 特朗普试图解雇FOMC委员Lisa Cook[8] * **美联储短期内仍保持相对独立性**：米兰的异议促使内部委员立场更趋一致[1] 9月份投票中内部委员鲍曼和沃勒未投反对票而米兰反对仅降息25个基点认为应降50个基点[2] * **美联储失去独立性的历史教训**：70年代Arthur Burns时代因政治压力降息导致高通胀和高失业并存（滞胀）[3][11] 当时黄金上涨约4倍美元指数下跌超过20%长端国债收益率上升24个基点[3][10] * **当前市场表现与历史模式相似**：近期美国CPI数据低于预期市场预期2025年继续降息两次[4][5] 市场反应为短期国债利率下降长期国债利率上升美元走弱黄金走强[4][5] 自2024年9月降息后出现短端下行长端上行的类似情况[9] * **特朗普降息主张的计算存在误差**：声称降息200个基点可节省8000亿美元利息支出的计算有误因短期国债占比仅20%长期国债利率受市场预期影响可能上升[1][6][7] * **未来经济与资产表现展望**：若美联储失去独立性高通胀是主要风险[11] 黄金有望继续上涨美元指数维持弱势[12] 美元信心下降及地缘政治冲突支撑黄金长期涨势[12] 黄金价格从不到2000美元涨至4000美元（上涨两倍）长期看可能还有上涨空间[4][12] 其他重要但可能被忽略的内容 * 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年结束新任主席能否承受压力存在不确定性[8] * 关于解雇FOMC委员Lisa Cook的最终结果将在2026年1月由最高法院听证决定[8] * 在Arthur Burns时代股市整体表现不佳道琼斯和标普下跌纳斯达克略微上涨[10]

美联储独立性挑战 - 美联储独立性正受到直接挑战，白宫激进降息观点与美联储内部温和路径形成对比[4][6] - 2025年9月点阵图显示一位委员（推测为米兰）主张将政策利率降至3%以下，意味着后续两次会议需降息超过50个基点[7][19] - 点阵图显示9位委员支持2025年共降息3次，6位支持不再降息，2位支持再降息1次，1位（推测为库克）支持加息1次[7][19] 政策决策与内部动态 - 2025年9月会议降息25个基点获11票赞成，米兰1票反对主张降息50个基点[22][24] - 特朗普多次公开施压美联储，要求降息200-300个基点，并曾展示解雇主席鲍威尔的信件草稿[25][26][28][29][32][33][34][36] - 特朗普尝试解雇理事库克但未成功，库克否认指控并留任，最高法院将于2026年1月就此听证[8][45][47] 历史经验：伯恩斯时期 - 伯恩斯任期8年间，美联储政策利率降低超过200个基点，但10年期国债收益率上涨24个基点[4][8][49] - 伯恩斯任内美国经济呈现高通胀与高失业并存，平均CPI通胀为6.5%，平均失业率为6.3%[9][49][52][55] - 伯恩斯任内美元指数下跌超过20%，黄金现货价格上涨超过4倍（从34.9美元/盎司至183.7美元/盎司）[4][8][49][50] 风险提示 - 风险包括美国经济突然衰退、特朗普政策不确定性、美联储降息可能超预期[9][56]

核心观点 - 富达国际认为美国长期国债依然脆弱，主要担忧财政赤字及美联储独立性 [1] - 特别担忧30年期国债，其价格可能快速下跌，导致收益率在几天内大幅上升25至30个基点 [1] 市场关注点 - 市场担忧集中在债券收益率曲线的30年期这一段 [1]

前言 在联合国大会的演讲台上，特朗普的宣言掷地有声，随之而来的是白宫对历史性经济成就的密集宣传。 但这番自信表态并未赢得普遍认同，反而引发了一场围绕数据真实性的激烈辩论。美联储用持续高企的 核心指标表达质疑，经济学家们直指其数据魔术，普通民众则用日渐干瘪的钱包给出了最现实的回应。 这场看似胜负已分的通胀之战，实则是数据话术与经济现实的剧烈碰撞。 特朗普政府口中的通胀胜利，根基是一组精心挑选的短期数据。 白宫团队反复强调，2025年1月至8月的物价涨幅经年化处理后仅为2.3%，并将其包装成通胀被彻底压 制的铁证。 这种计算方式的逻辑很简单：把八个月的累计涨幅直接乘以12个月与8个月的比例，得出年度化的通胀 率。 美联储的担忧不止于通胀本身。在最近的议息会议纪要中，官员们明确提及劳动力市场出现裂痕：受关 税政策影响，多个进口依赖型行业的企业为转嫁成本，已开始缩减招聘规模甚至裁员。 美国劳工部的修订数据显示，2024年4月至2025年3月的新增就业岗位比最初统计少了91.1万 个，每月实际新增岗位仅7.1万个，较原数据近乎腰斩。 美联储及高盛、摩根大通等权威机构普遍采用年度同比数据，即当月物价与去年同月对比，作为判 ...

文章核心观点 - 特朗普政府自2025年8月起通过施压美联储主席及推动理事人事变动等方式干预美联储，其核心目标是通过控制美联储理事会及联邦公开市场委员会，以推动快速降息、扩张资产负债表购买国债以及放松金融监管等政策，这可能显著削弱美联储的政策独立性 [1][3][4][15][18] 美国经济与就业市场背景 - 2025年以来美国经济增长放缓，就业市场疲软，截至8月失业率升至4.3%，非农就业人数降至2.2万人，显示劳动力市场极度紧张 [1] 特朗普对美联储的干预行动 - 特朗普在第二任期初便开始公开施压美联储主席鲍威尔要求降息，并多次以解职相威胁，但未能迫使鲍威尔在7月议息会议上降息 [2][3] - 2025年8月起，特朗普干预重点转向美联储理事人事变动，先是理事库格勒意外提前离职，特朗普随即提名幕僚米兰接任；随后对理事库克发起刑事指控并宣布解除其职务，但库克通过诉讼暂时保住了职位 [4][11] - 特朗普在社交媒体上将美联储理事划分为“Trump”阵营（鲍曼、米兰、沃勒）和“Biden”阵营（巴尔、杰斐逊、鲍威尔），并单独标记库克，意图通过控制理事会多数席位来影响决策 [5][11] 美联储的权力架构与职能 - 美联储核心决策机构是理事会和联邦公开市场委员会，理事会负责制定货币政策、监管银行等，由7名理事组成，主席在投票中仅有一票 [7][9] - 联邦公开市场委员会由理事会所有理事、纽约联储主席及4名轮值地方联储主席共12人组成，通过简单多数票决定利率等政策 [9] - 理事会对地方联储主席拥有任命批准权，理论上可通过影响地方联储主席人选来把控联邦公开市场委员会的投票权 [10] 特朗普干预美联储的潜在路径 - 当前美联储理事会中已有3位理事（沃勒、鲍曼、米兰）与特朗普立场一致，特朗普只需再争取一票即可控制理事会，潜在目标包括巴尔、库克、杰斐逊或鲍威尔 [11] - 理事巴尔因在退出绿色金融网络、放松银行监管等投票中与特朗普导向相悖，且曾主动辞去监管副主席以避免冲突，可能成为下一个施压目标 [12] - 若特朗普在2026年2月底地方联储主席集体换届前控制理事会，便可安插盟友担任有投票权的地方联储主席，从而掌控联邦公开市场委员会投票格局 [13] - 即便未能及时控制联邦公开市场委员会，通过对理事会的控制仍可间接影响货币政策，例如设定“加强美联储与政府协同性”等议题 [14][17] 美联储未来政策走向推演 - 若特朗普成功控制联邦公开市场委员会，美联储可能快速降息，目标是在2026年年中前完成150个基点的降息，将利率从4%以上降至1%左右 [15][16] - 另一核心政策变化是扩张资产负债表以购买美国国债，甚至可能实施收益率曲线控制，以缓解特朗普“大而美法案”可能加剧的美债供需失衡 [16][17] - 在非货币政策领域，特朗普掌控理事会后将大幅放松金融监管，包括削减消费者金融保护局权力、放宽银行资本缓冲和压力测试，这可能刺激短期金融市场活跃度但增加长期系统性风险 [18] - 政策变化概率排序：放松金融监管和减弱消费者保护力度概率最高，其次是通过理事会推动货币政策与财政政策配合；若在2026年2月前控制理事会，则快速降息和扩表购债等重大政策变化概率显著提升 [19]

金价与银价预测 - 美银预计未来12至18个月内金价将升至每盎司5000美元 [1] - 美银将2026年平均金价预测上调18%至每盎司4329美元 [1] - 美银将2026年白银价格预测上调29%至每盎司54.88美元 [1] 投资需求与市场表现 - 2024年9月黄金ETF购买量同比增长880%至140亿美元，创历史新高 [1] - 实物和纸黄金投资总额几乎翻倍，超过全球股票和固定收益市场的5% [1] - 预计明年投资需求增长与今年类似，可能将金价推高 [1] 支撑金价的基本面因素 - 美国结构性赤字和去全球化带来的通胀压力支撑金价 [1] - 市场对美联储独立性的担忧支撑金价 [1] - 全球地缘政治紧张局势持续支撑金价 [1]

金价趋势分析 - 当前金价处于第三浪主升浪行情的早期阶段 [1] - 随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市 [1] - 美联储重启降息意味着其独立性受损，未来该独立性将持续受到损害，黄金的储备价值将进一步彰显 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产为上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99） [1] - 该ETF直接对应存放在上金所金库中的实物黄金，并可通过合约提取，投资该ETF本质上等同于直接投资实物黄金 [1] - 基金合同规定，持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1] - 黄金基金ETF的价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1]

美国政府停摆现状 - 美国参议院第十次表决临时拨款法案未获通过，政府停摆进入第17天 [1] - 参议院预计于16日投票后休会，若临时拨款法案无进展，停摆可能持续至本月20日 [3] - 本轮停摆若持续至17日，将超过2013年的16天，成为美国历史上第二长的停摆 [5] 两党政治博弈 - 参议院民主党领袖指责共和党人因拒绝谈判医疗危机而关闭政府超过两周 [1] - 参议院共和党领袖批评民主党人应停止乱发脾气，投票让政府重新开门 [3] - 美国总统特朗普宣布将在17日公布被砍的民主党项目清单 [7] - 国土安全部长录制视频指责政府停摆是民主党人的错，但遭多座机场以违反规定为由拒绝播放 [5][7] 停摆对项目资金的影响 - 停摆两周以来，美国政府已冻结或取消用于全美超过200个项目的资金，共计近280亿美元 [9] - 受影响项目主要分布在民主党主政的州、城市或民主党议员所在选区，涉及清洁能源、电网改造、交通基础设施等领域 [9] - 停摆进入第二天，特朗普宣布终止对16个州的223个能源相关项目拨款，涉及资金约76亿美元，其中14个州是民主党的地盘 [10] 停摆的经济数据影响 - 因政府停摆，美国劳工部推迟发布9月消费者价格指数报告，此前已推迟发布9月就业数据统计报告 [11] - 月度就业数据统计报告在停摆结束后或可较快发布，但10月数据的收集和处理将受更大影响，推迟时间可能更长 [11] - 美联储主席表示无法获得相关数据，尤其是10月数据，若停摆持续，数据收集将更具挑战性 [11][13] - 美国财长警告持续的政府停摆每天给美国经济造成约150亿美元的损失 [13] 停摆对美元及全球经济的潜在影响 - 美国政府停摆及重要统计数据发布受影响，引发外界对美国治理能力和数据可靠性的怀疑 [15] - 多国通常使用美国数据研判全球经济走势，官员警告停摆持续将加大在数据盲区中制定政策的难度，提高政策失误风险 [17] - 有观点认为，政策变化可能削弱美元地位或侵蚀美联储独立性，如同白蚁蚕食根基 [19]

金价表现与市场数据 - 国际金价创历史新高，伦敦现货黄金和COMEX黄金期货盘中最高价分别达4218.13美元/盎司和4235.8美元/盎司 [1] - 国内金价同步突破，上海黄金交易所现货黄金和沪金主力合约盘中最高价均超过960元/克 [1] - 伦敦现货黄金年初至今涨幅已超60% [1] - 第三季度伦敦现货黄金收盘价较季初开盘价上涨16.8%，国内现货黄金涨幅为14.5% [3] - 全球黄金ETF持仓量在9月达到9720万盎司，为自2022年9月以来最高水平，年初至今增长17% [3] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储降息预期不断强化是推动金价上行的关键原因，特别是在8月至9月美国非农就业数据显著弱于预期后 [5] - 美联储在9月如期降息25个基点，市场预期年内还有两次降息，中期利率将下降至3%附近 [5] - 市场对美联储独立性的担忧成为价格上涨的又一催化剂，源于特朗普政府对美联储的干预增加 [5][6] - 黄金的利多因素围绕法币信用受损、政治动荡和财政担忧等美元贬值交易主题 [6] - 黄金投资需求持续高涨弥补了实物消费的低迷，9月全球黄金ETF实现连续三个月净流入 [3] 行业动态与需求变化 - 高价黄金抑制了黄金的实物消费，但投资需求高涨 [3] - 国内实物黄金回收端热度上升，某回收品牌年内累计黄金回收额同比增长149% [4] - 该品牌在9月录得用户维度单笔最大交易为5.9kg [4] - 近期金价上涨主要由欧美地区资金通过全球实物黄金ETF推动，与4月由亚盘资金驱动的情况不同 [3] 未来展望与核心逻辑 - 长期支撑金价上行的核心逻辑在于国际货币体系重构和宏观杠杆率等因素 [7] - 美国政府债务问题以及去美元化交易的中长期逻辑决定了黄金的牛市格局 [7] - 短期需警惕技术性回调风险，因三季度尤其是9月的上涨对利多的定价已较为充分，预计四季度金价步入震荡 [7] - 有分析指出金价各项指标出现超涨迹象，沪金持仓量创新高但成交量较低，追高力量可能减弱 [8]