外贸顺差总体表现 - 前11个月贸易顺差达1.076万亿美元，已超去年全年总额 [1] - 相当于每日净赚超30亿美元，人均约769美元 [3] 出口结构变化 - 前11个月出口总额3.41万亿美元，同比增长6.2% [4] - 出口市场多元化：对美出口下降18.9%，但对东盟、欧洲、非洲、拉美及“一带一路”沿线国家出口增长 [6] - 出口产品升级：新能源汽车、锂电池、光伏产品等“新三样”增速达30%，集成电路、高端船舶销售良好 [8] - 机电产品占出口总值比重达60.9% [8] 进口情况分析 - 大宗商品进口量增价跌：铁矿砂进口11.39亿吨（增1.4%），均价跌9.4%；原油进口5.22亿吨（增3.2%），均价跌12.1%；大豆进口1.04亿吨（增6.9%） [10] - 高端机电产品进口增长5.5%，反映对先进技术和零部件的旺盛需求 [10] - 进口总额同比仅增加830多亿人民币，顺差主要由出口强劲驱动 [12] 顺差的积极影响 - 外汇储备增长至超3.2万亿美元，增强经济抗风险能力 [12] - 直接拉动GDP增长，助力实现全年5%左右的增速目标 [14] - 沿海制造业工厂订单充足，生产繁忙 [14] - 人民币升值使留学、旅游、海淘成本下降：美国TOP30大学年学费节省约2.8万人民币；美国线路旅游预订量增长45%；港澳、日本游成本降5%-8%；进口婴幼儿奶粉均价降7.2%；100美元化妆品价格从约700元降至680元左右 [15] - 吸引外资流入，利好A股及债券市场 [17] 顺差带来的挑战 - 欧美国家可能采取更多贸易壁垒，全球贸易保护主义抬头 [17] - 人民币升值挤压传统出口企业利润：苏州服装代工厂每100万美元订单利润蒸发22万，40%产能转移至柬埔寨；郑州玩具出口企业利润率从15%降至3%；广东、浙江部分中小外贸企业倒闭 [20] - 产业升级伴随岗位结构调整，传统加工厂面临来自越南、孟加拉等国的订单竞争及自动化生产挑战 [22] - 美元资产持有者面临汇兑损失：年初1万美元可兑7.35万人民币，现仅兑不到7.08万，缩水约2800元 [22] - 进口增速缓慢反映国内消费与投资需求有待进一步提振，经济增长对出口依赖度较高 [24] 应对措施与未来方向 - 国家层面采取扩大进口、签署贸易协定、央行调节汇率、推行“跨境电商出海优品计划”等措施以寻求平衡 [24] - 企业需通过产品升级提高附加值，或利用金融工具管理汇率风险 [24] - 个人投资者可考虑多元化资产配置 [24] - 未来需平衡进出口，推动经济更均衡发展 [27]

公司战略与核心路径 - 公司于“十四五”时期锚定制造强国、东北振兴等国家战略，以聚焦主业、技术突破、服务战略、改革攻坚为核心发展路径 [1] - 公司通过组织重构与产业布局优化，推动核心业务板块实现“研产供销服”一体化运行，并果断剥离非主业关联业务，将资源集中投向高端装备制造核心领域 [1] - 公司全力打造现代化重型装备生产制造基地，加大重大技术改造投入以持续升级制造能力，通过清晰的主业定位和稳定业务布局增强资本市场信心 [1] 技术研发与创新成果 - 公司聚焦关键领域“卡脖子”技术攻关，成功突破40项核心技术 [1] - 公司研制出包括“玲龙一号”反应堆核心模块、500MW冲击式水轮机转轮锻件在内的一批填补国内空白的重大成果 [1] - 公司“华龙一号首堆工程”荣获国防科技进步一等奖，并取得3800mm高架中厚板生产线、GH3230镍基合金压力容器锻件等创新成果，将技术优势转化为市场竞争力 [1] 产业布局与业务发展 - 公司深度融入东北振兴战略，联合高校共建创新研究院，其风电全产业链项目提前并网发电，在绿色能源领域开拓新增长曲线 [2] - 公司严格按期交付国家重大工程装备，通过战略级项目落地打开成长空间 [2] - 公司在“十四五”时期推动一重材料、核电石化等核心业务板块实现一体化运行 [1] 内部改革与运营效率 - 公司在“十四五”时期全面推进新时代三项制度改革，有效提升运营效率并降低管理成本 [2] - 内部改革为盈利能力改善与资本市场估值修复筑牢根基 [2] 发展成效与未来展望 - 公司一系列举措推动其在技术突破、产业升级、战略落地等方面成效显著，核心业务竞争力与可持续发展能力持续提升 [2] - 展望“十五五”，公司将继续以深化改革激活发展动能，以技术创新巩固行业地位，以战略落地拓展增长与估值空间 [2]

政策调整概述 - 商务部、海关总署决定将部分钢铁产品纳入《出口许可证管理货物目录（2025年）》，自2026年1月1日起执行 [1] - 政策调整涵盖了从原料到成品的全产业链条 [1] 政策背景与行业现状 - 2025年前11个月，中国钢材出口量达1.077亿吨，同比增长6.7% [1] - 中国钢铁工业深度融入全球市场，在国际供应链中地位日益提升 [1] 政策短期影响 - 政策精准限制钢坯等低附加值产品，直接冲击“以量补价”模式 [2] - 低附加值部分出口在政策实施后预计锐减 [2] - 企业出口方面增加了合规成本，相关质量要求促使企业转向高附加值产品以维持竞争力，从而对生产经营者带来一定压力 [2] 政策长期影响与行业转型方向 - 政策有助于驱动产业升级迭代，推动钢铁出口从“规模扩张”为主向“价值提升”转型 [1] - 有利于遏制低附加值产品的无序出口 [1] - 有助于企业应对国际贸易壁垒 [1] - 出口许可证管理还能促进企业绿色转型 [1] - 政策将促进钢铁行业从规模扩张向高质量发展进行转型 [2] - 企业为维持竞争力，会更加重视开发高附加值产品，推动技术创新 [2] - 政策可以更好地推动行业形成“靠技术、品质取胜”的良性竞争氛围，从而驱动产业的升级迭代，企业聚焦高质量发展 [2] - 在巩固传统市场份额的同时，还有助于推动高附加值产品的出口，提升行业竞争力 [2] 对行业供需格局的潜在影响 - 规范出口秩序有望优化国内产能，持续推动行业供需回归平衡 [2] - 通过规范钢铁产品出口秩序或推动国内产能供需平衡，钢铁行业有望迎来高质量、高回报的发展阶段 [2] 企业应对策略与发展建议 - 建议钢铁企业加大研发投入，发展高性能轴承钢、齿轮钢、高温合金等高端产品 [3] - 国内部分领先企业已开始出口“绿钢”产品，通过全流程碳核查获得EPD环境产品声明，每吨钢碳减排50%，这种转型值得借鉴 [3]

国产支线客机C909的里程碑意义与市场表现 - 国产支线客机C909安全载客突破3000万人次大关，这是中国民机产业的里程碑[1] - C909已交付175架，占据国内支线客机市场60%以上的份额[1] - 其航迹已延伸至海外12个国家，实现了国产客机商业运营“从0到1”的突破[1] C909的商业运营与品牌发展 - C909投入运营9年，在国内服务于“干支衔接”网络，并成为边疆航线主力[2] - 在海外，已交付印度尼西亚、老挝、越南，并获得文莱民航局适航证[2] - 去年底ARJ21正式更名为C909，与C919、C929组成“C系列”家族，标志着中国民机从“型号研制”转向“品牌经营”[2] C909对国产大飞机产业的探路与积累作用 - C909通过先行先试，为中国民机产业探明了从研发、制造到适航、运营的全生命周期发展道路[3] - 为后续项目系统性地解决了产业化初期的基础性、共性难题[3] - 在实践中培养了一支涵盖设计研发、生产制造、试飞取证、客户支援等全领域的专业化人才队伍[3] - C909的技术积累、体系构建与人才储备，将很大程度上助力C919乃至其他型号项目的顺利推进[3] 中国大飞机产业的战略价值与全球影响 - 民用航空业具有显著的“乘数效应”，能带动材料、电子、制造、计算机等数十个领域的关键技术群体突破和产业升级[3] - 中国C909、C919为打破西方技术和产业垄断、增强世界供应链稳定性提供了“中国方案”[3] - C919在迪拜航展上亮相广受欢迎，表明中国大飞机产业的突破点亮了全球航空市场多元化发展的希望[3] 中国大飞机产业发展的基础与优势 - 中国拥有全球发展最快、潜力最大的单一航空市场[4] - 中国拥有完整的工业体系优势[4] - 大飞机产业作为国家战略重点，获得长期、稳定、顶层的资源支持和政策保障[4] - 加快航空航天等战略性新兴产业集群发展已写入“十五五”规划建议[4] 中国大飞机产业面临的挑战与差距 - C909交付的175架飞机，在全球数万架商用客机存量中占比依然很小[4] - 国际市场拓展面临“客场艰难”，全球服务网络尚未织密[4] - 欧美适航证尚未获得，核心零部件的国产化替代仍在爬坡过坎[4] - 相较于空客和波音超过半个世纪甚至百年的积淀，仍需保持敬畏，进行长期投入[4] 中国民机产业的发展模式与未来展望 - C909是国际合作的产物，自主研发的核心在于掌握总体设计和集成能力[5] - 合作、开放与共赢是推动中国航空工业飞向世界的关键力量[5] - 中国大飞机的航程刚刚开始，未来中国制造的客机将以更自信的姿态翱翔世界[5]

核心观点 - 莒县农商银行通过与地方政府及职能部门深度合作，构建“信息共享、资源互补、风险共担、服务联动”的政银合作机制，将金融资源精准配置到乡村振兴、产业升级和民生改善等县域发展关键领域，以务实举措推动地方经济高质量发展 [1] 乡村振兴领域合作 - 联合省农担日照管理中心深化“政银担”三位一体合作模式，组建专项服务团队深入田间地头，优化贷款流程，将贷款办理周期最短压缩至3个工作日，利率按支农政策下浮15% [1] - 针对肉牛养殖、蛋鸡培育等特色产业推出定制化信贷方案，例如为陵阳街道吉客养殖场联合投放200万元担保贷款，使其实现满产运营，如今日产鸡蛋1万余斤，年销售收入达1600万元 [1] - 通过该模式已累计为全县畜牧、种植等农业领域注入近27亿元金融活水，惠及数千农户和新型农业经营主体 [1] 产业升级与政策对接 - 主动对接县农业农村局、工信局、水务局等部门，精准承接各类政策性金融服务需求 [2] - 在绿色发展领域，联合县水务局推进节水产业金融支持，成功为莒县建城污水处理有限公司获批2000万元“节水贷”，专项用于提升污水处理和水资源循环利用能力，成为当地绿色金融领域的重要突破 [2] - 在女性创业赋能方面，与县妇联开展党建共建，推出“金融惠她”专属服务体系，在授信额度、利率政策、办贷时限上给予专属倾斜，助力女企业家和女性创业者破解融资瓶颈 [2] 民生服务与渠道延伸 - 依托政银合作平台，将金融服务与政务服务深度融合，联合乡镇政府、村委会推进整村授信工作，通过“三问三查”建立详细的农户信用档案，实行“额度优先、利率优惠”政策 [2] - 目前，全县多个村庄整村授信覆盖率超80%，有效满足了农户发展产业的资金需求 [2] - 在政务服务大厅设立服务窗口，与社保、医保等部门协作，优化养老金支取、医保缴费等服务流程，提升服务便利性 [2] 未来战略方向 - 公司将继续深化政银合作，聚焦县域发展重点领域和薄弱环节，不断创新合作模式、优化金融产品、提升服务质效 [3] - 公司致力于当好政策落地的“执行者”、资源整合的“链接者”、民生服务的“践行者”，以更务实的举措和更优质的服务，与地方政府同心协力推动经济社会高质量发展 [3]

11月工业生产总体情况 - 11月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44% [1][5] - 1-11月份规模以上工业增加值累计同比增长6.0% [5] - 同比增速较10月的4.9%微落0.1个百分点，环比增速较10月的0.17%加快0.27个百分点 [1][6] 分门类与行业表现 - 分三大门类看，11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [6] - 41个大类行业中，有30个行业增加值保持同比增长，占比73.2% [9] - 623种主要产品中有49.8%的产品产量保持增长 [9] 高端制造与新动能增长 - 11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值同比增长8.4%，均明显快于整体工业增速 [1][7] - 1-11月装备制造业累计增加值占规模以上工业比重达36.4%，高技术制造业占比达16.9% [1][7] - 1-11月装备制造业增加值累计同比增长9.3%，其中汽车制造业增长11.8%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长14.6% [8] - 1-11月高技术制造业增加值累计同比增长9.2%，其中电子专用材料制造增长22.9%，集成电路制造增长24.6% [8] 重点产品产量 - 11月3D打印设备产量同比增长100.5%，工业机器人增长20.6%，新能源汽车增长17.0% [1][10] - 今年以来重点产品持续高增：一季度新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产量同比分别增长45.4%、44.9%、26.0%；上半年分别增长36.2%、43.1%、35.6%；前三季度分别增长29.7%、40.5%、29.8% [10] 增长动力与政策背景 - “两重”“两新”等政策措施深入实施，促进市场需求释放，拉动相关产品生产并支持产业升级 [2][8] - 出口交货值同比降幅收窄，11月同比下降0.1%，较前值下降2.1%收窄2.0个百分点，剔除价格因素后实际物量增速回升 [6] - 新能源汽车、3D打印设备等高技术产业需求量大，增速高，成为经济增长亮点，体现经济转型特点 [10] 总体评价与展望 - 11月工业生产总体平稳，产业优化升级持续，新动能继续壮大，有力支撑经济稳定运行 [2][11] - 1-11月工业增加值累计增速6.0%，服务业生产指数5.6%，均高于去年全年水平，经济增长仍在5.0%水平之上 [11]

国民经济运行总体情况 - 11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8% [1] - 前11个月全国网上零售额同比增长9.1% [1] - 经济韧性强，宏观政策支持有力，新动能稳步成长，实现全年预期目标有较好条件 [1] 高新制造业与产业升级 - 11月份装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [3] - 装备制造业和高技术制造业对规模以上工业增加值增长的贡献率达到56.4% [3] - 集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值分别增长32.4%、30.9% [3] - 智能车载设备制造、智能无人飞行器制造增加值分别增长30%、49.3% [3] - 3D打印设备、工业机器人产量同比分别增长100.5%、20.6% [1][3] - “人工智能+”带动存储芯片、服务器产量分别增长45.7%、22.7% [3] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长17%、32.7% [3] - 规模以上数字产品制造业增加值同比增长7.6%，增速较10月加快0.9个百分点 [4] - 智能手环、5G智能手机产量分别增长27.6%、11.5% [4] - 高端装备成为增量主引擎，新技术快速转化为企业效益，形成“新技术—新投资—新产出—新盈利—再投资”的循环 [4] 服务业发展 - 11月份服务业生产指数同比增长4.2% [4] - 信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.9%和8.4% [4] 消费市场表现 - 11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [5] - 城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8% [5] - 商品零售额37841亿元，增长1%；餐饮收入6057亿元，增长3.2% [5] - 限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [5] - 限额以上单位吃类、穿类商品零售额同比分别增长4%、3.5% [6] - 限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长20.6%、11.7%，分别高于商品零售额整体水平19.6个、10.7个百分点 [6] - 限额以上单位化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长6.1%、8.5% [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，涨幅比上月扩大2.2个百分点；运动用球类制造价格同比上涨4.3%，涨幅比上月扩大1个百分点 [6] - 消费市场销售规模扩大，消费结构升级、消费动能焕新，带动消费潜能释放 [7]

固定资产投资总体情况 - 1-11月份全国固定资产投资（不含农户）总额为444035亿元，同比下降2.6% [1] - 扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资实现0.8%的正增长 [1] 高技术产业投资表现强劲 - 1-11月信息服务业投资同比增长29.6%，高于全部投资增速32.2个百分点 [1] - 1-11月航空航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，高于全部投资增速22.3个百分点 [1] - 1-11月汽车制造业投资同比增长15.3%，高于全部投资增速17.9个百分点 [1] - 高技术产业投资逆势高增长，反映出产业升级趋势 [1] - 1-11月高技术服务业投资同比增长4.1%，占全部服务业投资比重为5.4%，同比提高0.6个百分点 [6] - 航空、航天器及设备制造业和新能源汽车制造业等行业投资增速领先，显示新质生产力发展对制造业投资拉动作用强 [6] 分产业投资结构变化 - 第一产业投资8770亿元，同比增长2.7% [3] - 第二产业投资162243亿元，同比增长3.9% [3] - 第三产业投资273022亿元，同比下降6.3% [3] - 一二产业增长、第三产业投资下降，反映出产业结构升级与改变 [4] 民生及基础设施相关投资 - 1-11月住宿和餐饮业、批发和零售业投资均同比增长7.1% [3] - 1-11月电力热力生产和供应业投资同比增长12.5% [3] - 1-11月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%，拉动全部投资增长0.8个百分点 [3] - 其中太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长7.4% [3] - 1-11月基础设施投资中，互联网和相关服务业投资同比增长20.7%，增速比1-10月加快0.7个百分点 [3] - 1-11月管道运输业投资增长16.8%，增速加快3.0个百分点 [3] 设备更新与制造业投资 - 1-11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [4] - 设备工器具购置投资占全部投资的比重为17.4%，比去年同期提高2.3个百分点 [4] - 大规模设备更新政策效应持续显现 [4] 民间与外商投资情况 - 1-11月民间固定资产投资同比下降5.3% [8] - 分类型看，内资企业投资下降2.6%，港澳台企业投资下降2.2%，外商企业投资下降14.1% [8] - 外商投资增速下滑受国际环境复杂、贸易壁垒高筑、地缘风险升级等因素影响 [8] - 制造业领域外资准入限制措施已“清零”，并在云计算、生物技术、独资医院领域实施开放试点 [8] - 全国和自贸试验区外资准入负面清单限制措施条目已从2020年的33条、30条分别减至29条、27条 [8] 市场吸引力与外资展望 - 一项全球企业调查显示，44%的受访企业选择中国作为计划增加贸易往来的首要目标市场 [9] - 40%的受访企业正在或计划未来两年增加在中国的产品制造 [9] - 中国吸引外资的结构中，高新技术产业占比正在提升，跨国企业增加对高端制造、医疗医药等新经济领域的投资 [9]

核心观点 - 中国经济“向新向优”成色更足，正向完成全年发展目标冲刺，产业升级步伐加快，新动能稳步成长 [1] - 国际机构密集上调中国经济增速预测，认为中国有望保持强劲增长，未来几年对全球增长的贡献率仍将维持在约30% [3] 工业生产与制造业 - 11月份装备制造业增加值同比增长7.7%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到59.4% [1] - 1至10月份，装备制造业利润增长7.8%，高技术制造业利润增长8% [2] - 11月份信息传输软件和信息技术服务业生产指数同比增长12.9%，租赁和商务服务业生产指数同比增长8.4% [1] 消费市场 - 1至11月份，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8%，文化办公用品类增长18.2%，通讯器材类增长20.9% [1] - 1至11月份，服务零售额中，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额同比增速均超过10% [1] - 11月份中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [2] 投资活动 - 1至11月份，设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [2] - 1至11月份，电力热力生产和供应业投资同比增长12.5%，互联网和相关服务投资增长20.7%，水上运输业投资增长8.9% [2] 企业经营与效益 - 1至10月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [2] - 1至10月份，规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [2]

核心观点 - 以DeepSeek为代表的技术突破展现了中国在科技等领域的创新活力，创新已成为驱动中国经济增长、区别于其他经济体的核心特征，并将引发对人民币资产的重新估值，支撑人民币进入更具韧性、更可持续的升值阶段 [2][6][12] - 2025年中国经济呈现“创新热、出口韧、内需冷”三大体感，2026年作为“十五五”开局之年，在宽松的国际宏观环境与内部增长质量改善的背景下，存在推动名义增长回归正常、人民币升值的战略机遇期 [4][10][12][13] 2025年经济三大体感 - **创新热**：以DeepSeek为代表的技术突破，展现出中国在人工智能、高端制造等领域的创新活力，创新已成为驱动增长、改变产业面貌与投资逻辑的核心特征 [5][6] - **出口韧**：前11个月货物贸易出口总值达24.46万亿元，同比增长6.2%，展现出超预期韧性，支撑逻辑已从价格优势转变为产品与技术的综合竞争力，民营企业是关键力量，出口成为未来经济增长最有信心的部分 [7][8] - **内需冷**：房地产与国内消费增速面临下滑压力，这是增长模式转型的阵痛，解决存量问题是通往更高发展阶段的必经之路 [9] 产业升级与内需关系 - 中国人均GDP约1.4万美元，迈向3万至4万美元阶段的唯一路径是产业升级，只有从更高附加值的产业获取收入，消费实现真正升级和内需持续扩大才有根本基础 [10] - 单纯依靠补贴刺激消费仅能救急和短期有效，长远看不可能，根本在于一步一步推动产业升级 [10] 2026年宏观环境与机会 - 2026年是“十五五”规划开局之年，也是全球多国“拼经济”的关键节点，国际宏观环境可能呈现对中国有利的窗口期，美国因中期选举有望维持货币与财政双宽松环境，欧洲国家也可能扩大财政开支 [10][11] - 近两年约5%的经济增速绝大部分来自生产效率的提高，这种增长质量的提升在中国企业全球化与产业升级进程中，将引发全球市场对人民币资产的重新定价，为调整货币政策和资产价格创造更有利的国际环境 [12] 经济破局的具体路径 - **短期风险防控**：需要通过有力的政策支持，稳定房地产市场和地方财政，防止其状况恶化对经济形成系统性拖累，为结构调整赢得时间和空间 [12] - **中长期结构优化**：应利用好房地产市场调整期，通过多种方式妥善解决部分群体的居住问题，此举能同步激发相关内需，是化解房地产长期压力、构建新发展模式的重要一环 [12] - **盘活存量资产**：如何将已形成的国有资产存量有效利用起来，将其收益用于支持低收入群体消费、补充社保资金缺口等领域，是一篇值得深入做好的大文章，既能直接惠及民生、提振消费能力，又能提升国民经济整体运行效率 [13] 对人民币汇率与名义增长的展望 - 经济增长质量的改善为人民币汇率走强与资产重估提供了坚实的基本面，有望推动人民币进入一个更具韧性、更可持续的升值阶段，并带动名义经济增长回归正常轨道 [12][13]