公司评级与目标价 - 摩根大通首予德昌电机控股目标价67港元及"增持"评级 [1] - 摩根大通首予卧龙电驱目标价43元及"中性"评级 [1] 长期增长引擎 - AI数据中心、人形机器人及电动垂直升降飞行器有望成为长期增长引擎并重塑行业盈利能力 [1] AI数据中心冷却方案 - 卧龙电驱已向国内超大型企业供应EC风机及冷板 [1] - 德昌电机向全球顶级超大规模企业提供整合冷却泵 [1] 人形机器人执行器 - 德昌电机供应线性/旋转执行器与整合灵巧手 [1] - 卧龙电驱提供旋转执行器与灵巧手 [1] - 预测长远市场规模达50亿台，隐含巨大潜在增长空间 [1] 电动垂直升降飞行器电机 - 预计到2035年，国内市场规模可达年产5000架 [1] - 卧龙电驱与吉利旗下沃飞长空合作 [1] - 德昌电机凭借车规级技术积累，加入市场时具有优势 [1]

公司股价表现 - Bloom Energy股价在周一暴涨26% [1] - 公司股价续创历史新高 [1] - 公司股价年内累计涨幅接近400% [1] 战略合作与投资 - 资产管理巨头Brookfield与Bloom Energy达成合作 [1] - 合作旨在通过部署现场发电技术为AI数据中心提供新的能源解决方案 [1] - Brookfield Asset Management将投资至多50亿美元用于部署Bloom Energy的燃料电池技术 [1] - 此项投资是Brookfield为支持大型AI数据中心电力及计算基础设施战略的首笔投资 [1]

公司业务动态 - 公司下属港股公司国际精密有招聘负责液冷产品研发工作人员 其工作要求包括围绕冷液分配单元开展创新设计、性能优化及产品实现 并参与液冷产品研发项目的规划和立项工作 提出CDU及相关液冷产品的研发需求和项目建议 [1] - 公司表示国际精密的AI数据中心相关的液冷接头产品处于送样阶段 [1] 产品与技术发展 - 公司研发活动涉及冷液分配单元和液冷产品 具体包括CDU的创新设计、性能优化及产品实现 [1] - 公司产品研发重点包括液冷接头 该产品与AI数据中心相关 目前处于送样阶段 [1]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，认为多个细分领域呈现积极变化，包括锂电材料价格回升、绿色甲醇产能扩张、AIDC资本开支增长、国内储能招标高增以及电网设备景气延续 [1][2][3][4] 锂电产业链 - 锂电短期排产延续高景气，动力储能电池需求有望超预期，供给侧因行业扩张有限及反内卷措施，六氟磷酸锂价格在10月以来环比上涨10%-20%，电解液价格跟涨，企业盈利能力有望回升 [1] - 负极、隔膜、磷酸铁锂等环节在反内卷以及稼动率回暖背景下，盈利同样有望回升 [1] - 固态电池产业化持续推进，材料端和应用端均有新进展，相关公司有望持续受益 [66][67] 绿色甲醇 - 金风科技兴安盟绿色甲醇项目一期贯通投产，并与兴安盟签署二期、三期投资协议，预计2027年底形成年产145万吨绿色甲醇的总产能，金风科技整体规划绿色甲醇产能已达205万吨/年 [2] AIDC电力设备 - AI数据中心资本开支大幅扩增，英伟达拟向OpenAI投资1000亿美元建设装机容量达10GW的人工智能数据中心；阿里云宣布扩建多个海外数据中心；谷歌计划在美国和印度投资140亿美元建设数据中心 [2] - AIDC算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益于资本开支扩增 [29] 储能产业链 - 国内1-9月储能系统累计招标规模达到140GWh，同比增长约21% [3] - 四川省8月储能项目备案总规模达7.02GW/16.45GWh，接近2024年国内储能新增装机的25%，备案容量环比涨幅达447% [3] - 美国大储市场表现强劲，8月新增并网1.09GW，同比+13%，1-8月累计装机8.19GW，同比+35%，美国能源署预计2025年全年大储装机18.4GW，同比+76% [91][105] - 欧洲大储装机高增，但户储需求偏弱，德国2025年1-9月大储累计装机775MWh，同比+88%，户储累计装机2868MWh，同比-25% [92] 电网设备 - 电网设备行业景气延续，国内外AIDC建设带动变压器、电源等设备需求高增，10月有多家企业在美投产或扩产变压器产能 [4][38] - 后续特高压招标有望迎来放量，AIDC催化有望持续落地 [38] 风电产业链 - 风电企业量利齐升持续释放，陆风招标、交付高增，零部件环节量利齐增，主机环节单价和毛利率出现拐点迹象 [53] - 海风方面，国内重点项目陆续开工，交付有望逐步进入高峰期 [53] 光伏产业链 - 光伏需求保持快速增长，8月国内光伏新增装机7.36GW，同比-55%；8月组件出口约34.77GW，同比+48%，环比+31%；1-8月累计出口组件约211.89GW，同比+4.8% [79] - 光伏产业供需失衡局面延续，主产业链价格普遍低于现金成本，企业普遍亏损，后续盈利改善取决于产能出清节奏 [80] 市场表现与估值 - 9月电力设备（申万）指数全月上涨20.4%，表现强于大市（沪深300指数上涨2.6%），在申万31个一级行业中排名第1 [14] - 截至9月底，电力设备行业PE（TTM）为42.8倍，PB为3.4倍 [14][20] - 9月份细分行业中，锂电池材料、锂电池和储能板块涨幅居前，分别上涨31.5%、28%和24.9% [23]

市场整体表现 - 三大指数集体高开，上证指数涨1.24%报3931.07点，深证成指涨1.75%，创业板指涨1.77% [1] - 科创50指数大幅上涨5.59%，全A指数涨1.45% [1] - A股半日成交额达1.73万亿元，全市场超3200只个股上涨 [1] - 富时中国A50指数期货大涨1.24%，报15282点 [1][2] 芯片与半导体行业 - 存储芯片概念全线爆发，华虹公司20%涨停，雅克科技、深南电路、通富微电、赛腾股份、太极实业集体封板 [3] - 兆易创新冲击涨停，股价创历史新高 [3] - 芯原股份涨近16%，芯联集成、中微公司、澜起科技、拓荆科技涨幅居前，多只芯片股创历史新高 [4] - 科创50ETF上涨3.31%，持仓股票西部超导涨幅超16%，芯联集成、海光信息、芯原股份、澜起科技、华润微、中芯国际涨幅超6% [5] - 行业催化因素包括OpenAI与AMD签署价值数百亿美元的芯片交易协议，共同开发基于AMD处理器的AI数据中心 [5] - 全球存储芯片价格持续上涨，预计四季度服务器eSSD涨幅达10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%~15% [5] 黄金与有色金属 - 沪金期货主力合约大幅跳空高开，突破900元/克关口，创历史新高 [6] - 早盘有色金属、黄金板块集体大涨，四川黄金、白银有色涨停，晓程科技、中金黄金涨超7% [6] - COMEX黄金期货报4041.6美元/盎司，国庆假期累计上涨4.45% [7] - 伦敦金现年初至今上涨53.44%，伦敦银现年初至今上涨69.54% [8] 其他活跃板块 - 可控核聚变概念股表现活跃，合锻智能2连板，西部超导、哈焊华通、常辅股份、中核科技跟涨 [9] - 催化因素为中国核聚变装置BEST主机全面开建，国际首次验证演示核聚变发电，我国有望2030年用核聚变发电 [9] - 稀土概念股集体上涨，包钢股份涨超7%，北方稀土涨超7% [10] - 商务部发布对稀土相关技术和境外相关稀土物项实施出口管制的决定 [10] - 具体个股表现：包钢股份涨7.56%，北方稀土涨7.31%，中国稀土涨6.11%，厦门钨业涨5.98%，盛和资源涨5.42% [11] 个股突出表现 - 中兴通讯A股涨停，成交额超120亿元，H股涨近12%创历史新高 [2]

公司股价表现 - 美光科技股价在10月8日显著上涨，一度涨幅超过5.84% [1] - 股价异动引发市场对美光科技是否开启新增长周期的关注与猜测 [1] 行业供需与价格动态 - 全球DRAM市场供应紧张，韩美主要制造商已暂停对企业客户报价 [1] - 预计今年第四季度DRAM价格将上涨30%以上，部分产品涨幅可能突破50% [1] - 市场预测未来三个季度DDR4内存供应缺口可能达到10-15% [1] - 下游内存厂商威刚、十铨已同步暂停报价 [1] - 威刚董事长陈立白指出本季度将是内存市场持续上涨与严重缺货的开始 [1] 市场情绪与资金流向 - 投资者关注主力资金是否正向DRAM相关概念板块倾斜 [1] - DRAM作为半导体存储芯片的重要组成部分，其市场表现与半导体行业景气度密切相关 [1] - 股价突破重要阻力位可能吸引更多资金关注 [1] 机构观点与行业前景 - 摩根士丹利近期上调美光股票评级，认为其定价势头可能推动多个季度的每股收益增长 [2] - AI数据中心需求激增导致存储芯片全面短缺，为美光带来前景看好的市场机会 [2] - 整体市场对DRAM行业的未来持乐观态度 [2]

公司介绍 - 公司是全球领先的氮化镓功率半导体厂商，采用整合器件制造模式运营 [1] - 公司是全球首家实现量产8英寸硅基氮化镓晶圆的企业，产品覆盖15V至1200V全电压谱系 [1] - 按收入计，公司于2023年在全球氮化镓功率半导体公司中排名第一，市场份额为33.7% [1] - 按氮化镓分立器件出货量统计，公司2023年市场份额高达42.4%，位居全球首位 [1] 业务、产品与技术分析 - 产品线涵盖氮化镓晶圆、氮化镓分立器件、合封芯片、模组等多个类别 [1] - 拥有8英寸GaN-on-Si晶圆生产线，可生产高、中、低压氮化镓晶圆 [1] - 氮化镓分立器件电压范围为15V-1200V，包括GaN HEMT等 [1] - 合封芯片如ISG612XTD系列将700V氮化镓器件、栅极驱动及保护电路合封，导通电阻低至22mΩ [1] - 模组产品应用于手机OVP、车载激光雷达、家电马达驱动等领域 [2] - 公司拥有800项已授权及申请中的专利布局 [2] - 2025年第三代700V氮化镓器件芯片面积相较前代缩减30%，开关性能提升20-30% [2] - 当前月产能13,000片8英寸氮化镓晶圆，计划2025年底提升至20,000片/月，未来五年目标70,000片/月 [3] 下游应用 - 消费电子领域与OPPO、vivo、小米等手机厂商合作，产品应用于手机OVP、快充等场景 [3] - 2022年40V双向VGaN成功导入OPPO智能手机，成为行业首款进入手机内部的氮化镓芯片 [3] - 2023年对宁德时代的销售额达1.9亿元 [3] - 与速腾、禾赛等厂商合作，车规级产品用于车载激光雷达、车载PD等，并已切入联合电子供应链 [4] - 是英伟达800V直流电源架构的唯一中国芯片供应商，为数据中心提供高效电源模块 [4] - 产品应用于家电马达驱动、BMS电池管理、储能双向变换器，并与意法半导体签署联合开发协议 [4] - 在人形机器人方面，推出150V/100V全系列氮化镓产品，100W关节电机驱动产品已经量产 [4] 行业前景 - 全球氮化镓功率半导体市场规模从2019年的人民币139.4百万元增长至2023年的人民币1,759.5百万元，复合年增长率为88.5% [5] - 预计市场规模将从2024年的人民币3,227.7百万元增长至2028年的人民币50,141.9百万元，复合年增长率为98.5% [5] - 消费电子产品及电动汽车预计将成为预测期间内的两大应用场景 [5] 竞争对手及格局 - 全球功率半导体行业高度集中，前十家公司市场份额合计为66.9% [8] - 2023年公司氮化镓功率半导体业务收入为人民币592.7百万元，市场份额为33.7%，前五大公司市场份额合计达92.8% [8] - 主要竞争对手包括英飞凌、宜普电源转换公司、Navitas、GaN Systems、华润微和士兰微等 [10] - 2025年8月德国慕尼黑地方法院裁定公司在德国销售的GaN产品侵犯英飞凌专利 [12] - 2023年5月宜普电源转换公司在美国国际贸易委员会对公司提起专利侵权诉讼调查 [12] - Navitas 2023年全球氮化镓功率半导体市占率约为15%，正加速推进6英寸向8英寸技术迁移 [12] - GaN Systems 2023年市占率约为10% [12] 财务表现 - 报告期内公司收益总额为人民币5.5亿元，较上年同期的人民币385.8百万元增加43.4% [23] - 氮化镓分立器件及集成电路收益由上年同期的138.4百万元增加至报告期内的207.4百万元，同比增加49.9% [25] - 氮化镓模组收益由上年同期的106.5百万元增加至报告期内的236.1百万元，同比增加121.7% [25] - 氮化镓晶圆收益为108.1百万元，上年同期为138.9百万元，同比减少22.2% [25] - 报告期内公司毛利为人民币37.8百万元，从上年同期的亏损人民币83.2百万元转为盈利 [25] - 毛利率由上年同期的-21.6%转为报告期内的6.8% [25] - 销售成本为人民币5.15亿元，较上年同期增加9.9%，营销开支为5400万，行政开支为2.4亿，研发为1.62亿 [25] 近期业务进展 - 报告期内新增客户导入693项，新增55家直销客户、1家经销商 [21] - AI及数据中心领域，服务器电源和主板48V转12V高功率密度电源的功率器件开始规模化交付 [21] - 人形机器人领域，150V和100V功率器件广泛应用在关节电机驱动和内部电源转换等模块 [22] - 汽车电子领域，应用于车载激光雷达、DC-DC、车载OBC等氮化镓芯片产品已与多家主机厂商合作并部分量产 [25] - 消费电子领域，在巩固手机、笔记本电脑、快充设备市场优势基础上，拓展抽油烟机、空调、电视等家电领域 [25]

美股及中概股市场表现 - 截至北京时间10月3日凌晨收盘，美股略微收涨，标普500指数涨0.06%，纳斯达克指数涨0.3%，道琼斯工业指数涨0.17% [1] - 中概股异军突起，人工智能概念股大涨，阿里巴巴涨3.59%，百度涨2.03%，万国数据涨2.78%，世纪互联涨4.46% [1] - 中概股涨幅超出美国AI概念股，英伟达涨0.88%，甲骨文跌0.08%，博通涨1.44% [1] - 阿里巴巴在美中概股年初以来涨幅高达123%，从7月的100美元附近飙升至190美元附近，百度在美中概股今年以来的涨幅也达到约66% [2] 港股市场表现及驱动因素 - 港股在10月2日大涨，恒生指数一举突破27000点大关 [1] - 恒生科技指数在南下资金因黄金周假期缺席的情况下依然大涨，这波强势主要是由海外资金驱动 [1] - 主要空头仓位上涨1.9%，几乎与恒指涨幅一致，说明是真实买盘而非空头回补 [1] - 随着三季度恒指突破并站稳25000点关键分水岭，港股一二级市场良性循环进一步强化，牛市格局已基本确立 [6] 人工智能与云服务投资主题 - 科技与AI再次成为市场核心，中国云服务商和AI数据中心概念股受到追捧 [1] - 中国三大云服务提供商（BAT）大力投入AI领域资本开支，BAT的资本开支增加使得数据中心提供商成为了最大受益方 [3] - 关于加大AI基础设施投资、自研先进芯片（如百度的昆仑系列）取得进展，以及AI大模型达到全球竞争水平的消息，进一步激发了投资者的兴奋情绪 [2] - 投资者也对中国的AI、技术发展和资本回报发展感兴趣 [7] 数据中心公司业务前景 - 华尔街投行杰富瑞认为，世纪互联、万国数据是最大受益方，也仍是该机构的首选投资标的 [3] - 世纪互联管理层指出，自8月底以来已有3个每个容量在50-100兆瓦的新项目向不止一个客户公开招标，管理层有信心2025财年第三季度的订单量可以超过2025财年第二季度的水平 [4] - 万国数据在批发业务上的暴露更多，其国内业务中阿里占比20%-30%，腾讯和字节跳动各占15%-20% [5] - 世纪互联零售仍占EBITDA约50%，但在批发业务中，字节跳动是最大的客户且其份额在增长 [5] 资金流向与市场情绪 - 美资对中国股市兴趣回升，继年初的"DeepSeek时刻"后，中国科网巨头迎估值重估2.0 [2] - 中国科技股整体比美国便宜很多，会有押注'追赶行情'的快钱进来，在中美元首通话背景下，市场情绪修复 [3] - 美联储重启降息周期，在弱美元背景下，新兴市场迎来资金回流，而中国股市也是新兴市场中流动性最好的市场 [3] - 国际投资者对A股、港股的兴趣高涨，"是否具有可投资性"这类质疑今年几乎绝迹，越来越多的投资者认同对市场更乐观的展望 [7] 市场展望与预期 - 四季度将是港股夯实新一轮牛市基础、打开上行空间的关键阶段，恒生指数波动区间预计介于24800-27800点，科技指数介于5800-6800点 [6] - 下半年以来，A股、港股、美股都围绕着AI这一主线进行交易，因而互相联动明显，而各界预计这一趋势将持续 [6] - 投资者感到些许不安，但考虑到强劲的走势和散户资金的潜在流入，不认为这些投资者愿意在短期内减持其中国仓位 [7] - 目前，许多国际投资者仍暂将中国视为战术性交易机会，在亚洲，投资者的情绪更加乐观 [7]

股价表现 - 晶门半导体股价上涨7.14%至0.6港元 [1] - 华虹半导体股价上涨5.42%至71.95港元 [1] - 中芯国际股价上涨2.67%至74.9港元 [1] - 上海复旦股价上涨2.25%至42.68港元 [1] 行业动态与IPO进展 - 摩尔线程科创板首发上市申请获通过，为今年科创板新过会企业中用时最短 [1] - 摩尔线程拟募集资金80亿元，用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AISoC芯片研发项目及补充流动资金 [1] - 沐曦股份二轮问询核查近期通过 [1] 行业驱动因素与前景 - 半导体设备板块表现强势，成为资金布局重点 [1] - AI数据中心推升存储器需求，直接拉动设备需求 [1] - 国产替代持续深化，带来增长空间 [1] - 短期来看，头部存储厂商新项目启动及先进逻辑扩产，推动设备行业迎来新一轮增长 [1] - 长期国产替代逻辑稳固 [1] - 建议聚焦国产化率提升及技术突破环节 [1]

存储周期复盘 - 上一轮周期（2023Q3至2024Q2）为“强预期弱现实”，DRAM价格触底后累计上涨20%至70%，NAND Flash累计上涨80%至200% [1] - 本轮周期自2025Q1开始，供给端优化，DRAM原厂聚焦高利润率DDR5和HBM，压缩DDR3/DDR4供给，导致DDR4颗粒在2025年Q2价格涨幅基本翻倍 [2] - NAND Flash原厂自2024年12月起陆续减产10%至15%，并加快向200层以上产品迁移，减少低阶产品供应，TLC颗粒价格于2025年3月止跌回升，Q2温和上涨3%至8% [2] 需求端驱动因素 - 北美四大云服务提供商（CSP）上调资本开支指引，预计2025年和2026年AI相关资本开支同比分别增长81%和64%，全球AI服务器市场规模预计达2751亿美元和4139亿美元，同比增64%和50% [3] - 近线硬盘（Nearline HDD）供应紧缺，交期延长至52周，促使CSP厂商转向企业级固态硬盘（eSSD）存储冷数据 [3] - 预计到2026年，企业级SSD需求将达3392亿GB，同比增长35%，其中AI服务器企业级SSD需求将达2180亿GB，同比增长55%，占全球NAND需求比重有望提升至20% [3] 供给端约束 - NAND原厂当前产能利用率约80%以上，2023年下半年行业低谷时产能利用率曾降至70%至80% [4] - 2025年全球DRAM资本开支预计增长54%，而NAND Flash资本开支仅增长6%，资本开支明显向DRAM先进制程和HBM倾斜 [4][5] - 由于AI数据中心需求高增、HDD需求向eSSD转化、eSSD对NAND晶圆要求最高以及NAND资本开支增长缓慢，预计2026年NAND或将形成供给缺口 [5] 价格走势与行业展望 - 2025年9月以来，NAND大厂闪迪面向渠道和消费者客户涨价10%以上，美光暂停报价后，三星通知大客户第四季度涨价，预计NAND类eMMC/UFS协议价格涨幅为5%至10% [6] - NAND Flash晶圆和部分存储模组价格在9月已有個位数百分比上涨，TrendForce预计2025年第四季度NAND Flash价格将上涨5%至10% [6] - 展望后续，数据中心eSSD涨价幅度有望超预期，2026年大容量QLC SSD有望出现爆发性增长，存储行业景气度上行至少将延续到2026年下半年 [1][6]