公募基金银行股持仓情况 - 截至二季度末公募基金对银行股持仓总市值达2053.69亿元 较一季度环比上涨约27% [1][2] - 银行板块年内涨幅一度超过20% 18只个股先后刷新历史新高 [1] - 公募基金A股前十大重仓股中招商银行和兴业银行分别位列第三和第十 持股市值分别为727亿元和398亿元 [2] 行业配置与资金流向 - 二季度公募基金重仓股持股总市值最高的行业是电子行业 达4392亿元 银行行业持股市值超过2000亿元 [2] - 公募基金对银行板块配比大幅提升 标配差较上季度收窄1.06个百分点至-2.52% 仍处低配状态 [3] - 股份行成为增持重点 民生银行、兴业银行、中信银行分别获增持5.82亿股、3.32亿股、2.60亿股 [3] 银行股上涨逻辑 - 市场风格回归红利与避险 银行作为宽基指数权重股获得资金流入 [3] - 公募基金高质量发展行动方案推动资产配置再平衡 低配板块研究重视度提高 [4] - 银行股作为红利资产受到市场青睐 中期行情尚未结束 仍有增配空间 [4] 银行业绩表现 - 宁波银行上半年营收371.6亿元同比增长7.91% 净利润147.72亿元同比增长8.23% 不良贷款率0.76% [5] - 齐鲁银行净利润27.34亿元同比增长16.48% 不良贷款率1.09%较上年末下降0.10个百分点 [6] - 常熟银行营收60.62亿元同比增长10.10% 净利润19.69亿元同比增长13.55% [6][7] - 杭州银行净利润116.62亿元同比增长16.67% 为已披露业绩快报银行中增速最高 [7] 银行股未来展望 - 券商预计银行板块还有60%潜在上涨空间 优质银行估值有望修复至1.5倍PB [8] - 银行股上涨逻辑从单纯股息率转向业绩增速、治理优势、区域经济等多因素定价 [8] - 部分分析认为近两年累计涨幅过大 存在短期回调可能 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税政策或冲击出口，但中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略有持续性 [9] - 顺周期策略下关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面积极变化的重庆银行 [9] 各部分总结 2025上半年理财市场运行情况 - 规模：截至2025年二季度末，银行理财产品存续规模30.67万亿元，同比增长7.53%，现金管理类产品存续规模6.4万亿元，同比下降14.55% [1] - 市场格局：截至二季度末，32家理财公司产品存续规模占比89.61%，较上年末提升1.8pc，理财产品净值化推进加剧市场马太效应 [2] - 资产配置：截至二季度末，理财产品以标准化债权类资产为主，合计占比80.4%，较上年末下降1.4pc，债券占比41.8%，较上年末下降1.7pc，信用债占比下降，利率债占比提升，同业存单占比下降，现金及银行存款占比提升，公募基金配置比例提升1.3pc至4.2% [3] - 理财收益：2025上半年理财产品平均年化收益率2.12%，较2024年下降53bp，收益率自2023年以来持续下行 [4] - 理财代销：截至2025年6月末，569家机构代销理财公司产品，较年初增加7家，母行代销金额占比降至65%左右 [5][8] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 交易量：本周股票日均成交额18489.02亿元，环比上周增加3025.15亿元 [10] - 两融：余额1.94万亿元，较上周增加1.96% [10] - 基金发行：本周非货币基金发行份额276.04亿元，环比上周增加61.20亿元，7月以来发行925.76亿元，同比增加390.93亿元，其中股票型282.73亿元，同比增加231.01亿元，混合型85.31亿元，同比增加54.03亿元 [10] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模5156.90亿元，环比上周减少4307.90亿元，当前余额20.75万亿元，较6月末减少3657.80亿元，本周发行利率1.61%，环比上周减少1bp，7月发行利率1.61%，较6月减少5bps [11] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.74%，环比上周下降10bps，7月平均利率0.86%，环比6月下降20bps，本周半年城商行银票转贴现平均利率0.90%，环比上周下降10bps，7月平均利率1.02%，环比6月下降20bps [11] - 10年期国债收益率：本周平均为1.71%，环比上周增加4bps [11] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行2054.40亿元，环比上周增加440.16亿元，年初以来累计发行25943.86亿元 [11] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行118.65亿元，平均利率2.08%，全年累计发行18304.35亿元 [11] 本周聚焦 相关图表 - 展示理财产品存续情况、平均年化收益率、资产配置情况、理财公司代销机构数量和母行代销金额占比情况等图表 [15][16][18] 主要新闻 - 央行公布二季度末金融机构人民币贷款余额、本外币企事业单位贷款余额、人民币房地产贷款余额等数据 [25] - 央行和农业农村部联合印发意见加强金融服务农村改革 [25] - 财政部公布2025年上半年全国一般公共预算收支和税收收入情况 [26] 主要公告 - 多家银行有债券发行、人事变动、业绩快报、诉讼、分红、授信等公告 [27][28][29] 附：周度数据跟踪 - 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 [34] - 本周金融板块表现 [35] - 金融涨跌幅前10个股情况 [37] - 银行票据转贴价格走势 [39] - 资金市场利率近期趋势 [42] - 3个月期同业存单发行利率走势（分评级） [48] - 股票日均成交金额和两融余额 [44] - 股权融资和债券融资规模 [46] - 银行转债距离强制转股价空间 [49] - 各类银行同业存单发行情况 [50] - 非货币基金发行情况 [52] - 股票型和混合型基金发行情况 [54] - 银行板块部分个股估值情况 [55] - 券商板块及部分个股估值情况 [56] - 保险股P/EV估值情况 [57]

恒生港股通高股息率指数表现 - 截至2025年7月25日11:05，恒生港股通高股息率指数下跌0 28%，成分股涨跌互现，华润置地领涨1 52%，中国宏桥领跌2 27% [3] - 港股红利ETF博时上涨0 09%，冲击6连涨，最新价报1 09元，近1周累计上涨4 63% [3] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比29 27%，包括兖矿能源、恒隆地产等 [8] 港股红利ETF博时流动性及规模 - 港股红利ETF博时盘中换手3 56%，成交1 75亿元，近1周日均成交3 26亿元 [3] - 最新规模达49 17亿元，创近1年新高，近18个交易日合计资金净流入4 63亿元 [4] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额314 86万元，最新融资余额1652 82万元 [4] 港股红利ETF博时业绩表现 - 近2年净值上涨48 65%，在指数股票型基金中排名前4 51% [5] - 自成立以来最高单月回报24 18%，最长连涨月数3个月，上涨月份平均收益率4 96% [5] - 近3个月超越基准年化收益18 55%，近1年夏普比率1 55 [5][6] - 今年以来相对基准回撤0 39%，回撤后修复天数37天 [6] 行业及板块分析 - 港股红利板块估值处于历史中低位，具备较高安全边际，高股息策略有望提供稳定收益预期 [3] - 部分通信设备企业受益于海外AI基建加速，如Meta建设数据中心带动光模块、交换机需求增长 [4] - 通信设备企业兼具稳定增长预期和高股息率，成为红利策略中值得关注的标的 [4] 基金产品信息 - 港股红利ETF博时管理费率0 50%，托管费率0 10% [7] - 近1月跟踪误差0 048%，紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 [8]

核心观点 - 低利率环境下红利资产吸引力凸显，兼具现金回报和增值空间 [1][2] - 红利策略在牛熊市中均能发挥作用，政策、资金、基本面三重支撑 [13] - 需避开高股息陷阱，采用"红利+多因子"策略优化配置 [9][10] 低利率时代红利资产优势 - 海外案例：日本90年代后10年期国债利率长期低于2%，高股息指数跑赢日经225，超额收益1.5%-3.4% [2] - 国内现状：存款利率跌破1%，理财收益降至2%-3%，中证红利股息率高达5.52% [2] - 居民存款加速流向股市，红利资产成为重要承接方向 [2] 红利资产三重支撑 政策面 - 国家队（汇金、社保）长期重仓高股息蓝筹如银行、电力、煤炭，提供稳定底仓 [5] - 新"国九条"强化分红监管，疏通险资、养老金入市通道 [6] 基本面 - 中证红利指数前三大行业：银行（25.6%）、煤炭（15.5%）、交通运输（14.0%） [7] - 银行板块股息率5.03%，处于过去10年72%分位数，分红比例稳定 [7] - 煤炭价格或已触底，政策治理低价竞争叠加夏季用电高峰改善供需 [7] 技术面 - 2017年后红利属性转向防御，市场下跌时跑出超额收益 [8] 红利陷阱与优化策略 - 高股息≠高收益，需规避股息支付率虚高和低估值陷阱 [9] - "红利+多因子"策略： - 红利低波：剔除小盘高波动个股 [10] - 央国企红利：聚焦分红可持续的国企龙头 [10] - 高现金流：筛选自由现金流充沛的公司 [10] 红利资产市场表现 - 熊市&震荡市：高股息提供稳定现金流，国家队托底增强抗跌性 [11] - 牛市：可能跑输成长板块但分红收益提供安全垫，周期股重估时可贡献超额收益 [12] 配置建议 - 核心仓位配置宽基红利指数（中证红利低波、央企红利等） [15] - 卫星仓位布局"高股息+成长性"主动产品 [15] - 跨境配置港股红利资产获取稀缺高息标的 [15]

核心观点 保险资金正成为 A 股重要边际增量资金，低利率环境、资负错配、新会计准则等因素促使险资加大权益配置，政策也在打通险资入市卡点堵点；险资权益配置有新动向，后续入市仍有较大空间，高股息蓝筹将受益，关注红利资产行业再平衡及港股红利洼地配置机会 [3][39] 险资四问：千亿保险资金入市的背后 险资入市背后的核心动力 - 低利率环境加大险企资产端获收益难度，10Y、30Y 国债收益率低位震荡，凸显权益配置重要性，险资倾向红利资产弥补固收收益缺口 [3][7] - 资产端收益下降使资负错配矛盾凸显，久期匹配要求险资在权益端配置注重高股息蓝筹和长期股权投资，成本匹配促使加大权益配置 [3][8] - 新会计准则对险资平滑报表提出挑战，倒逼险资加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票投资，增加长期股权投资以降低公允价值波动影响 [3][9] 政策打通险资入市卡点堵点的措施 - 提高权益配置比例，明确大型国有险企每年新增保费 30%投权益，权益类资产比例上限调高至 50% [3][12] - 优化长周期考核，将净资产收益率指标考核方式逐步优化为“当年 30%+三年 50%+五年 20%” [3][13] - 设立保险资金长期股票投资试点，已批复 3 批，总规模达 2220 亿元 [3][14] - 创设互换便利新工具，为险资提供低成本杠杆，首期操作规模 5000 亿元 [14] - 优化偿二代政策，调降风险因子，延长过渡期 [15] 险资权益配置的边际新动向 - 权益投资比重提升，2025 年一季度财险和寿险业增持股票近 3900 亿元，2024 年五家上市险企 OCI 股票配置比重提高 [18] - 结构上，一季度增配 A 股交通运输、银行行业，今年南下增持港股趋势明显，举牌中资港股集中在银行、公用事业等行业 [20][21] - 被动投资规模扩张，偏好宽基指数、红利低波策略和部分行业主题类 ETF，加速增持港股 ETF [26] 后续险资入市的想象空间 - 静态视角下，财险和寿险权益类资产配置距离政策上限尚有 2.9 万亿元空间 [29][30] - 动态视角下，A 股上市四家国有险企从 2025 年起每年投资 A 股的增量资金约 3477 - 6598 亿元 [33] 市场映射：险资边际定价权正在提升 - 符合险资投资偏好的银行股持续跑赢大盘，2024 年 1 月 1 日至 2025 年 7 月 22 日银行行业涨幅达 52.4%，沪深 300 涨幅为 20.0% [37][39] - 中长期资金熨平市场波动效应显现，2025 年沪深 300、中证 A500 指数年化波动率为近五年最低 [37] - 高股息蓝筹将持续受益，红利策略有逢低布局价值，关注红利资产行业间再平衡及港股红利洼地配置机会 [39][40]

指数表现 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 04% 成分股中山公用(000685)上涨4 26% 豫园股份(600655)上涨3 64% 中盐化工(600328)上涨3 41% 山西焦煤(000983)上涨2 73% 南玻A(000012)上涨1 81% [3] - 红利低波100ETF(159307)最新报价1 1元 近1周累计上涨2 51% [3] - 红利低波100ETF近1年净值上涨21 69% 居可比基金第一 自成立以来最高单月回报为15 11% 最长连涨月数为2个月 最长连涨涨幅为5 84% 涨跌月数比为8/6 上涨月份平均收益率为3 47% 历史持有1年盈利概率为100 00% [5] - 红利低波100ETF近3个月超越基准年化收益为15 03% 排名可比基金1/4 [5] - 红利低波100ETF近1年夏普比率为1 13 排名可比基金1/4 [5] - 红利低波100ETF今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数为36天 [5] 流动性及资金流向 - 红利低波100ETF盘中换手2 12% 成交2244 52万元 近1月日均成交1774 53万元 排名可比基金前2 [3] - 红利低波100ETF近2周规模增长4167 07万元 新增规模位居可比基金2/5 份额增长2300 00万份 新增份额位居可比基金2/5 [4] - 红利低波100ETF最新资金流入流出持平 近10个交易日内合计"吸金"1828 11万元 [4] - 红利低波100ETF连续3天获杠杆资金净买入 最高单日获得273 22万元净买入 最新融资余额达1737 17万元 [4] 行业及策略分析 - 在低利率环境下 红利资产收益相对较高且稳定 成为投资者关注重点 政策引导中长期资金入市 进一步提高了红利资产长期配置需求 红利策略具有"类债券"属性 当前红利板块的股息率相对于10年期国债的收益率仍处于历史高位 [3] - 基础化工行业中部分具备高股息特征的企业受到关注 在国际油价震荡背景下 具备高资产质量和稳定分红能力的龙头企业更具防御性优势 云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头股息率接近或超过5% [4] - 随着伊以冲突缓和及美国关税政策反复 油价中枢预计维持在65-70美元区间 进一步支撑高股息化工企业的估值修复 [4] 产品特性 - 红利低波100ETF管理费率为0 15% 托管费率为0 05% 费率在可比基金中最低 [6] - 红利低波100ETF近1月跟踪误差为0 067% 在可比基金中跟踪精度最高 [6] - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本 采用股息率/波动率加权 [6] - 中证红利低波动100指数前十大权重股分别为冀中能源(000937)、山西焦煤(000983)、厦门国贸(600755)、大秦铁路(601006)、北元集团(601568)、雅戈尔(600177)、中国石化(600028)、双汇发展(000895)、中国神华(601088)、嘉化能源(600273) 前十大权重股合计占比20 14% [6]

市场表现 - 7月24日红利低波ETF（512890）下跌0.66%至1.209元，半日成交额达3.53亿元，换手率1.62% [1] - 近5日资金净流入4.8亿元，近10日净流入17.46亿元，显示持续资金关注 [1] - 当前流通规模220.12亿元，委比71.90%反映买盘活跃 [1][2] 产品特征 - 华泰柏瑞红利低波ETF联接Y份额规模达1.87亿元，较2024年底增长312% [2] - 产品120日涨幅7.56%，250日涨幅15.47%，52周价格区间0.94-1.24元 [2] - 最小申赎单位100万份，现金替代比例上限50%，T日预估现金差额4163.18元 [2] 投资逻辑 - 红利低波指数二季度上涨6.78%，连续6年上涨体现策略韧性 [3] - 核心驱动逻辑为无风险利率下行，底层逻辑未变情况下策略有效性持续 [3] - 三季度财报季叠加外部关税扰动可能引发风险偏好回落，防御性品种受关注 [4] 配置建议 - 美联储潜在降息或打开国内政策空间，可攻可守品种具配置价值 [4] - 无股票账户投资者可通过联接基金（A/C/I/Y类）参与，其中Y类规模增长显著 [2][4]

银行板块行情分析 - 银行板块持续演绎"大象起舞"行情，公募基金为代表的机构资金流入成为市场焦点 [1] - 政策效应显现、低配板块关注度提升、红利策略逻辑演绎共同推动公募基金增持银行股 [1] - 银行板块有所调整但中期行情或尚未结束，投资吸引力仍存 [1] 公募基金持仓情况 - 二季度公募基金对银行股持仓总市值达2053.69亿元，环比上涨约27% [2] - 招商银行稳居重仓股首位，966只基金持有总市值758.23亿元 [2] - 兴业银行、工商银行、江苏银行持股总市值均超百亿元 [2] - 民生银行获增持最多达5.82亿股，兴业银行、中信银行分别增持3.32亿股、2.60亿股 [2] 增持驱动因素 - 政策效果显现推动资产价格企稳回升，银行资产负债表预期修复 [3] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》促进资产配置再平衡 [3] - 主动偏股基金持有银行股比例达4.87%，为2021年二季度以来最高水平 [3] - ETF份额增加802.44亿份至2.73万亿份，总规模增加5802.23亿元至4.31万亿元 [4] 银行板块估值与基本面 - 万得银行行业指数年内涨幅超18% [5] - 银行估值和股息吸引力强，估值有望继续修复 [5] - 部分银行一季度净息差拐头向上，不良率改善 [5] - 中国上市银行PB水平不高，资产质量健康且经营具有韧性 [5] 未来展望 - 利差业务和负债端成本展现积极信号，全年营收表现稳健 [6] - 房地产风险缓释和地方政府债务置换推进改善资产质量 [6] - 主动型公募基金对银行板块仍有增配空间 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：基建、资源品、光伏、锂电、汽车、电商、创新药、半导体、可控核聚变、证券保险等金融行业、高端制造业、传统经济行业（煤炭、房地产、食品饮料、建筑装饰等）、新赛道行业（新能源、人形机器人、人工智能等） 纪要提到的核心观点和论据 近期A股市场连续上涨原因 - 事件性催化：7月18日工信部透露实施十大重点行业稳增长工作方案，周末宣布1.2万亿雅下水利工程投资，对基建投资相关企业利好[1][2] - 资金面因素：上证综指突破关键点位后，新入场资金涌入低估值的基建和周期品板块[1][2] 基建和周期品板块表现强势原因 - 事件性催化：雅下水利工程1.2万亿投资、工信部稳增长方案利好相关企业，煤矿生产核查引发煤炭等资源品供给端收缩担忧，推动价格上涨[1][4] - 资金面行为：指数突破关键点位后，新入场资金寻找低估值方向，基建和周期品板块估值低，资金流动形成共振[1][4] 雅下水利工程影响 - 对GDP拉动：中信建投测算每年对GDP拉动约0.15%[1][5] - 市场反应强烈原因：上游周期性板块价格和估值偏低有上涨需求，市场期待反内卷政策，将大型基础设施项目视为需求侧政策一部分[5] 市场对反内卷政策及上游资源品态度 - 认可上游资源品：供给侧改革经验丰富，国家管控效果好，作为供给侧改革映射行情更易获市场认可[1][8] - 担忧部分领域：对光伏、锂电、汽车、电商等领域，因涉及需求侧政策配合及民营企业占比高存在担忧[8] 上游资源品投资策略 - 短期：可跟随期货价格操作，但官方表态不支持短期内过快上涨，不是长期主线[9] - 长期：围绕反内卷政策及光伏、锂电、汽车等方向布局，基建和上游资源品板块长逻辑与短逻辑有冲突[1][9] 市场逻辑变化 - 慢牛预期：最近几个月形成较一致慢牛预期，调整风险观念减少，市场节奏把控好，无强烈回调需求[10] - 风险偏好提升：中美关系缓和，VIX指数处2月以来最低水平，对外部环境担忧小；增量资金入市良好，两融融资买入占比突破10%，杠杆资金看好市场[10][11] 市场增量资金情况 - 机构投资者：公募私募机构投资者近期加仓行为强，两融融资买入占比突破10%，是中长期行情启动信号[12] - 散户：目前流入迹象不明显，随着套牢盘解套及赚钱效应，散户流入可期待[12] 后市判断 - 中长期：维持战略乐观判断，看好后市，当前流动性充裕[13] - 短期：可能出现风格切换和震荡，视为买入机会[13] 中报业绩预告趋势 - 业绩分化：中报预告净利润为负企业占比42%，相比去年增加，业绩分化显著[3][14] - 新赛道机遇：新赛道依然具备投资潜力，盈利增长逻辑在中报得到验证[14][17] 传统经济与新兴赛道企业盈利情况 - 传统经济：煤炭、房地产等周期性行业整体业绩预增率低，持续承压[15] - 新兴赛道：盈利且增速高于50%的企业占比从去年的8%升至今年的18%，行业和经济结构分化明显[15] 新赛道投资机会 - 看好新赛道：预计未来资金继续流入新能源、人形机器人、人工智能和创新药等领域，类似2014 - 2015年TMT互联网加板块行情[17] 红利策略个股选择 - 个股轮动：关注股息率较高个股，根据股息率变化调整，目前食品饮料和家电等偏红利质量方向可能更好[18] 未来市场热点及投资建议 - 关注领域：创新药、半导体、可控核聚变、证券保险等非银金融行业[19] - 投资策略：布局低位品种或追求某一方向，获轮动机会或长期收益[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 雅江水电主题短期内可能持续，但走势可能呈“A字形”，类似雄安新区建设或光线传媒受哪吒电影影响，需关注后续发展[6][7] - 历史数据显示融资买入占比突破10%后通常会有较长时间行情启动[12] - 市场处于强势状态，60周均线上方个股占比指标显示强势股占比在84 - 85%以上，需要调整；近期风格切换从成长到价值，新赛道表现强势但未导致明显下跌或调整，反映流动性充裕[13]

红利策略本质 - 红利基金本质是权益资产而非固收产品，底层持仓为股票，股价会随市场波动[3][5] - 2018年熊市期间红利低波全收益指数回撤达-16%，虽优于沪深300的-28%，但仍证明短期持有并非稳赚不赔[8] - 核心价值在于双重收益来源（股息收入+资本增值）的长期韧性，而非规避波动[11] 历史表现数据 - 2013-2025年数据显示，中证红利低波全收益指数年化收益率14.1%，跑赢万得全A指数7.6%的年化收益[12] - 在万得全A下跌年份中，红利低波指数100%实现抗跌或逆势上涨（如2022年超额收益22.1%）[13] - 长期跑赢全A指数的年份占比达77%，夏普比率0.68显著高于全A的0.36[12][13] 分红机制解析 - 分红除权短期看是零和游戏，但长期具备三重价值：企业实力背书/复利效应/市场价值重估[18][20][22] - 红利低波指数自2005年基日以来，全收益指数累计涨幅2335.4%显著高于价格指数的1075.8%，分红再投资贡献超50%收益[22] - A股存在分红填权效应，工商银行历史填权平均耗时55天，红利低波指数近年填权时间多在1-3个月[26] 指数分类特征 - 传统红利策略（如中证红利）聚焦高股息，行业集中于银行/煤炭/交运等成熟领域[34] - 增强型策略如红利低波（年化18.4%）、红利质量（21.3%）通过叠加因子提升收益，但波动和股息率略有牺牲[36] - 港股红利策略（如港股通央企红利）近三年年化19.9%但波动更大，需考虑汇率和20%红利税影响[36] 动态机制设计 - 红利指数通过年度成分调整维持股息率，红利低波指数长期股息率稳定在4%-6%区间[40][41] - 股价与股息存在动态平衡：分红增长推高股价→股息率下降→资金轮动→股价回调使股息率重新具备吸引力[42] - 自由现金流、红利质量等指数提供银行板块零暴露的替代选择[36]