世代经济转变 - 当前处于现代历史上最重要的转折点之一，债务积累、社会分裂、地缘政治紧张及货币体系崩溃等力量正在汇聚，将改变一代人的经济格局 [3] - 历史上债务积累、自我膨胀及不可持续的过程有固有节奏，经济乐观时期人们和政府往往超支借贷，持续增长幻觉推动过度行为 [3] - 债务若使用得当是创造财富和推动创新的工具，但当债务增速超过收入和生产力时，偿还债务会对收入构成沉重负担，最终循环无法持续 [3] 债务周期与不可持续增长 - 低利率导致借款人自满并承担更多杠杆，利率上升时累积债务成本急剧上升，系统脆弱性增加 [5] - 债务推动支出、增长及资产价格膨胀，但收益基于杠杆而非基本面，杠杆解除过程缓慢且痛苦，对经济构成下行压力 [5] - 政策应对如降息、量化宽松和财政刺激可能扭曲市场机制，加剧不平等并增加公共债务依赖 [6][7] 内部裂痕：社会与政治分歧 - 社会内部瓦解往往始于富人与穷人、城乡、左右翼等紧张关系，经济不平等和政治功能失调加剧社会怨恨 [9] - 社会信任侵蚀导致社会契约破裂，民粹主义兴起，政治僵化使处理实际问题如债务和教育变得困难 [9][10] - 内部分歧削弱国家应对外部挑战的能力，全球竞争力下降，政策应对因争议而瘫痪 [10][11] 地缘政治解构与冷战2.0 - 全球秩序重塑过程中，旧全球化模式解体，国家间信任崩溃导致合作减少，战略分歧主要在西方与中国之间 [13] - 供应链安全优先于效率，制造业回流或转移至友好国家，技术竞争围绕AI、5G等关键领域加剧 [13][14] - 金融领域重组表现为各国减少对美元依赖，能源和资源安全成为战略焦点，军事投入增加以应对战略紧张 [14][15] 美元霸权与货币秩序裂痕 - 货币体系建立在信任基础上，当财政和货币政策管理不善时，信心动摇导致体系裂痕 [18] - 美元霸权因高财政赤字、债务货币化及宽松政策依赖而受到挑战，各国加速开发替代方案如本地货币结算和黄金储备 [18][19] - 制裁和地缘政治紧张推动构建平行金融结构，美元主导地位面临不确定性，货币秩序过渡伴随波动和痛苦 [20][21] 下一阶段：痛苦还是重塑 - 风险与机会并存，过度自信或规避风险均有害，多元化是平衡风险与机会的最可靠工具 [23][24] - 宏观波动上升时期需理解结构性力量，构建适应系统而非押注单一观点，为多种结果做准备 [24][25] - 企业和个人需保持纪律性和长期思考，在不确定性中捕捉机会并构建韧性 [25][26] 最后思考：如何准备 - 世代性转变可通过智能合作和结构性改革打破周期，理解力量并果断行动者可塑造新时代 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油 - 油价震荡回落，因地缘溢价回落后市场对OPEC+看空远期需求担忧，贸易战升级引发经济衰退忧虑，且原油月差收窄，现货对盘面支撑减弱 建议短期波段策略为主，WTI上方阻力[68,69]，布伦特压力[70,71]，SC在[520,530]；期权捕捉波动收窄机会 [2] 尿素 - 印度招标价格超预期与国内农业需求阶段性放量共振，叠加装置检修供应收缩预期和煤炭价格企稳支撑成本 但日产维持高位，需求端改善未改变全年供需宽松格局，盘面上涨多由情绪推动，多头不宜过度追高 [13] 聚烯烃 - PP和PE供应收缩，成本端加权估值修复，7月平衡表显示去库预期但总量压力仍存 短期关注去库支撑，PP中期在价格反弹至7200 - 7300区间择机布局空单 [15] 聚酯产业链 - PX：反弹承压但低位有支撑，PX09短期在6600 - 6900震荡，PX - SC价差低位做扩 [55] - PTA：供需预期转弱，基差回落，价格反弹空间受限，TA短期在4600 - 4800区间震荡，TA9 - 1滚动反套 [55] - 乙二醇：供应转向宽松，预计短期价格上方承压，关注EG09在4400附近压力，逢高卖出看涨期权，EG9 - 1逢高反套 [55] - 短纤：供需双弱，加工费修复空间有限，绝对价格随原料震荡，PP盘面加工费低位做扩，关注1100附近压力 [55] - 瓶片：供需有改善预期，加工费逐步修复，绝对价格随成本波动，PR单边同PTA，PR8 - 9逢低正套，关注主力盘面加工费350 - 600元/吨区间下沿做扩机会 [55] PVC和烧碱 - 烧碱：现货市场整体稳定，部分区域价格上涨，供需矛盾有限，高利润刺激高产，短期宏观情绪偏强预计偏短运行 [60] - PVC：现货报价企稳，供需进入供增需减淡季，基本面未明显改善，库存小幅累库，短期盘面偏强，建议观望 [60] 甲醇 - 内地市场受7月集中检修支撑，下跌空间有限 港口市场面临伊朗装置复产进口增加和沿海MTO检修需求削弱双重压力，7月预计小幅累库，价格压制增强，需警惕伊朗发货节奏延迟风险 [79] 苯乙烯和纯苯 - 纯苯：低位反弹，周度供需边际好转，但进口预期高位和港口库存偏高限制上涨幅度，主力合约BZ2603单边观望，月差反套 [82] - 苯乙烯：供需预期转弱但近月基差坚挺，绝对价格受油价和商品氛围支撑，涨幅受限 EB08关注7500以上压力高空机会，期权逢高卖出7500以上看涨期权，逢高做缩EB - BZ价差 [82] 根据相关目录分别进行总结 原油价格及价差 - Brent 7月11日68.64美元/桶，较7月10日跌1.55美元，跌幅2.21%；WTI 66.81美元/桶，涨0.24美元，涨幅0.36%；SC 512.80元/桶，跌7.50元，跌幅1.44% [2] - Brent M1 - M3、SC M1 - M3、Brent - WTI等月差和价差有不同程度变化 [2] 成品油价格及价差 - NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil等价格有涨跌，部分品种月差和裂解价差也有变化 [2] 尿素 - 期货收盘价、合约价差、主力持仓、上游原料、现货市场价、基差、下游产品、化肥市场等数据有不同表现 [5][6][7][8][9][10][11][12] - 供需面：日度产量稳定，周度产量增加，装置检修损失量减少，厂内库存减少，港口库存增加，生产企业订单天数增加 [13] 聚烯烃 - 期货收盘价、价差、现货价格、基差、非标价格、上下游开工率、库存等数据有变化 [15] 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格及现金流、上游价格、PX相关价格及价差、PTA相关价格及价差、MEG相关价格及价差等数据有变动 [55] - 产业链开工率：亚洲PX、中国PX、PTA、MEG等开工率有不同变化 [55] PVC和烧碱 - 现货&期货价格、海外报价&出口利润、供给开工率、需求开工率、库存等数据有不同表现 [59][60] 甲醇 - 价格及价差：MA2601、MA2509收盘价等有涨跌，库存增加，上下游开工率有变化 [79] 苯乙烯和纯苯 - 上游价格及价差、苯乙烯相关价格及价差、下游相关产品价格及现金流、库存、产业链开工率等数据有变动 [82]

行情回顾 - 国际油价下跌，NYMEX原油期货08合约跌1.81美元/桶至66.57美元/桶，环比下降2.65% [1] - ICE布油期货09合约跌1.55美元/桶至68.64美元/桶，环比下降2.21% [1] - 中国INE原油期货主力合约2508涨4.6元至520.3元/桶，夜盘跌7.5元至512.8元/桶 [1] 重要资讯 - 尼日利亚寻求提高OPEC产量配额，目标年底前达到每日190万桶，当前2025至2026年要求配额为150万桶/日，5月实际产量为154.4万桶/日 [1] - 印尼炼油商Pertamina采购澳大利亚Wheatstone凝析油，计划9月上半月运往Tuban [1] - 西班牙6月石油产品交付总量同比增长3.7%至370万立方米，其中无铅汽油交付量增长12%至674,100立方米，煤油增长5.1%至764,400立方米，汽车柴油下降0.9%至1,829,100立方米 [1] - 欧洲ARA枢纽柴油库存周度下降7.7千吨至184.6万吨，汽油库存增加4.5万吨至114.1万吨，石脑油库存上升7.9万吨至66万吨 [2] OPEC+动态 - OPEC+考虑在9月完成最后一次月度增产55万桶后暂停进一步提高产量，以实现恢复220万桶日产量的目标 [2] - OPEC+可能等待后再恢复另一轮约166万桶日产量的停产行动 [2] - 尼日利亚国家石油公司首席执行官表示，该国正寻求提高OPEC配额，目标年底前实现190万桶日产量 [3] 炼厂动态 - 印度BPCL计划8月关闭其Bina炼油厂的原油蒸馏装置及相关单位15天，该装置年处理能力为780万吨 [3] 主要逻辑 - 油价回落主因OPEC+看空远期需求，市场担忧经济衰退及贸易战升级 [4] - OPEC暂停增产被视为供应收紧信号，但贸易壁垒升级引发经济衰退忧虑 [4] - 原油月差收窄，现货对盘面支撑力减弱 [4] 展望 - 建议短期波段策略为主，WTI上方阻力区间[68,69]，布伦特压力区间[70,71]，SC压力区间[520,530] [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.49%，沪银主力收涨0.22% [1] - 短期贸易战进入新阶段，经济衰退地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [1] - 特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25%，将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税 [1] - 美联储会议记录显示7月降息支持率不高，仍担心关税推高通胀，美国整体就业增长强于预期，抹杀美联储近期降息的可能性，目前市场预期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率承压回调 [1] - CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金主力合约收盘价3346.40美元/盎司，较上日涨0.31%，较上周涨0.95%；伦敦金3315.35美元/盎司，较上日跌0.50%，较上周涨0.85%；沪金主力收盘价776.22元/克，较上日涨0.64%，较上周涨0.02%；黄金T+D收盘价771.51元/克，较上日涨0.48%，较上周跌0.07% [2] - 沪金主力-伦敦金基差-0.22元/克，较上日跌86%，较上周跌102%；沪金主力基差-4.71元/克；金银比91.47，较上日涨1.24%，较上周涨0.10%；金铜比6.69，较上日涨2.94%，较上周涨3.10%；金油比49.27，较上日跌1.79%，较上周跌3.44% [2] - Comex黄金持仓量437662手，较上周跌0.81%；沪金主力持仓量179131手，较上日涨1.92%，较上周涨6.97%；黄金TD持仓量224980手，较上日涨0.06%，较上周涨3.39% [2] - LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金库存1152吨，较上周跌1.08%；沪金库存18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓周度为136697手，较上周增6213手；SPDR黄金ETF持仓量952.53吨，较上周跌0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计多单92562.00手，占比23.40%，空单11649.00手，占比2.94%；前10名合计多单120532.00手，占比30.47%，空单16524.00手，占比4.18%；前20名合计多单143193.00手，占比36.20%，空单20943.00手，占比5.29% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - Comex白银主力合约收盘价36.94美元/盎司，较上日跌0.27%，较上周涨1.68%；伦敦银36.25美元/盎司，较上日跌1.74%，较上周涨0.75%；沪银主力收盘价8953.00元/千克，较上日涨0.63%，较上周涨1.62%；白银T+D收盘价8923.00元/千克，较上日涨0.71%，较上周涨1.34% [6] - 沪银主力-伦敦银基差594.39元/克，较上日涨52.10%，较上周涨12.95%；沪银主力基差-30元/千克 [6] - Comex白银持仓量163567手，较上周跌6.33%；沪银主力持仓量5072160手，较上日涨11.88%，较上周涨27.73%；白银TD持仓量3338888手，较上日涨0.40%，较上周涨6.63% [6] - LBMA库存23791吨，较上周涨4.08%；Comex白银库存15497吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.28%；沪银库存1297吨，较上周跌3.25%；白银（上金所）库存1320吨，较上周跌0.25%；显性库存总计41948吨，较上日跌0.07%，较上周跌0.01% [6] - CFTC管理基金净持仓周度为45624手，较上周减62手；iShare白银ETF持仓量14966.24吨，较上周涨0.66%；沪银注册仓单数量1339746千克，较上周涨3.40% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计多单100695.00手，占比11.51%，空单49416.00手，占比5.65%；前10名合计多单143226.00手，占比16.37%，空单75170.00手，占比8.59%；前20名合计多单193931.00手，占比22.17%，空单102517.00手，占比11.72% [7] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产67103.64亿美元，较上周降30.94亿美元，降0.00%；M2同比4.50%，较上周增0.65% [8] - 十年期美债真实收益率2.57%，较上日涨1.18%，较上周涨4.05%；美元指数97.55，较上日涨0.58%，较上周涨0.76%；美债利差（3月-10年）0.52%，较上日跌3.70%，较上周跌20.29% [8] - 美债利差（2年-10年）0.02%，较上日跌81.82%，较上周跌80.00%；美欧利差（十债收益率）1.83%，较上日涨3.40%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）3.27%，较上日涨1.88%，较上周涨5.03% [10] - CPI同比2.40%，较上周增0.10%；CPI环比0.20%，较上周持平；核心CPI同比2.80%，较上周持平；核心CPI环比0.20%，较上周降0.10%；PCE物价指数同比2.34%，较上周增0.15%；核心PCE物价指数同比2.68%，较上周增0.10% [10] - 美国密歇根大学1年通胀预期5.10%，较上周降1.50%；5年通胀预期4.10%，较上周降0.10% [10] - GDP年化同比1.90%，较上周降1.00%；GDP年化环比-0.50%，较上周降2.90%；失业率4.10%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化14.70万，较上周增0.03万；劳动参与率62.60%，较上周增0.30%；平均时薪增速3.70%，较上周降0.10% [10] - 每周工时34.20小时，较上周降0.10小时；ADP就业人数-3.30万，较上周降6.20万；当周初请失业金人数23.30万，较上周降0.40万；职位空缺数760.40万，较上周降35.50万；挑战者企业裁员人数4.80万，较上周降4.58万 [10] - NAHB住房市场指数32.00，较上周降2.00，降5.88%；成屋销售403.00万套，较上周增1.00万套，增0.25%；新屋销售56.00万套，较上周降7.00万套，降10.45%；新屋开工115.20万套，较上周降11.40万套，降10.10% [10] - 零售额同比4.71%，较上周降0.18%；零售额环比-0.22%，较上周降1.59%；个人消费支出同比4.55%，较上周降0.65%；个人消费支出环比-0.14%，较上周降0.35%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周降0.40% [10] - 工业生产指数同比0.60%，较上周降0.83%；工业生产指数环比-0.22%，较上周降0.29%；产能利用率77.43%，较上周降0.27%；耐用品新增订单760.07亿美元，较上周增12.68亿美元；耐用品新增订单同比3.72%，较上周增2.64% [10] - 出口同比-34.52%，较上周降13.49%；出口环比-12.73%，较上周增4.83%；进口同比-18.13%，较上周降4.30%；进口环比-13.99%，较上周降14.68%；贸易差额-7.15百亿美元，较上周增6.68百亿美元，增48.29% [10] - ISM制造业PMI指数49.00，较上周增0.50；ISM服务业PMI指数50.80，较上周增0.90；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数60.70，较上周增8.50；中小企业乐观指数98.80，较上周持平；美国投资者信心指数5.30，较上周增23.20 [10] - 中国央行黄金储备2298.55吨，较上周增4.04吨，增0.18%；美国央行黄金储备8133.46吨，较上周持平；世界央行黄金储备36250.15吨，较上周持平 [10][11] - IMF外储占比中，美元57.80%，较上周增0.51%；欧元19.83%，较上周降0.20%；人民币2.18%，较上周降0.00%；全球占比22.18%，较上周增0.88% [11] - 黄金/外储中，中国6.78%，较上周增0.29%；美国78.64%，较上周增0.67% [11] - 地缘政治风险指数132.88，较上日涨126.93%，较上周涨23.60%；VIX指数17.32，较上日跌2.64%，较上周涨2.91%；CRB商品指数299.28，较上日跌0.22%，较上周涨1.09%；离岸人民币7.1729，较上日持平，较上周涨0.15% [11] - 美联储最新利率预期显示，不同会议日期各利率区间概率不同 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属金弱银强，沪金主力收跌1%，沪银主力收跌0.2% [3] - 短期贸易战新阶段避险缓和，但经济衰退和地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [3] - 预计贵金属短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [3] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [7] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑包括短期贸易战新阶段避险缓和但经济衰退地缘异动风险仍存、美国经济滞涨风险增加且就业强劲压制降息预期 [3] - 避险属性方面特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25% [3] - 货币属性方面美联储论文称利率回落至近零水平可能性仍存在，美国整体就业增长强于预期抹杀近期降息可能性，6月非农就业岗位增加14.7万个，市场预期美联储下次降息至9月，25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率震荡偏强 [3] - 商品属性方面黄金投资需求弥补金饰下滑影响，白银工业需求预期承压 [3] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - 展示了黄金相关数据，如国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等情况 [3] - 列出上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10情况 [4] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 展示了白银相关数据，如国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等情况 [8] - 列出上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10情况 [9] 基本面关键数据 - 展示了美联储相关指标，如联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率、总资产、M2同比等情况 [10] - 展示了十年期美债真实收益率、美元指数、美债利差等货币属性关键指标情况 [10][13] - 展示了美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面数据 [13] - 展示了央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储、避险属性、商品属性等相关数据 [14] - 给出美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具） [15]

经济前景与通胀压力 - 市场普遍认为经济已摆脱关税拖累衰退的忧虑，转为关注软着陆，但此观点过于乐观，忽略了高额关税对小型企业和通胀的负面影响[1] - 关税及美元疲弱推升通胀上行压力，而潜在需求放缓可能缓解通胀，多重因素冲击通胀前景[1] - 预计关税效应将在下半年推高通胀，成为主导市场的力量，尽管服务业通胀有所放缓[1] 劳动力市场与衰退风险 - 劳动力市场对经济衰退的缓冲能力较疫情后任何时期更弱，失业者人均职位空缺数远低于2021至2022年[1] - 当前经济数据和财政支出提振作用使经济衰退可能性较低[1] 财政政策与通胀资产配置 - 美国财政案和关税政策对经济增长产生拉锯作用，但均推高通胀风险[2] - 抗通胀资产如美国国债通胀保值债券（TIPS）当前估值相对便宜，若通胀恶化将受益[2] 美联储政策预期 - 美联储6月预测显示政策制定者预计今年降息50基点，但通胀压力可能限制降息至一次25基点[2] - 不排除美联储停止降息的可能性，因2021至2022年通胀飙升的教训[2]

美国经济表现 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.5%，为2022年以来最差季度表现[1] - 一季度进口环比增幅下调至37.9%，出口增幅下调至0.4%，净进口拖累GDP近4.7个百分点[2] - 个人消费支出对GDP贡献下调至0.3个百分点，占经济总量约70%[2] - 5月商品贸易逆差初值966亿美元，出口环比下降5.2%，创2020年以来最大降幅[2] 制造业与消费数据 - 6月制造业PMI为49，连续4个月萎缩（荣枯线50）[2] - 6月消费者信心指数从98.4降至93.0，低于预期的99.8[3] - 86%受访者认为美国经济"仍不稳定"，58%认为衰退"不可避免"[3] - 77%民众因担忧衰退改变消费习惯[3] 政策影响分析 - 关税措施导致企业采取预防性囤货，进口增加反映对未来成本上涨的担忧[3] - "大而美"法案未来10年将增加赤字3.3万亿美元，减少长期税收收入[6] - 减税政策效果存疑，可能引发金融市场悲观情绪[7] - 关税政策不确定性或导致通胀突破美联储调控能力[8] 机构预测与风险 - 彼得森研究所预测2025年美国经济衰退概率65%[8] - 摩根大通将2025年经济增长预期从2%下调至1.3%，衰退概率40%[8] - 世贸组织预计全球商品贸易量下降0.2%，主因美国政策不确定性[9] - 原材料支付价格指标显示通胀加速迹象[2]

从"小非农"就业数据爆冷，到华尔街投行集体调整预期，再到香港保险市场突然火爆，这场牵动全球的"利率地震"似乎离普通人越来越 近。 作为普通投资者，我们该如何理解这场风暴？又该如何守护自己的财富？ 美联储降息从来不是孤立事件。历史经验表明，当美国进入降息周期，全球资本会像潮水般寻找出口。 2024年美联储降息后，黄金价格一度突破3050美元/盎司，港股科技股单日涨幅超3%，甚至东南亚国家的房产也成了资金新宠。背后的 逻辑很简单：利率下降时，资金会流向收益更高的地方。 美债与黄金的"跷跷板" 降息预期下，短期美债收益率可能快速下跌，资金会涌入黄金等避险资产。但若降息触发经济衰退担忧，黄金的避险属性又会进一步凸 显——2025年一季度，黄金ETF的全球资金流入量同比激增40%。 股市的分化游戏 科技股因融资成本降低可能受益，但传统周期股却可能因经济预期转弱而承压。更微妙的是，如果降息是因经济恶化而非政策主动调 整，市场可能先涨后跌。 新兴市场的"双刃剑" 港股、A股等市场可能因美元走弱吸引外资流入，但这也取决于国内政策能否同步宽松。 例如，2024年美联储降息后，A股消费电子板块因外资加仓上涨12%，但同期人民币汇 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面下半年关税政策抑制美国经济增长，“大美丽法案”缓解下行压力或带来二次通胀，美联储有小幅降息预期，美元中枢下行；国内经济增速放缓，全年目标有望实现，以存量政策落实为主，增量政策审慎有序 [4][95] - 供应端下半年全球锌精矿供应提速，全年增量超50万吨，炼厂原料充足，加工费有上行空间；海外炼厂有减产风险，国内炼厂转化进程加快，精炼锌月度产量维持55 - 60万吨高位 [4][95] - 需求端关税影响下海外需求增速有下行风险，国内终端板块消费分化，基建稳健、地产磨底，汽车、家电消费及镀锌板出口增速降温，光伏增速下滑，风光延续高增速 [4][95] - 整体上全球经济下行压力大，锌矿及锌锭供应宽松，需求不足，供需过剩扩大，下半年锌价中枢缓慢下移，区间21000 - 23000元/吨，节奏前低后高，若宏观恶化锌价或下寻成本支撑 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 上半年沪锌主力期价震荡中枢下移，一季度受关税、美元、库存等因素影响走势偏弱，3月企稳反弹后震荡；二季度受关税、市场情绪等影响低位宽幅震荡，6月30日收至22495元/吨，较年初降幅10.96% [8] - 伦锌走势震荡区间下移，年初受美元抑制，后受多空因素影响企稳宽幅震荡，6月30日收至2741美元/吨，较年初降幅6.26% [8] 宏观面 美国方面 - 上半年经济增长放缓，一季度GDP萎缩，6月ISM PMI处萎缩区间，就业市场韧性强，通胀格局转变，美联储对降息谨慎偏鹰 [11] - 下半年关税政策抑制经济增长，“大美丽法案”难扭转下滑趋势，美元指数下行，通胀有反弹可能，美联储预计降息2 - 3次 [12] 欧元区方面 - 上半年经济温和复苏，一季度GDP增速超预期，6月制造业PMI攀升，通胀延续下行，欧洲央行实施四次降息 [13] - 下半年经济机遇与挑战并存，关税威胁出口，财政政策或对冲冲击，通胀可能阶段性反弹，欧洲央行有小幅降息空间 [14][15] 国内方面 - 上半年经济有韧性，一季度GDP超预期，二季度预计平稳，外贸受关税影响，内需消费突出但内生动力不足，政策以存量为主 [16] - 下半年经济增速或放缓，出口、消费、投资有不同程度变化，低通胀格局延续，全年GDP目标有望达成，政策保持积极，确保存量政策落地 [17] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应由紧转松，2025年1 - 4月累计产量同比增加5.1%，海外矿山生产稳定，全年增量55 - 60万吨；国内部分项目改善，预计下半年同比增长，全年增量9 - 10万吨 [30][31] - 锌精矿加工费涨势明显，2025H1内外加工费分别增加2050元/金属吨和95美元/干吨，下半年仍有上涨空间但涨势或放缓；2025年1 - 5月锌精矿累计进口量同比增加52.5%，下半年预计月度进口量维持45 - 50万吨 [35][36] 精炼锌供应情况 - 海外炼厂减扩产并存，2025年1 - 4月全球精炼锌累计产量同比减少2.3%，部分炼厂有减产、复产、扩建情况，生产成本抬升使减停产预期升温 [41] - 国内1 - 6月精炼锌累计产量同比增加1.84%，预计7月产量增加，下半年月度供应维持55 - 60万吨，全年产量达660万吨；1 - 5月精炼锌累计进口量同比减少16.7%，下半年进口窗口难持续开启，预计进口量35万吨左右 [47][48] 精炼锌需求情况 - 海外终端消费分化，地产市场美国下行、欧元区筑底，汽车市场美国上半年强劲下半年或放缓、欧洲多国电车补贴退坡抑制消费 [58][59] - 初端企业开工率节奏符合季节性，镀锌企业开工受黑色系和终端订单影响，压铸锌合金企业开工前期受抢出口订单提振，氧化锌企业开工较稳定；下半年初端企业开工率先降后升，出口订单支撑减弱 [72] - 镀锌板出口年初以来较强，1 - 5月累计出口量同比增加11.64%，下半年预计三季度环比回落，四季度企稳回升 [73] - 传统消费板块基建下半年专项债加速发行，财政发力，基建项目加速建设，需求底部回升；地产各项指标延续弱势，政策刺激效果边际减弱，预计下半年延续磨底态势 [76][77][78] - 汽车板块上半年产销增长，新能源汽车表现突出，出口增加；下半年政策积极，内需有保障，出口增速或下调但仍有望增长 [79][80] - 家电板块上半年内销增长，外销保持同比增速；下半年内销面临减速压力，外销受关税扰动但新兴国家带来增量 [81][82] - 新兴消费板块光伏上半年新增装机爆发式增长，下半年增速下滑，全年预计新增装机量215 - 255GW，同比增速下滑8% - 22%；风电上半年新增装机同比大增，全年有望突破100GW，预计同比增速超20% [83][84] 海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 上半年LME库存高位回落，6月30日为117475吨，下半年预计库存维持高位，降幅收窄 [92] - 上半年国内库存同期偏低，6月30日为8.06万吨，下半年三季度有累库压力但斜率偏低，四季度库存有望回落 [92]

美国经济展望 - 经济学家预计到2025年底美国核心通胀率将升至3 5% [1] - 2023年下半年美国经济增长将放缓甚至可能出现衰退 [1] - 美联储在12月之前都不会降息 [1] - 经济放缓将呈现"轻度滞胀冲击"特征 [1] - 核心个人消费支出指数依然顽固将远高于目标水平 [1] 全球贸易与关税 - 全球贸易谈判将降温但无法避免对经济造成损害 [1] - 预测最终将出现"温和的"结果许多国家面临15%关税 [1] - 不认为会重演2025年4月2日市场暴跌20%的情景 [1] Atlas美国基金表现 - 基金规模目前为1700万美元 [2] - 自11月推出以来上涨逾5%但落后于标普500指数 [2] - 4月关税消息引发股市下跌时仅下跌不到3% [2] - 基金目标不是追求高额回报而是保持稳定 [2] - 持有黄金短期美国政府债券和农产品等组合 [2] 基金投资策略调整 - 最近增加对网络安全和国防技术的敞口 [3] - 买入短期通胀保值债券并减少房地产持仓 [3] - 黄金押注早期带来优势但近几周成为拖累 [3] - 全球经济正在慢慢远离美元投资者已开始准备 [3] 全球经济趋势 - 通胀上升增长放缓地缘政治不确定性增加 [4] - 全球金融环境正在收紧 [4]