美联储利率决议预期 - 市场预计美联储9月会议有93.4%概率降息25个基点至4%-4.25%利率区间 存在极微弱可能性降息50个基点 [3] - 交易员加大降息押注 预期年底前可能再降息两次 [3] 美联储主席候选人动态 - 贝莱德高管Rick Rieder成为接替鲍威尔的热门人选 其主张基于前瞻性框架评估经济而非滞后数据 [3][4] - 美国财长贝森特已面试4名候选人 最终将向特朗普提供3-4人候选名单 Rieder因对微观宏观驱动因素的理解受青睐 [4][5] 货币政策观点分歧 - Rieder主张美联储应降息50个基点 为市场普遍预期25基点的两倍 强调美联储独立性重要但需更具创新性 [3][6] - 复兴宏观研究认为劳动力市场降温及通胀温和支持降息50基点 但预计实际妥协为25基点 [7] - 中信证券维持年内降息三次各25bps预测 认为降息交易是近期主线 [7] - 中金公司预计9月降息25基点10月或再降息 但指出降息空间受类滞胀风险限制 [8][9] 经济数据支撑 - 美国8月CPI符合预期 总体CPI同比增速可能维持在3%附近徘徊 [7] - 就业增长近乎停滞 通胀压力持续积累 短期"滞"的压力超过"胀" [8]

经济增长预测 - 美国国会预算办公室下调2025年实际GDP增长预测至1.4% 较1月预测的1.9%下降0.5个百分点 [1][3] - 经济增长放缓主因包括税收与支出法案调整 关税上升及净移民人数减少 [3] 通胀与就业 - 2025年通胀率预测上调至3.1% 较1月预测的2.2%上升0.9个百分点 [3] - 失业率预计2025年第四季度达4.5% 高于1月预测的4.3% [3] - 8月消费价格指数环比上涨0.4% 年化通胀率升至2.9% 创1月以来新高 [7] - 截至9月6日当周首次申领失业救济人数26.3万人 创4年最高水平 [7] 经济状态评估 - 两份关键报告显示美国经济或陷入早期滞胀 表现为经济增长放缓与物价上涨并存 [5] - 哈佛大学经济学教授指出滞胀迹象明显 美联储缺乏理想应对方案 [9] 货币政策预期 - 美联储9月16日召开政策会议 市场关注度持续升温 [9] - 美联储主席暗示可能因劳动力市场疲软而降息 [9]

美国经济滞胀风险 - 消费者信心连续两个月下滑 新增就业岗位严重低于预期 通胀水平持续攀升 制造业复苏缓慢[1] - 8月份招聘活动急剧减少 劳动力市场持续低迷 通胀水平升至1月以来最高点[4] - 消费者对未来一年通胀率预期高达4.8% 远高于当前2.9%的实际水平[4] 滞胀特征与影响 - 滞胀指生产活动停滞与通货膨胀并存 同时带来失业率上升和企业生产萎靡[4] - 侵蚀居民购买力 对中低收入群体造成沉重打击 束缚央行货币政策操作空间[12] - 不利于企业投资决策 可能导致长期经济增长潜力受损 消费者支出占经济活动的三分之二[12] 两党经济政策对比 - 民主党执政时期GDP年均增长率4.1% 高于共和党的2.9%[8] - 克林顿政府创造超过2300万个就业岗位 奥巴马政府实现连续76个月就业增长[8] - 拜登政府推出1.2万亿美元基础设施投资计划 特朗普减税政策80%收益流向收入最高1%群体[8] 政策工具差异 - 民主党通过释放战略石油储备平抑能源价格 推动《降低通货膨胀法案》降低医疗成本[9] - 共和党依赖加息等货币工具 容易导致经济硬着陆[9] - 特朗普关税政策导致进口商品价格上涨 加剧通胀压力[6] 当前经济形势 - 美国经济正处在微妙时刻 政策制定者需要货币政策 财政政策和结构性改革协同发力[12] - 若不能有效应对滞胀风险 将导致生活成本上升 就业机会减少和实际收入下降[15] - 应对滞胀需要精准政策配合 单一工具难以应对复杂经济挑战[12]

美联储9月降息预期与市场分歧 - 美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，但市场对降息幅度存在分歧，焦点在于下调25个基点还是50个基点 [1] - 据CME"美联储观察"，目前美联储9月降息25个基点的概率为90%，降息50个基点的概率升至10% [4] 疲软经济数据为大幅降息提供理由 - 美国8月PPI环比意外转负，为四个月来的首次 [2] - 美国劳工统计局将2024年4月至2025年3月美国新增非农就业岗位下修91.9万个，8月非农就业仅增加约2.2万个岗位，远低于市场预期，失业率攀升至4.3%，创近四年来新高 [2] - 渣打银行认为美国劳动力市场"在不到六周内就从稳健滑向疲软"，美联储必须进行"追赶式"降息，并因此将降息预期从25个基点上调至50个基点 [3] 主要金融机构对降息路径的预测 - **预测降息50个基点**：渣打银行 [3] - **预测降息25个基点**：德意志银行、巴克莱、美国银行、杰富瑞、高盛、摩根大通、贝莱德 [3] - **对今年降息次数的预测**：美国银行（2次）、巴克莱（3次）、高盛（3次）、贝莱德（2或3次）、摩根大通（3次）、摩根士丹利（2次） [5] - 花旗集团和巴克莱银行均预测降息25个基点，并可能在今年内再次降息，美国银行也预计9月和12月将分别降息25个基点 [4] 美联储政策转向的政治压力与内部动态 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放政策转向宽松的明确信号，转而对就业市场放缓表现出高度关注 [5] - 国金证券首席经济学家宋雪涛分析称，鲍威尔的政治转向可能导致9月份降息幅度超预期，以此向特朗普展示"忠诚"，避免被"清算" [1][7] - 特朗普总统在社交平台发文再次批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息 [5] - 美联储理事丽莎•库克的留任以及斯蒂芬•米兰的潜在任命对9月会议结果影响不大 [7] 降息50个基点的历史含义与市场影响 - 瑞银数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退 [8] - 具体历史案例包括：2001年1月3日（互联网泡沫破裂，衰退于2个月后开始）、2007年9月18日（次贷危机，衰退于3个月后开始）、2020年3月3日（新冠疫情，衰退已开始） [9] - Forvis公司首席经济学家指出，除非遇到重大危机，否则贸然降息50个基点可能会"吓坏金融市场"，传递出经济形势"非常严峻"的错误信号 [10] - Destination财富管理公司首席执行官则认为，降息50基点可被视为"非常积极的举动，表明美联储正采取必要措施支持就业增长" [11] 历史降息周期中的资产表现规律 - 从1980年至2020年的9轮降息周期中，美股有4次下跌（1987年"黑色星期一"、2001年互联网泡沫破裂、2007年次贷危机、2020年新冠疫情） [15] - 在9轮降息周期中，美元有6次下跌，例如1984年降息周期美元跌幅达27.3%，1989年降息周期美元下跌22.1% [15] - 黄金在9轮降息周期中有6次上涨，与美元呈现明显反向特征，在2001年和2007年启动的降息周期里，黄金分别上涨28.4%和16.6% [15]

金价创历史新高 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司 创历史新高 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅已接近40% [1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位 [4] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月来最大涨幅 PPI意外下滑 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据91.1万个岗位 [2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年来新高 核心CPI环比增幅维持在0.3%高位 [1] - 交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性 [2] 黄金上涨驱动因素 - 特朗普政府减税与关税政策及对美联储独立性的挑战削弱美元与美债吸引力 [3] - 央行持续购金 私人投资者加仓以及美元资产信任削弱共同推动金价进入新阶段 [3] - 黄金在央行储备中的比重持续上升 已超过欧元成为全球第二大储备资产 [4] - 市场流动性增强及ETF等产品使投资者能便捷配置黄金 伦敦金库黄金储备总价值上月首次突破1万亿美元 [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 若出现美元资产资金外流可能触及4500至5000美元 [3] - 市场分析认为与1980年短期暴涨不同 本轮金价上涨波动性明显降低 [3] - 黄金被视为对冲通胀和货币贬值的独特角色 不仅是通胀对冲工具 更是全球资产结构调整的受益者 [3][4]

金价创历史新高 - 9月12日现货黄金升至3674.27美元/盎司 创历史纪录 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅已接近40% [1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位 [4] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月最大涨幅 PPI意外下滑 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据91.1万个岗位 [2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年来新高 核心CPI环比增幅维持在0.3%高位 [1] - 交易员已完全消化美联储下周降息25个基点可能性 预计以渐进方式重启降息周期 [2] 黄金需求驱动因素 - 央行持续购金推动金价进入新阶段 黄金在央行储备中比重持续上升 超过欧元成为全球第二大储备资产 [3][4] - 伦敦金库黄金储备总价值上月首次突破1万亿美元 凸显机构需求 [3] - 特朗普政府减税与关税政策削弱美元美债吸引力 推动资金加速流入黄金 [3] - ETF等产品使更多投资者便捷配置黄金 本轮金价上涨波动性明显低于1980年 [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计2025年底金价或升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 若美元资产资金外流可能触及4500至5000美元 [3] - 独立金属交易员认为尽管短期买家疲态 未来几个月黄金前景依然具有建设性 大幅回调空间有限 [1] - 黄金不仅是对冲通胀工具 更是全球资产结构调整受益者 持续性来自广泛投资者基础与政策不确定性 [4]

非农数据修正与影响 - 美国非农就业数据下修91万新增就业 相当于前一年180万新增就业中一半数据造假 [2] - 非农就业数据是美国两大核心经济指标之首 反映居民消费能力 与CPI共同构成经济健康度判断基础 [4] - 数据造假表明美国经济可能进入衰退阶段 历史上每次衰退预期都会触发降息和全球性事件 [4] 历史降息周期模式 - 2001-2003年降息周期伴随911事件和阿富汗战争 [4] - 2007-2008年救助性降息期间引爆希腊债务危机并发动利比亚冲突 [5] - 2019-2020年预防性降息周期中出现新冠疫情和俄乌冲突 [7] - 资本主义国家在自身经济调整时倾向于制造全球性事件转移风险 [7] 货币政策与国债管理 - 美国财长要求美联储将长期利率纳入法定职责 计划实施收益率曲线控制(YCC) [8] - 美国国债利息支付规模超过国防部年度预算 达40万亿美元 [8] - 美联储计划增持4万亿美元美债 将持有比例从10%提升至20%以压低利率 [8] - 全球配套资金可能超过14万亿美元 推动国际金价飙涨 [8] 地缘政治关联 - 日本前首相石破茂辞职可能与5500亿美元对美投资及利润上交要求相关 [10] - 美国可能要求日本央行购买美债 形成双重资金压力 [10] - 特朗普政治盟友查理·柯克遇刺可能与美国干预美联储独立性相关 [10] 中美经济关系 - 美国不敢染指全球最大制造业中心 因其陷入滞胀风险(高通胀与购买力不足共存) [10][11] - 若美国进入5-10年衰退周期 将为中国打开降息通道和房地产政策空间 [11] - 中国"反内卷"政策将直接影响全球生产资料和产成品价格 进而冲击美国CPI [13] - "东升西降"格局中东方崛起趋势较为确定 [13]

港股通科技30ETF规模与表现 - 截至2025年9月12日场内规模达353.44亿元 份额增长率达215.96% 近20个交易日累计净流入资金38.36亿元 [1] - 跟踪国证港股通科技指数近一年涨幅94.06% 领先恒生科技指数(72.34%)和恒生互联网科技业指数(66.59%) [1][2] - 指数市盈率TTM为25.72倍 处于近五年37.17%分位点 估值处于偏低区间 [1] 指数成分与结构特征 - 成分股数量30只 个股权重上限15% 前十大权重股合计占比75.68% [1] - 前十大成分股包括腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 美团-W 中芯国际 快手-W 比亚迪股份 百济神州 信达生物 理想汽车-W [1] - 2025年3月指数编制方案修订 删除新能源设备领域 新增智能汽车和人工智能板块 提升AI含量和市场契合度 [1] 宏观经济与市场环境 - 美国8月CPI环比上涨0.4%(七个月最大涨幅) 同比增速2.9% 核心CPI环比0.3%同比3.1% [2] - 美国初请失业金人数升至26.3万人(2021年10月以来最高) 四周均值24.05万人 [2] - 招商证券认为美联储降息预期提升美债收益率下行 将提振全球风险偏好并利好科技风格 [2] 产品体系与比较基准 - 配备场外联接基金(A类019933 C类019934)供场外投资者布局 [2] - 国证港股通科技指数2020-2024年度收益率分别为108.59% -19.53% -26.24% -19.36% 30.94% [2] - 相较同类指数 2020-2024年恒生科技指数收益率为78.71% -32.70% -27.19% -8.83% 18.70% [2]

美联储9月议息会议前瞻 - 9月会议减息25个基点的理由已相当充分 依据包括劳动市场持续降温以及关税未构成显著的价格传导压力 [1] - 企业似乎选择自行吸收部分价格压力 因此或会加紧成本控制 尤其在人力资源方面 [1] - 此次会议焦点不仅在于议息 更在于美联储官员鸽派立场的明确性 其经济预测的反映以及鲍威尔如何为决策定调 [1] 美联储政策路径的潜在情景与风险 - 尽管近期通胀数据理想 但未来物价上行风险仍存 企业可能选择加价维护利润 若重大投资项目落实 劳工短缺及产能紧张或推高物价 [1] - 另一种情景是需求持续疲弱 虽可消除通胀忧虑 但代价是失业率大幅飙升 若两种情景同时出现将形成滞胀 为最棘手局面 [1] - 面对风险 美联储维持语调平衡并非易事 而市场预期更为明确 普遍认为利率将在2026年前降至中性或更低水平 [2] 鲍威尔的政策倾向与美联储内部动态 - 预计鲍威尔将选择更为审慎的路径 在前景未明和政策失误风险增加的背景下 "依赖数据"的策略更为稳妥 [2] - 鲍威尔即将卸任 在重重挑战下或更倾向于实现经济"软着陆"以维护其政策声誉 [2] - 随着继任人讨论升温 美联储内部意见分歧仍将存在 不排除部分官员主张减息幅度扩大至超过25个基点 [2]

金价表现与历史突破 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司，创下新的历史纪录，并首次突破经通胀调整后的1980年峰值（约3590美元）[1] - 本月以来金价累计上涨约5%，今年以来涨幅已接近40%[1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位[4] 驱动金价上涨的宏观经济因素 - 美国经济潜在动能正在降温，8月CPI同比上涨2.9%，为七个月来最大涨幅，而PPI意外下滑[2] - 美国劳动力市场走弱，8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，同时年度就业数据被下修91.1万个岗位[2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万，创三年来新高，核心CPI环比增幅维持在0.3%的高位[1] - 市场对滞胀的担忧升温，交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性[2] 市场结构与投资者行为变化 - 与1980年短期暴涨不同，本轮金价上涨的波动性明显降低，部分原因在于市场流动性增强以及ETF等产品使配置更便捷[3] - 伦敦金库中黄金储备的总价值上月首次突破1万亿美元，凸显机构需求[3] - 央行持续购金，自俄乌冲突以来，黄金在央行储备中的比重持续上升，已超过欧元成为全球第二大储备资产[3][4] - 黄金上涨反映通胀担忧及全球经济与地缘政治的不确定性，其作为对冲通胀和货币贬值的独特角色被强化[3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元，2026年中有望突破4000美元，若出现美元资产资金外流，价格可能触及4500至5000美元[3] - 市场分析认为黄金未来走势取决于美联储政策路径与全球风险事件，降息周期往往强化黄金吸引力[4] - 黄金行情的持续性来自广泛投资者基础与政策不确定性，它不仅是通胀对冲工具，更是全球资产结构调整的受益者[4]