5月CPI数据表现 - 5月核心CPI环比上升0 13%，整体CPI环比上升0 08%，均低于预期 [1] - 核心CPI同比增幅从2 78%微升至2 79%，整体CPI同比从2 31%微升至2 35% [1] - 同比数据的平稳态势可能掩盖了数据的鸽派程度 [1]

"美联储传声筒"Nick Timiraos表示，汽车和服装价格下降，导致5月核心CPI的读数低于预期。一些预测 者曾认为这两项在5月份会显示出关税的早期影响。 ...

美国5月核心CPI同比 2.8%，预期 2.9%，前值 2.8%。 ...

美国5月核心CPI环比 0.1%，预期 0.3%，前值 0.2%。 ...

美国5月季调后CPI及核心CPI月率、未季调CPI及核心CPI年率将于十分钟后公布。 ...

通胀数据预期 - 5月整体CPI同比预计从4月的2 3%微升至2 4% 环比预计上涨0 2%与4月持平 [1] - 核心CPI同比预计从2 8%升至2 9% 环比涨幅预计从0 2%升至0 3% [1] - 5月核心CPI可能创2023年第二季度以来最大月度涨幅 但更强劲数据料出现在6-7月 [4] 关税政策影响 - 特朗普关税政策实施约一个月后 基础关税10%仍有效 对中国商品实际税率维持30%左右 [4] - 钢铁 铝 汽车等行业专项关税及墨加芬太尼相关关税未取消 [4] - 关税引发的价格上涨通常滞后2-3个月显现 但政策不确定性可能延迟传导 [4][5] 机构观点分析 - 富国银行预计商品价格上涨带动温和通胀 但5月不会大幅跃升 下半年上行风险显著 [4] - 高盛预测未来核心CPI环比涨幅将达0 35% 核心商品类别已现急剧加速 [4] - 法巴银行认为企业可能因政策不确定性而推迟提价 导致更混乱持久的市场反应 [5] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储下周将维持利率不变 [6]

报告行业投资评级 - 铁矿：反弹抛空 [2] - 煤焦：反弹 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：反弹 [2] - 股指期货/期权：上证50反弹，沪深300震荡，中证500上行，中证1000上行 [2][4] - 国债：2年期国债震荡，5年期国债震荡，10年期国债反弹 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：偏强震荡 [4] - 纸浆：偏弱震荡 [6] - 原木：震荡 [6] - 油脂：豆油震荡偏弱，棕油震荡偏弱，菜油震荡偏弱 [6] - 粕类：豆粕反弹，菜粕反弹 [6] - 豆二：反弹 [6] - 豆一：反弹 [6] - 生猪：震荡 [8] - 橡胶：震荡 [8] - PX：观望 [8] - PTA：逢高试空 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 各品种市场受供需、政策、成本、天气等多因素影响，呈现不同走势和投资建议，需关注各品种相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色金属 - 铁矿：全球发运总量环比回升，主流矿山发运平稳，需求端铁水产量环比回落0.1万吨至241.8万吨且连续四周下行，基本面供需宽松，港口库存去库，特朗普提高钢铁关税至50%，资金和情绪偏空，策略上前期空单继续持有，情绪性反弹可酌情加仓 [2] - 煤焦：部分煤矿停产或减产，但炼焦煤高供应弱需求格局难改，焦煤产量高位，下游补库动力不足，样本矿山原煤库存新高，铁水产量下滑及焦煤供应增加使基本面难好转；焦炭方面，焦企入炉煤成本下降多数盈利，但钢厂开启第三轮提降，焦企利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加，煤焦整体跟随成材走势 [2] - 螺纹：特朗普提高钢铁关税使黑色情绪转弱，钢厂利润尚好供应高位，建筑需求受资金和梅雨季影响终端需求差，外需出口提前透支，制造业内需季节性下滑，地产投资回落，总需求难有逆季表现，钢材总库存下降但降幅放缓，6月面临高产量与淡季需求双重压力，叠加关税影响，价格易跌难涨 [2] 建材 - 玻璃：基本面无实质性利好，环保限产使盘面反弹，浮法玻璃行业开工率76.01%环比增加0.68%，平均产能利用率78.62%比22日增加0.42个百分点，日产量增加0.51%至15.75万吨，全国样本企业总库存环比降0.46%至6776.9万重箱；长期看房地产处于调整周期，房屋竣工面积回落28.2%，需求难大幅回升，旺季转淡季缺乏推涨动力，关注下游需求恢复情况 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300股指收涨0.29%，上证50股指收跌 -0.08%，中证500股指收涨0.76%，中证1000股指收涨1.07%，办公用品、休闲用品板块资金流入，酒类、贵金属板块资金流出；5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%涨幅扩大0.1个百分点，PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%降幅扩大0.6个百分点；我国货物贸易进出口总值同比增长2.5%，出口增长7.2%，进口下降3.8%，制造业PMI和出口数据体现经济韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下行1bp，SHIBOR3M持平，央行开展1738亿元7天期逆回购操作，单日净投放1738亿元，市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕，黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险边际减弱但关税政策加剧贸易紧张，商品属性上中国实物金需求上升，央行连续增持七个月；推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率和关税政策或短期扰动，预计利率政策更谨慎，关税和地缘政治冲突主导避险情绪变化，关注本周CPI数据及中美贸易谈判结果 [4] - 白银：偏强震荡，关注相关因素变化 [4] 林产品 - 纸浆：现货市场价格偏稳，针叶浆外盘价报跌30美元至740美元/吨，阔叶浆未报价，成本支撑减弱，造纸行业盈利低，纸厂库存累库，需求进入淡季，预计浆价偏弱震荡 [6] - 原木：上周港口日均出货量6.31万方环比增加0.03万方，下游进入淡季但出口缓和或弥补缺口，需求坚挺，预计日均出库量维持6万方左右；3月新西兰发运至中国原木量增加32%，但新西兰减产发运下降，预计国内到港减少，上周预计到港量环比增加9.73%，截至上周港口库存环比去库2万方，现货市场价格偏稳，成本端利空减弱，基本面好转，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：东南亚棕油增产，马棕油库存预计连续三月攀升或创去年9月以来新高，棕油性价比回升且印度下调进口关税增加需求，印尼B40政策未决；国内菜油库存高位，中加关系缓和供应压力释放，南美大豆丰产，豆油受巨量到港及高压榨压制库存攀升，国内棕榈油库存低但受产地增产压制，当前处于消费淡季，预计油脂震荡偏弱，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：中美元首通话带来乐观情绪，美豆进入天气题材敏感期，优良率和天气制约上行动能，但北部及周边地区夏季可能干旱，多头对天气升水有期待；巴西大豆丰产出口，阿根廷大豆单产料超预期但收割延迟；国内6月大豆到港量激增约1100万吨，通关加快供应宽松，油厂开工率回升至50%以上，市场需求良好，豆粕累库速度一般但现货压力仍在，预计豆粕短期反弹，关注北美天气、巴西物流延误及大豆到港情况 [6] - 豆二：中美领导人通话带动谷物市场回升，巴西新豆出口提速，阿根廷大豆单产料超预期但收割延迟，进入巴西大豆到港高峰期，6 - 7月到港均超1100万吨，通关加快库存回升，油厂开工率回升至50%以上，预计反弹但空间受供应压力制约，关注南美豆天气及到港情况 [6] 农产品 - 生猪：上周市场延续弱势下行，外三元生猪均价14.32元/公斤，5月30日触及高点后走低，6月5日探至周度低位，市场供需宽松，终端消费疲软，养殖端出栏积极性高，猪价震荡下行；全国生猪平均交易体重降至126.00公斤环比微降0.14%，屠宰企业开工率降至35.26%较上周下滑0.47个百分点，供需双弱格局下猪价承压但下行空间有限 [8] 软商品 - 橡胶：供应端，东南亚天气干扰割胶作业，后期供应或放量，泰国原料价格预计弱势，海南产区天气好转胶水产出将增长，加工厂高成本下原料价格有下行可能但跌幅受限，云南产区割胶进度有望加快；需求端，上周国内轮胎行业开工率下滑，半钢胎样本企业产能利用率降至64.05%，全钢胎样本企业产能利用率为55.65%，开工下滑受企业集中检修影响，部分半钢胎企业复工延迟；库存方面，截至6月1日，中国天然橡胶社会库存128万吨环比下降2.8万吨，深色胶社会总库存76.3万吨环比下降3.4%；市场供增需减，下周主产区迎割胶旺季供应预计增长，下游轮胎企业检修结束开工率回升，但供应增速高于需求回暖幅度，价格缺乏上涨动力 [8] 化工 - PX：地缘局势不稳油价波动，国内外多套PX装置重启或提负，供应提升，聚酯减产影响需求预期，但供需仍偏紧，短期PXN价差有支撑，价格跟随油价波动 [8] - PTA：供需边际转弱，前期去库使现货市场流通性偏紧，基差偏强，下游聚酯工厂减产降负，短期现货价格跟随成本端区间震荡，基差维持偏强，关注聚酯装置变动 [10] - MEG：近期到港量偏低，上周港口小幅累库，6月可流转现货趋紧，基差维持偏强，中短期供需结构良好支撑价格，关注聚酯负荷变化 [10] - PR：原油上行但原料支撑乏力，下游刚需补货，聚酯瓶片市场稳中偏弱调整 [10] - PF：需求不足与成本支撑偏强博弈，自身加工费低，工厂库存无明显压力，预计市场偏暖整理 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月CPI同比-0.1%，降幅连续3月未变，环比降0.2%由涨转降；PPI同比-3.3%，降幅较4月扩大0.6pct，环比降0.4%，降幅连续3月未变 [2] - CPI受能源项拖累，但核心CPI涨至0.6%显示需求回暖，消费结构性改善，服务CPI持续增长 [3] - 国际原油等因素致生产资料价格下跌，拖累PPI同比负增扩大，但PPI在高技术产业价格改善 [3][4] - 房租企稳或预示居民收入改善停滞，猪肉和酒类价格下跌或反映企业活动需求收缩 [5][6] - CPI短期或波动，长期有改善契机；PPI陷入供给侧困境，但内需拉动有成效，外需“抢出口”或带来阶段性反弹 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 5月通胀数据特点：CPI同比停滞临界线下缘，环比季节性回落且降幅扩大；PPI同比负增扩大，环比降幅未变 [2] - CPI情况：受能源项拖累，核心CPI上涨显示需求回暖，消费结构性改善，服务CPI持续增长，食品价格与服务价格互补 [2][3] - PPI情况：国际原油等因素致生产资料价格下跌拖累PPI，高技术产业价格改善，复苏影响扩散 [3][4] 深度视角 - 居民收入端：房租企稳或预示收入改善停滞 [5] - 企业活动迹象：猪肉和酒类价格下跌或反映企业活动需求收缩 [5][6] 未来展望 - CPI：短期或波动，长期有改善契机，若外部干扰降低或向上突破 [7] - PPI：陷入供给侧困境，内需拉动有成效，外需“抢出口”或带来阶段性反弹，但需警惕低价竞争负面影响 [8]

CPI数据情况 - 5月CPI环比受能源价格影响回落至-0.2%，同比与上月持平为-0.1%[2][11] - 核心CPI环比由涨转平，同比录得0.6%，或反映政策显效[2][11] - 5月食品价格同比降幅微阔至-0.4%，环比回落0.4pct至-0.2%，鲜菜价格降5.9%，鲜果等价格上涨[13] - 5月非食品价格同比持平为0.0%，环比回落至-0.2%，宾馆住宿等价格上涨[13] PPI数据情况 - 5月全国PPI同比续降为-3.3%，环比持平为-0.4%[3][16] - 部分行业价格下降，如石油和天然气开采业降5.6%等；部分行业价格上涨，如衣着等上涨0.2%等[20] - 光伏、锂电等新能源行业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造等降幅收窄[21] 总体情况及展望 - 5月通胀数据低位运行，反映经济有效需求待恢复[3][23] - 核心CPI企稳回升、亮点频现，显示政策发挥效应，内生动能积蓄[3][23] - 货币政策有望灵活适度，通过工具稳定内需和预期，助力价格回归合理区间[5][23]

5月CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 能源价格是拖累主因 同比降幅扩大1.3个百分点至6.1% 影响CPI同比下降0.47个百分点 [1] - 能源价格环比下降1.7% 影响CPI环比下降0.13个百分点 贡献总降幅近70% [1] - 核心CPI(扣除食品能源)同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 宾馆住宿价格环比大涨4.6% 创十年同期新高 旅游价格环比涨0.8% [1] 5月PPI数据 - PPI环比下降0.4% 同比下降3.3% 但生活资料价格环比由负转平 计算机整机制造价格同比转正上涨0.2% [1][2] - 耐用消费品价格改善明显 家用洗衣机 电视机制造 汽车整车制造价格同比降幅分别收窄1.6 1.4和0.6个百分点 [2] - 高技术制造业价格持续上涨 集成电路封装和飞机制造价格均涨3.6% 可穿戴设备涨3.0% 微波通信设备涨2.1% 服务器涨0.8% [2] 行业趋势 - 终端消费需求边际改善 提振消费政策显效 计算机 家电 汽车等行业价格压力缓解 [2] - 产业高端化转型加速 半导体 航空 智能硬件等高端制造领域价格保持上涨动能 [2] - 服务消费持续复苏 住宿旅游价格超季节性增长 反映线下消费场景修复 [1]