报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至上周五收至86900元/吨，周涨幅1.11% ，美国政府停摆结束提振市场信心，但美联储官员在利率问题上存在明显分歧，市场情绪谨慎；基本面上，铜精矿TC处于历史负值低位，铜矿紧缺下铜价中枢中长期有支撑，国内电解铜产量或保持低位，铜价下跌终端需求受提振，铜价或延续高位震荡运行 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，国内电解铜产量继续下滑；需求端铜价高位回调，周度开工率环比回升，但铜价走高对需求存在压制，需求复苏乏力；库存方面，国内铜库存转为去库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库 [8][9] - 短期内铜价在宏观、基本面影响下预计将继续保持高位震荡，建议观望或轻仓区间交易；长期来看，铜需求前景乐观，但短期需警惕高铜价对消费的抑制作用以及美联储政策预期变化带来的压力 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周沪铜高位震荡，收至86900元/吨，周涨幅1.11%，美国政府停摆结束与美联储官员分歧影响市场情绪，基本面支撑下铜价或延续高位震荡 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，10月国内电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比降4.31% [8] - 需求端铜价高位回调，精铜杆周度开工率回升，10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、84.22%、43.48%，铜价走高抑制需求；库存方面，国内铜库存去库，伦铜去库放缓，纽铜累库 [9] - 策略上，短期内建议观望或轻仓区间交易，长期需求前景乐观但短期需警惕风险 [10] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续三月位于荣枯线上方，但增速放缓；10月以美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1.0%；央行10月增持3万盎司黄金 [14] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；欧元区10月制造业PMI终值50；美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜 [14] 产业资讯概览 - 国家发展改革委、国家能源局优化新能源配置及送出消纳方案，助力碳达峰目标 [16] - 中国10月新增社融8100亿元，M2 - M1剪刀差扩大；10月规模以上工业增加值同比增4.9%，社零同比增速放缓至2.9% [16] - 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万；美国众议院通过临时拨款法案，政府重启 [16] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价走跌沪铜现货成交好转，随后铜价重心抬升，沪铜现货继续承压，临近交割升贴水企稳；LME铜0 - 3维持贴水缩窄，纽伦铜价差走弱 [20] 内外盘持仓 - 截至11月14日，沪铜期货持仓量192,293手，周环比 - 7.17%；周内日均成交量90,993.80手，周环比 - 30.24% [23] - 截止11月7日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓10,989.12手，周环比11.43% [23] 基本面数据 供给端 - 截至11月14日，国内铜精矿港口库存53万吨，周环比6.43%，铜精矿现货粗炼费为 - 41.72美元/吨，仍处历史低位；10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，进口CIF粗铜加工费90美元/吨，均小幅反弹 [8][28] - 10月电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比降4.31%，冶炼厂检修及阳极铜难采购影响产量 [8][28] 下游开工 - 截至11月13日，国内主要精铜杆企业周度开工率为66.88%，环比上涨4.91个百分点，铜价下跌下游采购情绪提升 [32] - 10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、84.22%、43.48%，铜价走高抑制需求，铜板带开工率疲软，铜箔开工率攀升，黄铜棒开工承压回落 [32] 库存 - 截至11月14日，上海期货交易所铜库存10.94吨，周环比 - 4.89%；国内铜社会库存20.11万吨，周环比 - 1.08% [9][36] - 截至11月14日，LME铜库存13.57万吨，周环比 - 0.13%，去库放缓；COMEX铜库存38.13短吨，周环比3.23%，库存继续增加 [9][36]

中国与中东欧国家经贸合作 - 中国与中东欧国家贸易自2012年以来年均增长8.8%，中国自中东欧国家进口年均增长7.4%，均高于同期中国对外贸易增速 [2] - 中东欧国家被视为中国与欧盟合作的关键桥梁，双方有意将长期友谊升级为前瞻性经贸合作机制 [4] - 波兰因其位于欧洲中心的地位，与作为国家中心城市的成都具有类似市场地位，开放合作对中欧意义重大 [5] 中欧班列与物流枢纽价值 - 中欧班列因成本相对低廉、时效优势明显，成为重要物流通道 [5] - 一家成都跨境电商公司利用波兰作为集货地，其欧洲业务自此增长10倍有余 [5] - 成都的枢纽价值被中东欧国家代表捕捉，其地理位置有利于合作 [5] 绿色能源合作机遇 - 能源问题是欧洲热点，中东欧能源投资潜力巨大，成都可吸引相关合作 [6] - 中东欧在绿电使用上前景广阔，中国的相关技术、产品及机制有望向中东欧复制 [6] - 斯洛文尼亚绿地面积占全国七成，与成都的“公园城市”发展经验有共同基础 [6] - 东方氢能产业园的氢能发电从实验室向产业端落地速度令专家印象深刻 [6] 智能制造与未来产业合作 - 中东欧国家在传统工业领域优势明显，绿色化、数字化转型需求强，与中国完备的产业体系和创新能力形成互补 [7] - 低空经济和人形机器人等处于产业化初期的领域在成都已有应用，代表在参观沃飞长空后感受深刻 [7] - 合作价值体现在中东欧国家擅长制造，而中国擅长创新，双方可共同在数字化转型领域探路 [7]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃卖出看涨 [1][7][8] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1][11][17][18] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、聚烯烃震荡运行；纯碱 01 合约空头思路 [1][21][24][26] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡运行；PTA 低位震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][36][38][37] - 农业畜牧：生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；玉米偏弱震荡；豆粕区间震荡；油脂反弹受限 [1][40][43][46] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本因素等多方面影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注相关数据和政策变化 [5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：受市场热点轮动快、主线不明晰影响或震荡运行，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债：三季度货币政策执行报告明确支持性政策立场，年内总量型货币政策工具动用可能性有限，市场步入震荡格局 [5][6] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价，需求疲软，市场看跌情绪浓，投资策略为震荡 [7] - 螺纹钢：期货价格跌至成本以下，静态估值偏低，短期钢价低位震荡，关注 3000 - 3100 区间 [8] - 玻璃：期货弱势运行，年末需求或走弱，库存高位有交割压力，建议持有虚值看涨期权和期货空单 [8] 有色金属 - 铜：高位震荡，宏观和基本面影响下短期或维持，长期需求前景乐观但需警惕消费抑制和政策变化 [11] - 铝：高位震荡，国产矿供应预期改善，需求转弱，库存增加，建议加强观望 [12][13] - 镍：震荡运行，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [16][17] - 锡：震荡运行，供应有改善预期，下游消费偏弱，建议谨慎区间交易 [17] - 黄金、白银：偏强震荡，中期价格有支撑，短期调整，建议谨慎区间交易 [18][19] 能源化工 - PVC：震荡偏弱，内需弱势、库存偏高，出口增速持续性存疑，关注 4700 一线压力 [21][23] - 烧碱：震荡偏弱，氧化铝减产预期压制估值，关注 2400 一线压力 [24][25] - 苯乙烯：震荡偏弱，化工基本面整体偏弱，关注 6500 一线压力 [26][27] - 橡胶：震荡，原料价格或维持高位，终端需求支撑不足，关注 15000 一线支撑 [27][28] - 尿素：震荡，检修装置减少，需求增加，短期价格重心上移，关注 1600 - 1700 区间 [30][31] - 甲醇：震荡，供增需减、库存累库，价格偏弱运行，关注 2030 - 2250 区间 [31][32] - 聚烯烃：偏弱震荡，成本压缩，供应增加，需求无明显增量，PE 关注 6800 支撑，PP 关注 6500 支撑 [33][34] - 纯碱：01 合约空头思路，供给过剩，成本上升但未影响供给，压力大 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：震荡运行，全球棉花供需有调整，籽棉收购价格高，中美贸易谈判有进展 [36] - PTA：低位震荡，原油价格下跌，供需累库，关注 4400 - 4700 区间 [36] - 苹果：震荡偏强，产量质量双降，价格有望维持强势 [38] - 红枣：震荡下行，产区收购进度加快，价格松动，企业收购积极性一般 [38] 农业畜牧 - 生猪：反弹承压，短期猪价窄幅整理，中长期明年上半年供应大需求淡，关注产能去化 [40][42] - 鸡蛋：上涨受限，短期现货涨势放缓，中长期供应压力缓解需时间，关注淘鸡等因素 [43][45] - 玉米：震荡筑底，短期反弹承压，中长期成本有支撑，关注政策和天气 [46][47] - 豆粕：区间震荡，美豆预计宽幅震荡，国内关注压榨利润和买船进度 [48] - 油脂：反弹受限，短期走势承压，中长期关注潜在利多点，关注菜油 1 - 5 正套和棕油 1 - 5 反套 [48][54]

项目概况 - 国家管网集团正式启动赤峰-锦州氢能管道项目可行性研究 [1] - 项目有望成为中国规模最大、运输距离最长的氢氨醇多介质绿色能源协同输送通道 [1] - 管道起点为内蒙古赤峰市，终点为辽宁锦州市锦州港，单管线路长度290千米 [1] 项目特点 - 采用氢气、甲醇/液氨管道并行敷设方案，为国内首个多介质绿色能源大通道 [1] - 输送的氢气、甲醇、液氨均为绿色能源 [1] 战略意义 - 项目是国家管网集团在战略新兴产业上积极布局的工程实践 [1] - 公司聚焦绿色氢基能源产业，积极谋划绿色氢基能源输送的"全国一张网" [1] - 项目可将区域资源禀赋转化为产业发展动能，推动形成优势互补的区域经济布局 [1] - 项目是对"保障国家能源安全"使命的深刻诠释与有力担当 [1]

地热供暖服务启动情况 - 公司全面启动今冬地热供暖服务，覆盖全国11个省（直辖市）的70余个市（县、区），可为超过120万户居民提供清洁供暖 [1] - 本供暖季地热供暖能力达1.26亿平方米，创历史新高，一年可减排二氧化碳近620万吨 [1] - 根据地方政府要求，公司已于10月20日提前启动山西太原的地热供暖服务，让当地4万户居民率先感受到绿色温暖 [1] 供暖保障与智能化管理 - 公司在供暖季前实施设备设施升级改造，从源头上保障供暖稳定 [1] - 供暖后依托新能源智慧化生产运维平台、供热运行指导系统等数智化手段，实现问题即时监控 [1] - 开通24小时客户服务热线，上线AI客服，推动供热管理更智能，并根据气温变化做好供热负荷调控 [1] 行业地位与项目成就 - 公司在全国30余个市（县、区）建设地热供暖能力超百万平方米，是我国最大的中深层地热能开发利用企业 [2] - 在河北雄县实现地热供暖全覆盖，建成了全国首座清洁供暖"无烟城"，打造了可复制推广的"雄县模式"，该项目被国际可再生能源机构列入全球推广名录 [2] 技术研发与行业标准制定 - 公司承担未来产业深部地热方向牵头企业责任，成功钻探我国首口超5000米深层地热科学探井——福深热1井 [2] - 公司牵头编制超过50%的行业标准及我国在全球地热领域首项国际地热协会标准 [2]

活动概况 - 活动于11月14日在深圳举行，由山东省商务厅主办，依托第27届中国国际高新技术成果交易会[1] - 活动为“万企出海 鲁贸全球”精准采购对接会，主题是新能源产品及储能技术[1] - 活动汇聚来自俄罗斯、马来西亚等国家和地区的30余家境外采购商，与山东新能源及储能技术企业进行面对面深度洽谈[1] 活动目的与行业背景 - 活动旨在搭建高效精准的国际化交流平台，助力山东优质企业对接全球资源，拓展海外市场[1] - 山东作为重要制造业基地和能源大省，在新能源与储能技术领域产业基础雄厚、创新动能强劲[1] - 活动为国际采购商提供深入了解“山东智造”、发掘潜在合作机遇的窗口[1] 活动内容与参与企业 - 马来西亚和俄罗斯的代表分别分享了本国新能源与储能行业发展现状及未来前景[3] - 山东外贸优品库相关负责人进行了平台功能与服务优势推介[3] - 浪潮智能终端有限公司、山东积成智通新能源有限公司、山东中科富能光电科技有限公司、曜灵时代(山东)新能源科技发展有限公司、山东电工时代能源科技有限公司等五家山东企业上台推介[3] - 在精准采购对接环节，涵盖光伏组件、储能系统、新能源汽车零部件等多个细分市场的45家山东企业与30余家境外采购商开展点对点务实交流[3] - 多家企业现场邀约采购商进行深度厂验，为后续实质性订单落地奠定基础[3] 活动影响与行业展望 - 活动为山东新能源与储能企业搭建了直通全球市场的“快车道”，破解企业出海面临的信息不对称与对接渠道不畅等难题[5] - 活动提升了山东企业在国际绿色能源市场的能见度和竞争力[5] - 未来山东将持续优化营商环境，完善跨境贸易服务体系，支持更多企业把握全球绿色经济发展机遇[5]

访问背景与核心意义 - 泰国国王哇集拉隆功于11月13日至17日对中国进行国事访问，此访适逢中泰建交50周年，是泰国国王首次访华及登基后首次正式出访大国 [1] - 将中国作为正式出访的首个大国，体现泰国对发展中泰关系的高度重视，为“中泰一家亲”打开新篇章 [1][2] - 此访填补中泰关系历史空白，以元首外交为双边命运共同体建设注入更高层级政治引领 [3] 泰国对华关系深化的战略考量 - 泰国积极改善对华关系，以应对美国政府对全球国家加征的“对等关税”，释放稳定中泰关系的信号 [2] - 中国是泰国最大贸易伙伴，泰国希望通过访华深化共建“一带一路”及高科技领域合作，改善泰国近年低迷的经济增长 [2] - 旅游业是泰国经济支柱，泰国国王希望在建交50周年节点赢得更多中国民众对泰国的关注度和好感 [2] 访问行程的关键领域 - 访华行程包含人文与科技两大关键词，如瞻礼佛牙舍利、参观故宫特展，以及参观北京航天城、人形机器人研究中心等科技机构 [4] - 行程打破以往高层互动多聚焦传统领域的模式，凸显对高科技合作的重视，精准对接泰国“4.0战略”与中泰科技教育合作需求 [4] 中泰经贸与投资合作现状 - 中国连续12年是泰国最大贸易伙伴，2024年中泰双边贸易额达1339.8亿美元，较建交初期增长超5000倍 [5] - 2015至2023年，中国在泰国的直接投资流量从4.07亿美元增至20.18亿美元，投资存量从34.4亿美元增至126.57亿美元 [5] - 2024年，中国在泰国电子电气领域投资额为1469.84亿泰铢，在电动车及关键零部件投资额为1200.06亿泰铢 [5] - 中国企业在泰累计设立585家工厂、投资超5477亿泰铢 [5] 互联互通与人文交流进展 - 中老铁路开通后，泰国游客可乘火车赴华，泰国新鲜蔬果通过冷链专列进入中国市场，未来中泰高铁将成跨国交通大动脉 [6] - 2024年3月中泰互免签证协定生效，2024年上半年泰国赴华游客人数同比增长493.8%，2024年赴泰中国游客达673万人次，同比增长91.7% [6] 未来合作机遇与重点领域 - 基础设施建设领域，中泰铁路一期工程加速推进，中国企业参与泰国公路、桥梁、输电线路、港口和机场等基建活跃 [7] - 经贸领域，中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，中泰贸易有望打通更多堵点，提升贸易自由化便利化 [7] - 数字经济和绿色能源领域，泰国政府提出打造东盟“数字经济中心”目标，并计划到2037年使可再生能源占比达30% [7] - 人文教育领域，2024年是中泰友好年，未来双方人员往来潜力巨大 [7]

IPO发行概况 - 全球发售约5亿股股份，其中国际配售4.5亿股，香港公开发售5,000万股 [2] - 每股发售价格区间为10.18港元至10.99港元，以最高价计集资净额约54.95亿港元 [2] - 香港公开发售时间为11月14日至11月19日，计划于11月24日在港交所主板挂牌上市 [2] - 每手买卖单位为500股，入场费约5,550港元，联席保荐人为中金及华泰 [2] 募集资金用途 - 约50%募集资金用于拓展海外产能 [2] - 约40%募集资金用于绿色能源项目 [2] - 约10%募集资金用于营运资金及一般公司用途 [2] 基石投资者情况 - 共计17名基石投资者参与认购，包括高瓴、中国宏桥、泰康人寿等知名机构 [3] - 按发售价区间高端计算，基石投资者认购总额约为3.51亿美元 [3] - 基石投资者认购股份享有同等地位，公司未提供任何附加利益 [3] - 公司重点吸引具备产业背景并能形成战略协同的长期伙伴 [3] 公司业务与行业地位 - 公司业务聚焦铝产业链上游，覆盖氧化铝精炼及电解铝冶炼 [4] - 根据CRU报告，精炼和冶炼环节在铝产业链中吨铝附加值最高 [4] - 公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂为华北地区第四大生产基地 [4] - 公司于2024年获工信部认定为“国家级绿色工厂” [4] 财务表现 - 收入从2022年134.90亿元人民币提升至2024年151.63亿元人民币 [4] - 年内利润从2022年9.13亿元人民币大幅提升至2024年26.30亿元人民币 [4] - 毛利从2022年20.41亿元人民币增长至2024年42.77亿元人民币 [4] - 毛利率从2022年15.1%显著提升至2024年28.2% [4]

IPO发行概况 - 公司于11月14日在香港启动全球招股，计划全球发售约5亿股股份，其中国际配售4.5亿股，香港公开发售5000万股 [1] - 每股发售价格区间为10.18港元至10.99港元，以最高价计，集资净额约为54.95亿港元，有望进入港股IPO年内前十 [1] - 募集资金计划约50%用于拓展海外产能，约40%用于绿色能源项目，约10%用于营运资金及一般公司用途 [1] - 香港公开发售时间为11月14日至11月19日，计划于11月24日在港交所主板挂牌上市，股份代号02788，每手500股，入场费约5550港元 [1] 基石投资者情况 - 共计17名基石投资者参与认购，包括高瓴、中国宏桥、泰康人寿等知名机构 [2] - 按发售价区间高端计算，基石投资者认购总额约为3.51亿美元 [2] - 基石投资者所认购股份享有与所有已发行股份相同地位，公司未向其提供任何附加利益 [2] - 公司在挑选基石投资者时，重点吸引具备产业背景且能够形成战略协同的长期伙伴 [2] 公司业务与行业地位 - 公司是一家聚焦于铝产业链上游环节的企业，业务主要覆盖氧化铝精炼及电解铝冶炼 [3] - 根据CRU报告，精炼和冶炼环节在铝产业链中吨铝附加值最高 [3] - 按2024年产量计，公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂为华北地区第四大电解铝生产基地 [3] - 公司于2024年获工业和信息化部认定为“国家级绿色工厂” [3] 财务表现 - 公司收入从2022年的134.90亿元人民币提升至2024年的151.63亿元人民币 [4] - 年内利润从2022年的9.13亿元人民币大幅提升至2024年的26.30亿元人民币 [4] - 公司毛利从2022年的20.41亿元人民币增长至2024年的42.77亿元人民币 [4] - 毛利率从2022年的15.1%显著提升至2024年的28.2% [4]

全球发售详情 - 公司拟全球发售5亿股股份 其中香港发售5000万股 国际发售4.5亿股 另有7500万股超额配股权 [1] - 招股日期为11月14日至11月19日 最高发售价10.99港元 每手500股 入场费约5550.42港元 [1] - 全球发售预计募资总额52.93亿港元 募资净额51.13亿港元 [1] 募资用途 - 募资将用于拓展海外产能 包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备 [1] - 部分资金将用于绿色能源项目 包括建设风力及太阳能发电站第二期并购买安装相关设备 [1] - 剩余资金将用于营运资金及一般公司用途 [1] 基石投资者 - 公司引入多家基石投资者 包括HHLR Advisors Ltd Glencore International AG Mercuria Holdings等 [1] - 基石投资者将以发售价共认购下限约2.48亿股可购买发售的股份 [1] 上市安排与财务表现 - 公司预计于2025年11月24日在主板上市 联席保荐人为中金香港证券与华泰金融控股（香港） [1] - 公司2022年 2023年 2024年净利润分别为8.81亿元 10.04亿元 20.56亿元 [2] 行业定位与业务 - 公司聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节 [2] - 根据CRU报告 精炼和冶炼是铝产业链中按吨铝附加值计算附加值最高的环节 [2]