核心观点 - 公司二季度业绩创历史最佳，营收523.48亿元（同比+7.78%，环比+30.81%），净利润45.86亿元（同比+19.46%，环比+161.91%）[2] - 业绩增长主要驱动力为高端车型放量（魏牌/坦克品牌）和新能源转型加速（渗透率31.3%）[2][10] - 海外市场贡献显著，非俄市场增长超50%，"生态出海"战略构建全产业链本土化优势[14][15] 财务表现 - 2025Q2交付量31.30万辆（同比+10.07%，环比+21.87%），单车收入达16.72万元（环比提升1.13万元）[2][5] - 高端车型拉动明显：魏牌Q2销量同比+106.4%（高山车型预售24小时订单7848辆），坦克品牌Q2环比+46.9%[5][6] - 新能源车型销售9.79万辆（同比+33.7%，环比+56.4%），渗透率31.3%（同比+5.5pct）[10] 产品与技术 - 产品周期爆发：坦克300、二代哈弗枭龙MAX、全新高山8/9等新车型集中上市[2] - 技术架构迭代：Hi4技术体系覆盖越野/泛越野/重卡场景，SEE智驾大模型实现全场景NOA[9] - 超豪华BG成立：首款车型拟搭载4.0T V8混动系统，魏建军亲自挂帅[8][9] 新能源转型 - 魏牌战略升级：推出兼容5大动力的技术平台，搭载VLA大模型和超级混联系统[11] - 欧拉品牌调整：技术专家吕文斌接任总经理，下半年将推两款新车，定位转向多元用户群[11][12] - 纯电赛道聚焦：欧拉上半年销量1.4万辆，6月单月3282辆[12] 海外战略 - 2025Q2海外销量10.68万辆（非俄市场增长超50%），累计海外销量突破200万辆[14][16] - 本土化布局：3家整车工厂（泰国/巴西等）+多家KD工厂，本地化率超50%[16] - 渠道建设：海外销售网络超1400家，形成研产销服全链条闭环[15][16]

核心观点 - 长城汽车2025年第二季度实现营收523.48亿元(同比+7.78% 环比+30.81%)和净利润45.86亿元(同比+19.46% 环比+161.91%) 创历史最佳季度业绩 [1] - 业绩增长主要驱动力包括：高端车型占比提升带动单车收入增至16.72万元 新能源渗透率提升至31.3% 海外市场非俄区域增长超50% [1][3][14] - 公司战略聚焦"有质量的市占率" 通过技术迭代和产品周期爆发实现量利齐升 同时推进"生态出海"构建全球化竞争力 [3][15][16] 财务表现 - 2025Q2营收523.48亿元(同比+7.78% 环比+30.81%) 净利润45.86亿元(同比+19.46% 环比+161.91%) [1] - 单车收入达16.72万元 环比提升1.13万元 较2021年提升57.1% [3][4] - 海外营收占比近四成 2024年海外收入802.59亿元(同比+51.11%) [14] 产品与销售 - 季度交付量31.30万辆(同比+10.07% 环比+21.87%) 高端品牌表现突出：魏牌销量同比+106.4% 坦克品牌环比+46.9% [1][3] - 新能源车型销售9.79万辆(同比+33.7% 环比+56.4%) 渗透率31.3%(同比+5.5pct) [9] - 海外销量10.68万辆 非俄市场增长超50% 全球累计销量突破200万辆 [14][16] 技术布局 - 混动技术形成Hi4系列架构 包括Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G等场景化解决方案 [6] - 智能驾驶领域建立SEE端到端大模型 Coffee Pilot Ultra实现全场景NOA [6][8] - 推出兼容纯电/混动/氢能的"全动力智能超级平台" 搭载VLA大模型和超级混联系统 [9] 战略动向 - 成立"超豪华BG"由董事长亲自挂帅 筹备首款4.0T V8混动超豪华车型 [6] - 欧拉品牌换帅技术专家 计划下半年推出两款新车 调整定位扩大客群覆盖 [12] - "生态出海"战略深化 海外建成3家整车工厂和多家KD工厂 本地化率超50% [15][16]

公司动态 - 三菱汽车终止与沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司的合资合作关系及发动机业务运营 因中国汽车产业迅速转向电动化 公司对市场环境重新评估后调整区域战略 [1] - 沈阳航天三菱已更名为沈阳国擎动力科技有限公司 北京赛苜科技接替三菱汽车持有49%股权 三菱汽车已退出在华所有合资企业 [1] - 三菱汽车上世纪70年代通过发动机等零部件业务进入中国市场 曾占据国产车型30%发动机份额 [3] - 广汽三菱2018年销量达峰值14.4万辆 其中欧蓝德占比70% 2019-2022年销量持续下滑至3.36万辆 [3] - 2023年10月三菱汽车终止中国本地生产 广汽三菱重组后将成广汽集团全资子公司 广汽埃安将利用其工厂扩产 计划2024年6月量产 [3] 行业趋势 - 日系车企在华面临严峻形势 丰田/本田/日产/马自达2024年销量均下滑 斯巴鲁销量腰斩至约3600辆 [5] - 2024年6月日系主流合资品牌零售份额12% 同比下降2.3个百分点 [5] - 中国品牌在新能源时代崛起 弱势合资品牌生存空间被压缩 广汽菲克已宣布破产 [5]

核心观点 - 看好生猪行业和以包装用途为主的瓦楞纸行业景气度提升的投资机会；传统车企和零部件厂燃油车业务拖累增长，新能源业务伴随阵痛，能快速实现新能源业务盈利的企业将与依赖燃油车利润的企业拉开差距 [2][6] 产业综合组 - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，提出合理淘汰能繁母猪等压控产能措施，生猪养殖已连续14个月盈利，产能和出栏量向大企业集中，生猪价格下跌风险小、上涨概率大 [2] - 玖龙纸业多个生产基地多次发布涨价函上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格，造纸行业因下游需求萎缩和产能出清慢处于微利或亏损状态，可能出台反内卷政策 [2] 先进制造组 - 飞龙股份2025年上半年预计营业收入21.62亿元，同比下降8.67%，归母净利润2.10亿元，同比增长14.49%，二季度单季营收10.52亿元，同比下降6.61%，业绩下滑因传统业务占比高，新能源热管理部件板块收入增长但毛利率下降 [5] - 江铃汽车2025年上半年预计营业收入180.92亿元，同比增长0.96%，利润总额8.18亿元，同比上涨47.62%，归母净利润7.33亿元，同比下降18.17%，二季度单季营收101.25亿元，同比增长1.81%，新能源汽车销量增长显著，占比提升，归母净利润下降由少数股东损益变动导致 [6] 消费组 - 海南封关启动时间定于2025年12月18日，封关政策可概括为“四个更加”，包括更优惠的货物“零关税”政策、更宽松的贸易管理措施、更便利的通行措施和更高效精准的监管模式 [8] - 与封关前相比，货物税收政策变化体现在“零关税”商品覆盖面扩大、享惠主体范围拓宽、政策限制条件放宽 [9]

财务表现 - 公司2025年第二季度实现净收入471亿美元和净利润19亿美元 [1] - 中国市场自2024年第四季度起连续三个季度保持盈利 [1] 中国市场销量 - 公司上半年在华零售量超过89万辆，同比增长9.4% [3] - 第二季度零售销量逾44万辆，同比增速达20%，创四年最大单季涨幅 [4] 新能源业务 - 新能源车型（纯电+插混）第二季度总销量同比增长50% [4] - 市场份额增长在外资汽车制造商中位列第一 [4] - 发布全新新能源子品牌"至境"并推出首款智能豪华轿车"至境L7" [5] - 本土研发的"逍遥"融合架构计划布局纯电、插混和增程式电动三大技术路径 [5] 支柱产品表现 - 别克GL8家族连续三个月销量破万辆，1-6月销量同比增长37.4% [5] - 第二季度推出全新GL8陆上公务舱和GL8陆尚车型 [5] 高端进口业务挑战 - 道朗格高端进口车业务因关税战导致进口产品定价大幅波动 [6] - 2025年5月道朗格暂停新车进口，仅保留售后服务，并对进口业务进行重组 [6] - 道朗格从车型定位到渠道设置过于理想化，缺乏市场实践 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 长城汽车2025 Q2预计实现营业收入523.5亿元，归母净利润45.9亿元，对应单车收入16.7万元，单车盈利1.5万元 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车发布2025半年度业绩快报，2025 Q2预计实现营业收入523.5亿元，归母净利润45.9亿元 [4] 事件评论 - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、170.7、214.8亿元，对应A股PE分别为13.6X、11.3X、8.9X，对应港股PE分别为7.3X、6.1X、4.8X [6] 公司二季度销售情况 - 公司Q2销量31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%，其中新能源销量9.8万辆，同比+33.7%，环比+56.4%，新能源乘用车占比达36.8%，同比+5.7pct，环比+6.5pct；海外销量10.7万辆，同比 - 1.8%，环比+17.5%，海外占比达34.1%，同比 - 4.1pct，环比 - 1.3pct 分品牌来看，WEY牌、哈弗占比同比提升，其中坦克销量6.3万辆，同比 - 5.9%，占比达20.1%，同比 - 3.4pct，环比+3.8pct，WEY牌销量2.1万辆，同比+106.3%，占比达6.8%，同比+3.2pct，环比+1.6pct [10] 公司二季度营收及利润情况 - Q2受益于坦克、WEY等高价值车型销量环比增长，公司单车收入达16.7万元，同比 - 0.4万元，环比+1.1万元，实现营收523.5亿元，同比+7.8%，环比+30.8% 受益规模效应，加之政府补贴等非经增加，公司二季度业绩表现超预期 公司Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，对应归母净利率8.8%，同比+0.9pct，环比+4.4pct；扣非后归母净利润21.1亿元，同比 - 41.5%，环比+43.8%，对应扣非后归母净利率4.0%，同比 - 3.4pct，环比+0.4pct 由此测算，公司单车盈利1.5万元，同比+0.1万元，环比+0.8万元；扣非单车盈利0.7万元，同比 - 0.6万元，环比+0.1万元 [10] 公司战略布局 - 国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整 公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [10] - 出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长 [10] - 智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法、数据、算力等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了长城汽车2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等数据 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖国电南瑞，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 国电南瑞是国内智能电网龙头企业，业务覆盖新型电力系统全环节，2024 年新签订单 663.2 亿元，同比增 13.8%，有望支撑业绩 [1] - 国内新能源转型推动电网投资加大，2025 年 1 - 5 月电网工程投资 2040 亿元，同比增 19.8%，国网预计 2025 年投资超 6500 亿元，公司将受益；且高研发投入巩固优势 [2] - 全球电网投资景气上行，2019 - 2024 年公司海外业务营收从 9.2 亿元提至 32.8 亿元，CAGR 为 29%，规模扩张有望带来业绩增量 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 645.03、719.67、799.99 亿元，同比增 12.3%、11.6%、11.2%；归母净利润分别为 84.01、94.56、106.14 亿元，同比增 10.4%、12.6%、11.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局 - 国电南瑞业务覆盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，提供全系列电力二次技术、产品及服务 [11] - 公司业务板块包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等，2024 年智能电网业务营收 284.7 亿元，占比 49.7%，为业绩主力 [12] - 2020 - 2024 年公司营收从 385.0 亿元增至 574.2 亿元，CAGR 为 10.5%；归母净利润从 48.5 亿元增至 76.1 亿元，CAGR 为 11.9%；2025Q1 营收和归母净利润同比分别增 14.8%、14.1% [15] - 公司历史超额完成股权激励业绩目标，2024 年新签合同 663.2 亿元，同比增 13.8%，2025 年营收目标 645 亿元，较 2024 年增 12% [18][21] 国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长 - 国家电网电网投资额持续加大，2023 年超 5200 亿元，2024 年超 6000 亿元，2025 年预计超 6500 亿元；2025 年 1 - 5 月电网工程投资 2040 亿元，同比增 19.8% [24] - 2014 - 2024 年公司营收 CAGR 为 20%，电网投资 CAGR 为 4%；2019 - 2024 年公司营收 CAGR 为 12%，电网投资 CAGR 为 4%，公司营收增速高于电网行业 [30] - 2024 年国网输变电继保产品招标中，公司中标份额 33.8%；特高压换流阀产品招标中，中标金额份额 47.3% [33] - 2024 年公司研发投入 40.32 亿元，同比增 15.94%，费用率 7.02%，同比增 0.29pct，投入智能电网升级等多领域 [39] 全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张 - 公司出海业务突破，沙特、南美市场成果显著，2019 - 2024 年海外业务营收从 9.2 亿元提至 32.8 亿元，CAGR 为 29%；2024 年海外业务毛利率 19.02%，同比降 4.2pct [44] 投资建议 - 公司技术和产品实力强，将受益于国内外电网投资景气上行，预计 2025 - 2027 年收入、归母净利润等指标增长，首次覆盖给予“增持”评级 [47]

报告核心观点 - 港股昨日创近期新高，后市仍有力再创近期新高；美国经济虽预期不会衰退，但下半年面临成长钝化与波动加剧压力；看好长城汽车新能源转型发展加速推动销量与业绩成长 [2][5][6][10] 国证视点 - 港股昨日延续涨势，恒指高开 165 点报 24991 点，收报 24994 点，升 168 点或 0.7%，大市交投持续回升，主板成交 2630 亿元，较上日增加 10.2%，港股通成交近 1604 亿元，占大市买卖盘成交 30.5%，北水净流入 70.51 亿港元，较上日增加 18.9% [2] - 12 个恒生综合行业指数中 10 个上扬 2 个下跌，上涨板块中材料等 8 个板块跑赢恒生综指，涨幅 3.41%-0.99%，下跌板块为医疗保健及电信，跌幅分别为 1.26%及 0.71% [3] - 基建及建筑材料板块大爆发，雅鲁藏布江下游水电工程开工建设消息带动电力设备等概念股热炒，东方电气等三股分别获 10.9 亿、4.2 亿及 8.7 亿港元港股通资金净流入 [3] - 美股昨晚个别发展，道指跌 0.04%，标指及纳指分别升 0.14%及 0.38%，6 月美国领先经济指数再度下滑 0.3%，上半年累计下降 2.8%，经济咨商会认为 2025 年美国经济不会衰退，但全年增速将明显放缓，预计 GDP 年增仅 1.6% [4] - 标普 500 指数 6 月底至今日波动幅度未超过 1%，8 月 1 日新一轮关税将生效，市场避险需求增加，黄金价格走强，美国 10 年期国债收益率下行，美国经济下半年面临成长钝化与波动加剧压力 [5] 公司点评（长城汽车） - 2025 上半年长城汽车预计实现营业收入 923 亿元，同比增长 1.0%，归母净利润 63.4 亿元，同比下降 10.2%；二季度营业收入 523.5 亿元，同比增长 7.8%，环比增长 30.8%，归母净利润 45.9 亿元，同比增长 19.1%，环比增长 161.9% [8][9] - 二季度长城汽车销量 31.3 万辆，同比增长 10.1%，环比增长 21.9%，新能源销量 9.8 万辆，同比增长 33.7%，环比增长 56.4%，渗透率达 31.3%，新车上市拉动哈弗、魏牌销量提升，支撑坦克品牌销量企稳 [9] - 25 年长城汽车坚定深化新能源转型，下半年哈弗新款大狗等多款新车将发布，有望拉动销量提升 [10] - 看好长城汽车新能源转型发展加速推动销量与业绩成长，维持目标价 18.0 港元，对应 25 年的 10.3 倍预测市盈率，买入评级 [8][10]

公司战略与反思 - 公司董事长承认对增程和插电技术路线判断失误，错失市场机遇[1] - 公司已调整技术路线布局，计划持续导入多款增程和插电车型[7] - 启动"番禺行动"三年计划，2025年拟推出超20款新车型，覆盖纯电/增程/插混动力形式[12] 财务表现 - 2024年营收1067.98亿元（同比-17.05%），归母净利润8.24亿元（同比-81.4%）[1] - 2025年上半年预亏18.2-26亿元，系2005年以来首次中期亏损[10] - 营业成本达1006亿元，研发费用18.12亿元，经营活动现金流净额109.19亿元[2] 销量数据 - 2024年总销量200.31万辆（同比-20.04%），其中广本-26.52%、广丰-22.32%、埃安-21.9%[1][3] - 2025年1-6月累计销量75.53万辆（同比-12.48%），6月单月广本-12.61%、埃安-22.6%[3] - 新能源车型销量占比3.58%（2025年6月），节能汽车占比1.29%[6] 新产品表现 - 2025年新推埃安UT/昊铂HL/传祺向往S7等车型，埃安UT最高月销5346辆，未达1.5万辆目标[9] - 昊铂HL上市三个月累计销量1280辆，传祺向往S7三个月累计销量5332辆[9] 行业竞争分析 - 汽车行业价格战导致利润下滑，公司营销体系仍以传统4S店为主，与新能源趋势错位[12] - 专家指出自主品牌运营体系需改革，多款车型未达预期[12] - 公司计划2027年实现自主品牌销量占比超60%（目标200万辆）[12]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][141][143] 报告的核心观点 - 报告解决了福田汽车业务/利润构成及历史复盘、中长期战略变化、中短期四重向好经营变化等核心问题 [7][139] - 公司发展与传统国有汽车企业不同，具有机制灵活、技术与运作外源性、战略发散和产品广度的特点 [7][139] - 中长期战略业务聚焦、技术平台自主性增强，中短期有四重积极经营变化 [8][140] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，上调评级至“买入” [9][141] 根据相关目录分别进行总结 公司发展复盘：综合性商用车集团的成长之路 - 福田汽车是国有控股商用车制造企业，业务覆盖全品类，轻卡业务是营收主要来源，核心业务盈利能力强且利润率修复向上 [13][15] - 公司发展历经四个阶段，未来聚焦主业，2024年提出30·30战略 [23] - 公司历史上战略/业绩向上时股价弹性大，受行业周期、业务扩张和收缩等因素影响 [29] - 公司机制灵活，历任董事长、总经理内部培养，推行现代化管理 [34] - 技术与运作依赖外部资源，通过外采与合联营发展，有利有弊 [35] - 战略具发散性，产品有广度，成功案例是轻卡和欧曼重卡，失败案例是乘用车和工程机械业务 [37] - 中长期业务聚焦商用车，构建自主技术、产品平台，全系产品市占率提升，基本面向上 [44][50][56] 中长期战略：业务从发散到聚焦，技术从外源合作到自主研发 - 公司业务愈发聚焦商用车，出口与新能源产业机会利于实现以我为主，构建自主技术、产品平台 [8][44][140] - 2023年来全系主要产品市占率提升，尤其是重卡批发市占率，2018年以来聚焦商用车基本面显著向上 [50][56] 中短期经营：福田戴姆勒、重卡出口、轻型车、动力总成有望四重经营向上 - 轻卡：国内保有量稳中有增，出口自2021年稳步增长，2025年H1占轻微卡市场约21%份额 [63] - 福田汽车是国内轻卡龙头，出口起步早、布局广，新能源渗透率快速提升，有望双轮驱动抬升盈利中枢 [69][70] - 重卡出口：2025年前5月整体稳健，非俄地区增长强劲，ASP稳定，前景光明 [75] - 2025年上半年福田中重卡出口快速增长，市占率显著提升，在秘鲁表现良好 [82][87] - 核心动力部件：重卡成长与周期并舞，以旧换新政策落地，全年贝塔或强劲 [93][96][101] - 福田康明斯和采埃孚福田有望受益国内市场复苏，净利润回升 [108][120] - 2025年福田戴姆勒对公司利润表影响大幅减少，欧曼与卡文共筑业务双平台 [128] 投资建议：看好公司经营反转，重回黄金时代 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入559.4、621.0、726.5亿元，同比增速17%、11%、17%；实现归母净利润14.7、17.2、21.5亿元，同比增速 + 1727%、 + 17%、 + 25% [9][141] - EPS分别为0.19、0.22、0.27元，2025E - 2027E归母净利润对应当前股价的PE估值分别为15、13、10倍，上调至“买入”评级 [9][141]