文章核心观点 2024年A股市场在政策利好推动下情绪提振，券商业绩整体回升，营收和净利润创近三年新高，多家头部券商归母净利润超百亿，财富管理转型成效显著，2025年券商多业务有望受益 [1][6][8] 行业整体情况 - 2024年150家证券公司实现营业收入4511.69亿元，净利润1672.57亿元，营收和净利润创近三年新高 [1] - 22家已披露2024年成绩单的上市券商中，17家归母净利润同比增长，占比近八成 [1] 头部券商表现 - 中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券和中国银河五家头部券商归母净利润超百亿元，国泰君安、招商证券和中国银河三家重回“净利百亿俱乐部” [1][3][5] - 中信证券2024年营业收入637.89亿元，归母净利润217.04亿元，稳居营业收入、归母净利润第一 [5] - 国泰君安与海通证券合并重组，模拟合并公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力位居行业第一 [5] 部分券商业绩变化原因 - 海通证券2024年业绩预亏，主要因境外金融资产估值大幅下降，投资收益和公允价值变动损益减少 [6] 财富管理转型成果 - 2024年四季度券商开启复苏，财富管理和投资管理两大核心板块稳健增长 [6] - 方正证券客户总数超1640万户，客户资产较2023年末增长超1000亿元，证券经纪业务收入43.13亿元，代理买卖证券业务净收入同比增长42.70% [6][7] - 方正证券ETF规模峰值超249亿元，同比增长100%，金融产品保有规模峰值首次突破1000亿元 [7] - 广发证券代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，沪深股票基金成交额同比增长28.98% [8] 券商未来规划 - 国泰君安2025年要努力实现四个跨越，为建设具备国际竞争力和市场引领力的一流投资银行奠定基础 [1] - 招商证券将持续深化财富管理转型、推进打造科技金融服务品牌、建设“AI证券公司”、开拓国际化业务 [2] 行业未来展望 - 2025年市场成交额有望维持高水位，券商经纪及信用业务、权益投资、资管和基金赛道、投行业务均有望受益 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年报全年营收213.33亿元同比-7.2%归母净利润56.94亿元同比-7.5%加权平均ROE 5.52%同比-0.91pct；Q4营收78.84亿元同比+42.7%环比+73.7%归母净利润28.36亿元同比+83.2%环比+350.2% [1] - 公司投行业务、国际业务实力保持行业领先财富管理持续转型突破杠杆水平保持稳健用资能力显著领先同业 [1] - 上调公司2025 - 26年归母净利润分别上调18.1%及17.1%预计2025 - 27年归母净利润分别为60.62亿元、65.20亿元及70.18亿元看好公司未来在新业务领域构建护城河 [4] 各业务板块总结 自营投资 - 2024年TPL权益资产投资收益41.74亿元同比-36.8%主因场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降；OCI债权投资收益5.01亿元同比扭亏主因债券市场良好表现下OCI账户处置产生的相关收益增加 [2] - 期末金融资产3717亿元配置结构为TPL债券1405亿元TPL股票1001亿元（其中衍生品对冲持仓855亿元占比85.4%）基金及其他383亿元OCI权益79亿元OCI债权849亿元；2024年以来逐步增加OCI权益配置 [2] 投行业务 - 2024年服务中资企业全球IPO28单（A股6单港股19单美股3单）募资44.24亿美元排名市场第一 [2] - 全年境内债券承销规模排名市场第四并购业务在中国并购市场连续十年保持第一 [2] 财富管理 - 2024年财富管理产品保有规模增至3700亿元买方投顾产品规模增至870亿元均稳居同业前列 [3] - 截至年末财富管理客户近850万户客户AUM3.18万亿元“股票50”等创新服务AUM超2500亿元均保持行业领先 [3] 国际业务 - 2024年境外业务收入53.08亿元占比24.88% [3] - 在跨境投行、跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位资本市场双向开放下跨境业务或持续受益 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22990|21333|22790|24498|26357| |(+/-%)|-11.9%|-7.2%|6.8%|7.5%|7.6%| |归母净利润(百万元)|6156|5694|6062|6520|7018| |(+/-%)|-19.0%|-7.5%|6.5%|7.5%|7.6%| |摊薄每股收益(元)|1.14|1.04|1.26|1.35|1.45| |净资产收益率(ROE)|6.0%|5.2%|5.2%|5.3%|5.5%| |市盈率(PE)|30.56|33.50|27.74|25.80|23.97| |市净率(PB)|1.61|1.46|1.40|1.35|1.30| [5] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|624307|674716|840510|1047044|1304329| |货币资金|118820|128501|141351|155486|171035| |融出资金|35810|43482|47830|52613|57874| |交易性金融资产|284681|278975|320821|368944|424286| |买入返售金融资产|19921|22711|24982|27480|30228| |可供出售金融资产|0|0|0|100|200| |负债合计|519409|559094|720550|922399|1174639| |卖出回购金融资产款|64899|94562|108746|125058|143817| |代理买卖证券款|82311|100668|110735|121809|133990| |应付债券|148738|140479|161551|185784|213651| |所有者权益合计|104897|115622|119961|124645|129689| |其他综合收益|1220|2190|2190|2190|2190| |少数股东权益|294|274|0|0|0| |归属于母公司所有者权益合计|104603|115348|119961|124645|129689| |每股净资产(元）|21.67|23.90|24.85|25.82|26.87| |总股本(亿股)|48.27|48.27|48.27|48.27|48.27| [14] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|22990|21333|22790|24498|26357| |手续费及佣金净收入|12088|10852|10901|11521|12178| |经纪业务净收入|4530|4263|4689|4924|5170| |投行业务净收入|3702|3095|3342|3509|3685| |资管业务净收入|1213|1209|1270|1397|1537| |利息净收入|-1335|-1390|-1501|-1576|-1655| |投资收益|10556|10121|11639|12803|14083| |其他收入|1681|1751|1751|1751|1751| |营业支出|15916|14481|15497|16659|17923| |营业外收支|-251|-48|-48|-48|-48| |利润总额|6823|6805|7245|7791|8386| |所得税费用|659|1131|1204|1295|1393| |少数股东损益|8|-20|-21|-23|-25| |归属于母公司净利润|6156|5694|6062|6520|7018| [14] 关键财务与估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.14|1.04|1.26|1.35|1.45| |每股净资产|21.67|23.90|24.85|25.82|26.87| |ROE|6.04%|5.18%|5.15%|5.33%|5.52%| |收入增长|-11.87%|-7.21%|6.83%|7.50%|7.59%| |净利润增长率|-18.97%|-7.50%|6.46%|7.55%|7.64%| |资产负债率|83.20%|82.86%|85.73%|88.10%|90.06%| |P/E|30.56|33.50|27.74|25.80|23.97| |P/B|1.61|1.46|1.40|1.35|1.30| [14]

文章核心观点 - 东方证券2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长 维持“买入”评级 [1][4] 分组1：整体业绩表现 - 2024年营业收入和归母净利润分别为191.90、33.50亿元 同比分别+12.3%、+21.7% [1] - 四季度营业收入和归母净利润分别为51.11、0.48亿元 环比分 别-7.2%、-96.0% 净利润环比大幅下降系Q4计提管理费用大幅提升 [1] - 加权平均ROE同比+0.7pct至4.1% 剔除客户资金后经营杠杆较年初增加8.1%至3.74倍 [1] 分组2：投行资管业务情况 - 2024年经纪、投行和资管净收入分别为25.11、11.68、13.41亿元 同比分别-9.7%、-22.6%、-33.9% [2] - 经纪净收入下降主要系席位、代销及期货经纪净收入下滑 24年代买净收入同比+17.3% [2] - 截至24年末客户资金账户数为292万户 较年初+8.5% 基金投顾规模较年初+7% [2] - A股融资节奏大幅收紧 股权融资低迷 债券承销规模同比+35.61% 市场排名第6 [2] - 资管收入下滑系东证资管AUM规模较年初下降8.1% 参股的汇添富基金公募AUM规模较年初增长约10% [2] 分组3：自营投资业务情况 - 2024年利息净收入和投资业务收入分别为13.21、54.44亿元 同比分别-25.1%、+86.8% [3] - 利息净收入下滑主要受股票质押回购利息收入萎缩影响 截至报告期末两融余额为275亿元 较年初+32% 市占率提升0.21pct至1.47% [3] - 自营收益亮眼 处置其他债权投资贡献的投资收益为23.4亿元 占自营投资收益的43% [3] - 其他债权投资、其他权益工具投资规模分别同比+21.7%、+211.8% [4] 分组4：未来业绩预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.93、40.98、44.76亿元 同比分别+13.2%、+8.0%、+9.2% [4] - 对应3月28日收盘价的PB估值分别1.03、0.98、0.93倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 招商证券2024年业绩良好，营业收入和归母净利润同比增长，财富管理转型进入新阶段，投行业务虽下滑但有竞争力，资管规模稳步增长，自营风格稳健，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 招商证券2024年实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS 1.13元，ROE 8.8%，同比+0.9pct；第四季度营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7% [9] 财富管理转型 - 2024年经纪业务收入61.8亿元，同比+11.8%，占比29.9%；经纪市占4.51%，同比降0.7个百分点，佣金率升至0.02%；代销金融产品收入4.43亿元，同比+4.2%，占比7.2%；非货基金保有规模959亿元，排第4；年末两融余额956亿元，较年初+14%，市场份额5.1%，较年初+0.1pct [9] 投行业务 - 2024年投行业务收入8.6亿元，同比-34.2%；股权主承销规模138.4亿元，同比-42.0%，排第6；IPO 4家，募资35亿元，再融资7家，承销规模104亿元；债券主承销规模4265亿元，同比+30.9%，排第8；金融债、ABS、公司债承销规模分别为1661亿元、1449亿元、821亿元；IPO储备项目13家，排第4 [9] 资产管理业务 - 2024年资管业务收入7.2亿元，同比+0.6%；招商资管规模2674亿元，同比-9.3%；博时基金规模1.7万亿元，同比+9.8%，非货公募管理规模6311亿元，同比+18.7%，排第7；招商基金规模1.6万亿元，同比+1.2%，非货公募规模5574亿元，同比-3.2%，排第9 [9] 自营业务 - 2024年投资净收益（含公允价值）95.3亿元，同比+41.6%；第四季度投资净收益（含公允价值）23.6亿元，同比+17.4%；公司贯彻“大而稳”投资战略，调整投资结构，完善业务策略 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应PB为1.27/1.16/1.07倍；资本市场改革优化，宏观经济复苏，大型券商控制风险能力强，能享受政策红利，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,891|23,381|24,508|25,770| |手续费及佣金净收入（百万元）|8,378|9,471|9,948|10,441| |投资收益（百万元）|9,900|12,070|12,382|12,924| |营业支出（百万元）|9,664|10,131|10,384|10,670| |归属母公司所有者净利润（百万元）|10,386|12,266|13,076|13,979|[15]

文章核心观点 中信建投2024年年报显示公司虽受行业因素影响投行业绩下滑但仍有亮点，财富管理转型效果凸显，各业务条线业绩增长，归母净利润提升，分红力度加强且在人工智能布局领先 [1][3][5] 分组1：整体业绩情况 - 2024年公司实现归母净利润72.23亿元，同比增长2.68%，加权平均净资产收益率达8.22% [3] - 2022 - 2023年证券行业平均净利润分别下降25.54%和3.14%，公司净利曾下滑，2024年正增长预示业绩回暖 [3] - 相较于2019年，公司业绩排名显著提升，营业收入从十名开外升至行业前六 [1] 分组2：财富管理业务 - 2024年财富管理业务实现营业收入66.10亿元，同比增长8.97% [1][3] - 2024年证券经纪业务新开发客户199.02万户，同比增长62.73%，高净值客户数量创近5年新高 [3] - 公司强化股票投顾服务业务领先优势，基金投顾业务进展良好，线上投顾平台服务人次大幅增长 [3] - “蜻蜓点金”APP 2024年客户月均活跃数位居行业第7名 [4] - 2024年金融产品保有规模接近2400亿元，直接A股交易量市场占比保持行业前十名 [4] - 公司坚持以客户为中心理念，利用多渠道线上获客手段，互联网引流效果位居行业前列 [4] 分组3：人工智能布局 - 2024年上半年公司接入DeepSeekV2模型，2025年春节后本地化部署DeepSeekR - 1模型的70B版本 [5] - 公司在财富管理、研究所、投资银行等多个业务条线已上线人工智能，提升工作效率与执业质量 [5] 分组4：投资银行业务 - 2024年A股全市场股权融资项目发行数量和募集资金大幅下降，公司投行营业收入24.91亿元，同比缩水48.14% [6] - 2024年公司完成A股股权融资项目27家，主承销金额150.60亿元，分别位居行业第2名、第3名 [6] - 2024年公司IPO主承销家数12家，主承销金额61.77亿元，分别位居行业第1名、第3名 [6] - 2024年公司完成股权再融资15家，主承销金额88.83亿元，分别位居行业第2名、第3名 [6] - 2024年公司保荐北交所IPO项目4家，主承销金额8.89亿元，均位居行业第1名 [7] - 2024年公司保荐战略性新兴产业IPO项目11家、国家级专精特新“小巨人”企业IPO项目9家，保荐数量均位居行业第1名 [7] - 2024年公司完成A股发行股份购买资产及重大资产重组项目4单，位居行业第2名；交易金额合计238.06亿元，位居行业第1名 [7] - 2024年公司境内债务融资业务完成主承销项目4021单，主承销金额1.64万亿元，均位居行业第2名 [7] - 2024年公司港股IPO发行规模排名中资券商第四，保荐项目家数排名第五 [7] - 2024年公司境外债券承销家数及规模均排名中资券商第三 [7] 分组5：分红情况 - 2024年6月公司推出19.39亿元规模分红方案，8月22日完成派发 [9] - 2024年11月公司推出中期分红方案，派发现金红利6.98亿元，12月27日完成派发 [9] - 2024年公司累计已实施分红总额达165.58亿元，自2018年A股上市历年现金分红占比超30% [9] - 伴随2024年年报发布，公司推出年度分红方案，拟派发现金红利12.80亿元，2024年度现金分红总额达19.78亿元，占比32.13% [2][10] - 公司推出三年分红方案，无重大事项且满足资金需求时，每年现金分配利润不低于可分配利润10%，连续三年累计不低于年均可分配利润30% [10]