劳动力市场状况 - 企业招聘活动疲软 但并未大规模裁员 失业率未上升的原因是劳动力供应持平或下降[1][2] - 存在劳动力错配问题 大学毕业生找工作困难 但建筑等行业仍有大量职位空缺[4] - 数据显示非农就业增长放缓 但失业率并未显著上升 目前难以判断是周期性放缓还是匹配问题 可能需要一两年时间通过更好的匹配来解决[3][4] 美联储政策与中性利率 - 美联储正接近中性利率 估计中性利率范围在3.5%至3.75%之间 当前政策可能已不那么紧缩[2][5] - 中性利率的讨论基于通胀假设 若长期中性利率为2.75% 则假设通胀率为2% 但当前通胀率为2.75%至3% 因此实际中性联邦基金利率约为0.75%[6] - 美联储在通胀仍显著高于目标时 需审慎评估劳动力市场状况 权衡是否应继续向中性利率靠拢[7] 通胀与购买力影响 - 约有8500万美国人年收入在5万或5.5万美元以下 其购买力已损失约25% 高于目标的通胀对他们而言如同累退税[9] - 将通胀控制在2%附近仍然重要 但不必须精确达到2%[9][10] - 过去几年 服务业通胀运行在3%左右 而商品价格因中国因素而出现反通胀 但关税措施已暂时中断了这一趋势[10] 关税与公司经营影响 - 关税在短期内会减缓经济增长 并侵蚀企业利润率 许多公司选择自行消化成本而非提价 导致利润率下降[11][12] - 企业普遍假设关税将持续存在 即使当前授权被法院否决 政府也会寻找其他授权依据[13] - 未来一两年 多数公司计划在可能时通过提价来挽回部分利润率损失[12] 全球经济增长动力与挑战 - 数据中心电力繁荣有望提升全球生产率增长 有助于应对人口老龄化和高杠杆等全球性问题[15] - 美国即将出台的监管放松和税收激励措施带来了乐观情绪 并可能蔓延至世界其他地区[16] - 全球化使得美国以外的许多国家更难解决其面临的问题 并可能推高成本[16]

ADP数据发布机制调整 - 公司将于本周起推出《ADP全国就业报告》每周初步估算数据，这是近二十年来劳动力数据发布机制的重大调整 [1] - 新的每周报告于每周二美国东部时间上午8:15同步公开，提供私营部门就业变动的四周移动平均值 [1] - 现有的月度《全国就业报告》仍将照常在每月的第一个星期三发布，下一次月度报告定于11月5日公布 [2] 首份周度数据表现 - 首份周度报告显示，截至2025年10月11日的四周内，美国私营部门就业岗位平均增加14,250个 [1] 数据来源与覆盖范围 - 高频率周度数据与月度报告一样，基于公司匿名化、汇总的薪资行政数据 [1] - 数据覆盖超过2600万名私营部门员工，能在周度层面捕捉就业创造与流失的动态 [1] 行业背景与市场观点 - 高盛、美国银行、凯雷集团等顶级机构及ADP数据均一致表明，美国劳动力市场正稳步失去增长动力 [2] - 美国银行通过分析客户薪资和存款数据，发现失业率上升和就业增长放缓的新证据 [2] - 凯雷集团根据其投资组合公司的反馈，以及ADP数据均印证了就业增长放缓 [2]

美联储议息会议背景 - 为期两天的美联储议息会议正式召开，外界普遍预计将再次降息25个基点 [1] - 美联储主席鲍威尔面临来自特朗普政府要求降低利率的巨大政治压力 [1] - 美联储政策制定层内部在宽松政策上存在严重分歧，多位政策制定者呼吁保持谨慎 [1] 经济数据与政策制定的挑战 - 美国政府停摆导致多项关键经济数据无法公布，美联储政策会议陷入信息迷雾 [2] - 宏观形势存在多重矛盾信号：通胀率高于2%目标，企业预警物价上涨，招聘不温不火，但企业投资规模明晰后经济增长预期被上调 [2] - 美联储锚定的个人消费支出价格指数从4月2.3%的低点升至8月的2.7% [2] - 由于政府停摆，美联储官员自9月初以来未能获得就业市场的完整数据，6月至8月美国月度新增就业岗位平均仅2.9万个，远低于疫情前平均水平 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储理事巴尔预测今年年底核心通胀率将升至3%以上，整体通胀要到2027年底才能回落至2%目标 [3] - 堪萨斯联储主席施密德对进一步降息持犹豫态度，担心可能面临通胀再度升温的风险 [3] - 旧金山联储主席戴利关注点更多转向劳动力市场，认为此前降息目的是通过风险管控实现通胀和就业目标更理想的平衡 [4] - 美联储理事克里沃勒主张谨慎地继续降息，但后续行动取决于通胀走势及就业增长是否进一步疲软 [6] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策利率处于合适水平，仍足以对通胀形成下行压力 [6] 市场预期与政策前景 - 联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储将在今年剩余两次会议上连续降息的概率升至90%以上，明年有望进一步降息2-3次 [6] - 不少华尔街人士预计鲍威尔可能不会暗示12月已确定再次降息，因全球贸易谈判局势不定及政府停摆结束后数据可能重塑对劳动力市场的看法 [7] - 德意志银行经济学家称鲍威尔很可能会保留政策选项的灵活性，不会承诺年底前采取特定行动 [8] - 若就业未出现进一步恶化，联邦公开市场委员会在推出更多降息举措时将采取谨慎态度，通胀风险在明年政策考量中所占权重将显著上升 [8] 量化紧缩政策转向 - 美联储本周可能释放信号，表明其很快将停止缩减资产负债表规模，最早可能在本月结束量化紧缩政策 [9] - 美联储主席鲍威尔曾表示量化紧缩可能在未来几个月内终止 [9] - 美联储的资产持有总额从超过9万亿美元降至目前的6.6万亿美元 [9] - 部分华尔街分析师认为美联储或将在本次会议终止长期缩表计划，杰富瑞分析师预计美联储将在本月底的下一次会议上完全停止量化紧缩 [10]

通胀数据表现 - 2025年9月美国CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%，均不及市场预期[2] - 核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，同比和环比增速均较8月下降0.1个百分点[3] - 9月能源项同比上升2.8%，较8月大幅上升2.6个百分点[4] - 9月食品项同比上升3.1%，较8月下降0.1个百分点[4] - 核心商品同比增速基本与8月持平，环比下降0.1个百分点至0.2%[4] - 核心服务同比上升3.47%，较8月份下降约0.12个百分点[4] 未来通胀与政策展望 - 美联储关注的超级核心服务通胀9月同比增速较8月下降0.03个百分点，环比提升0.02个百分点[5] - 基准情形下，美联储或在10月FOMC会议上再降息25个基点，2025年全年共降息75个基点[6] - 10月密歇根大学消费者信心指数处于2025年以来的较低值，显示居民对经济预期相对悲观[5] - 10月密歇根大学通胀预期总体保持平稳，5年期通胀预期稳定在3.7%[6]

"9月核心CPI低于预期，这应会让美联储对其下周降息的计划感到更为安心。"布朗说，下周联邦公开市场委员会 （FOMC）中支持降息的力量可能进一步壮大。 他指出，9月通胀低于预期主要是因为租金价格涨幅较弱，其中，占CPI篮子权重高达26%的业主等价租金（OER）环比 仅上涨0.1%，主要居所租金微涨0.2%，均不及预期。另外，到目前为止，关税对通胀的传导效应整体仍不明显，但9月 再次出现多种潜在关税影响商品价格上涨的迹象。比如，服装价格环比上涨0.7%，新车价格上涨0.2%。不过，这些上 涨部分被二手车价格和医疗护理商品价格下跌所抵消。 惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉也对智通财经表示，9月CPI数据让美联储松了一口气，不会影响其10月可能连 续第二次降息的计划。 智通财经记者 | 刘婷 美国9月通胀全线低于预期，这意味着下周美联储大概率将实施今年第二次降息。 劳工统计局周五晚发布的数据显示，9月，消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，涨幅虽然为今年2月来最高，但不及预 期的3.1%；环比上涨0.3%，不及预期的0.4%，涨幅比上月收窄0.1个百分点。剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨 3%，环比上涨0 ...

美国9月CPI数据 - 整体CPI环比上涨0.3%，低于市场预期的0.4% [1] - 整体CPI同比涨幅为3.0%，低于市场预期的3.1% [1] - 剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3% [1] - 核心CPI同比涨幅为3.0%，低于预期的3.1% [1] 经济数据发布背景与市场影响 - 该报告是政府停摆期间获准发布的唯一官方经济数据 [1] - 数据为全面暂停经济数据发布期间的美国经济提供了观察窗口 [1] 后续政策路径的不确定性 - 各方持续担忧特朗普关税政策可能引发新一轮恶性通胀 [1] - 美联储决策者担心今年招聘疲软可能蔓延，尽管裁员率仍处低位 [1] - 美联储主席鲍威尔与其同僚在权衡通胀威胁与劳动力市场疲软时，对降息节奏保持谨慎 [1] - 特朗普坚称通胀已非问题，要求美联储激进降息 [1]

分析数据时需要注意到两个特殊背景：联邦政府雇员的失业救济申请出现异常波动，这与9月底超过15万员工接受买断方案直接相关；被迫休假的政府人员 可以申领失业金，但在获得补发工资后需按规定退还，这部分数据属于独立统计范畴。 续请失业金人数同样传递出市场信号。截至10月11日，该数据从192.8万人微升至194.2万人，这个逆向指标持续走高反映出失业人员再就业面临阻力。花旗 经济学家杨格观察到，往年此时因假日季带来的招聘热潮今年尚未显现，这可能预示着第四季度就业市场动能减弱。 面对这些现象，市场对美联储政策的预期正在加强。多数分析认为，为防范劳动力市场进一步放缓，美联储可能采取相应措施。当前数据波动尚在正常范围 内，企业并未出现大规模裁员迹象，这与8月失业率升至4.3%的表现相互印证。 在政府停摆的特殊时期，这些由金融机构自主测算的数据为观察劳动力市场提供了重要窗口。虽然部分统计工作受到影响，经济学家通过应用季节性调整参 数，仍然构建出评估市场状况的有效参照系。延迟上报或许能提高调查问卷的回收率，这正是以往就业数据需要大幅修正的关键因素。 近期美国劳动力市场数据引发关注。在政府停摆导致部分经济统计缺失的背景下，多家金 ...

核心观点 - 德国商业银行分析师认为即将公布的美国通胀数据对美元的影响可能难以持久 [1][2] - 美联储在10月29日仍可能实施降息，其政策焦点更侧重于就业市场状况而非通胀数据 [1][2] 通胀数据影响分析 - 周五公布的延迟通胀数据或能揭示关税政策是否推高了通胀水平 [1][2] - 该数据不太可能改变美联储下周会议的决策基调，因多数联储成员认为关税对通胀的影响是暂时的 [1][2] 美联储政策预期 - 即便通胀数据超预期，美联储仍可能在10月29日实施降息 [1][2] - 当前美联储更关注就业状况，近期劳动力市场恶化为降息提供了依据 [1][2]

美联储10月议息会议前瞻 - 美联储将于10月28日至29日召开FOMC会议，市场普遍预计将再次降息25个基点 [1] - 降息目的为支撑走弱的就业市场，并将利率维持在足以将高通胀拉回至2%的水平 [1] 10月降息预期与驱动因素 - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率高达98% [3] - 美联储主席鲍威尔表示美国劳动力市场有进一步降温迹象，被解读为支持本月降息以应对就业增长急剧放缓 [2] - 美联储褐皮书指出经济处于通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段，多数地区雇主通过裁员或自然减员减少员工数量 [2] - 近期报告裁员的企业数量增加，加剧了市场对劳动力市场走弱的担忧 [2] - 美联储理事沃勒基于劳动力市场数据，支持在月底再次下调政策利率25个基点 [3] - 美联储新任理事米兰支持降息50个基点，认为贸易紧张局势升级带来更大下行风险，需快速放松货币政策 [3] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆倾向于支持降息，前提是劳动力市场风险可控且通胀预期保持锚定 [3] 放缓缩表进程的讨论 - 美联储主席鲍威尔暗示资产负债表缩减进程可能在未来几个月接近尾声，因流动性状况趋紧，回购利率上升 [4] - 美联储可能需放缓缩表节奏以维持市场流动性 [4] - 美联储理事米兰支持未来放缓缩表，认为停止缩减资产负债表规模是明智之举 [4] - 分析人士认为结束缩表意味着货币政策将从紧缩转向宽松 [4] - 部分投行预计美联储将在10月或12月宣布停止缩表，巴克莱和道明证券将预测的缩表结束时间从2026年第一季度末提前至今年年内 [4] - 美联储资产负债表规模从峰值约9万亿美元降至6.5万亿美元 [5] - 货币市场资金压力及银行准备金减少，表明美联储可能即将结束缩表计划 [5] 美联储内部政策分歧与谨慎态度 - 美联储内部对未来降息路径存在分歧，多位官员强调仍需警惕通胀风险，因通胀仍高于2%目标 [5] - 褐皮书称特朗普政府加征关税正推动整体通胀上升，企业在消化成本与转嫁客户间艰难权衡，物价进一步上升 [5] - 外界预计2025年年末还会有一次降息，但大规模多变的贸易关税政策可能推升通胀，部分官员对持续降息态度谨慎 [6] - 政府停摆导致官方数据缺失，可能让政策形势更具挑战性 [6] - 穆萨莱姆认为关税影响将在未来两到三个季度继续传导，到2026年下半年结束，通胀才会回到向2%收敛的轨道 [6] - 穆萨莱姆强调需谨慎行事，因放松货币政策的空间有限，抑制通胀的任务尚未完成，需警惕通胀黏性 [6] - 沃勒指出经济增长稳固与劳动力市场走软的数据存在矛盾，调整政策利率需谨慎，其对就业市场表示出更多担忧 [7]

全球劳动力市场格局 - 亚洲在全球劳动力市场中占据主导地位 [1] - 中国和印度合计贡献全球超过40%的劳动力，其中中国劳动力人口为7.74亿，印度为6.08亿 [1] - 美国拥有1.74亿劳动力人口，位居世界第三，在发达经济体中维持领先地位 [1] - 印度尼西亚和尼日利亚的劳动力人口分别为1.43亿和1.13亿 [1]