配售方案 - 公司拟以每股9.99港元价格配售股份 该价格较市价折让约5.75% [1] - 此次配售预计筹资净额约63.39亿港元 [1] - 配售股份占公司现有已发行股本约4.6% 占股东大会投票权约1.9% [1] 资金用途 - 所得款项净额将用于扩大海外市场业务 [1] - 资金将支持中高阶辅助驾驶解决方案的规模化应用 [1] - 部分资金将投资新兴领域 包括与Robotaxi相关的计划 [1]

融资安排 - 公司通过配售及认购协议以每股9.99港元价格进行股份配售和认购 [1] - 现有股东作为出售方及认购方 经办人作为代理方促成交易 [1] - 认购事项预计获得净款项约63.394亿港元 [1] 资金用途 - 约63.394亿港元将用于扩大海外市场业务 [1] - 部分资金投入研发以提升技术能力 支持中高阶辅助驾驶解决方案规模化应用 [1] - 部分资金投资新兴领域包括Robotaxi相关计划 [1] - 部分资金用于对上下游业务合作伙伴进行策略性投资 [1] 交易细节 - 配售股份价格为每股9.99港元 [1] - 交易于2025年9月25日交易时段后执行 [1] - 股份配发依据一般授权进行 [1]

这份研究报告由摩根大通发布 对滴滴全球公司 DiDi Global Inc 进行了首次覆盖 并给予增持 Overweight 评级 目标价为10美元[1][4] 核心观点是公司具备罕见的持续增长和结构性盈利能力扩张的组合 是中国互联网覆盖范围内具有高潜力的长期盈利复合增长股[1][16] 涉及的公司与行业 * 公司为滴滴全球公司 DiDi Global Inc 股票代码 DIDIY US 在OTC Pink市场交易[1][4][33] * 行业涵盖中国及全球的共享出行 网约车 以及食品配送和自动驾驶技术[87][168] 核心观点与论据 **投资主题与估值** * 首次覆盖给予增持评级 目标价10美元 基于分类加总估值法 SOTP 对2026年中国出行业务调整后每股收益赋予25倍市盈率 对国际及其他创新业务因其处于亏损阶段赋予零价值[1][11][17] * 目标价隐含公司2027年调整后每股收益的25倍市盈率 基于2024至2027年调整后净利润三年复合年增长率38%[17][112] * 看好其中国国内出行业务的强劲复合增长引擎 由多个改善利润率和释放长期价值的结构性杠杆支撑[1][10] * 预计2024-27年调整后净利润三年复合年增长率达38% 超越优步 Uber 和 Lyft 等全球同行及携程 腾讯音乐等国内垂直领域领导者[16] * 中国出行业务的毛利率 占交易总额GTV比例 在2024年为3% 基础情景假设2035年提升至10% 乐观情景下达20% 若30%车队转为自动驾驶 其GTV利润率约40% 则2035年利润可能较2025年增长12倍[1][10][16] **财务表现与预测** * 公司2024年营收为2068亿人民币 预计2025年 2026年分别增长至2266亿和2543亿人民币[5] * 预计2025年 2026年调整后EBITDA分别为912.8亿和797.2亿人民币 调整后每股收益分别为1.75元和1.44元[9] * 预计2025年 2026年自由现金流分别为1043.2亿和1233.6亿人民币[9] * 截至2024年 公司拥有现金及限制性现金142.8亿人民币 短期投资375.98亿人民币 资产负债表稳健[147][149] **三大利润率提升驱动因素** * **驱动因素一 车队从内燃机车ICE向电动车EV迁移以捕获成本节约** 中国电动车成本曲线已具吸引力 2024年近三分之二售出的纯电动车比同款内燃机车更便宜 充电成本约1.0–1.15元/千瓦时 比内燃机车每英里能源成本低61%[22][56] * 从内燃机车转向电动车可带来GTV层面10%的成本节约 基于当前车队70%的电动车渗透率 若达到100%且公司捕获全部节约 预计最大可带来3个百分点的GTV利润率改善[7][22][58] * **驱动因素二 优化消费者激励** 2024年消费者激励占GTV的11% 远高于美团约1%的水平 其中约一半用于用户增长和维持 另一半用于价格调整[7][25][62] * 鉴于国内市场发展接近成熟及有利的市场份额结构 公司占据70%份额 其余由50-60家较小竞争者分享 预计中长期通过缩减激励可带来3个百分点的GTV利润率改善[7][25][62] * **驱动因素三 引入Robotaxi以长期优化劳动力成本** 司机净收入占当前GTV约50% 是最大的成本要素[7][23][69] * 乐观估计 若向自动驾驶过渡显著减少司机净收入 Robotaxi运营的GTV利润率在2035年可能达到约40%[7][24] * 若未来10年30%现有司机被Robotaxi替代 且规模足以实现40%的营业利润对GTV利润率 则公司营业利润可能从2025年的124亿人民币增至2035年的1470亿人民币 增长近12倍 10年利润复合年增长率28%[72][73] **市场地位与竞争格局** * 在中国共享出行市场持续保持70%以上的市场份额 总潜在市场TAM渗透率不足5% 预计十年扩张复合年增长率为10%[38] * 自2016年收购优步中国后 市场竞争格局趋于稳定 未出现像电商和食品配送那样的积极价格战[63][64] * 国际业务覆盖14个国家 2025年第二季度日均订单1200万单 占总订单24% 在巴西和墨西哥等关键市场 与优步共同形成双头垄断竞争格局 各占约50%市场份额[88][91][95] **国际扩张与投资** * 国际出行业务预计将过渡至盈利 而食品配送仍处于战略投资阶段[87][90] * 预计国际业务季度EBITA亏损在2025年第三季度达10亿人民币 2026年第三季度峰值达20亿人民币 导致2025-27年累计EBITA亏损约20亿美元[18][90] * 在巴西 99Food食品配送业务处于积极投资阶段 计划投资至2026年6月总额达20亿雷亚尔 约合3.77亿美元 面临iFood占据80%以上市场份额的激烈竞争[98][101] 其他重要内容 **监管风险** * 面临持续监管审查 特别是在中国 涉及数据安全和反垄断问题 2023年在网络安全审查办公室批准下恢复滴滴出行新用户注册 但监管环境变化可能 materially 影响运营[32][153] * 作为网约车平台 滴滴出行和花小猪出行的合规率在2025年5月分别为77%和84% 在主要平台中最高 但作为运营实体 其合规率仅为73%和62% 存在非合规运营风险[155][157][161] **OTC市场交易风险** * 股票在OTC Pink市场交易 非传统交易所 不受SEC或FINRA直接监管 存在信息披露 流动性和股价波动性方面的额外风险[33][159][162] **利润率改善潜力的相关风险** * 中国政府持续监督可能影响其提高利润率的能力 2021年后的监管调整要求支持司机收入 包括可能对费用设置上限等措施 可能抑制其在关键市场提高盈利能力[34][164] **宏观不确定性** * 业务扩张和盈利能力改善与整体宏观状况和消费者情绪高度相关 经济增长若不及预期可能负面影响消费者的支付意愿 进而影响GTV及提供给司机 消费者的激励[36][166] **自动驾驶投资与布局** * 自动驾驶单元成立于2016年 致力于提供L4级自动驾驶技术 2018年升级为独立公司 已在北京 上海 苏州 合肥 广州和加州获得公共道路测试许可[85] * 认为滴滴更可能成为Robotaxi时代的赢家 因其现有大规模网络优势 新平台复制其全国车辆网络估计需约3百万辆Robotaxi 单车成本30万人民币 对应资本支出约1万亿人民币 形成巨大进入壁垒[80][83][84]

Waymo’s ever-expanding robotaxi aspirations have spread to the corporate world. The Alphabet-owned self-driving vehicle unit has launched “Waymo for Business,” a new service designed for companies to set up accounts so their employees can access robotaxis in cities like Los Angeles, Phoenix, and San Francisco. Waymo announced Wednesday in a blog post it is inviting organizations to sign up for Waymo for Business. The new a service will let businesses subsidize their employees’ rides or purchase promo code ...

Officials from NHTSA and the California State Transport Agency were reportedly alarmed by Tesla Inc.'s TSLA ride-hailing expansion in the San Francisco Bay Area.Concerns Over Ride-Hailing MisconceptionsState officials said that Tesla did not apply for the necessary permits to conduct autonomous ride-hailing operations within the state and its ride-hailing expansion was conducted via pre-arranged trips for select invitees in human-driven vehicles under a license typically reserved for limousines and not on-d ...

公司上市与高管背景 - 曹操出行于2024年6月25日在香港联合交易所主板成功挂牌上市 执行总裁兼CFO柳森森与首席执行官龚昕共同出席上市敲锣仪式 [1][3] - 柳森森拥有麦克马斯特大学管理学学士学位 曾任职德勤审计高级经理 ofo小黄车首席财务官 以及某公路货运平台合伙人兼首席财务官 其职业经历与滴滴出行存在关联 [3] - 柳森森与现任CEO龚昕均曾有滴滴工作背景 [3] 财务表现与亏损趋势 - 公司2021年至2024年持续亏损 归母净利润分别为-29.51亿元 -19.72亿元 -19.16亿元 -12.51亿元 亏损幅度逐年收窄 [3][4] - 2024年收入同比增长53.5%至94.56亿元人民币 毛利率提升至8.4% 期内亏损收窄39.8%至4.68亿元 [4] - 营业总收入从2021年71.53亿元增长至2024年146.60亿元 三年复合增长率显著 [4] - 毛利润2024年达11.96亿元 同比增长92.72% 较2023年6.15亿元实现大幅改善 [4] 业务运营与战略方向 - 2024年总交易额达109.54亿元 订单量超37.95亿单 出行服务收入增长49.8% 车辆销售业务增长137.3% [5] - Robotaxi业务与下沉市场扩张成为公司重点战略方向 [5] - 经营现金流同比改善164.6% 显示营运资金管理能力提升 [5]

Elon Musk’s trillion-dollar Tesla paycheck works out to roughly a dollar for every problem facing Tesla. So far this year, the electric vehicle giant has endured mounting competition both at home and abroad, rising costs from tariffs, and the obliteration of valuable tax credits. Last week delivered a couple of new battles, including an investigation by US safety regulators over potentially deadly door handles and some big new rivals in the robotaxi space. And yet, by Friday, Tesla scored a couple of key ...

公司市场表现 - 特斯拉电动汽车销量下降且利润率下滑 同时失去部分市场份额[2] - 公司战略失误 在市场需求转向经济型车型时推出高价改款Model Y[2] 行业特性分析 - 电动汽车市场具有高购置成本/低维护燃料成本特性 与传统燃油车低购置成本/高使用成本形成鲜明对比[3] - 购置成本降低对电动汽车经济价值的提升效果显著高于传统燃油车[3] 商业模式优势 - 特斯拉突破传统车企售后收入瓶颈 将经常性收入作为业务战略核心组成部分[4] - 通过全自动驾驶订阅服务创造持续性收入流 无人监管FSD发布后将显著提升收入潜力[7] - 机器人出租车概念（包括专用Cybercab车辆）带来通过乘车收入分成的重大盈利机会[7] 竞争战略部署 - 通过规模化生产降低电动汽车制造成本 进而降低售价并提升销量[5] - 尽管今年销量下滑 特斯拉仍保持市场主导地位[5] - 低成本车型将于今年晚些推出 预计2026年推动销售增长[5]

Via Transportation, Inc. (NYSE:VIA) shares rose in premarket trading after unveiling a partnership with Alphabet Inc.’s (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL) Waymo. The strategic alliance will let public agencies plug fully driverless ride-hailing into their existing networks, starting with Chandler, Arizona’s on-demand microtransit program. The companies said the framework enables agencies using Via’s software to route Waymo vehicles as part of local transit service. Also Read: Tesla Robotaxi Rival Waymo Reaches ...

作为移动出行平台，哈啰联合蚂蚁、宁德时代组成"铁三角"入局Robotaxi，被视为自带场景、用户、技术三方优势。但不可忽视的是，经过多年发展， Robotaxi已然来到爆发前夜，行业大战一触即发，哈啰的突围之路仍面临不少挑战。 哈啰再讲新故事 Robotaxi（自动驾驶出租车）赛道"战火纷飞"，急需新故事的哈啰试图给外界提供更多想象空间。 9月17日，哈啰宣布旗下Robotaxi业务获得阿里巴巴集团战略投资。哈啰介绍，双方将在商业互利的前提下，共建视觉、语音、语言等基础大模型以及智 能座舱等垂直领域专用模型；阿里云将与哈啰联合进行技术研发，聚焦Robotaxi的算法迭代、用户体验优化和运营效率。 此前招股书显示，哈啰当时的财务状况并不乐观，2018年、2019年、2020年，该公司净亏损分别为22.08亿元、15.05亿元和11.34亿元。尽管亏损额逐渐减 少，但三年累计亏损超48亿元仍让哈啰受到外界的大量质疑。 近年来，哈啰持续谋求业务多元化，除了共享单车业务外，公司还提供哈啰顺风车、小哈换电、哈啰打车、哈啰租车等业务，以及通过进入新加坡、澳大 利亚等海外市场讲述出海故事。此外，哈啰还一度将业务版图扩张至金 ...