公司近况与沟通要点 - 公司参加中金年度策略会，就海外市场、IP持续性、供货节奏等投资人关心话题进行沟通 [1] - 重申看好公司商业模式护城河和长期成长空间，提示底部布局机会 [1] 美洲市场成长前景 - 2025年至今北美市场业绩持续超预期，公司快速建立全渠道体系 [2] - 第三季度开启预售填补需求缺口使线上占比走高，线下渠道是IP内核表达和传递体验的重要载体 [2] - 供应链生产及物流排期存在调整挑战，公司重点聚焦流程优化与节奏重构，旺季表现有望向好 [2] - 中长期随更多优质门店落地、本土经验积累、非美市场拓展，有望进一步打开成长空间 [2] IP热度与二手价格分析 - Labubu 3.0发布以来二手价格攀升，后随公司大规模放货回落 [2] - 二手价格更多受放货节奏影响，当前Labubu 3.0发货量级远超二手平台交易量，后者参考价值有限 [2] - 公司并非刻意制造稀缺，热销产品在官方渠道可购得率大幅提升，有助于带来更优消费体验 [2] - 核心IP正拓展至更广泛客群，为后续成长蓄水 [2] IP生命周期与运营能力 - Labubu 3.0发售推高社媒讨论度，近期搜索热度回落引发担忧 [2] - IP生命周期由产品及内容驱动，仅以搜索词条热度评价过于片面 [2] - Labubu后续有持续产品发售、材料及品类创新、内容延展、外部联名等运营拓展空间 [2] - 公司更成熟的运营能力有望助推其规模再上新台阶 [2] - Crybaby、星星人等二梯队IP快速成长，印证公司平台优势，看好多IP矩阵化成长空间 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到产能释放及IP成长，上调公司2025年经调净利润预测3.3%至137亿元，上调2026年预测4.6%至177亿元 [3] - 当前股价对应2025年20倍经调P/E，对应2026年15倍经调P/E [3] - 维持跑赢行业评级和目标价370港币，对应2025年33倍经调P/E，对应2026年26倍经调P/E，有71%上行空间 [3]

股价表现 - 公司股价单日下跌超过5%至79.5港元，成交额为8354.61万港元 [1] - 当前总市值低于200亿港元，股价相较于6月高点已累计回撤近60% [1] 财务业绩 - 上半年公司实现收入13.38亿元人民币，同比增长27.9% [1] - 母公司拥有人应占利润为2.965亿元人民币，去年同期为亏损2.58亿元人民币 [1] - 经调整净利润为3.2亿元人民币，同比增长9.6% [1] 业务运营 - 上半年公司已商业化19个IP，SKU总数达到925个，期内新增273个SKU [1] - 新增IP包括初音未来、小黄人等，期内新签署13个新IP [1] - 前四大IP合计贡献收入占比为83.1%，去年同期前三大IP（奥特曼、变形金刚、英雄无限）收入占比为92.3% [1]

核心财务表现 - 公司于2025年第二、三季度（截至9月30日止六个月）实现总收入约40.47亿元，同比增长33% [1][2] - 归属于公司所有者净利润约5.20亿元，同比增长54% [1][2] - 经调整息税及摊销前利润（经调整EBITA）约5.50亿元，同比下降14% [1][2] 各业务分部表现 - **演出内容与科技业务**：分部收入约13.39亿元，分部业绩约7.54亿元 [3] - **IP衍生业务**：分部收入约11.60亿元，同比增长105%；分部业绩约2.35亿元，同比增长44% [2][3] - **电影内容与科技业务**：分部收入约10.64亿元，分部业绩约0.95亿元 [3] - **剧集制作业务**：分部收入约4.84亿元，分部业绩约0.38亿元 [3] IP衍生业务深度分析 - 业务构成已聚焦于以阿里鱼为核心的IP运营管理和商业化平台，关停了潮玩品牌“锦鲤拿趣”等非核心子业务线 [1][4] - 阿里鱼业务收入同比增长超过100%，利润基本实现翻倍，是驱动IP衍生业务增长的核心 [3] - 关停“锦鲤拿趣”产生一次性亏损，导致分部业绩增速（44%）低于收入增速（105%）[4] - “锦鲤拿趣”被裁撤前对公司总营收贡献占比约为7% [4] 阿里鱼商业模式与运营 - **商业模式**：主要包括向上游获取IP后转授权、IP零售品牌运营、联合运营天猫潮玩及自营电商、IP创新商业化等 [6] - **上游合作**：已与数百个国内外优质IP达成合作，如三丽鸥、宝可梦、环球影业等，并为海外IP提供本土化运营 [7] - **下游服务**：与数千家品牌和渠道商家合作，提供从IP筛选、素材开发到整合营销的全链路解决方案 [7] - **品牌合作案例**：报告期内与野兽派、喜茶、周大福、名创优品、泡泡玛特、招商银行等品牌开展了授权项目 [7] - **线下拓展**：报告期内开设了吉伊卡哇中国内地首家官方旗舰店，并与TOPPS合作开设了天猫旗舰店 [9] 未来发展规划 - 公司将深耕IP生态，具体从三方面发展：做好现有核心IP的本地化内容运营；发力IP转授权业务，利用天猫超级品牌日等营销阵地提升渗透率；持续引入新IP并探索线下体验、数字藏品等创新玩法 [12]

中国电影市场近期表现 - 10月全国电影总票房为26.12亿元，低于2014年同期的27.49亿元，表现疲软 [1] - 截至11月10日，全年累计票房达到450亿元，距离500亿元年度目标尚有50亿元缺口，11月和12月的票房表现至关重要 [1] 年末关键影片市场预期 - 两部备受关注的头部影片《鬼灭之刃：无限城篇》和《疯狂动物城2》分别定档11月14日和11月26日，被寄予提振年末市场的厚望 [1] - 《鬼灭之刃》在猫眼和淘票票的合计想看人数为113.5万人次，预计最终达130万人次 [4] - 《疯狂动物城2》的合计想看人数为300.6万人次，正加速逼近《哪吒之魔童闹海》的304.3万人次，预计将无悬念超越 [4] - 映前想看人数与最终票房非绝对正相关，影片口碑是关键变量，例如《浪浪山小妖怪》以49.7万想看人数最终收获17.14亿元票房 [6] - 《鬼灭之刃》点映及预售总票房已突破1亿元，未上映即拿下11月票房榜实时冠军，并有望冲击《灌篮高手》1.156亿元的进口动画预售纪录 [6] 头部影片票房预测分析 - 行业对《鬼灭之刃》的内地票房预测在5-8亿元之间，突破《铃芽之旅》8.07亿元的纪录需依赖粉丝转化或口碑破圈 [10] - 该片在日本本土票房达375亿日元（日本影史第二），全球票房为6.8亿美元，创日本电影新纪录，但粉丝属性强、观影门槛高，受众相对集中 [10] - 行业对《疯狂动物城2》的票房预测在8.5-15亿元之间，前作仍是中国市场进口动画票房冠军，但需考虑好莱坞及迪士尼近年在中国票房号召力下滑的影响 [10] - 自2019年以来，好莱坞在华仅一部《阿凡达：水之道》票房突破15亿元，迪士尼动画已连续6年无作品票房突破4亿元 [10] IP联名合作商业布局 - “鬼灭之刃”与“疯狂动物城”两大IP已分别落地或官宣15起及41起联名合作，总数超56起 [3][13] - 联名合作覆盖谷子周边、潮玩手办、茶饮咖啡、休闲餐饮、服饰美妆、家电数码等多个消费赛道，形成全方位商业布局 [3][16] - 合作品牌类型广泛，核心集中于食品饮料、茶饮咖啡、休闲餐饮等“吃喝类”，以及谷子、潮玩、卡牌等“玩乐类” [16] 重点联名合作销售表现 - 瑞幸咖啡与《鬼灭之刃》联名饮品及套餐在抖音、美团总销售额分别超过390.9万元和225.8万元 [17] - 瑞幸咖啡还将于11月17日与《疯狂动物城2》进行联名，其上半年销售及营销费用高达10.899亿元，同比增长43.6% [17] - 三顿半与《疯狂动物城》的联名咖啡在淘宝、抖音平台的累计销售额分别达到235.3万元和183.2万元 [19] - 母婴品牌兔头妈妈与“疯狂动物城”的联名洗护用品在抖音及淘宝销售额分别高达675.2万元和303.5万元，是线上可统计数据中销售额近千万级的联名 [20] - 泡泡玛特与《疯狂动物城2》合作的3款产品在淘宝、抖音平台的累计销售额分别为105.8万元和125.5万元 [26] IP线下空间运营拓展 - 两大IP同步开放线下空间运营权，“疯狂动物城”与美的、玩具反斗城、百多邦、名创优品等品牌合作落地多场快闪活动 [29] - 《鬼灭之刃》方面，ULTRIZON 奥创视界将于电影上映日在北京、上海等全国48城的54家商场落地大规模IP快闪 [29][33] - 钝感光波将在上海、杭州、深圳三城落地《鬼灭之刃》快闪活动，其策划的IP快闪30天销售额普遍可达数百万元甚至千万元以上，快闪板块年营业额可达上亿元 [35]

股价表现 - 巨星传奇(6683 HK)今早股价高开5%报10 02港元[1] 战略合作与商业化进展 - 公司与宇树科技战略合作的首款智能机器狗产品获得千万级订单[1] - 全球存储巨头威刚科技作为经销商采购1000台机器狗 总金额超过2000万人民币[1] - 此订单是巨星传奇与宇树科技联手打造的机器狗商业化首单[1] 市场关注度 - 公司此前战略入股权志龙经纪公司Galaxy引发市场关注[1]

核心交易 - 巨星传奇旗下巨星文创与威刚科技签订销售合同，威刚科技作为经销商采购1000台四足机器人，总价超过人民币2000万元 [1] - 该销售合同于2025年11月3日（交易时段后）订立 [1] 产品与生产安排 - 宇树科技负责四足机器人的技术、硬件研发、生产以及相关应用程式的研发 [1] - 产品预期于2025年完成测试，并于2026年初实现量产 [1] 战略意义与业务影响 - 此次销售合同的签署标志着公司在四足机器人IP化领域取得实质性进展 [1] - 该交易推动了四足机器人产品的IP化及商业化落地，进一步拓宽公司IP的应用边界 [1] - 此举旨在增强IP的产业延展与变现能力，符合公司在IP业务战略的发展方向 [1] - 董事会认为签订销售合同将有利于促进集团日常业务中IP相关产品的稳定销售，与集团的未来发展吻合 [1]

核心交易概述 - 公司旗下巨星文创与威刚科技签订销售合同，采购1000台四足机器人，总价超过人民币2000万元 [1] - 合同签署时间为2025年11月3日交易时段后 [1] - 宇树科技负责产品的技术、硬件研发、生产及相关应用程式研发 [1] 产品与生产计划 - 四足机器人产品预期于今年完成测试，并于明年初实现量产 [1] 战略意义与业务发展 - 此次销售合同标志着公司在四足机器人IP化领域取得实质性进展 [1] - 合同推动了四足机器人产品的IP化及商业化落地，进一步拓宽公司IP的应用边界 [1] - 此举符合公司IP业务战略发展方向，旨在增强IP的产业延展与变现能力 [1] - 董事会认为签订销售合同将有利于促进集团日常业务中IP相关产品的稳定销售，与集团的未来发展吻合 [1]

市场整体表现 - 11月3日A股市场先抑后扬，三大指数午后反攻全部翻红 [1] - 市场热点快速轮动，光伏概念和影视传媒板块走强，带动相关ETF上涨 [1] 光伏相关ETF表现 - 光伏概念午后走强，阿特斯、海目星股价涨幅超过10% [4] - 光伏ETF龙头（560980）涨幅达4.55% [4][5] - 光伏ETF指数基金和光伏50ETF涨幅均超过3.7% [4][5] - 下一代光伏技术取得新进展，全钙钛矿叠层光伏电池光电转化效率突破30% [7] 影视游戏相关ETF表现 - 游戏、影视院线板块涨幅居前，带动相关ETF上涨 [4] - 2只影视相关ETF涨幅分别达到或超过4% [4][5] - 3只游戏相关ETF涨幅在3.72%至3.85%之间 [4][5] - 传媒娱乐板块爆发受三大利好驱动：优质公司三季报增长亮眼、腾讯广告微短剧政策最高95%分成、AI应用成为市场热点 [7] ETF成交活跃度 - 11月3日ETF合计成交额达5592.47亿元 [10] - 10只ETF成交额突破100亿元，短融ETF成交额375.56亿元最高 [10] - 银华日利ETF和华宝添益ETF成交额均突破150亿元 [10] - 科创债ETF成交持续活跃，11月3日6只科创债ETF成交额超90亿元 [10] - 港股创新药ETF（513120）成交额超120亿元，香港证券ETF成交额超100亿元 [10] 资金流向 - 10月31日资金净流入额前十的ETF中6只为宽基ETF [3] - 沪深300ETF（510300）单日资金净流入50.84亿元 [13] - 科创50ETF和上证50ETF分别获16.47亿元和15.35亿元资金净流入 [13] - 行业主题ETF中，证券ETF净流入13.53亿元，科创芯片ETF和通信ETF吸金均超7亿元 [13] 板块轮动与机构观点 - 债券资产进入震荡盘整期，收益率继续大幅上行风险不大但向下空间有限 [14] - 股票市场依然是结构性行情，看好科技相关的成长股和红利修复机会 [14] - 市场短期轮动不改向好趋势，建议以均衡风格应对快速轮动 [14] - 科技布局可聚焦核心主线，价值风格关注远期业绩改善 [14]

传媒娱乐板块市场表现 - 早盘传媒娱乐板块出现涨停潮，福石控股、三七互娱、吉视传媒、东方明珠、粤传媒、天下秀、欢瑞世纪等个股集体涨停或涨超10% [3] - 周一开盘文化传媒全线拉升，传媒ETF一度上涨近2.5%，个股大面积涨停 [5] - 传媒ETF分时数据显示价格上涨2.42%至1.010，涨幅1.71% [6] 板块走强驱动因素 - 三季报显示手握优质内容的游戏及影视个股增长亮眼，游戏板块在新产品驱动和暑期档运营下收入端表现突出 [7] - 10月30日腾讯广告发布最新漫剧政策，开通“文娱—微短剧”类目，符合条件的内容方可享受最高95%的分成比例，漫剧内容授权官方小程序可拿110%—160%分成 [8] - AI应用逐渐成为市场热点，AI产业持续推进以及IP商业化对传媒板块形成推动 [3][8] 细分赛道业绩与展望 - 游戏板块多数公司在新产品驱动下收入端取得亮眼增长，有优质内容持续上线的公司业绩有望保持增长 [7] - 营销板块中互联网广告主加大投放，梯媒等渠道受益，出海广告投放保持高景气，出海营销服务商收入增长较好 [7] - 影视院线板块在暑期档依靠优质内容取得亮眼票房分账，但板块整体较冷，建议关注年底进口片的带动作用 [7] - 出版板块经营平稳，部分教育出版公司通过业务结构调整提升毛利率，带动盈利回暖 [7] AI技术发展与产业影响 - AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为数据入口和个性化载体的趋势明显 [9] - 美团开源136亿参数长视频生成模型LongCat—Video，支持文生视频、图生视频与续帧，实现720p/30fps高质量输出，降低视觉内容创作门槛 [9] - 在硬件端高增长背景下，AI+医药、AI端侧、智能驾驶、Agent等应用分支中期确定性高、空间广阔 [10] - 伴随政策端设立战略性新兴产业基金、OpenAI拟上市、英伟达市值创新高等催化，资金正从算力主赛道向应用层迁移 [10]

板块市场表现 - 早盘传媒娱乐板块集体爆发，福石控股、三七互娱、吉视传媒、东方明珠、粤传媒、天下秀、欢瑞世纪等个股集体涨停或涨幅超过10% [1] - 周一开盘文化传媒板块全线拉升，传媒ETF一度上涨近2.5% [3] - 传媒ETF当日涨幅达2.42%，报价1.010元，上涨0.017元，涨幅1.71% [4] 板块上涨驱动因素 - 三季报显示手握优质内容的游戏及影视个股业绩增长亮眼，游戏板块多数公司在新产品驱动及暑期档运营下收入端取得亮眼增长 [1][5] - 10月30日腾讯广告发布最新漫剧政策，开通“文娱—微短剧”类目，符合条件的内容方最高可享受95%分成比例，漫剧内容授权官方小程序可拿110%—160%分成 [1][6] - AI应用逐渐成为市场热点，AI产业持续推进以及IP商业化对传媒板块形成推动 [1][7] 细分行业业绩与展望 - 游戏板块在新产品周期驱动下业绩提升，有优质内容持续上线的公司业绩有望保持亮眼增长 [5][7] - 营销板块中，互联网广告主加大投放力度，梯媒等渠道受益，出海广告投放保持高景气，布局程序化广告业务的营销服务商收入有望持续增长 [5] - 影视院线板块在暑期档依靠优质内容取得亮眼票房分账，建议关注年底进口片对板块的带动 [6] - 出版板块经营平稳，部分教育出版公司通过业务结构调整提升毛利率，带动盈利回暖 [6] AI技术发展与产业应用 - AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势明显 [9] - 美团开源136亿参数长视频生成模型LongCat—Video，支持文生视频、图生视频与续帧，实现720p/30fps高质量输出，降低视觉内容创作门槛 [9] - 在AI赋能下，漫剧生产成本有望进一步下降，整体盈利模型有望优于短剧 [6] - 伴随算力及大模型基建完善，多元AI应用有望落地，重点关注AI陪伴类产品、AI漫剧、AI营销等业态 [6][9] 投资关注方向 - 筛选标的三个维度：绩优及高分红标的（游戏、营销、出版）、新技术及新消费趋势（AI、IP商业化）、监管宽松下拥有优质内容储备的公司 [7] - 新技术关注AI在游戏、营销、教育等方向的应用，新消费趋势关注“谷子经济”、AI玩具及动画电影等IP商业化方向 [7] - 资本与产业共振推动AI应用端估值修复，AI+医药、AI端侧、智能驾驶、Agent等应用分支中期确定性高、空间广阔 [10]