财务表现 - 上半年营业收入8.43亿元 同比增长2.4% [1] - 归母净利润6182.72万元 同比增长12.8% [1] - 扣非归母净利润6058.99万元 同比增长19.2% [1] - 毛利率提升0.5个百分点 费用率下降2个百分点 [1] 医疗服务业务 - 医疗服务收入6.53亿元 同比增长2.28% [2] - 肿瘤业务收入2.15亿元 同比增长25.14% [2] - 肿瘤诊疗人次快速增长 四级手术量显著增加 [2] - 友谊医院获评癌症筛查AAA级管理中心试点单位和CSCO营养指导中心优秀单位 [2] - 收购长沙珂信肿瘤医院 完善肿瘤预诊治康生态布局 [2] 医疗AI赋能 - 实现医疗+AI集团化部署 [3] - 人均服务量同比提升10% [3] - 整体费用率15.7% 同比优化2个百分点 [3] 医疗器械业务 - 海外收入同比增长35% [4] - 输注泵国内市占率超10% 排名第3 [4] - 乳腺钼靶设备国内市占率约10% 排名第3 [4] - 三甲医院客户达720家 覆盖率超40% [4] - 新增9家海外渠道商 覆盖全球主要区域 [4] - 智慧生命支持场景在中东落地 实现智能化系统国际接轨 [4]

行业规模与驱动力 - 医疗健康产业将成为未来中国最大产业之一 受人口老龄化加速、慢病人群规模庞大、全民健康意识提升和国家健康中国战略四重动力驱动 [3] - 中国60岁及以上人口已超3亿人 2035年或将突破4亿人 推动养老、康复、护理、健康管理等多业态融合发展 [3] - 家庭人均可支配收入增长和中产阶级消费升级推动健康消费从补救式转向主动式 医疗健康成为国民刚需 [3] 服务模式转型 - 医疗服务从以疾病为中心向以健康为中心转变 从重诊断治疗轻预防康复转向全生命周期健康管理系统 [4] - 健康体检、慢病管理、营养干预、心理健康和家庭医生等新型服务快速兴起 产业供给逻辑围绕健康结果重构 [4] - 传统线性服务逻辑正在失效 人-房-药三大要素形成的盈利模式面临持续萎缩 [4] 行业价值重构 - 医疗健康行业回归公益性底层逻辑 即使盈利性机构也需秉持商业向善理念 [6] - 价值医疗理念兴起 从服务数量向服务质量和效果转型 商业价值来源于真实健康收益 [6] - 行业淘汰过度医疗和诱导消费套路 强调客户价值优先实现可持续发展 [6] 技术赋能与分化 - AI、大数据、物联网等技术推动行业裂变 具备技术整合能力的机构将脱颖而出 [7] - 诊断、影像识别、电子病历、智能导诊等AI场景逐步落地 数据资产成为新一轮价值源泉 [7] - 市场化AI应用如AI医生助手和智能随访机器人更具灵活性 通过技术体验价格优势赢得用户 [8] 支付体系变革 - 商业健康保险崛起成为多层次医疗保障体系支柱 连接医院、医生、用户、技术和服务等生态角色 [9] - 商业健康险未来产值将超过万亿 成为产业资源配置中心和技术创新枢纽 [9] - 商业保险从补充医保转向整合健康服务资源的重要平台 [9] 机构发展路径 - 民营医疗机构转向专科化、连锁化、标准化、智能化和国际化发展 在基层诊疗、康复护理等领域有更大空间 [10] - 公立医院反腐和控费持续 第三方合作机构需满足更高合规标准并提供真正价值的技术服务 [11] - 民营机构需摒弃价格战思维 构建专业壁垒与品牌信任 [10] 健康消费新趋势 - 公众健康观从病后治疗转向病前预防与自我管理 主动健康成为显性消费趋势 [12] - 健康饮食、运动健身、心理疗愈、营养干预等健康生活方式产业集群成为黄金赛道 [12] - 年轻人群和银发人群推动健康服务产业暴风式增长 [12]

纪要涉及的公司 药师帮 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式与进展** - 业务分三个板块：1.0 是普药 B2B 业务，含平台三方和自营，自营无应收账款，带来现金流净流入；2.0 是厂牌首推业务，通过多种品牌提升毛利，毛利率 30%-40%；3.0 是医疗布局，用软件、硬件和 AI 服务基层诊所[2][3] - B2P 业务中，自营业务 GMV 占比 40%，三方业务占比 60%，自营收入占比 95%以上，预计 2025 年自营业务翻倍增长[4][10] 2. **业绩表现** - 2025 年上半年零售端接近零增长甚至负增长，但公司有信心收入端 10%以上增长，预计净利润 1 - 1.5 亿，新调整净利润 2 - 2.5 亿[5] - 2024 年经营净现金流同比增长 45%，2025 年预计继续保持，增速比收入增速快，上半年净利润和经调整净利润预计接近翻倍增长[23] 3. **市场需求与客户情况** - 单体药店贡献约 60%GMV，中小型连锁 20%，基层医疗机构 20%，单体药店数量仍在扩张，下游依赖公司高频小单模式和高毛利自由品牌[2][6] - 拥有超 40 万付费用户，平均每月采购 29 次，未来关注提高采购频次[11] 4. **自由品牌发展** - 2028 年厂牌首推目标 50 亿，90%以上来自自由品牌，1 - 4 月增速 530%，规模超 24 年全年[7] 5. **经营效率与财务指标** - 2024 年底存货周转天数 30 天，实际约 20 多天，应收账款为零，应付账款账期 60 天，预计拉长[2][8] - 2024 年整体费用率 10.7%，预计 2028 年降至 8.5%[2][9] 6. **行业竞争与前景** - 京东、阿里主要面向 ToC 端，与药师帮无直接竞争，目前无明显竞争对手，未来新竞争者进入难度大[14] - 预计 2025 年行业零增长，2026 年增长 1%，药师帮三方业务增速略快，维持 10%左右[4][13] 7. **仓库履约情况** - 仓库同城订单 70%以上能半日达，全国 20 多个自营仓库可实现高频小单履约[16] 8. **药店竞争格局** - 大型连锁有闭店潮，单体药店数量持续增长，大型连锁在下沉市场水土不服[17] 9. **公司增长与盈利预期** - 未来三至五年增速取决于行业环境，行业回暖可达 15%以上，零增长维持 10%，恢复到 2%-3%可达 20%-30%[27] - 公司市值被低估，盈利已兑现，未来盈利倍增路径明晰[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 补贴率逐年下降，佣金率与补贴率差距逐年扩大，体现规模效应和议价能力增强[9] 2. 2024 - 2025 年人员管理和仓库管理效率提升，人均管理店数、人均产出订单等指标增长[9] 3. 中国院外医药市场一线城市和下层市场角色分工不同，大型连锁在下沉市场难生存[17] 4. 公司未主动与 TOP100 大型连锁合作，但对方会开户采购长尾品类，年采购额 1 - 2 亿[19] 5. 2024 年小型连锁药店市场份额 5% - 6%，2025 年预计提升，上半年增长点来自中小型连锁和基层医疗机构[22] 6. 2025 年分红需董事会批准，预计归母净利润接近 1.5 亿，经调整净利润约 2.5 亿，绝对值高于去年，比例低于去年[26]

基金产品概况 - 基金简称为永赢中证全指医疗器械ETF发起联接，主代码013415，运作方式为契约型开放式、发起式，合同生效日为2021年11月22日 [1] - 报告期末基金份额总额为470,599,906.92份，其中A类份额133,505,066.16份，C类份额337,094,840.76份 [1] - 投资目标为通过投资于目标ETF紧密跟踪中证全指医疗器械指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [1] - 业绩比较基准为中证全指医疗器械指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5% [1] - 目标ETF为永赢中证全指医疗器械交易型开放式指数证券投资基金（代码159883），成立于2021年4月22日，在深交所上市 [1] 财务表现 - 2025年Q2期间，A类份额净值增长率为-0.26%，C类为-0.31%，同期业绩基准收益率为-0.89% [2] - 过去一年A类净值增长1.37%，C类增长1.16%，均跑赢基准收益率1.10% [2] - 自成立以来（截至2025年6月30日），A类累计净值增长-39.14%，C类-39.57%，基准为-41.28% [2] - 期末A类份额净值0.6086元，C类0.6043元 [5] 投资组合 - 基金总资产中4.68%投资于债券（金额13,717,287.18元），未持有股票或资产支持证券 [6] - 92.40%资产投资于目标ETF（金额271,348,682.40元） [6] - 未持有股指期货、国债期货、贵金属及权证 [6] 行业动态与运作 - 2025年Q2中证全指医疗器械指数下跌0.98%，医疗设备招投标数据维持同比高增长，业绩拐点或出现在三季度 [4] - 政策面支持高端医疗器械创新，国家药监局通过优化全生命周期监管措施 [4] - 行业积极拥抱AI技术，多家公司接入大模型或开发自研AI医疗应用 [4] - 基金管理采用完全复制法，季度跟踪误差控制在0.63%（A类）和0.58%（C类） [5] 份额变动 - Q2期间A类总申购份额21,321,290.33份，赎回19,696,764.06份；C类申购134,393,384.80份，赎回125,764,824.78份 [7] - 基金管理人固有资金持有A类份额10,001,350.00份，占总份额2.13% [7] - 发起资金合计持有10,347,757.69份（占比2.20%），承诺持有期不少于3年 [7]

医院专科建设 - 沈阳市第四人民医院以眼科专科优势带动医院整体高质量发展 通过加强内涵建设 提升服务效能 推动技术创新和人才培养优化发展方式 管理模式和资源配置[1][2] - 眼科作为辽宁省临床重点专科 承担区域复杂眼外伤 先天性眼底病等疑难疾病救治重任 通过常态化医师培训 手术演示提升区域医疗服务能力 减少患者跨区域就医[2] - 眼科下设15个亚专业 22个专业组 涵盖全病种 并成立糖尿病眼病 甲状腺眼病 神经眼科等多学科联合诊疗门诊 整合多科室资源提供一站式筛查与诊疗服务[3] - 医院强化产学研协同创新 与高校合作开展科研成果转化 依托辽宁省重点实验室开展眼表疾病 近视防控等基础研究 力争在基因治疗 生物材料领域取得突破[3] 日间手术模式 - 日间手术模式在患者就医体验 经济成本 医疗服务质量及资源利用效率方面具显著优势 通过优化术前检查流程 缩短住院时间降低患者时间成本和经济负担[4] - 医院开展日间手术需转变医护人员观念 患者对24小时内入院出院存在顾虑 尤其是高龄或合并基础疾病患者担心术后找不到医生或出现不适[4] - 医院实施系列应对措施 包括病情评估 一站式术前检查 术后复诊及绿色通道服务 严格控制术者准入标准 建立标准化诊疗流程降低感染风险 引入AI宣教提供手术期关爱[5] 全病程管理体系 - 医院构建"筛—治—管"闭环体系实现从疾病筛查 诊断治疗到康复管理的全程覆盖[6] - 利用AI相机设备对高危人群（高龄 高血压 高血脂 高血糖 高度近视患者）进行快速初筛 将糖尿病眼病和甲状腺眼病MDT门诊植入内分泌科结合内科患者资源进行早期筛查[7] - 为眼底病患者提供个性化阶梯化治疗方案 包括抗VEGF治疗 联合治疗及手术干预 术后通过AI系统记录治疗数据 AI护士自动提醒复诊避免治疗中断[7] - 通过AI赋能建立电子健康档案实现院外闭环管理 远程指导用药提高依从性 未来将通过手机APP实现患者实时查看视力与OCT眼底变化 融合精准医疗与分级诊疗[7]

公司概况 - 微脉是中国TOP3全病程管理服务提供商，累计为约50万名患者提供服务，年收入达6.53亿元 [1][4] - 公司总部位于杭州，成立于2013年，运用AI赋能医疗服务行业，链接医院、医生及患者 [3] - 截至2025年6月20日，已与157家医院直接签约并设立全病程管理中心，覆盖超80个病种 [4] 业务模式 - 提供从治疗前到治疗后的全病程管理服务，包括医疗咨询、看诊、用药管理、康复指导等 [3] - 为制药公司提供全病程管理服务以促进研发和营销活动 [3] - 为合作医院提供院内应用软件开发服务以建立全病程管理系统 [3] - 业务分为全病程管理服务(占收入72%)、医疗健康产品销售(占19.4%)和保险经济服务 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为5.12亿、6.28亿、6.53亿元 [5] - 全病程管理服务收入分别为3.96亿、4.37亿、4.7亿元 [5] - 医疗健康产品销售收入从5196.9万元增至1.26亿元 [5] - 经调整净亏损从2.33亿元大幅收窄至0.3亿元 [5] 融资与估值 - 已完成六轮融资，投资方包括源码资本、IDG资本、百度资本等知名机构 [6] - 2025年D+轮融资后估值达5.59亿美元(约40.05亿元人民币) [6] - 百度资本通过佰顥投资以4100万美元获得2270万股 [7] 股权结构 - 董事会主席裘加林通过iChoice Holding间接控制24.35%投票权 [7] - 主要股东包括佰穎投资(2270万股)、源码资本(387.6万股)、IDG资本(422.1万股)等 [7] 资金状况 - 截至2024年底持有现金及等价物3614万元 [8] - 2022-2024年流动负债净额分别为18亿、19亿、20.42亿元 [9] - IPO募集资金将用于提升AI能力、扩大业务规模及战略投资等 [9]

股价表现 - 6月30日平安好医生(01833)逆势上涨近6%至9.07港元 创2月末以来新高 连续第三日上涨 [1] 品牌升级与产品发布 - 6月10日公司宣布品牌升级为"平安好医生" 发布年度医健服务名片 聚焦"省心 省时 省钱"服务理念 [1] - 首次推出"7+N+1"AI医疗产品矩阵：7项原生AI医疗产品 N项升级AI Agent智能体 1个行业赋能平台 [1] 战略合作 - 6月18日与美团达成合作 覆盖商保用户健康服务升级和下沉市场两大场景 [1] - 合作计划2025年底前实现O2O服务覆盖超100城 提供问诊 处方 商保直付 送药上门一站式服务 [1] 行业趋势 - AI赋能医疗成为必然方向 人口老龄化和慢性病增长推动传统医疗体系转型 [2] - 公司凭借先发优势和技术积累在AI医疗赛道占据领先地位 [2] 机构观点 - 花旗认为品牌重塑体现公司专注C端体验 坚定执行F2C/B2C战略 看好其AI技术 财务表现和业务战略 [2] - 高盛指出拥有庞大客户群和数据的企业更可能通过AI转型成为长期赢家 [2]

医疗行业数字化转型 - 上寨中心卫生院通过智慧医疗系统实现业务收入从45万元增长至104万元，年门诊量从3948人次提升至9163人次[1] - AI辅助诊断系统使病历规范率达到97.21%，显著降低漏诊误诊风险[2] - 智慧医疗系统累计生成电子病历11183份，其中规范病历10398份，预计2025年覆盖全县[4] 基层医疗机构能力建设 - 新建4500平方米院区配备千级手术室、32排CT机等先进设备，急诊科改造后急救时间缩短30%以上[2] - 硬件升级包括全自动麻醉机、彩超机、全自动生化分析仪等设备，成为阿坝州首个具备创伤处理能力的基层卫生院[2] - 三级手术如阑尾切除、胆囊手术等90%可在本地完成，住院和手术量同比增长超100%[3] 医共体资源整合模式 - 构建"1+3+N"医疗网络体系，联动县人民医院和12个乡镇卫生院覆盖3个乡镇2万居民[3] - 与四川省人民医院建立远程会诊机制，实现"基层检查+上级诊断"模式[3] - 承担包虫病、地氟病等地方病管理，覆盖1万余名农牧民的疾病防控网络[4] 技术赋能基层医疗 - AI问诊室通过智能终端实现症状输入到诊疗建议全流程，系统采用通俗表述引导牧民问诊[4] - 远程会诊系统实现检查数据实时上传和上级医院诊断报告同步[3] - 数字化摄影机（DR）、中心供氧等设备支持24小时急诊响应[2]

财务表现 - 2024年公司实现营收367亿元（yoy+5 14%），归母净利润117亿元（yoy+0 74%） [1][2] - 2025Q1营收82亿元（yoy-12 12%），归母净利润26亿元（yoy-16 81%） [1] - 2024年毛利率63 11%（yoy-3 05pp），净利率31 97%（yoy-1 18pp） [3] 业务分拆 - 生命信息与支持类产品营收136亿元（yoy-11 11%），受国内医疗设备招投标进程缓慢影响 [2] - 体外诊断类营收138亿元（yoy+10 82%），医学影像类营收75亿元（yoy+6 60%） [2] - 境内营收203亿元（yoy-5 10%），境外营收164亿元（yoy+21 28%） [2] 海外布局 - 海外本地化部署持续推进，已在全球13个国家布局本地化生产 [2] 研发投入 - 研发费用率9 98%（yoy+0 16pp） [3] - 发布业内首个临床落地的重症医疗大模型——启元，AI赋能传统业务 [3] 费用结构 - 销售费用率14 38%（yoy-1 94pp），管理费用率4 36%（yoy-0 01pp） [3] - 财务费用率-1 09%（yoy+1 36pp） [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为410 06/462 34/521 58亿元，同比增速11 65%/12 75%/12 81% [4] - 预计2025-2027年归母净利润129 88/149 49/169 40亿元，同比增速11 31%/15 10%/13 32% [4] - EPS分别为10 71/12 33/13 97元/股 [5]

核心观点 - FDA已批准云顶新耀自主研发的通用型肿瘤治疗性疫苗EVM14的新药临床试验申请，同时其个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16已完成首例患者给药 [1] - 公司成功将自研mRNA平台本地化，并推进多个创新治疗药物的研发管线，实现从产品引进模式转向"双轮驱动"战略 [1][8] - mRNA肿瘤疫苗市场潜力巨大，预计2025年全球市场规模达2083亿美元，2034年增至4264亿美元 [5] - 公司股价过去一年累计上涨约150%，去年上半年收入达302亿元（约合4200万美元），较上年同期的900万元大幅增长 [4] mRNA技术平台与研发进展 - 公司mRNA技术平台成为核心资产之一，EVM14是首款自研进入全球临床阶段的mRNA肿瘤治疗性疫苗 [2] - 公司构建了涵盖抗原设计、mRNA序列优化、LNP递送技术到产业化生产的端对端全产业链平台，是全球少数具备此类能力的企业之一 [5] - EVM14在小鼠试验中能诱导抗原特异性免疫反应和抗肿瘤活性，显著抑制肿瘤生长并激发免疫记忆 [6] - EVM16是新型mRNA个性化肿瘤新抗原疫苗，通过专有"妙算"系统预测患者独特肿瘤突变，已完成首例患者给药 [6][4] 产品管线布局 - 公司mRNA平台布局四大领域：个性化肿瘤治疗性疫苗、通用型现货肿瘤治疗性疫苗、免疫调节肿瘤治疗性疫苗、自体生成CAR-T产品 [6] - EVM14是通用型现货疫苗，靶向常见肿瘤抗原，具有标准化生产工艺和更广泛适用性 [7] - 自体生成mRNA CAR-T项目在临床前研究中展现良好疗效，相比传统CAR-T具有成本更低、无需淋巴细胞清除等优势 [7] AI技术整合与研发效率 - 公司将AI技术嵌入mRNA开发关键阶段，包括新抗原预测、mRNA序列设计和LNP研究 [9] - 专有"妙算"系统能识别大多数已报道的肿瘤新抗原，在某些方面优于纪念斯隆-凯特琳癌症中心的系统 [9] - mRNA序列设计算法已迭代至第三代，LNP递送系统通过AI整合脂质库筛选加速发现进程 [9] - AI可将新药成功率提高167%，时间成本削减40%至60% [8] 市场表现与行业趋势 - mRNA肿瘤疫苗领域进展最快的候选管线mRNA-4157已完成三期临床试验患者入组，最早可能在2027年上市 [5] - 公司当前市销率(P/S)高达约30倍，在中国上市生物科技企业中具备较强竞争力 [9] - AI赋能医疗重塑生物医药行业格局，美国启动耗资5000亿美元的"星际之门"计划，包括利用AI重新设计mRNA癌症疗法 [8]