投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][46] 核心观点 - 华厦眼科作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰 [6][46] - 随着消费医疗回暖、屈光术式升级、老龄化加剧医疗服务需求提升，业绩有望保持稳健增长 [6][46] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元 [6][45] - 基于2026年可比公司平均PE 34倍，对应市值187.68亿元 [46][47] 公司概况与业务模式 - 公司专注于眼科专科医疗服务，提供包括白内障、屈光、眼底等眼科全科诊疗服务 [9][15] - 从单体医院发展至全国连锁，截至2025年6月30日，在全国19个省和直辖市、49个城市开设64家眼科专科医院和67家视光中心 [15] - 实际控制人苏庆灿合计持有公司60.88%股份，股权结构集中，设有六个员工持股平台合计持股19.05% [12] - 汇聚黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等眼科学界专家，学术背景深厚 [9][42] 财务表现与预测 - 2024年受高基数、集采等因素影响，收入40.27亿元（同比+0.3%），归母净利润4.29亿元（同比-35.6%） [5][20] - 2025Q1-Q3业绩企稳回暖，收入32.72亿元（同比+2.83%），归母净利润4.34亿元（同比+3.04%） [20] - 预计2025-2027年收入分别为42.09亿元、45.95亿元、50.27亿元，同比增速分别为4.5%、9.2%、9.4% [5][45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元，同比增速分别为12.5%、14.5%、13.9% [5][45] - 毛利率从2023年的49.0%降至2024年的44.2%，预计2025-2027年逐步回升至45.0%、45.3%、45.7% [5][21][45] 业务板块分析 - **屈光业务**：2024年收入12.96亿元（占比32.19%），毛利率52.05%；2025H1收入7.89亿元（同比+13.7%），毛利率55.21% [18][34] - **白内障业务**：2024年收入8.73亿元（同比-11.6%），毛利率35.16%，主要受人工晶体国采影响；2025H1毛利率回升至37.36% [31][34] - **眼视光综合项目**：2024年收入10.69亿元（占比26.55%），毛利率45.57%；2025H1收入5.14亿元（同比+3.4%），毛利率41.77% [18][38] - **厦门眼科中心**：标杆医院，收入占比从2022年的26.20%降至2025H1的21.69%，净利润占比从2020年的74.45%降至2025H1的44.33%，显示其他医院扩张顺利 [6][40] 行业前景与驱动因素 - 中国近视人口从2016年5.4亿人增至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率从39.2%升至47.1% [6][24] - 2022年我国儿童青少年总体近视率51.9%，小学、初中、高中近视率分别为36.7%、71.4%、81.2% [25] - 中国60-89岁人群白内障发病率80%，预计至2050年白内障患者增至2.41亿；2024年末我国60岁及以上人口占22.0% [26] - 眼科诊疗流程易于标准化，2019-2023年民营眼科专科医院从890家增至1,609家（年均复合增长率15.4%） [30] - 国家政策支持民营专科医院发展，引导优质医疗资源向资源薄弱地区延伸 [29]

行业市场前景 - 北京眼科医疗服务市场空间广阔 [1] - 行业收入规模持续扩容 [1] 公司竞争优势 - 北京华厦民众成立时间较早 [1] - 汇聚北京同仁医院 北京协和医院 北医三院 301医院等众多知名眼科专家 [1] - 建立屈光中心 疑难眼底病会诊中心 视光中心 屈光性白内障中心 角膜移植中心等五大中心 [1] - 拥有先进的诊疗设备 [1] - 在专家资源 诊疗设备 学术科研等方面建立较强竞争优势 [1] - 在北京市场积累深厚的品牌口碑 [1] 医疗服务能力 - 能为患者提供多层次 个性化的诊疗服务 [1]

医院专科建设 - 沈阳市第四人民医院以眼科专科优势带动医院整体高质量发展 通过加强内涵建设 提升服务效能 推动技术创新和人才培养优化发展方式 管理模式和资源配置[1][2] - 眼科作为辽宁省临床重点专科 承担区域复杂眼外伤 先天性眼底病等疑难疾病救治重任 通过常态化医师培训 手术演示提升区域医疗服务能力 减少患者跨区域就医[2] - 眼科下设15个亚专业 22个专业组 涵盖全病种 并成立糖尿病眼病 甲状腺眼病 神经眼科等多学科联合诊疗门诊 整合多科室资源提供一站式筛查与诊疗服务[3] - 医院强化产学研协同创新 与高校合作开展科研成果转化 依托辽宁省重点实验室开展眼表疾病 近视防控等基础研究 力争在基因治疗 生物材料领域取得突破[3] 日间手术模式 - 日间手术模式在患者就医体验 经济成本 医疗服务质量及资源利用效率方面具显著优势 通过优化术前检查流程 缩短住院时间降低患者时间成本和经济负担[4] - 医院开展日间手术需转变医护人员观念 患者对24小时内入院出院存在顾虑 尤其是高龄或合并基础疾病患者担心术后找不到医生或出现不适[4] - 医院实施系列应对措施 包括病情评估 一站式术前检查 术后复诊及绿色通道服务 严格控制术者准入标准 建立标准化诊疗流程降低感染风险 引入AI宣教提供手术期关爱[5] 全病程管理体系 - 医院构建"筛—治—管"闭环体系实现从疾病筛查 诊断治疗到康复管理的全程覆盖[6] - 利用AI相机设备对高危人群（高龄 高血压 高血脂 高血糖 高度近视患者）进行快速初筛 将糖尿病眼病和甲状腺眼病MDT门诊植入内分泌科结合内科患者资源进行早期筛查[7] - 为眼底病患者提供个性化阶梯化治疗方案 包括抗VEGF治疗 联合治疗及手术干预 术后通过AI系统记录治疗数据 AI护士自动提醒复诊避免治疗中断[7] - 通过AI赋能建立电子健康档案实现院外闭环管理 远程指导用药提高依从性 未来将通过手机APP实现患者实时查看视力与OCT眼底变化 融合精准医疗与分级诊疗[7]