**行业与公司** * 行业为黄金市场及宏观经济分析 公司未明确提及 但涉及美联储政策及美国经济数据[1] **核心观点与论据** * 黄金价格短期上涨主要受美国降息预期增强驱动 市场已基本将9月降息纳入定价 就业和通胀数据走弱支持进一步降息[1][2][3] * 美国新增非农就业人数系统性下降 原因包括经济放缓 劳动参与率下降 非法移民政策变化及AI投资增加 但这不直接预示经济衰退[1][5][10] * 美国就业市场处于低招聘 低就业 低失业率的"三低平衡"状态 核心是维持就业和消费稳定 当前失业率反弹至4 3% 但降息仍有时间窗口[1][11] * 美国通胀主要受原油价格驱动 关税影响有限 美国CPI同比变化受基数效应及二手车 房租等关键项影响 预计未来CPI同比将因基数效应下降[1][15][17] * 美国抢进口行为已结束 库存回落至正常水平 中国对美发运量趋于平稳 出口前景良好 制造业PMI物价在关税实施后未产生进一步影响 进口商吸收了关税成本（平均利润空间40%-50%）[1][19][20][21][22] * 基于就业市场弱而不崩和通胀见顶回落假设 预计美联储将采取温和降息策略 年内降息2-3次 明年底联邦基金利率降至3%[3][25][27] * 央行购金是中长期外储配置比例调整的结果（如中国央行从5%增至10%） 仍是买入趋势 ETF增持与美债利率走势负相关 机构投资者用以对冲股债敞口风险[3][31][32] * 利率逻辑是看多黄金的重要依据 美国名义GDP（4 6%）与联邦基金利率上限（4 5%）基本持平 历史倒挂通常预示降息周期到来[28][38] **其他重要内容** * 劳动参与率下降直接导致新增非农就业人数减少 与财政补助 福利政策及非法移民政策相关[6] * AI投资增加导致企业优化人力资源配置（如原需10名程序员现仅需2名加AI投资） 影响新增就业人数 但技术进步最终会提升生产力和效率[7][8][9] * 服务业价格（文娱 医疗等）对通胀影响较小 因其权重低且波动平缓[18] * 油价是美国通胀绝对重要的驱动变量 EIA数据显示三四季度原油库存将大幅累积 中期油价走势偏空 减轻未来通胀压力[15][23][24] * 9月点阵图存在较大分歧 预计年内利率调整次数（2或3次）争议小 但对明年底利率终点争议大[26] * 投机多头指标对预测金价高点有效性低 因投资者结构和购买力量变化（央行 ETF等长期买家存在） 更多作为情绪指标参考[34][36] * 地缘政治因素（如俄乌冲突 美国政策不确定性）对金价短期波动有影响 但当前支撑作用已减弱 未来金价上涨更多依赖利率逻辑[37] * 黄金市场潜在风险包括9月和10月FOMC会议可能引发短期波动 以及地缘政治风险（如俄乌停火 俄罗斯制裁解除）或中国央行停止购金改变央行购金逻辑[40] * 全球可能进入货币和财政政策双宽松环境 有利于风险资产 股票和黄金可能同涨（股票涨幅可能更大） 但黄金仍是对冲风险的重要工具[41]

黄金市场走势支撑因素 - 市场普遍预计美联储9月降息25个基点概率接近90% [1] - 美元指数低位波动对黄金产生明显提振作用 [1] - 特朗普干预美联储人事引发对美联储独立性及美元资产信用的担忧 [1] 黄金需求与投资动态 - 新兴国家央行基于外汇储备多元化和去美元化考量持续增持黄金 2025年二季度全球央行累计购金超530万盎司 [1] - 地缘政治风险促使投资者在投资组合中配置黄金资产 [1] - 全球最大黄金ETF（SPDR）8月处于净增持状态 中国和印度实物黄金需求有增无减 [1] 金价预期与机构观点 - 高盛和摩根大通等投行预计2026年中期金价将攀升至4000美元 [1] 黄金产业投资工具 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238）覆盖A股和港股市场50只黄金全产业链上市公司证券 [2] - 指数成分股兼具中小市值特征与龙头效应 行业集中度较高 [2] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）和联接A（021673） [2]

上市计划与融资调整 - 紫金黄金国际计划在香港上市 最快下周寻求通过港交所上市聆讯 [1] - 公司计划将集资额由20亿美元提升至30亿美元 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利及中信证券 [1] 公司业务与资产概况 - 公司由紫金矿业所有中国以外的黄金矿山整合而成 主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售 [1] - 在全球持有8座黄金矿山权益 分布于南美洲、大洋洲、中亚和非洲等黄金资源富集区 [1] - 黄金资源量合计1,796.5吨 [1] - 通过全球并购整合高潜力黄金矿山资源 运用自主地质勘查、研发、工程和矿山运营能力 [1] 行业地位与财务表现 - 截至2024年末 黄金储量及产量在全球分别排名第九及第十一 [1] - 2022至2024年黄金产量复合年增长率达21.4% [1] - 同期归母净利润复合年增长率为61.9% [1] - 是全球黄金行业增长最快的矿业公司之一 [1] 市场环境与定价因素 - 近期金价屡创新高 曾达3,535美元/盎司历史高位 [2] - 美联储计划减息 资金将流入黄金市场 [2] - 提高集资额可能与近期金价破顶有关 [2]

上周（8.25~8.29），黄金市场重拾上升动能，经济数据的弱化与美联储独立性的质疑吸引了西方金融 投资者入场。国内投资者仍出现被权益市场部分分流的情况。 市场观点方面，Wind数据显示，过往一周黄金价格稳步积聚动能，最终强势爆发，升至四个月来的最 高水平。连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期，为金价上涨提供了助 力。 市场的强势主要来自两方面主导，其一是杰克逊霍尔会议过后，9月降息周期重启几乎完全确认，鸽 派预期主导市场，其二是特朗普宣称免职美联储理事丽莎·库克，并展示对控制美联储更大的野心后， 市场再度交易美联储的独立性忧虑。若特朗普成功解雇库克，将会控制理事会4个席位（共7个）。特 朗普对FOMC例会投票的影响力将会增强，且特朗普可通过对理事会的控制影响2026年2月地区联储主 席的任命。按此路径预期的话，明年美联储继续大幅降息的概率将显著提升。而周内公布的PCE数据 虽较预期略低但绝对水平仍较高，滞胀场景仍是对黄金较为有利的宏观背景。 另外从资金面的角度而言，去年及一季度的金市上涨主要由亚洲投资者和央行推动，而西方ETF资金 与COMEX净多增加成为当前阶段推升金价的主要动力。而 ...

公司财务表现 - 矿产金合并摊销成本仅150.96元/克 合质金产品毛利率达79.15% 合质金含银产品毛利率高达80.44% [1] - 上半年毛利润合计27.72亿元 其中合质金产品毛利润达23.64亿元 占比提升至85% [3] - 合质金产品营收增长29.85% 营业成本下降3.69% 毛利率抬升7.26个百分点至79.15% [4] 业务结构 - 主营业务包括金属商品贸易和有色金属矿采选 前者贡献6成营收 后者贡献8成利润 [2] - 拥有6个矿山企业 包括黑河洛克等金矿矿山及铅锌银多金属矿矿山 [2] - 子公司黑河洛克上半年营收8.79亿元 营业利润6.9亿元 净利润5.2亿元 [6] 黄金市场影响 - 上半年Au9999黄金收盘价764.43元/克 较年初614元/克上涨24.5% 加权平均价725.28元/克同比上涨41.07% [3] - 公司产品主要面向金精炼冶炼企业销售 金价上涨直接拉动销售价格增长和利润率扩张 [3] - 公司运用黄金结算和白银套保策略 保值价格高于市场年均价 [3] 股价表现 - 4月下旬伦敦金现货创3500美元/盎司新高后 公司股价回撤幅度达22% 明显大于同期金价5%左右跌幅 [1][8] - 7月以来公司股价下跌4.65% 申万黄金板块10只黄金股平均跌幅1.85% 跑输全A指数11.27%的涨幅 [8] - 二季度末基金持股总数约2.18亿股 低于一季度末2.39亿股 较2024年末4.02亿股下降明显 [9] 机构持仓 - 二季度全国社保基金等机构增持 但陆股通、保险资金与阳光私募等机构出现减持 [8] - 国泰基金、易方达基金等机构继续选择增持 华夏基金一家减持 [8] - 基金持股数据存在统计滞后性 当前半年报尚未披露完毕 持股数量可能回升 [9]

美国通胀与货币政策 - 7月美国CPI略低于预期 核心CPI与PPI超预期[1] - 关税对通胀影响温和传导 内生通胀压力有限[1] - 非农数据后市场对9月降息预期维持高位[1] 中国经济数据表现 - 7月信贷数据偏弱 企业中长期贷款转为负增长[1] - 社会融资规模回升主要依赖政府债券支撑[1] - 消费与投资增速出现明显下滑 需求侧表现疲软[1] 金融市场动态 - A股融资余额加速流入 风险偏好维持高位[1] - 国债收益率曲线长端上移 债券市场出现回调[1] - 权益类资产与商品表现强势 债市对基本面利好反应钝化[1] 资产配置展望 - A股市场机会大于风险 指数有望维持偏强格局[2] - 美联储降息预期阶段性利好非美市场资金面[3] - 原油需求偏弱叠加供给释放 地缘政治因素引发短期波动[4] - 金融条件宽松预期短期内支撑黄金表现[5] 政策环境分析 - 反内卷政策推进背景下经济数据走弱[1] - 央行2025年二季度货币政策报告定调积极[1] - 稳增长诉求下降 防风险诉求上升 短期难见宽松政策出台[1]

美股指数表现 - 美股三大指数全线高开 道指涨0.4% 纳指涨0.58% 标普500指数涨0.44% [1][2] - 美股期货全面走高 纳指期货涨0.65% 标普500期货涨0.57% 道指期货涨0.57% [2][3] 大型科技股走势 - 特斯拉股价上涨超1% [1][2] - 英特尔股价上涨超2% [1][2] 大宗商品及加密货币 - 以太坊突破4400美元 现报4401.94美元 24小时涨幅达5.37% [3] - 现货黄金短线冲高至3354美元/盎司后回落至3346美元/盎司 [3] 宏观经济数据 - 美国7月CPI同比增长2.7% 与前值持平 [3] - 美国7月CPI环比增长0.2% 低于前值0.3% [3]

黄金价格表现 - 8月5日COMEX黄金期货收盘上涨0.25%至3435.00美元/盎司 盘中一度突破3444美元 [1] - 黄金ETF华夏（518850）上涨0.13% 黄金股ETF（159562）下跌0.12% [1] 市场驱动因素 - 地缘冲突升级推动避险需求 以色列总理倾向于全面占领加沙地带 [1] - 美联储人事变动影响市场预期 特朗普宣布将公布库格勒接替人选并考虑四名候选人接替鲍威尔 [1] - 黄金涨势由降息预期、关税引发的通胀压力和美联储人事变动共同推动 [2] 短期价格展望 - 金价有望在避险需求和降息预期支撑下保持强势 可能突破3390美元/盎司近期高点 [2] - 若美国8月通胀数据低于预期或美联储人事变动超预期 金价可能面临回调风险 [2] 长期趋势支撑 - 全球经济不确定性和地缘政治风险将持续支撑黄金价格 [2] - 特朗普贸易政策和美联储货币政策走向将成为关键变量 [2] 重点关注事项 - 需密切关注CPI数据预期变化、贸易谈判进展及美联储任命情况 [2] - 建议留意美联储官员讲话以把握黄金市场投资机会 [2]

海外宏观环境 - 美联储7月FOMC基本立场为等待关税的通胀效应进一步明确 但7月就业数据低于预期且前两月数据被大幅下修 引发衰退交易 9月降息预期升温[1] - 美国就业数据明显下滑带来的美国金融条件宽松可能阶段性有利于非美市场资金面[2] 国内经济数据 - 7月制造业PMI低于预期 新订单和出口订单偏弱 价格指数低位有所回升但仍低于荣枯线[1] - 7月建筑业PMI受部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响有所放缓[1] 债券市场 - 上周政治局会议落地 商品权益市场调整叠加PMI回落 债市情绪逐步企稳 长端收益率有所修复[1] - 短期内"反内卷"政策预期仍带来一定扰动 但其对通胀和基本面的影响需要更长时间观察验证[1] - 7月央行在税期、月末等关键时点积极投放 跨月后隔夜利率重回1.3% 展现出央行对资金面的呵护态度未变[1] - 短期债市或仍围绕股债/商债跷跷板以及资金面情况震荡 下行空间打开仍需等待基本面明显走弱或海外冲击倒逼宽松政策出台[1] A股市场 - 七月以来市场表现持续强势 上证指数年内首次触及3600点 接近9.24行情高点[2] - 进入八月 外部环境方面 中美谈判进入深水区 "蜜月期"渐近尾声 叠加降息预期波动 形势发生微妙改变[2] - 内部方面 总量政策保持克制 基本面数据有走弱趋势[2] - 整体内外宏观环境较前期确将有所走弱 但非后续市场的关键矛盾[2] - 进入8-9月关键窗口期 更应重视市场风险偏好抬升 微观增量流动性充裕与资本市场的积极定调呵护[2] - 市场或仍有望维持偏强格局 向上或弹性大 调整幅度小[2] - 结构方面 一方面中报期重视业绩景气 另一方面把握市场"轮动补涨"特征[2] 港股市场 - 7月末港股情绪从高位开始回落 ERP处于较低位置 性价比有限[2] - 港股短期有望再度上行[1] 大宗商品 - 原油需求偏弱 供给持续释放 压低油价中枢 地缘政治的非线性变化引发短期脉冲[3] - 原油或震荡偏弱[1] - 美国就业数据明显下滑带来的衰退与降息交易利好黄金表现[3] - 关税带来的经济政策不确定性以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持[3] - 看好金价[1]

证券市场表现 - 上证综指日内上涨0.66% 收于3583.31点 [1] - 深证成指日内上涨0.46% 收于11041.56点 [1] - 创业板指日内上涨0.5% 收于2334.32点 [1] ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.43% [2] - 规模指数ETF中收益率最高为国联中证500ETF达2.6% [2] - 行业指数ETF中收益率最高为招商中证卫星产业ETF达3.88% [2] - 策略指数ETF中收益率最高为招商中证全指红利质量ETF达1.55% [2] - 风格指数ETF中收益率最高为万家上证科创板成长ETF达1.85% [2] - 主题指数ETF中收益率最高为国泰中证沪深港黄金产业股票ETF达5.04% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF均为黄金产业主题 国泰中证沪深港黄金产业股票ETF(5.04%) 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF(4.49%) 工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF(4.34%) [6] - 跌幅前三ETF分别为国联安中证A500增强策略ETF(-1.14%) 易方达中证A100ETF(-1.01%) 申万菱信上证G60战略新兴产业成份ETF(-0.93%) [7] ETF资金流向 - 资金流入前三ETF：国泰中证全指证券公司ETF(流入5.42亿元) 南方中证1000ETF(流入4.22亿元) 易方达创业板ETF(流入3.63亿元) [9] - 资金流出前三ETF：华夏中证动漫游戏ETF(流出4.37亿元) 嘉实上证科创板芯片ETF(流出4.31亿元) 国联安中证全指半导体产品与设备ETF(流出3.48亿元) [10] ETF融资融券概况 - 融资买入额前三ETF：华夏上证科创板50成份ETF(5.82亿元) 易方达创业板ETF(3.03亿元) 国泰中证全指证券公司ETF(2.67亿元) [12] - 融券卖出额前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF(1805.08万元) 南方中证500ETF(1706.33万元) 华夏上证50ETF(1466.94万元) [13] 黄金板块投资前景 - 黄金股被誉为"金价放大器" SSH黄金股票指数年内涨幅32.4% 同期伦敦金涨幅26.27% [14] - 美国非农数据爆冷导致市场预期美联储9月降息概率大增 [15] - 经济及地缘政治不确定性 美国债务高企 去美元化导致央行购金等因素支撑贵金属市场 [15]