中国央行黄金储备动态 - 11月末黄金储备报7412万盎司 环比增加3万盎司 为连续第13个月增持 [1] 中国外汇储备动态 - 截至2025年11月末 外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅0.09% [1] - 外汇储备连续四个月增加 11月小幅增加30.29亿美元 [4] - 11月外储规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 当月美元指数下跌0.3% 带动非美元资产升值 [4][5] - 美联储降息预期升温带动美债收益率下行 美债价格走高 增加外储月末估值 [5] - 2025年以来外汇储备保持增长势头 前6个月连续增长 7月减少251.87亿美元 8月至11月恢复增长 [4] 全球黄金市场趋势与央行行为 - 各国央行和ETF基金仍在不断减持美债购入黄金 [2][3] - 世界黄金协会指出 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金以寻求资产多元与稳定 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑 [2] - 央行购金决策通常更多取决于政策考量 而非单纯的市场条件 [2] - 新兴市场作为购金主力 其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区 [3] - 若地缘政治紧张局势升级 新兴市场购金步伐有望加快 从而强化对黄金的结构性支撑 [3] 黄金价格驱动因素与市场展望 - 11月金价走势一波三折 受美国联邦政府停摆 就业数据 美联储降息预期反复及官员鹰派言论等因素影响 [2] - 黄金作为全球广泛接受的最终支付手段 是投资组合多元化工具与资产稳定器 [2] - 回收金供应量相对低迷 与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关 [3] - 展望2026年 持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景 [3] - 若经济增长放缓且利率进一步下行 黄金或将实现温和上涨 若全球风险攀升导致经济严重衰退 黄金则可能迎来强劲涨势 [3] - 若特朗普政府政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降 则将带动利率上升与美元走强 从而对金价构成压力 [3] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变 美元信用持续受损 地缘政治风险此起彼伏 [3]

贵金属市场走势分析 - 上周贵金属市场转为下行，主要受美联储鹰派展望和强劲的9月非农数据影响 [1] - 俄乌和平协议曝光导致地缘博弈预期下降，进一步拖累市场情绪 [1] 美联储政策动向 - 美联储10月会议纪要显示，许多决策者认为全年剩余时间维持利率不变是合适的 [2] - 多位官员对年内利率调整持谨慎态度，引致12月继续降息预期下行 [1] - 具有投票权的委员中，倾向鹰派暂不降息的有五人，倾向鸽派继续降息的有四人，主席鲍威尔等三人保持开放态度 [1] 经济数据表现 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，强于市场预期的5万人，扭转8月减少4000人的状况 [2] - 9月失业率从4.3%微升至4.4% [2] 地缘政治因素 - 特朗普政府要求乌克兰在领土主权、军事部署等方面做出重大让步，俄乌冲突或逐渐进入尾声 [1] - G20公报重申各国需携手应对共同挑战，反对单边主义，呼吁强化债务处理机制 [1] 黄金市场供给动态 - 俄罗斯央行开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金 [2] - 俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国 [2] - G20峰会期间有提案建议IMF出售部分黄金储备用于发展中国家化债需求 [1] 投资工具介绍 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资上海黄金交易所黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 该基金最低1元起买，丰富了投资者对黄金的投资方式 [3]

中国大陆黄金进口 - 中国大陆黄金进口相关数据 [1] - 中国大陆黄金进口为讨论主题 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [2] - 2025年前三季度净利润457.01亿元，同比大幅增长53.99% [2] - 2025年前三季度扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71% [2] - 前三季度矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [10] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.40个百分点 [10] 黄金业务 - 国际金价从年初每盎司3000美元起步，一度突破4381美元历史高位，截至11月6日年内累计涨幅超过33% [3] - 2025年1-9月公司矿产金产量达到65吨，同比增长20%，第三季度矿产金产量为24吨，环比增长7% [3] - 黄金产量增长主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿新投产以及多个在产矿山处理量提升 [3] - 2025年6月以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计年均产金约5.5吨，服务年限16年 [5] - 旗下紫金黄金国际于2025年9月在香港联交所上市，2024年黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨），位居全球第11位 [3][4] 铜业务 - 2025年前三季度公司矿产铜产量为83万吨，同比增长5%，但第三季度矿产铜产量为26万吨，环比下降6% [6] - 铜产量环比下滑主要受参股的卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，该矿将2025年精矿铜生产预期下调28%至37万-42万吨 [6][7] - 卡莫阿-卡库拉铜矿是非洲产量最大铜矿，紫金矿业持有约45%权益，为最大权益持有者，其产能预计在2026年年初恢复 [6][7][8] - 截至2025年11月6日，LME铜价为10661.05美元/吨，较年初8998美元/吨同比涨幅为18.48% [10] 碳酸锂业务 - 2025年前三季度生产碳酸锂1.1万吨，其中包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [8] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [8] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于第四季度试生产 [8] 成本控制 - 主要矿产品单位销售成本较2024年同期普遍上升，其中金锭、金精矿、铜精矿、锌精矿成本分别增长15.2%、20.19%、14.37%、17.6% [9] - 成本上升主要源于部分矿山品位下降、运距增加、权益金随金价上涨而提升以及新并购企业过渡期成本较高 [9] - 加纳阿基姆金矿交割后5个月内贡献黄金产量3.2吨，占公司前三季度金产量的4.9% [9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [2] - 2025年前三季度净利润457.01亿元，同比大幅增长53.99% [2] - 2025年前三季度扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71% [2] - 前三季度矿山企业毛利率60.62%，同比增加2.91个百分点，第三季度综合毛利率27.23%，环比上升2.71个百分点 [9] 黄金业务分析 - 国际金价从年初每盎司3000美元一度突破4381美元历史高位，截至11月6日站稳4000美元关口，年内累计涨幅超过33% [3] - 公司前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [3] - 黄金产量增长主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿等 [3] - 旗下紫金黄金国际于2025年9月在香港联交所上市，2024年黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨），营业收入29.9亿美元 [4] - 公司于2025年6月以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计年均产金约5.5吨，服务年限16年 [4] 铜业务分析 - 前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%，但第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6% [5] - 铜产量环比下滑主要受参股的卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，该矿将2025年精矿铜生产预期下调28%至37万-42万吨 [5][6] - 公司持有卡莫阿-卡库拉铜矿约45%权益，为最大权益持有者，该矿产能预计在2026年年初恢复 [6][7] - 行业观点认为，随着电动汽车、清洁发电等领域发展，20年内铜总需求量有望超过3500万吨 [5] 碳酸锂业务进展 - 前三季度生产碳酸锂1.1万吨，其中包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [7] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [7] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于第四季度试生产 [7] 成本与利润压力 - 主要矿产品单位销售成本普遍上升，其中金锭、金精矿、铜精矿、锌的单位销售成本同比分别增长15.2%、20.19%、14.37%、17.6% [8] - 成本上升主要源于部分矿山品位下降、运距增加、权益金提升及新并购企业过渡期成本高 [9] - 例如，加纳阿基姆金矿交割后5个月内贡献产量3.2吨，占公司前三季度金产量的4.9%，但其折旧摊销成本较大 [9]

黄金市场整体态势 - 2025年11月黄金市场呈现高位盘整、多空拉锯特征，国际金价在4000美元/盎司关口反复试探 [1] - 国内市场形成基础金价-水贝批发价-品牌零售价三级价格体系 [1] - 市场波动源于美联储政策转向、地缘风险溢价回吐、央行购金支撑与资金重新配置的复杂博弈 [1] 政策与监管影响 - 黄金税收新政明确通过上海黄金交易所、期货交易所交易的标准黄金免征增值税，场外非正规渠道交易需缴纳13%增值税 [4] - 税收政策冲击深圳水贝等场外批发市场，导致水贝市场金价与品牌零售价价差收窄至90元/克左右 [4] - 工商银行、建设银行等机构暂停积存金业务引发市场对流动性收紧担忧，但工行迅速恢复业务显示政策调整旨在规范交易而非打压市场 [4] 市场供需与资金流向 - 黄金ETF持仓量连续四周减少，规模缩减相当于69吨实物黄金，投机多头持仓降至三个月低点 [4] - 技术面RSI指标从82点降至54点，显示短期超买压力释放 [4] - 2025年三季度全球央行官方购金量达220吨，年初至今总量升至634吨，接近2024年纪录水平，结构性需求有效平滑短期波动 [4] 短期技术分析与中期驱动变量 - 短期金价需测试3800美元/盎司支撑位，若跌破可能引发程序化交易抛售 [4] - 3970-4050美元区间的突破方向是短期操作重要信号 [4] - 中期需关注三大变量：美联储政策（12月降息概率回落25个百分点，远期利率期货定价2025年累计降息50个基点）、地缘风险（中东局势升级可能重燃避险需求）、通胀黏性（美国债务与GDP之比达123%，二次通胀预期升温将凸显黄金通胀对冲属性） [4]

伦敦金短期价格走势 - 截至发稿伦敦金最新报4002.82美元/盎司，日内涨幅0.68% [1] - 日内最高上探至4003.11美元/盎司，最低触及3973.19美元/盎司 [1] - 短线技术走势偏向看涨 [1] 美国黄金市场需求动态 - 第三季度美国黄金需求同比大幅增长58%，达到186吨 [2] - 增长主要由黄金ETF创纪录的资金流入推动，当季美国上市基金增持137吨黄金 [2] - 美国黄金ETF流入量占据全球总流入量的62% [2] - 10月纽约商品交易所和美国ETF的黄金交易量跃升至创纪录的每日2080亿美元 [2] 全球央行黄金储备动向 - 9月各国央行净购金量达到39吨，创下今年月度最高水平 [2] - 巴西以15吨的购金量位居榜首，哈萨克斯坦和危地马拉紧随其后 [2] - 今年以来各国央行净购金总量已达到200吨 [2] 伦敦金技术行情分析 - 前一交易日伦敦金早盘于3964美元附近企稳，最高触及4019美元后回落，日线收十字星 [3] - 结合周线走势，日内行情倾向震荡偏空 [3] - 上方阻力位于凌晨反弹高点3995美元附近及小时线4008美元附近 [3] - 关键支撑位于日内低点及3964美元，若跌破则下看10-30美金，强支撑在3905美元附近 [3] - 若价格站稳4019美元，则可能继续上探前高4046美元附近 [3]

业务暂停与恢复 - 工商银行于2025年11月3日暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请 [1][2] - 工商银行于2025年11月3日当日即恢复受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请 [1] - 建设银行于2025年11月3日起暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请 [3] 业务调整范围 - 工商银行暂停的业务范围包括如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物 [1][2] - 工商银行存量客户处于有效期内的定期积存计划的执行以及办理赎回、销户不受暂停影响 [1][2] - 建设银行暂停个人黄金积存兑换实物贵金属、账户黄金兑换实物贵金属等申请 [3] 业务办理渠道 - 工商银行恢复业务后，客户可通过银行营业网点、中国工商银行APP等渠道办理各类如意金积存业务 [1] 业务调整原因 - 工商银行暂停业务是受宏观政策影响，并根据银行风险管理要求 [1][2] 后续安排 - 两家银行均表示相关业务恢复事宜需关注银行后续公告 [1][5]

2025年黄金市场表现 - 截至2025年10月20日，现货黄金价格从年初约2624美元/盎司飙升至4381美元/盎司，区间涨幅高达66.96%，创下自1979年以来最强年度表现 [1] - 进入10月下旬，金价出现大幅回调，盘中一度跌至4080.87美元/盎司，跌幅超过6% [1] - 截至10月24日，金价小幅收跌0.36%，报收于4111.56美元/盎司 [1] 实物黄金与金融黄金产品对比 流动性 - 实物黄金流动性相对较弱，变现过程繁琐 [4] - 黄金ETF等金融产品在交易时间内可随时买卖，流动性几乎和股票一样方便 [4] - 实物黄金交易便利性较低，需到银行或金店办理，交易时间受营业时间限制 [5] - 金融黄金产品交易便利性高，可通过证券账户随时买卖，在交易时间内实时交易 [5] - 实物黄金变现速度较慢，需现场检验评估 [5] - 金融黄金产品变现速度快，可实现T+0或T+1到账，市场深度大，买卖盘充足 [5] 持有成本 - 银行金条溢价率一般在5%到10%之间，品牌金饰溢价率可能达到30%到80% [6] - 黄金ETF持有成本低得多，一般在万分之几的水平 [6] - 实物黄金购买成本含加工费、增值税，溢价较高，存在保管成本需支付保险柜费用或安全风险 [7] - 金融黄金产品购买成本主要为交易佣金，成本较低，无保管成本 [7] - 实物黄金买卖差价大，手续费高，存在运输、保险等额外费用 [7] - 金融黄金产品手续费低，买卖价差小，无隐性成本 [7] 避险效果 - 实物黄金在极端经济危机中具备不可替代的避险功能，在2025年地缘政治风险加剧背景下价值更加凸显 [8] - 金融产品在正常市场环境下表现稳健，但在面对系统性风险时存在一定局限性 [8] - 实物黄金对极端风险对冲能力强，经济崩盘时仍有价值，无信用风险，价格相对平稳 [9] - 金融黄金产品对极端风险对冲较弱，依赖金融系统正常运行，存在交易对手信用风险 [9] - 实物黄金是全球公认的价值尺度，金融黄金产品价格波动较大，受市场情绪影响，受地域和市场限制 [9] 税务处理 - 购买实物黄金价格中已包含13%的增值税，个人出售时暂免个人所得税，但频繁交易可能被认定为经营行为需要缴税 [10] - 买卖黄金ETF需要缴纳千分之一的印花税，但个人差价收益目前暂免个人所得税 [10] - 实物黄金购买环节含13%增值税，出售环节个人无需缴税，企业需缴纳25%企业所得税 [11] - 黄金期货、期权购买环节无税，出售环节需缴纳20%个人所得税 [11] - 黄金ETF购买环节无税，出售环节需缴纳千分之一印花税，个人差价收益暂免个税 [11] 传承优势 - 实物黄金作为"传家宝"承载特殊情感和文化价值，传承手续简单，实物交接即可 [12] - 金融产品传承涉及相对复杂的账户过户流程 [12] - 实物黄金价值明确，易于分割，具有收藏和纪念意义，所有权清晰 [13] - 金融黄金产品价值随市场波动，分割不便，缺乏情感价值，可能涉及复杂的法律继承问题 [13]

金价近期表现与市场动态 - 10月金价上演剧烈波动行情，单日暴跌超6% [1] - 华尔街机构逆势唱多黄金，将2026年底金价目标上调至5055美元/盎司 [1] - 在恐慌情绪蔓延时，黄金作为最易变现资产成为资金“提款机”，导致价格暴跌 [3] 美联储政策与市场流动性影响 - 美联储高利率政策侵蚀美国社会经济基础，导致个人、企业和政府面临财务压力 [3] - 为应对流动性危机，美联储进行降息，高盛预测未来一年还将多次降息 [12] - 降息释放的流动性并未流入实体经济，短短八周内有330亿美元资金涌入黄金ETF，相当于购买268吨黄金 [12] 美元信用与全球去美元化趋势 - 市场危机时投资者抛售黄金而非拥抱美元资产，显示对美元信用的质疑 [3] - 2025年二季度美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，较2018年下降超过6个百分点 [10] - 中国、波兰等国带头囤积黄金，日本罕见增持，中东产油国寻求非美元货币贸易结算 [10] 华尔街策略转变与黄金市场结构 - 华尔街机构态度发生转变，从黄金最大空头转为高调唱多，称黄金是“今年确信度最高的多头配置” [7] - 伦敦金库库存锐减，纽约黄金库存短时间内翻倍，大量黄金从新加坡运往美国，显示华尔街正在疯狂“扫货” [8] - 全球近70%黄金掌握在私人手中，仅10%真正流通，即使美国倾力扫货也难以填补其金融泡沫 [14] 美元霸权困境与黄金角色演变 - 美国过去通过借出国库黄金在衍生品市场抛售以打压金价、稳固美元地位的策略因诺克斯堡金库真实储量成谜而可能失效 [5] - 美联储降息本意为美元体系续命，却导致流动性涌入黄金，形成美元信用走弱、黄金上涨的恶性循环 [16] - 黄金市场的博弈反映出美元霸权在自救与失控边缘挣扎，全球金融格局重塑序幕拉开 [16]