报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略为中线继续做多为主，中期沪铜2601参考支撑区间83500 - 84000元/吨 [8] - 宏观层面，10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，美国政府停摆影响经济数据发布 [9] - 供应端，当前铜矿供应紧缺，铜精矿加工费TC为负，预计2026年长单加工费低于2025年，11月电解铜产量或环比下降 [9] - 需求端，前期高铜价抑制下游采购，但需求有韧性，电网、新能源等提供增量，下游对高价接受度提高 [9] - 库存方面，伦铜期货库存降，国内社会库存升 [9] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 涉及期现货及升贴水、沪伦比及进口盈亏等内容，但未给出具体数据结论 [12][16] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁等国，中国资源较贫乏，长期资本开支压制增量，存量稳产难 [23][24] - 截至2025年11月7日，26%干净铜精矿综合TC价格 - 42美元/干吨，综合现货价格2859美元/干吨，2025年8月全球铜精矿产量153.28万吨 [29] - 2024 - 2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量分别为43.6、32.4万吨，2023 - 2025年全球铜粗炼主要新增产能分别为78.5、132.5、43万吨 [34][35] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增0.1%，第45周进口铜精矿港口库存49.80万吨 [39] - 预计2025 - 2027年全球铜精矿产量分别为2354.1、2433.6、2480.6万吨，精炼铜产量分别为2806.8、2881.7、2936.6万吨 [41] - 2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨，9月中国精炼铜产量126.6万吨，同比增10.1% [46] - 2025年9月中国精炼铜进口量37.4万吨，环比增21.76%，同比增7.44% [49] - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%，11月7日广东市场精废价差2936元/吨 [54][55] - 截至2025年11月6日，LME库存13.40万吨，纽约市场铜库存36.94万吨，国内社会库存20.26万吨 [59][60][63] 初加工及终端市场 - 2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增5.9%，进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，出口114.28万吨 [69][73] - 全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增0.6%，电网工程完成投资4378亿元，同比增9.9% [77] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比降13.9% [81] - 2025年1 - 9月汽车产销分别为2433.3、2436.3万辆，同比分别增13.3%、12.9%，新能源汽车产销分别为1124.3、1122.8万辆，同比分别增35.2%、34.9% [85] - 预计到2030年新能源汽车市场份额突破40%，总耗铜量从2025年的188.2万吨增至484.7万吨 [89] - 2025年9月中国空调产量1809.5万台，同比降3.0%，出口家用电器36656.3万台 [92] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增17.5%，其中太阳能、风电装机容量分别为11.3、5.8亿千瓦，同比分别增45.7%、21.3% [96] - 预计2025年铜绿色需求占比超建筑需求，2024 - 2025年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增68.6、52.4万吨 [100] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球铜供需小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大，国内供需紧平衡，2025年中国电解铜实际消费量增速1.91% [107] - 产业链结构部分未给出具体总结内容

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜盘面止跌反弹，供需紧平衡下方提供支撑，美国就业数据转好提振宏观预期偏好，但美元走强压制铜价上方空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国政府停摆时间破历史纪录，继续停摆将持续对市场造成消极影响，10月ADP就业报告新增就业4.2万人，好于市场预期 [1] - 冶炼端加工费依旧负值且维持平稳，显现铜矿资源偏紧，印尼铜矿端事故预计将影响全球铜供应至明年，本周铜精矿库存有回升但仍大幅低于去年同期，长协订单价格在谈判中，市场预计此次长协定价将位于零或出现负值水平 [1] - 11月份预计有5家冶炼厂有检修计划，铜产量呈下行趋势，近期铜价上涨预计后续废铜供应将增加，补充铜矿端偏紧缺口 [1] - 随着近日铜价上涨，下游需求受到一定抑制，开工多有小幅下移，沪铜近几日温和小幅累库 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走，日内上行 [1][4] - 现货方面，今日华东现货升贴水25元/吨，华南现货升贴水 - 15元/吨，2025年11月5日，LME官方价10639.5美元/吨，现货升贴水 - 36.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月4日，现货粗炼费（TC） - 42.06美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.13美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.39万吨，较上期增加6456吨，截至11月3日，上海保税区铜库存10.01万吨，较上期减少0.65万吨，LME铜库存13.40万吨，较上期增加300吨，COMEX铜库存36.34万短吨，较上期增加2005短吨 [11]

铜业股市场表现 - 江西铜业股份股价下跌6.33%至32.84港元 [1] - 五矿资源股价下跌4.99%至6.85港元 [1] - 中国有色矿业股价下跌3.93%至13.95港元 [1] - 洛阳钼业股价下跌2.41%至16.63港元 [1] - LME伦铜价格下跌1%至10918.5美元/吨 [1] 行业供需与价格前景 - 光大期货预期明年全球经济有良好开端 受俄乌地缘政治缓和、中美经贸谈判进展及国内十五五规划建议推动 [1] - 在印尼矿难事件持续影响下 铜供需紧平衡或首当其冲 [1] - ICSG预测2026年精炼铜将面临短缺 [1] - 市场存在分歧 国内前三季度铜需求增速较大 但四季度需求压力不大甚至可能环比放缓 [1] - 预期与现实的分歧成为铜价能否持续上行的矛盾点 [1] 公司特定事件 - 江西铜业股份将举行董事会会议 审议批准截至2025年9月30日止九个月的第三季度业绩公告 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平改善，库存回升，地缘扰动仍存，铜价维持强势 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平继续改善，整体中性 [2] - 基差现货88190，基差 -180，贴水期货，中性 [2] - 库存10月27日铜库存减375至135975吨，上期所铜库存较上周减5448吨至104792吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多 [2] - 主力持仓主力净持仓空，多翻空，偏空 [2] - 预期库存回升，地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价维持强势 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及 [3] - 利空未提及 [3] - 逻辑全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 地方、中间价、涨跌、库存相关数据展示，但未给出具体数据 [6] 期现价差 未提及具体内容 [7] 交易所库存 未提及具体内容 [11] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [16] CFTC 未提及具体内容 [18] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国年度供需平衡表，包含2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜大涨，主力合约上涨3.95%收报87720元/吨，地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨刺激铜价，国内消费旺季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，LME铜库存小幅减少，上期所铜库存较上周减5448吨至104792吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [4][11] 根据相关目录总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约上涨3.95%，收报87720元/吨 [4] - 宏观上地缘政治扰动、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨刺激铜价，国内消费旺季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主 [4] - LME铜库存136350吨上周小幅减少，上期所铜库存较上周减5448吨至104792吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [9] - 供需平衡：2024供需紧平衡，2025过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡表数据 [11][14] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [15][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美进行新一轮经贸谈判，美联储议息会议在即，因美国通胀数据偏弱，预计议息会议表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖；产业上铜原料供应预期仍较紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望延续偏强运行；本周沪铜主力运行区间参考85500 - 90000元/吨，伦铜3M运行区间参考10500 - 11300美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费下降，冷料供应边际收紧；自由港公司三季度铜产量9.12亿磅低于去年同期，当季铜销售9.77亿磅略低于目标 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比减少0.4万吨，上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨，上海保税区库存增加1.0万吨；周五国内上海地区现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价企稳；2025年9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1 - 9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，盘面走强下游刚需采购为主；废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率仅微升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡走强，沪铜主力合约周涨3.95%，伦铜周涨3.21%至10947美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海电解铜等多种铜材及再生铜价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，周五华东地区铜现货对期货升水10元/吨；LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水26美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）反弹 [25] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 42.7美元/吨，华东硫酸价格反弹，对铜冶炼收入有正向提振 [33] - 进出口比值和盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损震荡缩窄 [38] - 库存方面，三大交易所库存加总55.7万吨，环比减少0.4万吨，上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨，上海保税区库存11.0万吨，环比增加1.0万吨；上期所库存减量来自上海、江苏和广东，铜仓单数量减少7778至35071吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，注销仓单比例提高 [41][44][47] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按SMM调研数据，2025年9月中国精炼铜产量环比下降，预计10月继续环比减少；按国统局数据，2025年9月国内精炼铜产量126.6万吨，同比增长10.1%，1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增长10.0% [52] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量为258.7万吨，环比减少，1 - 9月累计进口量为2263.4万吨，同比增加7.7%；9月我国未锻轧铜及铜材进口量为49万吨，环比增加6.5万吨，同比增加2%，1 - 9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.2%；9月我国进口阳极铜5.0万吨，环比减少1.2万吨，同比减少32.8%，1 - 9月累计进口52.8万吨，同比减少15.6%；9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1 - 9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5%；9月我国来自部分国家进口比例提升，部分下降；8月我国出口精炼铜2.6万吨，环比减少1.1万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；9月我国再生铜进口量为18.4万吨，环比增加2.7%，较去年同期增长14.8%，1 - 9月累计进口量为169.9万吨，同比增加1.4% [55][58][61][64][67][70] 需求端 - 消费结构方面，中国9月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升，制造业景气度延续改善；海外主要经济体制造业景气度边际走弱，欧元区、英国、日本和印度制造业PMI均下滑 [77] - 下游行业产量数据方面，9月份铜下游行业中汽车、彩电等产量同比增长，冰箱、空调等同比下跌；1 - 9月累计产量发电设备等增长，彩电和冷柜下降 [80] - 房地产数据方面，1 - 9月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中施工和竣工降幅较前8月收窄；9月国房景气指数延续下滑 [83] - 下游企业开工率方面，9月中国精铜杆企业开工率走强，预计10月走弱；9月废铜制杆企业开工率走弱，预计10月继续下探；9月漆包线企业开工率抬升，预计10月下滑；9月电线电缆开工率稍平稳，预计10月持稳；9月铜管企业开工率反弹，预计10月下滑；9月黄铜棒企业开工率反弹，预估10月开工小幅走弱；9月铜板带开工率略升，预计10月下滑；9月铜箔开工率提升，预计10月开工情况延续改善 [86][89][92][95] - 精废价差方面，未详细分析数据影响，仅展示相关图表 [97] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加106072至1167224手（双边），其中近月2511合约持仓208184手（双边） [102] - 外盘基金持仓方面，截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至10月17日） [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜冲高回落，主力合约下跌1.77%收报84390元/吨；地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨影响铜价，国内消费旺季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主；LME铜库存小幅减少，上期所铜库存较上周增550吨至110240吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜冲高回落，主力合约下跌1.77%，收报84390元/吨 [4] - 宏观面受地缘政治、美国关税等影响，国内消费旺季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主 [4] - LME铜库存137225吨，上周小幅减少，上期所铜库存较上周增550吨至110240吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [9] - 供需平衡：2024年供需紧平衡，2025年过剩；给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据 [11][14] - 库存：LME库存小幅减少，上期所库存增加，保税区库存维持低位 [4][18] 市场结构 - 加工费：处于低位 [21] - CFTC持仓：非商业净多单流出 [23] - 期现价差：未提及具体内容 [26] - 进口利润：未提及具体内容 [29] - 仓单：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响铜价走势的主要矛盾是预期利多与现实利空的矛盾，叠加全球铜总库存高位但区域不平衡加剧，导致价格波动加剧；建议采取“攻守兼备”交易策略；四季度国内电解铜供应量和表观消费量下降，但下游企业对精铜消费量有韧性，库存下降，价格预计“下有底，上有顶”，若宏观因素配合向上弹性更大 [2][52] 各部分内容总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：预期利多包括降息带来的流动性利好、终端需求增长、矿端供应收缩和政策带动产能退出；现实利空包括中下游需求订单下滑、中游成品累库和冶炼企业采购意愿减弱；全球铜总库存高位且区域不平衡加剧，导致价格波动 [2] - 近端交易逻辑：2510合约交割清淡，2511合约移仓使2512合约持仓量创新高；全球铜显性库存区域性矛盾突出，LME和国内库存低位支撑期价，COMEX库存创新高带来挤仓风险 [5] - 远端交易预期：降息带来流动性边际利多；矿端供应中断，机构唱多未来铜价；矿端供应紧缺，国内铜精矿冶炼利润恶化，精炼铜产量或减少；关注中美贸易谈判，若友好洽谈利好铜价 [7][8] - 交易型策略建议：趋势研判为向上，周期中性；价格区间沪铜【81189，86570】，伦铜【10092，10930】；短线做多性价比不高；“买入期货+卖出看跌期权”组合策略和“买入看涨期权+卖出看跌期权”策略，短期建议优先考虑成本优化策略 [11] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略做空基差，当前基差处于高位，回调概率大；月差策略观望或反套，月差大概率扩大，基差走弱时反套概率增加；跨境价差策略建议观望 [15][16] - 企业套保策略建议：库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌可在压力位做空沪铜主力期货合约或卖出看涨期权、买入看跌期权；原料库存低未来按市场价采购可在支撑位买入主力合约期货或卖出看跌期权并买入期货；原料库存低已按固定价签订采购合同担心价格下跌可卖出平值看涨期权 [20] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息包括智利铜业巨头提高2026年度铜升水报价、美国提供融资升级输电线路、秘鲁8月铜产量同比减少、BMI认为未来铜供应增速落后需求增长；利空信息包括必和必拓考虑重开铜矿、国内电解铜现货库存增加、精铜杆和黄铜棒企业开工率情况 [21][22] - 下周关键事件解读：下周将发布多项宏观经济指标，部分指标对铜价有直接或间接影响；二十届四中全会举行，对我国未来发展方向进行规划布局 [23][24] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：当周国内期货价格高位盘整，波动区间【84000~86000】，多头移仓至12月合约，月差呈反套结构，沪铜各合约back期限结构明显；交易量和持仓量环比下降，投机度下降，前20期货公司净多持仓量环比下降，期价上涨乏力 [27] - 外盘解读：当周外盘铜价强于国内但涨幅受限，沪伦比无明显趋势；LME铜价收于10607美元/吨，环比上涨2.28%，COMEX铜价收于499.75美分/磅，环比上涨3.15%；LME铜升水回落，全球铜库存向美国转移，LME铜注册仓单和注销仓单环比下降，LME铜投机净多头资金环比增加 [29] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周电解铜和废铜现货价格环比下跌，电解铜升水幅度环比小幅扩大，精废价差后半周走弱，铜精矿现货冶炼收入上下边界环比提高 [33] - 进口价格与利润：当周洋山铜溢价环比走弱，低于历年同期，铜仓单提单意愿偏弱，进口利润低位，或影响进口量和国内铜累库 [37] - 库存分析：铜库存呈现“区域性”特点，COMEX铜大幅增加，LME铜库存下降，沪铜库存缓慢增加；国内港口铜精矿库存低于历年同期，贸易商进口意愿未大幅提升，库存增幅缓慢；期待复刻2024年4月行情，有空LME铜多COMEX铜的套利机会 [41] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：总结2025年全球矿山事件和中国铜冶炼企业开工率、检修情况预期四季度精炼铜供应；机构数据显示全球铜精矿供需平衡为-32.6万金属吨；国内10月铜冶炼企业集中检修，预计影响精铜产量5.4万吨；2025年Q4电解铜产量环比下降19万吨，进口量不变，出口量减少7万吨 [46] - 需求预期：参考中下游企业开工率推测铜需求增长潜力；9月铜箔企业开工率上升，预计10月继续攀升；9月铜棒企业开工率环比上升但低于同期，预计10月回落；9月漆包线行业开工率环比上升但回升不及预期，预计10月回落；10月除铜箔行业开工率回升外，其余行业开工率环比回落，铜材等产量也大概率回落 [49][50] - 价格预期：四季度国内电解铜供应量下降，表观消费量下降，但下游企业对精铜消费量有韧性，预期精铜消费量增加，库存下降，价格“下有底，上有顶”，若宏观因素配合向上弹性更大 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年供需维持紧平衡，铜价波动主要来自宏观情绪波动，在自由港印尼矿区泥石流事件及10月旺季消费影响下，铜价偏强运行，宜回落做多，有望创新高 [85] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾 - 未提供具体回顾内容 宏观面 - 美国5月CPI为2.9%，低位有所回升 [14] 基本面 - **供需平衡**：国际铜业研究组织称2024年全球铜市场小幅过剩，2025年或呈紧平衡 [20] - **供给** - **矿山产量**：多个矿山2024 - 2026年产量有增减变化，2024 - 2026年新增产量分别为559万吨、665万吨、557万吨 [28] - **港口库存**：未提及具体内容 - **废铜月度进口**：未提及具体内容 - **中国净进口**：未提及具体内容 - **国内精铜产量**：未提及具体内容 - **加工费**：加工费再创新低 [35] - **需求** - **铜下游消费**：SMM中国终端行业耗铜量中，电力占比45.77%（3108万吨），家电占比14.84%（1008万吨），交通运输占比11.56%（785万吨），建筑占比8.7%（591万吨），机械电子占比8.88%（603万吨），其他占比10.25%（696万吨） [38] - **国内电网**：2025年前8月同比上升13.99%，累计3795亿，2025年设备换新带来需求，政策有托底 [48] - **房地产**：2025年前8月商品房累计销售面积57303万平方米，同比下降4.7%，新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，投资额60309亿，同比下降12.9%，政策放开但2025年难有表现 [50] - **空调**：2025年前8月产量增速同比上升5.8%，产量19964万台，国内家电销售设备换新或带动增量，但出海面临压力 [52] - **汽车**：2025年前8月累计产量2105万辆，同比上升12.7%，中国汽车市场饱和率升高和居民储蓄率下降，2025年传统汽车消费压力大，新能源汽车增速或放缓 [56] 市场结构 - **库存**：展示了LME、SHFE、comex、保税区及全球交易所库存情况，但未提及具体数据 [63][64][66][67][69] - **升贴水**：提及国内外现货升水状态，但未提及具体内容 [71] - **CFTC**：未提及具体内容 - **国内资金**：展示了多头和空头持仓排行情况 [76] - **持仓量**：未提及具体内容 - **技术面**：提及沪铜周线，但未提及具体内容 [79] 展望 - **印尼Grabber Block Cave矿事件点评** - **事件**：2025年9月8日发生泥石流事故，致2死5失踪，采矿作业暂停并启动不可抗力条款 [84] - **矿山情况**：该矿为全球第二大铜矿（年产约81.6万吨铜）和第三大金矿（年产约52.8吨金），占自由港印尼公司储量的50%及预测产量的70% [84] - **影响**：2025年预估减产20万吨（全球占比0.8%），2026年预估减产30万吨（全球占比1.2%） [84] - **市场影响**：期货市场消息或刺激铜价冲高，后期有上行动力，但铜价处历史高位附近，谨慎追涨；股票市场利好铜矿企业利润增长，关注紫金矿业、江西铜业、五矿资源等 [84] - **总结和展望** - 供需面：2025年矿端有扰动，需求难快速释放，全年或小幅过剩 [85] - 宏观面：2025年美联储降息有望延续，国内政策宽松，但川普上台致中美贸易战升级，全球经济不确定仍存 [85] - 综合：2025年供需维持紧平衡，铜价波动源于宏观情绪，在事件影响和10月旺季消费下，铜价偏强运行，回落做多，有望创新高 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜精矿供需预期偏紧支撑铜价；美联储降息和多国财政宽松预期、海外多个铜矿存生产扰动，但中美贸易冲突能否缓和的担忧或扰动沪铜价格上涨节奏；建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会 [7][9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值介于近五年75 - 90%分位数，建议暂时观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 [12] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [16] - 中国电解铜社会库存量较上周增加，保税区电解铜库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [20] - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 [21] 第二部分 中上游供给情况 - 中国港口铜精矿库存量较上周增加，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使国内10月铜精矿生产(进口)量环比减少(减少)，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高 [28][30] - 国内精废价差为正或提振废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口、中美关税谈判不确定性等因素使国内废铜10月生产(进口)量环比增加(减少)而供需预期偏紧 [31][33] - 国内粗铜10月生产(进口)量或环比减少(减少)，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂10月粗炼检修产能或环比增加 [34][36] - 中国废产阳极板周度产能开工率较上周升高，阳极板加工费较上周升高 [37][39] - 国内10月电解铜生产量或环比减少，进口量或环比减少 [40][42] 第三部分 下游的需求情况 - 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内10月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、减少） [46][48] - 国内电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降 [54][57] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；10月产能开工率或环比升高 [59][61][68] - 中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周减少、下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比下降 [63][65][68] - 中国黄铜板带周度加工费有所升高，中国锂电(HTE)铜箔加工费较上周持平(升高) [70][72] - 中国铜板带样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率（生产量）较上周下降（减少），企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比升高 [74][76][78] - 中国铜管样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比下降 [80][81][87] - 中国黄铜棒样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；10月产能开工率或环比升高 [82][84][87]