核心观点 - 市场情绪指标数值为3.2，处于高位震荡状态，较上周五的2.9小幅上涨，但部分分项指标开始回落，短期观点偏中性[2][8] - 价量一致性得分快速下跌，行业交易波动率继续回落，资金活跃度和参与度出现降温，市场成交活跃度略有下降[2][10] - 全A成交额较上周大幅下降，周五日成交额为周内最低的23483.59亿人民币，日成交量为1460.90亿股[2][14] - PCR结合VIX指标由正转负，对冲需求下降，波动率压制下潜在风险累积，短期或暗含回调压力[2][10][26] - 行业拥挤度显示综合、电力设备板块资金拥挤度高且涨幅高，计算机、电子板块资金拥挤度高但涨幅偏低，国防军工、钢铁、建筑材料等低拥挤度板块可能迎来配置机会[2][39] - 均线排列模型显示电力设备、公用事业、美容护理、食品饮料等行业短期趋势得分上升趋势靠前，电力设备短期得分继续上升至100[2][31] - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，且5日RSI相对20日进一步下降，信号提示强烈，成长风格占优但信号提示强度降低[2][43][45] 情绪模型观点 - 市场情绪结构指标采用行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性、科创50成交占比、行业涨跌趋势性、RSI、主力买入力量、PCR结合VIX、融资余额占比等细分指标构建，指标分数等权求和后的20日均线作为情绪结构指标，近5年A股市场情绪波动较大，2024年10月市场情绪得分突破2[7] - 截至9月5日，市场情绪指标数值为3.2，较上周五的2.9小幅上涨，周内呈现震荡趋势，部分分项指标开始回落[8] - 价量一致性快速下跌，市场价量匹配程度出现回落，资金的活跃度和参与度出现降温，但周五有小幅反弹[10][11] - 科创50相对万得全A成交占比保持快速上升趋势，市场风险偏好出现明显上升[10][16] - 行业间交易波动率继续向下回落，资金切换活跃度下降，资金流动放慢，短期情绪出现波动[10][20] - 行业涨跌趋势周内快速下降，当前信号仍位于布林带之间，资金观点分歧进一步上升[10][21] - 融资融券占比回升至布林带区间内，市场杠杆资金情绪有所修复[10][25] - PCR方向指标由正转负，PCR指标继续保持下降趋势，对冲需求下降，VIX指标下穿20日均线，隐含波动率回落至低位[10][26] 其他择时模型观点 - 均线排列模型通过对N条均线的高低进行打分，短均线在长均线之上计1分，否则计0分，将所有组合得分值标准化后求平均得到趋势得分[31] - 截至2025/9/7，电力设备、公用事业、美容护理、食品饮料等行业短期趋势得分上升趋势靠前，电力设备、综合、有色金属是短期趋势最强的行业，电力设备短期得分继续上升至100[2][31] - 行业拥挤度通过行业指数的成交额与换手率按照过去20日均值与波动率进行标准化，得到行业的交易热度指标，最终定义为行业热度指标滚动60日的百分比排名[36] - 截至2025年9月7日，周平均拥挤度最高的行业分别为商贸零售、综合、电子、通信、有色金属，拥挤度最低的行业分别为医药生物、国防军工、美容护理、纺织服饰、基础化工[38] - 相对强弱指标（RSI）计算方式为N日内的RSI = 100 - 100 / (1 + Gain / Loss)，当20日RSI>60日RSI，则比值的分子端风格占优[43] - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，且5日RSI相对20日进一步下降，信号提示强烈，RSI模型提示成长风格占优信号，但短期内5日RSI相对20日RSI大幅下滑，信号提示强度降低[2][43][45]

市场技术指标信号 - SAR指标出现向下突破反转 情绪模型发出负向信号（0分/5分） 均线强弱指数为211分（处于2023年以来77%分位点）且继续下行 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.77（低于前值1.26） 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.80（前值0.66） 显示市场流动性高于一年均值0.77倍标准差但投资者谨慎情绪上升 [2] - 上证综指五日平均换手率1.47%（2005年以来79.9%分位） Wind全A换手率2.25%（87.15%分位） 交易活跃度较前期下降 [2] 宏观与海外市场动态 - 人民币在岸汇率周涨0.66% 离岸汇率周涨0.68% 呈现震荡态势 [2] - 8月官方制造业PMI为49.3（低于前值49.7但高于预期49.25） 标普全球中国制造业PMI为50.5（高于前值49.5） [2] - 美股道指周跌0.32% 标普500涨0.33% 纳斯达克涨1.14% 美国8月非农新增就业2.2万人（远低于预期）失业率升至4.3% [2] - 美联储9月降息概率为89%（25bp）及11%（50bp） 10月再次降息25bp概率近80% [2] 市场表现与估值水平 - 上周上证50跌1.15% 沪深300跌0.81% 中证500跌1.85% 创业板指涨2.35% [3] - 全市场PE（TTM）为21.9倍 处于2005年以来73.9%分位点 [3] - 历史日历效应显示2005年以来除创业板指外 主要宽基指数在9月上半月表现较好 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.68（保持平稳） 低估值因子-0.66 高盈利因子-0.23 高盈利增长因子0.25 [4] - 行业拥挤度较高板块为综合/有色金属/通信/电力设备/机械设备 其中电力设备和综合行业拥挤度上升幅度较大 [5]

市场趋势与择时信号 - WIND全A指数短期均线（20日）收于5992点，长期均线（120日）收于5343点，两线差值由上周10.81%扩大至12.15%，显著高于3%阈值，市场维持上行趋势格局[2][4][10] - 赚钱效应值为1%（前值4.2%），虽位于临界位置但仍为正，在转负前建议耐心持有[2][4][9] - 美联储降息预期升温推动全球风险偏好提升，但市场波动率明显上升，部分板块波动巨大[2][4][17] 行业表现与资金流向 - 上周中证2000下跌1.72%，中证500下跌1.85%，沪深300下跌0.81%，上证50下跌1.15%[1][10] - 电力设备新能源行业上涨5.91%，有色板块表现较强；国防军工下跌11.61%，计算机板块表现较弱[1][10] - 商贸零售行业资金流入明显[1] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险，上行趋势延续[3][4][11] - 政策驱动板块：化工、有色及科创新能源有望保持上行[3][4][17] - TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注消费电子和算力领域[3][4][11] - 短期因风控指标临界，建议调整部分持仓至红利板块防御[3][4][9] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数PE位于85分位点（高估值区间），PB位于50分位点（中等估值水平）[3][11] - 绝对收益产品建议仓位维持80%，结合短期趋势与估值水平综合判断[3][11]

重要提醒 报告导读： SAR 指标和情绪模型继续维持正向信号，均线强弱指数在经历了上周上半周 的下行后，有所下降，出现了新的上行空间。因此，我们认为，下周市场将延续涨势。 下周 （ 20250901-20250905 ，后文同） 市场观点： 下周市场将延续涨势 。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 1.26 ，低 于前一周（ 1.73 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 1.26 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为 0.66 ，高于前一周（ 0.64 ），投资者对上证 50ETF 短期走势乐观程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 1.67% 和 2.58% ，处于 2005 年 以来的 83.35% 和 90.49% 分位点，交易活跃度有所上升。事件驱动上， 1. 上周美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收 益率分别为 -0.19% 、 -0.1% 、 -0.19% 。根据 Wind ，美国 7 月核心 PCE 物价指数同比升 2.9% ，为 2025 年 2 月以来新 ...

市场趋势与择时信号 - 市场处于上行趋势格局 短期均线5884点位于长期均线5310点之上 两线差值扩大至10.81% 显著高于3%的阈值[2][8][9] - WIND全A指数赚钱效应值为4.2% 显著为正 在转负前建议保持高仓位操作[2][3][8] - 美联储降息预期升温推动全球风险偏好提升 建议逢跌加仓并耐心持有[2][3][8] 指数表现与行业涨跌 - WIND全A指数全周上涨1.9% 延续前期大涨态势[1][9] - 中盘股表现突出 中证500上涨3.24% 沪深300上涨2.71% 上证50上涨1.63% 小市值中证2000下跌0.78%[1][9] - 通信行业大幅领涨12.55% 有色金属资金流入明显 煤炭行业下跌3.11%表现较弱[1][9] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数PE处于85%历史分位点 PB处于50%历史分位点 属中等估值水平[3][10] - 绝对收益产品建议仓位提升至80% 结合短期趋势与估值水平综合判断[3][10] 行业配置方向 - 中期重点推荐困境反转型板块 包括港股创新药和证券保险[2][3][8] - 政策驱动板块中化工与科创新能源有望保持上行趋势[2][3][8] - TWO BETA模型持续推荐科技板块 重点关注AI应用 算力基础设施及电池产业链[2][3][8]

市场趋势与仓位建议 - WIND全A指数短期均线（20日）收于5752点，长期均线（120日）收于5271点，两线差值扩大至9.12%，显著高于3%的阈值，市场处于上行趋势格局 [2][3][8][9][14] - 赚钱效应值为5.22%（前值3.73%），显著为正，建议在赚钱效应转负前保持高仓位并逢低加仓 [1][2][8][10][14] - 绝对收益产品建议仓位提升至80%，因PE估值处于85分位点（中等水平），PB估值处于50分位点（较低水平） [3][10] 行业表现与配置方向 - 近期强势行业：通信（上涨10.47%）、电子；弱势行业：房地产（微涨0.98%）、医药；资金流入明显的行业包括家电和消费者服务 [1][9] - 中期配置推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险；政策驱动板块：光伏、化工；科技板块：军工算力、电池（TWO BETA模型） [2][3][8][10][14] - 短期信号显示黄金股在调整后有望反弹 [2][3][8][14] 市场表现与估值数据 - WIND全A指数全周上涨3.87%，中证2000涨3.23%，中证500涨3.87%，沪深300涨4.18%，上证50涨3.38% [1][9] - 估值分位数基于2014年10月17日至2025年8月22日历史数据，当前PE分位数85%、PB分位数50% [3][10][12]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数涨13.31%，创业板指涨5.85%，大盘价值涨1.56%，大盘成长涨4.77%，上证50涨3.38%，国证2000涨3.47% [1] - 通信和电子行业表现靠前，房地产和煤炭行业表现靠后 [1] - 两市日均成交额达25463亿元 [3] 估值水平 - 截至2025/08/22中证全指PETTM分位数76%，上证50分位数72%，沪深300分位数68%，创业板指分位数39%，中证500分位数58%，中证1000分位数57% [2] - 创业板指估值处于历史相对较低水平 [2] 风险溢价 - 中证全指静态EP减十年期国债收益率，2022/04/26达4.17%，2022/10/28达4.08%，2024/01/19达4.11% [1] - 截至2025/08/22风险溢价指标为3.03%，两倍标准差边界为4.77% [1] 技术面分析 - 深100指数呈现3年周期熊牛交替特征，历史下行幅度40%-45%，本轮调整始于2021年一季度时间和空间较充分 [2] - 使用卷积神经网络对价量数据建模，最新配置主题为通信行业 [2][8] 资金流向 - 最近5个交易日ETF资金流入247亿元 [3] - 融资盘5个交易日增加约901亿元 [3] 行业主题指数 - AI模型重点关注通信设备指数(931160.CSI)、5G通信主题指数(931079.CSI)、人工智能产业指数(931071.CSI) [9] - 同时关注通信设备主题指数(931271.CSI)和新能源电池指数(980027.CNI) [9]

模型框架与创新 - 构建"宏观-资金情绪-市场状态"三维分析框架，利用HMM模型将市场环境量化为4种隐藏状态（趋势上涨/震荡上涨/震荡下跌/趋势下跌）[5] - 引入基于宏观经济脉冲和资金情绪的双因子动态调制矩阵，提升模型对市场拐点的反应速度和预判能力[5] - 将HMM状态判断与凯利公式相结合，实现动态仓位优化和风险收益比最大化[6] 回测表现 - 优化后的完整策略(HMM Opt Kelly)年化收益率达20.9%，远超万得全A指数的16.8%[6] - 策略年化波动率16.2%显著低于指数的23.4%，夏普比率1.29与Calmar比率1.90均大幅领先[6] - 测试期内调制机制的7次主动干预中5次成功，成功率71.4%，净贡献超过2.1%的绝对收益[74][75] 状态特征分析 - 4种隐藏状态中，"趋势上涨"状态10日收益率平均值最高达4.2%，胜率99.6%[32] - "震荡下跌"状态出现次数最多达800次，平均持续时间5天；"趋势上涨"状态持续时间最长平均13.1天[39] - 宏观扩张状态下市场月收益率平均0.4%，显著高于收缩状态的-1.2%[42] 风险提示 - 主要风险包括经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化等[8] - 全球金融环境不稳定和上市公司盈利不及预期可能影响策略表现[83]

市场情绪与交易活跃度 - 市场情绪指标数值为3.2，较上周五的3.25基本保持同一水平，市场情绪仍处于高位但开始有回落迹象[3][9] - 价量一致性指标周二小幅回落至布林带上界下方后再度突破，融资余额绝对值突破两万亿创历史新高[3][11] - 全A成交额连续三日突破两万亿，周四日成交额达23062.83亿人民币，日成交量1526.15亿股[3][15] 行业表现与资金动向 - 电子、计算机行业短期得分继续上升至100，成为短期趋势最强的前五个行业[3][30] - 电子、电力设备、非银金融等高涨幅板块伴随较高资金拥挤度，建筑装饰、国防军工等板块拥挤度高但涨幅偏低[3][35] - 科创50成交额占比指标有所上升但较年初仍处于较低水平，资金偏好未发生明显变化[3][17] 风格与模型信号 - 均线排列模型显示家用电器、汽车、食品饮料等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][30] - RSI模型提示成长风格占优信号，5日RSI较20日RSI呈现快速下降趋势[3][43] - 当前模型维持小盘风格占优信号，申万小盘/申万大盘RSI指标显示小盘风格占优[45][48] 行业拥挤度分析 - 机械设备、电子、建筑装饰为周平均拥挤度最高行业，石油石化、轻工制造等拥挤度最低[35][39] - 行业拥挤度与涨跌幅分布显示美容护理、公用事业等低涨幅低拥挤度板块可能迎来配置机会[3][39]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离，判断市场趋势[2][9] **模型具体构建过程**： - 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） - 计算两线距离百分比： $$均线距离 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ - 当距离绝对值大于3%且短期均线位于长期均线之上时，判定为上行趋势[2][9] **模型评价**：简单直观，能有效捕捉市场趋势变化 2. **模型名称**：仓位管理模型 **模型构建思路**：结合估值水平和趋势信号，动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][10] **模型具体构建过程**： - 评估Wind全A的PE（70分位）和PB（30分位）估值水平[3][10] - 结合均线距离模型的趋势信号（当前7.96%） - 根据预设规则输出仓位建议（当前80%）[3][10] 3. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 **模型构建思路**：通过双因子分析筛选科技等特定板块[2][8][15] **模型具体构建过程**： - 未披露具体因子构建细节 - 输出行业推荐：军工、算力、电池等科技板块[2][8][15] 4. **模型名称**：行业轮动模型 **模型构建思路**：综合政策驱动和困境反转逻辑配置行业[2][8][15] **模型具体构建过程**： - 未披露具体构建方法 - 输出推荐：港股创新药、证券保险、光伏、煤炭、有色[2][8][15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：赚钱效应因子 **因子构建思路**：通过趋势线偏离度衡量市场赚钱效应[2][8][9] **因子具体构建过程**： - 计算Wind全A当前价格与趋势线的偏离百分比 - 公式： $$赚钱效应值 = \frac{当前价格 - 趋势线}{趋势线} \times 100\%$$ - 当值为正时视为赚钱效应显著[2][8][9] 2. **因子名称**：估值分位数因子 **因子构建思路**：通过历史分位数评估市场估值水平[3][10][17] **因子具体构建过程**： - 计算Wind全A的PE/PB相对于2014-2025年历史数据的分位数 - 当前PE位于70分位，PB位于30分位[3][10][17] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：7.96%[2][9] - 趋势判定：上行趋势[2][9] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位：80%[3][10] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子** - 当前取值：3.73%[8][15] 2. **估值分位数因子** - PE分位数：70%[3][10] - PB分位数：30%[3][17]