文章核心观点 - 金融行业面临信任危机和污名化挑战 需要通过人文视角重塑价值创造理念 [8][10][24] - 金融本质是应对风险与创造价值的工具 而非单纯逐利手段 其智慧根植于人性认知和概率思维 [12][16][24] - 保险业作为金融分支体现风险共担哲学 沃伦·巴菲特通过保险资金实现投资成功案例 [18][19][20] - 概率论和统计学发展推动金融风险管理能力 帕斯卡和费马于1654年奠定概率论基础 [16][20] - 金融行业需回归初心 通过人文教育增强从业者抗腐能力 重建公众信任 [10][11][24] 行业现状与问题 - 2025年上半年43家支付机构因反洗钱等问题被罚近1.6亿元 海尔消费金融因催收违规连罚230万元 [8] - 商业银行不良率升至2.8% 港股内银股估值创十年新低 国际资本加速撤离 [8] - 加密货币市场Layer 2项目暴雷触发交易所封禁 行业治理存在黑箱操作 [8] - 金融术语碎片化传播导致理性讨论空间坍缩 污名化成为行业次生风险 [10] 金融理论框架 - 金融学分为资产定价（分子生物学类比）和公司金融（社会生物学类比）两大分支 [13] - 资产定价通过风险回报评估价值 公司金融处理实际运作中的复杂性和信息不对称 [13] - 概率思维发展缓慢 因古代文明将偶然性归因神力干预 直至文艺复兴时期才被理性分析 [15][16] - 保险起源于海上航行风险 通过船舶抵押合同实现风险分担和定价 [19] 解决方案与理念重塑 - 通过文学、历史和哲学视角重构金融人文特质 例如尼采关于"算计动物"的人性论述 [11][12][13] - 实用主义哲学强调经验积累的重要性 保险公司通过大量数据样本提升概率预测能力 [20][22] - 共同海损原则体现强制性风险共担机制 为保险本质提供法律实践基础 [19] - 随机试验方法由皮尔斯首次应用于科学研究 成为现代知识探索的必要工具 [20] 书籍与作者背景 - 《金融的智慧》作者为哈佛商学院教授米希尔·德赛 曾任职瑞信第一波士顿和麦肯锡 [26][27] - 书籍源于2015年哈佛MBA毕业班演讲 结合人文知识解释金融运作机制 [25] - 作品入围英国《金融时报》麦肯锡年度最佳商业图书奖 被《经济学人》等媒体引用 [27]

行业市值变化 - 电子行业总市值达到11.54万亿元 首次超越银行业成为A股第一大行业 [1] - 银行业因盈利稳定和资产规模庞大长期占据行业市值首位 [1] - 电子 新能源 生物医药等新兴产业市值比重和影响力持续扩大 [1] 行业增长驱动因素 - 全球消费电子更新换代加速和人工智能算力需求激增推动电子行业高速增长 [1] - 半导体和消费电子等细分领域实现持续高速增长且产业竞争力显著提升 [1] - 科技创新成为驱动经济增长的核心动力 推动投资者偏好转向高成长性行业 [2] 资本市场改革 - 科创板开板和"1+6"深化改革政策优化制度供给 引导要素资源向创新领域集聚 [2] - 发行上市和并购重组适配性改革为未盈利创新企业提供更多A股上市机会 [2] - 资本市场生态逐步形成 支持全面创新并赋能科技创新企业发展 [2] 经济结构转型 - 资产定价锚点从规模与稳定性转向技术与成长性 [3] - 社会资本持续涌入硬科技领域 反映经济结构调整成效 [3] - 经济发展动能从传统信贷驱动转向创新驱动 [2][3]

**纪要涉及的行业或公司** * 白酒行业 包括头部企业如茅台和五粮液 [1][3][9] **核心观点和论据** * 当前白酒行业正站在复苏的前夜 资产定价已开始提前反应 [1][12] * 复盘2013-2015年周期可为当前提供参考 两轮周期存在相似之处： * 均是行业周期与宏观经济周期的叠加 [1][9] * 都经历了政策调整带来的短期冲击（2013年“三公消费”禁令与2020年八项规定） [1][3][9] * 基本面改善（如预收账款降幅收窄 经营现金流向好）和政策利好（流动性改善预期）共同推动资产定价提前于基本面反弹 [1][5][6][7][9] * 2013-2015年周期中的关键市场变化： * “三公消费”禁令重创高端白酒 政务消费占比高达30% [3] * 茅台批发价从1,850元暴跌至850元 五粮液等品牌跌幅超40% [3] * 行业利润显著下滑 2014年仅茅台实现微弱利润增长 四川省累计亏损达4.81亿元 [3][4] * 白酒股价指数累计下跌46% 但于2014年6月开始触底反弹 早于基本面确认两个季度以上 [1][5] * 当前周期的独特性： * 个人消费恢复缓慢 因居民可支配收入增长缓慢且存款意愿强（存款余额高增速） 复苏时间可能更长 [10][11] * 头部企业市场份额更集中 应对市场波动更从容 库存和渠道周期更平滑 整体下降和复苏过程更平稳 [1][10] * 年轻消费群体习惯改变（个性化、低度化、利口化和悦己化） 可能影响整体复苏高度 [10][11] * 当前基本面改善正在强化和确认： * 8月开瓶率整体向好 表明白酒基本面底部已确认 [11] * 中秋和国庆是观察基本面是否真正见底的重要时间窗口 [1][11] * 流动性改善对资产定价起到关键作用： * 2014年底沪股通试点启动前 市场对外资偏好消费股的预期就推动了估值修复 [1][7] * 当前市场对A股流动性改善有类似预期 流动性影响更为主导 [9][12] **其他重要内容** * 白酒行业自2000年以来经历了四轮周期：1999-2003年、2008-2009年、2012-2015年、2022年至今 [2] * 在2013年周期中 因过度挺价 其（某品牌）销量一度下降超过70% [3]

核心观点 - 白酒股已处于资产定价底部回升前夜 基本面整体向好趋势确认 建议关注板块复苏反弹机会及周期中市场占有率持续提升的头部企业如贵州茅台和五粮液 [1] 行业周期复盘 - 2000年以来白酒行业经历四轮周期 当前周期始于2022年 与2013-2015年深度回调周期宏观形势最具可比性 [2] - 2013-2015年周期中 白酒股价提前基本面约2个季度走出底部 股价底部反转发生于业绩确认前2个季度 [2] - 历史周期中资产定价变化受两个预期改变驱动：终端动销企稳回升且酒企业绩环比改善 以及资本市场开放试点带来流动性预期转好 [3] 当前周期驱动因素 - 需求端随着中秋国庆旺季到来 白酒需求向好的趋势逐渐清晰 [3] - A股于2025年8月创10年来新高 市场流动性改善非常明显 [3] - 白酒自身周期与宏观周期叠加 历史周期中影响资产定价的两个关键因素均呈现向好趋势 [3]

活动信息 - 公开课时间定于8月16日（周六）下午13:00 [2] - 活动地点位于北京市朝阳区东三环路1号环球金融中心 [2] - 活动由第一财经与上海交通大学上海高级金融学院联合举办 [7] 活动议程 - 13:00-14:00为签到时间 [3] - 14:00-15:00李楠教授主讲"全球政治经济不确定性下的国际经济形势展望" [3] - 15:00-15:40解析高金MBA培养体系 [3] - 15:40-16:00为问答环节 [3] 主讲人背景 - 李楠现任上海交通大学证券金融研究所副所长 [4] - 曾任上海交通大学安泰经济与管理学院金融系副教授、博士生导师 [4] - 曾任新加坡国立大学商学院金融系副教授 [4] - 主要研究领域包括金融经济学、金融计量经济学和宏观资产定价 [4] - 与诺贝尔经济学奖得主Lars Peter Hansen合作发表论文于Journal of Political Economy [4] - 主持国家自然科学基金面上项目和上海市浦江人才基金项目 [4] 研究专长 - 专注于不确定性下的经济政策和投资决策研究 [4] - 研究长期风险和不确定性的定价问题 [4] - 探索技术创新和无形资产的风险与估值 [4] - 开发了前沿学术研究转化的经济趋势研判框架 [3] - 建立了复杂环境中的风险定价与资源配置逻辑 [3] 教学成果 - 主讲课程覆盖本科生、硕士、博士及高管培训项目 [5] - 指导论文获全国优秀金融专业硕士论文奖 [5] - 《商业银行管理》课程入选国家首批国际平台全英文课程 [5] - 参与编写加拿大Ivey案例和银行培训教材 [5] 社会影响 - 在日经亚洲、FT中文网等媒体发表金融监管相关文章 [6] - 接受路透社、上海证券报等多家媒体采访 [6] - 担任中国国际广播电台和东方卫视点评嘉宾 [6] - "楠说风险"公众号获上海交通大学网络育人工作室称号 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 研究核心是寻找因果关系以预判未来，资本市场研究聚焦资产价格变化原因及走势，关键在于化繁为简、捕捉预期，可通过复盘历史入门精通，总量研究因环境多变需保持学习更新认知，研究与投资既相关又不同，做好资本市场研究需热爱与用心 [2][3][4][5][7][8][9] 各目录总结 什么是研究，资本市场研究最关注什么 - 研究核心是寻找因果关系以预判未来，难点是清晰识别因果关系和找到阶段性核心原因 [2][14] - 资本市场研究聚焦资产价格变化原因及走势，评判好研究需有明确结论、清晰论证逻辑和详实数据资料 [2][15] 资本市场研究的关键，化繁为简和捕捉预期 - 需弄清楚各因素对资产定价的影响方向和幅度，新事件发生时根据因果关系积累预判价格变化 [16] - 要有化繁为简功力，把握一段时间的主线逻辑，如债市关注资金面、基本面、政策面和机构行为，股市关注流动性、企业盈利和风险偏好 [18] - 要捕捉市场参与者的一致性预期，判断框架中重要变量的市场定价和超预期部分 [19] 如何快速从入门到精通？历史是最好的老师 - 可通过复盘历史构建研究分析库，了解资产历史有助于获取收益，遵循一万小时定律 [4][20][22] 总量研究更为复杂，因为世界总是在变 - 宏观环境变化可能使分析框架失效，导致判断偏差，如特朗普回归影响全球资本市场 [23] - 需保持快速学习能力，更新迭代认知，跟上市场变化 [24] 研究与投资，既相伴相生，又天差地别 - 研究发现规律，投资打破规律，投资需对抗市场情绪，在无人问津处买入、人声鼎沸时卖出 [8][25] - 研究做左侧并坚持判断，投资可能偏右侧，适时妥协以控制回撤 [8][28][29] 如何做好资本市场研究 - 做好研究需热爱与用心，快速反应，分清逻辑主次，关注主要矛盾变化 [9][30] - 热爱会带来求知欲，钻研推敲以抢占市场先机 [31]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润4221.73万元，加权平均基金份额本期利润0.0556元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.06%，截至二季度末基金规模为18.66亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率1.01%，同类排名131/132 [4] - 近半年复权单位净值增长率10.22%，同类排名66/132 [4] - 近一年复权单位净值增长率25.00%，同类排名39/132 [4] - 近三年复权单位净值增长率11.72%，同类排名21/127 [4] - 近三年夏普比率0.3113，同类排名27/129 [9] 基金经理与基金概况 - 基金经理许文星管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 中欧创业板两年混合A近一年复权单位净值增长率最高达34.21% [3] - 中欧优势成长混合近一年复权单位净值增长率最低为12.04% [3] - 基金属于偏股混合型基金，截至7月18日单位净值为2.886元 [3] 投资策略与持仓 - 基金管理人看好广义服务业、基本消费及可选消费，认为当前估值隐含较高安全边际 [3] - 近三年平均股票仓位87.23%，高于同类平均86.11% [14] - 2023年末基金仓位最高达93.13%，2021年末最低为73.76% [14] - 持股集中度高，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [18] - 2025年二季度末十大重仓股为顾家家居、晨光股份、宋城演艺等消费类股票 [18] 风险指标 - 近三年最大回撤41.7%，同类排名38/129 [11] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为19.7% [11]

气候风险与资产定价 - 英国央行副行长布里登指出气候风险正逐步被纳入资产定价考量范围 [1]

市场表现 - 上周日韩股市表现最佳 MSCI全球-0.3% 其中MSCI发达-0.3% MSCI新兴+0.0% [1] - 债市方面德国10Y国债利率上升幅度最大 [1] - 大宗商品中国际原油价格继续上涨 [1] - 汇率方面美元升值 英镑贬值 日元贬值 人民币升值 [1] - 分板块看美股能源+科技板块表现较优 港股科技小幅收涨 欧股防御板块更强 [1] 交投情绪 - 上周全球股市成交分化 欧美股市成交放量 恒指成交下降 标普500和欧洲Stoxx50成交上升 [1] - 投资者情绪方面港股情绪环比上升处于历史偏高位 美股情绪上升处于历史高位 [1] - 波动率方面港股、美股、日股波动率下降 欧股波动率上升 美债波动率下降 [1] - 估值方面发达市场和新兴市场整体估值较前周均下降 [1] 盈利预期 - 上周全球股市盈利预期多数下修 欧股25年盈利预期边际变化最优 美股、港股次之 日股表现最末 [2] - 港股盈利预期下修 恒生指数25年EPS从2234下修至2231 [2] - 美股盈利预期持平 标普500指数25年EPS维持263 [2] - 欧股盈利预期上修 欧元区STOXX50指数25年EPS从345上修至346 [2] 经济预期 - 上周全球经济预期变动分化 美国经济景气趋弱 欧洲景气趋势上修 [2] - 花旗美国经济意外指数再度回落 欧洲经济意外指数小幅上升 中国经济意外指数有所抬升 [2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性边际改善 美联储及日、英央行维持利率不变 瑞士、挪威央行降息25BP [3] - 截至6/20期货市场隐含利率显示预期美联储年内降息2.1次 [3] - 长端利率方面仅德国10Y国债收益率上行4BP [3] - 全球微观流动性上4月资金主要流入美国、中国、日韩 南向资金继续流入 [3]

报告核心观点 - 下半年宏观价格指标是食品饮料行业资产定价重要观察指标，行业资产定价在市场竞争和企业收入利润两个维度追随价格变动，随着前期政策落地，需求端改善，板块景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [4][32] 物价仍是重要观察变量 关注PPI回正对企业盈利影响 - 目前基本面迎来验证期，企业盈利观察成资产定价重要要素，价格是短期观察企业盈利变化明确先行指标，BCI消费品价格指数是宏观物价先行指标，与社零同比趋势基本一致，显示价格与消费景气度正相关 [16] - PPI是上游工业品价格，CPI是下游消费品价格，价格上行期PPI先动，中下游企业转嫁成本使CPI上涨，价格下行期则相反，食品饮料上市公司利润变动与PPI和（PPI - CPI）剪刀差变动趋势一致 [18] 资产定价与白酒价格关系 - 茅台价格追随内需市场价格走势，批价同比变化与PPI、BCI中间品价格指数走势一致，与内需市场价格走势和宏观经济名义增长强相关 [20] - 茅台批价同比变化与BCI中间品价格前瞻指数变动趋势高度吻合，2021年以来该指数回调反映企业家对内需市场价格预期走低 [22] - 茅台资产定价与市场批发价正相关，内需市场价格走势和宏观经济名义增长数据对其有强指引，社融增量变化是资产定价变化先行指标，茅台股价与批发价走势相关 [25] 行业策略 - 长期食品饮料行业中新消费新渠道企业获更高估值定价，中短期企业盈利预期主导资产定价，宏观价格指标是重要观察指标，行业资产定价追随价格变动，下半年需求端改善，板块景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [32] - 看好下半年顺周期白酒和调味品板块复苏机会，推荐贵州茅台、涪陵榨菜等；休闲食品板块渠道红利仍在释放，推荐劲仔食品、盐津铺子等；预计下半年原奶价格见底，下游乳制品行业竞争趋缓，推荐伊利股份 [33] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司深度、普通报告，如《食品饮料：五一假期消费市场活跃，带动餐饮市场恢复》《劲仔食品（003000.SZ）：新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长》等 [36]