创新药板块资金流向与估值状况 - 自8月19日创新药指数创新高以来，跟踪该指数的28只ETF平均亏损近8%，但其中26只基金份额实现增长，多只份额增长超100%-300%，显示抄底资金持续涌入[5] - 具体ETF份额变化显著，如港股通创新药ETF份额增长293.54%，恒生创新药ETF增长195.40%，科创创新药ETF国泰增长193.65%[6] 基金经理调仓策略分析 - 鹏华基金金笑非管理的鹏华医药科技股票A三季度大幅砍仓创新药，医药生物板块持仓比重锐减至49.5%，环比减少超25个百分点[10] - 该基金前十大重仓股中创新药标的减少，新增奕瑞科技、联影医疗等医疗器械企业及恒瑞医药等综合型药企，行业覆盖度提升[12] - 调仓原因为创新药板块整体涨幅过大，筹码过度拥挤，基金组合转向均衡，涵盖创新药、仿制药、CXO、器械等多个细分板块[14] - 金笑非强调创新药"随便买入随便赚钱的阶段可能已结束"，未来投资逻辑从贝塔收益转向阿尔法收益，聚焦具备真实竞争力的个股[15] - 工银瑞信赵蓓同样在三季度减持部分估值透支的创新药公司，转向看好以海外收入为主的CXO企业和科研上游公司[16] 基金业绩与行业配置调整 - 鹏华医药科技股票A三季度净值增长率达22.03%，大幅跑赢业绩基准10.60%，小幅跑赢沪深300指数19.85%[8] - 金笑非管理的另一只基金鹏华创新升级混合A三季度医药生物板块持仓比重锐减至23.3%，环比下降56个百分点，同时增配电力设备行业17.2%和有色金属板块3.39%[19][23] - 该基金前十大重仓股新增派能科技、天赐材料、赣锋锂业等电力设备及锂矿行业个股，显示向新能源领域倾斜[24] - 基金当前配置以新能源+创新药+电子为主，与专注医药的基金形成差异化策略[27]

全球经济增长模式 - 全球原有的经济增长模式已无法持续 [1] - 全球经济增速放缓、传统资产收益率持续走低 [1] 资产配置逻辑变化 - 资产配置基本逻辑发生改变 [1] - 单纯依靠贝塔收益已难以满足投资者的收益目标 [1] 主动管理与另类资产趋势 - 全球主动管理型基金规模占比正在持续上升 [1] - 投资者在新的市场环境下追逐阿尔法收益 [1] - 对阿尔法收益的追逐趋势在另类资产领域更为明显 [1]

全球经济增长模式 - 全球原有的经济增长模式已无法持续[1] - 资产配置基本逻辑发生改变[1] 市场收益趋势 - 全球经济增速放缓、传统资产收益率持续走低[1] - 单纯依靠贝塔收益已难以满足投资者的收益目标[1] 基金行业动态 - 全球主动管理型基金规模占比正在持续上升[1] - 投资者在新的市场环境下追逐阿尔法收益[1] - 追逐阿尔法收益的趋势在另类资产领域更为明显[1]

文章核心观点 - 在低利率周期下，银行理财公司迫切需要提高权益市场参与度以丰富资产配置种类和提高策略多元化水平 [1] - 理财公司需根据自身资源禀赋，科学规划适配的权益市场参与路径，并做好配套工作以支持能力建设 [7][8] 理财公司权益投资现状与挑战 - 目前理财公司持有的固收类资产占比超过93%，权益资产配置比例始终较低 [2] - 97%以上的理财产品属于固收类型，强化了固收投研能力建设的“路径依赖” [2] - 理财客户习惯于产品的低波稳健特性，对净值波动的接受度普遍较低，限制了权益投资比例提升的空间和时间窗口 [2] - 理财公司在结合自身资源禀赋选择权益投资路径时，缺乏清晰明确的规划 [2] 理财公司参与权益市场的四大路径 - **路径一：直接参与股票投资**：对标公募基金，全面投入权益投研能力建设，是完全自主掌握权益投资能力的理想模式，但投入大、周期长，需经过多个牛熊周期检验 [3] - **路径二：通过委托投资参与**：利用外部管理人专业能力弥补自身投研短板，可实施定制化策略，避免资金进出干扰，但投后管理成本高且策略调整灵活性有限 [4] - **路径三：以主动管理权益类基金为工具**：全市场主动管理型股票和混合基金超过5300只，总市值接近3.8万亿元，资金进出灵活，降低了权益投研门槛，但阿尔法收益稳定性较低且组合管理成本可能较高 [5] - **路径四：以被动指数基金为工具**：全市场被动指数基金规模约4.5万亿元，目标清晰、费率低、管理成本低，适合赚取贝塔收益，但策略被动性强，可能错过结构性机会 [6] 对理财公司规划路径的建议 - 缺乏权益投研基础、低风险客户占比较高的公司，应以专户委托为主，再逐步向基金方式延伸 [7] - 权益投研基础较薄弱但客户有一定波动接受度的公司，可优先采用“专户委托+被动指数基金”组合模式 [7] - 有一定权益投研基础、资源充足的公司，可采用“专户委托+主动型基金”模式，并同步推进自主投研体系建设，最终过渡到直接投资股票 [7] 权益投资能力建设的配套工作 - 需夯实宏观与大类资产配置研究基础，建立常态化宏观研究机制，提升战术资产配置和动态再平衡能力 [8] - 需完善适配权益投资的检视和考核机制，设置合理考核周期，定期开展业绩归因分析，形成闭环管理 [8] - 需坚持长期主义，树立穿越牛熊周期的长期思维，持续开展行业与公司调研，提前进行能力布局 [8]

市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

市场整体表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情，主要股指显著上涨，北证50指数上涨158.01%，科创50指数上涨118.85%，创业板指上涨103.50% [2] - 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [2] - 万得全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 [12] 公募基金业绩 - "9·24"行情以来，有13只基金复权单位净值增长率超过200%，774只基金增长率超过100% [2] - 万得偏股混合型基金指数上涨57.88% [3][4] - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31%，位居榜首，另有12只基金增长率超过200% [5] - 在774只净值增长率超100%的基金中，448只是主动型基金，326只为被动型基金 [5] 行业与风格表现 - 从申万一级行业指数看，通信、电子、综合等行业区间涨幅均超过100%，计算机、机械设备、传媒、电力设备等行业表现较好 [7] - 市场呈现明显的结构性行情，科技成长风格占优 [7][12] - 业内普遍看好AI产业链、创新药、电新等科技成长方向的投资机遇 [14][15][16] 行情驱动因素 - 行情推动因素包括股票市场改革持续推进、政策前置带来的预期改善、多个细分领域迎来里程碑事件和场景爆发 [7] - 其他核心推动因素包括政策面积极助力、科技产业快速突破、市场风险偏好显著回升、居民储蓄向股市迁移 [7] - 流动性宽松、全球AI产业进步、中国制造全球竞争力超预期、"反内卷"托底企业盈利也是重要原因 [7] 主动管理价值 - 过去一年公募基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益，也反映出基金经理的阿尔法选股能力 [9] - 主动基金经理通过行业和个股选择，在国产AI、机器人等产业机会中显著提升了超额收益 [9] - 人形机器人、北交所、AI产业链、创新药等领域不断涌现结构性机会，部分基金经理通过深入研究为基金创造了阿尔法收益 [9] 市场展望 - 业内将"9·24"行情视为市场长期走势的重要节点，认为"慢牛"走势有望延续 [11][12] - 支撑逻辑包括政策持续支持与产业结构升级转型，以及存款利率下行推动居民资产向权益市场"搬家"，社保、保险等长期资金入市 [13] - 在产业爆发与政策支持的双重驱动下，预计后续科技成长风格更为占优，中大盘成长仍是主线 [12][13]

文章核心观点 - 全球石油炼化企业（“旧经济”或“老登经济”代表）股价近期表现强劲，其涨幅与热门AI算力股持平甚至更优，主要驱动因素是原油成本下降而汽油价格稳定带来的利润率大幅扩张 [1][2] - 市场预测原油价格将进一步下跌，这可能继续提振炼油厂的盈利预期，催化股价进一步上涨，同时该板块因在基准指数中权重极低而被视为“被遗弃的阿尔法”投资机会 [1][8][9] - 分析师认为，AI数据中心建设带来的史无前例的电力需求，使得石油发电成为重要备用电源，这为炼油板块未来6-12个月构成了独特的看涨格局 [6][7][12] 炼化板块市场表现 - 大型炼油巨头如瓦莱罗能源和马拉松石油今年以来股价已至少上涨30%，跑赢了约90%的标普500指数成分公司 [2] - 小型炼化企业股价表现更佳，Par Pacific Holdings Inc股价在2025年迄今实现翻倍，CVR Energy Inc今年以来股价大幅上涨83% [2] - 部分中型炼化股受政策利好推动，例如Delek US Holdings Inc在五周内第四次录得两位数涨幅，近期五个交易日上涨12% [11] 驱动因素与行业动态 - 炼油厂利润率显著增厚的原因是主要投入品原油价格自今年以来持续回落，而汽油价格保持稳定 [1][3] - 石油生产国组织欧佩克今年稳步向市场投放更多产量，大幅压低原油价格，引发对至少明年全球原油供过于求的担忧 [9] - BMO Capital Markets分析师担忧非欧佩克国家原油产量上升，预计原油价格在短期内将继续走低，并建议防御性转向拥有炼化资产的能源股 [10] 未来展望与催化剂 - 分析师指出，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击、全球低位柴油库存、AI数据中心电力需求以及全球炼油能力净下降等因素，共同构成了未来6-12个月的看涨格局 [12] - 老旧炼厂关闭进程持续而新建设施寥寥无几，意味着当油价下跌时，炼油类股票会具备一定的稀缺性价值 [11] - 特朗普政府的一项新政策提案，将小型炼厂从可再生燃料标准中豁免，成为该板块的顺风因素 [11]

投资范式转移 - 范式转移是思维超越的关键，在商业和投资领域普遍存在 [1] - 投资领域的范式转移案例如2015年俄罗斯交易员利用毫秒级交易速度，以680万本金在几个月内赚取20亿，体现了技术优势带来的降维打击 [2] - 量化或算法交易用工具理性替代人工决策，证明人在大部分市场情况下处于弱势 [2] 投资收益分类 - 将投资收益分为贝塔收益（市场基础收益）、阿尔法收益（个人判断选择带来的超额收益）和伽马收益（通过把握无序波动等方式取得的收益） [2] - 以北京房价20年普遍涨幅3倍为例，通过地段选择实现6倍涨幅为阿尔法收益，通过长期法拍循环套作实现收益为伽马收益 [2] - 伽马收益可能比阿尔法收益更可靠和持久 [2] 投资策略应用 - 轮动派投资者因结合贝塔、阿尔法和伽马收益，长期收益高而稳定 [3] - 个人投资者应采取弱者思维，不追求确定性，放弃容易出问题的阿尔法收益 [6] - 将主要利润来源转为市场波动（争取伽马收益），而非依赖市场上涨，并保持高度分散投资 [6] - 不考虑市场涨跌和仓位调整，保持100%仓位以减少择时风险 [4] 基金选择与操作 - 挑选同时具备阿尔法、贝塔和伽马收益的基金，其特点为高度分散、量化、利用无序波动低买高卖，例如红利低波ETF、中证2000增强ETF等 [7] - 适时购入相对低估的品种，例如在创业板、科创板指数收益为-5%时买入，等待市场回归 [7] - 适当取出盈利改善生活，形成投资的正反馈 [7] 伽马收益本质 - 伽马收益实质是套利收益，通常是个人投资者挖掘的机会 [8] - 基金也存在伽马收益机会，例如2019年参与科创板申购的小基金，有时一周可获得20%的收益 [8]

市场趋势分析 - 市场自4月以来呈现慢牛态势且近期加速上涨 信心与赚钱效应持续增强 [1] - 投资应服务于生活选择而非定义生活 需避免本末倒置 [1] - 应对市场波动的核心是明确投资意义并构建适应不同环境的投资框架 [1] 牛市投资策略 - 牛市仅改变盈利概率而非个人投资能力 需警惕能力幻觉 [1] - 普通投资者更适宜通过指数投资获取贝塔收益而非个股阿尔法收益 [1] - 牛市是投资理念的验证场景 需保持多元资产配置纪律性 [1] - 对踏空现象应向前看并积极调整策略而非过度纠结 [1]

**北交所投资框架分析** **1 行业与公司概述** - 北交所定位为服务创新型中小企业，聚焦专精特新"小巨人"，与沪深交易所形成差异化竞争 [1] - 北交所上市公司270家，其中158家为国家级专精特新小巨人，占比近60% [5][22] - 企业地域分布广泛，江苏、广东、浙江等地企业数量较多，与传统认知的京津冀集中不同 [12] - 行业集中在五大产业集群：机械设备（高端装备制造）、新能源电力设备、化工新材料、大TMT（计算机/通信/电子）、医药生物及消费子行业 [13][18] **2 核心优势与特点** - **高弹性**：涨跌幅30%，显著高于沪深市场 [5] - **高成长性**：2025年新股首日平均涨幅达329%，首日换手率81%，赚钱效应显著 [17][19] - **稀缺性**：专精特新小巨人聚集，提供"十倍股"潜力（如景博生物、同力股份等） [6][21] - **流动性改善**：日均换手率6%-12%（年换手12-24次），日均成交额4000万-1亿元，超过科创板后100家公司 [15][26] - **制度红利**：深改19条明确定位，吸引优质企业上市，总市值8500亿（为科创板1/6），平均市值25亿-30亿 [9][14] **3 市场表现与估值** - **2025年上半年表现**：北证50指数涨幅近40%，小微市值公司（0-20亿）涨幅达64%，显著领先A股其他板块 [25][24] - **估值修复**：市盈率从2023年14-15倍修复至45倍（与创业板持平，略低于科创板），反映市场信心 [7][26] - **流动性对比**：换手率超过科创板和创业板，为全市场最佳 [9][26] - **机构参与**：北证50指数ETF规模113亿元（69个产品），公募基金覆盖率60%-70%，配置空间仍有2-3倍增长潜力 [27][28] **4 投资机会与策略** - **高稀缺、高成长、高股息**：重点挖掘具备护城河的细分领域龙头（如低空经济、卫星通信、AI、国产替代等） [31][36] - **新股投资**：2025年打新收益显著，建议关注高成长性、稀缺性标的 [19] - **阿尔法收益来源**： - ESG评级高的企业（49家披露ESG报告，19家获A级以上） [29] - 并购机会（政策鼓励产业整合） [29] - 新兴行业（如AI领域的并行科技、智算基建；军工细分产业链） [32][33] - **行业偏好**：机械、化工新材料、汽车零部件、医疗设备、半导体等排队企业质量高于已上市公司 [18] **5 风险与挑战** - **政策变化**：需关注后续改革政策对市场流动性的潜在影响 [9] - **估值压力**：部分公司市盈率超百倍，需通过高增长消化估值 [30] - **流动性分化**：部分小市值公司成交仍偏低（科创板后100家日均成交不足500万） [15] **6 未来展望** - **发展阶段**：即将进入第二个五年计划，目标成为强大股债市场，带动新三板发展 [8][34] - **经济转型角色**：推动专精特新企业成长，支持高端装备制造、新消费等新兴行业 [37] - **投资逻辑**：长期聚焦"从小树到大树"的成长股，结合贝塔（系统性机会）与阿尔法（个股挖掘） [35] **数据亮点引用** - 新股申购资金近7000亿 [5][17] - 2025年新股首日涨幅329% [17] - 专精特新小巨人占比60%（158家/270家） [22] - 北证50指数上半年涨幅40%，小微市值公司涨幅64% [25] - ETF规模113亿元，公募配置比例仍有2-3倍空间 [27][28]