东莞制造业转型升级总体态势 - 东莞前三季度生产总值9318.93亿元，同比增长4.5%，规模以上工业增加值同比增长4.4% [1][2] - 截至2025年6月，东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元，较2021年同期增长超千亿元 [1][5] - 制造业企业正逐步摆脱传统代工模式，向高新技术领域与自主品牌转型，产业资本化进程加速 [1] 主导产业与新动能增长 - 主导产业增速较快，电子信息制造业增加值同比增长8.4%，电气机械及设备制造业同比增长8.2%，化工制造业同比增长11.6% [2] - 新动能产业增势较好，先进制造业、高技术制造业增加值分别同比增长6.8%、8.6%，高于总体平均水平 [3] - 2022年东莞涉及潮玩的规上企业共87家，年产值过1亿元的企业27家，工业产值达166.57亿元 [2] 企业研发投入与技术创新 - 2025年上半年东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30%，其中27家公司研发投入超5000万元 [10] - 拓斯达2022年至2024年研发支出分别为1.3亿元、1.38亿元、1.09亿元，占营业收入比例从2.6%上升至3.8% [10] - 生益科技、生益电子2025年上半年研发投入分别为6.42亿元和1.94亿元，同比增长达36.49%和67.51% [10] 潮玩产业转型升级案例 - 泡泡玛特2020年有超过30家东莞代工厂、合作企业为其供货，提供超过70%的产能，该公司今年三季度整体收入同比增长245%至250% [2] - 微石科技从金属加工厂转型拥有自主潮玩品牌，产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [11] - 哈一代玩具为27个国内国际大型赛事打造吉祥物，代工模式已超越传统"来样加工"，可完成从设计到落地的完整研发 [3][11] 科技企业创新与海外市场拓展 - 拓斯达发布首款轮式人形机器人，为注塑行业首个落地应用的人形机器人，具备实时感知与学习能力 [3][10] - 马可波罗在深交所上市，开盘价33.1元，上涨140.73%，其运用现代工艺生产的敦煌主题瓷砖在中东、中亚市场备受青睐 [3] - 一批传统制造企业通过差异化的品牌布局向海外市场要增量 [3]

东莞制造业转型升级总体态势 - 东莞作为制造业重镇正从“制造”向“智造”跃迁，企业逐步摆脱传统代工模式，向高新技术领域与自主品牌转型 [3] - 2025年前三季度东莞生产总值达9318.93亿元，按不变价格计算同比增长4.5% [3] - 截至2025年6月东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元，对比2021年同期市值增长超千亿元 [3][7] 产业升级具体表现与增长动力 - 前三季度全市规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中电子信息制造业增8.4%，电气机械及设备制造业增8.2%，化工制造业增11.6% [4] - 新动能产业增势较好，先进制造业和高技术制造业增加值分别同比增长6.8%和8.6%，高于总体平均水平 [5] - 2025年上半年东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30%，其中27家公司研发投入超5000万元 [12] 企业转型升级案例与路径 - 潮玩企业从代工向自主品牌运营转变，如微石科技品牌产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [15] - 哈一代玩具超越传统“来样加工”，完成从设计到落地的完整研发过程，并为27个国内外大型赛事打造吉祥物 [5][15] - 工业机器人公司拓斯达发布首款轮式人形机器人，2022至2024年研发支出占营业收入比例从2.6%上升至3.8% [5][12] 政策支持与外部环境 - 东莞市政府自2022年起连续三年以“一号文”形式高位部署年度数字化转型任务，将制造业数字化转型提升至城市战略高度 [16] - 产业升级具有急迫性，需应对劳动力市场变化及打破代工模式的“惯性依赖” [9][6]

投资评级 - 报告对佩蒂股份维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入10.9亿元，同比下滑17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下滑26.6% [7] - 单三季度营业收入3.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利润3448.3万元，同比下滑39.4% [7] - 境外业务受美国加征关税影响显著，25Q3中国宠物食品对美出口额同比下滑41.7%，客户下单节奏谨慎拖累营收 [7] - 自主品牌“爵宴”战略转型，25Q1-Q3线上GMV同比增长31%，亚宠展期间全网销售额近1000万元，同比增长60% [7] - 新西兰工厂处于试生产阶段，折旧摊销费用增加拖累利润，温州烘焙粮工厂已投产 [7] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.5/1.8/2.1亿元，对应市盈率分别为28X/23X/20X [7] 财务数据与预测 - 2025年预计营业总收入14.9亿元，同比下滑10.2%，2026年及2027年预计分别增长至17.1亿元和19.6亿元 [6] - 2025年预计归母净利润1.5亿元，同比下滑17.5%，随后两年预计分别增长17.4%和16.4%至1.8亿元和2.1亿元 [6] - 2025年前三季度毛利率为32.1%，同比提升4.1个百分点 [7] - 预计2025年毛利率为29.5%，2026年及2027年预计均为30.0% [6] 业务表现 - 国内业务：自主品牌加大主粮品类布局，推出风干粮及烘焙粮新品，带动国内业务毛利率提升 [7] - 境外业务：受关税扰动，营收及盈利能力下降，新西兰工厂尚未大规模投产仍处亏损期 [7] 估值比较 - 佩蒂股份2025年预测市盈率为28倍，低于可比公司中宠股份（38倍）和乖宝宠物（39倍）的平均水平（39倍） [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为源飞宠物的代工业务表现靓丽，柬埔寨生产基地基本满产，并通过拓展新客户、扩大供应品类、丰富产品线及海外布局等多措并举保障增长 [1][2] - 报告指出公司自主品牌快速扩张，特别是轻奢品牌Pawky House（有爪）全面提速，通过全渠道建设提高品牌影响力 [1][3] - 报告强调公司毛利率提升趋势良好，2025年第三季度毛利率达到25.4%，同比提升2.7个百分点 [1][4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应市盈率（PE）分别为26.1倍、21.0倍、16.5倍 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.81亿元，同比增长37.7%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长8.7% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.89亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长22.3% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为23.0%，同比提升0.4个百分点；第三季度毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点 [1][4] - 2025年前三季度公司存货周转天数为82.4天，同比增加4.6天；经营活动所得现金净额为0.17亿元 [1][4][5] 代工业务发展 - 公司代工业务积极拓展毛绒玩具新品类，产品定位双线并进：大众化产品满足欧洲商超及北美零售渠道对高性价比需求；高端化产品开发耐咬系列与功能创新玩具以满足国际客户差异化需求 [2] - 渠道方面多元化布局，在稳固现有客户基础上，通过专业展会、电商平台和区域分销合作伙伴扩大覆盖；特别关注线上渠道增长潜力，计划在亚马逊、Walmart.com等平台推出定制化系列 [2] 自主品牌建设 - 公司通过各大线上平台建立自营品牌旗舰店与专营店，全渠道自建销售渠道，以提高品牌影响力和触达目标消费者 [3] - Pawky House品牌定位轻奢中高端市场，主张将宠物日常用品与时尚设计结合，主打精致养宠理念；产品包括胸背带、牵引绳、项圈、玩具等 [3] - 该品牌已布局天猫旗舰店、小红书、抖音旗舰店等核心电商平台，并进入全国多家高端宠物门店；未来将持续深化线上运营并拓展线下零售场景 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为17.00亿元，同比增长29.8%；2026年营业收入为21.43亿元，同比增长26.1%；2027年营业收入为26.31亿元，同比增长22.7% [7] - 报告预测公司2025年归母净利润为1.80亿元，同比增长9.3%；2026年归母净利润为2.23亿元，同比增长24.3%；2027年归母净利润为2.83亿元，同比增长26.8% [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.17元、1.48元 [7]

投资评级 - 报告未明确给出乖宝宠物(301498)的最新投资评级 [1] 核心观点总结 - 2025年前三季度公司实现收入47.37亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度单季收入15.17亿元，同比增长21.8%，但归母净利润1.35亿元，同比下降16.6% [1] - 自主品牌业务增长优异，结构持续优化，弗列加特和麦富迪品牌保持快速增长 [2] - 外销代工业务有所承压，受中美关税政策波动及公司经营重心阶段性调整影响 [2] - 第三季度盈利能力受销售费用率提升等因素拖累，但营运能力优化，存货周转天数同比减少约3天 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为42.8%，同比提升0.8个百分点；第三季度毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为21.8%，同比提升2.9个百分点；第三季度销售费用率为23.3%，同比提升4.6个百分点，主要因双十一大促营销费用提前投入 [3] - 2025年前三季度存货周转天数约86天，同比减少约3天；经营活动所得现金净额为4.98亿元 [3] 分业务表现 - 自主品牌业务收入增长良好，弗列加特同比快速增长，麦富迪保持较快增长 [2] - 2025年10月1日至9日，麦富迪和弗列加特品牌抖音渠道销售额分别同比增长40%以上和75%以上 [2] - 麦富迪推出原生鲜肉粮新品，运用MF3鲜锋者系统，颗粒漏油率减少80%以上 [2] - 外销代工业务趋弱，受关税因素及公司策略调整影响，汇率波动也可能影响盈利能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、9.0亿元、11.1亿元 [4] - 对应市盈率PE分别为41.8倍、32.5倍、26.4倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.64亿元、81.76亿元、100.01亿元 [5] - 预计毛利率将持续提升，2025-2027年分别为43.9%、46.1%、46.1% [5]

公司股价表现 - 乖宝宠物10月23日股价收于73.25元，单日跌幅达14.42% [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度营业收入同比增长21.9% [1] - 公司第三季度归母净利润同比下降16.6% [1] - 利润承压主要受出口业务以及费用上升拖累 [1] 分业务运营情况 - 境内自主品牌弗列加特、麦富迪（包括霸弗、奶弗等系列）增长势头延续 [1] - OEM（代工）业务方面因关税影响而承压，拖累了整体盈利 [1] 未来业绩预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.7亿元、11.1亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.73元、2.18元、2.77元 [1] - 对应2026年预测市盈率（PE）为39倍 [1] 分析师观点 - 分析师认为公司自主品牌发展势能延续，但出口业务略有承压 [1] - 看好公司盈利能力的逐步改善 [1] - 研报维持对公司“强烈推荐”的评级 [1]

整体市场表现 - 2024年9月全国乘用车市场零售量达224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11%，创当月历史新高[1][3] - 2024年9月厂商批发量达280.3万辆，同比增长12.4%，环比增长13%，创当月历史新高[3] - 2024年前9个月累计零售量达1700.5万辆，同比增长9.2%[3] - 2024年9月乘用车出口（含整车与CKD）52.8万辆，同比增长20.7%，环比增长5.7%[3] 品牌结构分析 - 2024年9月自主品牌零售150万辆，同比增长13%，环比增长12.9%[4] - 2024年9月自主品牌国内零售份额为66.9%，同比增长3.6个百分点[4] - 2024年9月上汽、东风、长安、奇瑞、北汽等五大国有大集团的自主品牌销量同比合计增长25%[4] - 合资与豪华品牌环比呈现增长，但同比数据均呈现不同程度的下滑[4] 新能源车市场 - 2024年9月新能源乘用车市场零售为129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2%[6] - 2024年9月新能源乘用车产量达150.1万辆，同比增长22.9%，环比增长17.5%[6] - 2024年9月新能源乘用车批发量达150万辆，同比增长22.4%，环比增长15.9%[6] - 2024年9月新能源车国内渗透率达57.8%[6] - 2024年9月新能源乘用车厂商出口21.1万辆，同比增长96.5%，环比增长3.9%，创历年各月历史新高[6] 新能源车技术路线 - 2024年9月纯电动车批发量同比增速32.4%，占比达63%，环比同比双增[7] - 2024年9月插混车型同比增速8.4%，占比为28%，环比同比双降[7] - 2024年9月增程式车型同比增速8.7%，占比仅9%，同比下滑[7] - 2024年9月新势力零售份额为20.2%，同比增长3.4个百分点，其中纯电动销量占比70.3%[7] 市场竞争与库存 - 2024年9月有23款车型降价，同比减少11款，车市"价格战"开始降温[8] - 2024年9月新能源车的促销力度维持在10.2%，传统燃油车的促销力度在23.9%[8] - 2024年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，环比下降2.5个百分点[9] - 2024年9月新车销量符合或超过预期的经销商占比为45.2%[8] 十月市场展望 - 2024年9月汽车消费指数为88.9，环比增长，预示10月汽车销量会超过9月，实现环比上升[11] - 截至2024年9月10日，汽车以旧换新的申请量达到了830万份，第四批以旧换新补贴资金将在10月下发[11] - 2024年9月国内车市超70款新车被密集投放，新车上市叠加国庆车展进一步激发消费者热情[10][11]

核心观点 - 公司深耕生物实验室耗材领域二十余年 技术实力领先 产品矩阵完善 有望成为全球领先的实验室耗材供应商 [1] 海外市场 - 以ODM模式切入全球供应链 与VWR Thermo Fisher等国际龙头合作 产品销往70多个国家及地区 [2] - 自主品牌推广成效显著 2024年海外自主品牌收入同比增加46.07% 在境外收入占比达18.89% [2] - 在欧洲 南美 东南亚等区域市场自主品牌渗透率显著提升 实现从代工到自主品牌的转型升级 [2] 国内市场 - 受益于进口替代趋势 生命科学实验室耗材国产化率加速提升 [3] - 2024年国内设立12个办事处 提升科研客户触达能力和服务响应速度 [3] - 工业客户拓展成效显著 细胞工厂产品2024年销售额同比增长约28.55% [3] 产品与生产 - 开发液体培养基 细胞培养袋 冻存袋等高端产品 优化产品结构 [4] - 通过工艺优化和自动化设备降低单位制造成本 [4] - 以增城智能制造基地为依托推进产线自动化升级 启用智能仓储系统提高订单交付效率 [4] 财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.52亿元 7.72亿元 9.19亿元 同比增速分别为16.7% 18.3% 19.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.98亿元 1.18亿元 1.45亿元 同比分别增长35.3% 20.6% 23.2% [4] - 对应2025年9月24日股价PE分别为26倍 21倍 17倍 [4]

B级插混轿车价格竞争 - 自主品牌B级轿车价格下探至8万元区间 荣威M7 DMH限时售价8.58万-10.28万元[1] - 比亚迪秦L 2025款DM-i智驾版通过1万元现金优惠和2000元地补后实际售价8.78万元[2] - 银河A7终端售价从官方8.98万元降至8.18万元左右[2] 头部车型市场表现 - 比亚迪秦L月销量1.6万-2万辆 常年位居插混轿车市场前两名[2] - 银河A7上市首月销量达1.2万辆 位列插混轿车细分市场第五名[2] - 荣威M7 DMH开启预售首周订单量突破1万辆[2] 插混市场格局变化 - 自主品牌占据B级插混销量榜多数席位 前五名中自主品牌占四席[3][6] - 合资品牌插混车型如雅阁e:PHEV/帕萨特PHEV仍聚焦20万元区间 月销量仅三位数[6] - 自主品牌凭借续航/油耗/用车保障三大核心标准获得竞争优势[6] 技术配置升级趋势 - 荣威M7 DMH搭载DMH 6.0超级混动系统 CLTC纯电续航160km 综合续航超2100km[6] - 自主品牌智驾智舱配置较合资品牌更高 荣威率先实现AI大模型上车[7] - 智能化配置成为自主品牌重要竞争手段[7] 插混市场发展态势 - B级插混车型销量从2022年7月不足1万辆增至2023年7月12.4万辆 市场份额从2%提升至12.6%[8] - 2023年8月国内插混汽车销量约31万辆 同比下降8%[8] - 插混车型出口呈现翻倍增长 2023年上半年同比增幅达165%[9] 长期增长前景 - 混动汽车年增长率持续超50% 从不足100万辆发展至近600万辆[10] - 插混在混动汽车中占比提升至62.7%[10] - 预计未来两三年插混车型占比可能短暂超过纯电车型[10]

投资评级 - 报告给予源飞宠物（001222.SZ）"买入"评级，首次覆盖 [12] 核心观点 - 公司以外贸代工起家，2023年合并吸纳代运营团队并内化培育品牌运营能力，团队实力初步成熟后顺应宠物消费趋势，把握抖音电商机遇孵化自主品牌，从优势品类犬零食切入逐步完善在宠物食品和用品大赛道的布局，当前在0到1阶段已初步兑现品牌势能 [3][7] - 公司注重成长，稳扎稳打，对应势拓展与能力边界拓宽的节奏具备科学的规划与把握 [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.85/2.18/2.39亿元，对应PE为27/23/21倍 [10] 公司概况 - 公司以外销代工与内销代理品牌为主，自主品牌快速起量 [7] - 外销代工2024年占比约86%，主要为宠物零食与宠物牵引用具，近年亦拓宠物玩具等新品类 [7] - 内销代理品牌2024年占比10%+，为皇家处方粮、雀巢珍致、蓝钻等知名品牌的总代理 [7] - 内销自主品牌2024年占比约低个位数，2024年起设立推广，目前以犬零食为主 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具收入占比52%/25%，近年宠物零食占比快速提升 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具毛利率为19%/34% [7] - 2024年公司实现营收/归母净利润13.1/1.6亿元（2025H1同增46%/0.4%），近5年CAGR为21%/25% [8] - 2025H1毛利率/归母净利率为22%/9%，盈利受业务结构等因素扰动 [8] - 2025年7月公司推股权激励强化信心，对2025-2027年营收考核目标对应增速为（目标值）35%/31%/18%/（触发值）22%/31%/18% [8] 外销业务 - 2024年北美宠物行业规模约894亿美元（近5年CAGR约9%），其中美国养宠渗透率与家庭平均养宠数量处高位 [9] - 2024年美国宠物零食/用品规模约114/206亿美元（近5年CAGR约10%/6%） [9] - 公司外销景气佳，海外产能优势显现，近期基本未受关税扰动 [9] - 2024年公司外销收入11.24亿元（近5年CAGR为18%） [9] - 公司前瞻布局柬埔寨产能，当前可充分覆盖对美销售；4月以来公司出货量/价基本未受关税扰动 [9] - 公司海外产能扩建将扩大优势；同时继续聚焦零售商，优势品类拓客户提份额（迭代优化SKU），拓新品类切入老客户（食品与用品间客户资源复用及拓展宠物玩具品类）等 [9] 内销业务 - 中国宠物食品行业当前格局分散，行业规模从高速增长期逐步进入平稳增长期，2024年规模约533亿元 [10] - 2021年后崛起的抖音平台仍保持较高增速，成为新品牌突围的重要渠道，2024年抖音宠物食品大盘同比增长28% [10] - 源飞以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌 [10] - 凭借"产品创新迭代+高效运营"能力塑造爆品，并在抖音渠道持续加大费用投入，运营团队实战经验丰富 [10] - 根据蝉妈妈数据，公司2024年推出的品牌匹卡噗和哈乐威今年在抖音渠道快速起量，匹卡噗一季度和二季度在抖音的销售额分别增长90%、387% [10] - 公司将零食作为自主品牌的流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额 [10] - 匹卡噗于2025年5月已推出猫狗主粮产品，拓品类、拓渠道推动自有品牌后续成长，未来三年有望达到3-5亿规模 [10]