文章核心观点 - 2026年全球资本市场将迎来结构性变革的关键节点 国内资本市场建设、上市公司市值管理与并购重组以及地方国资深度参与的产业升级将成为驱动市场效率提升与资源配置优化的核心引擎 [1] 市值管理 - 2026年市值管理将从“被动合规”迈向“主动经营” 成为企业主动构建长期价值的核心战略 驱动因素包括全球流动性宽松周期下传统估值体系重构、监管对提升上市公司质量要求的深化以及投资者结构从散户主导向机构主导的加速演进 [2] - 市值管理本质回归 通过优化治理结构、提升经营效率、强化投资者沟通、改善媒体关系、优化现金分红等方式实现企业内在价值与市场估值的动态平衡 [2] - 科学化市值管理手段包括注重与媒体的深度互动 通过主题发布会、行业论坛、社交媒体运营等方式主动塑造企业形象并传递战略价值 同时投资者关系管理向“精细化”与“个性化”发展 建立反馈机制并将市场诉求纳入战略决策 [2] 并购重组 - 2026年并购重组将从“规模扩张”转向“生态重构” 成为企业构建产业生态、实现跨越式发展的核心手段 [3] - 驱动因素包括政策红利持续释放（如“并购六条”）、企业战略升级的迫切需求（在“反内卷”政策导向下通过并购实现技术互补、渠道共享、品牌协同）以及全球产业链重构带来的机遇（地缘政治冲突加速供应链区域化、本土化布局） [3] - 行业分布上 并购重组将突破传统行业整合边界 向“硬科技”领域集中 半导体、算力、人工智能等行业的并购有望进一步加速 以构建技术壁垒和完善生态布局 [3] - 聚焦特定技术领域或产业链环节的专业并购基金将加速涌现 通过整合资源与优化治理培育具备并购价值或独立IPO潜力的标的 Pre-IPO阶段的技术型并购整合将日趋活跃 [5] 地方国资角色演变 - 2026年地方国资在资本市场中的角色将发生根本性转变 从传统的“财务投资者”升级为“产业组织者” [4] - 地方政府正构建以资本为纽带的产业招引新范式 通过收购上市公司控制权或战略入股高效引入优质企业 并借助上市公司平台吸引产业链上下游配套企业落地 实现从单一项目招商向“链式聚变”的跨越 [4] - 资本赋能连带产业导入的模式破解了传统招商对土地、政策的依赖 使地方政府能深度参与产业生态构建 并通过后续资本增值及产业税收增长推动“股权财政”落地 提升区域经济抗风险能力与综合竞争力 [4]

核心观点 - 前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上提出，当前创投基金应围绕五大进程进行布局，这些进程有望带来良好投资回报 [1][3] - 靳海涛同时对中国股权投资新阶段的市场展望提出了七点看法和建议 [2][4] 五大投资布局进程 - **补短板进程**：投资应聚焦于解决“卡脖子”环节，以保障供应链的安全和自主可控 [1][3] - **数字化进程**：利用数字技术改造传统产业，并改变生活与工作场景 [1][3] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，是重要的投资方向 [1][3] - **大健康进程**：中国生物医药领域近年变化巨大，基因、细胞等领域的创新与投资值得关注 [1][3] - **消费升级进程**：消费是支撑经济增长和提升人民福祉的重要方面，不断升级的消费企业应获得资本市场支持 [1][3] 七点市场展望与建议 - **投资策略**：倡导“投早、投小、投未来”，并大力发展“耐心资本” [2][4] - **资本来源**：股权投资的资本来源应逐步优化 [2][4] - **机构转型**：股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需相应调整商业策略、工作方法和产品设计 [2][4] - **投后管理**：创投机构应更加重视投后管理和服务，坚持“三分投、七分管”的理念 [2][4] - **生态建设**：从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建持续创新的投资生态 [2][4] - **行业支持**：坚持百花齐放，创投基金和资本市场应支持各行业的均衡发展 [2][4] - **市场维护**：维护健康的二级市场，大力支持创新企业进行IPO和参与并购重组 [2][4]

核心观点 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，当前大类资产配置的核心时代背景是“大国博弈”，在此背景下，中国资本市场正迎来历史机遇，未来将是一个“震荡向上的长牛”，建议投资者“耐心做多” [1][8][52][54] 大类资产配置的时代背景：大国博弈 - 未来10年甚至更长时间，大类资产配置最重要的时代背景是中美长期竞争，目前中美持久战进入“战略相持”阶段 [11][12][84][85] - 美国联邦政府债台高筑，总体杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨大 [2][12][74][88] - 美国对内政策是“大放水买选票”，对外试图通过关税开源，货币与财政政策方向均为宽松，降息诉求非常强大 [3][12][13][75][90] - 美国依靠债务扩张驱动市场繁荣，但这条繁荣之路存在危机阴影 [14][91] 美国经济结构与科技驱动 - 美国经济主要依靠服务消费和科技（先进制造）两端 [15][92] - 以狭义口径统计，谷歌、Meta、英伟达、微软四大科技巨头的资本开支对美国实际GDP贡献超过20% [15][92] - 以广义口径统计，所有与美国AI相关的投资（包括AMD、Oracle、数据中心建设等）对美国实际GDP贡献已超过40% [3][15][76][92] - 美国政府通过财政与货币扩张支撑资本市场，资本市场为居民提供财产性收入，进而支撑占GDP 70%的消费，而高科技和AI浪潮是核心驱动力 [15][93] - 此次AI科技浪潮很可能是一个“刚性泡沫”，不应被低估 [3][16][76][93] 中国的历史机遇与经济增长模式转变 - 中国中央政府资产负债表健康，国债余额为34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%以上，具备较强的政策调控空间 [4][26][76][103] - 中国经济增长目标明确：到2035年人均GDP达到2万美元（目前约1.2万美元），测算未来10年GDP年均增速达到4.17%即可实现 [20][21][95][96] - 但地方政府、居民部门、企业部门的资产负债表堪忧，特别是企业部门债务杠杆率超过140%，约为美国企业部门的2倍，过去粗放的债务扩张模式后遗症大、效果差 [24][100] - 政策导向明确为“高质量发展”，不搞“大水漫灌”，未来将转向通过盘活资产端来驱动经济增长 [25][31][32][101][107] 房地产拖累减弱与新旧动能切换 - 房地产作为旧动能，其对GDP贡献最严重的拖累阶段可能即将过去 [5][28][76][104] - 房地产产业链对GDP的贡献已从最高时的近30%降至13%左右 [5][30][76][106] - 房地产相关的财政收入占比也从原来的40%左右降至20%左右 [29][105] “股权财政”与资本市场枢纽作用 - 未来中国政策的主导力量是“盘活资产端”，通过盘活资产端来盘活现金流量表，进而提振利润表 [6][8][33][77][108] - “股权财政”最重要的枢纽是股市（A股、港股），通过资本市场盘活资产（如地方政府持有的未上市股权，上市后可实现数倍重估并形成良性循环） [42][43][44][117][118] - 资本市场将像过去20多年的房地产一样，成为盘活金融和产业的枢纽，驱动一轮“震荡向上的长牛”，而非疯牛、快牛 [8][54][77][126] “有形之手”稳定市场的能力与意愿 - 中央汇金持有股票型ETF的占比，已从2023年金融工作会议前的5%-8%，跃升至2024年上半年的37% [7][36][37][78][112] - 这体现了“有形之手”持续稳定和活跃资本市场的意愿与能力，与西方金融模式有本质区别 [40][115] - 2024年，港股四大行、三大运营商及A股“中特估”已走出独立行情，央国企估值上升本质上是资产端的盘活 [40][41][115][116] 市场资金面与估值分析 - 当前市场主导者是“耐心资本”，如养老金、企业年金、社保、保险等资金，而普通投资者在赎回基金 [45][46][47][119][120][121] - 后续将通过ETF扩张和养老金等资本入市，让普通投资者直接或间接参与市场，改善居民资产负债表 [48][49][122][123] - A股红利指数股息率约4%，港股高股息指数股息率约6%，远超过10年期国债收益率（约1.8%） [56][128] - 从估值看，恒生指数、恒生科技、沪深300、创业板等均未到昂贵状态，最多处于合理甚至合理偏低位置 [56][129] 2025年宏观与资金面展望 - 2025年最确定的两点是：美元流动性宽松、中国社会财富再配置 [57][130] - 美国为维持霸权、驱动科技发展，需要低利率和弱美元来延续债务扩张，预计2025年美元继续走弱，美联储继续降息，下半年降息力度可能更大，且可能重启QE [58][131][132] - 随着中美可能进入阶段性友好期，外资有望在2025年一季度或二季度开始出现更明显的回流迹象，回流资金可能优先布局其熟悉的科技叙事，如互联网、AI及中国先进制造业 [61][62][135][136] 投资主线与布局方向 - 主线一（成长股）的核心是AI为代表的科技线，包括港股互联网（中国AI应用及基础设施龙头），预计2026年将迎来内外资共振 [63][64][138] - AI产业链具体包括：端侧AI（消费电子、人形机器人）、AI电力（能源红利、储能、固态电池）、AI应用（传媒、游戏、云服务、金融科技、智能辅助驾驶） [65][139] - 科技成长还包括未来科技方向，如先进半导体、光芯片、量子计算，与“十五五”规划超前布局未来产业相吻合 [66][67][140][141] - 成长股中还包括新消费和创新药两条线 [69][143] - 价值股可分为三个方面：1) 深度价值（高股息，如金融、港股保险、能源资源、地产物管、香港本地股）；2) 大国博弈受益的战略性资产（黄金、稀土、军工）；3) 传统产业的困境反转（受益于经济弱复苏和通胀弱改善，与反内卷、出海链、稳内需相关） [69][70][144]

牛市判断依据 - 股市下跌不影响牛市存在 牛市由国家顶层设计与资本市场价值兑现决定[4] - A股此轮牛市价值在于化债进程刚起步 过程复杂且进度缓慢[4] - 消费持续低迷 房价下跌 民企投资收缩 多数产业内卷表明通缩未改变[5] - 高含科量未盈利科技企业未完全IPO 股权财政未替代土地财政 大学生就业问题未改善[6] 投资核心要素 - 技术指标中K线组合 均线形态 成交量是技术分析基础 MACD可用于判断顶底背离[11][12] - 基本面分析对价值投资者有用但散户难获信息差优势 突发基本面变化时游资量化更具优势[13][14] - 国家政策与地缘政治是股市热点导航 为中长线投资者提供主线源头与风口催化[15] - 时代大趋势与逻辑分析是投资思维灵魂 决定牛股基因与长线持股信仰[16][17] - 投资节奏与心态需耐心等待专属节奏 避免冲动交易 核心在于应对能力[18][19] 认知决定性作用 - 技术 基本面 政策 趋势 心态等因素综合形成认知[20] - 认知是投资升阶的充要条件与唯一突破口[21][22] - 认知差导致高维认知者合法收割低维认知者 成为股市财富再分配主要手段[23]

公司事件 - 中信银行全资子公司信银金融资产投资有限公司于11月21日获国家金融监督管理总局正式开业批复，注册资本100亿元，注册地落户广州天河CBD [1] - 信银金投的设立是中信银行布局股权投资的关键一步，旨在依托AIC制度优势，为培育新质生产力、构建现代化产业体系注入金融动能 [1] - 中信银行作为最早体系化开展科技金融业务的股份制银行，此前已组建中信股权投资联盟，联盟在管基金规模超3200亿元，投资孵化企业超1100家 [7] 行业发展与政策背景 - AIC行业自2016年启动市场化债转股试点以来，业务范围持续扩大，2024年9月试点范围扩大至北京、天津、广州等18个重点城市，2025年3月进一步延伸至18个试点城市所在省份 [2] - 截至目前，全国已有兴业银行、中信银行、招商银行三家银行获批筹AIC，若邮储银行筹建AIC顺利开业，我国AIC公司数量将增至9家 [6][8] - 截至2024年末，五大行AIC资产规模合计6027亿元（占五大行总资产0.3%）、净资产合计1834亿元，2024年净利润184亿元（占五大行净利润1.4%） [6] AIC核心优势 - AIC最核心的优势在于资本占用效率，其对股权投资的资本权重系数为400%，远低于银行直接投资的1250%，同样投资1亿元股权，AIC仅需占用4亿元资本金，而银行需占用12.5亿元 [3] - 资金规模与期限结构更适配“耐心资本”，2024年监管将AIC表内股权投资占总资产比例上限从4%提升至10%，单只私募基金投资比例从20%放宽至30% [3] - AIC具备“股+债”联动优势，可在企业不同生命周期提供组合式服务，政策协同能力更强，截至2024年底，18个试点城市与AIC合作的签约基金规模已超4200亿元，落地近300亿元 [4] 区域金融与产业协同 - 信银金投选择广州，因广州已构建起极具竞争力的金融生态，拥有近400家持牌金融机构，金融业总资产超13万亿元，2024年实现金融业增加值3049亿元 [4] - 广州已落地11只AIC基金，规模超168亿元，覆盖先进制造、新能源、新一代信息技术等重点领域，其“12218”现代化产业体系与信银金投的业务方向高度契合 [4][5] - 广州抢抓AIC股权投资试点扩围等政策机遇，加快打造粤港澳大湾区国际金融枢纽核心引擎 [5] 未来趋势与战略意义 - 对于股份制银行而言，设立AIC已成为提升核心竞争力的战略选择，行业竞争将从规模扩张向专业能力提升转变 [7][8] - AIC将在三个方面发挥更重要作用：成为“耐心资本”主要供给者、推动“股债联动”模式深化、促进金融与产业深度融合 [7] - AIC作为衔接间接融资与直接融资的关键桥梁，在服务科技创新与产业升级中扮演愈发核心的角色 [2][7]

湖北省国有“三资”管理改革 - 湖北省深化国有“三资”管理改革，核心原则为一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化[1] - 改革聚焦土地、矿产、林业、水利、能源、数据六类国有资源，实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权五类国有资产，以及闲置和低效两类国有资金[3] - 通过投融资体制改革创新政府投资项目模式，实现投入产出总体平衡和良性循环[3] - 市场反应积极，省内上市国企如中百集团、武汉控股、东湖高新、湖北广电等在10月20日至22日期间涨幅明显[5] 改革背景与财政模式转型 - 传统土地财政和税收增长模式难以为继，政府面临财政收入增速放缓与刚性支出持续增长的双重压力[6] - 改革旨在构建大财政体系，以规划为导向、国有“三资”为基础、有效债务为锚定、供应链平台体系为载体，形成财政、金融、投资统筹联动机制[6] - 地方政府财政思路从依赖“土地财政”向更倚重资本市场的“股权财政”过渡[6] 政府投资基金政策与行业趋势 - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，首次从国家层面系统规范政府投资基金的设立、募资、运行与退出[7] - 政策鼓励创业投资类基金采取母子基金方式，可提高政府出资比例、放宽出资条件、延长绩效评价周期[7] - 明确落实建设全国统一大市场部署要求，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消注册地限制和降低或取消返投比例[8] - 国家发改委征求《政府投资基金布局规划和投向工作指引》意见，强调避免投资于存在结构性矛盾的产业，防止新兴产业盲目跟风[9] - 政府引导基金进入3.0版本，从单一基金设立转变为设立引导基金集群，形成基金矩阵，并向专业化、市场化方向转变[10] 母基金行业现状与发展 - 截至2025年6月30日，中国母基金全名单包括460家母基金，其中政府引导基金338家，总管理规模达29973亿人民币[7] - 政策优化政府投资基金份额转让业务流程和定价机制，鼓励发展私募股权二级市场基金和并购基金[9] - 政府引导基金作为产业发展助推器，将更高效吸引资本带动产业转型和科技创新[11]

文章核心观点 - 衢州市通过创新的“产业资本招商”模式，以约71.45亿元现金投入，实现了对总资产1140亿元产业平台的控制，资本杠杆达15.97倍，完成了从传统“土地财政”向“股权财政”的战略转型 [7][14][27][39][93] - 该模式的核心是地方政府从被动招商的“要素中介”转变为主动投资的“产业投资者”，通过控股上市公司平台进行战略性并购，深度整合产业链，实现可持续的财务回报和产业升级 [7][66][67][92] - 衢州的成功依赖于独特的五大要素：领导班子在发达地区的视野与经济学背景、66年积累的新材料产业基础、充足的国资资本、4年以上的战略定力以及专业的执行团队，其模式在全国地级市中可复制性较低 [40][41][43][44][45][48][52] 衢州资本招商战略演进 - **战略启动（2021年）**：新领导班子上任后立即提出“工业强市、产业兴市”战略，3个月后上市公司新湖中宝从嘉兴迁址衢州，标志着资本招商的开端 [6][7] - **控制权获取（2023-2024年）**：衢州国资分两次累计投入52.76亿元收购新湖中宝28.68%股权，首次入股成本2.64元/股（溢价3.13%），第二次增资成本1.92元/股（折价9.86%），最终实现控股并将公司更名为“衢州发展” [11][12][13][21] - **平台价值**：控股后获得总资产1009亿元、净资产440亿元、年净利润20亿元的上市公司平台，融资成本降低、信用背书增强、并购工具完善 [14] 并购交易与产业整合 - **试探性并购（2025年1月）**：衢州工业控股集团以18.69亿元收购东峰集团29.99%股权，标的为新能源新材料企业，与衢州964.3亿元产值的新材料产业协同，潜在协同价值估算达14.5亿元 [16][17][28] - **战略性并购（2025年8月）**：衢州发展以全股票支付方式零现金收购先导电科95.46%股权，对价不超过120亿元，标的为全球ITO靶材龙头，2024年营收34.31亿元、净利润4.44亿元（净利率12.94%），并购PE倍数27倍处于行业合理区间 [18][30][31] - **整合逻辑**：先导电科填补产业链“卡脖子”环节，与衢州现有新材料企业产生供应链协同（年化价值57.36亿元）和技术研发协同（5年现值47.8亿元），形成全链条解决方案能力 [36][37][83][84] 财务效益定量分析 - **资本杠杆**：71.45亿元现金投入控制1140亿元总资产，杠杆倍数15.97倍；仅衢州发展平台投入52.76亿元即控制970.3亿元资产，直接杠杆达18.4倍 [21][27][39] - **投资回报**：衢州发展持股部分市值增值62.35亿元（增值率121%），年化回报率21.95%；加上先导电科并购增值、产业协同等，整体投资创造价值389.79亿元，总投资回报率445%，年化回报率39.8% [22][23][39] - **现金流价值**：衢州发展每年分红约6亿元，10年累计分红现值68亿元，叠加市值增长后中等场景下10年综合年化回报率达15.8% [32][33][34] 成功要素与可复制性 - **产业基础**：衢州新材料产业起源于1958年巨化集团，2024年产值964.3亿元，具备完整产业链和技术积累，产业基础评分达82分（满分100） [41][49][50] - **决策团队**：主要领导拥有经济学硕士学历及13-15年发达地区工作经验，连续4年坚持统一战略，专业团队高效执行尽调、谈判、整合全流程 [40][45][51] - **可复制门槛**：需市级国资规模200亿元以上、产业基础评分80分以上、优秀领导班子、合适投资标的（全国仅约20家），同时满足所有条件的城市不超过2-3个，成功概率依赖30%必然性与70%运气 [48][52][56][65] 模式比较与长期意义 - **与传统招商对比**：传统模式依赖土地税收，10年累计收益177亿元且不可持续；衢州模式10年收益134亿元，但30年收益可达1200亿元，为传统模式的3倍，且具备持续增长性 [68][92] - **战略升级**：从“单个企业招商”升级为“产业生态构建”，通过并购关键节点企业掌控全产业链话语权，目标成为全球新材料产业中心，预计5年内产值突破2000亿元 [82][90][93] - **核心启示**：后发地区需从被动招商转向主动并购，从土地财政转向股权财政，注重长期产业生态而非短期GDP，衢州案例重新定义了区域发展的资本逻辑 [91][92][93]

资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，表现为聊房子的人减少而聊资本市场的人增多 [1] - 房地产开发企业到位资金为78898亿元，同比下降20%，新开工面积和施工面积亦不断下降 [1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，其中单月杠杆资金增加近500亿元 [1] - 私募资金管理规模达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元 [1] - 保险资金在二季度净流入达3773.9亿元 [1] 监管引导与券商动态 - 国家队有意识地引导资金流入资本市场，并放松监管以鼓励融资 [1][2] - 浙商证券董事会全票通过决议，将融资类业务规模上限从400亿元大幅上调至500亿元 [1] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商先后上调融资类业务规模上限 [1] - 华林证券在半年内两度调整融资类业务规模上限，累计增幅超29% [2] - 监管给券商更高权限意味着资本市场可加的杠杆会越来越高，历史表明大牛行情离不开杠杆资金参与 [2] 经济模式转型 - 资金转移背后的本质是经济增长模式的调整，从依赖地产经济转向科技驱动 [2][3] - 政策层面最近几年对科技的支持力度最大，但科技产业崛起仍需社会资金投资 [3] - 科技企业处于萌芽发展阶段，普遍缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引投资 [3] - 资本市场通过股价体现科技企业价值，成为科技企业完成定价的凭证 [4] 资本市场表现与科技板块 - 近期A股上涨最猛的板块是半导体、芯片、PCB、CPO等科技概念板块 [4] - 资金流向科技公司旨在帮助科技产业发展，使其成为替代地产的支柱性产业 [4] - 此轮牛市是典型的科技牛，行情背后有财政归属从地产财政转向股权财政的深层逻辑 [5] - 资本市场发展助推科技产业，目的是帮助财政从绑定地产转向绑定上市公司尤其是科技公司的股权 [5] 行情前景与投资策略 - 此轮资本市场行情是经济模式转型的必然产物，顺应从依靠地租到依靠科技的深层转型 [5] - 行情尚未结束，科技板块的行情也肯定还没有结束 [5] - 普通投资者应顺应趋势，积极参与资本市场行情，尽可能吃到科技牛市的红利 [5]

资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，讨论房产的人减少而讨论资本市场的增多 [1] - 房地产开发企业到位资金在去年为78898亿元，同比下降20%，新开工面积和施工面积亦呈下降趋势 [1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加近500亿元 [1] - 私募基金管理规模已达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元 [1] - 保险资金在二季度净流入达到3773.9亿元 [1] 监管政策与券商业务 - 监管机构有意识地引导资金流入资本市场，表现为对券商融资类业务监管的放松 [1][2] - 浙商证券董事会全票通过决议，将融资类业务规模上限从400亿元大幅上调至500亿元 [1] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商先后上调融资类业务规模上限 [1] - 华林证券在半年内两度调整融资类业务规模上限，累计增幅超过29% [2] - 监管放松意味着资本市场可加的杠杆将提高，历史表明大牛市行情均离不开杠杆资金的参与 [2] 经济增长模式转型 - 资金转移及监管助力的本质在于经济增长模式的调整，从依赖地产经济转向科技驱动 [2][3] - 经济发展到一定阶段后，原有经济模式饱和，必然出现增长模式的转换，美日欧等国家均经历过此过程 [3] - 当前经济转型的目标是摆脱对地产经济的依赖，利用科技推动经济增长 [3] - 政策层面近年对科技产业的支持力度最大，但产业崛起仍需社会资金的投资 [3] 科技产业估值与资本市场角色 - 科技企业处于萌芽和发展阶段，普遍缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引投资 [3] - 资本市场成为科技企业价值体现的关键场所，股价是其价值的重要凭证 [4] - 近期A股市场上涨最猛的板块集中于科技领域，包括半导体、芯片、PCB、CPO等概念和板块 [4] - 资金流向科技公司旨在帮助科技产业发展，使其成为替代地产的支柱性产业 [4] 财政模式转变与市场前景 - 资本市场发展的深层目的是帮助财政从依赖地产转向依赖股权，即“股权财政” [5] - 股权财政意味着地方财政来源从绑定地产转向绑定上市公司股权，尤其是科技公司股权 [5] - 当前行情是经济模式从依靠地租转向依靠科技的必然结果，是深层次转型的需求 [5] - 基于转型需求，资本市场行情尚未结束，科技板块的行情也肯定没有结束 [5] - 普通投资者的核心思路应是顺应趋势，积极参与资本市场，尽可能获取科技牛市的红利 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[8] 报告核心观点 - 多地推动国有“三资”（资源、资产、资金）管理改革，国资盘活及潜力挖掘有望提速，后续预计更多省份及国资单位将出台相关政策[1][12] - 在地方土地出让收入下降、税收增速放缓、债务管控压力持续的背景下，扩大国资盘活范围将有效补充地方财政资金来源[2] - 政策导向“一切国有资产尽可能证券化”，国有资产证券化有望加速，拥有丰富未上市资产的集团可能利用现有上市平台进行资产注入[2][17] - 股权财政重要性凸显，国有上市公司有望通过改善经营、加大分红、并购、资产注入等方式持续重视并推动估值提升[3] 行业改革动态与范围 - 湖北省提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则及“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种处置方式[1][12][13] - 安徽省出台《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》，深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元，培育20家千亿级市值企业，完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元[1][13] - 河南省对河南能源和平煤神马实施战略重组，合并后新集团总资产将超5000亿元，员工总数近30万人[13] - 国资盘活范围聚焦“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金[2] 重点投资方向与标的 - **地方国企**：重点推荐四川路桥（25年预测PE 9.6X）、隧道股份（25年预测PE 7.4X）、安徽建工（25年预测PE 6.0X）、浙江交科（25年预测PE 8.2X）、山东路桥（25年预测PE 4.2X）等[4][22] - **具备资产注入潜力标的**：集团股东资源丰富的国际工程龙头，如北方国际（25年预测PE 11X）、中材国际（25年预测PE 8.1X）、中钢国际（25年预测PE 11X）、中工国际（25年预测PE 29X）[4][22] - **低估值央企**：重点包括中国中冶（A/H股PB分别为0.75X/0.47X）、中国中铁（A/H股PB分别为0.46X/0.30X）、中国建筑（PB 0.50X）、中国化学（PB 0.73X）、中国交建（A/H股PB分别为0.50X/0.26X）、中国铁建（A/H股PB分别为0.41X/0.20X）、中国能建（A/H股PB分别为0.94X/0.43X）、中国电建（PB 0.69X）、中国核建（25年预测PE 17X）[4][22] - **估值提升关注点**：目前估值显著破净的央国企、经营压力较大且市值偏低具备“保壳”压力的标的、大股东有较强市值考核等诉求的上市公司[3]